港股通科技ETF招商（159125）产品概况 - 招商国证港股通科技交易型开放式指数证券投资基金于11月6日在深交所上市，支持T+0交易 [1] - 该ETF追踪国证港股通科技指数，旨在高效率布局具备核心竞争力的港股科技龙头企业 [1] 国证港股通科技指数编制与特点 - 指数从港股通范围内精选30家市值领先、研发投入高、营收增长快的科技企业作为成份股 [2] - 编制要求企业近两年营收复合增长率不低于10%，或研发费用率超过5%，以兼顾规模与成长性，并每季度进行调整 [2] - 指数行业分布聚焦“硬科技”与“新经济”，前三大重仓行业为电子、传媒、商贸零售，核心仓位包括半导体、消费电子、元器件等硬件和高端制造领域 [2] - 投资范围覆盖人形机器人、智能电动车、线上生活服务等科技赋能的新兴领域，实现对AI产业链的多元覆盖 [3] 指数历史表现与资金流向 - 自2017年以来至2025年10月21日，国证港股通科技指数累计收益率为183.62%，大幅跑赢同期中证港股通互联网指数14.02%的涨幅 [3] - 指数近五年具体表现为：2020年108.59%，2021年-19.53%，2022年-26.24%，2023年-19.36%，2024年30.94% [5] - 截至11月4日，南向资金年内净流入规模近1.3万亿港元，创历史新高，主要流向可选消费、医疗、软件与硬件等科技领域 [6] - 今年三季度，稳定型外资流入软件服务172亿港元，灵活型外资流入硬件设备105亿港元，显示对AI产业趋势的认可 [6] 行业景气度与估值水平 - 技术硬件与设备、半导体等子行业在AI产业景气上行推动下，呈现需求回暖、盈利预期上修的良性态势 [6] - 截至11月4日，国证港股通科技指数市盈率为25.25倍，处于上市以来35%分位数，风险溢价处于基日以来80%的较高位置 [6] - 指数估值显著低于纳斯达克（42倍PE-TTM）和创业板指（40倍PE-TTM），显示当前估值具备较高性价比 [6]

南向资金与港股市场表现 - 南向资金是港股市场今年以来最大的增量资金来源，截至11月4日累计净流入超1.27万亿港元，创年度净流入额历史新高 [1] - 创新药、科技、非银等板块涨幅居前，中证香港创新药指数、恒生港股通科技主题指数、港股通非银金融主题指数年内涨幅分别达79%、53%、34%，同期恒生指数上涨26% [1] - 11月4日全市场ETF获资金净流入合计超37.77亿元，非银金融、港股创新药、港股科技等板块资金流入较多 [1] 重点ETF产品资金流向 - 全市场规模最大的港股创新药ETF（513120）单日获资金加仓5.85亿元，净流入额居全市场ETF前五，最新规模达237亿元 [1] - 港股通非银ETF（513750）单日获资金净买入3.71亿元，最新规模为223亿元 [1] - 恒生科技ETF龙头（513380）单日获净买入1.76亿元，最新规模超108亿元，前述三只资金加仓较多的品种均为广发基金旗下百亿级产品 [1] 广发基金ETF产品表现 - 广发基金旗下ETF昨日获资金净买入额合计达19.97亿元，净流入额在所有公募机构中居首 [2] - 除港股主题ETF外，其旗下A股创新药ETF（515120）、创业板ETF广发（159952）、传媒ETF（512980）和电池ETF（159755）单日获资金加仓均超过1亿元 [2] 港股市场后市展望 - 相比2025年由估值修复主导的行情，2026年基本面改善可能是驱动港股进一步行情的重要因素 [2] - 中期视角下，AI产业催化有望带动以恒生科技指数为代表的港股相关板块净资产收益率（ROE）改善，继而带动市场估值抬升 [2] - 2026年外资及南向资金有望继续流入港股市场，结构上也有望更加均衡，配置上在继续看好科技板块的同时，港股创新药、非银以及部分周期风格资产也值得关注 [2]

港股市场表现 - 11月6日港股反弹，科网龙头股普涨，阿里巴巴-W一度涨超3%，现涨2.97%，腾讯控股涨超2%，美团-W、快手-W涨逾1%，哔哩哔哩-W跟涨 [1] - 重仓互联网龙头的港股互联网ETF（513770）场内价格现涨1.38%，盘中持续宽幅溢价，实时溢价率0.45% [2] 资金流向 - 港股互联网ETF（513770）近期持续获资金净流入，近5日合计吸金5.07亿元 [3] - 南向资金仍在持续加速流入港股市场 [5] 行业估值与前景 - 截至10月末，中证港股通互联网指数最新市盈率PE仅24.44倍，位于近10年24.8%分位点的中低位水平 [5] - 该指数估值远低于纳指100（36.95倍）和创业板指（41.11倍），且比同期恒生科技指数市盈率历史分位（29.2%）更低 [5] - 分析认为，2026年基本面改善可能是驱动港股进一步行情的重要因素，AI产业催化有望带动以恒生科技指数为代表的港股相关板块ROE改善 [5] - 互联网龙头作为核心资产，AI相关性强且估值水平更低 [5] 港股互联网ETF产品特征 - 港股互联网ETF（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数重仓互联网龙头 [6] - 指数前三大权重股为阿里巴巴-W（19.22%）、腾讯控股（16.46%）、小米集团-W（10.41%），前10大持仓合计占比超73% [6] - 该ETF最新规模超114亿元，年内日均成交额超6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制 [8]

