短期需求驱动因素 - 展望明年，换机周期和AI赋能有望推动IT产品需求增长 [1] - 世界杯等体育赛事将带动TV产品需求在一季度实现增长 [1] 长期行业展望 - 行业内老旧产线有潜在的退出可能 [1] - 大尺寸化将进一步推动面积需求长期增长 [1] - 行业有望在2027年达到供需平衡 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 大宗商品行业 特别是铜 黄金 大豆等品种[1] * 美国大豆市场及美国农民[6][7] * 中国大豆及豆粕市场[9] 核心观点和论据 铜市场观点 * 铜市场因全球自由港供给风险事件 从短缺预期转变为短缺兑现的结构性行情[4] * 推动铜价上涨的论据包括供给扰动 美联储降息 库存较低以及新能源带来的长期需求缺口[4] * 铜价预计将继续攀升 目前尚未出现明显超买迹象[1][4] 黄金市场观点 * 黄金价格近期回落 主要由于避险情绪下降和美联储前瞻指引偏鹰派 导致12月降息概率下修[4] * 黄金价格双轮驱动 即避险需求和降息交易 未能持续推动金价上升[4] * 今年央行购金幅度较缓慢 没有形成新的推动力[4] * 中长期来看 不确定性仍存在 黄金作为大类资产配置中的避险工具仍具吸引力[4][5] 美国大豆市场观点 * 2025-2026年度美国大豆产量预计为1.17亿吨 但因美国农业部停摆 该数据可能变化[1][6] * 新季美豆出口下调500多万吨 而国内压榨增加340万吨 总体产量略有下滑 期末库存小幅减少[1][6] * 美豆出口量预计为4,586万吨 其中对华出口约1,300万吨[1][6] * 由于中国前期采购不足 美国农民面临1,200万吨左右的过剩压力[1][6] * 多家机构预测单产将下修至每英亩12蒲式耳 对应产量约1.14亿吨 比当前数据减少300万吨[6] * 国内压榨量预计增长5%以上 美豆油工业消费同比增27%[6] 美国大豆出口压力与价格情景分析 * 预计2025年美国大豆的出口压力在1,000至1,200万吨之间[1][7] * 情景一 保守估计 中美关税影响仍在 一季度采购量低于300万吨 约255万吨 美豆价格可能快速回落[7][8] * 情景二 基准情况 一季度进口量在600至800万吨 美豆期末库存维持在800万吨附近 均价回归到1,100美分每蒲式耳以上[8] * 情景三 乐观情况 中国一季度采购1,200万吨左右大豆 将期末库存从800万吨降至650-700万吨 推升美豆价格到1,150美分以上 甚至达到1,200美分[8] 中国大豆市场观点 * 中国大豆市场从缺口定价转向成本定价[1][9] * 四季度因巴西和阿根廷大量供应 预期缺口不再 导致价格回落[1][9] * 一季度若中美关系改善 也会从缺口定价转向成本定价[9] * 目前国内大部分到港和库存偏高 呈现弱现实强预期[9] * 未来价格可能锚定巴西到港及美豆采购成本 榨利有修复空间[1][9] 中美经贸磋商影响 * 中美经贸磋商进展对大宗商品市场及全球风险市场有重要影响[3] * 美国可能取消部分商品的加征关税 如芬太尼关税 改善贸易环境 稳定市场预期[3] * 双方可能会对某些产品采取新的管制或反制措施 导致相关品种价格波动[3] * 农产品出口和国内加工制造业出口可能受益于利好消息[3] 其他重要内容 中国大豆采购节奏的影响 * 中国的大豆采购节奏直接影响03合约[2][10] * 如果下单进度持续偏慢 春节后企业补库意愿增加 会推升现货价格 并带动03合约上涨风险[2][10] * 2024年的03合约曾因到港不足出现快速拉升 2025年若榨利不足且采购进度慢 也可能面临类似情况[10][11] * 需密切关注中美两国是否能达成协议 以及中国最终确定的采购量[2][11] 大豆与玉米比价效应 * 随着大豆价格上升 大豆与玉米比价将偏向于种植大豆[12] * 大豆种植面积增加 将对玉米产生跷跷板效应[12] * 2025年和2026年 玉米上涨空间仍然可观[12] * 比价变化对于整个种植决策具有重要影响 并为交易策略提供机遇[12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 11月聚丙烯基本面较聚乙烯稍好，但基本面对聚烯烃的提振或许仍较为有限，后续若宏观面未有实质性好转，聚烯烃大概率仍震荡运行 [7] 各部分总结 宏观面 中国 - 2025年9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%；9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元；10月制造业采购经理指数（PMI）为49%，较上月下降0.8个百分点 [8] - 2025年9月全国居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%；9月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比持平 [10] - 1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；新建商品房销售额63040亿元，同比下降7.9%；9月房地产开发景气指数为92.78 [12][14] - 2025年9月宏观经济数据仍然偏弱，需求依旧偏弱，除PPI有所改善外，其余经济指标均呈现弱势，尤其是房地产各项数据持续未能改善 [16] 国际 - 美国2025年9月CPI较上月上升0.1%，升至3%；欧元区2025年9月CPI较上月上升0.2%，升至2.2%，欧美通胀目前均已降至相对低位，有利于进一步降息，提振经济 [17] - 北京时间10月30日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率从4.00% - 4.25%降至3.75% - 4.00%，降幅25个基点，这是美联储今年年内第二次降息；欧元区主要再融资利率已降至2.15% [20] - 美联储于12月1日结束对其合计证券持仓的减持，缩表行动将在持续三年半之后告终 [19] - 高关税及高利率仍对美国经济产生一定不利影响，但美国经济仍保持韧性，9月制造业PMI较上月上升0.4个百分点，升至49.1%；服务业PMI较上月下降2个百分点，降至50% [21] - 国内房地产复苏之路波折，需要政策进一步支持，未来国内政策大概率延续宽松环境，并继续出台提振经济的政策，国内宏观面仍有回暖预期；美国降息方向不会轻易改变，国际宏观面同样具备好转可能 [23] 基本面 PE - 10月聚乙烯产量及产能利用率同步提升，产能利用率82.05%，较上期提升1.62个百分点，产量288.51万吨，较上期增加6.6个百分点，产量增量主要因新增埃克森美孚新装置落地，且前期检修装置陆续开车，检修量减少15% [24][25] - 10月聚乙烯下游各行业整体开工率在44.92%，较上月增加2.35%；PE包装膜行业月平均开工率在52.27%，同比下降0.08%，环比增加0.79%；农膜整体开工率月环比增加15.8% [27] - 10月聚乙烯社会库存上涨，月末社会样本仓库库存52.74万吨，环比增加0.29万吨，同比减少1.67万吨，因国内产量维持高位，叠加进口到港量环比增幅7.61%，业者出货压力增加，出现垒库现象 [30] - 10月聚乙烯需求回暖，但在国内产量增加及进口增加的共同影响下，仍处于供过于求的态势，基本面呈现供过于求的压力 [34] PP - 2025年10月我国聚丙烯总产量在350.58万吨，环比增加4.69%，同比增加15.37%，月内聚丙烯损失量数据仍居高位，但部分装置恢复开工，生产企业整体开工水平提升，总产量上升 [35] - 10月聚丙烯总消费量环比窄幅增加，国内表观消费量预估在351.58万吨，环比上涨3.37%，同比上涨11.56%，下游制品开工环比均呈现上涨，其中改性、无纺布及塑编开工幅度增长明显，分别上涨5.45%、4.41%、2.50%，汽车消费旺季带动抗冲共聚需求量，塑编及无纺布因外卖订单及包装类需求稳定支撑，开工稳步提升，但PP管材及BOPP增幅偏小，主因房地产疲软、膜厂供需过剩抑制需求所致 [36][38] - 2025年10月末，聚丙烯生产企业库存量在59.51万吨，较上月末涨14.39%，主要因国庆期间上游石化企业多数暂停开单，库存惯性累积，节后旺季兑现困难，产业链库存去化缓慢；贸易商库存量21.36万吨，较上月末涨14.13%，主要因银十旺季需求不及预期，节后库存高位，中间商存一定出货压力 [41] - 10月聚丙烯基本面比聚乙烯稍好，虽国内产量增加，叠加进口量高位，但旺季效应显现，需求好转，供需过剩局面得以缓解，对市场价格压制力度弱化 [44] 行情展望 - 聚乙烯：11月国产端广西石化新装置投产将释放压力，进口存增量预期，综合供应量增加；需求端北方棚膜随天气转冷缩减，南方地区需求或延续，棚膜整体开工率预计小幅下滑，包装膜需求将回归常态，市场交易转弱，需求端无明显利好，四季度整体为供大于需局面 [7][45] - 聚丙烯：随着国内聚丙烯消费旺季后延，11月需求持续向好，供需差将从正值转为负值，进口到港量减少，产量下降，库存持续去化缓解供应压力，各行业受双11、双12及圣诞等订单增多，薄膜、日用注塑、透明等领域均呈现稳中上行趋势，终端消费量或刷新年内高位，市场供需维持紧平衡，价格有望维持止跌弱反弹 [7][45][46]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 工业硅01合约本周上涨 预计下周供给排产增加 需求复苏低位 成本支撑上升 盘面偏空震荡调整 [4][5] - 多晶硅01合约本周上涨 预计下周供给排产持续减少 需求端各环节生产持续减少 总体需求衰退 成本支撑持稳 盘面偏多震荡调整 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 回顾与展望 工业硅 - 本周01合约上涨 周一开盘价8950元/吨 周五收盘价9100元/吨 周涨幅1.68% [4] - 供给端本周供应量10万吨 环比减少0.99% 样本企业产量48725万吨 环比减少2.36% 多地开工率有不同变化 预计本月开工率69.23% 较上月增加7.29个百分点 [4] - 需求端本周需求8.7万吨 环比减少7.44% 多晶硅、有机硅、铝合金各有不同库存和盈利情况 [5] - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损3144元/吨 