公开市场操作 - 央行8月13日开展1185亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 投标量与中标量均为1185亿元 [1] - 当日逆回购到期1385亿元 实现净回笼200亿元 [1] 资金面 - 银行间市场隔夜回购利率(DR001)微升至1.31% 匿名点击系统(X-repo)隔夜报价1.3%显示供给充盈 [3] - 美国隔夜融资担保利率报4.34% 显著高于国内水平 [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交利率1.64% 与上日持平 [7] 国债期货 - 30年期主力合约涨0.10% 10年期涨0.02% 5年期涨0.05% 2年期涨0.03% [13] 信贷数据 - 7月末M2余额329.94万亿元同比增8.8% M1余额111.06万亿元增5.6% M0余额13.28万亿元增11.8% [13] - 前7个月人民币贷款增12.87万亿元 存款增18.44万亿元 社融增量23.99万亿元同比多5.12万亿元 [13] - 政府债券净融资8.9万亿元同比多4.88万亿元 7月末社融存量431.26万亿元同比增9% [13] 政策动态 - 财政部拟评估消费贷款贴息政策效果 研究延长期限或扩大支持范围 明确禁止非消费用途贷款套利 [14] - 中方将欧盟两家银行列入反制清单 禁止境内机构个人与其交易合作 [14] 全球宏观 - 美日贸易谈判中 日本警告若美国未在9月中旬前签署协议 将影响5500亿美元投资计划中1%-2%的股权投资比例 [16] 债券发行 - 国开行拟增发不超过100亿元两期固息债 [18] - 永利澳门计划发行10亿美元2034年到期优先票据 票息6.75% [18] - 软银拟发行1000亿日元次级债券支持AI发展 [18] 债券负面事件 - 华夏幸福20华夏EB债券逾期 国厚资产H22国厚1未按时兑付回售款利息 [18] - 鲁能集团PR山海优 上海宝龙H0宝龙04等7只债券遭中债隐含评级下调 [18] - 辽宁两家农商行推迟评级 新力地产20新力01评级下调 [18]

核心观点 - 年内降息概率进一步下降，需求端政策或使得通胀预期得以延续，对债市形成持续性压制，债市做多窗口或进一步后移 [1] - 财政贴息≈定向降息，央行总量工具必要性下降，结构性政策或抑制"全面降息"空间，通胀预期升温使央行降息更加谨慎 [1][12] - 贴息政策将持续至2026年8月31日，下一次降息窗口或后移至2026年一季度，年内不排除有"防御式降息"可能 [3][12] 政策分析 - 个人消费贷款贴息政策覆盖单笔5万元以下消费及重点领域（家用汽车、养老生育等），每名借款人累计贴息上限3000元（对应消费金额30万元） [10][11] - 贴息标准为年贴息比例1个百分点（最高不超过贷款利率50%），中央财政承担90%，实际融资成本最低可达1.75%（国有大行消费贷利率2.75%贴息后） [11][12] - 政策通过消费用途识别（如汽车购置、装修等限定场景）强化监督约束，防止资金空转 [12] 市场影响 - "反内卷"政策通过供给收缩→价格信号→预期自我强化路径推升通胀预期，南华工业品指数6-7月累计涨幅达11% [2][13][19] - 焦煤期货在库存未大幅下滑情况下连续涨停，螺纹钢远期合约升水扩大，反映政策预期超前基本面 [13][18][24] - 利率互换曲线结束倒挂，FR007 IRS 5Y-1Y利差走扩至5.25bp，显示市场提前押注再通胀 [20][26] 债市策略 - 权益市场走强（上证指数站上3650点）对债市形成压制，10年国债收益率突破1.73%，曲线陡峭化概率提升 [20][28][30] - 超长债受权益市场压制更明显，短端在资金面宽松下相对稳定，债市做多窗口或后移至2026年一季度 [3][28]

每经AI快讯，8月12日，英国和欧元区债券延续跌势，30年期英债收益率上涨9个基点至5.48%。 ...

