资产配置核心理解 - 资产配置第一性原理为所有收益都是对风险的补偿 [4] - 资金目标决定风险暴露种类和程度 保守目标对应国债类资产 高风险目标可加入股票及衍生品 [5] - 在特定风险收益要求下优化单个资产类别收益率 风险一定时选择最优回报资产 [5] - 配置核心目的是分散风险而非组合收益率最大化 需动态调整资产间相关性变化 [5] 股票资产选择框架 - 通过大类资产架构和宏观变量判断非基本面引起的股票波动及市场水位 [6] - 定价模型关注盈利预期 无风险利率和风险溢价三个变量 [6] - 周期强相关公司可参考金铜比或金油比指标判断经济周期 比值下降对应滞胀周期 上升对应衰退周期 [7] - 美林时钟不同阶段对应不同最优资产 景气对应利润率高速增长 质量对应高ROE 价值对应低PE/PB 红利对应高股息回报 [10] - 经济承压阶段低估值资产表现更优 经济改善后成长风格回归 [10] 周期股投资策略 - 投机型策略跟随期货价格快进快出 忽略公司差异和商品价格对盈利影响 风险较高 [11] - 配置型策略自上而下考虑需求扩张 选择价格和收入弹性大的资产 基于大类资产长期看法 [11] - 价值交易风格从供给层面关注产能去化周期 以低估值买入经营质量好的公司 [11] - 判断需求扩张需关注资本开支与折旧摊销比例历史位置 反映行业产能出清状况 [11] - 同时观察PE高位与PB低位组合 代表资产已投入但盈利未显现 以及宏观领先指标带来的需求正向波动 [11] 大类资产配置观点 - 美元资产短期可能反弹 因降息和财政刺激带来经济软着陆 [12] - 长期美元吸引力可能削弱 因债务货币化及信用风险抬升 [12] - 人民币短期有升值压力 因增长动能改善和外资流入 长期升值是大势所趋 [13] - 美债短端收益率随美联储降息变动 长端受经济软着陆和债务率上升双重影响 [13] - 国债面临老龄化带来的负债端久期压力 但经济转型可能使资金从债市流向股市 [13] - 原油价格大概率在一定范围内波动 [14] - 黄金是对冲组合风险的有效工具 因与美元相关性低 [14] - 铜需求受新能源和AI推动 供给开发周期长 在顺周期品种中处于靠前位置 [14]

美联储降息与资金流向 - 美联储9月会议降息25个基点，点阵图显示大多数委员支持2025年内仍有50个基点的降息空间 [5] - 截至9月17日，EPFR口径下外资单周净流入境外中资股18.6亿美元，创去年11月以来新高 [1][5] - 被动型外资由前一周净流出2.3亿美元转为净流入19亿美元，而主动型外资小幅流出0.4亿美元 [1][5] 南向资金配置情况 - 南向资金当前对科技板块低配2.7%，相比7月初的低配3.0%略有提升但依然处于低配状态 [1][5] - 低配比例的计算依据是恒生科技入通成分股在港股通流通市值占比对比 [1][5] 历史表现与机构观点 - 招商证券指出，根据历史经验，在美联储预防式降息后的3个月，A股和港股上涨概率分别达到100%和75% [2][8] - 降息后的半年，港股上涨概率达到100%，中期维度继续看好美联储重启降息环境下的A股和港股投资机会 [2][8] - 中信建投认为，美联储降息使港美利差缩小，流动性紧张缓解，外资不断上调港股市场及中国资产评级，内外资有望持续流入港股 [8] - 结构上继续看好偏成长风格方向，可重点关注港股核心成长板块如互联网、创新药、新消费和科技 [2][8] 市场估值与产品表现 - 截至2025年9月19日，港股科技指数(CNY)最新估值为24.59倍PE，处于15.36%的历史分位数 [3] - 港股科技50ETF(159750)近7日获资金连续净流入超2亿元 [2]

