行业整体趋势 - 7月汽车行业在反内卷背景下回归理性 新能源车和燃油车新车降价均值分别为1.7万元和1.3万元 降价力度分别为11.1%和10.4% 处于较低水平 [1] - 7月狭义乘用车市场零售量预计185万辆 同比增长7.6% 环比下降11.2% 头部厂商零售目标销量同比增长6% 环比下降约10% [1] - 新能源车渗透率进入50%以上阶段 市场销售逻辑转向存量重构 年销百万辆被视为车企生存基础条件 [5][6] 自主品牌竞争格局 - 自主五强中比亚迪以超34万辆销量稳居第一 1-7月累计销量249万辆 连续5个月稳定在38万辆左右 [2] - 吉利汽车7月销量23.77万辆 其中新能源车13.01万辆同比增长120% 新能源渗透率达55% [3] - 奇瑞汽车7月销量22.44万辆 出口11.9万辆保持行业第一 与吉利仅差1.3万辆 [2][3] - 上汽自主7月销量21.4万辆 新能源车11.7万辆 海外市场8.2万辆 [3] - 长城汽车7月销量10.44万辆同比增长14.34% 20万元以上高价值车型销量3.3万辆占比超32% [3] 新势力品牌表现 - 零跑汽车7月全系交付超5万辆同比增长126% 首次突破5万辆 继续领跑新势力 [4] - 小鹏汽车7月交付3.67万辆同比增长229%环比增长6% 小米汽车首次实现月交付超3万辆 [4] - 理想汽车7月交付3.07万辆 蔚来交付2.1万辆 环比均出现下滑 [1][5] - 极氪品牌销量1.69万辆 岚图1.21万辆 阿维塔1万辆 智己汽车交付7027辆同环比稳健增长 [5] 合资品牌复苏态势 - 一汽大众7月销售11.3万辆 燃油车市场份额同比提升0.5个百分点 大众品牌销售6.68万辆同比增长2.8% [6] - 南北丰田均实现月销6万辆 一汽丰田销售6.8万辆同比增长3% 广汽丰田销售6.6万辆同比增长11.7% [6] - 上汽通用7月销量4.23万辆同比增长181.68% 别克品牌月销3.4万辆 GL8家族销量超1.1万辆 新能源版本贡献52%销量同比增长超70% [7] - 合资新能源车型上量势头迅猛 广汽丰田铂智3X交付6834辆创单月新高 东风日产N7销售6455辆 [7]

新能源车渗透率 - 6月新能源车厂商批发渗透率达49 8% 较2024年6月提升4 6个百分点 [1] - 自主品牌新能源车渗透率最高 达66 7% [1] - 豪华车新能源渗透率为33% 主流合资品牌渗透率仅6 6% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年碳酸锂市场供需双增但过剩局面未改，价格回落影响项目开工投产，矿端扰动或使供应增速放缓、过剩程度降低，预计下半年价格在4.5 - 7万元/吨波动，产业客户与投资机构可把握阶段性下跌行情 [6][14][23] - 供应端矿端有扰动但产能过剩，若锂价维持在7万元/吨以内，部分高成本矿及回收企业或减产退出，新投产项目推迟，总供应量预计165万吨LCE仍过剩 [8][24] - 消费端新能源汽车与储能是主要驱动，预计2025年中国新能源汽车销量约1650万辆、全球约2300万辆，储能消费增速有望维持40%左右，全年碳酸锂消费增速约22% [9][10] - 库存方面冶炼厂贡献主要增量，预计下半年仍累库，需关注交易所仓单情况 [13] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 2025年上半年碳酸锂期货价格先扬后抑，一季度稳定，二季度受中美关税战等影响下跌，6月后因关税豁免延长、储能抢出口等因素反弹 [5] - 下半年供需格局难改，供给过剩，价格或震荡探底，预计在4.5 - 7万元/吨运行 [6][23] 价格综述 - 一季度受去库和需求预期支撑，期货价格稳定，2505合约年初至3月先涨后跌，涨幅4.99%后回落 [5] - 