板块市场表现 - 11月6日A股存储芯片板块整体走强，存储芯片指数（886042.TI）上涨2.04%至1726.611点 [1][5] - 多只个股表现突出，其中壹石通（688733.SH）涨11.58%，艾森股份（688720.SH）涨10.89%，德明利（001309.SZ）涨停（+10.00%） [1][5][6] - 香农芯创（300475.SZ）涨7.11%，盘中股价最高触及163元/股，创历史新高，康强电子、开普云、江波龙等多只个股跟涨 [1][6] 价格驱动因素 - 国际供应链传出重磅消息，SK海力士与英伟达就明年HBM4供应完成谈判，确认单价约为560美元 [1] - HBM4单价较当前供应的HBM3E（约370美元）涨价超50%，且超出业内500美元的预期10%以上 [1] - 存储芯片呈现全面上涨态势，三星电子率先暂停10月DDR5 DRAM合约报价，引发SK海力士、美光等原厂跟进，DDR5现货价格在一周内飙升25% [2] - 中信证券研报预测，三大存储原厂暂停DDR5报价可能导致其价格季度涨幅达30%-50% [2] 需求端分析 - AI产业迅猛发展催生海量存储需求，单台AI服务器对DRAM的需求是普通服务器的8倍 [2] - 以OpenAI为代表的企业提出每月90万片晶圆的订单需求，相当于消耗当前全球DRAM月产能的53%，极大拉动服务器内存市场需求 [2] - Trendforce预计2026年全球八大CSP云服务提供商资本支出将同比增长24%至5200亿美元，带动算力芯片需求 [4] 供给端分析 - 全球三大存储巨头为追求更高利润，将产能向HBM和DDR5倾斜，同时逐步关停DDR4生产线，导致PC端DDR4内存供应被严重挤压 [3] - 全球第二大存储模组厂威刚董事长陈立白坦言，当前DRAM、NAND闪存等四大存储类别全面缺货涨价的局面在其三十余年的行业生涯中前所未见 [3] 行业周期与企业业绩 - 存储行业已进入新一轮上行周期，大模型训练和推理对内存容量的需求激增，HBM和DDR5内存的紧缺将进一步传导至整个存储产业链 [3] - 行业上行周期清晰反映在企业财报中，江波龙第三季度营收65.39亿元，同比上涨54.60%，归母净利润6.98亿元，同比大幅上涨1994.42% [3] - 佰维存储第三季度营收26.63亿元，同比增长68.06%，归母净利润2.56亿元，同比增长563.77% [3] 终端市场影响 - 存储芯片涨价潮已传导至终端，小米产品行销总监马志宇表示内存涨价波及所有带存储的产品，PC端影响尤其明显 [2] - 小米CEO雷军也表示近期内存涨价实在太多 [2]

市场表现 - 电网相关概念股出现强势上涨，特变电工股价涨幅超过6%，思源电气和中天科技股价涨幅超过5%，浙江荣泰股价涨幅超过3% [1] - 受板块整体走强影响，电网ETF价格上涨超过2% [1] - 具体来看，代码为159320和561380的电网ETF现价分别为1.676和1.674，单日上涨0.042，涨幅均为2.57% [2] 行业驱动因素 - AI产业持续发展导致全球范围内出现电力短缺问题，电力设备行业成为当前市场关注焦点 [2] - 根据EIA预测，至2030年，数据中心电力需求将比2023年水平增长150%以上 [2] - AI驱动的新型数据中心预计将占据美国总电力负荷的9%，由此产生14GW的装机容量缺口 [2] - 该装机缺口将对电源及电网设备需求产生强劲拉动作用 [2]

