报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 认为本次关税升级很可能复制 2025 年 4 月模式，市场波动小于 4 月，短期内强化美债长端多头动力，但需警惕谈判破裂等尾部风险 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘 - 2018 年 3 - 6 月为贸易摩擦初期渐进式认知阶段，美国宣布钢铝关税及对华 600 亿美元商品征税，初期影响不显著，后中美博弈加剧，国内权益市场承压，上证指数 3 个月累计下跌约 11.45%，债市走强，10 年期国债收益率下行约 19bp，呈“债强股弱”格局 [1][9] - 2019 年 5 - 12 月为冲突再起全球共振阶段，中美谈判破裂后贸易冲突升级，在贸易环境不确定及全球制造业 PMI 底部周期背景下，全球市场下半年基本呈“债强股弱”，3 个月内美债 10 年期收益率从 2.45%降至 1.74%附近 [1][12] - 2025 年 4 月为“互惠关税”冲击放大与快速修复阶段，特朗普宣布“互惠关税”政策，形成全球性冲击，5 日内全球主要股指跌幅 5 - 15%，资金流向债券，日本 10 年期国债收益率 5 日内下行约 32bp，避险货币走强，后续股市反弹，主要股指基本修复，债市分化 [2][14] 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 截至 10 月 3 日当周，美国 EIA 原油库存继前一周回升后继续上行，虽库存增加幅度超预期，但市场对俄罗斯原油供应扰动担忧及美国需求回升提振市场情绪，推动油价数据公布后一小时仍小幅走高 [18] 主要海外市场利率回顾 - 美国：本周美债收益率下行，周五特朗普发出关税威胁后，贸易摩擦或升温，美股承压，纳斯达克指数单日跌 3.56%，10 年期美国国债利率下行 9bp，COMEX 黄金单日收涨 1.58%，截至 12 号晚间美方态度缓和，政府停摆或继续，资金有望涌入债市，短债增发或暗示 11 月削减长债发行规模，利于压低长端市场利率 [4][19] - 欧日：本周 1 - 3 年期日债收益率下行，5 - 20 年期日债收益率上行，“亲刺激”政策预期下长债承压，10 年期日债收益率接近 2008 年以来最高点位，日本执政联盟破裂后续政策待关注；本周德债收益率整体下行 [30] 其他大类资产点评 - 权益：本周越南 VN30、日本日经 225 创高位，欧美市场普遍走弱，越南经济三季度增速达 8.22%且被富时指数升级为新兴市场，股市创新高，日股在“亲刺激”预期下创新高，欧美及中国香港市场因政治动荡、贸易冲突等因素回调或下行 [31] - 大宗：本周金属领涨，伦敦银、伦敦金等上涨，基本金属及能源原料走强，布伦特原油、农产品、生猪等走弱，比特币跌幅最大 [32] - 外汇：本周俄罗斯卢布领涨，日元领跌，越南盾、港元、美元基本稳定，欧元、瑞士法郎、英镑下跌 [33] 市场跟踪 展示了本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币），以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板 [40][42][45][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年国庆假期国际黄金价格持续上涨，纽约期金和伦敦金突破4000美元/盎司关键心理关口，假期涨幅超4%，年内涨幅超50%，主要源于避险需求激增、货币政策预期、资金结构性涌入三大驱动因素共振[3][26] - 上周五夜盘特朗普称对中国加征100%关税致商品和美股普跌，金价震荡上行，中美贸易摩擦使市场避险情绪升温，利好贵金属，黄金或持续强于白银，但短期资产普跌可能使金价短期承压，预计贵金属或呈现先抑后扬走势，可关注4000美元关口支撑，对应沪金900关口[3][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 