全球金融市场被一条消息震动：中国再次减持118亿美元美国国债，而特朗普政府正施压日本等盟友接盘。 特斯拉CEO马斯克更直言"美国基本没救了"。 这 不仅仅是数字游戏，而是美元霸权遭遇的一次公开质疑。 当世界最大的债主开始收手，美国靠借债度日的模式正在露出破绽。 特朗普公开要求美联储大幅降息，理由是刺激就业和稳定经济。 但华尔街的交易员们私下议论，这其实是为了减轻政府的利息负担。 美国国债已经超过34 万亿美元，高利率下，每天支付的利息就像一台烧钱的机器。 美联储主席的职位还没换人，市场已经提前行动。 债券价格开始波动，美元汇率上下起伏，股市也跟着摇摆。 投资者担心，政治压力会让美联储失去独立 性，未来通胀可能再次飙升。 美国财政部数据显示，中国持仓降到多年来的低点。 这种减持不是突然清仓，而像慢慢拧紧水龙头，减少对美元资产的依赖。 加拿大、卢森堡这些金融中心也在减持美债，加拿大减仓的比例相当高，几乎是在重新安排自己的家底。 海外资金对美债的态度变了，以前觉得最安全， 现在开始担心风险。 马斯克在社交媒体上发言，批评美国财政路线。 他说，光靠人工智能和科技梦想，填不平债务的大坑。 这话从一位科技巨头嘴里说出来， ...

中书尔 DRIGI COLTH 蒙代 国际 1197 【主办】代志一定 Balani 爽 刘嶽章 著 向松祚谈去美元化，一定要谈蒙代尔。 因为他不但师从蒙代尔，而且亦师亦友，也算是私交了；老外的这些导师，经常会邀请学生参加私人聚会，向松祚也曾带蒙代尔看望自己湖北宜昌农村的父 母。 从蒙代尔的理论出发，向松祚提出了去美元化五大条件： 那么，人民币缺了什么？向院长最想说的，恐怕是最后一条，因为一个不能自由兑换的货币，不会是财富安全天堂。 第一，经济规模足够大； 第二，科技创新能力强； 第三，资本市场有广度深度； 第四，金融创新与监管双优； 第五，法治健全的财富安全天堂； 美元的代价是什么？ 美国模式是取前两项：货币政策独立 + 资本自由流动。美联储可自主调整利率应对国内经济，如加息抗通胀、降息刺激增长，2026年大概率会降息支持制 造业回流，做好打一场世纪级战争的经济准备。高度自由是国际货币不可或缺的条件，全球资本可自由进出美国金融市场，既然自由流动，就要实行浮动汇 率，于是，美元成了全球炒家的天堂，2022 年美元指数暴涨 10% 以上，2023 年又大幅回落，起落都是机会，以至于总是有人在谈美元何时崩溃。 人 ...

