宏观与策略 - 美国9月非农就业数据表现强劲，新增非农就业人数11.9万，远高于预期的5.0万，失业率小幅上行至4.4% [7] 社服行业（连锁餐饮） - 2025年10月全国餐饮收入同比增长3.8%，限额以上单位餐饮收入同比增长3.7%，增速环比9月均有所提升，且餐饮行业收入增速已超过商品零售增速（+2.8%）[8] - 2025年10月，咖啡品类集中度提升最为明显，CR10为26.2%，环比提升2.0个百分点；西式快餐品牌如塔斯汀、肯德基、麦当劳扩张规模居前 [8][9] - 核心品牌锅圈2025年第三季度营收预计同比增长13.6%-25.8%，核心经营利润预计同比增长44.4%-66.7%；小菜园2025年11月计划新开门店29家 [10] - 报告推荐火锅产业链龙头，重点标的包括锅圈、小菜园、百胜中国、海底捞等 [11] 非银行业（证券） - 证券行业并购重组浪潮持续，中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，标志着行业整合进入2.0时代 [11] - 并购呈现两种模式：一种以规模为导向（如国泰君安与海通证券合并），另一种以功能补足为导向（如中金公司合并）[12] - 行业基本面持续改善，市场交投活跃、两融余额增长、主要股指稳步上行等因素驱动券商估值与盈利提升 [12] 家电行业 - 2025年10月家电社零同比下降15%，白电、黑电等零售额下降超20%，小家电表现相对较好；10月家电出口额同比下降13% [13][15] - 10月空调总销量1027.9万台，同比下降20.1%；12月空调排产量同比下降13.8%，其中出口排产907.4万台，同比下滑8.2% [15] - 报告推荐白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器，黑电推荐海信视像，小家电推荐石头科技、小熊电器等 [16] 互联网行业（人工智能） - 谷歌发布新一代大模型Gemini 3 Pro和Nano Banana Pro；阿里巴巴"千问"APP上线公测，并冲入苹果App Store免费应用总榜第三位 [17] - 广东计划到2027年人工智能核心产业规模超过4400亿元，算力规模超过60EFLOPS [18] - 投资建议聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团等 [19] 小鹏汽车 - 2025年第三季度公司销量为11.6万辆，同比增长149.3%，营业收入为203.8亿元，同比增长101.8% [19] - 第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点；公司定位升级为"物理AI世界的出行探索者"，展示第二代VLA、Robotaxi等新技术 [20][21][22] 英科医疗 - 2025年前三季度公司实现营收74.25亿元，同比增长4.60%，归母净利润9.24亿元，同比增长34.47% [22] - 公司积极调整销售策略，2025年上半年海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约35% [23] 英伟达 - 2025年第三季度（财季）公司收入570.06亿美元，同比增长62%，数据中心营收512亿美元，同比增长66% [25] - 新一代AI芯片平台Rubin将于2026年下半年启动量产；公司对第四财季营收指引为650亿美元（±2%）[25][26] 网易 - 2025年第三季度公司营收284亿元，同比上升8%，Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长27% [27] - 在线游戏业务收入为228亿元，同比增长13%，递延收入195亿元，同比增长25%；经典游戏《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数达358万 [28] 华住集团 - 2025年第三季度公司酒店营业额约306亿元，同比增长17.5%，营收69.6亿元，同比增长8.1% [30] - 第三季度华住中国混合RevPAR为256元，同比基本持平（-0.1%），会员数量突破3亿，同比增加17.3% [31] - 公司预计第四季度国内RevPAR同比持平或微增，全年新开门店预计略超2300家的目标 [32][33] 携程集团 - 2025年第三季度公司收入183.4亿元，同比增长15.5%，经调整EBITDA为63.5亿元，同比增长11.7% [34] - 第三季度国际平台Trip.com机酒预定量增长超60%，入境游增长约100%；国内酒店间夜增速维持15%，份额继续提升 [35] 金融工程 - 博时中证500增强策略ETF（159678.SZ）自上市以来连续三年取得正超额收益，年化超额收益7.76%，年化跟踪误差仅3.84% [37][39][40] - 截至2025年第三季度，全市场指数增强策略ETF总规模95.73亿元，其中跟踪中证500的指数增强ETF规模达25.92亿元 [37]

