报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期铝价上涨基础较为夯实，但短期绝对铝价处于高位且进入淡季，下游采购疲软，终端负反馈显现，不建议追高，等待回调结束后买入机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 17日沪铝延续回落走势，主力2601收盘报21725，下跌1.14%，总持仓较上一交易日减少41911至741668手，处于历史高位水平 [7] - 现货上，铝价下行但绝对价仍处高位，下游按需采购，华东报平水，中原贴水 -140，华南贴水 -150，进口窗口关闭，现货进口亏损收窄至 -2000元/吨左右 [7] - 国产矿相对坚挺，几内亚矿价低位徘徊，氧化铝运行产能高位，过剩压力显著，北方高成本企业有亏损减产风险，成本支撑逻辑凸显，关注低位企稳可能性 [7] - 电解铝海外供应收紧，冰岛铝厂减产，莫桑比克铝厂计划削减明年产量，AI数据中心发展或挤压欧美地区电解铝产能 [7] 行业要闻 - Inalum推进铝土矿下游化战略，包括SGAR一期、二期，新建铝冶炼厂，剩余氧化铝供应现有冶炼厂，确保稳定供应链 [8][9][10] - 印尼工业部提议将铝生产企业纳入特定天然气价格计划，降低运营成本，并考虑对冶炼级氧化铝实施国内市场义务政策，保障原料供应 [10] - 印度尼西亚电动汽车行业增长加速铝土矿下游进程，印尼阿萨汉铝业预计未来30年内国内需求增幅高达600％ [10] - 我国10月新能源汽车销量占比首次突破半数，产量和销量分别达到177.2万辆和171.5万辆，同比增幅分别为21.1%和20%，中汽协提议优化“以旧换新”政策 [10]

行业现状与核心矛盾 - 光伏产业面临阶段性严峻的供需失衡矛盾，产品价格大幅下降，多晶硅、硅片、电池、组件产品均价分别较年初降幅约10%、20%、15%和2% [5] - “反内卷”和防止过度竞争是行业高质量协同发展要解决的主要矛盾，企业需有“顾全大局”意识 [3][5][6] - 行业产能集中释放导致供过于求，企业面临较大经营压力，主要企业均仍处于亏损状态 [4][5] 企业经营与策略 - 企业当前首要目标是“先活下去”，采取降本增效和加大创新力度的策略应对下行期 [4] - 内卷倒逼行业创新，例如大尺寸硅片（如210硅片）能提升组件能量转换效率 [4] - 最新三季报显示，部分龙头企业如通威股份、隆基绿能亏损额环比收窄，业绩出现环比正向增长 [5] 储能市场动态 - 光伏产业链价格下跌成为储能市场回暖的原因之一，出现“电芯难求”的局面 [3][10] - 储能需求集中在峰谷电价差和工业配储，光伏产品降价使配储项目经济性提升，回报周期约六年 [10] - 截至2024年底，全国新型储能装机达7376万千瓦，占全球总装机40%以上，年均增速超130%，“十四五”以来规模增长20倍 [11] 技术发展与路线 - 尚无明确的“最优技术路线”，技术发展呈多元组合态势，如TOPCon与HJT互补或TOPCon与IBC融合 [9] - 钙钛矿等新技术尚不稳定，未来两年到十年是关键成熟期 [9] - 电化学储能技术持续演进，例如清陶能源推出固液混合储能模式（固态电解质占90%），侧重安全性 [10] 产业链协同与未来展望 - 行业可借鉴OPEC模式，通过龙头企业协同控制总流量，在需求平衡中形成合理价格，实现高质量发展 [8] - 未来能源格局将是西北地区集中发电，结合源端、途中、用电末端储能，与“西电东送”一体化发展，目标综合电价小于等于0.5元/千瓦时 [15] - 核心技术自主可控是维持产业国际竞争力和规模优势的基础，需在关键材料、核心工艺装备上取得突破 [12][13]

市场表现 - 11月18日午后市场震荡走低，电网设备板块维持震荡，全市场唯一的电网设备ETF（159326）下跌1.83%，盘中实时成交额超1.7亿元 [1] - 成分股中双杰电气、平安电工、亿嘉和、远光软件、精达股份等股逆势上涨 [1] - 电网设备ETF近10个交易日合计资金净流入超13亿元，最新规模达19.15亿元，创成立以来新高 [1] 行业动态 - 电力设备行业出海提速，10月份已有47家中国企业签署或完成海外战略合作、订单及项目超过45项，总体规模约为69GWh [1] - AI数据中心资本开支扩增，为应对AI和云计算爆发式需求，各大互联网巨头纷纷上调资本开支 [1] - OpenAI宣布将于2026年启动"星际之门"数据中心，项目规划容量突破8GW，预计未来三年投资超4500亿美元 [1] 产品概况 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [2] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主 [2] - 特高压权重占比高达64%，为全市场最高，前十大重仓股囊括国电南瑞、特变电工、思源电气、特锐德等行业龙头 [2]