2025年黄金市场表现 - 2025年伦敦金价从3000美元一路飙升至10月的4381美元，全年涨幅超过60%，期间创下50多次历史新高[1][3] - 市场波动剧烈，10月底金价一度暴跌8%跌破3900美元，但仅一个月后又反弹5%重新站上4200美元关口[3] - 全球黄金ETF资金净流入超700吨，国内黄金ETF规模从730亿元暴增至2361亿元，增幅高达223%[3] 央行购金行为 - 2025年前三季度全球央行净购入黄金634吨，全年预计突破1200吨，其中95%的央行明确表示2026年将继续增持[5] - 各国央行以每月70吨的速度购买黄金[1] - 中国央行连续13个月增持黄金，截至11月底储备量达2305吨，占外汇储备比例升至9.28%[5] - 新兴市场央行黄金储备占比仅约15%，远低于发达国家的30%，显示未来购金空间巨大[5] 黄金价格上涨驱动因素 - 美联储于2025年9月开启降息周期，市场预计2026年还将降息50-100基点，降低了持有黄金的机会成本[7] - 地缘政治风险如俄乌冲突、红海危机、贸易摩擦升级，推升了黄金的避险需求[7] - 全球债务飙升至340万亿美元，美国国债占GDP比例已达119%，三大评级机构下调其主权信用评级，引发对纸币信用的质疑[1][7] 机构观点与市场分歧 - 高盛给出2026年每盎司4900美元的目标价，摩根士丹利、美银等机构同样看好黄金冲击5000美元[1][8] - 看多理由包括央行购金"粘性"强，且私人投资者配置比例仍处历史低位[8] - 部分分析师认为当前金价已反映宏观预期，若经济超预期复苏或通胀快速回落，金价可能面临20%的回调压力[8] - 市场波动性加剧，例如12月19日伦敦金价一度逼近历史高点后骤跌39美元[8] 个人投资者行为与建议 - 2025年国内金饰价格从每克799元涨至1320元[11] - 对普通投资者而言，黄金的意义在于对抗货币贬值而非短期套利，机构建议配置比例不宜超过总资产的15%[11] - 机构建议优先选择黄金ETF而非实物金条，以避免流动性风险和存储成本[11] - 白银因其高弹性和库存紧张问题，2025年涨幅高达102%，成为另类选择[11] 行业潜在风险 - 若美联储因通胀反弹暂停降息，黄金的吸引力可能下降[13] - 区块链技术可能催生出自带避险属性的数字货币，对黄金地位构成挑战[13] - 当前市场持仓高度集中，一旦机构集体止盈容易引发踩踏，12月已有海外基金高位抛售，而国内机构趁机加仓[13]

中国减持美国国债的核心趋势与规模 - 中国持有的美国国债规模已降至2008年以来的最低点，且这一趋势仍在继续 [1] - 2025年10月，中国持有的美国国债降至6887亿美元，为自2008年10月以来的最低水平，与2013年逾1.3万亿美元的峰值相比，持仓规模已缩减近一半 [3] - 自2022年4月起，中国的美债持仓一直低于1万亿美元，并于2025年3月被英国超越，从美国第二大海外债主退居第三 [3] 近期减持动态与历史趋势 - 2025年10月，中国减持了118亿美元美国国债，使总持仓降至6887亿美元，这是继7月后，中国美债持仓年内第二次跌破7000亿美元大关 [4] - 自2025年初以来，中国美债持有量累计下降超过9% [4] - 这一减持进程是长期的：2022年、2023年、2024年，中国分别减持了1732亿、508亿和573亿美元美国国债 [4] 主要债权国持仓动向对比 - **日本（第一大债主）**：2025年10月增持107亿美元，当前规模1.2万亿美元（创2022年7月以来新高），已连续十个月增长 [6] - **英国（第二大债主）**：2025年10月增持132亿美元，当前规模8779亿美元，持仓规模维持第二 [6] - **中国（第三大债主）**：2025年10月减持118亿美元，当前规模6887亿美元（创2008年10月以来最低），连续两个月减持，长期呈下降趋势 [6] - **加拿大（第四大债主）**：2025年10月减持567亿美元，当前规模4191亿美元，年内波动剧烈，多次出现月变动超500亿美元 [6] - 整体上，10月份海外投资者持有的美国国债规模连续第二个月下降，主要与美国历史上最长的政府停摆导致债市情绪恶化有关 [6] 外汇储备多元化战略 - 中国减持美债是外汇储备多元化战略的一部分，与减持美债同步进行的是中国央行连续12个月增持黄金储备 [8] - 截至2025年10月末，中国黄金储备已达7409万盎司 [8] - 这种“减美债、增黄金”的调整，是中国优化外汇储备结构、减少对单一资产依赖的体现 [8] 减持行为背后的多重考量 - **地缘政治与政策风险**：减持是出于对美方政策风险、地缘政治冲突、资产冻结可能性的考量，特朗普政府时期推出的“对等关税”等措施增加了市场不确定性 [11] - **对美国债务可持续性的担忧**：美国联邦政府曾在2025年10月陷入持续43天的停摆，创下历史最长纪录，同时美国债务规模不断攀升，2025年10月已突破38万亿美元 [11] - **优化持有结构**：中国持有的美债中，短期国库券比例达到2009年以来最高水平，这些流动性最强的证券在危机时期最容易变现，显示中国在保持流动性的同时降低长期风险暴露 [11] 市场影响与未来展望 - 尽管中国持续减持，但美国财政部长贝森特多次强调，海外对美债的需求依然稳固，10月外国投资者持有的美国国债规模仍比去年同期增长了6.3% [13] - 中国作为曾经的最大美债持有国，其持续减持行为具有象征意义，反映了全球经济力量平衡的变化和去美元化趋势的逐步推进 [13] - 展望未来，中国对美国国债的持仓可能继续稳步下降，这一过程将是长期和渐进的，而非短期大规模抛售 [15] - 分析人士指出，鉴于中美关系变化和外储资产配置多元化的趋势，中国可能继续调整其外汇储备结构，增加黄金等非美元资产配置，同时推进跨境贸易本币结算 [15]