2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度总收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [3] - 2025年第三季度汽车销售收入为180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9%，增长主要由于新车型交付量增加 [3] - 2025年第三季度服务及其他收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，增长主要由于售后服务及技术研发服务收入增长 [3] - 2025年第三季度净亏损为3.8亿元，去年同期净亏损为18.1亿元，2025年第二季度净亏损为4.8亿元 [3] - 2025年前三季度总收入为544.7亿元，同比增长120.0% [8] - 2025年前三季度净亏损为15.2亿元，2024年同期净亏损为44.6亿元 [8] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为-1.9%，同比提升16.0个百分点，环比提升0.7个百分点 [4] - 2025年第三季度汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点，环比下降主要由于产品换代 [4] - 2025年第三季度服务及其他业务利润率为74.6%，同比提升14.5个百分点，环比提升21.0个百分点，增长主要由于技术研发服务收入 [4] - 2025年第三季度研发费用率为11.9%，同比下降4.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [4] - 2025年第三季度销售、行政及一般费用率为12.2%，同比下降3.9个百分点，环比上升0.4个百分点 [4] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [10] - 2025年前三季度净利率为-2.8%，同比提升15.2个百分点 [10] 销量与交付表现 - 2025年第三季度汽车销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4% [3] - 2025年10月汽车交付量为4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [5] - 2025年前三季度汽车销量为31.3万辆，同比增长217.8% [8] - 公司预计2025年第四季度汽车交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长约36.6%至44.3% [5] - 2025年第三季度G6车型销量为24,179辆，G7为15,312辆，G9为6,747辆，P7为9,431辆，X9为5,876辆，M03为45,638辆，P7+为15,605辆 [15] - 2025年10月G6车型销量为9,326辆，G7为3,465辆，G9为2,095辆，P7为5,679辆，X9为1,473辆，M03为16,424辆，P7+为5,568辆 [15] 技术战略与产品定位升级 - 2025年11月5日公司举办科技日，宣布定位升级为"物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司" [6] - 小鹏第二代VLA（视觉-语言-动作）融合系统发布，一套模型可同时应用于汽车、Robotaxi、机器人和飞行汽车 [19] - 第二代VLA采用端到端融合模式，省去复杂决策转换环节，提升推理效率和反应速度 [19] - 公司依托3万卡高性能计算集群和720亿参数云端基座大模型，实现第二代VLA每五天一次全链路迭代 [20] - 搭载第二代VLA的Ultra车型将实现车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍，模型参数较行业主流水平提升10倍 [20] - 基于第二代VLA的"小路NGP"功能将上线，复杂小路平均接管里程提升13倍，并可识别交警手势、提前应对红绿灯 [24] - 公司行业首发"无导航自动辅助驾驶"Super LCC+人机共驾功能，不依赖导航即可全球开启 [24] - 2025年12月底将邀请先锋用户体验第二代VLA，2026年第一季度面向Ultra车型全量推送，并宣布向全球商业伙伴开源，大众成为首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [24] 自动驾驶与Robotaxi规划 - 公司计划2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营 [26] - 小鹏Robotaxi搭载4颗图灵AI芯片，车端算力高达3000TOPS，采用纯视觉方案，不依赖激光雷达与高精地图 [26] - Robotaxi支持泛化学习，预埋双冗余硬件架构，并首发遮阳板车外显示功能，增强人车交互信任感 [26] - 2026年公司将同步推出全新智驾版本Robo，与Robotaxi同源，拥有相同硬件配置和安全冗余，配备2套智驾模式 [28] - 小鹏Robotaxi将开放SDK，与全球伙伴共建生态，高德成为首个全球生态合作伙伴 [28] 人形机器人IRON进展 - 小鹏全新一代IRON人形机器人定位为"最拟人的人形机器人"，拥有仿人脊椎、仿生肌肉和全包覆柔性皮肤，支持体型定制 [31] - IRON全身拥有82个自由度，可实现高难度拟人动作，手部有22个自由度，采用行业最小谐波关节 [31] - IRON搭载3颗自研图灵AI芯片，构建"VLT+VLA+VLM"高阶大小脑能力组合，实现多维智能交互 [32] - IRON行业首发应用全固态电池，具备极致轻量化、超高能量密度和极致安全优势 [33] - IRON具备"机器人主动安全保护"功能，并扩展"隐私数据不出机器人"的第四安全法则，确保用户数据本地处理 [33] - IRON将优先进入商业场景如导览、导购、导巡，2026年年底目标实现规模量产，宝钢成为生态合作伙伴，将探索工业巡检等应用 [34] - IRON将开放SDK，与全球开发者共建人形机器人应用生态 [34] 行业环境 - 原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化 [7]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [4][5] - 2025年第三季度公司销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4% [5][8] - 2025年第三季度公司净利润为-3.8亿元，同比及环比均显著收窄，去年同期为-18.1亿元，2025年第二季度为-4.8亿元 [5] - 2025年前三季度公司总销量达31.3万辆，同比增长217.8%，总收入为544.7亿元，同比增长120.0% [12] - 公司2025年第四季度汽车交付量指引为12.5万至13.2万辆，按年增长约36.6%至44.3% [8][21] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度公司毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [7][18] - 2025年第三季度公司净利率为-1.9%，同比提升16.0个百分点，环比提升0.7个百分点 [7][18] - 2025年第三季度汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，服务及其他利润率高达74.6%，同比提升14.5个百分点 [7][18] - 2025年第三季度研发费用率为11.9%，同比下降4.3个百分点，销售、行政及一般费用率为12.2%，同比下降3.9个百分点 [7][18] 技术突破与战略定位 - 公司在2025年科技日发布第二代VLA系统，实现视觉-语言-动作深度融合，采用端到端模式提升推理效率 [28][29] - 搭载第二代VLA的Ultra车型将实现车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍 [29] - 基于第二代VLA的“小路NGP”功能使复杂小路的平均接管里程提升13倍，并涌现出识别交警手势等新能力 [32] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [8][26] 产品规划与业务拓展 - 公司计划在2026年推出三款Robotaxi车型，搭载4颗图灵AI芯片，车端算力达3000TOPS，采用纯视觉方案 [36] - 2026年将同步推出全新智驾版本Robo，与Robotaxi同源，拥有相同硬件配置和智驾能力 [38] - 公司发布全新一代IRON人形机器人，拥有82个自由度，搭载3颗自研图灵AI芯片，采用全固态电池 [40][42][44] - 人形机器人IRON计划于2026年年底实现规模量产，优先进入商业导览、导购等场景 [45] - 大众汽车成为小鹏第二代VLA的首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [33] 车型销量与市场表现 - 2025年10月公司交付量为4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [8][21] - 2025年第三季度MONA M03销量为45638辆，P7+销量为15605辆，成为销量主力车型之一 [23] - 2025年10月G6销量为9326辆，G7销量为3465辆，P7销量为5679辆 [23]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][48] 核心观点 - 公司新车型销量表现强劲，纯视觉方案落地将高阶智能驾驶车型渗透至20万元以内市场，加速实现智能驾驶平权 [5][48] - 明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，公司经营周期持续向上 [5][48] - 公司以小鹏智能驾驶新车型、Robotaxi、全新一代IRON人形机器人及汇天飞行汽车构建产品矩阵，打造物理AI未来出行全新范式 [4][22][48] 2025年第三季度财务业绩 - 2025Q3总营业收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [2][11] - 2025Q3汽车销售收入为180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [2][11] - 2025Q3服务及其他收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3% [2][11] - 2025Q3净利润为-3.8亿元，去年同期为-18.1亿元，2025Q2为-4.8亿元 [2][11] - 2025Q3毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [3][14] - 2025Q3净利率为-1.9%，同比提升16.0个百分点，环比提升0.7个百分点 [3][14] - 2025Q3研发费用率为11.9%，同比下降4.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [3][14] - 2025Q3销售、行政及一般费用率为12.2%，同比下降3.9个百分点，环比上升0.4个百分点 [3][14] 2025年第三季度运营数据 - 2025Q3销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4% [2][4][11][20] - 2025年10月交付量为4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [4][20] - 2025年第四季度汽车交付量指引为12.5万至13.2万辆，预计同比增长36.6%至44.3% [4][20] 技术进展与产品规划 - 2025年11月5日举办科技日，展示第二代VLA、自动驾驶出租车、全新一代IRON人形机器人 [4][22] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [4][22] - 第二代VLA为视觉-语言-动作融合系统，实现端到端融合，降低信息损耗，提升推理效率 [30][32] - 搭载第二代VLA的Ultra车型将具备车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍 [31] - 2025年12月底邀请先锋用户体验第二代VLA，2026年第一季度面向小鹏Ultra车型全量推送 [34] - 小鹏第二代VLA将面向全球商业伙伴开源，大众成为首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [34] - 计划2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，车端算力高达3000TOPS [36] - 2026年将同步推出全新智驾版本Robo，与Robotaxi同源，拥有相同硬件配置和智驾能力 [40] - 全新一代IRON人形机器人拥有82个自由度，搭载3颗自研图灵AI芯片，行业首发应用全固态电池 [41][44] - IRON将优先进入商业场景提供服务，目标2026年年底实现规模量产，宝钢成为生态合作伙伴 [45] 未来盈利预测 - 预计2025年/2026年/2027年营业收入分别为885亿元/1280亿元/1472亿元 [5][48] - 预计2025年/2026年/2027年归属于母公司净利润分别为-16亿元/27亿元/47亿元 [5][48]