公司股价表现 - 剑桥国际股价上涨4.23%至83.8港元 成交额达8009.26万港元 [1] 公司业务与技术进展 - 公司在硅光芯片领域与3家供应商合作并通过保供协议或投资保障供应 [1] - 800G及以上光模块以硅光技术为主 已做关键物料储备 [1] - 公司同步推进CPO集成硅光引擎 大功率激光技术CPO器件的研发与送样准备 [1] - 公司业绩实现高质量增长 核心驱动力来自高速光模块与电信宽带接入两大主营业务 [1] 行业趋势与需求 - 光通信龙头企业强劲表现反映了AI数据中心 数据中心互连对光学组件需求的增长 [1] - 行业将从AI计算基础设施的持续扩张中受益 [1] 技术路线与竞争格局 - 硅光技术核心价值在于芯片设计与晶圆制造 使产业范式从封装主导转向芯片设计主导 [1] - 传统方案EML芯片短缺 硅光凭借高集成度 低损耗等性能优势 以及产能弹性和成本优势 市场份额逐步提升 [1] - 前瞻布局 芯片设计能力优秀的光通信龙头企业将持续扩大优势 充分受益于算力高景气 [1]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，尽管市场对美联储12月降息预期从11月10日的62.4%回摆至11月15日的44.4%，导致部分投资者担忧有色金属板块下跌，但全球央行降息周期或正走向尾声，货币政策重要性下降，投资应聚焦于中期财政政策发力的受益品种 [9] - 铜板块因全球最大生产商智利国家铜业公司下调产量指引，2025年全球累计下调超50万吨，供给紧缺加剧；需求端，AI数据中心和传统输配电升级支撑，BNEF预测2025-2035年数据中心铜累计用量超430万吨，中期财政发力有望催化铜价向上突破 [9] - 碳酸锂板块受益于容量电价政策，内蒙古新型储能放电补偿标准为0.28元/千瓦时，海博思创与宁德时代签订未来三年不低于200GWh电芯采购订单，政策与订单驱动储能需求景气向上 [9] - 黄金板块短期受降息预期回摆影响，伦敦金现一度跌破4050美元/盎司，跌幅达3%，但中期在美元信用与避险因素驱动下看涨逻辑不变 [9] 钢铁行业总结 - 供需方面，本周螺纹消耗量216万吨，环比下降0.98%，同比下降6.27%；铁水产量环比上升1.14%，螺纹钢产量环比下降4.10%，热轧产量环比下降1.41%，冷轧产量环比微升0.14% [16][17][20] - 库存方面，社会与钢厂库存合计环比下降1.74%，其中螺纹钢社会库存下降2.34%，钢厂库存下降3.85% [22] - 盈利方面，螺纹钢长流程成本环比微降0.19%，毛利环比上升20元/吨；短流程成本环比微升0.17%，毛利环比上升8元/吨；多数钢材品种盈利回升 [31][32] - 钢价分化，普钢价格指数微升0.07%，线材价格环比上升0.44%至3575元/吨，中厚板价格环比下降0.53%至3392元/吨 [36][37] 新能源金属总结 - 供给方面，2025年10月碳酸锂产量73420吨，同比大幅上升67.28%，环比上升4.98%；氢氧化锂产量22500吨，同比下降3.85% [41] - 需求方面，2025年9月新能源乘用车产量152.75万辆，同比上升22.14%，销量151.59万辆，同比上升22.77% [45] - 价格方面，锂精矿平均价1505美元/吨，周环比上升11.90%；电池级碳酸锂价格86950元/吨，周环比上升8.48%；硫酸钴价格89500元/吨，LME镍价14855美元/吨，环比微跌0.10% [50][51] 工业金属总结 - 供给方面，2025年8月全球精炼铜产量245.1万吨，同比上升6.61%；电解铝开工率98.36%，环比微升0.14个百分点，产量369万吨，同比上升2.94% [61][66][69] - 需求方面，2025年9月中国制造业PMI 49.8%，环比上升0.4个百分点；美国制造业PMI 49.1%，环比上升0.4个百分点 [70] - 库存方面，LME铜库存环比微降0.13%，COMEX铜库存环比上升3.23%；LME铝库存环比持平 [78] - 