报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块价格持续阴跌，虽静态供需结构健康但有强烈过剩预期，价格驱动弱，需关注行政性限产及需求转弱对成本和供需格局的影响，保持滚动卖出套保或现货预售思路 [4] - 焦煤焦炭现货价格下跌，期货延续跌势，单边维持高做空思路，但盘面快速下跌后可能反复，前期空单可适当止盈 [5] - 硅铁现货偏紧反弹或延续，锰硅暂无新增减产预期，预计震荡运行，关注河钢招标定价，前期硅铁多单和双硅跨月正套可继续持有 [7] - 铁矿石淡季矛盾逐步积累，发运回升，铁水下滑或使港口库存进入累库阶段，预计震荡运行，暂不考虑限产因素 [8] 各品种情况总结 期货市场 - 远月合约中，RB2601收盘价2998元/吨，跌33元，跌幅1.09%；HC2601收盘价3120元/吨，跌41元，跌幅1.30%；I2601收盘价664元/吨，跌11.5元，跌幅1.70%；J2601收盘价1388元/吨，跌10元，跌幅0.72%；JM2601收盘价815元/吨，跌2.5元，跌幅0.31% [2] - 近月合约（主力合约）中，RB2510收盘价2980元/吨，跌37元，跌幅1.23%；HC2510收盘价3111元/吨，跌42元，跌幅1.33%；I2509收盘价698.5元/吨，跌12.5元，跌幅1.76%；J2509收盘价1364元/吨，跌13元，跌幅0.94%；JM2509收盘价799.5元/吨，跌1元，跌幅0.12% [2] - 跨月价差方面，RB2510 - 2601为 - 18元/吨，跌2元；HC2510 - 2601为 - 9元/吨，跌3元；I2509 - 2601为34.5元/吨，跌0.5元；J2509 - 2601为 - 24元/吨，跌8.5元；JM2509 - 2601为 - 15.5元/吨，跌2元 [2] - 价差/比价/利润方面，卷螺差131元/吨，跌3元；螺矿比4.27，涨0.01；煤焦比1.71，跌0.01；螺纹盘面利润 - 87.73元/吨，跌5.3元；焦化盘面利润300.67元/吨，跌11元 [2] 现货市场 - 上海螺纹3120元/吨，跌20元；天津螺纹3170元/吨，持平；广州螺纹3250元/吨，跌20元；唐山普方坯2900元/吨，跌20元；普氏指数96.45，跌1.2 [2] - 上海热卷3190元/吨，跌30元；杭州热卷3170元/吨，跌50元；广州热卷3240元/吨，跌30元；坯材价差220元/吨，持平；日照港PB粉736元/吨，跌13元 [2] - 青岛港超特粉605元/吨，跌15元；某矿650元/吨，跌15元；甘其毛都炼焦精煤920元/吨，跌20元；青岛港准一级焦（出库）1460元/吨，持平 [2] - 基差方面，HC主力79元/吨，跌3元；RB主力140元/吨，涨4元；I主力53元/吨，持平；J主力240.89元/吨，涨11元；JM主力150.5元/吨，跌20元 [2] 各品种分析 钢材 - 建材成交轻微环增，但价格疲软下跌，市场有强烈过剩预期，价格驱动弱，主动减产意愿不强，兑现减产时间点可能后移，内需建材进入季节性淡季，出口链条板材有潜在走弱风险，需保持滚动卖出套保或现货预售思路 [4] 焦煤焦炭 - 现货端第二轮提降预计很快落地，港口冶金焦炭贸易报价和炼焦煤竞拍多数下跌，蒙煤价格继续下探；期货端黑链指数延续下跌趋势，单边维持高做空思路，但盘面快速下跌后可能反复，前期空单可适当止盈 [5] 铁合金 - 周内锰硅、硅铁大厂减产消息不断，硅铁现货偏紧反弹或延续，锰硅暂无新增减产预期，预计震荡运行，成本有小幅回落预期但空间不大，关注河钢招标定价，前期硅铁多单和双硅跨月正套可继续持有 [7] 铁矿石 - 市场对限产交易更加钝化，发运逐步回升，铁水下滑或使港口库存进入累库阶段，预计震荡运行，暂不考虑限产因素，5月后若钢材基本面转弱，需关注钢厂自发性减产 [8]