市场风格表现 - 上周成长风格指数上涨0.29%，周期风格指数微涨0.04%，而其他风格指数均出现调整，金融风格调整较为明显 [3][5] - 成长风格在整体市场调整中表现出韧性，其表现较好的原因在于业绩的持续性和较高的行业景气度，以及中长期的政策支持预期 [3][5] 宏观经济数据 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，1-8月累计同比增长6.2% [3][6] - 8月装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3% [3][6] - 8月3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4% [3][6] - 8月服务业生产指数同比增长5.6%，其中信息传输、软件和信息技术服务业增长12.1% [6] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，1-8月累计增长4.6% [6] - 1-8月固定资产投资同比增长0.5%，其中制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9% [6] 行业生产数据 - 8月废弃资源综合利用业增加值同比增长17.8%，石油、煤炭及其他燃料加工业增长10.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.0% [7] - 8月电气机械及器材制造业增长9.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.9% [7] - 部分行业出现负增长，如纺织服装、服饰业下降7.1%，家具制造业下降7.2% [7] 全球货币政策 - 美联储于9月18日降息25个基点，将联邦基金利率从[4.25%,4.50%]下调至[4.00%,4.25%]，为年内首次降息 [4][8] - 降息核心原因在于美国劳动力市场走弱，就业下行风险上升，且上半年经济有所放缓 [4][8] - 美联储点阵图显示2025年后续可能仍有降息空间 [4][8] 市场表现与研判 - 上周（2025年9月15日-19日）上证指数下跌1.30%，沪深300下跌0.44%，万得全A指数下跌0.18% [10] - 金融板块调整明显，保险、银行、证券指数区间涨跌幅分别为-4.76%、-4.21%、-3.51% [4][10] - 市场调整原因包括金融板块集中调整、风格分化以及月末假期前资金需求增加 [4][10] - 预计市场经过阶段性修复后，中长期将继续稳健运行 [4][10] 行业配置建议 - 科技和先进制造等成长方向景气度高，2024年全社会研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48% [5][11] - 关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分领域 [5][11] - “反内卷”政策促进产业高质量发展，关注电力设备、基础化工等行业 [5][11] - 内需政策发力方向关注机械设备、家用电器、汽车、消费电子等 [5][11] 市场估值水平 - 主要宽基指数中，科创50市盈率分位数达99.06%，北证50市净率分位数达99.15% [21] - 行业估值方面，计算机、电子、房地产等行业的市盈率分位数均超过98% [22] - 汽车、通信、国防军工等行业市净率分位数接近或超过99% [22]

