早晨浏览新闻时，发现国际金价再次攀升，纽约黄金期货价格达到了每盎司4328美元，国内的金店也不甘落后，足金首饰的标价从1300元至1350元不等，周 大福和六福珠宝的售价为1348元一克，老凤祥稍显便宜，为1345元一克，菜百首饰的价格更为亲民，足金999的价格仅为1302元一克。 常州金店和扬州金店也提供了各自特色的贵金属价格，常州金店的黄金和铂金价格分别为每克1300元和598元，扬州金店以更低的价格吸引顾客，黄金和铂 金的价格分别为每克1220元和500元。 黄金市场的走势确实难以捉摸，上周还有观点认为价格已到顶点，国际金价便突破了4000美元大关，传统的估值方法似乎都失效了，金银比、金油比等旧指 标不再准确，华尔街不断推出新策略，一边炒作AI股票，一边大量购入黄金进行对冲，使得金价波动加剧。 全球最大的两只黄金ETF今年已经悄然买入了277吨黄金，总持仓量接近1530吨，这些金条被安全地存放在保险库中，让人不禁猜测，这是真的看好金价上 涨，还是担心股市崩溃后无处藏身，对于普通消费者来说，购买金饰时需要关注回收价，购买时每克可能多花几百元，未来若想出售，可别让差价吃亏。 与回收市场相比，价格犹如过山车般 ...

原油市场回顾与展望 - 2025年原油市场（以Brent为例）波动区间为80-55美元/桶，价格重心整体下移，主要冲高因素包括年初美国制裁俄罗斯和年中伊朗战争爆发[4] - 2025年市场关键词为基本面过剩、地缘风险释放和关税战来袭[4] - 展望2026年，上半年供需平衡表显示累库格局或将延续，油价重心可能进一步下移，Brent参考下沿55美元/桶，WTI参考下沿50美元/桶[4] - 预计2026年Brent波动区间为55-75美元/桶，WTI波动区间为50-70美元/桶[4] 库存情况 - 弱平衡对库存的传导逐渐兑现，显性库存大规模累积在9月后更为明显[2] - 9月初至今水上原油库存累计增加2亿桶，其中浮仓累库5千万桶（伊朗3千万桶、俄罗斯1千万桶），在途库存累库1.2亿桶（OPEC约1亿桶）[5] 供应分析 - 2025年是OPEC增产大年，与1月相比，9月全球原油产量增长约700万桶/日，其中OPEC+增长约400万桶/日，Americas Quintet国家增长约200万桶/日，Biofuel增长约100万桶/日[10] - 2025年供应端年度增长量级约为250-300万桶/日[10] - 2026年OPEC开始叫停增产，主要国家进一步增产空间不大[4] - 非OPEC国家2026年供应增量显著，IEA评估给出120万桶/日增量，其中美国+30万桶/日，巴西+23万桶/日，挪威+8万桶/日，NGL方面给26万桶/日增量[90] - 美国供应弹性较大，三大机构对2026年美国增量预估分别为EIA -1万桶/日、IEA 30万桶/日、OPEC 10万桶/日，市场偏悲观预估约10万桶/日[94] - OPEC+闲置产能持续收缩，沙特可持续产能为198万桶/日，阿联酋为92万桶/日，伊拉克为79万桶/日[83] 需求分析 - 2025年真实需求增量约为80万桶/日，略低于此前评估的100万桶/日[14] - 表外需求增量超预期，中国区域增加约40-60万桶/日，美国区域增加10万桶/日，全球显性累库幅度约为120万桶/日[14] - 三大机构对2025年全球需求增速评估分别为EIA 105万桶/日、IEA 70万桶/日、OPEC 117万桶/日[35] - 对2026年需求增速，IEA给70万桶/日增量，EIA给106万桶/日增量，OPEC给138万桶/日增量[37] - 需求增长主要来自轻烃端，2025年LPG & Ethane需求增速1.4%，Jet Fuel & Kerosene增速2.8%[63] - 2026年需求增长最快为Naphtha增速3.1%、LPG & Ethane增速2%、Jet Fuel & Kerosene增速2.1%，汽油需求甚至出现负增长[63] 炼能瓶颈与产品结构 - 全球炼厂产能增速维持低位，除2024年集中投产外，近年整体维持1%以下增幅，而全球原油需求增速维持较高水平，炼能处于紧平衡状态[18] - 俄罗斯石油产品出口占全球比重分别为石脑油15%、燃料油20%、柴油10%、汽油2%，下半年俄罗斯炼厂遇袭在炼能紧张背景下导致柴油端表现强势[21] - 重质油出现结构性短缺，全球出口中重质油占比从2015年15%下降到2024年11%[26] - 新炼厂投产不确定性较大，计划投产周期30-60个月，延期概率较高，加剧石油产品紧张格局[76] 地缘政治与成本分析 - 特朗普2.0时期推出制裁委内瑞拉和加拿大政策，导致重质油结构性短缺[26] - 欧美对俄罗斯制裁并未有效带来物流损失，对买家制裁更为有效[87] - 各区域成本线显示，美国成本约60美元/桶，OPEC国家财政盈亏平衡线2026年有所下调，沙特为86.6美元/桶，阿联酋为45.2美元/桶，伊拉克为79.1美元/桶[110] - 巴西和圭亚那新项目成本较低，圭亚那斯塔布鲁克区块经济效益全球最好，成本在25-35美元/桶范围[104] 跨资产对比与通胀预期 - 看多金油比、铜油比策略持续走出新高，核心逻辑在于原油基本面承压，黄金受地缘风险和美元体系松动支撑[4][31] - 原油波动率指数处于低位，部分原因是资产端波动率整体回调以及结构性矛盾未大规模发酵[31] - 再通胀若再次炒作，原油性价比更高，上方空间大小主要由通胀决定，重点关注年中汽油旺季[55]

市场整体情绪与关键指标 - 金价飙升至4213.6美元/盎司，单日大涨2.36% [3] - 美国WTI原油暴跌4.18%，收于58.49美元/桶 [5] - 衡量市场恐慌情绪的关键指标金油比飙升至76.15的历史极值附近，远超25的警戒线 [1] 主要资产类别表现 - 道琼斯指数上涨0.68%，站上48254.82点历史新高 [3][5] - 纳斯达克指数下跌0.26%，科技股权重较高的指数表现不佳 [5] - 对利率敏感的罗素2000小盘股指数接近四年来首次创下历史新高 [5] - 10年期美国国债收益率下跌4.67个基点至4.0693% [8] - 白银价格昨日飙升5.35%，涨幅超过黄金 [8] 板块与个股动态 - 银行股成为推动大盘上涨的主要力量，杰富瑞涨幅超过5%，高盛涨超3%，摩根、花旗均涨超2% [3] - 对冲基金以三个月来最快速度买入全球银行股、保险股和消费金融类股 [3] - 明星科技股涨跌不一，苹果上涨0.35%，微软上涨0.31%，而特斯拉下跌1.42%，Meta下跌2.27% [5] - 美股涨幅居前的板块包括氢能源、玩具及消费用品、网络安全、稀有金属、品牌服饰等，涨幅在2%至4%不等 [10] 全球市场分化 - 欧洲股市表现强劲，英国富时上涨0.12%继续创新高，德国DAX上涨1.22%，法国CAC上涨1.04%，欧洲斯托克上涨1.08%同样创下新高 [7] - 中概股市场出现回调，纳斯达克中国金龙指数下跌1.27% [7] - A股市场继续回调，上证指数小幅下跌0.07%，险守4000点关口，深证成指下跌0.36%，创业板指数下跌0.39% [7] 宏观经济与政策驱动因素 - 市场押注美联储将在12月再次降息，80%的经济学家预计会降息25个基点 [3] - 纽约联储行长表示下一步联储将逐步恢复资产购买 [3][10] - 原油市场面临供需双重压力，欧佩克四季度决定11月增产13.7万桶/日，该季度全球石油产量日均超出需求50万桶 [5] - 美国10月份次级车贷违约率创历史新高，反映信贷风险上升 [11] 行业与市场预期 - 高盛预计未来十年美股表现将落后其他市场，新兴市场将带来最丰厚回报 [11] - 高盛首席执行官表示预计今年稍晚将迎来自2021年7月以来首次公开募股最繁忙的一段时期 [10] - 黄金的强势表现得益于三重动力：美联储降息预期、地缘政治紧张局势加剧避险需求、美元信用走弱增强黄金货币替代属性 [3]

