国庆假期前后市场表现与策略 - 国庆长假前A股市场波动显著加剧，三大指数出现低开高走与全线回调的交替行情，市场交投活跃度上升，日成交额放大至2.18万亿元[5][6] - 历史数据显示近10余年国庆后A股上涨概率较大，机构普遍看好持股过节性价比，若节前市场已完成调整且最后3个交易日成交额较前一周放大，节后上涨概率可升至80%[3][7] - 除A股外，港股呈现“AH科技共振”潜力，近十年恒生科技指数国庆后7个交易日上涨概率达72.86%，在A股牛市年份其节后累计涨幅显著高于恒生指数[8] 资产配置格局变化 - 资产配置格局正从传统的股债二元走向多元，随着国际金价创下历史新高，“持金过节”成为新选项[3][9] - 国际现货黄金价格突破3870美元/盎司关口，创历史新高，较8月低点涨幅超16%，2025年以来累计涨幅超45%[11] - 金价走高带动相关理财产品收益上扬，多数黄金“固收+”类产品近一月年化收益率介于2.00%至4.00%之间，表现优于一般固收类产品[12] 股债市场动态分析 - 当前“股债跷跷板”效应持续演绎，A股市场自去年9月24日以来走出显著上涨行情，上证指数累计涨幅接近40%，创业板指等指数同期涨幅逾100%[14] - 债市情绪偏弱呈弱势震荡格局，十年期国债收益率一度升至1.83%上方，机构对债市判断较为中性[8][14] - 多家机构对A股中长期走势保持乐观，认为A股慢牛逻辑未改变，企业在新兴领域展现顶尖产品力且盈利改善预期正逐步验证[14] 行业配置与投资建议 - 机构建议投资者在保持均衡配置基础上结合自身风险偏好积极把握跨市场、多资产机遇主要关注中大盘宽基指数[3][10] - 科技成长仍然是市场聚焦方向预计10月重磅会议仍有政策催化风险偏好较高投资者可关注科技、新能源、有色金属、恒生科技等热点行业[7][10] - 关键在于甄别资产质量对于基本面良好行业前景明确的优质公司可安心持股对于前期涨幅过大缺乏基本面支撑股票则建议落袋为安并控制仓位水平[11]

国庆假期前后A股市场表现与“日历效应” - 国庆长假前最后一个交易日，A股上证指数于3880点展开多空博弈，投资者面临“持币”与“持股”的抉择 [1] - 历史数据显示，近10余年国庆后A股上涨概率较大，机构普遍看好持股过节性价比 [1][4] - 以5个交易日为步长统计，国庆假期后第1、3、4阶段市场均录得正收益，仅第2阶段收益率为负 [4] - 若节前最后3个交易日成交额较前一周放大，节后上涨概率可升至80% [4] - 国庆前市场表现偏弱，仅创业板指录得正收益，涨幅中位数为0.34% [6] - 节后20个交易日各宽基指数均实现正收益，中证2000和沪深300分别上涨2.68%和2.54% [7] 节前市场波动与交投情况 - 国庆长假前最后几个交易日，A股市场波动显著加剧，三大指数低开高走 [2] - 9月24日创业板指创三年多以来盘中新高，科创50指数一度拉升近5% [2] - 9月29日A股企稳回升，沪指上涨0.9%报3862.53点，创业板指涨2.74%报3238.01点，深证成指涨幅超2%，日成交额放大至2.18万亿元 [2] - 9月30日收盘，沪指上涨0.52%，深证成指上涨0.35% [2] - 长假临近部分资金有获利了结持币过节需求，导致市场波动加大 [3] 港股市场与“AH科技共振”潜力 - 港股呈现“AH科技共振”潜力，近十年恒生科技指数国庆后7个交易日上涨概率达72.86%，显著高于恒生指数的65.71% [4] - 在A股牛市年份（2017年、2019年、2020年），恒生科技指数节后第七日累计涨幅较恒生指数分别高出2.49%、3.85%、5.18% [4] 资产配置格局多元化与“持金过节”选项 - 资产配置格局正从传统的股债二元走向多元，国际金价创下历史新高，“持金过节”成为新选项 [1] - 9月30日国际现货黄金价格突破3870美元/盎司关口，最高触及3871.73美元/盎司，创历史新高，较8月低点涨幅超16%，2025年以来累计涨幅超45% [7] - 