报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦处于互相试探阶段,市场风险偏好短期内或受压制,但长期不改上行大趋势,各品种短期波动或放大 [2] - 各品种投资建议涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦煤、焦炭、有色、能源、化工、农产品、特殊商品、新能源等领域,包括不同的操作策略如观望、买卖、套利等 [2] 根据相关目录分别总结 股指 - 中美贸易摩擦下,股指先跌后反弹,中长期上行,短期波动或放大,保守者可等波动收敛逢低入场,卖出支撑位看跌期权 [2] 国债 - 10年期国债利率上行至1.8%以上配置价值回升,下行至1.75%、1.7%有阻力,短期期债区间震荡,T2512盘面维持在107.4 - 108.3,建议观望等超调机会 [2] 贵金属 - 避险需求支撑黄金强势,多单可持有并止盈止损,或用虚值看涨期权代替多头;白银跟随上涨,53美元上方多头持有 [2] 集运指数(欧线) - 集运指数(欧线)EC主力盘面下行,短期波动反复,建议EC主力1600下方买入,单边观望,月差逢高反套 [2] 钢材 - 表需恢复,库存季节性去库,单边观望,月差逢高反套,卷螺差收敛,利润收敛 [2] 铁矿 - 供给端扰动减弱,铁矿震荡转弱,单边观望,区间750 - 800,套利多焦煤空铁矿 [2] 焦煤 - 产地煤价反弹,下游补库需求回暖,蒙煤供应有减量担忧,逢低做多,区间1120 - 1250,套利多焦煤空焦炭 [2] 焦炭 - 首轮提涨节前落地,个别焦企提涨第二轮,短期暂稳,逢低做多,区间1620 - 1770,套利多焦煤空焦炭 [2] 有色 - 铜价高位震荡,关注84000 - 85000支撑;氧化铝成本支撑松动,盘面2750 - 2950;铝盘面窄幅震荡,主力20700 - 21300;铝合金主力20200 - 20800;锌基本面对价格提振有限,震荡;锡延续弱势;镍盘面震荡走强;不锈钢盘面震荡,产业心态偏弱 [2] 能源化工 - 原油受贸易紧张和库存累库压制偏弱,单边逢高空;尿素日产下滑对供需改善有限,单边观望;PX、PTA供需预期偏弱,暂观望,关注反弹做空;短纤库存压力不大,短期有支撑;瓶片供需宽松,成本端偏弱,加工费好转;乙醇港口库存累库,短期偏弱,逢高做空;烧碱现货成交尚可,多地价格企稳上涨;PVC盘面止跌,现货基差报价走强;纯苯供需偏宽松,价格驱动有限;苯乙烯供需预期偏弱,价格或承压;合成橡胶成本支撑暂稳,供需偏宽松,预计短期反弹;LLDPE关注去库拐点;PP供需偏弱,价格偏弱震荡 [2] 农产品 - 美豆持续承压,关注国内到港节奏;生猪出栏恢复正常,二育提振猪价反弹;玉米阶段性供应调整,盘面低位震荡;油脂延续窄幅震荡;白糖海外供应偏宽松,整体偏空;棉花新棉上市,供应压力渐增;鸡蛋蛋价难有起色,维持偏空;苹果晚富士红度偏淡,优果优价明显;柑橘下树时间临近,多头增仓上行;纯碱供需过剩,趋弱运行 [2] 特殊商品 - 玻璃盘面情绪走强,企稳反弹;橡胶关注旺产期原料上涨情况;工业硅供应增加,下游订单减少,价格偏弱震荡,区间8300 - 9000元/吨 [2] 新能源 - 多晶硅震荡上涨,关注产能收储落地情况;碳酸锂盘面偏强运行,主力逐步移仓,基本面强需求逐步印证,主力价格中枢7.4 - 7.6万区间 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告涵盖多个板块品种，对各品种给出投资策略和走势分析，如股指期货可逢低做多，国债期货震荡思路关注短债赔率，钢材震荡调整，部分品种建议逢高做空或做多等，同时分析各品种波动原因及未来看法，包括宏观、供需、成本等因素影响[6][7][10][11] 各板块总结 宏观金融 - 股指期货：可继续逢低做多，关注指数轮动；A股缩量震荡，通胀数据基本符合预期，PPI改善动能不均衡，金融数据方面社融回落、M2回落、M1上升、信贷偏弱，财政政策或进入发力瓶颈期，货币政策四季度加码必要性强[6] - 国债期货：震荡思路，关注短债赔率[7] 黑色 - 螺矿：钢材或震荡调整，铁矿石空单持有或逢低减仓；下游需求改善有限，部分品种库存高企，钢厂利润低位，原料成本震荡，钢材现货成交差，进口铁矿石价格小幅回落[10][11] - 