财务表现 - 营业总收入8647.66万元 同比下降45.57% [1] - 归母净利润-7240.64万元 同比下降70.96% [1] - 第二季度营业总收入3155.71万元 同比下降70.24% [1] - 第二季度归母净利润-4654.11万元 同比下降236.13% [1] - 毛利率6.21% 同比下降55.09个百分点 [1] - 净利率-87.86% 同比下降221.54个百分点 [1] - 三费总额3573.75万元 占营收比例41.33% 同比增111.16% [1] - 每股收益-0.76元 同比下降76.74% [1] - 货币资金1.58亿元 同比下降38.47% [1] - 每股经营性现金流0.29元 同比上升213.76% [1] 业务评价 - 历史净利率中位数为负 显示生意模式脆弱 [2] - 近3年经营性现金流净额均值为负 [2] - 货币资金/流动负债比例为23.38% [2] - 证券研究员普遍预期2025年业绩900万元 每股收益0.09元 [2] 技术研发进展 - 干法电极设备样机已完成试制 正处于参数调试阶段 [3] - 采用干粉直涂热复合技术 较传统工艺减少工序 [3] - 粘结剂含量更少 极片活性物质厚度为湿法工艺2-3倍 [3] - 已取得6项相关专利 其中3项为发明专利 [3] - 卤化物固态电解质样品试制完成 离子电导率略高于10⁻³ S/cm [4] - 电化学窗口可达4.3伏以上 成本低于硫化物电解质 [4] 新材料业务 - Mini LED封装材料已向主流厂商出货 头部屏厂已完成审厂 [5] - Micro LED巨量转移薄膜实现小批量出货 透光率超90% [6] - 水汽阻隔膜阻隔率达10⁻⁴级别 已应用于柔性钙钛矿领域 [7] - 磁性材料涂布业务配合客户研发 进展尚未明确 [8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入23.16亿元，同比增长27.92% [1] - 归母净利润-4283.06万元，同比改善61.21% [1] - 第二季度营收11.89亿元，同比增长24.9%，归母净利润-3177.95万元，同比改善35.13% [1] - 毛利率3.58%，同比增幅104.12%，净利率-2.32%，同比增幅68.65% [1] - 三费占营收比2.9%，同比下降47.62% [1] - 每股收益-0.19元，同比改善62%，每股经营性现金流-1.11元，同比下降27.54% [1] - 货币资金8.22亿元，同比下降28.84%，应收账款12.32亿元，同比增长13.22% [1] - 有息负债28.1亿元，同比下降11.06% [1] 业务运营 - 采用锂电池材料与消费化学品双轮驱动发展模式 [5] - 下游需求增长带动电解液溶剂销量提升，2025年一季度营收11.27亿元创单季历史新高，同比增长31.27% [5] - 通过优化产品供应结构、客户结构和原料策略提升海外高端产品销量 [5] - 在东营、江苏设立两大研发平台，覆盖新能源材料、电子级高纯化学品等四大研发板块 [6] - 累计获得128项专利，2024年研发投入1.52亿元，占营收4.22% [6] 技术研发 - 重点布局固态电解质、钠离子电池材料等前沿方向，部分实验室成果进入测试阶段 [4] - 开发高倍率添加剂、正极补锂剂等新技术材料，响应高能量密度、高安全性电池需求 [6] - 消费化学品领域聚焦绿色生物基新原料，开发多元醇类产品满足中高端市场需求 [6] 国际化布局 - 产品已进入特斯拉、宁德时代等全球供应链 [5] - 依托欧洲中转基地提升交付能力，加快美国市场战略布局 [5] - 持续开拓国际市场，巩固锂离子电池电解液溶剂龙头地位 [5]