给出美元指数联动图，但未对周度走势进行文字描述[7] 指标涨跌幅 - 10月10日较9月30日，COMEX黄金涨3.80%、COMEX白银涨1.44%、SHFE黄金主力涨3.11%、SHFE白银主力涨1.50%、美元指数涨1.06%、美元兑离岸人民币涨0.22%、10年期美债实际收益率降0.05、标普500跌2.03%、美原油连续跌6.71%、COMEX金银比涨2.33%、SHFE金银比涨1.58%、SPDR黄金ETF持仓增4.28、iShare黄金ETF持仓增3.69 [8] 贸易摩擦升温，避险需求上升 - 国庆假期国际黄金价格持续上涨，节后维持强势，纽约金和伦敦金相继站上4000美元 [10] - 上周五夜盘特朗普发言欲加征关税，市场避险情绪上升，金价震荡上行，因全球资产普跌、短期流动性问题致金价承压运行，同时美股大幅下挫 [10][12] 其他指标追踪 - 9月23日较上周，多头持仓变动6030张，空头持仓变动5691张，多头净持仓变动339张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏但更新频率低、时效性差 [14] - 上周ETF持仓量变化不大，避险情绪升温使黄金涨幅大于白银，金银比值持续上升，上周五中美贸易摩擦预期升温致10年期美债收益率下行明显，10 - 2年期利差收窄 [16][20][22] 结论 - 同报告核心观点，金价强势源于三大因素共振，中美贸易摩擦利好贵金属，黄金或强于白银，贵金属预计先抑后扬，关注4000美元和沪金900关口 [3][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价上周冲高回落，伦铜一度触及1.1万美元关口，沪铜触及8.8万关口，上涨受供应紧张、宏观与金融属性、需求韧性因素推动；周五晚中美贸易摩擦预期升温致市场普跌，有色板块承压，铜领跌，沪铜跌近3000元/吨；短期多头了结意愿强，产业支撑或随价格下跌增强；可持续关注8.3万关口技术支撑，铜价或企稳回升 [4][54] - 铝价上周冲高回落，周五夜盘受中美贸易摩擦影响减产下行明显；9月下旬以来受铜价上涨带动跟随上行，在9月中旬高位有压力，多头了结意愿强；节后铝价高位下游观望意愿强，铝棒库存上升施压；短期关注铜价能否企稳，沪铝可关注9月下旬低点支撑 [5][55] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 周五晚中美贸易摩擦预期升温致市场普跌，有色板块承压，铜领跌，沪铜跌近3000元/吨；9月下旬铜价涨幅大，短期多头了结意愿强；产业层面节后高价下游观望浓，价格下跌产业支撑或增强；关税预期升温影响下游出口预期，使有色板块承压，关注铜价能否止跌企稳；周一凌晨特朗普发文被视为“TACO”交易 [9] 铜 量价走势 - 上周铜价冲高回落，伦铜一度触及1.1万美元关口，沪铜触及8.8万关口，受贵金属回落、美元指数反弹及技术压力影响；上涨由供应紧张、宏观与金融属性、需求韧性因素导致 [4][54] 铜矿加工费低位小幅回升 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [25] 电解铜去库放缓 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [28] 下游初端 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [31] 铝 量价走势 - 上周铝价冲高回落，周五夜盘受中美贸易摩擦影响减产下行明显；9月下旬以来受铜价上涨带动跟随上行，在9月中旬高位有压力，多头了结意愿强；节后铝价高位下游观望意愿强，铝棒库存上升施压 [5][55] 上游产业链 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [40] 电解铝累库放缓 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [44] 下游初端 - 未详细阐述，仅提及相关图表 [47] 结论 - 同报告核心观点中铜和铝的内容 [4][5][54][55]