煤焦：双焦价格短期震荡，关注“金九银十”成材端需求；短期供应逐步恢复，中期复产预期受阻，钢厂铁水高位但下游库存已较高[12] - 铁合金：双硅中长期逢高偏空，主力合约已至低估值区间，关注急跌后逢低布局多单机会；硅铁因动力煤上涨情绪利多，市场买盘为主[13][15] - 纯碱玻璃：纯碱偏空思路或短期兑现获利，玻璃观望；纯碱产量高位，新装置投产延后，厂库库存增加，供需矛盾待解决；玻璃盘面回落影响市场信心，厂库库存增加，关注旺季需求及区域燃料升级进展[16] 有色和新材料 - 铝和氧化铝：铝预计高位震荡，可逢高做空；氧化铝预计继续寻底，可逢高做空；铝因降息预期和库存去化震荡偏强，氧化铝因基本面过剩震荡偏弱[18] - 沪锌：空单持有；国内现货成交寡淡，节后开工沪锌价格跟随外盘上涨后回落，库存减少，海内外市场运行逻辑背离[18][19] - 碳酸锂：短期震荡运行；供给增加，需求超预期使短期去库，临近中美谈判大宗商品波动放大，仓单对价格影响有限[20] - 工业硅：区间震荡偏弱，可择机布局卖出看涨期权；盘面下跌因头部大厂复产和多晶硅大厂减产预期，10月有累库预期但枯水期有去库预期，供需矛盾不突出[21] - 多晶硅：区间内窄幅震荡，关注本周行业会议；传言利多资金情绪，政策端进展边际加快，基本面供需无新变化，组件减产预期增强[22] 农产品 - 棉花：逢高空；供给压力加大、需求偏弱，受美棉收割进度、国际贸易局势和美国政府停摆影响，国内新棉上市压力增强，下游需求不足[24][25] - 白糖：空头滚动操作；内糖榨季末期结转数据偏利空，新糖开机供给压力未显现，全球食糖过剩，巴西生产推进，印度和泰国产量有增加预期[26] - 鸡蛋：近月轻仓偏空；蛋鸡在产存栏高，老鸡未超淘，产能去化有限，处于消费淡季，关注现货涨跌和蔬菜对蛋价影响[27] - 苹果：震荡运行；东西部产区晚熟富士上市，受阴雨天气影响，关注降雨对苹果质量的影响[29] - 玉米：逢低做多07合约或卖01虚值看涨期权；现货价格弱势但跌势放缓，新粮上市增加，中储粮入市收购使跌势缓和，关注华北地区收割和粮质及基层售粮意愿[29][30] - 红枣：暂时观望；市场价格稳定，消费偏差，开秤价有较高预期，关注产区收购价格博弈和采购进度[31] - 生猪：近月合约空单持有，关注1 - 3正套策略；双节后供强需弱格局未变，出栏基数高，需求回落[31][32] 能源化工 - 原油：前期空单继续持有；商业库存增加，供给稳步复产，需求转弱，供大于求矛盾持续兑现，价格重心下移，受中美关税战影响加速下行后或修复[34] - 燃料油：价格跟随油价波动；供需结构供应宽松、需求平淡，受地缘和宏观因素影响，国内炼厂原料需求分流影响燃料油[35] - 塑料：窄幅偏弱震荡，当前价位或有小幅度反弹，可等待反弹偏空配置；聚烯烃供应压力大，上游产量高，下游需求弱[36][37] - 甲醇：等待反弹驱动后少量偏多配置；围绕伊朗货到港博弈激烈，行情波动大，后期有冬季限气等利多因素，关注港口去库进程[38] - 烧碱：期货价格有望震荡运行；基本面短期强势与氧化铝现货弱势影响，现货价格环比好转使期货下行动力不足，氧化铝、焦煤期货偏多影响，液氯价格偏空影响[39] - 沥青：跟随油价；自身基本面平稳，处于季节性需求旺季但需求偏弱，关注10月降库速度[40] - 胶版印刷纸：震荡运行；淡季晨鸣复产或使供应过剩，基本面偏弱但盘面估值有支撑，可背靠成本线轻仓试多或卖看跌[41] - 聚酯产业链：各品种跟随成本端偏弱震荡；油价走势偏弱，PX负荷高位、需求减少，PTA短期去库但远月有供应压力，乙二醇供应收缩但库存累积，短纤瓶片受原料支撑[42][43] - 液化石油气：长期偏空；中美贸易战引发进口关税担忧，供给充裕，需求旺季将过，PDH利润修复或支撑开工率[44] - 纸浆：若现货持稳，可逢低建立远月01多单；现货价格靠近底部，01合约新仓单少，但基本面偏弱，关注港口去库和现货成交情况[45] - 原木：观察为主；基本面震荡偏弱，下游需求持稳，临近交割多空博弈大，多头减仓离场，供应端压力明显[46] - 尿素：震荡思路；现货市场价格持稳，新单成交不佳，下游工业开工低迷，复合肥走货好转但库存消耗需时间，期货受商品市场波动和出口配额期待影响[46]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于9月物价数据，指出CPI同比降幅收窄但仍低于预期，PPI同比降幅收窄且环比企稳，但改善趋势放缓 [2] 价格走势呈现结构性分化，核心CPI受金价支撑而上行，但终端需求疲弱制约了价格传导和进一步修复 [2][3][7] 反内卷政策对上游价格的拉升作用正在减弱，PPI走势更多受到终端需求不足和国际贸易事件的影响 [3][8] 9月物价数据特点 - 9月CPI同比为-0.3%，较8月上升0.1个百分点，但低于市场预期的-0.15%；CPI环比为0.1%，较8月上升0.1个百分点 [2] - 9月PPI同比为-2.3%，降幅较8月收窄，且高于市场预期的-2.40%；PPI环比为0%，巩固了8月离开负值区间的趋势 [2] - 食品项是CPI主要拖累，9月食品CPI同比降至-4.4%；核心CPI（剔除食品和能源）延续上涨，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨42.1%和33.6% [2] - 消费品CPI同比从8月的-1%修复至9月的-0.8%，幅度有限；服务CPI同比持平上月；家用电器同比从8月的4.6%升至9月的5.5%，或受补贴支撑 [2][3] 生产资料与生活资料价格分析 - 9月PPI生产资料环比为0%，未回到负值区间，但改善趋势放缓：采掘工业、原材料工业、加工工业环比值分别较8月下降0.1、0.2、0.2个百分点 [3] - 中游加工工业的环比回落幅度较上游原材料更大，显示中游环节反制了上游价格的修复 [3] - 9月PPI生活资料环比降幅较8月扩大，耐用消费品PPI环比录得-0.4%，表现较弱；但日用消费品PPI环比改善显著，较8月上升0.4个百分点 [4] - 生活资料与生产资料变化同步，表明需求端对价格的制约力已有所释放，上游商品价格中已开始涵盖对需求端的定价 [4] 细分领域与高频数据观察 - 9月CPI房租同比由负转正，有所回暖，但新规落地可能产生抬升作用，趋势需进一步观察 [5] - 猪肉供给过剩问题突出，9月猪肉CPI同比下跌17%，能繁母猪存栏量高企，供需失衡继续拖累CPI的风险存在 [5] - 高频数据显示部分基建商品价格企稳：9月螺纹钢现货价企稳，浮法平板玻璃价格边际小幅回升，或缓解PPI下行压力 [6] 未来趋势展望 - 核心CPI仍受金价带动，10月国际金价涨势显著，或继续对核心CPI形成支撑；但消费分项动能不足，猪肉供需问题解决仍需时间 [7] - 9月PPI上升趋缓主因终端需求偏弱反制：PMI新订单指数连续3月处于荣枯线以下，PMI原材料购进价与出厂价的价差自7月以来快速走扩，企业盈利空间压缩 [8] - 反内卷政策对价格的影响幅度趋于缓和，通过内需承接政策效果的路径或未必顺畅；PPI未来走势还需考虑中美贸易摩擦及5000亿元新型政策性金融工具落地的影响 [8]

市场指数与个股表现 - 恒生指数低开0.14%，恒生科技指数下跌0.07% [1] - 新东方股价下跌超过5%，金沙中国下跌超过1% [1] - 紫金矿业股价上涨超过5%，蔚来上涨接近6% [1] 短期市场风险与驱动因素 - 中美贸易摩擦再度升级将提升短期市场不确定性，若进一步升级可能导致市场波动加大 [1] - 短期中美关税问题超市场预期，或导致港股有回调风险 [2] - 近期美股AI泡沫叙事再起，港股AI科技方向短期波动或会加大 [2] - 投资者关心本月四中全会十五五规划定调，若政策超预期市场修复力度会更强 [2] 中期市场展望与积极因素 - 在当前市场对贸易谈判预期更充分、资金面更宽裕、盈利开始成为市场驱动力的情况下，短期回调难以改变港股中期向好的态势 [1] - 中长期上行趋势仍在，全球处在降息周期，货币宽松背景下股市仍有上涨空间 [2] - AI产业趋势不可阻挡，中国AI产业加速，港股科技龙头仍有上涨空间 [2] - 明年一季度经济基本面和企业盈利会进一步改善 [2] 投资策略与业务机会 - 建议关注港股核心资产逢低买入的机会 [1] - 资金会转向避险行业 [2] - 港股市场IPO增量显著，有望进一步推动投行业务收入增长 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金和铜短期、中期均上涨，长线看强 [1] - 10月以来中美贸易摩擦扰动及美国政府持续停摆加速金价上行，金价或持续强于银价，金银比值呈现上行态势 [3] - 中美贸易摩擦利空冲击带来的悲观情绪未延续，铜价处于宏观宽松叠加需求收缩背景，可持续关注需求侧对高铜价的接受度 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期上涨，中期上涨，日内震荡偏强，长线看强，中长线上行趋势不变，中美摩擦助推行情 [1] - 昨夜金价持续强势，纽约金和伦敦金逼近4400美元/盎司，沪金逼近1000元/克 [3] - 短期单边可参考5日均线作为短期强弱分水岭 [3] 铜 - 短期上涨，中期上涨，日内上涨，长线看强，矿端扰动再起，资金关注度快速上升，中美贸易加剧波动 [1] - 昨夜铜价低开高走，主力期价再度回升至8.5万一线 [4] - 海外尤其是COMEX铜库存高企压制铜价，可持续关注8.5万多空博弈，上方关注8.8万关口压力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属价格受贸易局势、供需关系等因素影响 短期走势各异 长期镍价受美国宽松预期等因素支撑 [3][6][14][17] - 贸易摩擦影响市场风偏 但不同金属受冲击程度不同 [3][6][14][17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **行情资讯**：贸易局势反复 美元指数走弱 铜价震荡上涨 伦铜3M合约收涨0.42%至10620美元/吨 沪铜主力合约收至85140元/吨 LME铜库存减少 国内电解铜社会库存和保税区库存增加 现货升水期货 进口亏损缩窄 精废价差环比缩窄 [2] - **策略观点**：特朗普加征关税具有不确定性 海外铜矿减产和国内精炼铜产量减少使供需关系支撑价格 短期铜价回落幅度或不大 沪铜主力运行区间84500 - 86000元/吨 伦铜3M运行区间10500 - 10750美元/吨 [3] 铝 - **行情资讯**：国内库存减少 美国或出台汽车关税宽限方案 铝价偏强运行 伦铝3M合约上涨1.88%至2796美元/吨 沪铝主力合约收至21060元/吨 国内铝锭和铝棒库存减少 加工费震荡下滑 外盘LME铝库存减少 [5] - **策略观点**：中美贸易局势不确定 国内铝水比例提升等因素使铝锭累库压力不大 铝价或延续震荡偏强 沪铝主力运行区间20900 - 21200元/吨 伦铝3M运行区间2750 - 2820美元/吨 [6] 铅 - **行情资讯**：周四沪铅指数收跌0.05%至17115元/吨 伦铅3S较前日同期跌3至1988美元/吨 国内社会库存持平 精废价差75元/吨 [8] - **策略观点**：铅矿显性库存抬升 再生铅冶炼开工低 铅锭工厂库存累库 下游蓄企放假时间少于往年 10月10日伦铅库存单日注销仓单推动月差抬升 预计短期沪铅偏强运行 [9] 锌 - **行情资讯**：周四沪锌指数收跌0.32%至21965元/吨 伦锌3S较前日同期涨12.5至2954.5美元/吨 国内社会库存小幅累库 [10] - **策略观点**：放假期间国内锌冶炼和部分下游企业正常生产 伦锌注册仓单低位有结构性风险 锌锭出口窗口开启使内盘空头平仓 短期对沪锌提供支撑 预计短期沪锌低位震荡 风险波动加大 [11] 锡 - **行情资讯**：2025年10月16日 沪锡主力合约收盘价281350元/吨 较前日下跌0.13% 上期所期货注册仓单减少 上游锡精矿价格下跌 缅甸锡矿复产慢 印尼打击非法采矿 冶炼企业开工率下降 下游新能源汽车等景气 传统消费电子等领域需求低迷 [13] - **策略观点**：中美贸易摩擦或使市场风偏下行 短期锡供需紧平衡 旺季需求回暖 锡价或维持高位震荡 建议观望 国内主力合约运行区间270000 - 290000元/吨 海外伦锡运行区间34000 - 36000美元/吨 [14] 镍 - **行情资讯**：周三镍价震荡运行 沪镍主力合约报收121270元/吨 较前日+0.07% 现货升贴水小幅上涨 镍矿价格持稳 镍铁价格弱势 中间品价格高位运行 [15] - **策略观点**：中美贸易摩擦或使市场风偏下行 镍价前期涨幅有限受冲击小 近期镍铁价格转弱 精炼镍库存压力大 