二季度受中美关税战冲击，需求增速下行，行业累库，2507合约4 - 6月下跌，跌幅21.53% [5] - 6月后关税豁免延长、储能抢出口等使价格反弹，7月需求或超预期，价格反弹至64000元/吨附近，幅度近10% [5] 市场展望 - 下半年供需格局难改，供给过剩，价格或震荡探底，在4.5 - 7万元/吨运行 [6][23] - 若锂价维持在7万元/吨以内，部分高成本矿及回收企业减产退出，新投产项目推迟，总供应量165万吨LCE仍过剩 [24] 供应端情况 - 2025年1 - 6月国内碳酸锂产量约42.96万吨，同比增43.91%，预计全年90万吨，同比增33%；氢氧化锂产量约14.22万吨，同比降18.56% [42] - 国内锂盐冶炼产能过剩，价格下跌部分回收及外采企业或减产停产，部分企业转代工 [42] 锂矿减停产及投产情况及成本跟踪 资源端仍有增量，关注高成本是否减产停产 - 2025年全年资源端供应量预计157万吨LCE，非洲、国内矿及盐湖、南美盐湖和澳洲矿山贡献增量 [47] 碳酸锂生产成本及利润：成本差异大 高成本或被迫退出 - 盐湖生产成本3 - 5万元/吨，自有矿企业现金成本4 - 6万元/吨，外购矿成本高，7月初外购云母矿6.1万元/吨、锂精矿6.5万元/吨 [50][51] - 预计2025年下半年澳矿价格降至500 - 600美元/吨，外购矿成本压力或缓解 [51] 进出口端 - 2025年1 - 5月中国进口锂辉石292.0万吨，同比增39.97%，预计全年矿端进口高速增长 [61][62] - 1 - 5月碳酸锂进口10.00万吨，预计全年25万吨；出口0.21万吨，预计全年0.4万吨 [63] - 1 - 5月氢氧化锂出口2.16万吨，同比减59.9%；进口0.647万吨，同比增长 [63] 消费端 锂消费：新能源汽车与储能为主要驱动 - 2025年1 - 5月磷酸铁锂产量128.5万吨，同比增89%；三元材料产量28.7万吨，同比增2%；锰酸锂产量5.34万吨，同比降2%；钴酸锂产量4.14万吨，同比增23.95% [72] - 1 - 5月动力和其他电池累计销量527.5GWh，同比增69.8%，累计出口102.9GWh，同比增68.0% [74] - 1 - 5月动力电池累计装车量241.4GWh，同比增50.4%，其中三元电池装车量44.8GWh，同比降12.4%；磷酸铁锂电池装车量196.5GWh，同比增79.8% [74] - 1 - 5月新能源汽车产销569.9万辆和560.8万辆，同比增45.2%和44%，出口85.5万辆，同比增64.4%，预计全年中国销量1650万辆、全球2300万辆 [9][75][77] - 1 - 5月储能中标容量106.6Gwh，同比增67%，预计全年增速40%左右，2025年碳酸锂消费增速约22% [10][77] 供需平衡表 - 2025年上半年国内碳酸锂累库，预计全年过剩6万吨，全球预计过剩22万吨LCE [107] 库存 - 截至6月底碳酸锂总库存13.68万吨，冶炼厂库存5.9万吨为主要增量，下游库存4.06万吨较年初增长不大，仓单稳定在3 - 4万吨 [13] - 预计下半年锂盐库存维持累库格局，需关注交易所仓单情况 [13]

产品交付与市场表现 - 极氪009光辉典藏版举行中国汽车史上首个空中交付仪式，6位车主代表在万米高空完成交付 [1] - 该车型官方零售价为89 90万元起，采用金徽标、金腰线、金轮毂等豪华设计元素 [1] - 在中国四座超豪华产品市场中占据50%份额，每销售两辆就有一台是极氪009光辉 [1] - 大定用户主要为超豪华车型车主，80%为男性，多为企业董事长、总经理等高端人群 [1] 目标用户群体特征 - 车主主要来自生物医药、纺织、金融等行业上市公司董事长级别人群 [3] - 典型用户拥有劳斯莱斯、迈巴赫、保时捷等豪华品牌车型 [1][3] - 用户评价显示产品体验超越迈巴赫、湾流公务机等传统豪华交通工具 [3] 产品核心竞争优势 - 安全性：采用全球首发一体式压铸C环座椅技术，配备紫外线阻隔率99 9%的LC隐私调光玻璃 [5] - 豪华配置：座椅采用劳斯莱斯同源超柔苯胺真皮，配备11层结构、20点位按摩功能 [5] - 稀缺材质：使用秘鲁安第斯山脉4000米高海拔幼年羊驼肩部绒毛制作地毯 [5] - 性能表现：零百加速3 9秒，搭载5C麒麟电池可实现11分半充电增加500公里续航 [5] 行业发展趋势 - 中国新能源车渗透率已突破50% [6] - 自主品牌在60万元级别高端市场已确立领先地位 [6] - 高端消费群体对国产豪华车的认可度显著提升 [6]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 5月车市延续向好态势，预计6月车市增速平稳，须警惕乘用车价格战，新能源车出口预计延续较强增势 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 行业整体表现 - 5月全国乘用车市场零售193.2万辆，同/环比+13.3%/+10.1%；1 - 5月乘用车零售累计同比+9.1% [5] - 5月新能源车零售销量102.1万辆，同/环比+28.2%/+12.1%，渗透率52.9%，同/环比+6.2/+1.4个百分点 [5] - 5月乘用车出口总量44.8万辆，同/环比+13.5%/+6%，新能源车出口20.0万辆，同/环比+80.9%/+5.8%，占出口总量44.5%，同比+16.6个百分点 [5] 品牌表现 - 5月自主品牌零售126万辆，同/环比+29%/+9%，全国零售份额同比增加8个百分点至65.2%；主流合资品牌零售47万辆，同/环比 - 5%/+7%，德系/日系/美系零售份额为15.3%/12.6%/5.2%，同比 - 3.3/-2.2/-1.5个百分点 [5] - 5月自主品牌新能源渗透率74.6%，市场份额71.2%；豪华/合资品牌渗透率分别为25.0%/6.4%。比亚迪销量29.3万辆，市场份额29%；新势力整体零售份额同比+4.4个百分点至20.5%；特斯拉零售份额同比 - 3.2个百分点至3.8% [5] - 5月自主品牌出口37.5万辆，占出口总量84%，同/环比+18%/+10%；合资与豪华品牌出口7.3万辆，同比 - 2.2%。今年1 - 4月，自主品牌出口至欧盟/东南亚分别同比增长80%/67% [5] 公司估值与评级 |公司名称|股票代码|评级|目标价|收盘价|FY25E每股盈利|FY26E每股盈利|FY25E市盈率|FY26E市盈率|FY25E市账率|FY26E市账率|股息率|潜在涨幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |比亚迪股份|1211 HK|买入|503.25|396.60|23.284|27.386|15.6|13.3|3.40|2.68|0.1|26.9%| |长城汽车|2333 HK|买入|17.36|12.58|1.692|1.916|6.8|6.0|1.06|0.90|4.5|38.0%| |吉利汽车|175 HK|买入|22.50|17.56|1.182|1.437|13.6|11.2|1.69|1.54|3.2|28.1%| |潍柴动力|2338 HK|买入|20.50|15.96|1.677|1.855|8.7|7.9|1.67|1.53|6.6|28.4%| |小鹏汽车|9868 HK|买入|134.69|78.55|-0.324|0.795|NA|90.4|4.44|4.23|NA|71.5%| |蔚来汽车|9866 HK|买入|48.96|27.90|-7.459|-6.556|NA|NA|-27.38|-3.41|NA|75.5%| |亿纬锂能|300014 