核心技术突破与全栈自研 - 发布基于RISC-V架构的激光雷达专用高性能智能主控芯片费米C500，单芯片集成MCU、FPGA、ADC于一体，是全球首款片上融合功能安全与网络安全双重认证的激光雷达专用主控芯片[4] - 费米C500是全球首款内置点云智慧引擎IPE的激光雷达专用主控芯片，集成256-core波形处理核，能智能滤除环境噪点，适应复杂天气条件[4] - 公司是行业内唯一实现包括激光器、探测器、激光驱动器、TIA芯片、ADC芯片、数字信号处理器和控制器七大关键部件全栈自研的激光雷达公司[6] - 截至2025年11月，公司共有16款自研芯片获得AEC-Q车规认证，自研芯片和半导体器件累计交付量达1.85亿颗，位列全球第一[6] 产品组合与市场地位 - 公司在APD、SiPM、SPAD三种激光探测技术均有布局且保持行业领先，APD数字激光雷达Pandar系列在L4级高性能激光雷达品类中全球TOP 10 Robotaxi企业有9家选择其作为主激光雷达，在全球无人驾驶领域市占率超60%，累计贡献营收超30亿元[11] - SiPM数字激光雷达AT系列是L2级车规级主激光雷达市场标杆产品，AT128+ATX合计量产交付约200万台，市占率已接近50%[11] - 最新发布的800线SPAD数字激光雷达ETX是全球测距最远的车规级超远距激光雷达，测距能力达400米（@10%反射率），角分辨率最高可达0.05° x 0.025°[14] - 第二代纯固态车规级激光雷达FTX水平视场最大可支持180°，垂直视场140°，是全球视野最广的纯固态车规级激光雷达[14] 光子隔离安全技术 - 发布全球唯一「光子隔离」安全技术，该技术确保每个激光通道接收到的光子彼此间互不干扰，探测通道数达到传统SPAD方案的10倍量级，有效避免通道间串扰产生"鬼影"[24][26] - 光子隔离技术已全系搭载至公司ATX、ETX等主激光雷达，可做到物理层面的极致"零误报"，具备超越行业的安全性与可靠性[1][26] - 该技术解决了传统SPAD方案易引起的"鬼影"、"高反膨胀"、"误滤除"等安全风险，守住了激光雷达的下限安全[19][24] ATX焕新版激光雷达与订单 - 发布搭载费米C500芯片的256线SiPM激光雷达ATX焕新版，最佳角分辨率可达0.08° x 0.05°，测距能力达230米（@10%反射率），点频3,840,000点/秒，相比上一代产品提升了一倍[28] - ATX焕新版内部嵌入光子隔离技术及点云智慧引擎IPE，无惧高反膨胀、雨雾噪点，全天候能力大幅升级[28] - ATX于2025年第一季度启动大规模量产，目前已累计交付近100万台，ATX焕新版在手订单规模已超过400万台，来自多家全球头部主机厂，将于2026年4月开启量产交付[28][33] 市场表现与行业趋势 - 公司累计第200万台激光雷达已于11月中旬正式量产下线并交付客户，9月份单月产量和全球交付量历史首次突破20万台[30] - 公司已连续8个月中国主激光雷达市占率第一并继续保持高速增长，9月市占率已上升到47%[30][34] - 激光雷达在新能源乘用车中的渗透率已达20%，五分之一的新车做到标配，公司已斩获前两大ADAS客户2026年全系车型定点合作并实现100%标配[32][33] - 随着L3功能即将落地，市场正推动汽车行业在L3级有条件自动驾驶车型上装载多颗（3-6颗）激光雷达，行业进入多颗时代[33]

核心财务业绩 - 2026财年第三季度营收达57006亿美元，同比增长62%，环比增长22% [1][2] - 经调整净利润为3191亿美元，同比增长65%，环比增长21% [1][2] - 摊薄后每股收益为130美元，同比增长67%，环比增长20% [2] - 毛利率为734%，同比微降12个百分点，但环比提升10个百分点 [2][14] - 公司预计下季度营收将达到650亿美元，远超市场预期的6198亿美元 [14] - 公司预计下季度调整后毛利率将达750% [14] 业务板块表现 - 数据中心业务收入达512亿美元，同比增长66%，环比增长25%，占总营收比重近90% [8][10] - 数据中心计算业务（GPU芯片销售）收入为430亿美元，同比增长56%，环比增长27% [10] - 数据中心网络业务收入为82亿美元，同比暴增162%，环比增长13% [10] - 游戏业务收入为4265亿美元，同比增长30% [12] - 