盈利增速情况 - 1 - 4月规上工业企业利润总额同比增长1.4%，4月盈利同比增长3.0%，营收同比增长2.6% [7][9] - 4月盈利增速回升主要靠利润率同比增速边际走强，量、价在同比增速的边际变化上均是拖累 [2][9] 行业盈利分化 - 公用事业同比增速回正至1.5%，采矿业同比增速回落至 - 30.8%，制造业同比增速小幅回落至11.0% [9] - 中游装备制造和下游消费品制造行业盈利同比增速回升，上游原材料加工行业同比增速回落至 - 1.2% [9] - 电气机械、计算机通信电子对工业企业盈利同比增速的贡献率高达164.3% [9] 库存与经营情况 - 4月工业企业产成品名义库存累计值同比增长3.9%，实际库存同比增长6.8%，均较上期回落 [9] - 4月库销比环比回升4.1pct，产成品周转天数回落至21天，应收账款平均回收周期70.3天 [9] 盈利持续性 - 需谨慎看待抢出口对盈利拉动作用，关注出口脉冲持续性和企业库存去化进度 [2][9] - 内需韧性或成对冲出口脉冲走弱关键，基建增速走强有望带动上游原材料冶炼行业利润增速改善 [2][9] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确 [40] - 政策相机抉择有不确定性，内需增长持续性尚存不确定性 [40]

经济趋势 - 印尼经济略放缓，1季度实际经济增长4.87%，投资增速放缓幅度最大，外资流入明显放缓至37.4亿美元[11][14] - 泰国经济增长稳健，1季度实际经济增速为3.1%，消费和投资均有所放缓[18] - 越南经济稳健，1季度实际GDP增速为6.9%，4月出口增速21.0%、进口增速21.8%，对美出口陡增，外资大量流入达138.2亿美元[19][24][34] - 马来西亚经济放缓，1季度实际经济增速为4.4%，4月出口增速16.5%，对美出口增长显著[37][42] 市场走势 - 印尼股指基本修复，截至5月23日，25年股指仍下跌1.2%，汇率基本修复，25年以来卢比仍贬值0.8%[55][57] - 泰国股指仍未修复，截至5月22日，25年股指跌幅超16个百分点，汇率持续升值，25年升值3.8个百分点[61][63] - 越南股市修复完成，截至5月23日，VN30指数回升至1409，汇率仍未修复，贬值2.5%[67][68] - 马来西亚股指基本修复，截至5月22日，25年股指跌幅超7个百分点，汇率持续升值，25年以来升值超5个百分点[73][76] 产业政策 - 印尼启动“屋顶太阳能加速计划”[81] - 泰国推进胶农扶持措施，推出增强中小企业竞争力政策，放宽外资企业所有权限制[82][85] - 越南推动半导体和人工智能合作，鼓励能源基础设施投资，加强原产地管理[86][87] - 马来西亚将发布半导体产业激励措施[88] 大国关系 - 印尼与中国签署谅解备忘录，拓宽本币结算合作范围[91] - 泰国与美国展开贸易谈判，加速与孟加拉国自贸协定谈判，与越南升级为全面战略合作伙伴关系，与马来西亚加强东盟战略贸易合作[92][93][94] - 越南与美国举行第二轮贸易谈判，签署国防政策对话文件，与泰国关系升级，与白俄罗斯建立战略伙伴关系[95][98][99] 风险提示 - 地缘政治风险升级，经济下行风险加大[100]

调研背景 - 钢厂生产积极性较高，3月以来铁水产量持续攀升至同期最高水平后开始回落，供应压力持续累积，河北作为全国最大钢材生产基地，产量占比达20%-30%[1] - 在"抢出口"效应带动下，钢材需求展现较强韧性，出口量同比增长，部分缓解国内供给压力[1] - 钢坯出口比例显著提升，河北地区轧钢厂密集，钢坯资源消化能力成为影响区域供需平衡的关键变量[1] 生产与排产 - 多数钢厂采取超接策略，订单接到15-30天，部分品种排产至7月底，环比略有走弱但同比仍较好[2] - 钢厂即期利润约100-200元/吨，部分钢厂净利达100元/吨以上，加工厂有微利[2] - 唐山市场中钢坯、带钢、轧硬现货偏好[3] 出口情况 - 螺纹钢坯、线材出口量增长，冷轧出口至中东、非洲增量较多，韩国、日本减量明显[4] - 多数认为抢出口会透支未来部分需求，但实际影响或没有预期大，低价格使中国钢材具竞争力[4] - 6月韩国可能对中国热卷反倾销，若政策落地韩国采购商计划进口轧硬[5] 库存与预期 - 