报告行业投资评级 - 短期走势评级为震荡，中短期走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 上周股指市场冲高回落，四大宽基指数小幅收跌，各板块分化显著，资金入场意愿处于历史偏强水平 [1][2] - 美国宣布对中国进口商品征收新关税，本周利空情绪预计传导至 A 股，高位个股和双创板块预计延续跌势，但海外情绪传导对市场直接影响有限，市场调整可视为布局机会 [2] - 期货方面，前期持有趋势多单未平仓的，周一可开空单锁仓或暂时离场观望；投机者若市场下跌，可在 20 日均线与 9 月 4 日位置附近进行短线博弈 [3] - 期权方面，本周波动率大概率扩大但幅度小于 4 月初，可短线参与买远月中证 1000 看跌期权，上证 50、沪深 300 期权建议等待升波后介入双卖 [3] 各目录总结 上周股指运行情况梳理 - 贸易风云再起，全球股指多数下跌，四大宽基指数小幅收跌，海外避险情绪升温，美股三大主要股指普遍下跌 [8] - 有色金属、煤炭领涨，各板块分化显著，成长风格调整，周期、稳定风格相对偏强，A股成交金额较节前回升 [2][9] - 期指基差变化不大，IC、IM远月贴水小幅扩大，期权隐含波动率回落，沪深300当月合约平均IV处于历史中低位 [10] 基本面要素梳理与后市展望 - 上周央行公开市场净回笼15263亿元，各期限利率普遍走低 [70] - 关税冲击再起，预计影响弱于4月，A股利空情绪预计传导，中证1000等小盘风格需重点防御，长期调整可视为布局机会，给出期货和期权操作建议 [2][71] 经济数据&财经事件预告 - 宏观经济数据公布 [101] - 重点财经事件包括9月中国进出口金额、美国新增非农就业人数、失业率等多项数据公布 [102]

港股市场表现 - 港股市场震荡走低，恒生科技指数下跌超过3%，恒生指数下跌2.5% [1] - 个股方面，舜宇光学科技和药明康德下跌超过7%，比亚迪电子、小米集团、哔哩哔哩等下跌超过6% [1] - 港股科技50ETF（159750）午间收盘下跌3.93%，成交金额为1.15亿元，盘中资金逆势净流入近3800万元 [1] 科技行业前景与驱动因素 - 中长期视角下，科技主线受外围AI“泡沫”讨论和贸易摩擦的影响相对有限，市场回调后仍存在结构性机会 [2] - 2025年上半年境外中资股业绩整体企稳，特色企业如新消费、创新药和科技领域的盈利增速和预期较为突出 [3] - 非金融公司资本支出同比大幅上行至12%，头部企业资本支出形成正循环 [3] - 国内AI进展处于起步加速阶段，对港股重估转为业绩驱动持乐观态度 [3] 投资策略调整 - 全球波动率上升后，投资配置思路需从普涨时的博弈思维转向去伪存真 [3] - 中国拥有众多优质科技企业，且大多分布在港股市场 [3]

地缘政治与反制措施 - 中美关系在半年后再次紧张，双方均有动作，此次更多表现为主动防御 [3] - 反制措施的关键焦点在稀土，相关措施的升级对对方造成实质性困扰 [4] - 反制措施覆盖多个领域，从稀土到磁材再到关键元素，显示打法成熟有效 [5] 产业自主与国产替代 - 高端制造等领域可能已取得实质性突破，国产替代进入实质推进阶段 [5] - 多数在美上市企业已完成港股第二上市或转为主要上市地 [5] - 通过构建自主产业体系和扩大政策空间，在应对外部压力时愈发从容 [6] 市场影响与前景 - 市场情绪杀跌不可避免，主要打击前期出海链条，但情绪面与4月份相比有巨大差别 [5] - 市场存在出现转机的可能性，相关资金运作比以前更加从容 [5] - 长期看主动权在转换，中国企业的全球竞争力持续上升，而外部施压空间缩小 [6]