报告行业投资评级 - 中信五风格-成长★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [5] 报告的核心观点 - 截至2025年9月19日当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为-0.27%、-0.03%、0.24%；近一周普通股票策略表现较优，周度收益率为0.48%，债券策略中转债策略走弱，纯债策略收益回升，商品方面，上周豆粕ETF净值下行2.68%，贵金属ETF收益小幅回调 [5] - 中信五风格上周成长与周期收涨，其余风格收跌，风格轮动图显示相对强弱层面稳定风格回落，指标动量层面成长风格继续走强；公募基金池近一周金融风格基金超额表现较优，周度超额收益率为3.14%，产品对成长风格偏移度边际提升，本周市场整体指标小幅回落，金融风格位于历史偏高拥挤区间 [5] - 中性策略方面，截至上周五IH、IF与IC合约基差位于近三月均值上下1倍标准差以内区间，IM合约位于近三月均值 -1倍标准差以下区间，对冲成本仍处偏高水平；近期IH、IF对应现货指数ETF溢价率位于近三月偏高分位区间，IC与IM位于近三月中等分位区间 [5] - 近一周短期动量因子收益表现较优，周度超额收益率为1.84%，杠杆与ALPHA因子继续走弱，分红因子胜率环比回升；本周因子截面轮动速度环比回升，当前位于近一年中低分位区间 [5] - 根据风格择时模型最新评分结果，本周成长风格回升，消费与稳定风格走弱，当前信号偏向成长风格；上周风格择时策略收益率为 -1.72%，对比基准均衡配置超额收益率为 -0.71% [5] 根据相关目录分别进行总结 近期市场收益 - 展示通联全A（沪深京）、中证综合债（净）、南华商品的周度、月度、季度、半年度收益率，以及近一年公募基金产品成立规模、公募基金主要策略指数近三月最大回撤和周度收益率 [7] 中信风格指数 - 呈现中信风格指数净值走势和相对轮动图，还列出金融、周期、消费、成长、稳定风格近一周、上一周、近一月、近三月、近六月、近一年的相对强弱及相对强弱动量数据 [8][9] 基金风格指数 - 包含基金风格指数超额收益表现和基金风格拥挤度相关内容 [10] Barra单因子风格 - 展示本周Barra单因子风格偏好、Barra单因子风格策略超额收益表现以及今年以来Barra单因子风格超额净值走势 [12][13][14]

市场表现 - 当周市场成交量略有回升，上证周度微跌，周内波动较大[2] - 长江创业板成长指数年初至今涨幅翻倍[2] - 基金重仓50指数周度收益为1.62%，领涨基金重仓系列[22] - 北向重仓50指数周度收益为1.35%[22] 风格与行业表现 - 成长风格继续修复，长江"成长+"系列指数周度均收涨[2] - 可选消费板块周度超额收益达2.61%，信息技术与硬件板块超额收益为2.30%[28] - 红利风格交易活跃度继续回升，微盘股拥挤度进一步下滑[2][11] - 油气石化行业拥挤度分位为3.8%，保险行业拥挤度分位为0.8%，位于底部[19] 主题与指数表现 - 长江制造业单项冠军精选指数周度收益达7.55%[34] - 长江双创成长反转指数周度收益为3.98%，表现较佳[32]

市场趋势 - A股市场处于短线调整期但不改变中期趋势 本轮行情具备长期和稳进条件 [1] - 成长风格呈现扩散特征 从科技成长领域扩展至创新药 高端制造 军工 新能源等领域 [1] - 成长风格呈现轮动特征 强势板块交替表现 预计后市将继续延续扩散及轮动特征 [1] 业绩关注 - 临近三季度末 投资者对三季报业绩关注度逐渐抬升 [1] 政策方向 - 重要政策时点前关注中长期改革建设方向 包括新质生产力建设 绿色发展 扩大开放等领域 [1] 投资风格 - 红利风格呈现阶段性及结构性表现特征 [1]