钢厂、贸易商库存处于低位（如从2万吨降至0.4万吨），短流程企业原料零库存[6] - 部分认为7月天津上合峰会、8月成都世界运动会、国庆阅兵会影响短期供给，但地方保GDP压力下政策性限产落地效果存疑[6] 淡季钢材需求展望 - 当前钢厂利润和排产较好，钢厂没有大幅减产动力，建材需求季节性下滑难以拖动整体成材走向负反馈[7] - 板材需求是决定钢材淡季需求韧性的关键变量，热卷在3300元/吨以下出口具韧性，预计板材需求或好于市场预期[7] - 强现实弱预期格局维持，若六月现实仍偏强，弱预期或会边际反转[8] 企业调研详情 热卷加工企业A - 彩涂年产量240万吨，今年需求爆单接单至7月底，镀铝锌需求较好但有花无花镀锌需求同环比下滑[9] - 年出口量约120万吨，主要出口至东南亚、拉丁美洲、非洲，镀锌出口同比下滑[9] 钢厂期现贸易部B - 钢厂接单基本在25天以上，净利润50-100元/吨，冷轧镀锌出口接单至7月底[10] - 当前基本面无矛盾，价格震荡运行，淡季预期可能被证伪[10] 钢厂冷卷销售部C - 年产能320-350万吨，约1/3出口，当前库存3万多吨，出口至中东非洲增量多，日韩减量明显[11] - 内贸转向高端高附加值终端产品如家电汽车领域，订单相对稳定[11] 钢厂的国际贸易公司D - 唐山地区钢坯投放量约2万吨/天，接单至7月，每月出口量10-20万吨[13] - 铁矿四大矿山全年发运或在目标下沿，矿价具韧性[13] 贸易商E - 月成交量不到10万吨，80%以上销售给终端，5月需求环比转弱[14] - 对天津等地环保限产预期持谨慎态度[14] 钢厂F - 总产能3万吨，当前日产约2.6万吨，线材盘螺利润较好，钢坯利润约150元[15] - 建材出口以散销给贸易商为主，线材多数集港出口至南非、东南亚、中东等地[15] 钢厂G - 月产约60多万吨，终端和贸易商比例约6:4，完全锁利润型约120-130元/吨[16] - 板材需求处于上升趋势，增速放缓，无需过多关注转弱时点[17] 短流程钢厂H - 电炉炼钢企业，产能1万吨/天，当前产量约0.7万吨，电炉利润约100元/吨以上[18] 加工厂钢坯外贸部I - 月出口量5-6万吨，热卷和镀锌各半，热卷主要出口至沙特、迪拜、中东和越南[19] 加工厂J - 轧硬接单至7月中旬，环比走弱，有花交期35-40天，无花15-20天[20] - 6月出口韩国可能存在增量，因韩国可能出台热卷反倾销政策[20] 加工厂K - 日产2.2万吨，主产轧硬镀锌，2023以来加工利润稳定在10-30元/吨[21]

指数情况 - 截至2025年5月25日，本周ECI供给指数为50.23%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点[1] - 5月前四周ECI供给指数为50.24%，较4月回落0.11个百分点；需求指数为49.92%，较4月持平[1] - 截至2025年5月25日，本周ELI指数为 - 0.90%，较上周回升0.06个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 工业生产环比小幅放缓，主要行业开工率多数回落，部分库存环比下降[15] - 5月1 - 18日乘用车市场零售同比回升12.0%，环比增长18.0%，新能源车零售同比回升32.0%，环比回升15.0%[21] - 基建投资石油沥青装置开工率环比回落3.60个百分点，全国水泥发运率环比回升2.21个百分点；房地产销售景气度偏低，30大中城市商品房成交面积环比回落1.98%[25] - 出口海运价格指数回暖，上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升106.73点和2.52点；韩国5月前20日出口总额同比增速录得 - 2.40%，较4月回升2.90个百分点[31] - 5月食品价格回落，猪肉平均批发价环比回落0.08元/公斤，28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落0.05元/公斤[37] 金融与政策 - 本周央行货币净投放4600亿元，7天shibor利率从1.5620%回落至1.5520%，10年期国债收益率从1.6883%回升至1.7127%[40] - 本周多部门出台多项政策，涉及科技服务业、小微企业融资、老年人社会参与、企业境外上市资金管理等方面[46]