金油比价走势与现状 - 黄金与原油价格走势显著分化，黄金价格曾历史性触及每盎司4000美元上方，而原油价格重心从每桶80美元上方下移至每桶60美元左右 [1] - 10月下旬开始，COMEX黄金从每盎司4400美元大幅回调至4000美元以下，幅度超过10%，同期WTI原油从每桶55美元附近反弹至60美元之上 [1] - 当前金油比价处于历史次高水平，仅次于2020年疫情时期，10月中旬金价突破每盎司4300美元时，WTI原油价格在每桶56美元附近，金油比价超过76 [2] 黄金价格驱动因素 - 黄金价格上涨受地缘局势动荡带来的避险需求推动，但美元信用弱化引发的全球央行储备多元化及配置需求爆发也是重要原因 [2] - 黄金价格对每盎司4400美元关口的挑战因贸易局势担忧缓和而遇阻，并在获利了结打压下一周左右时间内回落约500美元 [4] - 黄金涨势长期仍受货币体系重塑带来的宏观因素支持，全球黄金价格飙升已引发国家货币当局关注，例如泰国央行考虑对在线黄金交易征税 [4] 原油价格驱动因素 - 原油价格核心围绕基本面供需变化运行，新能源产业发展侵蚀化石能源需求，同时欧佩克+放弃减产保价转而逐步增产以争取市场份额 [2] - 截至10月24日当周，美国原油库存减少685.8万桶，远超预期的减少21.1万桶，馏分油和汽油库存也环比明显下降，9月中国规上工业原油加工量6269万吨，同比增长6.8% [5] - 欧佩克秘书长对需求持乐观态度，预计今年石油需求增长130万桶/日，欧佩克+决定12月日均增产13.7万桶原油，但2026年前三个月将暂停增产计划 [5] 金油比价未来展望 - 在黄金和原油背后驱动逻辑未发生根本性扭转的背景下，“强黄金、弱原油”的分化态势大概率延续，金油比价可能有进一步走高的空间 [3] - 短期来看，贸易局势缓和、贵金属获利了结以及原油供需边际改善可能促使金油比价回落修复，但短期回归不意味着逆转 [4][6] - 长期而言，黄金受宏观因素支持，而原油面临产业供需现实压力，金油比价大概率将维持高位，但可能迎来波动中的阶段修正 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - COMEX金价进入区间震荡，一度跌破3900美元/盎司，COMEX银价区间震荡，跌破46美元/盎司 [45] - 中美经贸关系暂时趋于缓和，美国政府长期关门拖累经济致美联储或转向鸽派，俄乌冲突年内难以缓和，COMEX金价冲高回落后或进入阶段性区间震荡，白银价格高位跳水后或进入区间震荡 [45] 详细总结 价格表现 - 金价震荡、银价震荡，金银比下降、金油比回落后趋稳，铜金比下降 [7] - COMEX金价进入区间震荡，一度跌破3900美元/盎司，COMEX银价区间震荡，跌破46美元/盎司 [45] 持仓情况 - 国内黄金期货持仓略降，国内白银期货持仓略增 [13] 汇率与利率 - 展示美欧、美英、美日汇率及利差情况 [17] - 体现美国国债和海外利差比较以及汇率变化 [18] 就业数据 - 2025年10月美国政府停摆影响就业数据发布，展示美国官方失业率等相关数据 [25] 库存情况 - 展示上期所和comex黄金库存情况 [27] ETF持仓 - 黄金ETF微升，白银ETF持仓略降 [29][32] CFTC净多持仓 - 展示COMEX黄金管理基金净多头持仓情况 [36] - 展示COMEX白银管理基金净多头持仓情况 [39] 央行黄金储备 - 展示全球主要央行黄金储备情况 [40] 基差情况 - 展示黄金TD - SHFE和白银基差情况 [42][43] 事件影响 - 10月30日凌晨美联储宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点到3.75%至4.00%之间，符合预期 [45] - 10月30日上午中美元首在韩国釜山会晤，双边经贸关系趋于缓和 [45]

