业务构成 - 公司全资子公司山东欧润油品有限公司从事润滑油销售业务 [2] 经营表现 - 本年度润滑油销量同比实现小幅增长 [2]

**行业与公司** * 纪要涉及中国重型卡车（HDT）行业及关键参与者 包括潍柴动力（Weichai Power）、中国重汽济南卡车（Sinotruk Jinan Truck 000951 SZ）和中国重汽香港（Sinotruk H）[1] * 核心讨论主题包括国内HDT周期前景、出口趋势、动力总成结构变化（电动化）、市场份额变动以及潜在政策影响（国七排放标准和GB 1589修订）[1] **国内HDT周期：2025年超预期 2026年存不确定性** * 行业参与者持续上调2025年全年销量预期 预计国内HDT销量达70万-80万辆（高盛预测75 7万辆） 主要因设备更新计划的影响强于预期[4] * 2025年第三季度订单动能非常强劲 9月零售销量同比翻倍（+约20%环比） CVWorld预计9月零售销量达7 5万-8万辆（同比增80%+） 批发销量超10万辆（同比增70%+）[6] * 2025年全年国内销量预期一致为70万-75万辆（仅国内） CVWorld更乐观预计75万-80万辆 设备更新计划今年带来15万-20万辆替换需求（高于年初预期的13万-15万辆）[6][7] * 2026年展望：尽管设备更新计划可能延续 但行业担忧其影响减弱 因大部分提前替换需求已在2025年反映 多数预期2026年国内销量同比持平或下降[7] **出口：2025年第三季度强于预期** * 中国重汽指出2025年第三季度出口量超预期 月均约1 3万辆（此前约1万辆） 主要受非洲和东南亚驱动[8] * CVWorld预计8月批发出口量2 73万辆（同比+15%）的势头将在9月持续（预计2 6万-2 7万辆 同比+5-10%）[8] * 全年行业HDT出口量预期30万-31万辆（高盛预测30 5万辆 2024年为29万辆） 中国重汽重申全年出口目标15万辆（高盛预测14 3万辆）[10] * 非洲（尼日利亚需求翻倍、坦桑尼亚、埃塞俄比亚）和东南亚（越南需求翻倍）是增长关键驱动 建筑和采矿需求为主[10] **动力总成结构变化：LNG回弹 电动化加速** * LNG HDT在2025年第三季度强劲回弹 9月上半月零售销量同比+110% 预计月销量超2万辆（2024年9月为9400辆）[9][11] * 积极因素包括LNG/柴油价差转有利（LNG价格下跌 vs 柴油价格上涨）以及北方设备更新计划的延迟影响 消极因素为冬季季节性LNG价格波动[11] * 电动化（eHDT）预计进一步加速 以利用当前替换方案中更高的补贴（比内燃机HDT多3万元人民币）并预期2026年eHDT购置税部分恢复（至5% 目前0%）[11] * 2025年全年eHDT渗透率预计25-26% 第四季度月销量可能续创新高 但若无技术、商业模式突破或政策支持 电动化可能上限低于40%（目前中长途场景渗透率<1%）[11] **竞争格局恶化** * 尽管需求超预期 但竞争加剧（国内和海外） 价格持续下降 市场份额变动主要反映定价策略差异[12] * HDT市场：福田和东风整体份额增益 以一汽和中国重汽份额损失为代价（主要在LNG领域） eHDT定价环境恶化 主流车型价格从50万元降至45万元[12] * 传统内燃机生产商（一汽、东风、陕重汽、福田）在eHDT领域份额回弹 跨界新进入者（三一、徐工）份额损失 中国重汽香港提到eHDT每单位净亏损1 6万-1 7万元（去年为2万+元）[12] * 发动机：潍柴发动机市场份额损失 主因动力总成结构变化不利（LNG占比减少 潍柴份额更高）、卡车类型变化（牵引车减少 潍柴份额更高）以及关键客户（如中国重汽和一汽）在LNG HDT领域份额损失[13] **待出台行业政策/法规** * 国七排放标准：草案预计2025年底或2026年上半年公布 正式实施可能为2028年下半年或2029年上半年 潜在影响包括2028-29年可能提前购买 以及国五存量车（CVWorld估计500万辆+）逐步淘汰（最早2026年下半年开始）[14] * GB 1589修订：可能提高eHDT重量限制至53吨（目前所有动力总成类型均为49吨） 以补偿电池额外重量 CVWorld认为额外4吨载重可增强eHDT经济回报 促进中短期渗透率提升 细节预计2025年底或2026年上半年公布[14] **其他重要内容** * 渠道库存健康 sell-in和sell-through趋势一致[6] * 中国重汽和福田是今年出口市场份额增益者[33] * 潍柴2025年第三季度HDT发动机安装量改善 受LNG发动机复苏推动[48]

产品定价与促销策略 - 缤果S推出四款配置 上市指导价6.68万-7.98万元 叠加置换补贴后价格区间为6.38万-7.68万元[2] - 提供至高20,000元国家/地方购车补贴 