核心观点 - 长假临近市场短期或延续震荡格局 债市维持区间震荡 股市呈现结构性分化 成长风格表现偏强 海外市场继续分化 [3][13] - 10年期国债收益率以1.75%-1.80%区间为中枢震荡 建议采取区间操作策略并关注高评级3-5年期信用债配置价值 [3][13] - 建议以均衡为基础布局中大盘宽基及创业板指数 风险偏好较高投资者可关注科技 新能源 恒生科技等热点科技成长行业轮动机会 [3][13] 重要事件回顾 - 中美经贸会谈于9月14日至15日在马德里举行 双方就TikTok问题 减少投资障碍等达成基本框架共识 [9] - 《求是》杂志9月16日发表习近平总书记重要文章 强调着力整治企业低价无序竞争乱象 [9] - 美联储9月18日利率决议降息25个基点 为2025年首次降息 点阵图显示10名官员预期年内至少还有两次25个基点降息 [9] 周度行情回顾 - 债市有所好转但仍偏震荡 十年期国债收益率一度回落至1.75%下方 可转债因前期调整较多本周回暖 [10] - A股大盘处于震荡阶段 顺经济周期板块表现较弱 成长风格受青睐 新能源 电子 AI等方向偏强轮动 创业板本周再创本轮新高 [10] - 港股科技股走强表现好于A股 恒生科技周度大幅上涨 互联网平台和半导体板块走强 [10] - 美股震荡上涨再创新高 受美联储降息预期及科技领域基本面利好催化 [11] 市场展望 - 债市未出现实质性利空 经济数据连续回落未形成有效利好 市场情绪偏弱收益率下行空间尚未打开 [13] - 受经济数据连续回落影响顺经济周期板块相对偏弱需增量政策支撑 产业趋势及业绩增长前景支撑下成长风格弹性更大表现偏强 [13] - 海外市场呈分化走势 美联储降息后全球市场处于流动性友好环境 欧股震荡偏弱 美股日股或延续震荡偏强 [14] 市场指标监测 - 期限利差近期仍处于历史低位水平 [17] - 资金面总体平稳 [18] - 股债性价比分化 红利指数性价比有所回升 小盘指数性价比小幅回落 [18] - A股估值基本持平前值 [19] - 市场换手率上升成交活跃度有所上升 两市日均成交额上升至25178亿元较上周上升1914亿元 [19] - 行业轮动速度有所回落 市场调整阶段行业分化较为明显 成长行业偏强 [19] 资产配置组合表现 - 国内宏观多资产模型截至9月19日今年以来收益率10.27% 超额收益率4.50% 夏普比率2.54显著超过基准1.28 [20] - 全球宏观多资产模型截至9月19日今年以来收益率8.41% 超额收益率1.64% 夏普比率1.91超过基准1.28 [23] 下周重点关注 - 9月22日中国LPR报价 [26] - 9月26日美国8月PCE物价 个人消费支出指数 [26] - 9月27日中国8月规模以上企业效益数据 [26]

股票ETF市场资金流向 - 9月15日股票ETF市场整体资金净流出46亿元 但9月以来整体净流入超300亿元 [2][3][9] - 当日A股市场成交额为2.28万亿元 全市场1204只股票ETF总规模达4.36万亿元 [2][3] 资金净流入板块分布 - 港股相关ETF获资金青睐 互联网、科技、创新药及证券类ETF净流入居前 其中富国港股通互联网ETF单日净流入14.77亿元（规模890.17亿元） 工银瑞信港股通科技30ETF净流入4.41亿元（规模361.92亿元） [3][8] - 证券板块ETF集体吸金 国泰证券ETF净流入4.22亿元（规模502.21亿元） 华宝券商ETF净流入2.43亿元（规模337.16亿元） 银华券商ETF净流入1.83亿元（规模61.8亿元） [3][8] - 机器人主题ETF表现突出 易方达机器人ETF净流入4.11亿元（规模92.74亿元） 华夏机器人ETF净流入2.46亿元（规模187.88亿元） [4][7][8] - 黄金与有色金属ETF获资金增持 华夏黄金股ETF净流入2.3亿元（规模15.92亿元） 嘉实稀有金属ETF净流入2.31亿元（规模27.35亿元） 万家工业有色ETF净流入2.08亿元（规模29.31亿元） [7][8] 