枯水期成本支撑上升 [5] - 库存端社会库存55.8万吨 环比减少0.17% 样本企业库存168100万吨 环比增加0.24% 主要港口库存12.4万吨 环比增加0.81% [5] 多晶硅 - 本周01合约上涨 周一开盘价52510元/吨 周五收盘价56410元/吨 周涨幅7.43% [7] - 供给端上周产量28200吨 环比减少4.40% 预测11月排产12.01万吨 较上月环比减少10.37% [7] - 需求端硅片、电池片、组件产量和库存有不同变化 目前硅片和电池片生产亏损 组件生产盈利 [7] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本37990元/吨 生产利润14260元/吨 [7] - 库存端周度库存26.1万吨 环比增加1.16% 处于历史同期中性水平 [8] 基本面分析 工业硅 - 价格方面展示了基差和交割品价差走势 [14] - 库存方面展示了交割库及港口库存、样本企业周度库存、注册仓单量走势 [17] - 产量和产能利用率方面展示了样本企业周度产量、月度产量（按规格）、样本企业开工率走势 [20][21][24] - 成本方面展示了主产区电价、主产地硅石价格、石墨电极价格、部分还原剂价格走势以及样本地区成本利润走势 [25][27] - 供需平衡方面展示了周度和月度供需平衡表 [28][31] 工业硅下游 - 有机硅展示了DMC价格和生产走势、下游价格走势、进出口及库存走势 [34][36][40] - 铝合金展示了价格及供给态势、库存及产量走势、需求（汽车及轮毂）情况 [43][46][48] - 多晶硅展示了基本面走势、供需平衡表、硅片走势、电池片走势、光伏组件走势、光伏配件走势、组件成分成本利润走势、光伏并网发电走势 [51][54][57][60][63][66][69][71] 技术面分析 - SI主力本周主力01合约呈上涨态势 预计下周或将偏空震荡调整 [75] - PS主力本周主力01合约呈上涨态势 预计下周或将偏多震荡调整 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃上行压力较大，预计区间震荡，需重点关注下游需求情况、美联储降息、中美会谈情况、中东局势、原油价格波动等因素；成本端在底部短时形成一定支撑，但由于供需改善不足，上行压力较大，预计PE主力合约区间内震荡，关注6900支撑，PP主力合约震荡偏弱，关注6600支撑，LP价差预计扩大 [8][9] - 塑料供需矛盾仍存，预计震荡运行 [10] - PP趋势压力较大，短期震荡偏弱 [51] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 周行情回顾 - 10月31日塑料主力合约收盘价6899元/吨，月环比-3.55%；LDPE均价为9136.67元/吨，环比-2.92%，HDPE均价为7650元/吨，环比-3.32%，华南地区LLDPE（7042）均价为7421.76元/吨，环比-1.70%；LLDPE华南基差收于522.76元/吨，环比+31.68%，1 - 5月差-75元/吨（-178），基差走扩，月差走缩 [12] 重点数据跟踪 - **月差**：1 - 5月差2025/10/31为-75元/吨，较2024/9/30变动-178元/吨；5 - 9月差2025/10/31为-53元/吨，较2024/9/30变动-39元/吨；9 - 1月差2025/10/31为128元/吨，较2024/9/30变动217元/吨 [19] - **现货价格**：不同地区不同品类的HDPE、LDPE、LLDPE等塑料现货价格有不同程度的涨跌，如华北地区薄膜主流价8025元/吨，涨跌幅为10 [20][21] - **成本**：10月WTI原油报收60.88美元/桶，较上月-1.55美元/桶，布伦特原油报收64.58美元/桶，较上月-1.57美元/桶；无烟煤长江港口报价为1090元/吨（+10） [23] - **利润**：油制PE利润为-357元/吨，较上月+9元/吨，煤制PE利润为201元/吨，较上月-320元/吨 [28] - **供应**：本月中国聚乙烯生产开工率80.86%，较上月末-0.98个百分点，聚乙烯周度产量64.35万吨，环比-0.71%；本周石化企业装置检修仍维持高位，本周检修损失量11.21万吨，较上周+0.54万吨 [33] - **2025年投产计划**：部分企业装置已投产或正在投产，如万华化学集团股份有限公司25万吨LDPE已投；部分计划在2025年12月投产，合计产能543万吨 [36] - **检修统计**：燕山石化、齐鲁石化等多家企业的部分装置有停车检修情况，部分开车时间暂不确定 [38] - **需求**：本周国内农膜整体开工率为49.53%，较上月末+16.67%；PE包装膜开工率为51.30%，较上月末-1.07%，PE管材开工率32.17%，较上月末+0% [39] - **下游生产比例**：目前线型薄膜排产比例最高，占比33.5%，与年度平均水平相差1.8%；高压薄膜目前占比8.8%，与年度平均水平相差1.8% [43] - **库存**：本周塑料企业社会库存52.74万吨，较上月末-0.74万吨，环比-1.38% [45] - **仓单**：聚乙烯仓单数量为12706手，较上月末-30手 [48] PP部分 周行情回顾 - 10月31日聚丙烯主力合约收盘价6590元/吨，较上月末-262元/吨，环比-3.82% [52] 重点数据跟踪 - **下游现货价格**：PP粒T30S、PP粉225等产品在2025/10/31有不同价格及涨跌情况，如PP粒T30S价格7500元/吨，日涨跌值为0 [56] - **基差**：10月31日，生意社聚丙烯现货价报收6723.33元/吨（-2.84）；PP基差收133元/吨（+65），基差走扩，1 - 5月差-40元/吨（-19），月差走缩 [58] - **月差**：1 - 5月差2025/10/31为-84元/吨，较2024/09/30变动-128元/吨；5 - 9月差2025/10/31为-19元/吨，较2024/09/30变动-85元/吨；9 - 1月差2025/10/31为103元/吨，较2024/09/30变动213元/吨 [63] - **成本**：10月WTI原油报收60.88美元/桶，较上月-1.55美元/桶，布伦特原油报收64.58美元/桶，较上月-1.57美元/桶；无烟煤长江港口报价为1090元/吨（+10） [68] - **利润**：油制PP利润为-606.91元/吨，较上月末-113.03元/吨，煤制PP利润为-269.20元/吨，较上月末-607.60元/吨 [73] - **供应**：本周中国PP石化企业开工率77.06%，较上月末+1.54个百分点；PP粒料周度产量达到78.92万吨，周环比+1.48%，PP粉料周度产量达到7.82万吨，周环比+4.82% [77] - **检修统计**：齐鲁石化、洛阳石化等多家企业的部分生产线有停车检修情况，部分开车时间待定 [80] - **需求**：本周下游平均开工率52.61%（+0.30）；塑编开工率44.20%（-0.20%），BOPP开工率61.57%（+0.16%），注塑开工率59.06%（+0.72%），管材开工率36.807%（-0.07%） [82] - **进出口利润**：本周聚丙烯进口利润-337.83美元/吨，相比上月+208.99美元/吨；出口利润-31.12美元/吨，相比上月-23.89美元/吨 [87] - **库存**：本周聚丙烯国内库存59.51万吨（-6.80%）；两油库存环比-9.19%；贸易商库存环比-2.91%；港口库存环比-2.25% [90] - **库存（下游）**：本周塑编大型企业成品库存为1011.09吨，环比+1.50%，BOPP原料库存9.46天，环比+4.76% [98] - **仓单**：聚丙烯仓单数量为14569手，较上月末+471手 [103]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PTA短期内预计区间震荡，受行业反内卷座谈会和下游聚酯产量放量影响盘面获提振，现货基差略走强，但市场仍在观望后续动作，需关注装置变动情况[5] - MEG近期价格重心预计弱势整理，虽部分合约商补货积极使本周现货基差高位运行，但供应过剩预期持续存在，不过因宏观因素以及远期聚酯负荷上修影响，盘面4000元/吨附近存在弱支撑，需关注成本以及装置变化[6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 报告未提及前日回顾相关内容 每日提示 - PTA基本面方面，周五11月上、中旬及下旬成交情况及价格商谈区间明确，主流现货基差在01 - 71；基差显示现货4510，01合约基差 - 76，盘面升水；PTA工厂库存4.03天，环比减少0.04天；20日均线向上，收盘价收于20日均线之上；主力持仓净空且空增[5] - MEG基本面方面，周五乙二醇价格重心弱势整理，市场商谈一般，盘面窄幅整理，午后现货基差走弱，下周现货成交回落至01合约升水73 - 75元/吨附近，美金外盘重心低位整理，内外盘成交商谈区间明确；基差显示现货4111，01合约基差93，盘面贴水；华东地区合计库存49.8万吨，环比减少1.7万吨；20日均线向下，收盘价收于20日均线之下；主力持仓净空且空增[6][7] 今日关注 - 利多因素为华东一套300万吨PTA新装置已于上周末投料生产并出料[8] - 利空因素为逸盛新材料360万吨负荷提满、三房巷320万吨、威联化学250万吨装置负荷提升[9] - 当前主要逻辑和风险点是短期商品市场受宏观面影响较大，需关注成本端，盘面反弹需关注上方阻力位[10] 基本面数据 - PTA供需平衡表展示了2024年1月 - 2025年12月PTA产能、产能增量、负荷、产量、进口、总供应、供应同比、聚酯产能、聚酯新增产能、聚酯负荷、聚酯产量、聚酯对PTA消费、其他对PTA需求、PTA出口、PTA总需求、需求同比、PTA期末社会库存、库存变化、PTA库消比、PTA供需缺口等数据[11] - 乙二醇供需平衡表展示了2024年1月 - 2025年12月EG产量、EG进口、新增产能、EG总开工率、EG总供应、供给同比、聚酯产能、聚酯开工率、聚酯产量、聚酯对EG消费、其他消费、EG出口、EG总消费、需求同比、EG港口库存、港口库存变化、EG港口库消比、EG供需差等数据[12] - 价格数据展示了2025年10月31日和10月30日现货价（石脑油、对二甲苯、PTA、MEG、涤纶等）、期货价（TA、EG不同合约）、基差、加工费、利润等数据的变动情况[13] - 还展示了瓶片现货价格、生产毛利、开工率、库存，PTA和MEG的月间价差、基差、现货价差，库存分析（PTA、MEG、PET切片、涤纶等库存情况），聚酯上下游开工率，PTA加工费，MEG和聚酯纤维不同品类的利润等多方面数据的历史走势情况[15][18][22][23][25][29][32][36][39][41][52][56][61][62][65]