CH|买入|56.51|45.02|2.826|3.489|15.9|12.9|2.04|1.76|NA|25.5%| |中国重汽|3808 HK|买入|26.45|20.05|2.434|2.546|7.5|7.2|1.32|1.19|7.3|31.9%| |国轩高科|002074 CH|买入|29.07|25.85|0.659|0.919|39.2|28.1|1.80|1.75|NA|12.5%| |雅迪控股|1585 HK|买入|19.84|12.40|1.002|1.130|11.3|10.0|3.29|2.85|4.9|60.0%| |九号公司|689009 CH|买入|73.29|62.78|2.154|2.822|29.1|22.2|7.05|6.20|5.7|16.7%| |理想汽车|2015 HK|中性|103.67|120.00|4.295|5.440|25.6|20.2|2.71|2.38|NA|-13.6%| |广汽集团|2238 HK|中性|3.34|2.76|0.449|0.430|5.6|5.9|0.21|0.21|6.1|21.0%| |绿源集团|2451 HK|中性|7.16|8.01|0.465|0.596|15.8|12.3|1.89|1.75|3.3|-10.6%| [2][13]

二手车市场交易量 - 2025年4月全国二手车市场交易量170万台 环比下降3% 同比增长1.3% [1] - 2025年1-4月二手车累计交易量631万台 同比增长0.5% [1] 二手车交易金额 - 2025年4月二手车交易金额1102亿元 同比下降0.8% [1] - 2025年1-4月二手车交易额4134亿元 同比下降2.7% [1] 新能源车渗透率 - 2025年4月新能源车渗透率达到9.1% 呈现持续上升趋势 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 近期市场受关税冲突升级影响，保险板块强贝塔效应下估值有所回调，但短期冲击或带来长期价值资产估值“低谷”，红利资产股息率优势进一步提升，或带来险资长期配置机会；投资收益率假设调整背景下，若股息策略坚挺，支撑净投资收益率中枢，或提升整体EV置信度，带来保险板块估值修复的核心支撑 [5] - 未来新能源车渗透率将逐步提升，成为车险市场的主要贡献来源；险企与车企合作完善大数据模型、关注监管动态放开新能源车自主定价系数，以及旧车比例占比提升等因素，有助于新能源车车险COR向优发展；财险行业龙头效应显著，头部险企凭借数据规模壁垒具备先发优势 [4][5] 本周行情复盘 - 本周保险指数 -4.77%，跑输大盘 1.89pct；保险个股整体下跌，平安 -4.14%，国寿 -4.23%，阳光 -5.06%，太保 -6.54%，人保 -6.82%，新华 -7.38%，财险 -10.20%，众安 -12.01%，友邦 -15.93%，太平 -16.17%；10 年期国债收益率 1.66%，较上周末 -6bps [1] 本周动态 金监总局 - 4 月 8 日印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度比例、放宽税延养老比例监管要求 [2] - 4 月 11 日修订并印发《保险集团并表监督管理办法》 [2] - 发布《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》，保险业协会组织编制《保险业适当性管理自律规则（征求意见稿）》 [2] 每日经济新闻 - 2024 年我国保险行业承保新能源汽车 3105 万辆，保费收入 1409 亿元，提供风险保障金额 106 万亿元；承保亏损 57 亿元，共承保车系 2795 个，超过 100%赔付率的车系有 137 个 [2] 证券日报 - 截至 2024 年末，首批试点商业养老金业务的 4 家养老保险公司累计开立商业养老金账户约 195.50 万个，较 2023 