国内经济三条主线 - 贸易摩擦下的出口进入"抢出口2.0"阶段，二季度经济真实成色和韧性值得关注 [2] - 政策刺激下的投资和消费成为重要支撑 [2] - 经济内生动能变化不大，消费补贴和抢出口对二季度经济支撑显著 [28] 消费补贴政策效果 - 1-4月社零累计同比4.7%，其中"以旧换新"类商品消费同比增长7.2%，拉动社零增长1.1个百分点 [3] - 限额以上零售企业在补贴期间同比增速3.9%，超过补贴前2.3%的增速水平 [3] - 服务消费增速从2023年20%回落至2025年4月5.1%，五一人均旅游消费支出修复至2019年90%后进入平台期 [3] - 截至4月27日"以旧换新"资金使用1000亿，后续2000亿资金有望延续社零支撑 [28] 地产市场动态 - 1-4月商品房销售面积累计同比-2.8%，较2024年-17.1%明显改善，二手房占比升至61.9% [12] - 4月二手房销售同比增速从3月42.8%回落至22.6%，5月进一步降至7.1% [12] - 1-4月房地产投资同比-10.3%，与去年接近，对GDP拖累约0.7个百分点 [12] - 房企施工强度处于近年低位，尽管资金到位情况好转 [12] 投资与出口表现 - 1-4月制造业、基建投资累计同比8.8%、10.9%，拉动GDP增长1.4个百分点 [29] - 设备工器具购置投资同比增长18.2%，拉动投资增长2.6个百分点 [29] - 二季度出口有望实现3%-5%增长，受"抢出口"、"抢转口"带动 [30] 经济增速预测 - 预计二季度GDP增速5.2%，上半年5.3%，下半年政策回旋余地较大 [28] - 4-5月月度GDP增速预计分别为5.4%、5.3% [31] - 中性情景下不变价GDP增速预测为5.2% [32]

文章核心观点 - 中美航运数据出现积极转机，表现为船舶停靠量与集装箱吞吐量增加，以及集装箱预订量飙升[1] - 美东、美西航线集装箱运价大幅上升，且船运公司计划进一步提价[4][5] - 4月中国出口总额与出口交货值增速出现明显分化，反映抢转口与当期生产下滑的不同趋势[7][8][9] - 各类消费群体信心普遍下降，不同城市级别、收入和年龄段的乐观者比例均有所下滑[11][12][13] - 地产“930小阳春”效应逐步降温，二手房销售面积和价格同比增速回落，市场距离稳态尚有差距[15][16] 中美航运数据出现转机 - 5月11-17日美国洛杉矶港口船舶停靠数量为19.0艘，4月均值为21.3艘[1] - 港口集装箱进口吞吐量环比增长16.0%，结束连续两周下滑，当周同比增速为-14.2%，4月末同比为56.0%[1] - 中美互降关税后，从中国到美国的集装箱运输预订量飙升近300%[1] - 深圳盐田港美线货量从5月初同比下降近50%恢复到加税前水平并有所增加[1] 美东美西航线运价大幅上升 - 5月10-16日上海港-美西基本港运价为3091，环比增速31.7%；上海港-美东基本港运价为4069，环比增速22.0%[5] - 同期上海港-欧洲和地中海基本港运价环比增速仅为-0.6%和-0.3%[5] - 马士基5月26日开航航次报价达3705美元/FEU，较5月12日报价上涨96%[5] - 达飞轮船通知6月1日至14日美西运费将调涨至6100美元（40尺柜），美东运费调涨至7100美元，6月15日起旺季附加费再上涨4000美元[5] 出口总额与出口交货值分化 - 4月中国出口总额同比增速为8.1%，出口交货值同比增速由7.7%迅速下降至0.9%[9] - 分化因出口强由抢转口推动（已生产商品），而4月初中美贸易摩擦后对美订单生产下滑导致当期生产的出口交货值迅速下滑[9] 各类群体消费信心普遍下降 - 三线城市及以下消费者和城镇18-25岁青年群体是最乐观群体，乐观受访者占比超80%[12] - 