行业业绩表现 - 2025年上半年国内锂电电解液企业业绩呈现分化趋势 五家已披露业绩企业中两家净利增长 三家净利润下滑 其中一家陷入亏损 [1] - 新宙邦上半年营收42.48亿元同比增长18.58% 净利润4.84亿元同比增长16.36% [2] - 天赐材料上半年营收70.29亿元同比增长28.97% 净利润2.68亿元同比增长12.79% [2] - 瑞泰新材上半年营收9.75亿元同比下降7.36% 净利润0.82亿元同比下降24.19% [2] - 多氟多上半年营收43.28亿元同比下降6.65% 净利润0.51亿元同比下降16.55% [2] - 石大胜华上半年营收30.11亿元同比增长14.87% 净亏损0.56亿元 净利润同比下降248.03% [2] 龙头企业对比 - 天赐材料营收规模70.29亿元显著高于新宙邦42.48亿元 但净利润2.68亿元低于新宙邦4.84亿元 [3] - 新宙邦净利润增速16.36%高于天赐材料12.79% 天赐材料2024年前曾连续四年净利润超过新宙邦 [3][5] - 天赐材料锂离子电池材料业务贡献89.66%营收 新宙邦电池化学品业务贡献66.27%营收 [6] - 天赐材料锂电材料业务毛利率17.05% 远高于新宙邦电池化学品业务毛利率9.71% [6] - 新宙邦有机氟化学品毛利率62.8%和电子信息化学品毛利率47.82% 显著高于天赐材料日化材料30.27%和其他业务47.53%的毛利率 [6] 行业竞争格局 - 电解液行业存在产能阶段性过剩和激烈竞争 产品价格持续下行 行业盈利空间大幅压缩 [9][10] - 与2021年高点相比 2024年底三元和铁锂电解液价格降幅超80% 核心原料六氟磷酸锂和VC价格仅剩当初10% [10] - 行业马太效应加剧 头部企业市占率持续提升 天赐材料市场份额超30%居国内第一 前三名企业合计市占率达62.4% [11][12] - 2025年上半年国内电解液新增产能仅10万吨 江苏国泰终止年产40万吨电解液项目投资 [13] 企业战略布局 - 头部企业包括天赐材料、新宙邦、瑞泰新材均已开展海外布局 天赐材料计划发行H股在港交所上市 [15] - 企业重点布局固态电解质和钠离子电池材料等前沿技术 天赐材料已形成部分专利和初代产品 [15][16] - 新宙邦固态电解质和钠离子电池电解液已实现批量稳定交付 瑞泰新材部分添加剂产品已批量应用于固态锂离子电池 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收5.62亿元，同比下降7.35% [1] - 归母净利润0.45亿元，同比下降28.45% [1] - 扣非归母净利润0.45亿元，同比下降17.78% [1] - 销售毛利率23.10%，同比下降4.47个百分点 [1] - 销售净利率8.04%，同比下降3.44个百分点 [1] - 第二季度营收3.31亿元，同比下降5.59%，环比增长43.51% [1] - 第二季度归母净利润0.31亿元，同比下降27.79%，环比增长132.44% [1] - 第二季度扣非归母净利润0.33亿元，同比下降17.34%，环比增长192.51% [1] - 业绩符合市场预期 [1] 核心业务与市场地位 - 海绵锆市场占有率超过50% [2] - 2025年上半年海绵锆销量近1400吨（含核级海绵锆） [2] - 国内核电建设新增装机容量约2GW，带动核级海绵锆需求提升 [2] - 锆基催化剂在PTA、环氧丙烷等化工领域需求稳定 [2] - 欧美市场需求回暖，出口量同比增长8% [2] - 已与国内客户及海外主要核装备企业签订销售合同并形成批量出货 [2] 新兴业务与技术布局 - 积极探索海绵锆新兴应用场景，包括非晶合金项目 [2] - 锆基非晶合金可用于折叠屏手机铰链，需添加约60%海绵锆 [2] - 布局锆系固态电解质研发项目，以自产氯化锆为原料 [3] - 氯化锆作为固态电池核心原料已向下游实现小批量供货 [3] - 锆铪分离技术产业化于8月1日正式启动 [3] - 金属铪广泛应用于航空航天、半导体等领域 [3] - 锆铪分离业务有望贡献较大业绩弹性 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.40亿元、3.00亿元、4.25亿元 [3] - 同比增长率分别为84.3%、115.0%、41.6% [3] - 对应EPS分别为0.33元、0.71元、1.00元 [3] - 预计2025-2027年营收分别为13.47亿元、18.02亿元、21.58亿元 [4] - 同比增长率分别为27.8%、33.8%、19.7% [4] - 预计毛利率从24.8%提升至36.1% [9] - 预计ROE从10.3%提升至22.8% [9] 估值指标 - 当前市盈率（P/E）预计从82.7倍下降至27.2倍（2025-2027年） [4] - 当前市净率（P/B）预计从8.2倍下降至5.6倍（2025-2027年） [4] - 当前市销率（P/S）预计从8.6倍下降至5.4倍（2025-2027年） [9]