叠加至高价值16,000元"孟子义甄选礼"包含无门槛置换补贴3000元/金融贴息2000元/3M太阳膜赠品[2] - 双节限时礼价值2000元 含交强险赠送及价值1000元拼色车顶升级权益 需在2025年10月8日前下订且10月31日前完成提车[4] 产品技术架构与安全性能 - 基于天舆架构M平台打造 采用五环笼式车身结构 白车身高强钢比例达74.5% 热成型钢占比23.7% 关键区域使用20处1500MPa超高强度钢[8] - 搭载自研神炼电池 采用五横七纵超高强钢电池包框架结构 具备300万销量碰撞零自燃记录[8] - 标配四安全气囊/540°全景影像/中国十佳车身认证 为A0级首款获此奖项车型[8] 产品功能配置与设计特点 - 采用鎏光美学设计语言 提供四款鎏光幻彩车色 采用8涂层幻彩车漆工艺 历经2500小时耐久测试[7] - 配备12.8英寸高清大屏 内置灵语AI中枢大模型 支持八大区域方言沟通及智能场景应用[7] - 搭载75kW高效能水冷扁线电机 配备50W风冷无线充电/无钥匙进入/6扬声器阿嘉米斯声场调校等全系标配功能[8] 空间布局与实用性设计 - 采用五门五座布局 打造1450L同级最大下沉式后备厢 设有25处储物空间[8] - 座舱采用环抱式布局与贯穿式内嵌风幕设计 配备柔感贝壳座椅提升舒适性[7] 市场定位与品牌战略 - 定位为高质感代步车 是公司深化代步车市场布局的战略车型[6] - 新能源代步车全球销量突破235万台 位居全球第一 产品矩阵包括宏光MINIEV与缤果家族[6] - 通过代言人孟子义强化品牌形象 强调"好看、好开、好安全"的产品特性[9]

产品发布 - 五菱缤果S于9月27日在成都正式上市 置换补贴价格为6.38万至7.68万元[1] - 新车推出四款配置车型 续航里程分别为325km尊享款、325km旗舰款、430km尊享款和430km旗舰款[3] - 用户可通过五菱汽车APP或小程序等线上渠道下订 可享受至高价值1.6万元的"孟子义甄选礼"及国庆中秋双节限时礼遇[3] 市场地位与销售业绩 - 公司作为新能源代步车品类开创者 全球销量已突破235万台[3] - 销量成绩依托于宏光MINIEV和五菱缤果家族等产品矩阵[3] - 公司持续推动产品迭代、技术升级和产业进化 致力于新能源代步车精品化与全球化发展[3] 产品定位与研发背景 - 缤果S是基于235万用户代步需求研发的高质感座驾 定位为深化代步车市场布局的战略车型[3] - 新车基于天舆架构M平台打造 在颜值、舒适性、智能化与安全性方面实现全面进阶[3] - 产品旨在满足用户对美美出行、品质出行和安全出行的需求期待[3] 设计与工艺特点 - 采用"鎏光美学"设计语言 车身比例符合高定美学配比 配备飞翼式LED前大灯与脉冲星环贯穿尾灯[3] - 与国际顶级车漆品牌巴斯夫涂料合作研发全新鎏光幻彩车色 提供松弛灰、自在蓝、逍遥紫、放空白四款车色选择[3] - 运用8涂层幻彩车漆工艺 经过2500小时严苛耐久测试 确保漆面兼具视觉魅力与持久耐磨特性[3]

报告发布 - 公司于2025年9月26日发布中期报告通知[2][7][10] - 报告中英文版本已上传至公司网站和披露易网站[2][7] 通讯方式 - 公司采用电子方式发布通讯，未来中英文版本在网站提供替代印刷本[3][8] 股东通讯 - 非登记股东收通讯应联系中介提供邮箱，未提供或无法收通知需查网站[4][5][8][9][12] - 想收印刷本通讯可填回条交H股股份过户登记处或发邮件[6][9] 咨询信息 - 咨询相关事宜可在工作日9:00 - 18:00致电或发邮件[7][9] 其他说明 - 已售或转让股份股东无需理会信函及回条[10][11] - 非登记股东资料可披露，有权查核修改需书面申请[12] - 回条香港投寄无需邮费或邮票[12]

公司活动 - 潍柴动力于2025年9月24日接受富国基金等投资者调研 公司王丽和韩彬参与接待并回答投资者问题 [1] 市场动态 - A股总市值突破116万亿元 [1]

报告发布 - 公司于2025年9月26日发布中期报告发布通知[2][8][12] 通讯方式 - 公司采用电子方式发布通讯，未来中、英文版在网站提供替代印刷本[3][9] 股东通知 - 建议股东提供邮箱收通讯，未提供有效邮箱将邮寄印刷本[4][5][10][11] 联系方式 - 电话热线(852) 2295 3138，邮箱print@weichai.com.hk[7][11] 回条要求 - 填妥资料，联名股东联合签署，未签名或填写错误回条作废[13]