资金净流出板块分布 - 宽基指数ETF成资金流出主力 南方中证500ETF净流出17.98亿元（规模1343.75亿元） 易方达创业板ETF净流出9.33亿元（规模1045.3亿元） 华泰柏瑞沪深300ETF净流出9.06亿元（规模4178.11亿元） [9][11] - 科技行业ETF普遍承压 软件ETF净流出4.48亿元（规模44.51亿元） 华夏芯片ETF净流出3.08亿元（规模248.84亿元） 通信ETF净流出2.84亿元（规模113.77亿元） [9][11] - 新能源与科创板ETF持续失血 华泰柏瑞光伏ETF净流出3.31亿元（规模137.38亿元） 华夏科创50ETF净流出1.97亿元（规模738.53亿元） 易方达科创板50ETF净流出1.78亿元（规模700.99亿元） [9][11] 头部基金公司动态 - 易方达基金ETF总规模7837.8亿元 旗下香港证券ETF单日净流入4.1亿元 机器人ETF及恒生科技ETF分别获净流入4.1亿元和1.8亿元 [4] - 华夏基金旗下机器人ETF与黄金股ETF分别获净流入2.46亿元和2.3亿元 恒生医药ETF获净流入1.26亿元 [7] 机构观点 - 市场风格或向价值板块平衡 小盘成长与大盘价值收益分化达历史较高水平 顺周期价值板块有望受益于宏观修复及政策效果 [10] - 港股市场呈现多元板块共振 南向资金持股比例从2022年10%升至21% 海外资金对中国资产仍处低配状态 存在加仓潜力 [10]

股票ETF市场资金流向 - 9月15日股票ETF市场资金净流出46亿元 整体呈现净流出态势[2][5] - 9月以来股票ETF整体净流入超300亿元 月初至今保持"吸金"状态[2][12] 资金净流入ETF类别 - 港股相关ETF净流入居前 包括互联网、科技、创新药、证券及红利等方向 前20大净流入ETF中港股相关产品占7只[5][10] - 证券类ETF资金流入显著 跟踪证券公司指数的ETF近5日资金流入超60亿元[6] - 行业主题ETF中机器人、黄金股、有色金属等获资金青睐 机器人ETF易方达单日净流入4.11亿元 华夏机器人ETF净流入2.46亿元[6][9][10] 资金净流出ETF类别 - 宽基指数ETF成资金流出主力 中证500、沪深300、创业板指及中证1000等宽基ETF净流出居前[11][12][14] - 2只中证500ETF合计净流出超21亿元 3只沪深300ETF合计净流出近14亿元 2只创业板ETF净流出超12亿元[12] - 行业主题ETF中软件、光伏、芯片等板块资金流出明显 软件ETF净流出4.48亿元 光伏ETF净流出3.31亿元 芯片ETF净流出3.08亿元[12][14] 头部基金公司动态 - 易方达基金ETF总规模达7837.8亿元 旗下香港证券ETF单日净流入4.1亿元 机器人ETF易方达净流入4.1亿元[6] - 华夏基金旗下机器人ETF规模达187.88亿元 单日净流入2.46亿元 黄金股ETF规模15.92亿元 净流入2.3亿元[9] 市场观点 - 市场风格或向价值板块平衡 小盘成长与大盘价值收益分化达历史较高水平 价值板块有望受益于宏观修复及政策效果[13] - 港股市场呈现多元共振格局 南向资金港股通持股比例从2022年10%上升至21% 海外基金对中国资产仍处低配状态[13]