黄金“固收+”类理财产品近一月年化收益率介于2.00%至4.00%之间，表现优于一般固收类产品 [7] - 建议投资者在保持均衡配置基础上，结合自身风险偏好，积极把握跨市场、多资产的配置机遇 [1] 行业配置与风格偏好 - 在经济运行承压背景下，科技成长仍然是市场聚焦方向，且预计10月重磅会议仍有政策催化 [3] - 风险偏好较高的投资者可关注科技、新能源、有色金属、恒生科技等热点科技行业波动调整时的布局机会 [6] - 假期后各宽基指数整体普涨，阶段1小盘领涨，阶段2普遍回撤，阶段3再度由小盘占优，阶段4则转为大盘更强 [6] “股债跷跷板”效应与债市表现 - 当前“股债跷跷板”效应持续演绎，6月下旬以来A股呈现涨多跌少格局，各期限国债到期收益率稳步上行，债券价格相对承压 [8] - 债市情绪偏弱，呈弱势震荡格局，十年期国债收益率一度升至1.83%上方，随后因央行呵护流动性有所回落 [5] - 债市做多情绪较弱，叠加季末仍有兑现浮盈需求 [5] - 短期内债市难免受股市扰动，但长期走势最终取决于经济基本面 [8][9] A股中长期走势与市场观点 - 自去年9月24日以来，A股市场走出显著上涨行情，上证指数从2700点附近攀升至3900点左右，累计涨幅接近40%，深证成指涨幅超60%，创业板指、科创50等指数同期涨幅均逾100% [8] - 多家机构对A股中长期走势保持乐观，认为A股慢牛逻辑未变，市场已进入中长期价值区间 [1][8] - 若节前完成充分调整，节后市场修复动能有望增强 [1]

近期债券市场行情分析 - 7月以来债券市场波动幅度明显扩大，下跌态势愈发明显，10年期国债收益率上行超过5个基点，30年期国债收益率上行超过8个基点并突破1.9%，30年期国债期货下跌超过1% [1] - 债市调整的诱因是权益和商品市场向上突破，赚钱效应的逆转驱动部分投机和配置性资金流出债市，形成明显的股债跷跷板现象 [1] - 资产荒背景下资金涌入金融和信用债导致交易结构拥挤脆弱，10年期与1年期国债收益率利差维持在20个基点的历史低位，10年期国开债与国债利差在8个基点的历史低位，AAA级3年期城投债与产业债利差下行至37个基点附近的历史低位 [1] - 债券基金久期处于2024年以来96%的高分位水平，而权益资产股东回报不断提升，性价比凸显 [1] 债券市场中长期基本面 - 中国宏观基本面结构性问题有待解决，生产强需求弱的格局未变，房地产市场处于止跌回稳过程，经济增速降台阶背景下资产荒将长期存在 [2] - 适度宽松的货币政策预计维持较长时间，降准降息仍可期，债券市场最大的宏观基本面未发生改变 [2] - 权益市场上涨后中证全指股息率下降至2%左右，与10年期国债收益率差距明显收窄，债券性价比有所提升 [2] - 以10年期国债与政策利率40-50个基点的利差估计，1.8%-1.9%的10年期国债定价相对合理，今年年初债市下跌过程中10年期国债顶部在1.9%左右 [2] - 10年期国债收益率1.8%-1.9%或是合意的顶部区间，突破可能需要看到有效的需求侧刺激政策出台，随着央行逐步宽松流动性和国债买卖重启，债券市场有望回归更健康状态 [2]

历史业绩与超额收益 - 广发聚鑫基金自2013年6月5日成立以来，年化回报超过9% [2] - 该基金显著跑赢了万得混合债券型二级指数和万得偏债混合型基金指数 [7] - 相对于万得混合债券型二级指数，基金年化超额收益超过4% [10] 收益来源分析 - 收益来源可拆分为债券投资收益和股票投资收益 [10] - 2021年下半年，股票账户亏损1.6个百分点，但债券投资贡献了5.5个百分点的正收益，体现了股债对冲效果 [13] - 2019年实现了股票和债券投资双双正收益的“股债双击” [13] 债券投资策略 - 债券投资收益主要来源于债券投资，推测以可转债的波动交易为主 [15] - 杠杆水平自2015年后常年维持在120%上下，提供稳健的基础推力 [18] - 组合久期略高于市场中位数，但绝对值不高，基本在1-4年的安全范围内，显示严格的风控 [20] - 在2018-2019年通过信用下沉策略加仓低评级债券获利，但2020年后变得极为谨慎，几乎不碰此类资产 [24] 股票投资策略 - 股票分红收益相对很少，推测其持仓以偏成长风格的股票为主 [15] - 股票持仓特点为行业轮动和非主流，长期低配茅台、恒瑞等主流赛道，超配军工、港股等板块 [27] - 股票仓位约20%，但通过相对集中、把握产业方向的打法，获得了可观的长期收益 [27] 基金经理画像与投资风格 - 基金经理张芊自2013年参与管理，2015年后单独接管该基金，舵手稳定 [2] - 投资风格被归纳为偏成长风格的“固收+”基金经理 [31] - 在债券端，以短久期控制系统风险，依靠信用择时和品种轮动获取超额收益 [31] - 在股票端，采取产业趋势捕手策略，通过板块轮动和个股挖掘获取高收益 [31]

政策影响与市场表现 - 2023年9月24日央行、金融监管总局、证监会联合宣布降准、降息、降存量房贷利率、引导中长期资金入市等重磅金融政策 [1] - 政策后一年（2024年9月24日后）主要股指大幅上涨：上证指数增幅40.19%，深证成指增幅65.23%，恒生指数增幅45.33%，科创100指数增幅121.85% [1] - 政策后一年市场成交额显著放大：上证指数成交额从82.09万亿元增至165.91万亿元，深证成指成交额从107.13万亿元增至240.29万亿元，恒生指数成交额从25.25万亿元增至59.49万亿元，科创100指数成交额从3.04万亿元增至8.07万亿元 [1] 理财行业动态 - 截至2025年6月末银行理财市场存续规模达30.67万亿元，但权益类产品存续规模仅700亿元，占比约0.23% [2] - 政策后理财公司对固收+、权益投资、商品投资、量化研究等岗位招聘需求增加 [2] - 2025年前8个月权益类理财产品平均净值增长率高达13.39%，混合类理财为3.36%，固收类理财仅1.68% [6] - 受业绩提振，8月理财公司新发混合类产品34只，权益类新发产品2只 [6] 股债市场互动 - 政策后股债市场变化分为四个阶段：第一阶段（政策后至春节）股票高位震荡、债券收益率下行；第二阶段（春节至4月7日）出现股债跷跷板效应，股票市值上升、债券阶段性熊市；第三阶段（4月7日至7月底）股票震荡于3500点、债券低位运行；第四阶段（7月中下旬后）再次呈现股债跷跷板，资金从债市流入股市 [4][5] - 近期在3800点后股债跷跷板效应淡化，债市对公募基金销售新规、央行买卖债等因素敏感度提升 [5] 投资偏好变化 - 理财公司权益投资偏好从早期的红利板块（公用事业、能源、消费、金融）近期切换至科技板块 [6] - 科技板块受关注因AI相关产品具竞争优势的亚洲出口商受关税影响较预期轻，更多亚洲经济体转向高科技出口 [7] - 战术上看好流动性敏感且具有高beta属性的行业 [7] 投资者行为 - 客户风险偏好依旧较低，绝对收益产品要求控制波动并争取弹性，投资经理需灵活调整仓位 [8] - 新富人群现金和定存资产配置平均占比首次降至52.5%，基金占比跃升至12.4%，近四成对海外资产配置感兴趣 [8] - 63.1%的新富人群不能接受10%以上的亏损，较去年增长13.2个百分点 [8]

政策影响与市场表现 - 2023年9月24日央行、金融监管总局、证监会联合宣布降准、降息、降存量房贷利率、引导中长期资金入市等重磅政策，成为市场关键转折点 [1] - 政策后一年（2024年9月24日后）主要股指增幅显著：上证指数增40.19%，深证成指增65.23%，恒生指数增45.33%，科创100指数增121.85%，而政策前一年上述指数增幅分别为-8.6%、-17.12%、5.22%、-33.04% [2] - 政策后主要指数成交额实现翻倍：上证指数成交额从82.09万亿元增至165.91万亿元，深证成指从107.13万亿元增至240.29万亿元，恒生指数从25.25万亿元增至59.49万亿元，科创100从3.04万亿元增至8.07万亿元 [5] 理财行业动态 - 截至2025年6月末，银行理财市场存续规模30.67万亿元，但权益类产品存续规模仅700亿元，占比约0.23% [4] - 权益类理财产品成为2025年前8个月表现最好的产品，平均净值增长率高达13.39%，混合类理财为3.36%，固收类理财仅1.68% [10] - 受业绩提振，理财公司加大权益布局，8月混合类产品发行34只，权益类新发产品2只，招聘启事中固收+、权益投资、量化研究等岗位数量增加 [4][10] 股债市场互动 - 政策后股债市场关系经历四个阶段：第一阶段股票高位震荡、债券收益率下行；第二阶段出现股债跷跷板，股票市值上升、债券阶段性熊市；第三阶段股票震荡、债券收益下行，两者逻辑不同；第四阶段再次出现跷跷板效应，资金从债市流入股市 [8][9] - 债券市场2024年以来整体牛市，1年期国债收益率在2024年12月23日降至0.9307%，10年期国债收益率在2025年2月7日降至1.5958%的历史新低，随后经历上行、回落、反弹 [7] - 近期在3800点后股债跷跷板效应淡化，债市对公募基金销售新规、央行买卖债等变动异常敏感 [9] 投资策略与偏好变化 - 权益投资主线从早期的红利板块（公用事业、能源、消费、金融）切换至近期科技板块，金融板块优先股、可转债曾尤其受欢迎 [11] - 绝对收益产品操作灵活，投资经理需根据市场行情及时调整仓位，以满足客户控制波动并争取弹性的要求 [12] - 新富人群资产配置中现金和定存平均占比首次下降至52.5%，基金占比跃升至12.4%，但63.1%的新富人群不能接受10%以上亏损，主观风险偏好趋于保守 [12]

政策影响与市场表现 - 2023年9月24日央行、金融监管总局和证监会联合宣布降准、降息、降存量房贷利率及引导中长期资金入市等重磅政策[1] - 政策发布后一年上证指数增长40.19% 深证成指增长65.23% 恒生指数增长45.33% 科创100指数增长121.85%[2] - 主要指数成交额实现翻倍增长 上证成交额从82.09万亿元增至165.91万亿元 深证从107.13万亿元增至240.29万亿元 恒生从25.25万亿元增至59.49万亿元 科创100从3.04万亿元增至8.07万亿元[4] 理财市场变化 - 银行理财市场存续规模达30.67万亿元 其中权益类产品规模仅700亿元 占比0.23%[6] - 权益类理财产品成为前8个月表现最好产品 平均净值增长率达13.39% 混合类理财为3.36% 固收类理财仅1.68%[10] - 理财公司加大权益类产品布局 8月混合类产品发行34只 权益类新发产品2只[10] 股债市场互动关系 - 2024年债券市场整体呈现牛市行情 1年期国债收益率在2024年12月23日降至0.9307% 创2009年6月以来新低 10年期国债收益率在2025年2月7日降至1.5958% 刷新历史新低[7] - 股债关系经历四个阶段变化：政策初期高位震荡与收益率下行阶段 春节后明显跷跷板效应阶段 4月后震荡与低位运行阶段 7月后再次呈现跷跷板效应阶段[7][8] - 3800点后股债跷跷板效应淡化 债市对市场变动异常敏感[9] 投资偏好转变 - 权益投资偏好从红利板块转向科技板块 早期偏好公用事业、能源、消费、金融等板块 金融板块优先股和可转债尤其受欢迎[10] - 科技板块受市场关注 亚洲出口商在AI产品中具有竞争优势 更多经济体转向高科技出口[11] - 绝对收益产品操作灵活 投资经理根据市场行情及时调整仓位[12] 投资者行为特征 - 新富人群金融投资活跃度提升 现金和定存占比降至52.5% 基金占比跃升至12.4%[12] - 近四成新富人群对海外资产配置感兴趣[12] - 63.1%新富人群不能接受10%以上亏损 较去年增长13.2个百分点[12]