营业收入和利润（同比） - 营业收入为人民币113,152百万元，同比增长0.6%[17] - 公司营业收入约1131.52亿元人民币，同比增长0.6%[24][25] - 集团整体收入约1131.52亿元，同比增长0.6%[36][38] - 主营业务收入约1123.31亿元，同比增长0.6%[36][38] - 营业收入从1124.90亿元微增至1131.52亿元，增长6.61亿元（0.6%）[144] 净利润和每股收益（同比） - 归属于母公司股东的净利润为人民币5,643百万元，同比下降4.4%[17] - 每股基本盈利为人民币0.65元，同比下降4.4%[17] - 公司归母净利润约56.43亿元人民币，同比下降4.4%[24][25] - 公司基本每股收益0.65元人民币，同比下降4.4%[24][25] - 净利润为人民币65.63亿元，同比下降11.0%，净利润率5.8%[48][54] - 净利润从73.74亿元下降至65.63亿元，减少8.11亿元（11.0%）[144] - 归属于母公司股东的净利润从59.03亿元下降至56.43亿元，减少2.6亿元（4.4%）[144] - 公司2025年上半年基本每股收益为0.65元，较2024年同期的0.68元下降4.4%[146] 成本和费用（同比） - 分销及销售费用增至66.27亿元，同比增长8.2%[40] - 管理费用增至人民币67.81亿元，同比上升33.1%，占营收比例6.0%[41][43] - 销售费用增至人民币66.27亿元，同比上升8.2%，占营收比例5.9%[43] - 研发费用从43.02亿元略降至41.35亿元，减少1.67亿元（3.9%）[144] - 公司2025年上半年研发费用为13.18亿元人民币，较2024年同期的17.17亿元下降23.2%[148] 息税前利润和财务费用 - 息税前利润(EBIT)为人民币92.42亿元，同比下降14.4%[42][43] - 财务费用转为净收益人民币4.69亿元，主因汇兑收益增加[44][47] - 财务费用从正3104.77万元转为负4.69亿元，改善5.0亿元[144] - 公司2025年上半年财务费用为负2.49亿元人民币，主要得益于2.64亿元的利息收入[148] 减值准备和所得税费用 - 计提减值准备合计人民币11.03亿元，含信用损失3.17亿元及存货跌价7.76亿元[45][47] - 所得税费用降至人民币8.27亿元，同比下降46.4%，实际税率11.2%[46][47] - 公司2025年上半年信用减值损失为6407.17万元人民币，较2024年同期的2016.89万元有显著增加[148] 现金流表现 - 经营活动现金流净流入人民币68.38亿元，同比减少人民币59.64亿元[49][54] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降46.6%，从128.02亿元人民币降至68.38亿元人民币[156] - 投资活动产生的现金流量净额为负90.12亿元人民币，较上年同期负180.39亿元人民币有所改善[156] - 销售商品、提供劳务收到的现金为1078.71亿元人民币，较上年同期1108.11亿元人民币下降2.7%[156] - 购买商品、接受劳务支付的现金为746.44亿元人民币，较上年同期723.13亿元人民币增长3.2%[156] - 支付给职工的现金为214.51亿元人民币，较上年同期199.95亿元人民币增长7.3%[156] - 公司经营活动产生的现金流量净额为33.52亿元人民币，较去年同期的60.90亿元人民币下降44.98%[160] - 公司投资活动产生的现金流量净额为-41.63亿元人民币，去年同期为5.49亿元人民币，由正转负[160] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-12.89亿元人民币，较去年同期的-24.92亿元人民币收窄48.28%[162] - 合并层面筹资活动现金流入总额为24.51亿元人民币，较去年同期的51.24亿元人民币下降52.16%[158] - 合并层面现金及现金等价物净减少额为44.42亿元人民币，较去年同期的102.66亿元人民币收窄56.74%[158] - 公司销售商品提供劳务收到的现金为227.79亿元人民币，较去年同期的261.12亿元人民币下降12.77%[160] - 公司购买商品接受劳务支付的现金为162.55亿元人民币，较去年同期的170.91亿元人民币下降4.89%[160] - 公司投资支付的现金为198.59亿元人民币，较去年同期的97.00亿元人民币增长104.73%[160] - 合并层面偿还债务支付的现金为295.22亿元人民币，较去年同期的528.64亿元人民币下降44.15%[158] 现金及资产负债状况 - 现金及现金等价物为人民币505.12亿元，较期初减少[55][58] - 资产负债率65.4%，资本负债比率32.6%[56][58] - 公司货币资金为人民币68,317百万元，较2024年末的人民币72,067百万元下降5.2%[59] - 