公司概况与三季度经营业绩 * 公司为天赐材料，主营业务包括电解液、正极材料、日用化学品及资源循环等[2] * 2025年第三季度实现归母净利润1.5亿元，其中包含约1400万元的非经常性损益，扣非后净利润为1.38亿元，同比和环比均有较大幅度增长[3] * 三季度电解液销量维持高位，约19万吨，尽管7月至8月价格波动，但每吨盈利保持在800元左右[4] * 正极材料三季度总销量达3.2万吨，考虑减值影响后总亏损约6000万元，但环比二季度有所减亏[4] * 日用化学品板块盈利较二季度增长约10%，达到6000多万元[4] * 资源循环板块受碳酸锂价格波动影响，产生小幅套保亏损约1000多万元[4] 核心业务表现与展望 **电解液业务** * 预计11月份电解液价格在8万至8.5万元/吨，12月份将超过9万元/吨[2] * 预计第四季度单位盈利将有明显提升[22] * 10月份出现电解液供应紧张，原因包括部分装置问题导致生产减少、需求量增加、小工厂开满需要时间以及涨价预期引发的库存增加效应[20] * 电解质定价与六氟磷酸锂挂钩，参考SMM月度均价或前20天均价等模式，六氟磷酸锂价格快速上涨时公司可能短期吃亏，但下跌时相对有利[2][4] **六氟磷酸锂业务** * 三季度六氟磷酸锂外售量约为2000多吨[4] * 计划明年六氟磷酸锂产能超过10万吨，优先满足内部需求，外售量保持稳定[3][11] * 希望六氟磷酸锂价格维持在10万至11万元/吨的合理利润水平[17] * 碳酸锂价格上涨对六氟磷酸锂利润影响不大，其价格更反映供需关系[32] **正极材料（磷酸铁/铁锂）业务** * 预计四季度正极材料单月销量将超过1.5万吨，开工率提升至60%-70%，亏损将进一步减少[2][4] * 计划再扩建30万吨至40万吨磷酸铁，争取后年完成建设[3][19] * 预计明年磷酸铁一定涨价，其涨幅可能比六氟磷酸锂更大[3][19] * 目前市场上磷酸铁供需紧张，需求量超过了公司产能[31] * 四季度磷酸铁锂业务毛利已经转正，但账面仍存在亏损，经营性盈利已接近正值[29] **双氟化物产品** * 现有产能5万吨，计划2026年开到3-3.5万吨，并新建5万吨装置，预计2027年底或2028年上半年完成10万吨产能[2][6] * 产品暂不涨价，旨在提升市场应用比例从目前的2%提高到3%-4%[2][6] * 预计明年双氟化物价格将比六氟磷酸锂低25%-30%[2][6] 新兴技术与未来布局 **固态电解质** * 硫化物布局进展顺利，计划2025年底交付公斤级样品，明年交付百吨级中试线产品[2][7] * 采用液相反应法，性能指标领先行业[2][7] * 已开始销售用于等静压过程中的胶框，每公斤售价约1000元[2][7] * 公斤级样品已经完成，下个月开始送样，百吨级生产线预计明年上半年建成[10] **其他技术开发** * 公司正在开发含氯电解质、LiFSI等关键材料以提高电池安全性[14] * 关注MOF应用及固态电池解决方案等新兴方向[14] 产能规划与市场预期 **产能规划** * 明年电子液出货量预期为95万吨到100万吨[3][11] * 六氟磷酸锂添加比例预计在13%左右，总体添加比例可能达到14%左右[3][11] * 计划明年下半年启动现有装置技改，新增3.5万吨产能，具体取决于需求[24] * 一套接近3.5万吨产能的装置正在进行审批，预计2026年年中完成流程并投放产能[16] **行业与市场展望** * 预计明年行业增速约为30%[3][15] * 公司市场份额预计将增加2%至3%[15][23] * 明年六氟磷酸锂需求增量预计为25%至30%，绝对值约为7万至7.5万吨，供给增量主要来自三家主要企业（约6万吨）及其他小型企业（约1万至1.5万吨）[33] * 对明年及后年的行业供需判断均为紧平衡状态，工厂开工率预计在95%左右[25][26] * 万华和联化合计约7000吨的六氟磷酸锂装置质量不佳、试车不正常，尚未正式恢复生产，即使投产对市场影响有限[16] 海外项目与资本运作 **海外项目进展** * 摩洛哥项目土地整理完成，预计今年四季度至明年一季度开始施工，2028年初建成一期工程[3][8] * 美国项目20万吨电解液设计和环评完成，正在进行打桩施工[3][9] **港股上市** * 公司已于9月22日提交A1申请，排队企业约50家，预计明年一、二季度获得批准并择机发行股票[3][9] 其他重要信息 **定价机制** * 2026年长单定价将按照月度方式进行，参考金属网（SMM）的中间价，并根据客户关系给予一定折扣，优惠幅度一般在5%到10%之间[18][27] * 