核心观点 - 全球风险资产在美元弱势和美联储降息预期下呈现上行趋势 亚洲权益市场领涨 美股创新高 A股成长风格占优但估值压力抬升 债市资金分流 黄金白银因降息和避险双驱动创历史新高 衍生品策略中股指CTA表现较佳但中性策略面临压力 [4][5][9] 大类资产交易主线 - 宏观增长因子继续向上 通胀高频因子反弹态势减弱 国内CPI同比转负至-0.4% PPI同比降幅收窄至-2.9% 反映内需不足矛盾仍突出 [4] - 美联储降息节奏推动全球流动性预期向上 美元走弱-0.13% 亚洲权益市场受益于外资回流及AI产业主线 韩综指涨5.94% 恒生科技涨5.31% 美股三大指数创历史新高 [4][9] - 黄金白银避险逻辑强化 沪银涨2.79%创历史新高 COMEX黄金涨0.75% 白银涨2.71% [4][9] - A股成长风格占优 科创50涨5.48% 中小盘跑赢大盘蓝筹 中证1000涨2.45% 估值压力抬升但盈利预期未见明显同步改善 资金面支撑是主要驱动力 [4][9] - 债市资金分流 10年期国债期货跌0.19% 30年期跌0.89% 信用利差维持低位 [4][9] - 股指波动率边际回落 IV与HV均值回归 基差贴水分化 IM贴水扩大至-14.1% 中性策略对冲成本压力上升 [4][9] 大类资产配置建议 - 债市评分5 固收端优选高等级信用债 灵活调整久期 久期风险中性 关注银行保险配置盘动向 [5] - 境外权益评分7 美国基本面经济数据超预期 美元短期反弹能量有限 降息预期大幅抬升 建议关注利率敏感板块配置机会 [5] - 黄金评分6 贵金属为降息周期核心配置 建议增配黄金白银 降息加避险双驱动 沪金突破前高可期 [5] - A股评分6 流动性是支撑大盘的重要驱动力 量能持续 A股结构牛延续 但估值与盈利匹配度下降 需向科技龙头与低位蓝筹均衡 [5] - 大宗商品评分4 供需双弱压制工业品 整体低配 把握新能源反内卷和政策刺激内需相关品种波段机会 [5] - 衍生品策略评分5 波动率回升环境对部分套利类策略利好 股指CTA策略近期表现较佳 有望继续维持偏强走势 建议优先配置长周期趋势策略 等待新一轮趋势信号 中性产品面临对冲端侵蚀收益加超额收益不稳定的双重压力 本周股指期货基差贴水有所分化 IM对冲成本较高 预计中性产品净值波动率较上半年将明显提升 [5] 资产行情观察 - 全球权益市场共振上涨 亚洲领涨 美股创新高 韩国综指涨5.94% 恒生科技涨5.31% 日经225涨4.07% 纳指涨2.03% 标普500涨1.59% 科创50领涨5.48% 中证500涨3.38% 中证1000涨2.45% 显著跑赢上证50和沪深300等大盘蓝筹 [9] - 债券普遍回调 权益赚钱效应分流债市资金 10年期国债期货跌0.19% 30年期跌0.89% 美债10年期微跌 但降息预期下跌幅受限 美联储点阵图暗示年内三次降息 [9] - 美元指数周跌0.13% 财政贸易双赤字压力未消 美联储降息削弱利差优势 COMEX黄金涨0.75% 白银涨2.71% 沪银涨2.79%突破万元每千克创历史新高 [9] - A股波动率回落 情绪修复 上证50ETF隐含波动率IV降6.52% 美股VIX降2.77% 反映恐慌情绪释放 政策托底 成交额企稳 科技主线凝聚共识 [9] 资产相关性变化观察 - 中证800与铜收益率相关系数达到0.366中等相关 与其他资产收益率相关性较弱 变化趋势稳定 [21] - 中证800与铜 美元指数回撤相关性相对较高 分别达到0.696中等相关 -0.455中等相关 伦敦金现周度变化趋势呈上升 其他资产趋势稳定 [21] - 中债企业债与其他资产收益率相关性较弱 变化趋势较为稳定 [24] - 中债企业债与美元指数 伦敦金现回撤相关性相对较高 与美元指数 伦敦金现相关系数分别达到-0.342中等相关 -0.248中等相关 周度趋势比较稳定 [24] - 中证800与中债企业债收益率相关性呈弱相关 相关系数为-0.255 周度变化趋势较为稳定 [27] - 中证800与中债企业债回撤相关性系数达到-0.173呈现弱相关 周度变化趋势稳定 [27] 股票风格因子 - 风格因子整体呈现分化格局 市场缺乏统一方向 Beta因子涨0.36% 投资质量因子涨0.30% 