合资公司设立与业务拓展 - 国瓷材料与王琰共同投资设立合资公司国瓷固态电池材料科技有限公司 注册资本1000万元人民币 其中国瓷出资800万元持股80% 王琰出资200万元持股20% [2] - 合资公司专注于固态电池相关材料的研发、生产和销售 重点布局固态电池硫化物方向 相关产品已在客户验证中 [2] - 公司同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 旨在进入固态电池材料领域并拓展业务边界 [2] 公司业务与产品结构 - 公司产品涵盖电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料及精密陶瓷五大领域 [3] - 新能源材料产品包括勃姆石和高纯氧化铝 客户包括比亚迪、宁德时代、恩捷股份、星源材质等头部企业 [3] - 子公司国瓷赛创专注于高性能陶瓷基板及热沉材料研发生产 产品应用于功率器件、通信基板、汽车电子、激光芯片封装及LED封装等领域 旨在打破日本企业在高端陶瓷基板的垄断 [3] 财务表现与经营数据 - 2025年半年度实现营业收入21.54亿元 同比增长10.29% 归属于上市公司股东的净利润3.32亿元 同比微增0.38% [4] - 经营活动产生的现金流量净额3.33亿元 同比大幅增长116.11% [4] - 分业务板块来看：电子材料板块收入3.44亿元 毛利率32.97% 同比增长23.65% 催化材料板块收入4.56亿元 毛利率41.80% 同比增长12.34% 生物医疗材料板块收入4.38亿元 毛利率52.18% 同比基本持平 新能源材料板块收入2.17亿元 毛利率21.19% 同比增长26.36% [5] 行业地位与技术优势 - 公司是中国先进陶瓷材料领域龙头企业 国家级制造业单项冠军企业 [2] - 全球第三大蜂窝陶瓷载体供应商 国内首家、全球第二家运用水热法生产MLCC陶瓷粉体的厂商 [2] - 在半导体陶瓷载板领域致力于打破日本京瓷和日本丸和的垄断 推进产业链进口替代 [3]

行业增长态势 - 2025年上半年全球新能源汽车产业链持续高景气，驱动上游电解液市场强劲增长，中国在全球市场的主导地位进一步增强[1] - 2025年H1中国电解液产量94.1万吨，同比增速54.57%，全球电解液产量100.5万吨，同比增速46.71%，预计2025年全球电解液产量将超过210万吨[2] - 尽管增速较2022-2023年80%以上有所放缓，但2025H1中国同比增幅近55%，全球超46%，显著高于2024年全年约20%的增速水平，市场在高基数下保持强劲动力[4] 市场竞争格局 - 国内电解液市场集中度持续提升，头部企业优势显著，天赐材料市场份额超三成，比亚迪位居第二，新宙邦保持第三[7] - 前三强企业（天赐、比亚迪、新宙邦）合计市场份额高达62.4%，牢牢掌控市场主导权[8] - 第二梯队企业竞争激烈，珠海赛纬与香河昆仑市场份额均为4.5%左右，其他企业如石大胜华、永太科技等市场份额均在4%-5%区间[4][8] - "其他"类厂商合计份额仅占4.8%，市场留给中小参与者的空间日益狭小，行业马太效应加剧[9] - 全球市场竞争格局中，仅亿恩科进入全球前十三的排名，其他海外企业市场份额逐渐减少[9] 未来展望 - 随着全球电动化进程深化，技术迭代（如新型锂盐、固态电解质探索）与成本控制能力将成为企业保持和提升竞争力的关键，行业集中度有望进一步向头部倾斜[11] - 中国电解液产业在规模和技术上的领先优势，将持续赋能全球新能源汽车产业的发展[11]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [3] - 活动时间为 2025 年 6 月 17 日，地点在无锡市新吴区珠江路 95 - 2 号公司四楼会议室 [3] - 参会单位及人员包括东吴证券、东北证券等人员，上市公司接待人员为董事会秘书、财务负责人、董事王玉琴女士 [3] 公司生产经营情况 - 公司在手订单充足，生产经营平稳有序，2025 年第一季度部分大额欠款有回款，详情见 2025 年第一季度报告 [5] 产品开发进展 - 公司较早参与固态电解质项目合作并获订单，下一步将配合客户优化升级，继续与行业大客户合作解决痛点 [6] 产品应用领域 - 公司在精细化工领域有近 30 年经验，产品适用于特种工程塑料输送计量混和生产，在新型改性材料、工程塑料自动化生产流程中有应用，客户包括万华化学、金发科技、道恩等 [7] 股份回购与激励计划 - 公司通过回购股份专用证券账户以连续竞价转让方式回购公司股份 701,614 股，占公司总股本 0.67% [8] - 公司后续会根据经营、管理需求及人才激励制度制定股权激励计划，关注公司公告 [8]