若库存延续增长镍价或下探 中长期受美国宽松预期等因素支撑 下跌空间有限 短期建议观望 若跌幅足够可逢低做多 沪镍主力合约运行区间115000 - 128000元/吨 伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报73511元 较上一工作日+0.80% 合约收盘价75080元 较前日收盘价+2.93% 贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水 [19] - **策略观点**：社会库存和交易所仓单持续去化 市场可流通现货偏紧 升贴水走强 若消费旺盛与宏观氛围共振 锂价有望打开上方空间 短期偏强震荡概率高 广期所碳酸锂2601合约参考运行区间73000 - 77800元/吨 [20] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年10月16日 氧化铝指数日内下跌0.21%至2799元/吨 单边交易总持仓增加 山东现货价格下跌 进口窗口关闭 期货仓单减少 矿端价格维持 [22] - **策略观点**：矿价短期有支撑 雨季后或承压 氧化铝冶炼端产能过剩 累库持续 进口窗口打开或加剧过剩 但美联储降息预期或驱动有色板块偏强运行 短期建议观望 国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 3000元/吨 需关注供应端等政策 [23] 不锈钢 - **行情资讯**：周四不锈钢主力合约收12615元/吨 当日+0.44% 单边持仓增加 现货市场部分价格持平或上涨 原料价格持平 期货库存减少 社会库存下降 300系库存增加 [25] - **策略观点**：节后社会库存累积 终端消费平淡 未现旺季特征 或因消费前置 本周青山系产品领跌 带动其他品种跟跌 下游避险情绪浓厚 市场交投清淡 预计市场走势偏弱 [26] 铸造铝合金 - **行情资讯**：周四AD2511合约上涨0.2%至20365元/吨 加权合约持仓和成交量增加 仓单增加 AL2511与AD2511合约价差缩窄 国内主流地区ADC12价格持平 市场成交一般 库存减少 [28] - **策略观点**：成本端价格坚挺支撑铝合金价格 但市场情绪反复 近月合约交割压力大 价格上方空间受限 [29]

地缘政治与外交动态 - 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京进行长时间通话，讨论结束俄乌冲突及后续俄美贸易议题，双方同意在匈牙利布达佩斯举行面对面会晤 [1] - 特朗普称通话"富有成效"且"取得很大进展"，美俄高级别会晤将于下周举行，由美国国务卿鲁比奥率领代表团，具体地点待定 [1] - 俄罗斯总统助理乌沙科夫证实特朗普提议在布达佩斯会晤，普京表示支持 [2] - 匈牙利总理欧尔班证实会晤计划并表示"我们准备好了" [3] 黄金市场表现与机构动态 - 现货黄金价格大涨，盘中一度突破4378美元/盎司，创历史新高，截至发稿报4356.13美元/盎司 [4] - 上海黄金交易所提示国际贵金属价格波动剧烈，建议投资者做好风险防范，合理控制仓位 [6] - 上海期货交易所指出国际形势复杂多变，贵金属市场波动较大，要求相关单位提示投资者理性投资 [6] - 工商银行、建设银行等多家银行提示贵金属价格波动加剧，建议投资者基于财务状况及风险承受能力理性投资 [6] - 工商银行5天内两次发布风险提示，建议投资者分散配置，避免单一重仓黄金，可通过定投方式配置黄金资产 [6] - 中国银行从15日起将积存金产品最小购买金额由850元调整为950元 [6] - 世界黄金协会表示黄金总体持仓依然处于低位，散户黄金投资占全球资产比重在2%以下，央行黄金占外汇储备总量比重在30%以下，远未触及1980年历史高位 [7][8] 美联储政策与利率展望 - 美联储理事米兰表示美联储应降息50个基点，但预计实际将降息25个基点，认为降息幅度分歧在于速度而非最终目标 [9] - 米兰指出长期收益率下降表明市场认为美联储降息正确，主张未来数月大幅降息以保护美国劳动力市场，年内累计降息幅度需达125个基点 [9] - 美联储理事沃勒支持先降息25个基点观察市场反应，认为降息是正确举措 [10] - 沃勒提到美联储《褐皮书》未显示经济蓬勃发展，预计今年年底美国GDP可能走弱 [11] A股市场表现与影响因素 - A股三大指数10月16日呈现分化走势，上证综指涨0.1%报3916.23点，深证成指跌0.25%报13086.41点，创业板指涨0.38%报3037.44点，科创50指数跌0.94%报1416.58点 [12] - 沪深两市成交额1.93万亿元，较上一交易日缩量1417亿元，近4200只个股下跌 [12] - 股指期货主力合约表现分化，沪深300股指期货(IF)和上证50股指期货(IH)分别上涨0.38%和0.80%，中证500股指期货(IC)和中证1000股指期货(IM)分别下跌1.01%和0.95% [12] - 权重蓝筹股表现坚挺，煤炭、银行和食品饮料板块涨幅靠前，支撑指数上涨，而电子、AI等成长板块调整导致中小盘成长股跌幅较大 [12] - 特朗普政府宣布自11月1日起对中国商品加征100%关税，美股大幅下跌，科技股承压，风险情绪对A股成长型股票带来不利影响 [13] - 当前A股交易过热迹象明显，市场拥挤度偏高，增量流动性由融资盘主导，具有"追涨杀跌"特征，贸易摩擦升级可能成为阶段性调整催化剂 [13] - 海通期货认为市场风格趋于保守，小市值标的表现相对较弱，但居民存款入市潜力很大，中期调整后风格将重新切换至激进状态 [14] - 美联储10月降息25个基点概率接近100%，12月可能再次降息，为我国央行实施适度宽松货币政策打下基础，低利率环境下资金偏好权益类资产 [14] - 我国居民存款高达160万亿元，向资本市场转移趋势明显，后续需关注中美贸易谈判进展、"新质生产力"支持措施及三季报盈利质量与指引变化 [14]

关键要点总结 涉及的行业或公司 * 债券市场（固收）[1] * 宏观经济（中国经济）[1][5] * 基金行业[1][9] 核心观点和论据 **1 三季度债市回顾** * 三季度债市调整幅度小但持续时间长 10年期国债活跃券收益率在三个月内下跌约20个基点[3] * 调整模式与一季度不同 一季度在一个多月内急跌30个基点 但投资者因年初心态好而迅速采取降久期措施 三季度则多次出现短暂修复后再下跌 导致市场误判[3] * 调整对市场情绪造成影响[1][3] **2 四季度债市表现预期** * 预计四季度债市表现将优于三季度[1][4] * 10年期国债活跃券收益率可能先触及1.7% 突破后有望进一步降至1.65%[1][4][10] * 收益率进一步下降空间有限 四季度存在修复机会[1][2][4] **3 基本面影响** * 中国经济前三季度环比增长均超1% 同比增速在5%以上 表明经济未明显走弱[1][5] * 当前低利率环境与偏弱的基本面相匹配[1][5] * 要实现更低利率需要基本面进一步走弱 但目前未看到此趋势[1][5] * 预计全年经济增速在5%左右 意味着不会出台过多刺激政策 基本面仍对债市友好[5] **4 中美贸易摩擦影响** * 中美贸易摩擦不确定性持续存在 特朗普政府政策可能反复[1][6] * 市场对特朗普政策的预期存在很大不确定性 即使达成妥协 新的关税协定也要等到11月份才能确定[7] * 从现在到10月底 市场行情波动不大 即便10月份达成协议 债市可能回吐35个基点 但整体影响有限[7] * 贸易摩擦通过两条路径影响债市[8] * 权益市场路径 当股市在3000点上涨到3500点期间 股债跷跷板效应明显 但当股市达到3900点以上时 对债市的负面影响减弱 权益下行则可能导致债市报复式修复[8] * 货币宽松路径 若11月中美谈判破裂 央行采取双降（降准和降息）的概率将大幅提高 央行政策调整更多基于外部冲击数据[8] **5 基金费率与机构行为影响** * 四季度基金销售费率和赎回费率提高对市场的最大冲击阶段已过去[1][9] * 赎回费率全额计入基金财产 不会导致投资者整体损失 对曲线整体点位没有显著影响[9] * 费率调整可能对长信用 二永 政金债等品种产生冲击[1][9] * 银行的部分短债投资资金仍可通过同业存单 指数基金或场内ETF重新进入市场[9] * 四季度看不到特别大的风险或赔率变化[9][10] 其他重要内容 * 