核心行情数据 - 2025年10月21日伦敦现货黄金价格盘中最大跌幅达6.3%，最低触及4003.43美元/盎司，创2013年4月以来最大单日跌幅，现货白银盘中最大跌幅达8.7% [1] - A股黄金概念板块次日（10月22日）整体跌幅达1.98%，西部黄金、招金矿业等个股盘中跌幅超5%，板块成交金额达632.33亿元，较前一交易日明显放量 [1] - 截至10月23日19时市场出现反弹，伦敦金现回升至4112.45美元/盎司，较低点反弹2.7%，纽约金期货单日涨跌幅转正至1.38% [2] - 10月21日至23日的3个交易日内，伦敦金现波动率达8.9%，远超三季度日均2.1%的波动率水平，呈现“急跌快弹”特征 [2] 市场联动表现 - 金价暴跌期间美股三大指数震荡反弹，10月21日至23日周涨幅分别为道指1.56%、标普500指数1.70%、纳指2.14%，市场恐慌指标VIX从25.31回落至21.5 [3] - 大宗商品市场呈现分化，伦敦银现10月23日涨幅达2.00%高于黄金，美原油价格从10月21日的55.96美元/桶升至10月23日的60.74美元/桶，三日涨幅达8.5% [3] - 金油比从10月21日的76.15回落至67.9，虽仍处历史高位但显示修复迹象，美元指数在暴跌初期从98.75反弹至99.03，随后小幅回落至98.92 [3] 核心驱动因素：地缘政治 - 10月21日多国领导人联合声明支持俄乌立即停火谈判，直接缓解紧张局势，导致地缘风险溢价快速消退，成为触发金价回调的直接催化剂 [4] - 局势在48小时内反转，10月22日美国宣布对俄罗斯两大石油巨头实施重大制裁，欧盟表态将批准新一轮制裁方案，推动金价在10月23日反弹超2% [4] - 中东局势出现边际改善，沙特与伊朗关系回暖计划举行第二次会晤，世界黄金协会数据显示三季度中东地区黄金ETF持仓减少12吨，反映避险需求下降 [5] - 美国对俄能源制裁可能间接影响中东局势，若油价持续上涨突破70美元/桶，可能引发全球通胀预期反弹，进而重构黄金定价逻辑 [6] 核心驱动因素：货币政策与流动性 - 美联储官员在10月密集释放鹰派信号，市场降息预期快速修正，10月降息25个基点的概率从9月初的97%降至10月23日的85% [7] - 预期变化推升实际利率，10年期美债收益率从3.85%升至4.02%，实际利率从0.95%升至1.12%，显著增加黄金持有成本 [7] - 美元体系流动性紧张加剧金价暴跌，10月16日当周主要交易商向纽约联储借走102亿美元“隔夜钱”创历史纪录，SOFR跳升8个基点至3.98% [8] - 流动性收紧根源在于美联储缩表与财政部发债叠加效应，8-9月银行准备金规模快速收缩3000亿美元，总缩表规模达2.18万亿美元 [8] - 全球主要央行政策分化，欧洲央行按兵不动，日本央行呈现超预期鹰派姿态，政策分化导致资本加速回流美元资产 [9] - 10月21日至23日，美债ETF资金净流入达42亿美元，而黄金ETF则净流出25.6吨，资本流动格局加剧黄金市场抛售压力 [9] 核心驱动因素：市场结构性矛盾 - 2025年以来伦敦金现从年初2500美元/盎司飙升至10月中旬4380美元/盎司，累计涨幅超75%，远超2008-2011年牛市同期58%的涨幅 [10] - 