价格方面，LME铜结算价10851美元/吨，环比上升1.22%；LME铝结算价2833美元/吨，环比微降0.30% [87][88] 贵金属总结 - 截至2025年11月14日，COMEX金价4084.4美元/盎司，周环比上升1.91%；非商业净多头持仓266749张，环比微升0.13% [91][92] - 利率与通胀方面，美国10年期国债收益率4.14%，环比微升0.03%；2025年9月核心CPI同比3%，环比微降0.10% [96][100] 板块表现总结 - 本周上证综指下跌0.18%至3990点，申万有色板块上涨1.07%至7673点，申万钢铁板块上涨0.94%至2763点 [101][102] - 个股方面，有色板块中深圳新星涨幅最大，钢铁板块中常宝股份涨幅最大 [111]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为基本金属市场，重点讨论铜、锑、锡、碳酸锂、钴、镍、铝等品种[1] * 公司层面提及自由港（Freeport-McMoRan）、埃芬豪（Ivanhoe Mines）、中地矿山、宁德时代、红桥红创、天山、华通线缆、南山铝业、生活股份等[3][5][13][23] 核心观点与论据 铜市场 * 供应端持续紧张，三季度铜产量同比下滑16万吨，未来三个季度（2025年Q4至2026年Q2）预计产量将继续同比下滑[3] * 供应紧张主因自由港GBC矿区（占总产量70%）和埃芬豪矿区减产，以及Kudankulam矿难影响[3][6] * 2026年全球铜供应增量预计仅为32-36万吨，最大增量来自中地矿山，自由港GBC矿区复产存在不确定性，若不及预期将进一步限制供应[5][6] * 需求端表现强劲，数据中心驱动需求显著增加，今年前7个月美国电力设备新增含铜需求年化接近40万吨，明年可能达50-60万吨[4] * 欧洲今年电网新增需求约20万吨，明年基本持平或略增，今年欧美电网新增需求总计约60万吨，明年可能达70-80万吨[4] * 预计铜价将在14,000至15,000美元之间高位震荡，产业与宏观共振逻辑将持续至明年上半年[2] 锑市场 * 锑品种受益于对美出口管制暂停执行，若暂停一年将显著增强产业信心[8] * 锑品直接出口占总产量40%，出口恢复预期将大幅增加需求弹性，若恢复至过去水平一半，能增加20%的需求[8][9] * 国内即将进入12月和1月供给淡季，而出口预期上升，供需错配或加剧价格上涨，预计明年一季度国内价格可上涨至25万元/吨[9] * 长期看，国内主要国有企业明年产量预期下降，广西矿权整合将导致国内产量下滑，海外增量项目投放进度低于预期[11] * 2026年全球锑供需缺口比例将从今年接近30%上调至35%[11] 锡市场 * 印尼10月份锡锭出口同比下滑50%，打击走私影响全球锡锭供应5,000吨以上，占全球供应约2%[12] * 未来两年锡供应增速仅约2%，而需求增速为3-4%，叠加低库存，锡价上涨趋势明确[12] * 预计2026年锡均价可达30万元/吨，峰值超过35万元/吨[12] 碳酸锂市场 * 碳酸锂库存加速去化，最近两周去化3,400多吨，动力与储能旺季资源端跟不上步伐，去库速度达1-2万吨/月[13] * 不必过度担心宁德时代复产压力，其项目产量已计入2026年供给预期，若期货回调可考虑加仓[13] * 2026年碳酸锂供给增量上限为40万吨，实际产出可能为30-35万吨，因过去三年单边下跌削弱了资本开支意愿[14] 铝市场 * 铝是电力密集型产品，中国单吨电耗1.3~1.4万度，海外普遍高达1.5~1.6万度，对能源成本高度敏感[16][18] * 电解铝启停成本极高（单吨近1,000元），且损害设备，必须依赖稳定廉价的电力[17][18] * 中国产能天花板约4,500万吨，海外扩产面临电力供应瓶颈，投资额是国内2-5倍，火电建设周期2-3年，水电站5-7年，未来三年新增供给有限[19] * 全球存在270多万吨潜在减量风险，占海外供应9%，占全球供应近4%，欧美、大洋洲及俄罗斯均存在减产可能[20] * 需求端，2026年出口预计回暖，美国降息后高频数据回暖7个百分点，新兴需求如储能装机超预期、铜短缺将拉动铝消费[21] * 目前外盘价格约23,000元，内盘约21,000元，有1,000多元差距，预计2026年内盘价格将靠拢外盘，可能突破24,000-25,000元区间[22] 其他金属市场 * 钴进入震荡期，下游需求淡季且采购减少，生产偏弱，需观望明年二三月份刚果金货物进港情况[15] * 镍处于震荡状态，需等待印尼RKA、B政策审批结果，印尼官员表示将在3.19亿吨配额基础上下修，具体减少比例待定[15] 其他重要内容 * 特朗普政策可能引发经济波动，但对铜实物需求冲击有限，只要数据中心建设和制造业回流不受影响，短期波动或提供买入机会[7] * 建议关注高分红公司（如红桥红创）、有量增逻辑的公司（如天山、华通线缆、南山铝业）及表观业绩预计亮眼的公司（如生活股份）[23]