年末增加近 230% [2] 联交所 - 4 月 2 日和 8 日，新天绿色能源获长城人寿增持，持股比例由 6.88%上升至 8.07% [3] - 4 月 8 日，秦港股份获长城人寿增持 500 万股，持股比例由 28.86%上升至 29.46% [3] 新能源车车险数据点评 从量来看 - 2024 年我国保险行业承保新能源汽车 3105 万辆，保费收入 1409 亿元，新能源车车险占整体车险保费 9137 亿元的 15.4%；新能源汽车销量月增速普遍在高两位数水平，显著高于汽车销量增速 [4] 从价来看 - 2024 年新能源汽车车均保费约 4538 元，保费高是潜在客户核心顾虑之一；新能源车整体呈现承保亏损，主要原因在于高赔付、高维修成本等痛点 [4] 投资建议 - 推荐顺序为平安、太保、国寿、新华，建议关注中国财险 H [5] 当前估值 PEV 估值 - 友邦 0.97x、国寿 0.72x、平安 0.63x、太保 0.52x、新华 0.58x、阳光 0.39x [5] PB 估值 - 财险 H1.08x、人保 A1.08x、人保 H0.59x、众安 H0.70x [5] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|30.14|4.87|4.99|5.10|6.18|6.04|5.91|0.85|推荐| |中国人寿|35.76|3.09|3.19|3.25|11.56|11.23|11.00|1.89|推荐| |中国人保|6.56|1.01|1.08|1.20|6.50|6.08|5.46|0.94|推荐| |新华保险|47.70|6.39|6.93|7.60|7.46|6.88|6.27|1.67|推荐| |中国平安|49.35|7.56|8.14|9.08|6.53|6.06|5.44|0.91|强推|[10]

新能源车市场趋势 - 2024年新能源车销量1070.6万辆，渗透率46.38%，2025年预计销量1550~1600万辆，渗透率55% [2] - 智能化成为2025年竞争主轴，行业洗牌持续 [2] 锂电产业链分析框架 - 判断价格波动的底层逻辑：资本开支（现金流）和基本供需面（细分企业类型） [2] - 磷酸铁锂企业需分类研究：头部企业、新晋战略亏损企业、二线企业 [2] 磷酸铁锂 - 龙头产能利用率达80%，新增产能少，企业挺价意愿强 [4] - 2025年供过于求矛盾严峻，价格波动依赖成本端，部分成本上涨需材料厂自行消化 [5] - 磷酸铁外销市场增长受限，新产线满产影响外采需求1万吨 [4] 碳酸锂 - 2025年全球锂电资源需求140~143万吨（LCE当量），产能过剩风险（潜在产能190万吨） [7] - 实际产量预计152~155万吨，价格运行区间6.5~9万元，四季度或企稳 [8] - 锂盐企业7万元"生死线"形成支撑，海外矿业巨头整合加剧 [8] 三元材料 - 2025年中国/全球三元产量预计64.5万吨/101.2万吨，同比增5.0%/6.2% [10] - 中高镍材料为主要增量，短期报价震荡，下游折扣系数调整 [10] 负极材料 - 石油焦成本占比提升，价格波动加剧复杂性 [11] - 2025年需求增速20%，头部企业开工率高，代工订单增加 [11][12] - 硅基负极、快充负极（2025~2026年高速增长）为技术高地 [14][15] 隔膜 - 2025年中国产量280亿平米，同比增25%，头部厂商转向海外布局（如马来西亚） [19][21] - 二季度需求回暖预期，厂商稳价策略为主 [19] 电解液 - 2025年价格或小幅上涨（六氟磷酸锂紧平衡），但利润空间难改善 [23] - 全球产量195万吨（中国172万吨），价格或波浪式震荡上行 [24] 铝箔 - 中小涂碳箔企业为需求主力，头部与非头部竞争聚焦纳诺和五星 [26] - 储能增长直接拉动涂碳箔需求 [26] 