对2026年的具体展望将在年度策略报告中详细阐述[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜午后跳水后 V 型反弹，持仓量变化不大，主力期价围绕 8.5 万震荡运行，短期消化中美贸易摩擦利空，中长期供应收缩与宏观宽松逻辑不变，关注 8.5 万关口多空博弈 [4] - 沪铝增仓上行，主力期价尾盘逼近 2.1 万关口，有色整体震荡铝价偏强，短期消化贸易摩擦利空，市场焦点转向中长线宏观及产业，周四电解铝社库去化给予铝价支撑，关注 2.1 万关口压力 [5] - 沪镍震荡上行，持仓量小幅下降，短期消化贸易摩擦利空，有色板块整体企稳，镍价因产业弱势表现偏弱，处于 9 月下旬以来低位，关注低位支撑 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：BHP 考虑重新开放美国亚利桑那州四座长期关闭铜矿，重启计划集中在 Globe–Miami 地区，还计划对已关闭运营的尾矿进行再处理 [8] - 铝：2025 年 10 月 16 日，广东铝棒库存 6.15 万吨，无锡铝棒库存 4.35 万吨，合计 10.50 万吨，较上期下降 0.1 万吨；10 月 16 日，Mysteel 电解铝社库为 61.50 万吨，较 13 日下降 2.70 万吨 [9][10] - 镍：10 月 16 日 SMM1电解镍价格 120,700 - 123,600 元/吨，平均价格 122,150 元/吨，较上一交易日下跌 150 元/吨；金川 1电解镍主流现货升水报价区间为 2,400 - 2,500 元/吨，平均升水为 2,450 元/吨，较上一交易日上涨 150 元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -100 - 100 元/吨 [11] 相关图表 - 铜：包含铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [12][14][15] - 铝：包含铝升贴水、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、氧化铝库存、铝棒库存等图表 [26][31][27] - 镍：包含镍基差、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [38][41][44]

报告行业投资评级 - 看多品种：国债、贵金属、白银、铜、碳酸锂、玉米、生猪[1] - 看空品种：氧化铝、锌、镍、不锈钢、螺纹钢、热卷、铁矿石、硫硅、铬铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、棕榈油、豆油、菜油、棉花、白糖、纸浆、原木、原油、燃料油、沥青、沪胶、顺丁橡胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、聚醚、PVC、烧碱、LPG、集运指数[1] - 震荡品种：股指、铝、锡、工业硅、多晶硅、棕油、大豆、豆粕、纸浆、原木、沪胶、顺丁橡胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、聚醚、PVC、烧碱[1] 报告的核心观点 - 短期内股指预计偏强震荡，需警惕关税政策反复，关注月底中美领导人会晤[1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨[1] - 美联储主席讲话偏鸽提振贵金属反弹，但短期需警惕高位剧烈波动风险[1] - 白银强势修复，短期银价或偏强运行，但需关注伦敦实物紧张情况[1] - 全球贸易摩擦升级压制铜价，但铜矿供应扰动及宏观流动性好转使铜价有望偏强运行[1] - 海外宏观扰动、高价抑制下游需求，但消费旺季来临，价格预计震荡运行[1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，关注成本支撑情况[1] - 中美贸易摩擦使有色板块面临回调风险，伦锌库存去化，出口窗口开启对内盘锌价有支撑，短期锌价承压[1] - 中美贸易不确定性使避险情绪反复，鲍威尔表态偏鸽，降息预期升温，印尼政策落地，四季度关注镍矿配额审批，镍价短期受宏观主导震荡运行，高库存压制仍存[1] - 