钠离子电池生产流程概览 - 钠离子电池生产流程包括原材料准备、正负极材料制备、电极制备、电池组装和电池测试五个主要阶段[3] - 与锂离子电池相比，钠离子电池在正负极材料选择、集流体使用、电解液配方等方面存在显著差异，如正负极均采用铝箔作为集流体[3] - 钠离子电池具有材料成本低、资源丰富度高、热稳定性好等优势，在储能和低速电动车领域应用前景广阔[3] 原材料准备阶段 - 正极材料主要包括层状氧化物、聚阴离子化合物和普鲁士蓝类材料，其中层状氧化物P2-Na0.67Ni0.1Fe0.1Mn0.8O₂因高容量受关注[4] - 负极材料主要采用硬碳、软碳或特定合金材料，正负极均可使用铝箔作为集流体[5] - 生产环境湿度需控制在1%以下，需配备除湿机和空气净化设备[7] 正负极材料制备阶段 - 正极材料烧结温度因类型不同而异，层状氧化物需800-1100℃，聚阴离子材料可低至400℃以下[8] - 硬碳负极石墨化处理温度通常为800-1200℃，时间从几小时到几十小时不等[8] - P2-Na0.67Ni0.1Fe0.1Mn0.8O₂在875℃下可获得结晶良好的P2纯相，初始放电容量232mAh/g，循环100次后容量保持率69.5%[11] 电极制备阶段 - 浆料制备需采用特殊搅拌工艺和设备，如尚水智能的闭环控制涂布机和万向一二三的双层涂布技术[12] - 涂布工序需防团聚设计和高湿度控制（<1%），中集海中采用纵向平行风场技术解决干燥不均问题[12] - 辊压后电极材料电阻率可降至未辊压极片的三分之一左右[13] 电池组装阶段 - 卷绕工艺对齐误差需≤±0.5mm，固态电池要求更高（±0.2mm以下），卷绕机线速度达4-5m/s[17] - 极耳焊接采用绿光激光焊接（功率600-1000W，波长515-532nm，焊接速度300mm/s）解决铝箔高反射问题[17] - 溧阳中科海钠通过控制终止胶带粘接长度（第一粘接≥16mm，第二≥48mm）防止卷芯膨胀[22] 电池测试与筛选阶段 - 化成采用三段式充电和抽负压技术（真空度-50kPa以下），安徽吉厚智能科技专利显著缩短工艺时长[23] - 钠离子电池循环寿命通常在1000-5000次之间，中科海钠专利通过Q-V数据和低温DCR阻值快速筛选低温性能[25] - 充放电测试需支持0-5V宽电压范围，工作电压通常在2.5-4.5V之间[25] 钠离子电池与锂离子电池生产设备差异 - 集流体差异：钠电池正负极均用铝箔，需绿光激光焊接设备（如TruDisk-1020）[28] - 正极材料烧结温度差异：钠电池层状氧化物需800-1100℃，锂电池仅需700-800℃[31] - 电解液制备差异：钠盐需耐腐蚀反应釜和精密过滤系统（孔径≤0.2μm）[30] 钠离子电池生产工艺未来趋势 - 自动化和智能化：科锐三新新能源卷绕机实现数字化监控和闭环优化[37] - 固态电解质应用：孝感楚能新能源专利提出聚合物基与无机固态电解质结合方案[37] - 能量密度提升：宁德时代第二代钠电池能量密度达175Wh/kg，接近磷酸铁锂水平[44] 钠离子电池市场前景 - 2024年中国钠离子电池出货量3.7GWh，主要应用于储能领域[39] - 预计2029年中国钠电储能应用规模将接近2500MWh[44] - 宁德时代复合抗冻电解液技术实现-40℃环境下90%可用电量[44]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 恩捷股份2025Q1营收同比提升17.2%、环比提升1.1%，归母净利润和扣非净利润同比下降但环比扭亏；预计全年出货积极增长，价格企稳，后续盈利有望随海外客户放量和出货结构优化修复；24Q4大幅计提减值轻装上阵，新产品放量打开盈利空间；中期来看，出货结构优化、规模化降本和副业盈利修复将凸显公司盈利优势和龙头地位，继续推荐 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 