公司总资产为人民币365,319百万元，其中流动资产为人民币191,308百万元[59] - 公司总负债为人民币239,030百万元，其中流动负债为人民币166,439百万元[59] - 公司流动比率为1.15倍，较2024年末的1.19倍有所下降[59] - 公司总权益为人民币126,289百万元，其中归属于公司权益持有人的部分为人民币89,531百万元[60][63] - 公司有息负债为人民币61,132百万元，较2024年末的人民币54,458百万元增长12.3%[61][63] - 公司银行借款中浮动利率借款占比98.7%，金额为人民币18,813百万元[62] - 公司总资产从2024年底的3438.79亿元增长至2025年中的3653.19亿元，增加214.38亿元[132][136] - 货币资金从2024年底的720.67亿元减少至2025年中的683.17亿元，下降5.2%[132] - 应收账款从2024年底的308.77亿元增至2025年中的397.99亿元，增长28.9%[132] - 存货从2024年底的356.75亿元增至2025年中的365.74亿元，增长2.5%[132] - 总负债从2024年底的2219.21亿元增至2025年中的2390.30亿元，增长171.09亿元[134] - 应付账款从2024年底的580.33亿元增至2025年中的640.00亿元，增长10.3%[134] - 短期借款从2024年底的17.42亿元增至2025年中的34.21亿元，增长96.3%[134] - 归属于母公司股东权益从2024年底的866.96亿元增至2025年中的895.31亿元，增长3.3%[136] - 未分配利润从2024年底的598.50亿元增至2025年中的624.72亿元，增长4.4%[136] - 少数股东权益从2024年底的352.62亿元增至2025年中的367.58亿元，增长4.2%[136] - 公司总资产从2024年12月31日的1078.62亿元增长至2025年6月30日的1092.61亿元，增加13.99亿元（1.3%）[140] - 货币资金从274.77亿元减少至266.02亿元，下降8.75亿元（3.2%）[140] - 应收账款从55.91亿元大幅增加至97.96亿元，增长42.05亿元（75.2%）[140] - 合同负债从22.30亿元大幅减少至4.47亿元，下降17.83亿元（80.0%）[142] - 其他应付款从28.90亿元增加至61.00亿元，增长32.10亿元（111.0%）[142] - 合并层面期末现金及现金等价物余额为505.12亿元人民币，较期初的549.54亿元人民币下降8.08%[158] 发动机业务表现 - 公司发动机销量36.2万台，其中M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比增长41%[28][30] - 公司数据中心用发动机销量近600台，同比增长491%[28][30] 新能源业务表现 - 公司动力电池销量2.3GWh，同比增长91%[28][30] - 公司新能源车销量超1万辆，同比增长255%[29] - 新能源车销量超过1万辆，同比增长255%[31] 整车及重卡业务表现 - 陕重汽上半年整车销量7.3万辆，同比增长14.6%[31] - 重型卡车行业销量为539,000台，同比增长6.9%[19] - 中国重卡行业销量53.9万辆，同比增长6.9%[21] 新能源重卡行业表现 - 国内新能源重型卡车销量为79,000台，同比增长186%[19] - 中国新能源重卡销量7.9万辆，同比增长186%[21] 工程机械行业表现 - 工程机械行业销量为362,000台（不含迷你挖掘机和纯电动设备），同比持平[19] - 工程机械行业销量36.2万台（不含微挖和纯电），同比持平[21] 农业装备业务表现 - 农业装备行业销量为218,000台，同比下降7%[19] - 农业装备业务实现营业收入98.6亿元，出口收入11.5亿元同比增长18.6%[32][33] 凯傲集团业务表现 - 凯傲集团新增订单62.1亿欧元，同比增长22.2%[34][35] - 凯傲集团实现收入55亿欧元，其中叉车业务41.3亿欧元，供应链解决方案业务13.7亿欧元[34][35] - 凯傲集团实现净利润4790万欧元[34][35] 其他业务和子公司表现 - 公司2025年上半年营业收入为193.43亿元人民币，较2024年同期的222.92亿元下降13.2%[148] - 公司2025年上半年净利润为40.72亿元人民币，较2024年同期的40.45亿元微增0.7%[148] - 公司2025年上半年通过权益法核算的投资收益为2359.08万元人民币[148] 营业毛利率 - 营业毛利率22.2%，较去年同期回升0.4个百分点[37][38] 