核心观点 - 年内降息概率进一步下降，需求端政策或使得通胀预期得以延续，对债市形成持续性压制，债市做多窗口或进一步后移 [1] - 财政贴息≈定向降息，央行总量工具必要性下降，结构性政策或抑制"全面降息"空间，通胀预期升温使央行降息更加谨慎 [1][12] - 贴息政策将持续至2026年8月31日，下一次降息窗口或后移至2026年一季度，年内不排除有"防御式降息"可能 [3][12] 政策分析 - 个人消费贷款贴息政策覆盖单笔5万元以下消费及重点领域（家用汽车、养老生育等），每名借款人累计贴息上限3000元（对应消费金额30万元） [10][11] - 贴息标准为年贴息比例1个百分点（最高不超过贷款利率50%），中央财政承担90%，实际融资成本最低可达1.75%（国有大行消费贷利率2.75%贴息后） [11][12] - 政策通过消费用途识别（如汽车购置、装修等限定场景）强化监督约束，防止资金空转 [12] 市场影响 - "反内卷"政策通过供给收缩→价格信号→预期自我强化路径推升通胀预期，南华工业品指数6-7月累计涨幅达11% [2][13][19] - 焦煤期货在库存未大幅下滑情况下连续涨停，螺纹钢远期合约升水扩大，反映政策预期超前基本面 [13][18][24] - 利率互换曲线结束倒挂，FR007 IRS 5Y-1Y利差走扩至5.25bp，显示市场提前押注再通胀 [20][26] 债市策略 - 权益市场走强（上证指数站上3650点）对债市形成压制，10年国债收益率突破1.73%，曲线陡峭化概率提升 [20][28][30] - 超长债受权益市场压制更明显，短端在资金面宽松下相对稳定，债市做多窗口或后移至2026年一季度 [3][28]