文章核心观点 - 中国交通运输部宣布自2025年10月14日起对美国相关船舶收取船舶特别港务费，作为对美国301调查措施的反制，此事件引发港口、航运板块股价异动，多家研究机构认为该政策将导致全球航运市场效率下降、有效运力紧张，从而支撑短期运价上涨，并带来航运股的投资机会 [1][5][8] 市场异动表现 - 10月13日午后，部分港口、航运股出现直线拉升，南京港在3分钟内封死涨停板，连云港涨幅一度接近8%，北部湾港、重庆港跟涨 [1][3] - 航运股中，国航远洋、宁波海运一度涨超6%，凤凰航运、华光源海等跟涨 [1][3] 政策内容细节 - 中国交通运输部决定于2025年10月14日起，对美国企业、组织或个人拥有所有权、运营权、持有25%及以上股权、悬挂美国旗及在美国建造的船舶收取船舶特别港务费 [5] - 收费标准分阶段实施：2025年10月14日起按每净吨400元人民币计收，2026年4月17日起增至640元，2027年4月17日起增至880元，2028年4月17日起增至1120元 [6] 机构对行业影响的分析 - 方正证券指出，政策短期将导致油散市场船货匹配效率下降，尤其对供需基本面强劲的VLCC正规市场，第四季度运价弹性或超预期 [8] - 申万宏源分析，若考虑美国上市公司船队，涉及Capesize船运力占比约14%，VLCC油轮运力占比约11%，占合规运力比重15% [8] - 华创证券认为，船司在贸易摩擦背景下具有更强成本转嫁动机和话语权，油轮、干散运费有望受益于短期混乱风险溢价 [8] - 中期视角看，中资非美国关联船舶将获得溢价，若美资参股中国制造船舶豁免，中国造船订单有望爆发 [9]

美国大豆行业现状与政策应对 - 美国政府正通过潜在的财政援助和多元化出口市场来缓解中国停止采购美国大豆的冲击[1] - 美国政府考虑一项价值100亿至140亿美元的援助计划，资金将来自关税收入[1] - 美国农民对援助政策表示欢迎，但更希望恢复来自中国的稳定订单[1] 中国市场对美国大豆行业的重要性 - 中国市场对美国大豆等大宗商品的进口规模巨大，通常占美国大豆出口总额的一半以上[1] - 伊利诺伊州大豆协会指出，任何规模较小的市场组合都无法完全取代中国市场[1] - 中国本季尚未向美国下达任何大豆订单，而是转向其他供应国，主要是巴西[1] 美国大豆行业面临的经营压力 - 由于中国订单停滞，美国大豆库存持续积压，中西部农业州压力不断显现[2] - 大豆供应过剩导致仓储成本不断上升，许多农场运营陷入困境[2] - 美国北达科他州大豆种植者协会主席表示，若中国订单持续停滞，农民将被迫大幅减产甚至放弃种植[2] 美国寻求出口市场多元化 - 美国敦促印度加大对美国大豆的采购力度[1] - 美国农民已积极在越南和尼日利亚等国寻找买家[1] - 特朗普表示可能于本月晚些时候在亚太经合组织峰会期间与中国讨论大豆问题[1] 巴西大豆出口受益于中国需求转移 - 得益于中国大量进口，预计到10月底巴西大豆出口量将达到1.022亿吨，超过2024年和2023年的年出口总量[2] - 今年迄今为止，中国已占巴西大豆出口总额的79.9%，高于2021年至2024年期间的74%[2] - 仅在9月份，中国就从巴西进口了650万吨大豆，占其出口总额的93%[2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美联储降息预期提升，有色板块冲高回落，各金属品种受宏观、供需等因素影响表现各异 [2] - 铜价近期大幅走高后短期有回落风险，建议单边短期偏强运行、套利内盘正套 [9] - 锌价震荡走弱，短期宏观扰动大，建议单边观望、套利关注内外反套机会 [95] - 镍和不锈钢短期偏弱或震荡偏弱，建议镍单边区间操作、不锈钢单边逢高卖套 [195][196] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值99.4，日涨跌幅 -0.04%，周涨跌幅1.57%，年涨跌幅 -8.41%；汇率CNH现值7.1232，日涨跌幅 -0.02%，周涨跌幅0.06%，年涨跌幅 -2.41% [7] - 沪铜现值85910元/吨，日涨跌幅 -0.97%，周涨跌幅3.37%，年涨跌幅16.46%；伦铜现值10752美元/吨，日涨跌幅 -0.23%，周涨跌幅4.43%，年涨跌幅22.44% [7] - 沪铝、沪锌、沪铅、沪镍、沪锡、氧化铝、不锈钢等品种均有相应的现值、日涨跌幅、周涨跌幅和年涨跌幅数据 [7] 铜（CU） - 宏观因素中性偏空，美国政府停摆、ADP就业数据不佳、贸易摩擦升级等影响市场 [9] - 原料端利多，铜矿现货加工费下降、港口库存回升、印尼铜矿事故致产量下降 [9] - 冶炼端中性偏多，冶炼厂亏损缩窄，9月和10月产量预计下滑 [9] - 需求端利空，铜价走高和长假影响开工率下滑 [9] - 持仓中性，沪铜持仓量增加，近月持仓虚实比低，挤仓风险低 [9] - 库存利空，国内外铜库存同步累库 [9] - 投资观点为震荡，交易策略建议单边短期偏强运行、套利内盘正套 [9] 锌（ZN） - 宏观因素偏空，中美贸易摩擦升温，全球资产价格有回落风险 [95] - 原料端中性，国产加工费下调、进口加工费上调，炼厂采购积极性不高 [95] - 冶炼端中性，9月精炼锌产量下滑，10月预计增加 [95] - 需求端中性，银十旺季期待有限，下游开工未恢复，采购情绪弱 [95] - 库存偏空，节后社库累增，LME锌库存去化 [95] - 投资观点偏空，交易策略建议单边观望、套利关注内外反套机会 [95] 镍·不锈钢（NI·SS） - 宏观因素利空，美国政府停摆、ADP就业数据不佳、中美贸易摩擦再起 [195][196] - 原料端中性偏多，印尼镍矿升水坚挺、审批新政落地，菲律宾发货量高，国内港口库存回升 [195][196] - 冶炼端中性，纯镍产量高位，镍铁均价持稳，印尼镍铁产量修复，MHP系数坚挺 [195] - 需求端中性，不锈钢价格震荡，钢厂产量修复有限，下游需求偏弱，新能源产销高位 [195] - 库存中性偏空，全球镍库存持续累库，不锈钢社会库存垒增 [195][196] - 投资观点短期偏弱或震荡偏弱，交易策略建议镍单边区间操作、不锈钢单边逢高卖套 [195][196]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普表态对中国产品征加关税并实施出口管制，重现4月初贸易战场景，对债券市场利多，债期将迎来短期修复窗口期；中长期来看，有效需求不足是国内经济主要挑战，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，债牛逻辑有望持续 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 本周仅两个交易日，市场先扬后抑，波动放大；周四债期大幅修复，因国庆消费数据平平、港股收跌、美国政府停摆等带动风险偏好走低；周五市场走弱，股债双杀，超长期限国债发行不及预期和股市杀跌、产品赎回是利空因素，债券市场交易情绪依旧偏弱 [4] - 展示了各期货代码的收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化等数据 [5] 流动性跟踪 - 涉及公开市场操作（量、价）、中期借贷便利（量、价）、资金价格（存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等）、利差、成交量、同业存单发行利率、超储率、LPR、存款准备金率、MLF到期量、政策利率&市场利率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等多方面的图表数据 [10][12][18] 国债期货套利指标跟踪 - 展示了国债期货基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、国债期货净基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、国债期货IRR（2年期、5年期、10年期、30年期）、国债期货隐含利率（2年期、5年期、10年期、30年期）等数据图表 [44][52][59][65]