综合收益和其他收益 - 公司2025年上半年其他综合收益税后净额为13.47亿元人民币，较2024年同期的11.72亿元增长14.9%[146] - 公司2025年上半年归属于母公司股东的综合收益总额为58.61亿元人民币[146] - 归属于母公司股东的综合收益总额为58.61亿元人民币，少数股东权益部分为20.50亿元人民币，合计79.11亿元人民币[150] - 综合收益总额为39.57亿元人民币，较上年同期47.90亿元人民币下降17.4%[154] - 2025年上半年综合收益总额为85.46亿元人民币，其中归属于母公司股东部分为71.02亿元人民币[152] 股东权益和利润分配 - 对股东的利润分配总额为35.82亿元人民币，其中归属于母公司股东的分配为30.21亿元人民币[150] - 对股东的利润分配为30.21亿元人民币，较上年同期25.54亿元人民币增长18.3%[154] - 2025年上半年对股东分配利润总额为29.49亿元人民币，其中归属于母公司股东的分配为25.54亿元人民币[152] - 期末归属于母公司股东权益总额为895.31亿元人民币，少数股东权益为367.58亿元人民币，合计1262.89亿元人民币[150] - 期末股东权益总额为745.69亿元人民币，较期初736.48亿元人民币增长1.2%[154] - 期末未分配利润为465.45亿元人民币，较期初445.49亿元人民币增长4.5%[154] - 2025年上半年期末股东权益合计为1183.85亿元人民币[152] 股份回购和支出 - 公司回购股份支出约1.00亿元人民币[150] - 股份回购支出9.998亿元人民币[154] - 股份支付计入股东权益金额为1.05亿元人民币[152] 专项储备 - 专项储备本期提取5351.08万元人民币，使用5389.19万元人民币[150] - 2025年上半年专项储备提取5535.00万元人民币，使用5846.42万元人民币[152] 无形资产和研发投入 - 公司无形资产总额为人民币23,081百万元，其中内部研发形成的无形资产占比26.79%[73][74] 资本承诺和担保责任 - 公司资本承诺为人民币4,969百万元，主要用于购置物业、厂房及设备[72] - 公司提供回购担保责任风险敞口为人民币2,782百万元，较2024年末下降23.6%[69][71] 套期保值活动 - 子公司KION现金流量套期被套期项目总额为人民币327.711197287亿元（欧元3.9002094317亿元），其中1年内到期金额为人民币301.833631666亿元（欧元3.5922311681亿元）[77] - 子公司KION现金流量套期工具计入其他综合收益的公允价值变动收益为人民币1.5390209968亿元（欧元1958.9万元），当期转出至损益的损失为人民币127.289244万元（欧元16.2万元）[77] - 子公司KION利率互换现金流量套期被套期项目总额为人民币110.197290085亿元（欧元13.1149778736亿元），其中1年内到期金额为人民币3.3112655761亿元（欧元3940.85687万元）[79][81] - 子公司KION利率互换套期工具计入其他综合收益的公允价值变动损失为人民币243,553.27元（欧元3.1万元），当期转出至损益的收益为人民币2360.351163万元（欧元300.4万元）[79][81] - 子公司KION公允价值套期被套期项目账面价值为人民币249.964846128亿元（欧元29.74922亿元），累计公允价值变动调整额为人民币8115.87816万元（欧元965.9万元）[83][84] - 子公司KION公允价值套期无效部分公允价值变动为人民币5413.077806万元（欧元679.6万元）[83][84] - 子公司Weichai Singapore现金流量套期被套期项目总额为人民币1717.849317万元，全部1年内到期[76][78] 人力资源成本 - 集团截至2025年6月30日拥有约9.7万名员工，其中KION员工约4.3万名[85][86] - 集团当期支付人工成本约人民币207.09亿元[85][86] - 集团当期投入培训费用约人民币2200万元[85][86] 股息分配 - 公司宣布每股派发现金股息3.58元（含税），以总股本8,715,671,296股为基础，扣除回购账户持有的39,142,475股及拟注销的2,090,000股限制性A股后，实际分配股份数为8,674,438,821股[89][94] 非公开发行A股 - 非公开发行A股于2021年5月31日完成，发行792,682,926股，每股发行价16.40元（净价约16.38元），募集资金总额12,999,999,986.40元[95][97] - 