报告核心观点 - 报告核心观点认为，基于历史规律和当前市场环境，2025-2026年的“春季躁动”行情有较大概率会提前至2025年12月下旬至2026年1月展开，而非传统的2月份，值得关注的投资方向主要是成长风格，尤其是当前拥挤度较低且历史春季躁动期间胜率较高的板块[4][5][6] 历史规律：牛市年份春季躁动常提前 - 从历史数据看，A股“春季躁动”的常规时间区间是每年2月，主要因业绩真空期、央行流动性投放及两会政策预期升温[11] - 但在过去几轮牛市中继的年份（如2005-2006、2014、2019-2020年），“春季躁动”行情往往提前展开，仅2013年因流动性收紧（二次“钱荒”、美联储缩减QE、IPO重启预期）而未提前[14][15] - 具体案例显示，提前启动的催化因素包括：牛市氛围托底、宏观或微观流动性充裕、重大政策或事件驱动[5][14] - **2005年12月**：行情提前，催化包括股改推进改善风险偏好、权证炒作活跃市场、公募基金新发规模超常规[16][24] - **2006年末**：行情提前且强势，全A在2006年11月至次年2月底累计涨幅达**60%以上**，催化包括基本面走强（全A归母净利润同比从Q2的**9.5%** 提升至Q3的**25%**）、公募基金“天量”发行、银行主线逻辑被强化[18][19][25] - **2014年11月下旬**：行情提前，直接驱动是央行意外降息（1年期贷款基准利率下调**0.4个百分点**），近一个月融资余额上升**2226亿元**，沪港通开通带来外资净流入约**635亿元**[26][27] - **2019年12月**：行情提前，催化包括PMI重回扩张区间（从10月**49.3%** 升至11月**50.2%**）、中美贸易摩擦缓和、2020年1月初央行全面降准**50BP**[28][29] - **2020年末至2021年1月**：行情提前，催化包括政策定调不“急转弯”、央行流动性投放积极、公募基金“天量”发行、全国首批新冠疫苗接种开启[30][32] 当前市场环境：支持春季躁动提前 - 常规日历效应显示，每年12月和次年1月白色家电和银行板块表现相对较好，但2025年已出现这两个板块“抢跑”的现象，表明日历效应可能前移[35][37][38] - 美联储**12月降息预期升温**，后续美国11月就业数据落地将令降息节奏更清晰，且明年初美联储主席新人选公布可能进一步打开流动性宽松预期[5][39][40] - A股前期持续调整，市场情绪和交投活跃度已处低位，基金调仓有望逐步到位，前期主线赛道消化逐渐充分[39] - 牛市年份中，前期主线风格切换后，在1月份切换回原主线的可能性较高，这可能带动春季躁动行情开启[5][39][40] 如果提前，哪些方向胜率高？ - 回顾历史，春季躁动期间成长风格整体表现较好，但启动节奏有两种模式[5][42] 1. **金融先启动，成长后表现或补涨**：多发生在经济预期较强的阶段，如2005、2006、2014年[5][42][44] 2. **成长直接领涨**：多发生在科技产业周期向上的年份，如2013、2019、2020年[5][43] - 日历效应数据支持成长风格在春季躁动期间的高胜率[5][44] - **指数层面**：2月份，中证1000、小盘成长等指数跑赢概率和上涨概率较高[44][45] - **行业层面**：2月份，TMT细分板块（如计算机、半导体、通信设备、IT服务、软件开发、游戏等）跑赢概率和上涨概率较高，许多行业跑赢概率**≥70%**，平均涨幅超**5%**[44][46][47] - 成长风格跑输、日历效应失效主要发生在两种情形下：出现新的重大宏观/产业叙事（如2009年十大产业振兴计划、2016年供给侧改革），或流动性预期收紧（如2021、2022年年初美债利率上行）[5][48] - 报告认为当前出现这两种情形的概率较低，因科技产业趋势与国家战略方向一致，且美联储降息可能性在提升[48] - **具体配置建议**： - 当下至12月底，可按照日历效应继续持有**白色家电和银行**[6][51] - 同时，应为可能提前的春季躁动布局成长风格，若成长风格回踩则是布局时机[6][51] - 结合当前拥挤度（不高甚至极低）和过往春季躁动胜率，值得在12月择机布局的方向包括：**AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能**[6][52][53]

