管涛 | 立方大家谈专栏作者 2015年"8·11"汇改之前，在相当长时间内，中国人民银行（即中国央行）通过入市收购外汇储备的方式 阻止人民币汇率过快升值。由此，外汇占款成为央行基础货币投放的主要渠道。在外汇储备持续大幅增 加的背景下，这制约了央行货币调控的自主空间。 "8·11"汇改以来，在经历了初期高烈度跨境资本流动冲击后，央行恢复汇率政策中性，逐步淡出了外汇 市场常态干预，货币投放随之转向对内信贷渠道为主。但央行货币调控与国际上的成熟做法仍有一定差 距，亟待增加短期国债供给，完善国债公开市场操作。 货币政策曾为汇率政策所绑架 央行调节境内市场流动性有对外和国内两个渠道。其中，对外渠道主要指通过外汇、黄金占款渠道吞吐 基础货币；国内渠道主要指通过国债公开市场买卖、再贴现和存款准备金率调整。全球主要央行一般通 过国内渠道进行货币数量调控，且近年来已基本取消了存款准备金率工具，保留了国债公开市场买卖和 再贴现。 国债是财政货币政策的重要结合点。国债既是财政筹资的重要手段，通过国债规模的扩张与收缩可以实 现逆周期调控，同时也是重要的金融产品，是央行实施货币调控、金融机构进行资产负债管理的重要工 具。中国先后于1 ...

2001年以来，亚洲金融危机影响逐渐消退，同时为应对互联网泡沫破灭、美国经济危机和"9·11"恐怖袭 击，美联储大幅降息、美元趋势性走弱，人民币重现升值压力，中国恢复了国际资本回流、外汇储备增 加的局面。2001~2004年，人民银行新增外汇占款与新增基础货币投放之比平均为137.4%。输入性流动 性过剩成为当时国内信贷膨胀、通货膨胀和资产泡沫的重要根源。为对冲外汇占款增加引起的货币过多 投放，人民银行提高了法定存款准备金率，并于2003年4月起开始了中央银行票据（下称"央票"）的常 态化发行，以弥补外汇对冲操作工具的不足。彼时已恢复了本币公开市场操作，只是主要工具变成了央 票、政策性金融债等。 2005年"7·21"汇改之后，人民币重归真正的有管理浮动，汇率弹性增加，加之全球主要央行为应对2008 年金融危机采取了货币"大放水"措施，加剧了中国稳汇率的压力。2005~2013年间，人民银行新增外汇 占款与新增基础货币投放之比有6个年份超过了100%，9年平均为132.5%，中国输入性流动性过剩及其 衍生的问题更加突出，外汇对冲操作的任务更加繁重。 健全央行货币调控机制，更为关键的是研究财政增发短期国债。 2 ...

评级机构穆迪发出警告，由稳定币驱动的"加密化"浪潮正对新兴市场的货币主权和金融稳定构成日益严 峻的挑战。 近日，穆迪在其最新报告中指出，随着稳定币等加密货币的采用率在全球范围内加速增长，新兴市场面 临货币主权被削弱的风险。在这种"加密化"的趋势下，以美元等法币为锚的稳定币被广泛使用，从而削 弱了央行对利率和汇率的控制能力。 报告明确表示，如果个人将储蓄从国内银行存款转向稳定币或加密钱包，银行系统可能面临"存款流 失"的风险。穆迪称，这种资金外流不仅影响银行的流动性，也对整体金融稳定构成潜在威胁。 数据显示，2024年全球数字资产拥有者已达到约5.62亿人，较前一年增长了33%。穆迪强调，尽管在发 达经济体中，加密资产的普及多由监管明确和投资渠道完善所驱动，但在拉丁美洲、东南亚和非洲等新 兴市场，其增长速度最快，主要动因来自汇款、移动支付和对冲通胀的需求。 "加密化"风险加剧 穆迪认为，"加密化"的核心风险在于其对一国货币政策独立性和金融体系稳定性的侵蚀。 报告称，当大量经济活动通过稳定币进行时，央行通过调整利率来管理经济的能力将被削弱。同时，如 果美元稳定币成为主流交易媒介，也将直接冲击本国货币的汇率稳定。 ...

