冠通期货研究报告 --PVC周报 研究咨询部苏妙达 执业资格证号：F03104403/Z0018167 发布时间：2025年12月22日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167 投资有风险，入市需谨慎。 行情分析 上游西北地区电石价格稳定。目前供应端，PVC开工率环比减少1.07个百分点至78.36%，PVC开工率继续减少， 处于近年同期中性偏高水平。冬季到来，PVC下游开工率环比下降3.5个百分点，下游制品订单不佳。出口方面，PVC 以价换量，上周出口签单小幅增加，但印度市场价格偏低，印度需求有限，关注台湾台塑1月份报价。上周社会库存 略有减少，但目前仍偏高，库存压力仍然较大。2025年1-11月份，房地产仍在调整阶段，投资、新开工、施工、竣 工面积同比降幅仍较大，投资、销售、新开工、竣工等同比增速进一步下降。30大中城市商品房周度成交面积环比 继续回升，但仍处于近年同期最低水平，房地产改善仍需时间。新增产能上，30万吨/年的甘肃耀望和30万吨/年的 嘉兴嘉化新近投产。反内卷情绪下，焦煤等大宗商品反弹提振市场情 ...

文章核心观点 - 中国低密度聚乙烯行业存在显著的供需缺口，国内产量无法满足表观需求，导致进口依赖度高，但进口量在2024年有所下降[1] - 行业市场规模在2021-2023年逐年下降后，于2024年实现同比增长13.36%，市场均价同步上涨11.34%，显示市场可能回暖[2][18] - 行业竞争格局由国有企业主导，产能占比59.04%，市场集中度较高，头部企业包括扬子-巴斯夫和燕山石化等[20] - 生产技术主要依赖国外引进，管式法工艺因产能和能耗优势占据主导地位，产能占比81.65%[7][9] 低密度聚乙烯行业发展概述 - 低密度聚乙烯具有柔软性、高弹性、优异透明性及良好防潮防氧化性能，是薄膜制品、食品及化妆品包装领域的理想材料[1][14] - 工业生产方法主要为高压管式法和高压釜式法，中国生产技术全部为引进技术，来源包括利安德巴塞尔、埃克森美孚等国际公司[7] 低密度聚乙烯行业运行环境分析 - 行业面临技术壁垒、资金及装备壁垒和环保壁垒[31] - 行业利润水平、生命周期及研究目的、原则、方法等内容在报告中有专门分析[31] 中国低密度聚乙烯发展现状 - **供需现状**：2024年，中国低密度聚乙烯产量为369.03万吨，表观需求量达610.34万吨，存在241.31万吨的供需缺口[1][14] - **市场规模与价格**：2024年行业市场规模为611.93亿元，同比增长13.36%；市场均价约为10026元/吨，同比增长11.34%[2][18] - **价格影响因素**：市场价格主要受原料乙烯价格、装置开工率、下游需求及进出口价格等多重因素影响[2][18] 低密度聚乙烯所属行业进出口分析 - **进口**：2024年进口量为295.62万吨，同比下降4.04%；进口均价为8388.81元/吨，同比增长0.94%[1][16] - **出口**：2024年出口量为24.31万吨，同比增长2.82%；出口均价为10749.62元/吨，同比下降5.26%[1][16] - **进口来源集中**：进口来自56个国家和地区，前六大来源地（伊朗、阿联酋、美国、沙特阿拉伯、韩国、卡塔尔）进口量合计占比77.83%[1] 低密度聚乙烯行业产业链分析 - **上游**：核心原料为乙烯，来源多样化，包括外采、油制、甲醇制及煤制乙烯[10] - **中游**：生产制造环节，主要工艺为管式法与釜式法[10] - **下游**：主要应用领域包括包装薄膜、挤出涂覆、注塑制品、电线电缆等[10][11] 低密度聚乙烯行业竞争形势及策略 - **竞争格局**：生产企业性质呈现合资、国有、民营和外资“四分天下”局面，其中国有企业产能占据主导，占比59.04%[20] - **主要企业**：2024年最大生产企业是扬子-巴斯夫化工有限公司，产能占比7.28%；其次是中国石油化工股份有限公司北京燕山分公司，产能占比6.92%[20] 低密度聚乙烯行业技术工艺 - **生产工艺对比**：管式法当前最高单线产能40万吨/年，能耗相对较低，分子量分布较窄，性能均一，2024年产能占比81.65%；釜式法最高产能12万吨/年，能耗较高，支化度高，分子量分布宽，适用于特定性能需求产品，产能占比18.35%[9] 低密度聚乙烯行业未来预测 - 报告对未来行业发展趋势、技术开发方向、产能、产量、需求量、市场规模及价格走势进行了专业预判和量化预测[27][40][42]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日以通讯表决方式召开了十一届九次董事会临时会议 [1] - 会议审议并全票通过了《关于召开公司2025年第二次临时股东会的决定》 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于天然气及增值业务，占比76.33% [1] - 其他塑料制造业收入占比为23.67% [1] 公司市场数据 - 公司股票收盘价为4.68元 [1] - 截至发稿，公司市值为41亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC基本面上生产企业开工预期下降，开工率略有下降但产量下降有限，期货仓单仍处高位，印度取消PVC的BIS政策提振有限，中国台湾台塑12月份报价普遍下跌，12月是传统需求淡季，加上焦煤等价格下跌抑制市场情绪，近期PVC偏弱震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率环比减少0.33个百分点至79.89%，仍处近年同期偏高水平，下游开工率小幅下降，制品订单不佳[1] - 印度将关于PVC的BIS政策终止，反倾销税大概率取消，PVC以价换量，但中国台湾台塑12月报价普遍下跌30 - 60美元/吨后出口签单回落，上周出口签单基本稳定[1] - 上周社会库存继续增加，目前仍偏高，库存压力大[1] - 2025年1 - 10月房地产仍在调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅仍较大，30大中城市商品房周度成交面积环比回落，处于近年同期最低水平，房地产改善仍需时间[1] - 新增产能方面，30万吨/年的甘肃耀望和30万吨/年的嘉兴嘉化新近投产[1] - 国家发改委研究制定价格无序竞争成本认定标准等工作，给予大宗商品一定提振[1] 期现行情 - 期货方面，PVC2601合约减仓震荡下行，最低价4273元/吨，最高价4340元/吨，最终收盘于4276元/吨，在20日均线下方，跌幅1.59%，持仓量减少50472手至831217手[2] 基差方面 - 12月11日，华东地区电石法PVC主流价下跌至4305元/吨，V2601合约期货收盘价在4276元/吨，目前基差在29元/吨，走强37元/吨，基差处于中性水平[3] 基本面跟踪 - 供应端，航锦科技、四川金路等装置开工下降，PVC开工率环比减少0.33个百分点至79.89%，仍处近年同期偏高水平[4] - 新增产能上，50万吨/年的万华化学8月已量产，40万吨/年的天津渤化8月试生产后预计9月底稳定生产，20万吨/年的青岛海湾9月上旬已投产，目前接近满负荷生产，30万吨/年的甘肃耀望和30万吨/年的嘉兴嘉化试车后低负荷运行[4] - 需求端，2025年1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，商品房销售面积、销售额、新开工面积、施工面积、竣工面积等同比均有下降，整体房地产改善仍需时间[5] - 截至12月7日当周，30大中城市商品房成交面积环比回落28.93%，处于近年同期最低水平[5] - 库存上，截至12月4日当周，PVC社会库存环比增加1.55%至105.89万吨，比去年同期增加26.77%，社会库存继续增加，目前仍偏高[6]