专业可视化业务收入为760亿美元，同比增长56% [12] - 汽车与机器人业务收入为592亿美元，同比增长32% [12] 市场反应与估值 - 财报发布后股价冲高5%后调头向下，最终收跌逾3%，报178880美元/股 [2] - 公司总市值为435万亿美元 [2][3] - 当日股价最高为18456美元，最低为17293美元，振幅为644% [3] - 市盈率（TTM）为4382，静态市盈率为5964 [3] - 52周股价最高为21219美元，最低为8661美元 [3] 公司面临的挑战 - 数据中心收入中，微软、Meta、亚马逊、谷歌四大客户贡献占比已超过40% [18] - 谷歌、微软、亚马逊、Meta等大客户在采购芯片的同时，也在大力研发自家的AI芯片（如TPU、Trainium等） [21] - 受美国出口管制政策影响，英伟达在中国数据中心市场的份额已从过去约95%的高位大幅下滑 [22] - 本季度仅向部分特定中国客户交付了性能受限的H20芯片，相关收入约5000万美元 [22] - 第三季度应收账款高达334亿美元，占总收入的58%，账期从46天拖长至53天 [35] 未来战略与展望 - 从2025年初到2026年底，Blackwell和下一代Rubin平台的潜在收入规模已达5000亿美元 [16] - 公司目前手握高达5000亿美元（约合356万亿元人民币）的未交付订单，订单已排至2026年 [16] - 公司正大力推广CUDA软件平台和NIM微服务，目标是将全球开发者深度绑定在英伟达的生态系统内 [27] - 已将下一代芯片"Rubin"的发布时间提前至2026年，试图通过更快的技术迭代保持领先 [27] - 在机器人、自动驾驶、医疗保健等领域的积极布局，与"物理AI"概念一脉相承 [30] 行业与市场动态 - 全球科技巨头掀起"发债潮"以支持AI资本开支，规模已超过2000亿美元 [35] - 甲骨文在9月发行180亿美元债券，Meta在10月底发行300亿美元，Alphabet在11月初加码250亿美元 [35] - AMD等竞争对手正通过与Oracle、OpenAI等关键伙伴合作，全力缩小性能差距 [21] - 美国银行10月的全球基金经理调查显示，54%的受访者认为AI概念股已进入泡沫区域 [30] - 多家知名机构减持公司股票，包括彼得·蒂尔的宏观基金清仓54万股，软银套现583亿美元完全退出，桥水基金持仓暴降653% [30]

里程碑与交付数据 - 公司于11月21日在广州工厂实现第100万台整车下线，并完成首批X9超级增程车型的交付 [1] - 从第1台到第50万台整车下线耗时82个月，而从第50万台到第100万台整车下线仅耗时14个月 [1] - 2025年1月至10月，公司累计汽车交付量达到355,209台，同比增长190% [5] - 2025年1月至10月，公司海外市场交付量达到34,712台，同比增长106.7% [5] 未来战略方向 - 公司下一阶段将聚焦四大方向：确保安全、品质、服务与运营体系；推动物理与AI融合及科技平权；坚持成为全球用户喜爱的智能科技公司；在海外建立销售、研发、生产、制造、服务的全面体系 [3] - 公司重申其品牌定位为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [5] - 公司致力于以长期主义构建面向全球的核心竞争力 [3] 技术创新与产品规划 - 公司在“2025科技日”上发布了4项AI应用，包括第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON以及两种形态的飞行汽车，这些应用均计划在2026年进入量产阶段 [5] - 小鹏X9超级增程车型搭载了第二代VLA大模型、图灵AI芯片和后轮转向技术，展示了在复杂场景下的通行能力 [5] - 第二代VLA技术被视为从L2级辅助驾驶迈向L4级高级别自动驾驶的确定性路径 [5] - 计划于2026年第一季度，向Ultra版车型全量推送第二代VLA，并完成对Max车型的全量适配 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”并予以维持 [2][5][7][49] 核心观点 - 公司单三季度销量与收入实现高速增长，销量达11.6万辆，同比增长149.3%，总收入达203.8亿元，同比增长101.8% [2][11] - 公司通过持续降本增效，盈利能力显著改善，2025Q3毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，净亏损收窄至-3.8亿元 [3][15] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，通过第二代VLA、Robotaxi、人形机器人IRON及飞行汽车等产品矩阵，打造未来出行新范式 [4][23][49] - 短期来看，新车型走量及纯视觉方案落地将高阶智驾渗透至20万以内市场，明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，经营周期持续向上 [5][49] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为885/1280/1472亿元，归母净利润预计于2026年转正，达到27亿元 [5][49][51] 财务业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：销量11.6万辆（同比+149.3%，环比+12.4%），总收入203.8亿元（同比+101.8%，环比+11.5%），净利润-3.8亿元（去年同期为-18.1亿元）[2][11] - **2025年前三季度业绩**：累计销量31.3万辆（同比+217.8%），累计总收入544.7亿元（同比+120.0%），累计净利润-15.2亿元（去年同期为-44.6亿元）[11] - **收入拆分**：2025Q3汽车销售收入180.5亿元（同比+105.3%，环比+6.9%）；服务及其他收入23.3亿元（同比+78.1%，环比+67.3%）[2][11] - **盈利能力**：2025Q3毛利率20.1%（同比+4.9pct，环比+2.8pct），净利率-1.9%（同比+16.0pct，环比+0.7pct）[3][15] - **费用控制**：2025Q3研发费用率11.9%（同比-4.3pct），销售、行政及一般费用率12.2%（同比-3.9pct）[3][15] - **业务毛利率**：2025Q3汽车业务毛利率13.1%（同比+4.5pct），服务及其他利润率74.6%（同比+14.5pct）[3][19] 销量与业务指引 - **近期交付**：2025年10月公司交付量4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [4][21] - **季度指引**：公司预计2025年第四季度汽车交付量为12.5万至13.2万辆，按年增长约36.6%至44.3% [4][21] - **分车型销量（2025Q3）**：G6为24,179辆，G7为15,312辆，G9为6,747辆，P7为9,431辆，X9为5,876辆，M03为45,638辆，P7+为15,605辆 [22] 技术进展与战略定位 - **第二代VLA系统**：公司发布以视觉为核心的Vision-Language-Action融合系统，实现端到端融合，推理效率更高，反应更快 [31][33] - **技术支撑**：搭载第二代VLA的Ultra车型将具备车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍，模型参数提升10倍 [32] - **功能落地**：基于第二代VLA的“小路NGP”功能将上线，复杂小路平均接管里程提升13倍；2025年12月底启动先锋用户共创，2026年第一季度向Ultra车型全量推送 [35] - **技术开源与合作**：第二代VLA将面向全球商业伙伴开源，大众汽车成为其首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [35] - **Robotaxi规划**：计划于2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，车端算力达3000TOPS，并预埋双冗余硬件架构确保安全 [37][41] - **人形机器人IRON**：推出全新一代IRON人形机器人，拥有82个自由度，搭载3颗自研图灵AI芯片，并行业首发应用全固态电池，计划2026年年底实现规模量产 [42][45][46] - **生态合作**：高德成为Robotaxi首个全球生态合作伙伴；宝钢将成为IRON机器人项目的生态合作伙伴，探索工业场景应用 [41][46]