近期行情回顾 2025年累计涨幅超60%，远超同期全球多数风险与固收资产 数据来源：Bloomberg, 紫金天风期货 （来源：紫金天风期货研究所） 来源：紫金天风期货研究所 3. 美联储的独立性受质疑 2018年至今，中美贸易摩擦、俄乌冲突等事件加速了国际格局的多极化，削弱了各国对单一货币储备体系的依赖；同时，金融制裁也侵蚀了以美欧 为主导的货币体系的信用。这两大趋势共同推升了全球对于"储备资产多元化"与"安全资产"的迫切需求，而黄金，正是这一历史性需求的核心承接 者。即便明年美联储的降息节奏可能放缓，但货币政策的短期波动，在黄金多年的上行趋势中，仅可视作"噪音"。 支撑黄金的长期逻辑，根植于两大宏观动力： 第一，对冲主权债务与货币信用风险。 美国财政赤字扩张已成跨党派、跨周期的常态，经济衰退并非其唯一推手。展望2026年，为争取选票，特朗 普政府可能推出"降低关税"与"关税收入分红"等政策，均需财政额外支出。叠加《大美丽法案》在未来十年将新增3.4万亿美元基础赤字，美国未来 十年的财政赤字净增量或达6万亿美元。另外，若IEEPA关税被最高法院判定非法，退还已征关税将造成上千亿美元的财政损失。简言之，财政纪 ...

2025年12月18日，美国财政部最新数据砸向市场：中国持有的美国国债规模在10月降至6887亿美元，正式跌破7000亿美元心理关口，创下2008年10月以来的 最低纪录。与2011年峰值期的1.3万亿美元相比，中国已累计减持近一半美债。 更关键的是，这一动作并非孤立事件——日本选择逆势增持至1.2万亿美元，英国、加拿大等国则同步减持。这场全球债主的"站队分化"，折射出美元霸权 体系下暗流涌动的信任危机。 2025年10月，中国减持美国国债118亿美元，持仓规模降至6887亿美元。这一数字不仅低于7000亿美元的心理防线，更是自2008年金融危机爆发那年以来的 最低水平。 从长期趋势看，中国的美债持仓下降已成确定性趋势：自2022年4月跌破1万亿美元后，连续三年持续削减，2022年至2024年累计减持超2800亿美元。2025年 前10个月，中国的美债持仓呈现"增减交替但整体下行"的节奏，其中7月单月减持幅度高达257亿美元，创下2009年以来新低。 与其他主要债权国对比，中国的减持策略显得尤为突出。日本在10月增持107亿美元，总规模升至1.2万亿美元，创2022年7月以来最高，且已是"连续十个月 增持"。 ...

类别 宏观贵金属周报 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 日期 2025 年 12 月 19 日 工业贵金属市场多头氛围浓厚 请阅读正文后的声明 周度报告 一、宏观环境评述 1.1 经济：中国 11 月经济仍然偏弱 由于财政刺激退坡以及基数效应减弱等原因，2025 年 11 月中国经济增长动 能继续偏弱。2025 年 1-11 月份中国城镇固定资产投资累积 44.4 万亿元，累积同 比萎缩 2.6%，萎缩程度较 1-10 月份扩大 0.9 个百分点，主要受国际贸易紧张形 势与国内房地产周期下行的双重影响。其中制造业投资累积同比增长 1.9%，增速 较 1-10 月份放缓 0.8 个百分点，且显 ...