恩捷股份发布2025年一季报，2025Q1营业收入27.3亿元，同比提升17.2%，环比提升1.1%；归母净利润0.3亿元，同比下降83.6%，环比扭亏；扣非净利润0.3亿元，同比下降80.4%，环比扭亏 [2][4] 事件评论 - 拆分来看，Q1出货同比增长、环比受季节性影响承压，与LGES、卫蓝签订采购协议拓展海外市场和固态应用，单平价格环比略升或因出货结构调整；盈利端单平毛利环比改善、同比承压；费用端2025Q1四项费用率达17.08%，同比提升2.09pct、环比下降2.53pct；推测Q1表观单平盈利承压，考虑相关业务和额外费用计提，经营性单平盈利或微利；其他收益0.56亿元，投资净收益 -0.13亿元，经营性现金流净流入1.24亿元，资本开支4.42亿元 [9] - 展望来看，全年出货有望积极增长，当前价格企稳筑底，后续大幅下修可能性不大，随海外客户放量和出货结构优化盈利有望修复；24Q4大幅计提减值轻装上阵，新产品放量打开盈利空间；中期出货结构优化、规模化降本和副业盈利修复将凸显公司盈利优势和龙头地位，继续推荐 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2024 - 2027年营业总收入从101.64亿元增长至168.31亿元，毛利从11.25亿元增长至44.82亿元，净利润从 -6.6亿元增长至17.84亿元等 [13] - 资产负债表预测显示2024 - 2027年资产总计从472亿元增长至588.01亿元，负债合计从209.95亿元增长至291.7亿元等 [13] - 现金流量表预测显示2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为11.58亿元、37.54亿元、27.91亿元、37.47亿元等 [13] - 基本指标预测显示2024 - 2027年每股收益从 -0.57元增长至1.63元，市盈率从无到17.51等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 当升科技2025年一季报显示营收19.08亿元同比增25.8%、环比降7.7%，归母净利润1.11亿元同比增0.22%、环比大幅增长，扣非净利润0.67亿元同比降36.13%、环比扭亏 [1][3] - 2025Q1正极产品出货同比提升，海外客户占比稳定，铁锂正极和钴酸锂出货积极 [10] - 2025Q1单季度毛利率10.93%同比降3.96pct、环比升0.57pct，四项费用率7.25%同比升0.09pct、环比升1.41pct [10] - 2025Q1末存货13.66亿元同比+47.4%、环比+28.9%，经营净现金流3.61亿元同比转正、环比-19.0% [10] - 2025年三元正极有望因海外客户放量保持较快增速，铁锂业务随储能客户放量增长，钴酸锂因小型数码市场放量或持续增长，整体盈利有望获行业溢价，新技术进展积极，预计2025年归母净利润5亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价39.53元（2025年5月20日收盘价），总股本50,650万股，流通A股50,597万股，每股净资产26.21元，近12月最高/最低价57.00/26.91元 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|7593|9566|11575|15048| | |营业成本|6653|8358|10089|12914| | |毛利|940|1208|1486|2134| | |营业税金及附加|41|36|47|63| | |销售费用|38|43|51|68| | |管理费用|210|249|281|382| | |研发费用|370|440|506|682| | |财务费用|-110|-137|-97|-44| | |加：资产减值损失|-46|-60|-36|-41| | |信用减值损失|-26|-50|-20|-20| | |公允价值变动收益|19|0|0|0| | |投资收益|25|0|-3|6| | |营业利润|530|611|820|1175| | |营业外收支|6|-10|-10|-10| | |利润总额|536|601|810|1165| | |所得税