截至10月17日当周，Comex黄金非商业净多头持仓达42.3万手，处于2010年以来98%分位的历史高位，商业持仓净空头持仓达38.6万手创2020年以来新高 [10] - 10月21日俄乌停火消息触发抛售后，多头平仓引发“多杀多”行情，单日成交量达620万手，是日均成交量的3.2倍 [11] - 技术面上黄金价格在10月21日跌破4120美元/盎司的“双顶形态”颈线位，该位置被多数程序化交易系统视为关键趋势分水岭 [12] - 4100-4120美元/盎司区间的止损订单规模达18亿美元，4100美元/盎司的看跌期权行权量达7.2万手，相当于180吨黄金的实物量 [12] - 量化基金在Comex黄金期货中的持仓占比达35%，较2024年上升12个百分点，10月21日盘中伦敦金现的买卖价差一度扩大至15美元/盎司，是正常水平的10倍 [13] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares在10月21日减持12.3吨至935.6吨，创2023年5月以来最大单日减持量，国内华安黄金ETF、博时黄金ETF当日分别净赎回8.7亿份和6.2亿份 [13] 核心驱动因素：金油比失衡 - 10月20日COMEX黄金期货与美国WTI原油期货之比升至76.15，逼近2020年疫情期间的历史高位，反映黄金金融属性与原油工业商品属性强弱对比达极端水平 [14] - 金价主要受宏观因素驱动，而油价受产业基本面主导，当10月21日地缘风险缓和时，黄金的金融属性溢价快速消退，金油比的修复需求转化为黄金抛售压力 [14] 对全产业链的影响 - 上游矿业企业利润受直接冲击，若金价长期维持在4000美元/盎司以下，行业龙头巴里克黄金的毛利率将从35%降至28% [19] - 高成本矿山（成本在1800-2000美元/盎司）若金价跌破3800美元/盎司将面临亏损风险，Newmont公司宣布推迟澳大利亚Boddington金矿扩建计划，预计减少2026年产量15吨 [19] - 10月21日至23日，标普黄金矿业指数下跌7.8%，远超现货黄金4.2%的跌幅，反映市场对企业盈利前景担忧 [19] - 中游企业面临库存减值压力，国内最大黄金冶炼企业山东招金精炼10月21日库存黄金达32吨，库存价值较前一日缩水2.1亿元 [20] - 深圳水贝珠宝市场数据显示10月22日黄金首饰加工订单量环比下降30%，但印度排灯节期间黄金溢价升至25美元/盎司，中国金条金币消费同比增长46% [20] - 下游零售市场情绪分化，10月22日京东平台投资金条销量环比增长58%，而周大福等品牌黄金首饰销量环比下降12% [21] - 10月21日国内黄金期货市场单日爆仓金额达18亿元，主要集中在4200美元/盎司以上的多头头寸，但商业银行黄金积存业务10月21日至23日净申购3.2亿元 [21] 对全球金融市场的溢出效应 - 10月22日新兴市场股票ETF净流出12亿美元，但10月23日随着金价反弹转为净流入8亿美元，显示资本流动受短期情绪驱动 [22] - 场外衍生品市场出现局部风险，某欧洲投行因客户黄金远期合约违约计提损失3.5亿美元，10月21日黄金期货的初始保证金要求从5%上调至8% [23] - 全球央行购金长期趋势未改，2025年三季度全球央行净增持黄金245吨，连续12个季度未停手，新兴市场央行占比超70% [24] - 中国央行连续8个月增持，3月末黄金储备达2292吨，外汇储备中黄金占比提升至8%，波兰央行2月单月增持29吨成为全球最大单月买家 [24] 历史对比与关键差异 - 与2013年4月暴跌相比，此次触发因素为短期因素共振而非政策周期转向，前期涨幅更大（9个月75% vs 12个月50%），且全球央行购金量预计突破1200吨构成长期支撑 [25] - 