核心观点 - 2025年三季度公募基金市场呈现“板块转向双创，风格偏向成长”的显著特征，整体股票仓位处于历史高位，资产配置从主板与港股向创业板和科创板转移，行业配置上明显从消费与金融风格转向成长风格 [2][4] - ETF市场发展势头强劲，其新发行数量与份额的增速（31.46%和209.62%）远超公募基金整体（27.20%和30.27%），成为市场重要亮点 [3][17] - 债券型基金久期普遍下降，FOF基金规模在连续下降后于2025年逆势上升，当季增长278.17亿元 [6][7] 公募基金市场概况 - 截至2025年三季度末，市场共存续12900只公募基金，总规模达33.72万亿元，较2024年底增加1.42万亿元，三季度单季规模增长4.40% [14] - 规模构成上以货币型基金（42.21%）、债券型基金（32.36%）和股票型基金（12.67%）为主；2025年三季度新发行公募基金477只，总发行份额3652.49亿份，其中股票型基金在数量（56.18%）和份额（40.73%）上均占主导 [14][15] - 机构投资者与个人投资者持有净值分别为16.51万亿元和17.71万亿元，占比分别为48.25%和51.75%，个人投资者持有比例自2017年下半年以来持续略高于机构投资者 [19] 股票型基金 - 偏股混合型、灵活配置型、普通股票型基金的股票仓位中位数分别处于2018年以来的100%、100%、100%分位，均处于历史极高位置 [4][25] - 板块配置发生显著转向：创业板配置比例增加最多，上升3.52个百分点至16.63%；科创板配置比例上升1.99个百分点至13.39%；主板配置比例下降4.94个百分点至56.28% [4][36][37][38] - 行业配置上，主动调仓比例上升较多的行业为电子（+1.96%）、通信（+1.67%）和商贸零售（+1.21%）；下降较多的行业为银行（-1.36%）、汽车（-1.05%）和家用电器（-0.93%） [5][45][48] - 风格配置明显转向成长风格，其主动调仓比例增加7.44个百分点，而消费与金融风格的主动调仓比例分别下降3.13和2.09个百分点 [49][52] - 个股层面，主动加仓前3的个股为工业富联（+294.34亿元）、阿里巴巴-W（+168.48亿元）和中际旭创（+110.16亿元）；主动减仓前3的个股为胜宏科技（-145.91亿元）、美的集团（-93.28亿元）和小米集团-W（-90.25亿元） [5][64][66] 债券型基金 - 截至2025年三季度末，债券型基金共3936只，总规模10.74万亿元，较上一季度减少1695.34亿元 [67] - 除债券型FOF基金久期小幅上升0.04年至0.33年外，其他各类债券型基金久期均下降，其中混合一级债、混合二级债、中长期纯债型基金久期下降较为明显，分别下降1.28年、0.81年和0.86年 [6][68][71] - 债券型基金重仓债券主要为政策性银行债，持仓市值最高的债券为“16农发05”，总持仓市值达772.63亿元 [68][72] FOF基金 - 2025年FOF基金规模逆势上升，三季度总规模增长278.17亿元，扭转了2022年至2024年的下降趋势 [7][72] - 2025年三季度发行的19只FOF基金中，18只为混合型FOF，摩根盈元稳健三个月持有A发行份额最多，为11.99亿份 [73][76] - FOF重仓基金中，前五只均为ETF，大部分为债券型基金，总持仓市值最高的基金为海富通中证短融ETF，达32.90亿元 [7][76][77]

报告行业投资评级 - 中信五风格-成长★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [5] 报告的核心观点 - 截至2025年9月19日当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为-0.27%、-0.03%、0.24%；近一周普通股票策略表现较优，周度收益率为0.48%，债券策略中转债策略走弱，纯债策略收益回升，商品方面，上周豆粕ETF净值下行2.68%，贵金属ETF收益小幅回调 [5] - 