发行价16.40元较基准价18.02港元（约15.01元人民币）溢价9.26%[96][97] - 非公开发行A股开支为人民币11.94百万元，扣除费用后未使用募集资金净额为人民币4,723.51百万元[112] 募集资金使用情况 - 燃料电池产业链建设项目中氢燃料电池产业化子项目计划投入5亿元，截至2025年6月30日已投入2.99亿元，未使用资金2.01亿元[99] - 固态氧化物燃料电池产业化子项目计划投入5亿元，截至2025年6月30日已投入1.60亿元，未使用资金3.40亿元[99] - 燃料电池动力总成研发制造能力建设项目计划投入10亿元，截至2025年6月30日已投入5.55亿元，未使用资金4.45亿元[99] - 未使用募集资金计划在2025年下半年至2027年间分期投入，其中氢燃料电池项目2025年下半年计划投入0.64亿元，2026年0.85亿元，2027年0.42亿元[99] - 固态氧化物燃料电池项目2025年下半年计划投入1.23亿元，2026年1.20亿元，2027年0.46亿元[99] - 动力总成研发项目2025年下半年计划投入1.50亿元，2026年1.22亿元，2027年0.47亿元[99] - 新百万台数字化动力产业基地一期项目拟投入总金额3000.00百万元，截至2025年6月30日已投入1558.48百万元（占比51.95%），未动用资金1441.52百万元[101] - H平台发动机制造升级项目拟投入1000.00百万元，已投入997.30百万元（占比99.73%），剩余未动用资金仅2.70百万元[101] - 大缸径高端发动机实验室建设项目拟投入1075.00百万元，已投入793.66百万元（占比73.83%），未动用资金281.34百万元[101] - 自主品牌大功率高速机产业化项目拟投入685.00百万元，已投入673.74百万元（占比98.36%），未动用资金11.26百万元[101] - 大缸径高端发动机建设项目拟投入1240.00百万元，已投入938.12百万元（占比75.66%），未

重卡行业趋势 - 2025年1-8月中国重卡销量71.6万辆，同比增长14% [2] - 8月重卡销量9.2万辆，同比增长47%，环比增长8% [2] - 天然气重卡1-8月销量12.2万辆，渗透率25% [3] - 新能源重卡1-8月销量11.4万辆，渗透率23% [3] 大缸径发动机业务 - 全球大缸径发动机市场规模约8万台 [3] - M系列发动机上半年销量超5000台，同比增长41% [4] - 数据中心市场销售近600台，同比增长近5倍 [4] - M系列发动机收入增长超70% [4] 新能源业务发展 - 纯电动力系统上半年收入12亿元 [5] - 纯电业务预计全年收入同比翻番以上增长 [5] - 氢燃料电池发动机功率覆盖13-300kW区间 [5] - SOFC发电产品已实现多个示范项目配套 [5] 股东回报政策 - 2025年中期分红比例提升至57% [5] - 公司通过现金分红和股份回购回报股东 [5]

行业投资评级 - 报告看好AIDC柴发高景气 看好国内厂商国产替代前景 建议关注发动机环节的潍柴动力和玉柴国际 发电机组环节的潍柴重机 科泰电源和泰豪科技 以及发动机零部件供应商天润工业等 [2][81] 核心观点 - 发电机组为柴油机关键下游增长点 柴油机下游场景广泛 行业销量整体随商用车周期波动 其中发电机组持续增长 发电机组下游包括偏远区域主电源 数据中心 商业设施 工业企业等备用电源 数据中心场景下柴发是保证其高可用性及业务连续性的关键环节 占据大厂数据中心资本开支的2-3% [2] - CSP CAPEX提升带动数据中心柴发需求加速增长 24年起AI技术突破带动全球CSP CAPEX加速提升 预计北美四大CSP 25年CAPEX合计约3400亿美元 同比+49% 国内五大CSP 25年CAPEX合计约4280亿元 同比+69% 2026年有望延续高增长趋势 测算25年国内柴发市场规模125亿元 同比+53% 28年市场规模有望达182亿元 24-28年CAGR 22% 根据康明斯预测 23年全球柴发需求30亿美元 30年将增长至120亿美元 CAGR 22% [2][34] - 全球柴发由外资主导 供不应求下国产替代可期 测算24年国内柴发市场外资+合资共占比83% 内资占比仅17% 国产替代空间广阔 且基本尚未开启出口替代 国内厂商潍柴 玉柴 上柴通过合资 收购海外品牌等方式实现技术积累 在柴发产品力上与外资厂商持续收窄 当前全球柴发需求爆发 海外厂商排期紧张且扩产谨慎 康明斯部分订单交付周期达12-18个月 卡特 MTU订单排期到26年 供不应求下柴发价格持续上行 国产柴发厂商在扩产速度 价格 响应速度上具备优势 有望率先在国内数据中心实现国产替代 并有望走向海外实现全球替代 [2][41] 行业趋势：AIDC基建高景气 