盈利预期因子涨0.30% 残差波动因子涨0.30%表现领先 反映市场对高弹性 预期改善和投资质量较优品种仍存一定偏好 [34] - 流动性因子涨0.11% 动量因子涨0.17%小幅收涨 显示部分资金仍在关注流动性和趋势性机会 [34] - 盈利波动率因子跌-0.25% 盈利能力因子跌-0.24% 分红因子跌-0.18%跌幅居前 表明盈利稳健性和分红防御属性并未获得市场青睐 [34] - 账面市值比因子跌-0.15% 盈利质量因子跌-0.17%表现疲软 反映价值风格和盈利质量因子暂时承压 [34] 商品风格因子 - 商品期货风格因子整体延续分化格局 期限结构因子涨3.017% 基差动量因子涨1.642% 短期基差动量因子涨1.075%大幅领先 反映出市场对展期收益和基差走阔策略的关注度显著提升 贴水结构品种更受资金青睐 [37] - 时间序列动量涨0.967% 长期时间序列动量涨0.519%上涨 反映中长周期趋势策略仍有一定表现 [37] - 波动因子跌-1.742% 短期波动因子跌-1.053%跌幅居前 显示高波动品种继续被市场规避 风险偏好维持谨慎 [37] - 短期截面动量跌-0.893% 均价突破因子跌-0.332%表现疲弱 反映短期价格动量和技术形态类因子未能获得有效跟进 [37] - Beta因子跌-0.061% 截面动量跌-0.060%小幅回落 市场整体情绪偏防御 [37] 宏观视角增长维度 - 建信高金宏观增长因子继续保持上行趋势 延续回暖态势 8月制造业PMI环比上升0.1个百分点至49.4% 连续5个月处于收缩区间 但连续两个月环比改善 [41] - 生产指数50.8%连续4个月扩张 新订单指数49.5%小幅回升0.1个百分点 反映生产端修复强于需求端 [41] - 8月BCI指数全面走弱 企业经营状况BCI指数46.88前值47.69 环比降0.81点 利润前瞻指数41.03前值44.26下跌较大 环比降3.23点 融资环境指数46.37前值46.09小幅回升 环比升0.28点 信用扩张乏力抑制投资意愿 [41] 宏观视角流动性维度 - 当前宏观流动性变化幅度较小 仍然处于中性状态 主要受政策信号指数强势驱动 反映央行通过政策工具主动释放流动性 [46] - 本周政策信号和市场信号均未出现显著变化 效率信号边际收紧 市场整体运行保持平稳 [46] 宏观视角通胀维度 - 本周通胀高频因子整体延续震荡 反弹动能有所减弱 8月CPI同比下降0.4%前值持平 环比持平 CPI同比转负 食品价格拖累显著 消费需求不足仍是核心矛盾 [49] - PPI同比降幅收窄至-2.9%前值-3.6% 环比由降转平 结束连续8个月下行 PPI同比降幅收窄趋势若延续 将改善企业盈利预期 助力经济复苏 [49] 宏观视角海外维度 - 本周美国经济意外指数自9月初的高位29.9大幅回落至11.4 显示此前集中释放的超预期经济数据影响逐渐消化 美国整体数据仍维持在较强水平 支撑经济韧性预期 [52] - 8月美国制造业PMI上升至53.3 创下2022年5月以来最高 展示制造业扩张动能显著增强 ISM报告显示美国制造业仍然处于收缩区间 虽环比回升至48.7 但仍低于50的扩张临界线 [52] - 美元指数整体呈现震荡偏弱格局 短期走势未能形成突破 市场情绪偏向谨慎观望 价格波动反映出投资者对基本面和政策信息的消化仍在持续 技术面与市场情绪呈现横盘共振特征 [52] 资产视角权益市场交易 - 本周全A日均成交额2.299万亿元 环比下降10.5% 市场参与度显著降低 当前流动性环境有利于市场估值修复和结构性行情延续 [56] - 上交所与深交所交易活跃度存在分化 市场深度指标表现良好 成交结构健康 [56] 资产视角权益市场资金 - ETF资金方面 股票型ETF规模环比增长2.0% 