资产基础法评估 - 无形资产整体评估增值3.28亿元，增值率达210% [1] - 标的公司及其子公司16宗土地使用权账面价值30.72亿元，评估价值44.37亿元，整体增值率44.41% [1] - 部分土地取得时间较早（如2013年单价249元/㎡），2024年周边工业用地成交价涨至580-620元/㎡ [1] - 专利权等无形资产组评估增值25.82亿元，源于技术分成率1.87%及折现率16.14% [1] 收益法盈利预测 - 标的公司2025年主营业务收入预计40.52亿元，2029年增至52.86亿元 [2] - 预测毛利率从2025年的24.27%升至2029年的31.54% [2] - 2024年亏损因行业产能过剩及新产线转固致成本上升 [2] - 2025年上半年标的公司已扭亏，毛利率达29.91%，高于预测 [2] - 未来超薄高强隔膜销量占比提升及原材料国产化将支撑毛利率回升 [2]

中国对进口聚苯硫醚反倾销措施 - 中国商务部宣布对原产于美国、日本、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚（PPS）发起期终复审调查，并继续征收反倾销税 [1] - 对美国企业征收的反倾销税最高达220.9% [1] - 对日本企业的整体税率在25.2%至34.5%之间，但为“其他日本公司”设定了69.1%的高税率 [3] 聚苯硫醚行业与市场影响 - 聚苯硫醚（PPS）是广泛应用于航空航天、电子、汽车等高端制造领域的特种材料 [3] - 高额反倾销税旨在对等反制美国在高科技领域的封锁，可能使美国企业在中国市场的份额归零 [3] - 针对日本的差异化税率被视为一种政治信号，与日本右翼势力在涉台问题上的行动相关 [3] 具体日本公司反倾销税率 - 东丽株式会社（Toray Industries, Inc.）税率为26.9% [4] - DIC株式会社（DIC Corporation）税率为27.3% [4] - 宝理塑料株式会社（POLYPLASTICS CO., LTD.）税率为25.2% [4] - 东曹株式会社（Tosoh Corporation）税率为25.6% [4] - 出光复合材料株式会社（IDEMITSU FINE COMPOSITES CO., LTD.）税率为33.6% [4] - 住友电木株式会社（Sumitomo Bakelite Co., Ltd.）税率为34.5% [4] 措施的战略背景与意图 - 措施出台时机紧随中美领导人通话及日本政府在涉台问题上的言论，被视为政经协同的施压手段 [5] - 对美国的高税率意在提醒华盛顿管理其盟友，对日本的差异化税率旨在分化其内部务实派与右翼势力 [5] - 此次反倾销案是中国运用“政经协同”手段维护国家利益的例证，未来可能在稀土出口配额等领域采取更多反制措施 [7]

公司近期动态 - 公司于2025年11月28日以通讯表决方式召开十一届八次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于公司调整日常关联交易预计的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入中天然气及增值业务占比76.33% [1] - 2025年1至6月份公司营业收入中其他塑料制造业占比23.67% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为44亿元 [1]

反倾销措施裁定与执行 - 摩洛哥自11月25日起对原产于埃及的聚氯乙烯产品正式征收反倾销税 [1] - 最终裁定埃及石化公司税率为74.87% 其他埃及生产商和出口商税率为92.19% [1] - 税率以从价税形式适用于自埃及进口、以悬浮聚合法生产的PVC树脂产品 与此前临时措施水平基本一致 [1] 调查背景与原因 - 本案调查系应摩洛哥本土PVC龙头企业SNEP的请求而启动 [1] - 调查确认埃及PVC以倾销价格进入摩洛哥市场 对本国相关产业造成了实质性损害 [1] - 调查认定进口激增、价格大幅压低削弱了摩洛哥生产商的市场份额与盈利能力 构成法律意义上的“重大损害”且存在明确因果关系 [1] 措施影响与行业展望 - 相关措施被转为最终性关税 预计将执行数年 以巩固本国PVC产业链的稳定和投资预期 [2] - 此举显示摩洛哥正日益主动运用反倾销、保障措施等贸易保护工具 维护关键工业部门的竞争力和可持续发展 