中美贸易不确定性使避险情绪反复，印尼政策落地，关注镍矿配额审批进展，原料镍铁招标价走弱，不锈钢社会库存累增，钢厂排产持稳，期货短期震荡运行[1] - 中美贸易摩擦使有色板块面临回调风险，印尼禁矿扰动短期影响不大，锡矿供应风险预期强且需求有支撑，中长期建议逢低做多[1] - 西南丰水期、西北持续复产，多晶硅10月排产超预期增加[1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，10月排产供增需减，反内卷政策未落地，市场情绪消退[1] - 新能源车旺季将至、储能需求旺盛，碳酸锂供给端排产增加但整体需求偏大[1] - 螺纹钢和热卷产业驱动不清晰、估值偏低，不建议参与方向性交易[1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会[1] - 硫硅和铬铁反内卷逻辑潮汐化交易，短期基本面不乐观，供给恢复、需求或走弱，库存较高[1] - 玻璃和纯碱反内卷逻辑潮汐化，供给过剩压力仍在，旺季需求边际改善，价格承压[1] - 节前焦煤05创新高失败，现货强但预期转弱，期现价格探底未结束，不宜追空，暂时观望[1] - 焦炭逻辑同焦煤[1] - 印尼规范出口消息对棕油远月合约有利多支撑，9月马来高库存与10月高出口多空交织，近月缺乏新驱动，观望等待产地减产去库[1] - 中美贸易争端使美豆卖压大压制美盘价格，四季度原料减少、油厂挺价预期使豆油去库预期支撑盘面，多空交织，观望[1] - 加拿大外长访华或对加菜籽反倾销谈判带来利空炒作，国内菜籽短缺，菜油库存持续去化[1] - 短期国内棉价大概率区间宽幅震荡，远期新棉上市市场或面临压力[1] - 含税乙醇与原糖现货价格接近，制糖比例或下调，原糖价格触底反弹，但供应偏过剩，上方空间有限，国内进口放量使加工糖厂开机，现货压力仍存，维持逢高做空思路[1] - 南港库存低、南北发运利润好支撑北港玉米价格，短期盘面反弹有限，关注月底吉林粮和华北粮售卖情况[1] - 中美贸易谈判情绪反复，国内买船榨利偏差影响买船进度，短期受贸易政策不确定性和高库存影响，盘面低位震荡[1] - 纸浆交易逻辑在于11合约对布针老仓单交易，下游需求疲弱使盘面压力大，建议11 - 1反套[1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺，盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪出栏增加、体重无明显降重、下游承接力度有限、盘面升水现货，整体偏弱看待[1] - 原油、燃料油受OPEC + 增产、地缘局势降温、需求进入淡季、美国关税威胁利空影响[1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺[1] - 沪胶受美国关税扰动需求、产区天气正常供给上量、商品市场氛围偏弱影响[1] - 顺丁橡胶原料端基本面宽松，合成胶供给宽松，下游成交转淡，高开工高库存未压制价格[1] - PTA受原油价格偏弱、PX市场成交寡淡、聚酯下游采购停滞、亚洲石脑油裂解平稳、PX与MX价差支持短流程利润、国内大型装置轮检产量回落影响[1] - 乙二醇华东港口库存低位、到货量有限，海外进口预计下滑，国内装置投产使价格承压，节后聚酯旺季结束预计偏弱运行[1] - 短纤工厂装置回归，价格下跌使市场仓单交货意愿走弱[1] - 苯乙烯受国际原油市场疲弱、美国苯价格低、STDP经济性弱、国内新厂投产下游聚合物停滞影响[1] - 聚醚出口情绪稍缓、内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑[1] - 某产品受原油价格重心下调、检修力度减弱、下游需求缓慢提升影响价格震荡偏强；受检修支撑有限、下游改善不及预期、盘面回归基本面影响震荡偏弱[1] - PVC盘面回归基本面，检修减少供应压力大，近月仓单多，震荡偏弱[1] - 烧碱广西氧化铝计划投产多、山东10月计划外检修增加、华南和浙江工厂负荷难提升、近月仓单多，短期看空，中期看多[1] - LPG受OPEC增产、国内原油高库存、国际CP和FEI价格走弱、国内基本面偏弱影响，价格已低有反弹可能，进入换月节奏，运价接近成本线预期止跌企稳[1]