宏观经济展望 - 全年经济呈现逐季上行格局 货币政策持续托底 [1] - 出口和内需面临压力共振 地产链快速收缩是核心矛盾 [1] - PPI呈现回落趋势 CPI有所抬升 [1] - 政策强调跨周期与逆周期结合 财政与货币政策协调联动 [1] - 财政政策积极发力 货币政策稳中偏松且政策前置特征突出 [1] 信用环境分析 - 宽信用方向确定但节奏未定 信用风险边际缓释但分化延续 [2] 债券市场走势 - 债券市场或呈现区间震荡格局 [3][5] - 2021年债券市场走出低波动的小牛市行情 [4] - 资本市场可能从估值驱动转向业绩驱动 [5] - 政策稳增长力度和节奏对债市影响较大 信贷社融超预期引发调整 [5] - 美债短端利率进一步上升 长端利率上行空间有限 利率曲线趋于平坦化 [5] 投资策略 - 组合保持高流动性 控制信用仓位久期 以空间为主时间为辅 [6] - 保持灵活交易心态 严控信用资质 平衡期限规避尾部风险 [6] - 货币市场策略偏向中性 侧重择时操作 资金紧张时加大配置力度 [6] - 通过灵活调整久期和资产平衡收益率与偏离度风险 [6]

债券市场近期表现 - 债券市场涨势放缓 部分期限品种出现调整 市场情绪在利率到达前期低位后转向谨慎 [1] - 8月以来债券收益率下行放缓 长期限品种表现优于短期限品种 [2] - 1年期国债收益率1.81% 较8月低点上行12个基点 2年期和3年期分别上行12个和10个基点 [2] - 10年期国债收益率在2.72%至2.74%间窄幅震荡 较年内低点仅高5个基点 [2] - AAA级企业债收益率较8月低点上行 6个月期上行5个基点 1年期上行2个基点 3年期上行10个基点 5年期上行5个基点 [2] 市场运行环境分析 - 债券市场有利运行条件未发生显著变化 仍处于"顺风期" [1][3] - 经济企稳回升势头待巩固 6月和7月金融数据波动表明信用扩张不稳定 [3] - 房地产贷款需求减弱导致信贷增长波动性增加 经济恢复强度对债市影响暂不明显 [3] - 市场资金面持续宽松且短期内大幅收紧可能性较小 货币市场利率处于历史低位 [3] - 财政与货币政策协同发力下资金面有望保持宽松 主动收紧流动性动机不足 [3] - 实体部门融资需求待恢复 合意资产供给不足状况短期难缓解 支撑债券收益率低位运行 [3] 机构配置策略 - 投资者在利率较低情况下趋于谨慎 对创年内新低品种逐渐谨慎 [2] - 配置压力下投资者对具性价比的长期限品种偏好增加 [2] - 多家机构建议适度加大中长期品种配置 加久期可能是下半年主要超额收益来源 [4] - 5年期品种弹性可能更大 基本面因素主导时股债市场易出现"跷跷板"效应 [4]

债券市场总体运行 - 债券市场平稳运行 国债收益率涨跌互现 债券市场高水平对外开放平稳有序 投资者结构进一步多元化 [1] - 货币市场交易量持续增加 银行间衍生品市场成交量保持平稳 [1] 债券发行规模与结构 - 债券市场共发行各类债券61.9万亿元 同比基本持平 [1] - 银行间债券市场发行债券56.0万亿元 同比增长5.4% [1] - 交易所市场发行债券5.8万亿元 [1] - 国债发行9.6万亿元 地方政府债券发行7.4万亿元 金融债券发行9.8万亿元 [1] - 公司信用类债券发行13.8万亿元 信贷资产支持证券发行3345.4亿元 同业存单发行20.5万亿元 [1] 债券市场托管情况 - 截至2022年12月末债券市场托管余额144.8万亿元 同比增长11.3万亿元 [1] - 银行间债券市场托管余额125.3万亿元 交易所市场托管余额19.5万亿元 [1]

债券型基金市场概况 - 截至12月19日，债券型基金数量达5882只，合计规模超8万亿元，占全部公募基金规模的30%以上 [1] - 债券型基金年内新发规模约占全部新发基金规模的七成 [1] - 12月份以来已有78只债券型基金成立，另有20家公募基金管理人旗下的债券型基金产品正在申报过程中 [1] 债券型基金业绩表现 - 截至12月19日，在有收益率统计的5823只债券型基金中，5086只实现正收益，占比87.34% [1] - 有7只基金年内产品收益率在10%以上，工银可转债债券、天弘稳利定期开放A/B分别以12.92%、12.18%、11.80%的年内收益率位列前三 [1] - 蜂巢添汇纯债A/C、诺德汇盈一年定开等多只基金产品年内收益率均超5% [1] 基金管理人布局动因 - 基金管理人积极布局债券型基金以丰富产品条线并为投资者提供更多选择 [1] - 权益市场偏弱及银行定期存款利率持续下行为债券型基金布局提供背景 [1] - 债券市场表现较好，布局有助于实现资产保值增值 [1] 债券市场未来展望 - 债市具有一定季节性，11月份以来市场较为清淡，跨年后有望迎来一波配置需求 [2] - 短期市场焦点集中在跨年资金和配置需求，对短期债券市场持乐观态度 [2] - 中长期看，考虑到国内经济复苏情况及实际利率偏高，利率依然有下行需求 [2]