城镇低收入26-41岁中年群体是最悲观群体[12] - 相比2023年，各群体乐观受访者比例均下降，最乐观群体下降约5-10个百分点，最悲观群体下降20-30个百分点[13] 地产“930小阳春”逐步降温 - 4月11个样本城市二手房销售面积同比22.6%，前值42.8%，5月1-17日同比进一步回落至7.1%[15] - 4月一线城市二手住宅成交价格环比再度下滑0.2个百分点[15] - 百城住宅租金收益率约2.6%，一线城市北京、上海租售比仅1.6%左右，房租有向下压力[16] - 成熟房地产市场租售比一般高于30年国债100BP以上，二手房成交占比约80%，当前市场距离稳态尚有差距[16]

报告核心观点 - 4月国内经济增长动能有所回落但下行风险有限，A股短期蓄势震荡，关注外需及成长主线 [1] 经济数据情况 - 4月经济数据较3月回落，呈现外需强于内需、生产强于需求格局 [2] - 生产端4月工业增加值当月同比6.1%，虽低于前值，但年初以来累计表现优于近五年均值水平 [2] - 需求端投资和消费较3月回落，地产投资及制造业投资4月不同程度走弱 [2] - 社零内部必需消费维持韧性，汽车及通讯器材同比增速较3月下行明显，“以旧换新”政策提振效应趋缓 [2] 内外需情况 - 4月基本面数据显示外需超预期而内需动能环比趋缓 [2] - 海外需求韧性叠加抢出口、抢转口驱动，4月出口维持高增 [2] - 内需方面，两新、两重政策对消费及投资提振效应趋缓，地产销售增速边际回落，一线城市新房环比走弱，房价止跌回升迹象有待巩固 [2] 政策预期 - 4月内需数据边际走弱使短期稳增长政策预期升温，5月央行调降LPR利率，宽货币预期落地，发改委表示大部分稳就业稳经济政策将在6月底前落地 [2] 市场格局 - 当前市场处于箱体震荡格局，政策储备空间充裕，经济下行风险低，内需数据及关税进展影响政策预期强弱 [2] - 市场上行空间取决于经济修复强度，“类平准资金”支撑下市场下行风险可控 [2] - 存量政策处于加速释放阶段，市场短期难突破一季度经济增速高点及4月2日“对等关税”冲击的情绪低点，短期呈震荡蓄势之势 [2] 市场风格 - 盈利因子年内有较大修复空间但短期上行动能趋缓，市场对高盈利、高估值计价较低，业绩高增的成长股或为下半年市场风格主要超额收益来源 [2] 二季度行业建议 - 关注外需链及成长主线，包括抢出口+补库周期涨价受益行业（化工+航运），产业趋势向好+受益风险偏好回暖的成长（AI产业链、机器人、半导体周期及自主可控） [2]

核心观点 - 2025年4月经济数据显示投资相对消费更具挑战，生产受关税冲击，消费暂时性走弱，投资需政策配合；本期信用债发行规模环比下降、净融资额继续为负，长远收益率将步入下行通道；金属行业宏观利好逐渐消化，需关注抢出口行为影响，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级 [2][6][10] 宏观及策略研究 - 2025年4月规上工业增加值当月同比增长6.1%、社会消费品零售总额当月同比增长5.1%、固定资产投资累计同比增长4.0% [2] - 4月全国规上工业增加值同比和环比增速均放缓，近八成行业生产增速受关税冲击放缓，高新技术和设备制造业仍保持较高增速，服务业生产指数同比增长6.0%，产销率显示市场供需矛盾改善，生产有望在“抢出口”延续下保持平稳 [2] - 4月社会消费品零售总额同比增速放缓，主要受汽车消费增速下滑拖累，“以旧换新”推动家具家电消费，黄金价格上涨推升金银珠宝消费，文体娱乐用品保持较高增速，服务消费市场活力释放，5月社零增速有望上行 [3] - 4月固定资产投资累计同比增速微降，制造业投资同比增速下降1.0个百分点至8.2%，中长期关税不确定性影响企业投资意愿，需积极落地相关扶持政策；基建投资同比增速下降3.0个百分点至9.6%，5月政府债券发行提速但需资金及时拨付，关注实物工作量指标；房地产投资增速同比降幅扩大1.3个百分点至 -11.3%，央行下调房贷利率效果难立刻显现，预计投资增速呈磨底特征 [3][4] 固定收益研究 - 