市场整体趋势 - 权益类基金规模总量突破5.8万亿元，环比增长显著，2025年三季度末资产净值达到58423.26亿元，较二季度末的47073.14亿元增长24.11% [2][3] - 指数化投资趋势不可逆转，被动投资理念进一步深入人心 [2] - 基金公司头部效应持续强化，行业分化格局明显 [2] 权益类基金与ETF表现 - 股票基金总规模从二季度末的47439.87亿元增长至59442.59亿元，单季度增幅达25.30% [3] - 纯指数股票基金规模从40164.48亿元扩张至50724.65亿元，成为增长主要驱动力 [3] - 头部宽基ETF产品规模增长明显，例如华泰柏瑞沪深300ETF规模达4255.81亿元，较二季度增长13.58%，四只沪深300ETF合计规模超过1.1万亿元 [3] 基金公司竞争格局 - 易方达基金权益类基金规模位居行业首位，三季度末资产净值达11513.82亿元，成为首家突破万亿关口的基金公司 [6] - 华夏基金、华泰柏瑞基金和嘉实基金紧随其后，前四大基金公司权益类规模合计超过3.2万亿元，市场集中度较高 [6] - 估算基金对头部公司整体规模影响有限，以易方达为例，不含估算规模为11435.43亿元，与含估算数据差异不足百亿元，占比不到0.7% [6] 基金产品结构变化 - 纯指数股票基金在股票基金中的占比从84.67%提升至85.33%，主导地位进一步加强 [7] - 积极投资股票基金规模从5090.56亿元微增至6071.04亿元，增强指数股票基金从2184.83亿元增长至2646.90亿元，增速均低于纯指数基金 [7] - 宽基指数基金的规模增长反映了市场对长期配置价值的认可 [4] 未来市场展望 - 第四季度市场核心关注点包括国内反内卷和稳增长政策的变化、AI产业在算力和应用端的变化、以及美国对内对外经贸政策的影响 [7] - 海内外大类资产的主要交易逻辑是美国政策扰动减少，增长及通胀担忧减轻，流动性环境良好 [7]

投资评级与目标价 - 报告对生益电子的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为140元，相较于当前价108.37元存在约29%的上涨空间 [2][8] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收68.29亿元，同比增长114.79%；归母净利润11.15亿元，同比增长497.61% [2] - 2025年第三季度营收30.60亿元，同比增长153.71%，环比增长39.78%；归母净利润5.84亿元，同比增长545.95%，环比增长76.84% [2] - 第三季度毛利率达33.93%，环比大幅提升3.15个百分点；净利率达19.09%，环比增长4个百分点，显示盈利能力显著增强 [8] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.61亿元、33.31亿元、42.42亿元 [8] 业绩驱动因素与增长动力 - 业绩超预期增长主要受益于AI服务器和交换机需求的强劲拉动，产品结构改善推动利润率非线性增长 [8] - 在AI服务器领域，大客户亚马逊的自研AI芯片持续放量，且新一代产品有望提升单机PCB价值量 [8] - 在交换机领域，AI运力需求推动产品从400G向800G升级，公司有望迎来量价齐升 [8] - 公司正推进下一代224G产品的研发，已进入打样阶段，技术储备领先 [8] 产能扩张与战略布局 - 公司积极扩产以把握市场机遇，智能算力中心高多层高密互连电路板项目已开始试生产，并提前规划二期 [8] - 公司新增17.5亿元投资用于吉安智能制造高多层算力电路板项目 [8] - 泰国生产基地已于2024年11月动工，未来投产后将有助于巩固与海外大客户的合作关系 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为100.77亿元、180.23亿元、225.01亿元，同比增速分别为115.0%、78.9%、24.8% [4] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为2.00元、4.00元、5.10元 [4] - 基于公司处于业绩高速增长期，报告给予2026年35倍目标市盈率，从而得出目标价 [8] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为54倍、27倍、21倍，估值具备吸引力 [4]