外售锂盐定价机制与电解液一致，散单部分通常比SMM中间价略高[28] **添加剂与溶剂市场** * FEC价格反弹幅度最大，VC属于紧平衡状态，PEC和FPC等添加剂也有紧张情况[21] * 溶剂市场暂未出现明显的供需紧张或显著提价情况[31] **一季度生产安排** * 一季度通常因工作日减少和检修导致产量下降，但公司会通过灵活调节维持满产满销状态[12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月钢材价格震荡筑底，受基本面压力影响需求恢复弱、库存增长，后续或回归基本面解决高库存矛盾；铁矿石价格先抑后扬，高位波动，后续上行动能不强 [81] - 进入11月，海内外宏观环境向好，但市场或重回基本面逻辑，钢材需求分化，库存矛盾或需减产解决；铁矿石价格预计高位震荡，先抑后扬 [83][86] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月钢材价格筑底后在宏观利好带动下上行，现货价格相对稳定，旺季特征不明显，需求改善有限，库存压力大，后期上涨受宏观驱动和成本支撑，基差有所回落 [5] - 10月铁矿石价格宽幅震荡，先抑后扬，前期受钢材需求、到港和铁水产量担忧影响高位回落，下旬宏观预期好转后重回偏强运行，基差回归 [7] 宏观分析 - 当地时间10月29日，美联储降息25个基点，结束缩表，但鲍威尔发言偏鹰，后续降息或更谨慎，12月降息概率降至67.8% [11][12] - 10月中美重启经贸谈判，元首会晤，达成多项成果共识，对市场情绪利好 [16][17] - 三季度国内GDP同比增长4.8%，较二季度回落，9月工业增加值受出口拉动增长，社零、固投等承压，10月制造业PMI回落 [20] - 9月新增社融同比少增，存量增速下降，信贷需求偏弱，M2增速降，M1创新高，后续需政策加码 [25] - 二十届四中全会召开，发布十五五规划建议，聚焦产业发展、科技自立与扩大内需，利好大宗商品需求和黑色金属产业链 [29][30][31] - 宏观小结：海外环境有波动，中美谈判和美联储降息影响市场；国内经济增速放缓，内需不足，M1创新高，全会和规划提振信心，关注政策推进 [33] 供需分析 终端 - 9月地产投资销售延续疲态，投资同比跌幅扩大，施工、新开工和竣工面积下降，销售降幅收窄，房价环比下降，十五五规划有望使房地产企稳回升 [37] - 2025年1 - 9月基建投资增速下滑，9月新增专项债发行减少，十五五规划加强基础设施建设 [40] - 9月汽车产销创同期新高，新能源汽车成增长主力，八部门方案保障市场向好 [43] - 9月挖机产量延续增长，工程机械行业景气，国内外销量双增，造船完工和新接订单下降，手持订单增长，出口船舶增加 [46] - 9月出口同比增长，受低基数和全球需求韧性影响，对部分地区出口增速高，10月出口或下降但有韧性，钢材出口有优势但面临壁垒 [47][48] 供应 - 2025年9月粗钢、生铁产量同比下降，钢材产量同比增长，1 - 9月累计产量粗钢、生铁降，钢材增，后期或有被动限产需求 [52] 利润 - 近期炉料价格上涨，钢厂利润下降，但盈利率降至45.02%，短期未到主动减产地步 [53] 产量 - 本月高炉和电炉开工率回落，月底受竞争钢厂限产和重污染天气响应影响，关注采暖季限产 [57] - 本月螺纹和热卷产量高位运行，工信部征求产能置换意见，预计短期产量影响不大 [60] 库存 - 10月钢材旺季未有效去库，国庆后库存累积，螺纹早累库，热卷库存达高位，后续或由供应端解决矛盾 [63] 表需 - 10月钢材需求恢复弱，建材需求走弱，板材需求有支撑，本周5种建材、螺纹和热卷表需有增长 [66] 铁矿进口和发运 - 9月中国进口铁矿砂增加，10月20 - 26日全球发运总量增加，澳洲发往中国量减少，巴西发运量增加 [69] 铁矿发运 - 四大矿山三季度产销分化，预计四季度增量有限，力拓、必和必拓、淡水河谷、福德士河有不同产量和发运情况 [70] 铁矿到港 - 10月20 - 26日中国47港和45港铁矿石到港总量环比减少 [71] 铁水产量 - 10月铁水产量回落但仍处高位，后续有下滑预期，关注钢厂检修减产 [75] 铁矿库存 - 10月港口库存小幅累积，钢厂库存在假期累库后逐步消化 [79] 供需小结 - 钢材10月价格震荡筑底，需求弱、库存增，市场或回归基本面解决高库存矛盾；铁矿10月价格先抑后扬，供需双弱，港口库存累积，后续上行动能不强 [81] 后市研判 - 进入11月，宏观环境向好但市场或重回基本面，钢材需求分化，库存矛盾或需减产解决，关注钢厂检修 [83] - 进入11月，市场消化铁水产量下滑担忧，铁矿石供需双弱，价格预计高位震荡，先抑后扬 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观扰动有望逐步减轻，市场回归基本面预期博弈 [27] - 橡胶短时间产区天气扰动提供支撑，后续核心矛盾是供应增长预期与需求走弱风险叠加，供需平衡表或转向过剩，合成橡胶成本坍塌会拖累天然橡胶价格 [27] - 短时间天然橡胶维持区间震荡，需关注中美贸易关系、美国关税政策、东南亚主产区天气、国内轮胎企业开工率和成品库存去化情况以及欧盟反倾销政策进展 [27] 各目录总结 行情回顾 - 