技术平台发布 - 公司发布全新碳化硅G2.0技术平台 [1] - 该平台采用8英寸更先进制造技术 [1] - 技术平台已达到全球领先水平 [1] 技术优势与特点 - 平台通过器件结构与工艺制程双重优化 [1] - 实现高效率、高功率密度、高可靠核心目标 [1] - 全面覆盖电驱与电源两大核心应用场景 [1] 市场应用 - 技术平台可广泛应用于新能源汽车主驱 [1] - 技术平台适用于车载电源及AI数据中心电源等市场 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [3] 报告核心观点 - 尽管短期降息预期存在反复，但金属与新材料行业的高景气趋势保持不变 [3] - 美联储10月如期降息25个基点，并计划自12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [4] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率预计提升，央行购金被视为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 工业金属方面，短期生产扰动较大，叠加降息逐步落地，预计铜价偏强；长期受电网投资增长、AI数据中心需求等推动，且供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 国内电解铝在产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [4] - 成长周期方面，降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，沪深300下跌1.08%，有色金属（申万）指数上涨1.07%，跑赢沪深300指数2.15个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨77.71%，跑赢沪深300指数60.09个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周：贵金属上涨2.77%，铝上涨1.88%，能源金属上涨2.47%，小金属下跌1.42%，铜上涨0.08%，铅锌上涨8.66%，金属新材料下跌3.22% [9] - 年初至今各板块涨幅：贵金属上涨70.01%，铝上涨58.86%，能源金属上涨92.91%，小金属上涨76.74%，铜上涨92.67%，铅锌上涨79.58%，金属新材料上涨45.65% [9] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属价格周环比变化：LME铜+1.26%、铝+0.37%、铅+0.83%、锌-1.18%、锡+2.69%、镍-1.12%；COMEX黄金+1.91%、白银+4.51% [4] - 能源材料价格周环比变化：锂辉石+12.80%，电池级碳酸锂+8.41%，工业级碳酸锂+7.59%，电池级氢氧化锂+1.12%，金属锂+1.79%；电解钴+2.67%，电解镍-0.99%；六氟磷酸锂+13.45% [4] - 黑色金属价格周环比变化：螺纹钢价格不变；铁矿石价格+1.52% [4] - 同比年初价格变化显著：COMEX黄金+54.75%，白银+72.07%；LME铜+23.77%，锡+26.49% [15] 贵金属 - 10月中国央行购金3万盎司，为连续第12个月增持黄金 [4] - 截至10月末，中国黄金官方储备为7409万盎司 [22] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1528吨，环比增加0.3% [22] - 长期驱动因素：货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升、央行购金趋势、降息后实际利率下行吸引黄金ETF流入 [4] - 金银比处于偏高水平（本周为78.3），边际需求修复预期下，金银比有望收敛，建议关注白银 [4][23] - 推荐关注：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] 工业金属：铜 - 需求端：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为66.9%/21.7%/64.4%，环比+4.9/-5.8/+0.9个百分点 [4][28] - 库存端：国内社会库存20.1万吨，环比减少0.2万吨；交易所库存合计59.1万吨，环比增加0.5万吨 [4][28] - 供给端：本周铜现货TC为-41.8美元/干吨，环比增加0.1美元/干吨 [4][28] - 供给扰动：自由港印尼Grasberg矿于9月8日发生事故，预计导致2026年铜产量较预期下滑35%（约27万吨），全球铜矿供应阶段性减少约2.2% [4] - 长期展望：电网投资增长、AI数据中心需求增长，叠加供给刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 推荐关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] 工业金属：铝 - 价格：上海有色网A00铝现货均价报21,910元/吨，周环比+1.72%，同比+16.0% [42] - 供应端：2025年10月国内电解铝运行产能4,443.4万吨，开工率98.2%；10月产量377.05万吨，同比+2.24% [42] - 需求端：本周铝下游加工企业开工率62.00%，周环比+0.40个百分点 [4][42] - 库存端：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存76.00万吨，周环比去库0.25万吨 [4][42] - 成本端：国内电解铝即时完全成本约16,090元/吨，周环比-0.1%，行业平均利润5,820元/吨 [44] - 长期展望：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 推荐关注：一体化布局标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [4] 钢铁 - 价格：本周螺纹钢价格环比下跌30元/吨至3,170元/吨 [65] - 供给端：本周五大品种钢材周产量834万吨，环比-2.61% [70] - 需求端：本周五大品种钢材表观需求量861万吨，环比-0.73% [70] - 库存端：本周五大品种钢材总库存1477万吨，环比-1.74% [70] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利-29元/吨，环比+10元/吨；热卷板吨毛利-41元/吨，环比+39元/吨 [70] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格104美元/吨，周环比+1.52%；澳洲和巴西铁矿石发运量2443万吨，周环比-8.95%；主要港口铁矿石库存15130万吨，周环比+1.55% [74] - 推荐关注：业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] 小金属 - 钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧；本周电解钴价格环比+2.67%至40.40万元/吨 [4][17]；9月钴中间品进口量约9719吨，环比+85.44% [80] - 锂：需求端储能景气较高；本周电池级碳酸锂价格环比+8.41%至8.70万元/吨 [4][17]；10月锂云母供给受宁德时代枧下窝锂矿停产影响，约1.27万吨，环比-3.42% [83]；本周碳酸锂样本库存12.05万吨，环比-2.81% [83] - 镍：镍价环比下跌，但下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [4] - 稀土：稀土价格环比下跌，需关注下游出口政策变化 [4] 成长周期投资分析 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 推荐关注：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