费用|63|76|103|145| | |净利润|473|525|707|1019| | |归属于母公司所有者的净利润|472|525|707|1019| | |少数股东损益|1|0|0|1| | |EPS（元）|0.93|1.04|1.40|2.01| |资产负债表（百万元）|货币资金|6420|7070|7087|8818| | |交易性金融资产|1133|1133|1133|1133| | |应收账款|2329|2464|3006|3997| | |存货|1060|999|1193|1601| | |预付账款|146|159|178|243| | |其他流动资产|784|1563|2165|2782| | |流动资产合计|11872|13387|14761|18575| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |投资性房地产|59|59|59|59| | |固定资产合计|3999|4955|5769|5083| | |无形资产|295|367|427|477| | |商誉|23|23|23|23| | |递延所得税资产|131|139|139|139| | |其他非流动资产|743|892|1035|1176| | |资产总计|17122|19822|22213|25531| | |短期贷款|85|1085|2085|3085| | |应付款项|1200|1230|1525|1998| | |预收账款|1|1|2|2| | |应付职工薪酬|134|161|196|252| | |应交税费|15|29|32|41| | |其他流动负债|1338|2050|2454|3273| | |流动负债合计|2774|4557|6292|8650| | |长期借款|0|500|600|760| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|44|50|50|50| | |其他非流动负债|611|613|613|613| | |负债合计|3429|5720|7556|10073| | |归属于母公司所有者权益|13167|13575|14130|14930| | |少数股东权益|527|527|527|528| | |股东权益|13693|14102|14657|15458| | |负债及股东权益|17122|19822|22213|25531| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1598|1142|1006|1273| | |取得投资收益收回现金|32|0|-3|6| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |资本性支出|-865|-1820|-1820|-320| | |其他|35|-4|0|0| | |投资活动现金流净额|-797|-1824|-1823|-314| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|327|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|85|1500|1100|1160| | |筹资成本|-382|-169|-267|-388| | |其他|-84|0|0|0| | |筹资活动现金流净额|-54|1332|833|772| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|747|650|17|1732| |基本指标|每股收益|0.93|1.04|1.40|2.01| | |每股经营现金流|3.15|2.26|1.99|2.51| | |市盈率|43.24|38.17|28.33|19.66| | |市净率|1.55|1.47|1.42|1.34| | |EV/EBITDA|18.90|13.81|10.85|8.18| | |总资产收益率|2.7%|2.8%|3.4%|4.3%| | |净资产收益率|3.6%|3.9%|5.0%|6.8%| | |净利率|6.2%|5.5%|6.1%|6.8%| | |资产负债率|20.0%|28.9%|34.0%|39.5%| | |总资产周转率|0.44|0.52|0.55|/| [14]