12月19日，美国财政部一份最新报告在金融圈炸开了锅：中国在2025年10月减持118亿美元美国国债， 持仓总量降至6887亿美元，不仅跌破7000亿大关，更创下2008年10月以来的17年新低。 这不是中国偶然的小幅调整。今年以来，中国已经第五次减持美债，累计降幅超过9%。而2011年时， 中国持有的美债规模曾高达1.3万亿美元，是现在的近两倍。 更加微妙的全球图景是，各国对美债的态度呈现明显分歧。10月份，日本增持107亿美元，持仓达到1.2 万亿美元，创下2022年7月以来新高；英国也加仓132亿美元。而同月，加拿大却大手笔减持567亿美 元，动作幅度超过中国。 美债持仓创17年新低，中国去美元化战略清晰 中国美债持仓跌破7000亿美元，是外汇储备配置策略转变的一个重要信号。从数据来看，这已经不是短 期波动，而是持续多年的趋势性变化。 自2011年达到峰值后，中国就开始稳步减少美债持有量。特别是在2022年4月跌破1万亿美元大关后，减 持速度加快。到2025年10月，持仓量已降至6887亿美元，回到了2008年金融危机时的水平。 与中国减持美债形成鲜明对比的是，中国央行已连续13个月增持黄金。截至11月 ...