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入16.41亿元，同比增长4.72% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司净利润3,206.53万元，同比下降2.81% [3] - 2025年前三季度扣非后净利润3,051.92万元，同比增长37.64% [3] - 高光泽壳体HIPS专用料产品于2024年第四季度通过美的、长虹等头部家电厂商验证，2025年持续批量供货，支撑营收及扣非净利润增长 [3] 技术与工艺优势 - 采用GPPS"1+4"和HIPS"2+4"反应釜配置模式，通过多级聚合、逐级反应、分级控温控压使苯乙烯聚合更充分稳定 [4] - 产品残单指数较低，适用于卫生要求高的食品医疗领域，主要物性指标超出行业平均水平 [4] - 下游GPPS及HIPS专用料客户转换成本高，技术壁垒强，客户粘性较强 [4] - 截至2025年上半年拥有13项核心产品配方（2项获发明专利，2项申请中，9项保密）、9项专有技术及31项设备工艺实用新型专利 [4] 客户与市场 - 下游客户包括美的、长虹、奥马、海尔、海信、苏州三鑫、TCL、康冠等大中型家电、照明企业及知名贸易商 [4] - 公司不存在客户集中度下降或单一客户依赖风险 [4]

报告概述与研究方法 - 报告为《2026-2032年中国聚砜行业全景调研及未来发展趋势报告》，旨在为聚砜企业决策人及投资者提供重要参考依据 [1] - 研究团队通过上市公司年报、厂家调研、经销商座谈、专家验证等多渠道开展数据采集工作，并运用自主建立的产业分析模型进行深度剖析 [4] - 报告共十一章，内容涵盖行业定义、商业模式、产业壁垒、PEST环境分析、产销规模、价格特征、贸易态势、产业链运行、区域发展、竞争格局及未来预测等 [16][17] 聚砜产品定义与性能 - 聚砜是分子主链中含有砜基(-SO2-)和亚芳基的热塑性树脂，主要分为普通双酚A型PSF（聚砜）、聚芳砜和聚醚砜三种 [6] - 聚砜为琥珀透明固体材料，硬度高、冲击强度高、无毒、耐热耐寒性及耐老化性好，可在-100至175摄氏度下长期使用 [8] - 材料具有自熄性，耐无机酸碱盐的腐蚀，但不耐芳香烃和卤化烃；通过玻璃纤维增强改性可大幅提高耐磨性 [8] - 聚砜可在300华氏度蒸汽中连续使用，长期使用后强度和模量增加10%，绝缘强度保持90%，抗冲击强度保持70% [8] - 材料具有优良的电性能，介电常数和损耗因素低，介电强度和体积电阻率高，性能在很广的温度和频率范围内保持稳定 [8] 市场需求与规模预测 - 全球环保政策趋严推动工业废水零排放项目普及，聚砜膜作为反渗透、超滤系统核心组件，可去除99%以上污染物，使用寿命达3-5年 [8] - 预计2029年中国聚砜产量将达到13,635吨，需求量将达到17,920吨 [8] - 聚砜作为医疗器械重要原材料，用于生产离子交换膜、抗菌膜、手术器械外壳等高端产品，随着全球人口老龄化加剧，在该领域消费需求增速将保持在8%以上 [11] - 预计2029年中国聚砜市场规模将达到16.11亿元 [11] 行业发展趋势与技术方向 - 通过精细化控制生产工艺、优化材料配方，聚砜材料的强度、耐热性、耐腐蚀性等关键性能将显著提升，以满足航空航天、汽车、电子等高端领域需求 [13] - 本土企业将加强特种高分子材料平台化建设能力，提供定制化解决方案，以提升市场竞争力 [13] - 未来聚砜行业技术开发方向是报告重点分析内容之一 [21] 报告分析框架与目录结构 - 报告对聚砜行业进行PEST环境分析，包括政治法律环境、经济环境、社会环境及技术环境 [18] - 报告包含行业集中度分析、SWOT分析以及行业进入退出状况预测 [18] - 对中国聚砜市场现状、产量、需求量、消费区域分布及价格趋势进行分析和预测 [18][19] - 对2021-2025年聚砜所属行业的进出口总量、金额、均价及分国家、省市情况进行分析 [19] - 报告对中国华北、东北、华东、中南及西部地区的聚砜行业发展进行分析和前景预测 [19][20] - 报告对主要聚砜企业（公司A至公司E）的经营状况、竞争力及发展战略进行分析 [20][21]