柴发为关键环节 - 柴油机行业销量与商用车同步波动 2016-2024年 柴油机行业销量从495万微降到493万台 整体平稳 走势与商用车行业周期匹配 分场景来看 下游发电机组持续增长 柴油机行业下游包括商用车 农机 发电机组 工程机械等 2024年占比分别40% 30% 8% 17% 其中发电机组持续增长 2020-2024年 销量从18.8万台增长至40.9万台 占比从3%提升至8% [11] - 大缸径发动机下游应用场景主要为发电 船舶 工业领域 23年全球市场空间8万台 其中发电场景占比约70% 以康明斯为例 24年power system收入64亿美元 其中62%为发电场景 30%为工业场景 发电机组下游场景包括主电源与备用电源 广泛用于数据中心 商业设施 居民楼 工业企业 医院等不同场景作为备用电源 数据中心为发电机组迅速增长的下游场景之一 随全球AI产业加速发展 数据中心建设需求快速提升 据康明斯预测 全球数据中心发电机市场空间将从2023年的30亿美元增长到2030年的120亿美元 CAGR 22% [17] - 柴油发电机是数据中心备灾电源的主流方案 主要作用是在主电源中断时提供紧急电力供应 当主电源中断时 UPS先以蓄电池短时维持负载 随后柴油发电机组快速启动 接管并提供持续稳定的电力 直至主电源恢复 柴油发电机是数据中心基础设施建设的关键环节 可避免极端情况下因断电导致的数据丢失 业务中断或设备损坏 保障数据中心的高可用性和业务连续性 [18] - 根据Uptime Institute正常运行时间协会标准 数据中心分为Tier1–Tier4四个等级 等级越高可靠性越强 前全球主流大型IDC为Tier3 主流要求变压器和发电机组N+1冗余 配电组件2N冗余 适用场景包括运营商省级IDC 大型金融机构等 Tier4主要用于国家战略级设施等 占比较少 部分CSP数据中心处于Tier3之上或达到Tier4标准 如AWS IDC基础设施设计目标为Tier3 但部分维度超越Tier3标准 [23] - 资本开支维度 柴油发动机占大厂数据中心CAPEX的2-3% 云厂商CAPEX的主要部分占比80%为数据中心CAPEX含数据中心建设+AI设备支出 数据中心建设占数据中心CAPEX的40% 其中配电系统建设成本的30% 配电系统包括UPS 开关柜等 其中发电机组占配电系统成本的28% 柴发机组约占CAPEX的3.3% 柴油发动机为柴油发电机组最核心组成部分 约占成本的60-70% 除发动机外 柴发机组还包括发电机 控制系统等其他部件 [27] - 2024年起AI技术突破带动北美CSP CAPEX加速提升 2025Q2四大CSP CAPEX合计888亿美元 同比+68% 2025年 四大CSP AWS Microsoft Google Meta CAPEX合计预计约3400亿美元 同比+49% 分厂商看 2025年AWS投入近1000亿美元 Google 850亿美元 Microsoft 850亿美元 Meta 700–720亿美元 均创历史新高 海外CSP CAPEX提升将带动全球算力链加速上行 [30] - 国内CSP CAPEX于24年起开始加速提升 24Q4 BAT CAPEX合计97亿美元 同比+280% 2025年 五大CSP字节 阿里 腾讯 百度 快手 CAPEX合计预计约4280亿元 同比+69% 创历史新高 分厂商看 字节预计翻番至1600亿元 阿里预计1400亿元 同比+88% 腾讯预计1000亿元 同比+30% 百度预计160亿元 同比+18% 快手预计110-120亿元 同比+49% [31][33] - 测算2025年国内数据中心CAPEX合计5千亿元 对应柴发市场规模125亿元 同比+53% 对应2MW柴发机组约5.7千台 同比+25% 2028年国内数据中心市场规模有望达182亿元 24-28年CAGR 22% 根据康明斯预计 全球数据中心发电机市场空间将从2023年的30亿美元增长到2030年的120亿美元 CAGR 22% [34] 产业链：发动机 OEM 零部件三大环节均受益 发动机国产替代正当时 - 2024年国内数据中心柴发以外资进口及合资主导 国产化率仅17% 2024年 国内数据中心柴发发动机中外资进口 合资 国产占比分别69% 14% 17% 其中康明斯份额达28% 位居第一 国产潍柴 玉柴份额分别7% 10% 全球数据中心柴发以康明斯 MTU 卡特彼勒为主 供不应求下订单排期到26年 交付周期延长 价格上涨 各厂商均开启产能扩张 [41] - 潍柴动力产品谱系广泛 覆盖轻 重型商用车 工程机械 发电机组等领域 其中发电机组产品覆盖2-8700KWe功率段 广泛应用于国防 通讯 石油 医疗 高原 铁路 野外救援 农牧业等领域 依托博杜安获得大缸径技术储备 潍柴于2009年收购博杜安 获得大缸径技术 