纪要涉及的行业或公司 * 大宗商品行业 特别是铜 黄金 大豆等品种[1] * 美国大豆市场及美国农民[6][7] * 中国大豆及豆粕市场[9] 核心观点和论据 铜市场观点 * 铜市场因全球自由港供给风险事件 从短缺预期转变为短缺兑现的结构性行情[4] * 推动铜价上涨的论据包括供给扰动 美联储降息 库存较低以及新能源带来的长期需求缺口[4] * 铜价预计将继续攀升 目前尚未出现明显超买迹象[1][4] 黄金市场观点 * 黄金价格近期回落 主要由于避险情绪下降和美联储前瞻指引偏鹰派 导致12月降息概率下修[4] * 黄金价格双轮驱动 即避险需求和降息交易 未能持续推动金价上升[4] * 今年央行购金幅度较缓慢 没有形成新的推动力[4] * 中长期来看 不确定性仍存在 黄金作为大类资产配置中的避险工具仍具吸引力[4][5] 美国大豆市场观点 * 2025-2026年度美国大豆产量预计为1.17亿吨 但因美国农业部停摆 该数据可能变化[1][6] * 新季美豆出口下调500多万吨 而国内压榨增加340万吨 总体产量略有下滑 期末库存小幅减少[1][6] * 美豆出口量预计为4,586万吨 其中对华出口约1,300万吨[1][6] * 由于中国前期采购不足 美国农民面临1,200万吨左右的过剩压力[1][6] * 多家机构预测单产将下修至每英亩12蒲式耳 对应产量约1.14亿吨 比当前数据减少300万吨[6] * 国内压榨量预计增长5%以上 美豆油工业消费同比增27%[6] 美国大豆出口压力与价格情景分析 * 预计2025年美国大豆的出口压力在1,000至1,200万吨之间[1][7] * 情景一 保守估计 中美关税影响仍在 一季度采购量低于300万吨 约255万吨 美豆价格可能快速回落[7][8] * 情景二 基准情况 一季度进口量在600至800万吨 美豆期末库存维持在800万吨附近 均价回归到1,100美分每蒲式耳以上[8] * 情景三 乐观情况 中国一季度采购1,200万吨左右大豆 将期末库存从800万吨降至650-700万吨 推升美豆价格到1,150美分以上 甚至达到1,200美分[8] 中国大豆市场观点 * 中国大豆市场从缺口定价转向成本定价[1][9] * 四季度因巴西和阿根廷大量供应 预期缺口不再 导致价格回落[1][9] * 一季度若中美关系改善 也会从缺口定价转向成本定价[9] * 目前国内大部分到港和库存偏高 呈现弱现实强预期[9] * 未来价格可能锚定巴西到港及美豆采购成本 榨利有修复空间[1][9] 中美经贸磋商影响 * 中美经贸磋商进展对大宗商品市场及全球风险市场有重要影响[3] * 美国可能取消部分商品的加征关税 如芬太尼关税 改善贸易环境 稳定市场预期[3] * 双方可能会对某些产品采取新的管制或反制措施 导致相关品种价格波动[3] * 农产品出口和国内加工制造业出口可能受益于利好消息[3] 其他重要内容 中国大豆采购节奏的影响 * 中国的大豆采购节奏直接影响03合约[2][10] * 如果下单进度持续偏慢 春节后企业补库意愿增加 会推升现货价格 并带动03合约上涨风险[2][10] * 2024年的03合约曾因到港不足出现快速拉升 2025年若榨利不足且采购进度慢 也可能面临类似情况[10][11] * 需密切关注中美两国是否能达成协议 以及中国最终确定的采购量[2][11] 大豆与玉米比价效应 * 随着大豆价格上升 大豆与玉米比价将偏向于种植大豆[12] * 大豆种植面积增加 将对玉米产生跷跷板效应[12] * 2025年和2026年 玉米上涨空间仍然可观[12] * 比价变化对于整个种植决策具有重要影响 并为交易策略提供机遇[12]