全球大模型发展趋势 - 2025年全球大模型迭代速度整体放缓 [1] - 中美大模型差距迅速缩小 预计2026年将进一步缩小乃至部分领域超越 [1] - 国产模型在性能、效率与成本间寻求更优平衡 商业化落地加速 [1] AI应用领域发展 - 行业know-how成为AI应用护城河 [1] - 软件行业进入最佳布局期 模型难以取代定制化软件 [1] - AI收入占比突破10%的公司增多 [1] - Deep Research、AI编程、多模态等方向受关注 [1] AI基础设施（Infra）进展 - 华为Flex：ai技术实现异构算力统一管理 算力利用率提升30% 加速行业化落地 [1] - 国产算力产业化进程加快 [1] - 超节点、IDC多维度创新推动性能提升 [1] 中国AI产业链展望 - 2026年中国AI产业链将走向自成体系 各环节创新迭代加速 [1] - 物理AI（数字孪生、具身智能）成为核心发展方向 [1] 计算机ETF与指数概况 - 计算机ETF（512720）跟踪CS计算机指数（930651） [1] - 该指数从中国A股市场中选取涉及计算机硬件、软件及服务等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数成分股聚焦信息技术领域 具有较高科技含量与成长性特征 能较好体现计算机行业整体发展趋势 [1]

小鹏汽车技术进展 - 新一代人形机器人IRON在2025小鹏科技日亮相，其猫步流畅度引发关注，公司现场剪开机器人腿部覆盖件以证实真实性[2] - IRON拥有拟人骨骼、肌肉和皮肤，在仿生结构、智能系统和能源架构方面全面升级[3] - 飞行汽车取得新进展：小鹏汇天量产工厂试产并下线首台“陆地航母”飞行器，标志着全球首条飞行汽车量产线贯通；全倾转混电飞行汽车A868进入飞行验证关键阶段，预计航程500公里，最高航速360km/h，采用6人座舱设计[3][8] - 计划于2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，配备双冗余硬件架构提升安全性，并利用VLM大模型构建新车外交互体系[3] - 公司打造物理AI全栈自研体系，针对机器人构建VLT+VLA+VLM高阶大小脑能力组合，自研图灵AI芯片，并在广州建立具身智能数据工厂[7] - 小鹏汇天飞行汽车专属制造基地是全球首座采用现代化流水线进行批量生产的工厂，规划年产能10000辆，初期年产能5000辆，生产线每30分钟可下线一台飞行器[8] 其他车企跨界布局 - 特斯拉是“汽车+机器人+飞行器”赛道先驱，2024年10月发布Robotaxi Cybercab并在美国多城市铺开服务，计划在得州超级工厂年产1000万辆Optimus人形机器人，并研发飞行汽车原型机[4] - 广汽集团与滴滴合作的L4自动驾驶Robotaxi车型将于年底量产，2026年在广州、北京等区域投放；第三代具身智能机器人GoMate计划2026年实现小批量生产；复合翼飞行汽车GOVY AirJet已于7月完成首飞[5] - 奇瑞汽车正全力开发第一代Robocar，支持端到端技术路线；旗下墨甲机器人“墨茵”可进行多语言交流并自主完成PPT演讲；公司于2024年首发三体式复合翼飞行汽车并成功试飞[5] - 长安汽车计划于2028年量产人形汽车机器人，2030年推出商业化航线飞行汽车，以技术创新引领行业变革[6] 行业跨界模式与生态 - 车企跨界方式呈现多样化：小鹏、特斯拉等选择自主研发和生产；更多车企如长安、江淮、奇瑞则通过投资、联合研发、孵化子公司等方式合作[7][9] - 合作案例包括：江淮、长安与亿航智能在eVTOL领域合作；奇瑞飞行汽车与清华大学联合研发；奇瑞机器人与AI公司Aimoga合作；小鹏开放IRON的SDK与全球开发者共建生态，宝钢成为其工业领域合作伙伴[9] - 在跨界车企中，自主车企占据绝大多数，跨国车企除特斯拉外仅有现代、丰田等少数参与者；中国新能源汽车产业链的完善和技术能力被视作竞争优势[9][10] 行业趋势与驱动力 - 行业观点认为，车企向“汽车+机器人+飞行器”转型是出行方式全面变革带来的业态深度调整，是行业发展的必然趋势，而非单纯营销噱头[11][12] - 驱动因素包括：汽车产业从燃油车向新能源、再向智能网联新能源汽车的转变；立体交通网络体系下向飞行汽车发展；汽车产业向数字化、智能化生产制造转变[11] - 智能汽车、低空飞行器、智能机器人产业具有技术同源、要素相通、应用关联的特点，融合发展可实现技术迁移、产业链共用和场景共创，借助智能汽车的成熟产业基础可帮助机器人、飞行器跨越发展卡点[12][13] - 车企逐渐从整车制造向出行服务商、生态运营商转型，需打造覆盖多领域的立体交通网络[11][12] 产业发展现状与挑战 - 聚合智能产业生态建设已初显成效：小鹏IRON、广汽GoMate、特斯拉Optimus等人形机器人均设定2026年量产或小批量生产目标；小鹏汇天“陆地航母”飞行器已获7000台订单[14] - 产业仍面临挑战：现代旗下Supernal的SA-2电动飞行器项目被曝暂停，尽管已投入17.7亿美元但回报有限，凸显成本投入巨大且商业闭环难以形成[14] - 有观点指出，车企现阶段应继续将重点放在汽车主业上，因为人形机器人和飞行汽车整体仍属于储备项目，当前提升汽车产品差异化竞争力更为关键[15]