日本国债市场近期动态与核心驱动因素 - 12月初日本长期债券收益率达到多年高位 反映投资者需求疲软 主要担忧源于政府支出增加及12月19日可能的加息[1] - 规模达7.5万亿美元的日本债券市场近期经历异常剧烈波动 包括几次反响平平的政府债券拍卖 动荡始于5月20年期国债拍卖不佳 随后40年期国债拍卖加剧了市场动荡[1] - 日本央行作为持有超一半主权债券的主要买家 已开始逐步缩减资产负债表并减少债券购买 但其他买家未能及时填补其留下的市场缺口[1] 日本国债需求疲软的原因分析 - 日本央行长期作为日债主要买家 是其刺激通缩经济战略的一部分 随着日本走出通缩 央行开始缩减其庞大的债券持有量 该持有量在2023年11月达到历史最高水平[4] - 日本央行退出市场后 其他买家不足以消化供应 导致需求疲软[4] - 在12月19日日本央行预计宣布加息之前 债券投资者担心加息将推高收益率并压低现有债务价值[5] - 日本政府于11月21日批准了一项规模达21.3万亿日元（约1370亿美元）的经济刺激计划 为疫情以来最大 此举令投资者不安 因通常需要增发约6.9万亿日元债券来融资 增加供应可能导致价格下跌[8] 市场需求的最新变化与潜在支撑 - 已有迹象表明市场需求正在回升 12月4日发行的30年期日本国债获得了自2019年以来最强劲的需求[5] - 外国买家正利用多年来最高的收益率进行投资 因将日元兑本币进行对冲可以锁定额外收益 预计到2025年 他们将购买创纪录数量的日本国债 这将是自2005年开始追踪相关数据以来的最高年度购买量[5] 日本当局的应对措施与立场 - 日本央行行长植田和男指出长期债券收益率正以“较为快速”的速度上升 为避免市场动荡 央行计划放缓退出债券市场的步伐[7] - 从下一财年开始 日本央行将每季度减少2000亿日元的月度债券购买规模 而非目前的每季度减少4000亿日元 并称必要时将在特殊情况下增加购债以稳定市场[7] - 日本政府选择依靠短期债务为刺激计划融资 分别增发3000亿日元的两年期和五年期债券 而非依赖长期债券 9月还提议在10月和12月的拍卖中减少1000亿日元的超长期政府债券发行量[9] - 日本首相高市早苗表示政府更应关注经济增长而非收益率上升 并指出财政政策对收益率波动的影响无法单独评估[9] 对日本国内经济与金融机构的潜在影响 - 债券需求持续疲软及收益率上升将推高日本政府、企业和家庭的借贷成本 日本巨额债务负担已令人担忧[6] - 日本央行陷入困境 需平衡保持低借贷成本的呼声与提高利率以控制通胀的需求[6] - 对于日本寿险公司而言 债券收益率上升可能意味着其持有的国内债券组合出现巨额账面损失 日本四大寿险公司报告在最近一个财年 其国内债券持有的未实现损失总额约为600亿美元 约为上年同期的四倍[6] 对全球金融市场的潜在溢出效应 - 日本债券收益率上升对全球金融市场至关重要 日本长期实施低利率及收益率控制政策 促使全球投资者进行日元套利交易 即以低利率借入日元并投资于其他高收益货币资产[11] - 日本国债与美国国债利差收窄可能导致日本套利交易平仓 并促使日本金融机构将资金回流至日本 日元大幅升值（目前估值被低估15%至20%）可能会加剧这一进程[11] - 2024年8月日本国债收益率飙升曾导致市场波动性急剧增加 给进行日元套利交易的投资者带来困境[11] - 日本套利交易规模估计至少有5000亿美元 若被平仓将给全球金融市场带来冲击 日本机构将资金调回国内可能逆转多年来购买外国债券（包括美国国债）的趋势[14] - 美国正值年度预算赤字飙升至约2万亿美元之际 主要债权国之一抛售美债可能导致美国国债收益率上升 进而引发美股动荡 美国国债和股票都得益于日本持续的资金流入 因此易受冲击[14]