与2020年3月流动性危机相比，此次是局部流动性紧张叠加投机盘离场，而非系统性流动性危机导致的资产普跌，且美联储仍在缩表，政策支持力度较弱 [26] - 从历史数据看，黄金在牛市中的回调幅度通常在15%-20%，此次跌幅为8.6%，尚未达到典型回调幅度，但考虑到央行购金支撑较强，回调幅度可能收窄至12%-15% [27] 未来走势展望与关键变量 - 短期技术面支撑位在4000-4050美元/盎司和3950美元/盎司，阻力位在4200-4250美元/盎司区间 [28] - 资金面需重点关注SPDR Gold Shares持仓变化、Comex黄金期货非商业净多头持仓（当前42.3万手）以及LIBOR-OIS利差三个指标 [29] - 10月24日欧盟对俄新一轮制裁、10月30日美国三季度GDP数据、11月1日美联储利率决议将成为短期关键事件 [30] - 中长期核心支撑因素包括去美元化进程加速（全球外汇储备中美元占比从2015年65%降至2025年53%）、美国债务规模超36万亿美元、央行购金常态化（2025年预计突破1200吨）以及中印实物需求韧性（2025年预计达1800吨） [31] - 主要压制因素包括实际利率上行压力、全球经济软着陆预期（高盛预测2026年全球GDP增速达3.2%）以及投机情绪退潮（当前黄金期货市场杠杆率达3.8倍远超历史均值2.5倍） [32] - 综合判断此次调整为牛市中的阶段性回调而非趋势反转，预计2025年四季度黄金价格将在3950-4300美元/盎司区间震荡，2026年一季度有望突破前期高点冲击4500美元/盎司 [33]

市场分化态势 - 国际黄金与原油市场呈现鲜明分化态势，金价高歌猛进而油价持续承压 [1] - 金油比随之显著攀升 [1] 黄金市场表现 - 纽约商品交易所黄金期货价格一度飙升至4300美元/盎司上方，迭创历史新高 [1] - 金价上涨得益于美联储降息预期增强、市场避险情绪升温以及美元信用走弱 [1] 原油市场表现 - 美国WTI原油期货价格最低下破56美元/桶一线，创下今年5月初以来的新低 [1] - 油价走弱主要受产业基本面影响，供应宽松与需求转弱带来的产能过剩矛盾凸显 [1] 短期市场展望 - 由于近期金价涨速过快，可能面临获利回吐压力，或会拖累金油比回调 [1] 长期趋势展望 - 从长期趋势来看，强金价、弱油价格局或难发生根本性扭转 [1]

市场表现 - 国际黄金与原油市场呈现鲜明分化态势，金价创历史新高而油价持续承压 [1] - 纽约商品交易所黄金期货价格一度飙升至4300美元/盎司上方 [1] - 美国WTI原油期货价格最低下破56美元/桶，创下今年5月初以来新低 [1] - 金油比随之显著攀升 [1] 价格驱动因素 - 金价上涨得益于美联储降息预期增强、市场避险情绪升温以及美元信用走弱 [1] - 油价走弱主要受产业基本面影响，供应宽松与需求转弱带来的产能过剩矛盾凸显 [1] 短期展望 - 由于近期金价涨速过快，可能面临获利回吐压力 [1] - 获利回吐压力或会拖累金油比回调 [1] 长期趋势 - 从长期趋势来看，强金价、弱油价格局或难发生根本性扭转 [1]

市场分化态势 - 国际黄金与原油市场呈现鲜明分化，金价创历史新高而油价持续承压 [1] - COMEX黄金期货价格一度飙升至4300美元/盎司上方，美国WTI原油期货价格最低下破56美元/桶，创今年5月初以来新低 [1] - 截至北京时间10月21日16时5分，COMEX黄金期货与美国WTI原油期货之比为76.15 [2] 金油比指标分析 - 金油比作为风险预警指标，反映黄金金融属性与原油工业商品属性的强弱关系，其极端值往往暗示不同风险 [2] - 当前金油比正在逼近2020年疫情导致原油期货价格出现负值以来的历史高位 [2] - 高金油比表明市场处于防风险模式，反映宏观经济不确定性增强及投资者悲观情绪 [3] 黄金价格驱动因素 - 金价上涨主要得益于美联储降息预期增强、市场避险情绪升温以及美元信用走弱 [1][3] - 在美国政府持续“关门”、国际贸易摩擦、中东及俄乌局势等地缘冲突扰动下，大量市场避险买盘推升金价 [3] - 黄金作为“硬通货”及避险资产，吸引了央行和机构等资金流入，提高了其配置比例 [4] 原油价格驱动因素 - 油价走弱主要受产业基本面影响，供应宽松与需求转弱带来的产能过剩矛盾凸显 [1][3] - 供应方面，“欧佩克+”在四季度决定11月增产13.7万桶/日，非“欧佩克+”国家产能扩张加剧供应过剩局面 [3] - 需求方面，炼厂加工量大幅下滑，淡季特征明显，今年油价已较高位回落超15美元/桶 [3] 后市展望 - 市场预计美联储10月和12月降息概率分别高达99.4%和98.6，四季度两次降息将为黄金投资提供良好环境 [5] - 短期金价因涨速过快面临获利了结带来的回调压力，但中长期支撑因素未变，包括央行持续购金、美元信用危机等 [5] - 原油市场利空格局或将延续，全球经济增长动能放缓，需求转弱、供给增加带来基本面压力，价格上行阻力较大 [5] - 长期趋势来看，强金价、弱油价格局难以发生根本性扭转，金油比存在进一步上行的可能 [6]

核心观点 - 全球权益市场在9月30日至10月10日期间整体承压，但区域分化显著，呈现“新兴优于发达、亚洲强于欧美”的格局 [1][2] - 日经225指数表现亮眼，暴涨7.0%创阶段新高，而美股三大股指均下跌约2% [1][2] - 黄金与白银价格强势上涨，COMEX黄金年内涨幅突破50%并首次站上4000美元/盎司，COMEX白银年内涨幅突破60% [1][4] - 原油市场表现疲软，布油和WTI原油价格分别下跌6.4%和5.6% [1][4] - 汇率方面，美元指数上涨1%，日元兑美元大幅贬值2.2% [1][4] 跨资产比较 - 资产表现：日韩与印度股市涨幅居前，而美国三大股指、A股与港股小幅回调；黄金创历史新高，原油领跌；中债三大债指小幅上行 [1] - 相关性：A股与港股（0.60）、美股（0.45）间的正相关性边际增强；美股与日股（0.46）间的正相关性边际下降 [1] - 相对价值：A股、美股相对10年期国债的风险溢价均边际上升；A股相对商品的风险溢价边际下降；金油比、金铜比、金银比均边际上升 [1] 全球权益市场 - 全球股市整体承压，MSCI全球指数下跌1.3%，但区域分化显著 [2] - 发达市场：日经225指数暴涨7.0%，表现最为亮眼；欧股表现稳健，德国DAX上涨1.5%；美股三大股指均下跌约2%；港股恒生指数与恒生科技指数分别下跌2.1%和3.2% [2] - 新兴市场：韩国KOSPI指数上涨5.4%，越南胡志明指数上涨5.2%，印度SENSEX30与NIFTY50分别上涨2.8%和2.7%；A股万得全A下跌0.4%，创业板与科创50领跌；拉美与俄罗斯市场承压，巴西IBOVESPA与墨西哥MXX分别下跌3.8%和3.7% [2] 债券市场 - 中债：收益率曲线整体下行，呈“牛陡”特征，超长端（20-30年）明显上行；AAA级信用债收益率普遍下行，各期限信用利差均小幅收窄 [3] - 美债：收益率曲线整体下移，呈“牛平”特征；截至10月12日，CME FedWatch显示10月降息25个基点的概率升至98.3%，年内预计降息2次共50个基点 [3] 商品与汇率市场 - 商品：南华商品指数与CRB商品指数分别上涨0.2%和2.0%；13类主要商品期货中有11类上涨，贵金属领涨；OPEC+同意自11月起小幅增产13.7万桶/日 [4] - 汇率：美元指数上涨1%；欧元、英镑、人民币兑美元分别贬值0.9%、0.6%、0.1%，日元兑美元大幅贬值2.2%；年初以来，美元指数累计回落8.9% [4]