纪要涉及的行业或公司 * 行业涉及A股市场、债券市场、银行业、非银金融机构、医药生物、金融、商品材料、消费品能源、科技、煤炭、电子、汽车、机械设备、电力设备、家电、传媒、有色金属、钢铁、农业等板块[2][5] * 公司类型涉及广泛上市公司 但未具体点名某家公司[1][2] 核心观点和论据 A股市场长期支撑因素 * 人民币汇率被动升值对A股市场有支撑作用[3] * 中美利差受美元指数下行影响被动收窄 对A股市场有利[3] * 居民存款转移至股市趋势明显 7月份居民存款减少1.1万亿 非银金融机构存款增加2.14万亿 8月份居民存款减少超过6000亿元[1][4] * 9月前三周外资净流入超100亿美元 看好A股[1][5] 市场表现与资金流向 * A股市场整体呈现震荡行情和分化态势 主要宽基指数如深圳指数、创业板指和科创板走势较好[2] * 周期类和成长类股票表现不错 稳定型消费类股票受业绩预期影响较大[2] * 外资流入医药生物、金融、商品材料及消费品能源等板块 科技板块出现净流出[1][5] * 外资对港股看法偏弱 即便美联储降息落地后看法仍然偏弱 在港股主要关注科技和医药生物板块[5] 债券市场与固收产品 * 10年期国债收益率运行至1.8%引发多空分歧 年初收益率下限为1.6% 上限为1.9% 当前水平预示固收产品面临调整压力[1][6] * 债券市场收益率经历多次调整 5月份政策利率调降10个基点后 实际收益率上下线可能落在1.5%至1.8%之间[7] * 国债跷跷板效应阶段性失效 股债相关性由负0.28回升至0.53[11] 经济基本面与政策 * 下半年经济基本面内需不足、修复缓慢 6-8月经济数据放缓 投资有下滑趋势[1][8] * 在政策托底下 基本面向下定价钝化 向上定价仍较强 对偏空要素定价敏感[1][8] * 8月PPI数据降幅收窄 从负3.6%收窄到负2.9% 通胀回升预期提振市场情绪[8] * 短期内降准降息必要性不强 货币政策坚持以我为主 若经济再度走弱 政策利率仍有10个基点左右空间 降准有50个基点左右空间[9] 未来增长目标与投资机会 * 未来五年设定4.5%左右的经济增长目标较为合理[13] * 扩大内需至关重要 中国居民消费占GDP比例不到40% 服务业消费占比仅46% 远低于海外发达国家 提升消费特别是服务业消费具有巨大空间[15] * 新质生产力发展方向包括人工智能及其产业链全面自主可控 打造商业航天、低空经济等新兴支柱产业 加强高端芯片等技术领域攻关[16] * 十五规划将提出跨省域交通、大型水利等重大项目 这些项目能拉动基建投资并支撑地方债务化解[18] 其他重要内容 * 配置资金再度入场 需关注其入场程度及带动的整体收益率变化[11] * 财政方面专项债发行高峰临近结束 下半年三季度为高点 四季度政府债净供给月均不超过1万亿[9][10] * 房地产发展新模式涵盖全产业链 可能在未来几年落地相关税收制度[19] * 资本市场高质量发展是十五规划重要议题 旨在增强吸引力并引导中长期资金入市[20] * 在震荡市中保持中性久期进行波段交易是推荐策略[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，小微盘资金拥挤释放，预计十一前后市场缺少进攻契机，但下跌会引发加仓意愿，可坚守成长风格，适当止盈，半仓配置IM多单，等待10月中下旬的加仓契机[1][7] - 股指期权方面，期权端对冲防御为主，如有权益持仓，期权仍维持防御思路，节前暂不主推双卖波动率策略[2][7] - 国债期货方面，债市再度走弱，当前债市情绪或仍不稳定，短期货币政策或仍以结构性工具为主，债市整体偏谨慎，操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略曲线或维持陡峭化[3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为小微盘资金拥挤释放，IF、IH、IC、IM当月基差及跨期价差有相应变化，持仓也有变动[7] - 逻辑是进入事件真空期，政策博弈淡化，资金跨节倾向保留盈利，早盘急跌对冲情绪渐浓，微盘指数破位触发集中卖盘，下跌环境中红利防御板块占优[7] - 