货币型ETF规模环比下降5.2% 表明避险资金正向权益类资产转移 [56] - 融资融券余额方面 融资余额占流通市值比例为2.7%滚动一年100%分位 杠杆水平处于高位 融资余额环比增加0.9% 杠杆资金情绪稳定 [56] - 当前资金面极度活跃 短期内有望持续支撑市场走强 但需警惕过热带来的风险 建议保持合理仓位 关注政策变化和市场情绪 [56] 资产视角权益市场估值 - 本周A股估值水平进一步抬升 市场估值压力明显加大 市盈率升至50.38倍 市净率达到5.60倍 股息率为2.29% 均位于历史较高分位数 显示出当前市场对企业未来盈利预期过高 [60] - 建议投资者重点关注估值相对合理且业绩增长确定性高的板块 规避高估值但基本面支撑不足的领域 以降低可能的估值回归风险 [60] 资产视角权益市场盈利预期 - 本周A股盈利预期弱于历史平均 本周基本持平 中证800分析师对滚动一年盈利增速预期达10.3% 滚动一年营收增速预期达5.9% 需继续观察预期改善是否能持续 以判断市场是否已经形成盈利预期的上修趋势 [61] 资产视角固收市场久期风险 - 本周国债利差环境有所改善 但当前收益率曲线形态较为平坦 10年-2年期利差0.43% 位于滚动3年历史45%分位 10年-6个月期利差0.46% 位于滚动3年历史29%分位 30年-10年期利差0.32% 位于滚动3年历史63%分位 长期债券的投资价值受到削弱 期限溢价较低 [65] - 建议根据曲线形态特征灵活调整久期和期限配置 寻找风险收益比较高的投资机会 在总体利差环境中性的情况下 个券选择的重要性上升 [65] 资产视角固收市场信用风险 - 本周5年期AAA中短期票据与国开债当前信用利差处于历史较低水平0.25% 相比上周基本持平 处于滚动3年历史8%分位 市场信用环境宽松 反映了投资者对信用债的偏好较高 信用风险溢价处于低位 [66] - 从风险角度看 当前为极低风险环境 在当前环境下保持确定性 关注6个月至1年期限的AAA级债券 [66] 资产视角固收市场机构行为 - 债券分歧指数CFETS-NEX显示 近一周基金 证券在利率债市场持续净卖出指数均值为负值 银行 保险成为核心买方指数均值为正值 通过拉长久期锁定收益 并增配高等级信用债 [70] 资产视角固收市场交易情绪 - 银行间质押式回购成交量本周环比日均2.46% 反映市场融资活跃度边际上升 本周银行间债市杠杆率上涨 [71] 商品波动率 - 本周商品指数波动率趋势向下 短趋势波动率明显弱于长趋势波动率 当前品种间相关系数为0.488 截面波动率变化趋势向下 [77] - 预计本周趋势CTA表现一般 7月以来趋势跟踪类CTA策略表现明显回暖 [77] 股指波动率 - 隐含波动率本周继续回落 IV与HV均值回归 IV与标的价格趋势背离 [81] - 波动率回升环境对部分套利类策略利好 建议在策略上兼顾IV均值回归预期与事件驱动弹性 [81] - 股指CTA策略近期表现较佳 有望继续维持偏强走势 建议优先配置长周期趋势策略 等待新一轮趋势信号 [81] 基差 - 本周股指期货基差贴水有所分化 IM贴水扩大 IM贴水从9月5日的-8.5%扩大至9月12日的-14.1% [86] - 对于中性策略 基差管理能力成关键 需动态选择合约如滚动至贴水更深的远月或采用混合对冲结合期权 融券降低成本 [86] - 中性产品面临对冲端侵蚀收益加超额收益不稳定的双重压力 净值波动率预计将较上半年明显提升 若小微盘下跌触发中性策略减仓 期货空头平仓或导致贴水快速收敛 引发净值回撤 [86] 情绪 - 本周沪深300 科创50 中证1000持仓量PCR均边际扩大 表明中小盘上方抛压未消 空头对冲需求仍强 [87] - 若中小盘快速回调如海外黑天鹅冲击 空头平仓或触发PCR急速收敛 导致中性策略净值回撤 [87]