港股2026年行情展望 - 相比2025年由估值修复主导的行情，2026年基本面改善可能是驱动港股进一步行情的重要因素 [1][3] - 中期视角下，AI产业催化有望带动以恒生科技指数为代表的港股相关板块净资产收益率（ROE）改善，继而带动市场估值抬升 [1][3] 市场表现与估值水平 - 截至11月4日收盘，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数2025年以来分别上涨29.37%、30.22%、25.83% [2] - 当前港股整体估值仍不算高，尤其是科技板块的估值优势更为突出，具备修复空间 [3] - 港股宽基指数估值分位数显著偏低，估值抬升潜力大，回调后港股估值性价比进一步凸显 [3] 盈利基本面预测 - 预计2026年非金融境外中资股营收增速有望达到4%，营业利润增速有望达到13% [3] - 利润增速高于营收增速得益于企业降本增效、反内卷和AI应用助力企业盈利能力改善 [3] - 龙头创新药企商业模式逐步成熟、半导体企业受益于国内AI产业资本开支增长等行业取得正面进展 [3] 资金面分析 - 截至11月4日收盘，南向资金2025年以来累计净流入规模已超过1.27万亿港元，创年度净流入额历史新高，其中8月15日单日净流入358.76亿港元创单日净流入额历史新高 [4] - 2026年外资及南向资金有望继续流入港股市场，结构上有望更加均衡 [1][4] - 外资对中国权益资产已处于明显低配水平，叠加近期出现阶段性回流迹象，2026年外资持续流出港股的情况有望进一步边际改善 [4] - 中性假设下，预计2026年全年南向资金净流入规模有望超过1.5万亿元人民币 [5] - 主动偏股型公募继续增配港股空间有限，剩余空间主要来自险资、被动资金、新发产品和个人投资者 [5] 行业配置建议 - AI浪潮下，港股科技将是2026年的行情主线，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，将充分受益于产业变革红利 [6] - 政策端对于科技领域的支持力度加大，聚焦于算力基础设施建设、人工智能应用培育等领域 [6] - 港股创新药产业正从研发投入期逐渐步入成果兑现期，行情有望从出海叙事走向基本面驱动，叠加美联储或延续降息，宽松的海外流动性有望推动行业向上 [6] - 随着港股上涨格局延续，券商业绩有望保持高增长，在行业并购重组趋势延续下，券商核心竞争力也有望增强 [6] - 2026年上半年港股成长风格或仍有较高上涨斜率，后续需适时增配周期风格，建议左侧布局“真价值”个股 [6]

核心观点 - 基本面改善将取代估值修复成为2026年港股市场的主要驱动因素 [1][2] - 增量资金（外资及南向资金）流入确定性较高，结构将更均衡 [1][3][4] - 科技板块（尤其是AI产业链）是行情主线，同时创新药、券商及部分周期风格资产也具备配置价值 [1][5][6] 市场表现与展望 - 2025年港股主要股指表现强势，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数年内分别上涨29.37%、30.22%、25.83% [1] - 2026年港股市场整体估值或持平微升，非金融境外中资股营收增速有望达4%，营业利润增速有望达13% [2] - 当前港股整体估值不高，科技板块估值优势突出，为后续上行提供空间 [3] 基本面驱动因素 - 企业降本增效、反内卷和AI应用将助力盈利能力改善 [2] - 龙头创新药企商业模式逐步成熟，半导体企业受益于国内AI产业资本开支增长 [2] - AI产业催化有望带动恒生科技指数为代表的板块净资产收益率改善 [3] 资金面分析 - 截至2025年11月4日，南向资金年内累计净流入规模已超过1.27万亿港元，创年度历史新高 [3] - 2026年外资对中国权益资产低配情况有望边际改善，若美联储持续降息，外资回流规模或超预期 [4] - 2026年南向资金净流入规模在中性假设下有望超过1.5万亿元人民币 [4] - 增量资金来源将更均衡，险资、被动资金等流入呈趋势向上 [5] 行业配置建议 - AI浪潮下，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，将受益于产业变革红利及政策支持 [6] - 创新药产业正从研发投入期步入成果兑现期，海外流动性宽松有望推动行业向上 [6] - 港股上涨格局延续将支撑券商业绩高增长，行业并购重组趋势有望增强其核心竞争力 [6] - 2026年上半年成长风格或保持高上涨斜率，后续需适时增配周期风格，布局“真价值”个股 [6]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.79%至25952.40点，恒生科技指数下跌1.76%，国企指数下跌0.92% [1] - 市场整体表现疲软，但南向资金呈现大幅净买入态势 [1] 南向资金流向 - 中国海洋石油获南向资金净买入10.46亿港元，小米集团获净买入10.02亿港元，中国移动获净买入7.53亿港元 [1] - 阿里巴巴遭遇南向资金净卖出8.68亿港元 [1] - 具体数据显示，中国海洋石油净买入额10.265亿港元，买入金额17.66亿港元，卖出金额7.2亿港元 [2] - 小米集团-W净买入额10.02亿港元，买入金额23.05亿港元，卖出金额13.04亿港元 [2] - 中国移动净买入额7.23亿港元，买入金额11.75亿港元，卖出金额4.22亿港元 [2] 机构观点 - 华西证券指出，在美联储降息预期回撤及美元指数走强背景下，港股可能出现波动，但压力放缓后以互联网为代表的科技品种有望回归趋势 [3] - 中信建投研报指出，A股港股将继续"新四牛"，稳中向好有升，AI产业将引领中国相关科技产业发展并带动科技板块上涨 [3] - 东吴证券策略报告指出，港股市场进入年末调整阶段，但中长期震荡上行趋势未变，十一月配置思路为看好AI科技板块、增配红利股、持续看好创新药 [3] 香港金融市场数据 - 香港股票市场平均每日交易额超过320亿美元，较去年翻一番 [4] - 今年前10个月香港有80个IPO募资，总金额超260亿美元，IPO募资金额排名全球第一 [4]