古尔斯比的观点颇具深度，尤其在当前美国经济面临众多不确定因素的背景下。他明确表示，尽管美国 劳动力市场的放缓引发了一些经济学家的警惕，但他并不认为这种放缓是即将到来的衰退的前兆。 特别是在低失业率和劳动力市场的"温和降温"背景下，古尔斯比坚持认为，美国经济的基本面仍然坚 实。 随着2025年接近，全球经济的动态变化引起了市场和政策制定者的广泛关注。特别是在美国，金融政策 的调整和国内经济的波动成了关注的焦点之一。近期，芝加哥联储主席古尔斯比在接受《金融时报》采 访时，分享了他对美联储未来货币政策的看法，以及对美国经济的判断。这些言论为我们提供了一个不 同于常规经济解读的视角，也引发了关于经济与政策未来走向的新思考。 在美联储的货币政策走向上，古尔斯比的立场相对谨慎。他支持上周美联储决定降息25个基点，但对于 是否继续大幅降息，他持保留意见。美联储的利率政策不仅关乎当前经济的调整，更直接影响到未来经 济的稳定性和增长潜力。 古尔斯比指出，美国经济的低失业率和劳动力市场的适度降温表明，美联储无需急于采取激进的降息措 施。相反，逐步走向中性利率水平可能是更为合理的选择。中性利率的目标并不是通过刺激经济增长， 而是通 ...

芝加哥联邦储备银行行长、联邦公开市场委员会票委古尔斯比在接受英国《金融时报》专访时明确表示，尽管上 周FOMC会议已决定降息25个基点，但未来如果要推动更大幅度的宽松政策，需持有更充分的论证依据。 古尔斯比援引芝加哥联储新开发的实时劳动力指标体系称，当前就业市场仅呈现"温和降温"态势，与历史衰退期 的急剧收缩存在本质差异。4.3%的失业率仍处于健康区间，劳动力流动数据亦显示市场弹性依旧存在存。 美联储最新利率4%至4.25%的利率区间调整已反映对贸易战冲击的评估，主要贸易伙伴的报复性关税措施未如预 期般强烈，使得通胀上行压力弱于部分悲观预测。 古尔斯比对H-1B签证申请费大幅上调至10万美元的计划表示担忧。他认为，高技能人才流动与科技创新、生产率 增长存在显著正相关，政策细节将直接影响美国长期经济竞争力。如果限制科学人才引进，五年后可能面临生产 率增长动力不足的困境。 美联储理事鲍曼则认为，当前就业数据存在"不稳定阶段"的潜在风险，需通过适度降息预防突发恶化。 古尔斯比警示，如果因预设通胀将自然回落而仓促启动连续降息，可能引发政策误判风险。 此次降息决策之际。美国总统特朗普曾公开批评美联储主席鲍威尔"不作为" ...

人们常说，世界上有两件事最难预料：一是国产剧的剧情走向，二是美联储的利率调整。 表面上看，美联储的决策似乎基于严谨的经济分析，实则暗藏玄机；看似遵循市场规律，背后却充满政治博弈。 然而降息消息公布后，美股市场不涨反跌，华尔街一片惨淡。令人意外的是，中概股却逆势大涨。这一反常现象反映出全球资本流动逻辑正在发生深刻变 化，也暴露出美联储温和调控策略的失效。当央行独立性受到挑战，全球经济格局正在重新洗牌。 这场酝酿已久的降息最终落地，却带来了意想不到的市场反应。美联储25个基点的微调，与其说是及时雨，不如说是一记响亮的耳光。此前高调要求大幅降 息的特朗普突然沉默，而华尔街则用暴跌表达不满。鲍威尔在记者会上将问题归咎于外部因素，一场预期中的市场狂欢变成了多方皆输的困局。 特朗普试图将美联储变成白宫的政策工具，但这次他显然失算了。八个月来，他不断施压，甚至威胁要撤换不配合的理事，只为促成大规模宽松政策。然而 最终仅获得象征性的25个基点降息。更尴尬的是，他提名的亲信在会议上激烈争取50个基点未果，最终愤然离场。11:1的投票结果充分暴露了特朗普对美联 储影响力的局限。 鲍威尔同样面临两难处境。经济增速从2.5%放缓至1 ...

9月17日这场议息会议堪称一场白宫与美联储的巅峰对决。面对来自政府方面的巨大压力，美联储内部却出人意料地展现出高度团结，最终以11:1的压倒性 票数通过了25个基点的预防性降息决议。然而，随着鲍威尔主席任期临近结束，以及白宫对美联储人事任命的频繁干预，这场关乎货币政策独立性的拉锯 战，其实才刚刚开始。 【第三段改写】 2025年9月18日凌晨，全球投资者的目光都聚焦在美联储总部。随着公开市场委员会宣布将联邦基金利率下调25个基点至4?.25%区间，市场屏住的呼吸终于 可以稍稍放松。这是2025年的首次降息，距离2024年的三次降息已经过去了整整九个月。 【第四段改写】 在决议公布前，特朗普总统就不断在社交媒体上造势，他不仅要求美联储大幅快速降息，更直言希望降息幅度能超出市场预期。这些言论给美联储带来了前 所未有的政治压力。 好的，我将按照您的要求逐段改写这篇文章，在保持原意的基础上提升可读性和细节描写： 【第一段改写】 坊间流传着一个有趣的说法：世界上有两件事最难预料，一是国产剧的剧情走向，二是美联储的利率决策。表面上看，美联储的决策应该基于严谨的经济模 型和数据测算，但实际上却充满了不确定性；看似遵循市场规 ...