当前潍柴用于数据中心产品主要为M33 M55系列 国内以潍柴品牌销售 海外以潍柴 博杜安品牌销售 具备PSI等海外渠道 潍柴于2017年收购PSI 40.7%股权 依托PSI渠道更快打开北美市场 24年起 PSI凭借数据中心机组业务快速增长 25H1实现净利润0.7亿美元 同比+145% 潍柴大缸径收入利润快速增长 2019-2024年 潍柴大缸径业务收入从7.8亿元增长至35亿元 25年预计增长至58亿元 同比+67% 预计数据中心柴发净利润将从2023年的0.9亿元增长至2025年的7.2亿元 2年CAGR 180% 25年贡献归母净利润的约6% [44][46][47] - 玉柴产品覆盖轻 重型商用车 工程机械 船舶 发电机等领域 以2023年为例 玉柴柴油机总销量31万台 其中轻 中 重型发动机分别7.3 17 6.3万台 占比分别23% 54% 20% 玉柴非道路用发动机产品有20个产品系列 功率段从15马力到2550马力 广泛适用于农业 市政 工业 矿山等领域 在船舶和发电用发动机中 YC12 YC16系列适用于数据中心场景 功率范围在1-2.5MW之间 玉柴正在开发YC20系列产品 功率范围在2.8-4MW 玉柴MTU成立于2017年 由玉柴机器 Rolls-Royce合资组建 位于广西玉林 双方各持股50% 专注于非公路用特种大型高速发动机业务 2018年 玉柴MTU首台MTU4000系列发动机下线 MTU4000覆盖1.6-2.9MW功率段 截至24年底 MTU4000系列已经生产交付2000台 25H2开始将增加生产MTU4000系列石油天然气应用 MTU2000系列发电应用及玉柴VC发动机 玉柴MTU收入利润快速增长 2019-2024年 玉柴MTU收入从1.8亿元增长至9.7亿元 净利润从60万增长至1.7亿元 2024年玉柴MTU数据中心出货量200台 据公司预计 2025年出货量有望达到700台及以上 [53][54][56] - 潍柴重机业务包括船机与发电机组 船机主要为中高速内河船机25KW-3.2MW 发电机组包括船用发电机组16KW-8.7MW 及陆用发电机组55KVA-2.8MWA 内河船机龙头 国内份额领先 潍柴重机为内河及近海运输船 渔船市场龙头 根据中国船舶报 2021M1-11潍柴重机占中国船机市场55%份额 发电机组业务绑定潍柴动力快速发展 潍柴动力与潍柴重机均为潍柴控股集团子公司 重机具备集团内资源优势 基本为潍柴动力国内唯一机组厂商 2024年发电机组贡献主要收入增量 2016-2024年 潍柴重机收入从17.4亿增长至40亿元 2021年起收入增速放缓 2024年收入同比+6% 其中发电机组收入维持较高增速 2024年发电机组贡献收入15.1亿元 同比+38% 数据中心柴发有望贡献较大利润弹性 2016-2024年 潍柴重机归母净利润从0.2亿元增长至1.9亿元 2024年重机数据中心柴发机组出货约200台 占收入比9% 预计2025年出货量有望增长至600台 叠加涨价后利润率提升 有望贡献较大利润弹性 中国移动中标份额显著提升 25年1月9日 重机中标中国移动数据中心项目 在2MW低压水冷柴发 2MW高压水冷柴发中中标份额分别达70% 40% 位列第一 [60][64] - 科泰电源聚焦柴发OEM 下游主要是通信行业 发电机组业务常年占据公司90%以上的收入 而通信行业贡献公司50%以上收入 2024年贡献了80%以上的收入 背后是数据中心的带动 科泰电源和全球发动机巨头合作 科泰电源的发电机产品系列包括KU基于MTU发动机 KC基于康明斯发电机 KM基于三菱发动机 KV基于沃尔沃发动机 KP基于帕金斯发动机 KJ基于强鹿发动机 功率段涵盖10kw到3MW 科泰电源和MTU合作深入 成立子公司 2020年公司和MTU共同出资成立合资公司科泰安特优并持股50% 该子公司净利率接近20% 数据中心带动公司产品平均功率段上移 科泰电源的发电机组平均单价从2015年的13万元 提升到2024年的132万元 这揭示了平均功率段从百kw到MW级别升级 推测背后的原因主要是数据中心相关产品出货占比提升 根据单价反推其占比可能接近50%400台左右 盈利能力有提升潜力 平均单价和功率段上移的同时 公司毛利率小幅下降 毛利率从2015年的21%下降到2024年的13% 原因可能包括竞争格局恶化 下游客户从分散走向集中等 但是随着数据中心需求爆发以及供给限制 公司盈利能力或可提升 [65][69] - 泰豪科技业务涵盖应急 军工和电网三大领域 包括应急装备 通信指挥 备用电站 配电设备和电网软件5项细分业务 其中核心业务为军用装备和应急装备 应急装备 24年营收28.7亿元 占总营收的67% 产品包括陆用柴发 数据中心柴发 船用发电机组 钻机用发电机组 车载电源等 2024年 公司应急电源销量329MW等效115台2MW柴发 yoy+60% [77]