10月天然橡胶走势先抑后扬，合成橡胶走势疲软，天然橡胶（RU）主力合约月涨幅0.37%，持仓减少444手；20号胶（NR）主力合约月涨幅1.07%，持仓减少11713手；合成橡胶（BR）主力合约月跌幅4.73%，持仓增加13654手 [6] - 国庆假期后工业品承压运行，橡胶跟随调整，后随着宏观预期回暖，橡胶修复前期跌幅，合成橡胶因丁二烯成本坍塌跌幅明显 [6] 数据分析 - 天然橡胶原料价格稳中偏强，截至10月30日，泰国胶水56泰铢/公斤，杯胶53.3泰铢/公斤，国内云南胶水14100元/吨，海南原料13100元/吨，10月降雨影响割胶，原料采购价偏强，后市天气对成本端扰动明显 [8] - 2025年9月中国天然橡胶进口量59.59万吨，环比增加14.41%，同比增加20.92%，1 - 9月累计进口471.72万吨，累计同比增加19.65%，进口前三为泰国、越南、马来西亚，8 - 9月海外高产期新胶产量恢复，订单到港及云南替代种植指标胶流入促使进口环比增幅明显 [10] - 10月国内天然橡胶库存有所去化，截至10月24日，青岛保税区现货库存68705吨，一般贸易现货库存363524吨，国内第三方库存1038951吨，较月初均小幅去库，库存结构延续改善 [13] - 2025年10月国内丁二烯价格回落，供应宽松、下游库存升高加剧供需矛盾，外盘价格走低影响市场心态，价格下行改善顺丁橡胶企业生产利润，截至10月31日当周，顺丁橡胶企业理论生产毛利153.714元/吨，较去年同期增加48.43元/吨，较10月初由亏转盈 [15] - 10月顺丁橡胶企业产量137579吨，环比增加7269吨，同比增加26703吨，下游需求有限，厂内库存去化有压力，截至10月31日当周，样本生产企业库存量27200吨，较月初回升，较去年同期增加3400吨，贸易商库存维持去库态势 [18] - 2025年9月我国卡客车轮胎出口量40万吨，环比减少8.86%，同比增长8.74%，1 - 9月累计出口362.79万吨，累计同比增长6.67%；小客车轮胎出口量26.03万吨，环比回落13.28%，同比增长2.87%，1 - 9月累计出口250.08万吨，累计同比增长1.26%，涨幅缩小0.5%，出口欧盟下滑明显，主要因欧盟反倾销政策实施 [19] - 截至10月底，全钢胎库存周转天数约39.01天，较去年同期减少约0.2天，半钢胎库存周转天数约44.82天，较去年同期增加约8.33天，10月轮胎企业复工，产能利用率回升，但出口订单压力大，下游需求放缓，库存去化缓慢，全钢胎月末去库，库存压力小，半钢胎库存压力大，去化周期长 [21] - 截至10月31日，中国全钢胎样本企业产能利用率65.34%，同比增加6.15%，半钢胎样本企业产能利用率72.12%，较去年同期减少7.61%，假期后产能逐步恢复，后市短期内产能利用率预计相对稳定，雪地胎需求支撑半钢胎排产，但外需订单疲软和企业库存压力制约产能利用率上行空间 [23] 后市研判 - 宏观扰动减轻，市场回归基本面博弈，橡胶基本面短时间有原料端支撑，后续供应增长与需求走弱叠加，供需或过剩，合成橡胶拖累天然橡胶价格，短时间天然橡胶区间震荡 [27] - 关注中美贸易关系、美国关税政策、东南亚主产区天气、国内轮胎企业开工率和成品库存去化情况以及欧盟反倾销政策进展 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，基本面、基差和盘面偏多，库存和主力持仓偏空，预计2601合约在9055 - 9255区间震荡，利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓及下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能错配导致供强需弱，下行态势较难改变 [3][6] - 多晶硅方面，基本面、盘面和主力持仓偏多，基差偏空，库存中性，预计2601合约在54160 - 55740区间震荡，供给端排产短期增加中期回调，需求端各环节短期减少中期有望恢复，总体需求持续恢复，成本支撑持稳 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量10.1万吨，环比增加2.02%，排产有所增加，处于历史平均水平附近 - 需求端上周需求9.4万吨，环比增长27.03%，多晶硅库存25.8万吨处于高位，硅片、电池片亏损，组件盈利；有机硅库存55100吨处于低位，生产利润 -454元/吨处于亏损状态，综合开工率70.05%环比持平且低于历史同期平均水平；铝合金锭库存7.35万吨处于高位，进口亏损236元/吨，A356铝送至无锡运费和利润624.48元/吨，再生铝开工率58.6%环比持平且处于高位 - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损3141元/吨，枯水期成本支撑上升 - 10月30日，华东不通氧现货价9300元/吨，01合约基差为145元/吨，现货升水期货 - 社会库存55.9万吨，环比减少0.53%；样本企业库存167700吨，环比减少0.17%；主要港口库存12.3万吨，环比增加2.50% - 盘面MA20向上，01合约期价收于MA20上方 - 主力持仓净空且空增 [6] 多晶硅 - 