锂电池 - 2025年全球产量1845GWh，同比增21% [30] - 电芯涨价传导滞后，成本压力或由中游消化 [28] - 动力/储能/数码需求分别受新车型、海外抢装潮、AI手机推动 [29][32]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：汽车行业、新能源车行业 - **公司**：比亚迪、华为、理想、小米、小鹏、吉利、长安、长城、上汽、奇瑞、赛里斯、江淮、北汽等 纪要提到的核心观点和论据 市场销量情况 - 二月受节前一月补库和内需交流影响，批发销量环比预计下滑较大，同比受低基数影响有明显增长，二月前三周主要厂商批发销量环比下滑34%，同比增长60%左右[2] - 预计新能源车渗透率将大幅提升，因单车补贴大、气候转暖、比亚迪智能化质量普及适配性高[3] - 比亚迪受淡季和新车发布影响，周销量前期下滑，后从二月第一周的2.89万提升到第三周的5.89万[4] - 理想周销量维持在8000辆左右，小米周销量稳定在6000辆以上，小米SU7 Ultra订单表现亮眼[5] - 预计全年汽车零售需求同比增长2%左右，达到2340万辆[8] 行业发展趋势 - 自主品牌市占率明显提高超60%，预计今年合资品牌市场份额继续萎缩，燃油车市场风险超50%，自主品牌有较大发展空间[10][11] - 智能化加速发展，对整车估值提升有帮助，如20年新能源车崛起时整车板块估值明显提升，长期软件付费模式和汽车新形态对估值也有作用[11][12] - 成人辅助驾驶（NOA）功能渗透率提升，一月新能源车中该功能渗透率环比提升1.6个百分点到55%，15 - 20万价位段渗透率达8.4%，该市场份额占比50%，提升空间大[13][14] - 消费者对自动驾驶的购买和使用意愿明显提升，春节期间高阶智驾下里程占比高速达42%、城区达15%，小鹏、理想春节自驾旅程占比分别同比增长98%、94%[16][17] 技术路线分析 - 比亚迪推动全面智驾与华为等推动的高阶智驾两条技术路线不冲突，有望并行发展。比亚迪有规模优势，华为代表对智驾安全等体验的极致追求[1][22] - DeepSeek算法优化能降低成本、减少对算力数据依赖，有望改变智驾竞争点，帮助落后车企追赶[18][19] 重点公司动态 - **比亚迪**：给地平线和英伟达下百万级芯片订单，选速腾和禾赛做激光雷达供应，天仁之眼C方案成本预计5000元以内；受众和渠道规模国内领先，智电融合优势明显；有退出天然计划、实现千瓦级充电等规划[26][27][29] - **华为**：推动L3级智驾，预计25 - 26年大规模商用，率先在问界S800实现；鸿蒙智行从被动智能变为主动智能；与众多车企合作，有能力复制成功模式；预计年底或明年做出城市功能[31][33][38] - **其他车企**：赛力斯收购超级工厂保障交付；奇瑞新图销量一般，刚递交IPO说明书；上汽与华为合作，有国企资本优势；长城坦克销量受影响，Hyper - Z销量推动不及预期，蓝山后续有新规划；吉利推出多款爆款车型，三月将发布AI战略[38][40][49] 基金持仓情况 - 四季度基金持仓70%加仓较多，整车加仓最多，零部件也有明显加仓，70%有明显仓位变化[51] - 比亚迪四季度持仓有下滑；赛力斯因销量好、机器人布局、华为赋能预期等获明显加仓；吉利因推出爆款车型获明显加仓[51][52][53] 其他重要但可能被忽略的内容 - 截至2月19日，各地置换增金补贴政策基本落实到位，国家层面报备增金政策和地方政策共同推动内需[8] - 全球南方市场如中东、非洲、南美等新兴市场是自主品牌未来突破口，关注25年底开始比亚迪等车企海外产能放量[9] - 特斯拉25号推开相关费用，虽与华为等有差距，但作为行业智能化领军，未来若真正入行有较大鲶鱼效应[43][44] - 杭州、武汉等多地有三千平方公里以上开放区，北京、上海等投票数量在五百以上[46]