中信五风格上周成长与周期收涨，其余风格收跌，风格轮动图显示相对强弱层面稳定风格回落，指标动量层面成长风格继续走强；公募基金池近一周金融风格基金超额表现较优，周度超额收益率为3.14%，产品对成长风格偏移度边际提升，本周市场整体指标小幅回落，金融风格位于历史偏高拥挤区间 [5] - 中性策略方面，截至上周五IH、IF与IC合约基差位于近三月均值上下1倍标准差以内区间，IM合约位于近三月均值 -1倍标准差以下区间，对冲成本仍处偏高水平；近期IH、IF对应现货指数ETF溢价率位于近三月偏高分位区间，IC与IM位于近三月中等分位区间 [5] - 近一周短期动量因子收益表现较优，周度超额收益率为1.84%，杠杆与ALPHA因子继续走弱，分红因子胜率环比回升；本周因子截面轮动速度环比回升，当前位于近一年中低分位区间 [5] - 根据风格择时模型最新评分结果，本周成长风格回升，消费与稳定风格走弱，当前信号偏向成长风格；上周风格择时策略收益率为 -1.72%，对比基准均衡配置超额收益率为 -0.71% [5] 根据相关目录分别进行总结 近期市场收益 - 展示通联全A（沪深京）、中证综合债（净）、南华商品的周度、月度、季度、半年度收益率，以及近一年公募基金产品成立规模、公募基金主要策略指数近三月最大回撤和周度收益率 [7] 中信风格指数 - 呈现中信风格指数净值走势和相对轮动图，还列出金融、周期、消费、成长、稳定风格近一周、上一周、近一月、近三月、近六月、近一年的相对强弱及相对强弱动量数据 [8][9] 基金风格指数 - 包含基金风格指数超额收益表现和基金风格拥挤度相关内容 [10] Barra单因子风格 - 展示本周Barra单因子风格偏好、Barra单因子风格策略超额收益表现以及今年以来Barra单因子风格超额净值走势 [12][13][14]

报告行业投资评级 - 中信五风格-稳定★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [2] 报告的核心观点 - 截至2025/09/12当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为2.08%、-0.33%、0.02% ，公募基金市场股强债弱，增强策略指数表现偏强，商品中贵金属ETF收益走高，能化ETF收益下探 [3] - 中信五风格指数上周均收涨，成长风格收益领跑，金融风格相对强弱走低，稳定与成长风格指标动量升幅较大 [3] - 近一周金融风格基金超额表现较优，产品对成长与金融风格偏移度边际提升，市场整体拥挤度小幅回落，消费风格仍位于历史偏高拥挤区间 [3] - 近一周股指基差震荡回升，IH与IF部分合约小幅升水，基差均在近一月均值上下一倍标准差以内，ETF溢价率指数冲高回落，IF基差有短期回落风险 [3] - 近一周动量反转因子收益表现较优，杠杆因子超额持续回撤，估值与盈利因子胜率环比走强，因子截面轮动速度环比回升，位于历史中低分位区间 [3] - 根据风格择时模型，本周消费与成长风格小幅回升，信号偏向稳定风格，上周风格择时策略收益率为1.44%，对比基准均衡配置超额收益率为-0.41% [3] 根据相关目录总结 近期市场收益 - 展示通联全A（沪深京）、中证综合债（净）、南华商品的周度、月度、季度、半年度收益率 [5] 近一年公募基金产品成立规模 - 展示单月成立规模及月度环比数据 [7] 公募基金主要策略指数周度收益率 - 给出各主要策略指数周度收益率数据 [9] 公募基金主要策略指数近三月最大回撤 - 展示普通股票、被动指数等多种类型基金近三月最大回撤数据 [11] 中信风格指数净值走势 - 展示金融、周期、消费、成长、稳定风格指数在2025/8/12 - 2025/9/10的净值走势 [13] 中信风格指数相对轮动图 - 展示金融、周期等风格指数相对强弱及相对强弱动量数据 [15] 基金风格指数超额收益表现 - 数据来自通联数据，但未呈现具体超额收益表现数据 [16] 基金风格拥挤度 - 展示周期、成长、消费、金融风格在2025/8/17 - 2025/9/14的拥挤度数据 [17] 本周Barra单因子风格偏好 - 展示金融、周期等风格的Barra单因子风格偏好数据 [18] Barra单因子风格策略超额收益表现 - 展示近一周、上一周、近一月Barra单因子风格策略超额收益数据 [20][21] 今年以来Barra单因子风格超额净值走势 - 展示估值、成长等因子在2025/1/5 - 2025/9/14的超额净值走势 [23]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - A股市场本周延续反弹，成长风格亮眼带动TMT主题基金上行，多数量化指数增强型产品超额收益平平，两市周度日均成交额环比下滑10.63%，成交量若持续萎缩市场将从单边上涨转区间震荡，建议关注低位板块补涨行情，四类股指期货合约基差表现分化 [1][11] - 下周重要宏观经济事件密集，市场关注美联储货币政策会议及中美西班牙会谈结果，A股大概率维持震荡偏强行情，建议布局科技前沿赛道，把握部分板块轮动补涨机会，国债市场调整后有配置价值 [16] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 行业指数 - A股市场震荡上行，成长风格带动TMT主题基金，多数量化指数增强型产品超额收益不佳，两市周度日均成交额2.3万亿，环比下滑10.63%，四类股指期货合约基差分化，中性对冲基金本周收益均值和中位数分别为 -0.06%和 -0.08% [11] - 电子、房地产等板块涨幅居前，房地产和农林牧渔板块周度成交额占比提升大，综合金融和国防军工板块交易活跃度降低，房地产板块受政策利好上涨5.82%，电力设备及新能源板块涨幅仅0.50%，可能面临短期调整压力 [11] 市场风格 - 成长风格指数上涨3.56%，周度成交额占比小幅降低；消费风格指数涨幅0.88%，周度成交额占比上升；金融风格指数近一月表现弱，周度仅涨0.24%，周度成交额占比大幅减少；周期风格指数上涨1.87%，周度成交额占比增加至近四周新高；稳定风格指数周度涨幅1.14%，周度成交额占比大幅增加至近四周新高 [15] - 以中证A股指数为基准，中证500指数涨幅居前，周度上涨3.38%，周度成交额占比为近四周新高；沪深300指数本周涨幅仅1.38%，周度成交额占比减少，近3个月市场结构化特征明显，中证500指数表现较强，资金偏好确定性机会推动优质龙头股补涨 [15] 主动权益基金 不同主题赛道中本周表现优异的基金 - 以TMT、金融地产等六个板块为基准划分单赛道和双赛道基金，单赛道基金为连续多期某个板块仓位大于70%的基金，双赛道基金为连续多期某两个板块仓位都大于30%的基金 [20] - 列出不同主题赛道中本周表现排名前五的基金，包括基金代码、简称、经理、规模、区间收益、近一年最大回撤等信息 [21] 不同策略分类中表现优异的基金 - 对成长、BP和盈利因子改进得到成长、估值和质量因子，将基金分为深度低估、高成长等类型，统计本周不同类型基金中表现优异的基金 [22] - 列出不同风格策略中本周收益排名前五的主动权益基金相关信息 [23] 指数增强型基金 本周指数增强基金的超额收益分布 - 本周上证指数等指数有不同涨跌表现，价值风格和成长风格类板块代表指数也有不同涨幅 [25] - 给出各宽基指数增强基金超额收益的平均值和中位数，中性对冲基金和量化多头基金绝对收益的平均值和中位数 [26][27] - 列出各宽基指数增强基金本周超额收益均值、近一月超额收益均值及近一周超额收益排名前三的基金 [30][35][37][38][39] - 列出中性对冲基金和量化多头基金本周绝对收益均值、近一月绝对收益均值及近一周绝对收益排名前三的基金 [40][41] 本周基金高频仓位探测 - 最近一周主动权益基金大幅加仓基础化工、机械和电力设备及新能源行业，大幅减仓电子、计算机和国防军工行业；最近一个月电子和通信行业仓位明显增加，银行和汽车行业仓位明显减少 [3][43] - 给出各行业本周行业仓位、一周前行业仓位、一月前行业仓位、最近一周增减仓和最近一月增减仓数据 [44] 本期债券基金选品 中长债基金池 - 根据基金规模、收益风险指标等筛选出中长债基金池，列出相关基金的代码、名称、成立日期、经理、规模、YTD收益率、滚动区间收益、近一年最大回撤等信息 [47][48] 短债基金池 - 筛选出短债基金池，列出相关基金的代码、名称、经理、成立日期、规模、YTD收益率、滚动区间收益、近一年最大回撤等信息 [49] 本周美元债基金周度跟踪 - 根据前期报告筛选出关注的美元债基金并进行周度跟踪，列出基金名称、代码、规模、区间收益、近三年最大回撤、申购赎回状态等信息 [50][51]