操作建议半仓配置IM多单[7] 股指期权 - 观点是期权端对冲防御为主，交投成交额放量，持仓量PCR上行，波动率早盘上升后震荡回落，中证1000股指期权加权隐含波动率突破30以上[2][7] - 逻辑是权益市场宽幅震荡，市场出现避险情绪[2] - 操作建议对冲防御为主，节前暂不主推双卖波动率策略[2][7] 国债期货 - 观点是债市再度走弱，T、TF、TS、TL主力合约分别下跌0.21%、0.13%、0.05%、0.67%，各合约成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展2761亿元7天期逆回购，资金净回笼109亿元[3][7][8] - 逻辑是货币政策短期或仍以结构性工具为主，市场宽货币预期可能落空，资金面担忧情绪上升，股债跷跷板未上演[3][8][9] - 操作建议趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略曲线或维持陡峭化[9] 经济日历 - 2025年9月22日9:00中国一年期贷款市场报价利率公布值为3%，与前值和预测值相同[11] - 2025年9月23日16:00欧洲欧元区9月制造业PMI初值公布值为49.5，低于前值50.7和预测值50.9[11] - 2025年9月24日22:00美国8月新屋销售总数年化数据未公布，前值65.2万户，预测值65万户[11] - 2025年9月25日20:30美国至9月20日当周初请失业金人数数据未公布，前值23.1万人，预测值23.5万人[11] 重要信息资讯跟踪 - 国内宏观方面，国家能源局发布8月份全社会用电量等数据，8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%，1 - 8月全社会用电量累计68788亿千瓦时，同比增长4.6%[11] - 海外宏观方面，全国人大常委会委员长赵乐际23日在北京会见美国国会众议员代表团史密斯一行，强调保持中美关系稳定等内容[12]

产品发行与上市概况 - 第二批14只科创债ETF将于9月24日同步上市 届时上市产品总数将扩容至24只 [1][3] - 第二批14只产品均一日结束募集 并于9月17日成立 发行总规模为407.86亿元 [3] - 首批10只产品于7月10日同步成立 发行总规模达289.88亿元 并于7月17日集体上市 [3] - 两批产品首募总规模合计近700亿元 [1][3] 产品规模与市场表现 - 截至9月22日 首批10只已上市产品中有8只规模超过百亿元 跻身"百亿俱乐部" [1][4] - 嘉实基金旗下科创债ETF以197.62亿元规模居首 鹏华基金和华夏基金产品分别以173.54亿元和153.06亿元位列第二、第三 [4] - 首批产品上市以来净值均出现小幅下跌 [5] - 跟踪指数方面 多数产品跟踪中证AAA科技创新公司债指数 该指数年初至今上涨1.24% [5] 政策背景与市场环境 - 中国证监会主席吴清在6月18日陆家嘴论坛表示要大力发展科创债并加快推出科创债ETF [3] - 债券市场对股市走势反应逐渐钝化 预计走势将重回基本面 在需求偏弱背景下货币政策易松难紧 [6] - "反内卷"政策和风险偏好对债市的压制作用已经转弱 债券市场波动可能加大 [7] - 10年期国债收益率突破1.8%后迅速修复 表明该水平上方存在配置资金积极入场 [7] 产品投资价值与流动性 - 市场对政策支持明确、收益稳健的科技主题债券工具需求旺盛 [1][5] - 科创债ETF净值波动远小于权益类ETF 以票息收益为主 在债市企稳后有望重新凸显稳健优势 [5] - 首批产品获准纳入通用质押式回购担保品范围 投资者可利用其进行质押融资 提升资金使用效率和市场吸引力 [6] - 第二批产品发行带来增量资金持续流入 叠加政策支持 预计流动性将维持在较好水平 [6] - 在利率债行情震荡、资金宽松及第二批产品建仓上市的背景下 科创债ETF仍具投资价值 [1][8]