7月CPI数据 - 7月CPI同比0% 好于预期-0.1% 环比-0.1% 弱于季节性 [1] - 食品项价格明显偏弱 对CPI拉动大幅下行 猪肉鲜菜价格基本持平但同比拉动率下滑 [1] - 核心CPI同比增0.8% 升至1年半最高 环比0.4%略强于季节性 受需求修复及商品补贴结束影响 [1] - 服务消费支撑核心CPI修复 交通通信环比+1.5% 教育文娱环比+1.3% 房租季节性涨0.1%但弱于季节性 [1] - 交通工具燃料涨3.5%强于季节性 家用器具涨2.2% 通信工具涨0.3% 反映油价上涨及促销后价格修复 [1] 7月PPI数据 - 7月PPI同比-3.6% 低于预期-3.4% 持平前值 环比-0.2%较上月提升0.2个百分点 [2] - PPI生产资料环比-0.2% 同比-4.3% 能源黑色与建材是主要拖累 [2] - 石油开采环比转正+3% 石油加工环比+1.4% 受国际油价上行支撑 [2] - 有色采选环比+0.7% 有色压延环比+0.8% 受铜价正贡献 [2] - 非金属开采环比-0.8% 非金属制造环比-1.4% 因水泥价格下行及建筑业供需偏弱 [2] 宏观政策影响 - CPI同比未突破正值及环比疲弱叠加PPI下行 显示整体通胀低位 为货币政策维持宽松创造空间 [3] - 央行预计运用多种工具保障流动性合理充裕 构成债市基本面向好基础 [3] - 转债估值或向上温和修复 固收+资金配置需求增强 下半年观望资金可能入场 [3] - 地方政府专项债发行节奏可能加快 带来阶段性供给压力与资金扰动 [3] - 保险资金等长期稳定资金在收益率具备吸引力时形成持续入场支撑 [3] 市场展望 - 反内卷带动现货涨价体现在PPI存在滞后 叠加8-9月基数有利 预计9月起PPI明显修复 [2] - PPI调查数据为每月5日20日两次价格简单平均值 下旬涨价未完全体现在本月PPI中 [2] - 债券中长期走势取决于经济基本面与政策取向 三季度关税不确定性上升 [3] - 美国降息预期演化环境下国内货币政策有利于债市 稳增长压力或四季度重现 [3] - 债市仍有望震荡走强 虽短期受风险偏好提升牵制出现阶段性回调 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10年期国债1.75%中期顶部有挑战但相对可靠，1.65%波动中枢有效，长端收益率下行胜率未实质降低，赔率在调整中提升，下半年利率下行空间或打开 [2][10] - 多数机构对债券市场预期“短空长多”，对“短空”走势有分歧，基本面“前高后低”、供给压力减少、债市长期看多预期未变，但债市有近忧，收益率下行空间期待低，债券性价比低，交易盘难凝聚共识 [2][11] - 通胀边际改善不远但趋势逆转需时间，8月通胀数据是验证物价改善幅度的关键观察窗口 [3][12] - 税收政策变化影响在落地，10年期地方债新老券利差约6BP，3年期国债新券发行是观察新老券利差窗口，短久期资产利差定价可能偏低 [3][14] - 流动性宽松是债市护城河，货币政策操作可能有“惊喜” [3][17] - 存在预期分歧是交易盘布局最佳时刻，行情可布局不能追赶，10年期国债1.75%附近顶部若经受考验，可视为利率突破低波动区间信号 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 预期分歧是布局机会 - 观点回顾：维持长端收益率下行胜率未实质降低、赔率提升判断，下半年利率下行空间或打开 [2][10] - 市场预期：多数机构对债券市场“短空长多”，对“短空”走势有分歧，基本面、供给压力、债市长期看法未变，但债市有近忧，收益率下行空间期待低，债券性价比低，交易盘难凝聚共识 [2][11] - 基本面情况：通胀边际改善不远但趋势逆转需时间，8月通胀数据是关键观察窗口 [3][12] - 短期问题：税收政策变化影响在落地，10年期地方债新老券利差约6BP，3年期国债新券发行是观察窗口，短久期资产利差定价可能偏低 [3][14] - 流动性情况：流动性宽松是债市护城河，货币政策操作可能有“惊喜” [3][17] - 布局时机：存在预期分歧是交易盘布局最佳时刻，行情可布局不能追赶，10年期国债1.75%附近顶部若经受考验，可视为利率突破低波动区间信号 [4][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 流动性充裕推动股债双牛，出口数据对债市产生干扰，征税定价重心趋向新券或推高估值中枢，资金宽松利于短端利率，曲线后续或继续陡峭 