美联储降息决策分析 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 为自2024年12月降息后时隔9个月首次降息操作 标志美国货币政策进入宽松周期前奏 [1] - 降息25个基点基于美国经济通胀黏性未消与增长韧性承压的权衡 核心通胀环比增速连续放缓 服务业价格压力边际缓解 同时8月失业率升至4.3%创四年新高 非农就业新增人数远低于预期 [4] - 降息幅度获FOMC投票11票赞成1票反对 反对票主张降息50个基点 体现美联储政策独立性 避免被解读为货币政策过度转向而重燃通胀预期 [5] 全球市场影响机制 - 美元指数迅速下跌至96.22 创2022年2月以来新低 带动非美货币普遍升值 美元计价原油及有色金属等资源类大宗商品价格迎来阶段性上涨 [8] - 美元资产收益率下降推动资本从发达市场回流新兴市场 美股三大指数涨跌互现但道琼斯指数创历史新高 日经225指数收涨1.15% 韩国综合指数单日上涨1.40% [9] - 全球货币政策协调难度加大 欧元区及英国可能跟随降息避免本币过度升值 新兴市场获得更大货币政策自主空间 但各国经济基本面差异可能导致政策各自为战 [9] 对中国经济双向影响 - 美元走弱提升以外币计价的中国出口商品竞争力 同时降低进口原油及有色金属成本 缓解制造业企业生产端压力 [10] - 人民币面临阶段性升值压力 对依赖低成本优势的劳动密集型企业形成利润挤压 可能影响订单稳定性与盈利空间 [10] - 中美利差收窄减轻跨境资本流出压力 北向资金或加速回流利好股市估值修复 外部流动性宽松拓宽国内货币政策操作空间 [10] 中国政策应对策略 - 保持货币政策自主性与精准性 根据国内经济修复节奏引导实际利率下行 灵活运用降准及结构性工具引导资源流向科技创新与中小微企业 [14] - 短期通过出口退税及汇率避险工具缓解出口企业压力 长期推动产业升级支持企业向高附加值领域转型 摆脱对低成本优势依赖 [14] - 深化资本市场改革完善退市制度及投资者保护 吸引长期资本依赖制度型开放而非短期红利 强化经济长期增长潜力吸引力 [15]

美联储降息决策与影响 - 美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25%[3] - 美联储上修25Q4、26Q4和27Q4实际GDP同比预测0.2、0.2和0.1个百分点[3] - 美联储上修26Q4核心PCE预测0.2个百分点，下修26Q4和27Q4失业率预测0.1个百分点[3] 内部意见与市场反应 - 点阵图显示19名官员中9人支持年内最多再降息一次，10人支持两次或更多[3] - 美元指数因降息预期已充分消化且鲍威尔言论不够鸽派，未大幅下行反而回升[3] 劳动力市场与通胀风险 - 劳动力市场降温是降息主因，移民减少导致供需双重下降[4] - 《大而美法案》减税支撑中高收入群体收入，消费需求或维持高增长[4][5] - 关税影响可能传导至通胀，8月核心CPI已显示渠道商传递成本迹象[4] 经济前景与政策约束 - 货币宽松与财政扩张可能强化美国经济相对非美经济体的优势[5] - 通胀高位黏性可能限制2026年降息幅度[5] - 中美利差收窄为中国人民银行降息打开窗口，建议降息10BP以稳定房地产市场[5]

美东时间9月17日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间从4.25%至 4.5%降至4.00%至4.25%，降幅25个基点。 这是美联储今年开年以来六次FOMC会议首次决定降息，美联储主席鲍威尔在记者会上表示，虽然失业 率依然处于低位，但已经略有上升，新增就业岗位减少，就业面临的下行风险也在增加。与此同时，通 胀最近有所上升，仍然略高于正常水平。同时，美联储也决定继续缩减所持证券规模。 而他在问答环节则表示，今天联邦公开市场委员会（FOMC）对降息50个基点呼声的支持并不多。 以下是鲍威尔记者会问答环节： Q1：你们今天欢迎了新的联储委员会成员Steven Myron，但他仍然保留了白宫职务。这是几十年来首 次有联储理事与白宫行政部门有直接联系。这是否削弱了美联储在日常事务中保持政治独立性的能力？ 此外，在这种情况下，你们要如何维持公众对美联储政治中立的信任？ 鲍威尔：我们今天确实迎来了一位新的委员会成员，就像我们历来会做的那样。委员会在追求双重使命 目标上仍然是团结一致的。我们坚定地致力于维护我们的独立性。除此之外，我没有更多要分享的。 Q2：你和其他美联储官员经常谈到关税对通 ...