行业投资评级 报告未对整体行业给出投资评级，而是对各细分品种给出了走势预期，如反弹、震荡、盘整、偏强等[2][4][6][8][9][12] 核心观点 报告对多个行业的期货品种进行分析，指出各品种受不同因素影响呈现不同走势，如黑色产业受供应、需求、政策等因素影响；金融市场受宏观政策、资金流向等因素影响；贵金属受利率政策、避险情绪等因素影响；轻工、油脂油料、农产品、软商品、聚酯等行业也分别受各自行业的供需、成本、天气等因素影响[2][4][6][8][9][12] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，当下铁水环比再降、板材库存高压，钢厂检修预期升温，现实需求疲弱，钢材出口实施许可证管理制度利空原料，短期反弹具备逢高介入空单价值，突破前高紧止损[2] - 煤焦：产能倒查、安监巡视等催化，叠加反内卷政策预期推高市场情绪，但钢材出口政策使市场预期转向需求端利空，宏观政策对焦煤价格有短期提振，年前下游有补库需求，年末煤矿存减产预期，空头先行止盈离场，煤焦大幅拉涨[2] - 卷螺：主席强调扩大内需，市场情绪提振，叠加钢材基本面短期向好，黑色板块大幅反弹，关注粗钢产量管控政策，成材受支撑，当前钢材价格底部震荡，情绪影响下低位反弹[2] - 玻璃：绝对价格下行，宏观情绪发酵，外围冷修出现，年底计划内冷修落地，玻璃大幅反弹，浮法玻璃样本企业总库存延续去库但同比仍增超两成，房地产竣工下行拖累需求，关注宏观及产线冷修情况[2] - 纯碱：报告未提及具体分析内容，仅给出反弹走势[2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300股指收录 - 0.59%，上证50股指收录0.23%，中证500股指收录 - 0.52%，中证1000股指收录 - 0.22%，机场、办公用品板块资金净流入，电工电网、电子元器件板块资金净流出，国家发改委将采取措施扩大有效投资，商务部推进“三新”试点工作[4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，央行开展逆回购操作，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹[4] 贵金属 - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美元信用出现裂痕，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，预计金价维持高位震荡，中长期受美联储降息周期、全球央行购金和地缘政治冲突支撑[6] - 白银：与黄金类似，短期上方承压，预计维持高位震荡[6] 轻工 - 原木：上周港口日均出货量和全国日均出库量环比减少，11月新西兰发运至中国原木量减少，10月我国针叶原木进口量减少，本周预计到港量大幅增加，港口库存环比去库，现货市场价格偏稳，预计底部反弹但反弹驱动不强[6] - 纸浆：现货市场价格分化，外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、纸厂库存压力大，需求不佳，基本面供需宽松，价格或维持震荡走势[8] - 双胶纸：现货市场价格趋稳，山东地区部分复产，供应压力仍存，出版订单提货日期延续到1月中旬，需求端有支撑，社会面订单需求一般，预计短期价格偏弱震荡，不排除价格大幅波动[8] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高位，美环保署确定可再生能源掺混义务延后，出口疲软，需求前景不确定，马棕油出口大降、库存高企，马来2026年1月棕榈油出口关税下调，国内大豆到港量多，油厂开机率高，油脂库存下滑但供应充裕，餐饮消费复苏乏力，预计油脂短期在原油提振下反弹，关注南美大豆产区天气及马棕油产销变化[8] - 粕类：全球大豆期末库存1.224亿吨，较为宽松，美豆价格高于巴西，对华无出口优势，市场对美豆需求规模不确定，对南美大豆丰产预期增强，美豆弱势运行叠加阿根廷下调出口关税，远期大豆进口成本下移，国内油厂开机率高，豆粕供应充裕，养殖存栏高但采购谨慎，预计豆粕整体震荡偏空，关注南美大豆产区天气、中美贸易进展[8] 农产品 - 生猪：全国生猪平均交易体重为124.59公斤，多数地区养殖场出栏积极，降温刺激猪肉消费，屠宰企业收购标猪带动交易均重轻微下降，全国重点屠宰企业生猪结算均价上涨，预计终端需求增长空间有限，市场供需博弈，下周结算价可能上涨，本周开工率小幅上升，自繁自养理论盈利下降，仔猪育肥盈利增加，西南地区腌腊或提升猪肉消费量，预计未来一周生猪周均价或小幅上涨[9] 软商品 - 橡胶：云南产区逐步停割，原料价格稳定，海南受天气影响胶水产量低于往年同期，处于季节性停产状态，原料收购价格高位，泰国雨水天气好转，东北区域产量高位，越南产区原料供应量偏紧，需求端轮胎企业产能利用率上升，天然橡胶库存小幅累库，市场以消化库存为主，价格或将震荡运行[12] 聚酯 - PX：美委关系紧张，油价上涨，PX供应高位，下游聚酯负荷稳中回落，PXN价差暂时坚挺，PX价格受油价拖累[12] - PTA：油价波动加大扰动PX端，PTA成本端松动，短期自身供需改善，但产业季节性走弱，后续供需恶化，加工差低位，预计现货价格跟随成本端波动，现货基差区间波动[12] - MEG：中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，关注供应端持续变化，港口库存回升，场内货源流动性增加，现货基差趋弱，价格震荡，上方压制持续存在[12] - PR：油价上涨，原料支撑强，但下游追涨乏力，聚酯瓶片市场或区间震荡运行[12] - PF：涤纶短纤企业库存水平偏低、部分品牌现货流通量偏紧，叠加油价上涨，预计市场价格或偏暖整理[12]

截至2025年12月19日 13:04，国证有色金属行业指数(399395)强势上涨1.35%，成分股铂科新材(300811) 上涨6.29%，云铝股份(000807)上涨4.99%，神火股份(000933)上涨3.70%，天山铝业(002532)，金力永磁 (300748)等个股跟涨。有色ETF基金(159880)上涨1.45%，最新价报1.82元。 据美国劳工统计局最新发布的报告，美国CPI数据超预期放缓。受此影响，美国联邦基金利率期货显 示，美联储1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8%。交易员押注明年美联储将降息62个基点。 有色ETF基金(159880)，场外联接(A：021296；C：021297；I：022886)。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 展望后市，机构普遍认为，尽管板块短期波动幅度可能加大，但中长期景气逻辑依然坚实。主要金属的 供需紧平衡格局有望延续，部分品种的短缺问题或持续存在。同时，板块整体估值并未全面泡沫化，在 产能周期驱动和宏观环境支撑下，其上行趋势仍有望持续。 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数，国证有色金属行业指数参照 ...