供给端上周产量29500吨，环比减少4.83%，预测10月排产13.45万吨，较上月产量环比增加3.46% - 需求端上周硅片产量14.73GW，环比增加2.64%，库存18.47万吨，环比增加6.70%，目前硅片生产亏损，10月排产55.68GW，较上月产量环比减少5.70%；9月电池片产量60.97GW，环比增加4.63%，上周电池片外销厂库存6.02GW，环比减少15.21%，目前生产亏损，10月排产量59.6GW，环比减少2.24%；9月组件产量49.9GW，环比增加1.42%，10月预计组件产量48.31GW，环比减少3.18%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存28.1GW，环比减少5.70%，目前组件生产盈利 - 成本端多晶硅N型料行业平均成本为36050元/吨，生产利润为14950元/吨 - 10月30日，N型致密料51000元/吨，01合约基差为 -2600元/吨，现货贴水期货 - 周度库存25.8万吨，环比增加1.97%，处于历史同期高位 - 盘面MA20向上，01合约期价收于MA20上方 - 主力持仓净多且多减 [8] 工业硅行情概览 - 展示了各合约期货收盘价、现货价、部分合约价差、库存、产量/开工率等数据的变化情况，如01合约华东不通氧553硅收盘价9155元/吨，较前值下跌0.16%；周度社会库存55.9万吨，较前值减少0.53%等 [15] 多晶硅行情概览 - 呈现了硅片、电池片、组件等相关指标的现值、前值及涨跌幅，如日度N型182mm硅片（130μm）价格1.35元/片，较前值无变化；01合约收盘价54950元/吨，较前值下跌0.07%等 [17] 工业硅价格 - 基差和交割品价差走势 - 展示了工业硅基差、华东不通氧553硅均价、收盘价以及421 - 553价差的走势情况 [19][20] 多晶硅盘面价格走势 - 呈现了多晶硅主力合约的价格（开盘价、最高价、最低价、收盘价等）、成交量以及不同周期移动平均线的走势，还有主力合约基差走势 [22][23] 工业硅库存 - 展示了交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存和注册仓单量的走势 [25][26][27] 工业硅产量和产能利用率走势 - 呈现了SMM样本企业周度产量（新疆、四川、云南及样本企业总产量）、工业硅月度产量（按规格）、SMM样本企业开工率的走势 [30][31][34] 工业硅成本 - 样本地区走势 - 展示了四川421、云南421、新疆通氧553的成本和利润走势 [36][37] 工业硅周度供需平衡表 - 呈现了工业硅周度的产量（97硅产量、再生硅产量、其他硅产量）、进口、出口、消费及平衡情况 [38][39] 工业硅月度供需平衡表 - 展示了2024 - 2025年各月工业硅的实际消费量、出口量、进口量、其他硅产量、再生硅产量、97硅产量、工业硅产量及供需平衡情况 [41][42] 工业硅下游 - 有机硅 DMC价格和生产走势 - 展示了DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本、有机硅DMC周度产量和DMC价格的走势 [44][45] 下游价格走势 - 呈现了107胶均价、硅油均价、生胶价格、D4均价的走势 [46][47][48] 进出口及库存走势 - 展示了DMC月度出口量、进口量和库存的走势 [51][52][53] 工业硅下游 - 铝合金 价格及供给态势 - 呈现了废铝回收量、废铝社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格、进口ADC12成本利润的走势 [54][55] 库存及产量走势 - 展示了原铝系铝合金锭月度产量、再生铝合金锭月度产量、原生铝合金周度开工率、再生铝合金周度开工率和铝合金锭社会库存的走势 [57][58] 需求（汽车及轮毂） - 呈现了汽车月度产量、销量和铝合金轮毂出口走势 [59][60][61] 工业硅下游 - 多晶硅 基本面走势 - 展示了多晶硅行业成本、价格、总库存、月产量、月度开工率和月度需求的走势 [64][65] 供需平衡表 - 呈现了2024 - 2025年各月多晶硅的消费、出口、进口、供应及平衡情况 [67][68] 硅片走势 - 展示了硅片价格、周度产量、周度库存、月度需求量、单晶硅片净出口和多晶硅片净出口的走势 [70][71] 电池片走势 - 呈现了单晶P/N型电池片价格、电池片排产及实际产量、光伏电池外销厂周度库存、光伏电池开工率和电池片出口的走势 [73][74] 光伏组件走势 - 展示了组件价格、国内光伏组件库存、欧洲光伏组件库存、组件月度产量和组件出口的走势 [76][77] 光伏配件走势 - 呈现了光伏镀膜价格、光伏胶膜进出口、光伏玻璃月度产量、出口、高纯石英砂价格和焊带月度进出口的走势 [79][80] 组件成分成本利润走势（210mm） - 展示了210mm双面双玻组件硅料成本、硅片利润成本、电池片利润成本和组件利润成本的走势 [82] 光伏并网发电走势 - 呈现了全国新增发电装机容量、发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量和太阳能月度发电量的走势 [83][84]