投资规模与期限 - 公司计划在未来五年内进行总计450万亿韩元（约3100亿美元）的国内投资 [1] 半导体业务 - 公司计划扩大半导体投资，位于韩国平泽第2工厂的新建第5条生产线计划于2028年全面投产 [1] - 公司计划通过11月初收购的PlactGroup在韩国建设一条专注于AI数据中心市场的生产线 [1] 电池业务 - 三星SDI正在推进在国内建立下一代电池生产基地的计划，例如被称为"梦想电池"的固态电池 [1] - 公司正在考虑将蔚山工厂视为下一代电池生产基地的有力候选者 [1] 显示器业务 - 三星显示器计划从明年开始在忠清南道牙山工厂建设的第8.6代有机发光二极管IT生产设施中正式量产产品 [1] 研发与人才 - 公司的巨额投资计划包括研发投入 [1] - 公司已决定在未来五年内雇用60,000名新员工 [1]

核心观点 - AI算力需求爆发导致数据中心电力供应紧张，高功率备用电源需求激增，为具备技术实力和充足产能的传统发动机龙头企业（如潍柴动力）带来新的增长空间 [1] - 公司通过“大缸径发动机（短期）+固态氧化物燃料电池（中期）+新能源（长期）”的多元化能源布局，有望抓住全球电力紧缺带来的市场机遇 [2][36] - 公司正从传统的周期性重卡发动机龙头，向AI数据中心备用电源供应商转型，估值逻辑可能发生改变 [36][37] AI数据中心电力需求与市场机遇 - AI算力需求指数级爆发，数据中心电力基建成为瓶颈，高功率柴油发电机作为备用电源供不应求 [1][3] - 数据中心备用电源方案包括超级电容、BBU、UPS和柴油发电机，通常组合使用，其中柴油发电机份额约占40%，占基建成本比重约23% [3] - 全球数据中心发电机市场空间预计从2023年的60亿美元增长至2026年的90亿美元及2030年的120亿美元 [9] - 海外AI数据中心建设规模远大于国内，对备用电源需求刚性，且海外头部企业扩产保守，为国内厂商带来出海替代机遇 [9] - 高功率柴油发电机组（1800-2000kW）价格在2025年普遍上涨，涨幅在5%至40%以上，供需错配推动整机价格进入快速上升通道 [8] 公司业务进展与市场表现 - 公司大缸径发动机突破全球数据中心等高端市场，2024年成为国内三大通信运营商的战略供应商，并获得中国移动2000kW订单，中标份额达40% [9][10] - 公司国产柴发业务基于本土供应链优势，交付效率远胜外资，例如墨西哥客户从签约到交付仅用2个月 [10] - 潍柴重机组装的数据中心用大功率柴油发电机组多项关键性能指标达国际先进水平，上半年全球数据中心发电业务增长664%，海外业务营收同比增长62% [10] - 公司前三季度大缸径发动机销量超7700台，同比增长超30%，其中数据中心市场销量超900台，同比增长超3倍 [16] - 公司股价在11月初10个交易日内涨幅接近30% [16] 固态氧化物燃料电池布局 - SOFC被视为破解AI数据中心供电困局的关键技术，发电效率达55%-65%，热电联产效率超90%，远超传统方案35%-45%的能效 [13] - SOFC能使用多种燃料，几乎零排放，且部署快速，90天即可完成兆瓦级系统安装，而燃气轮机需1-2年 [13] - 公司近期与持股20%的Ceres签署SOFC制造许可协议，计划建厂生产，2026年确认收入，并已交付25kW及100kW系统 [16] - 全球SOFC商业化领先企业Bloom Energy为甲骨文、苹果等提供数百兆瓦订单，其股价近一年涨幅超10倍 [13] 传统重卡发动机业务与周期表现 - 受益于重卡行业需求回暖及高端产品放量，公司前三季度营收1705.71亿元（同比增长5.32%），归母净利润88.78亿元（同比增长5.67%），第三季度营收和净利润同比增速显著提升 [19] - 重卡行业具有明显周期性，与基建投资、物流需求高度相关，2023年销量重回增长，国四淘汰政策有望加速未来2-3年替换需求释放 [23][26][33] - 公司在柴油机市场占有率领先，2025年1-10月份额为19.0%，较2024年提升0.3个百分点，是单月销量唯一突破7万台的企业 [29][30] - 公司高端大缸径发动机销售增长明显，高附加值产品拉动整体毛利提升，发动机业务利润达到近6年来高点 [31] - 公司在天然气重卡发动机内地市场份额达59.6%，并携手弗迪加码新能源电池业务，布局电动和氢燃料电池卡车市场 [36] 公司估值与股东回报 - 公司市值超1500亿元，但市盈率（PE-TTM为12.49）处于过去20年约45%的水平，远低于行业均值（32.05） [36] - 公司股息率为4.14%，在高股息资产中具备一定吸引力 [40]