投资策略上可缩短组合久期、优先配置老券，做陡利率曲线，关注 250011 和 2500002 [2][87][88][89] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 8 月 8 日央行开展 7000 亿元 3 个月买断式逆回购操作，8 月买断式逆回购到期规模 9000 亿元，投放后仍净回笼 [5] - 7 月我国出口总额 3217.84 亿美元，同比增长 7.2%，对欧盟和东盟出口分别增长 9.2%和 16.6%，对美国出口同比降 21.7% [7] - 国务院推行免费学前教育，免保育教育费政策覆盖所有幼儿园大班儿童，符合条件的民办幼儿园适龄儿童可减免 [9] - 8 月 8 日新藏铁路有限公司设立，注册资本 950 亿元，项目进入实质性建设阶段 [12] - 中债估值中心明确债券估值和收益率曲线编制方案，8 月 8 日后优先参考新发债券编制收益率曲线 [13] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 8 月 4 - 8 日央行 7 天 OMO 净回笼 5365 亿元，8 月 11 - 15 日预计基础货币到期回笼 11267 亿元 [14][15] - 8 月 8 日收盘，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.341%、1.454%、1.312%、1.425%，较 8 月 1 日分别变化 -1.32BP、-3.26BP、-0.23BP、0.09BP [20] 存单利率走势及回购成交情况 - 商业银行同业存单连续 2 周净融入，上周净融资 1773.1 亿元，发行规模最大的是城商行，国股行 1 年期存单发行利率降至 1.63%附近 [14][24][27] - 二级市场各期限同业存单收益率下行，1Y - 3M 期限利差走扩，1Y - 3M 利差目前所处分位数水平为 52.87% [30] 债券市场 一级市场 - 1 - 8 月地方政府债净融资节奏快于国债，截至 8 月 8 日，国债累计净融资约 4.37 万亿元，地方债约 5.27 万亿元 [34] - 7 月地方政府债实际发行 1.21 万亿元，完成率 88.62%，8 - 9 月供给规模可能提升 [33][34] - 上周国债发行和净融资规模提升，地方债发行放缓，利率债发行 57 只，发行总额 7845.09 亿元，净融资 6252.70 亿元 [41] - 截至上周特殊再融资债发行 1.84 万亿元，10 年及以上占比 89.16%，江苏、四川等地区发行规模靠前 [42] 二级市场 - 上周资金宽松使中短利率下行，出口数据和风险资产走强使超长利率上行，市场呈牛陡走势 [33][46] - 10 年国债和 30 年国债收益率分化，10 - 1 年国债期限利差走扩，位于 20.15%分位数水平 [46][59] - 10 年国债和 30 年国债活跃券日均换手率下降，活跃券与次活跃券流动性溢价约 2BP [50][53] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模修复，银行间质押式回购单日交易量 20 日移动平均值为 7.42 万亿元，较前一周降 0.21 万亿元 [67] - 国有行大量买入 5 年以内国债，农商行增持 10 年以上国债，券商和基金买入 10 年以内国债 [63][70] - 6 月银行间市场所有机构杠杆率约 120.64%，商业银行、证券公司和其他机构分别约为 112.06%、190.78%和 133.95% [63] - 主要交易盘加仓成本在 1.69% - 1.70%之间，农商行前半周加仓，券商和基金后半周加仓 [74] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜、水泥、南华玻璃指数、CCFI 指数、猪肉批发价、布伦特和 WTI 原油期货结算价格环比下跌，线材期货结算价格持平，BDI 指数和蔬菜批发价环比上涨，美元兑人民币中间价 7.14 [84] 后市展望 - 流动性充裕推动股债双牛，出口数据干扰债市，征税定价重心趋向新券或使估值中枢上移 [2][87][88] - 资金宽松利于短端利率，长端利率下行空间受限，曲线后续走陡可能性大 [2][89] - 投资策略可缩短组合久期、优先配置老券，做陡利率曲线，关注 250011 和 2500002 [89]