本期（5月12日至5月18日）交易商协会发行指导利率全部下行，信用债发行规模环比下降、净融资额环比减少，二级市场成交金额环比增长，收益率有所分化，信用利差全部收窄，1年期各等级基本处于历史低位，长远收益率将步入下行通道，可逢调整增配，关注利率债变化和个券票息价值，高等级5年期品种可择机配置 [6] - 中央和地方优化房地产政策推动市场止跌回稳，4月市场基本稳定，后续将强化政策协同，地产债可关注业绩优异的央企、国企及优质民企债券，城投债违约可能性低，可作为重点配置品种 [7] 行业研究 - 行业新闻包括几内亚政府收回51份矿业许可、中方敦促美方停止232关税措施；公司新闻为永兴材料发布2025年员工持股计划（草案） [10] - 钢铁短期基本面或面临压力，需关注国内经济刺激政策、粗钢限产预期和关税政策变化；铜宏观情绪缓和但基本面支撑不足，关注抢出口对需求的影响；铝中美贸易关系缓和有支撑但关税仍有压制，国内进入需求淡季，关注“232钢铝关税”变化预期；黄金避险情绪回落后短期维持震荡，关注美国经济数据、美联储降息预期和地缘政治局势；锂盐湖生产旺季到来，供给过剩格局难改，关注抢出口行为对需求的影响 [10] - 本周策略方面，铜铝下游需求仍具韧性，关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化；黄金长期利好因素多，建议关注相关板块；稀土价格处于周期底部，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块；维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [11]

宏观经济表现 - 4月中国经济顶住外部冲击和内部挑战压力，延续向新向好态势，生产需求平稳增长，就业形势总体稳定，新动能积聚成长 [2] - 内需方面，政策前置发力使居民消费和企业投资显现较强韧性；外需方面，企业抢出口活动热度较高，带动生产热度回升 [2] - 一季度GDP平减指数为-0.8%，连续第八个季度为负，显示国内生产仍强于需求，物价低位波动 [2] 工业与制造业 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，装备制造业和高技术制造业增速显著高于整体工业，铁路、船舶、航空航天、电气机械、计算机通信设备表现突出 [5] - 高技术制造业增加值同比增长10%，其中航空航天相关设备制造、集成电路制造增加值分别增长21.4%和21.3% [6] - 装备制造业增加值同比增长9.8%，对规模以上工业增长的贡献率达55.9% [7] - "人工智能+"驱动数字产业蓬勃发展，4月规模以上数字产品制造业增加值增长10% [6] 服务业与消费 - 4月服务业生产指数同比增长6%，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数分别增长10.4%和8.9% [7] - 政策驱动型消费亮眼，家电、音像器材、家具、通讯器材社零增速明显高于其他行业，但石油及制品和汽车消费同比增速明显回落 [7] - 居民"就业—收入—消费"循环仍待畅通，居民收支增速和消费倾向下行趋势尚未扭转 [7] 投资与外贸 - 1至4月固定资产投资同比增长4%，设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长的贡献率达64.5% [8] - 1—4月货物进出口总额同比增长2.4%，对共建"一带一路"国家进出口增长3.9%，机电产品出口额同比增长9.5% [8] 政策展望 - 增量政策将聚焦稳就业、稳外贸、促消费、扩投资、稳资产价格五个领域，财政货币或进一步增设政策性金融工具 [9] - 财政将加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行节奏，刺激消费并稳定房地产市场 [9] - 年内降准降息仍有空间，可能通过加大买断式逆回购、重启国债买卖补充流动性，并引导信贷投向薄弱环节与重点领域 [10] - 新的政策工具有望较快落地，重点支持科技创新、扩大消费、稳定外贸，稳定和活跃资本市场已被纳入货币政策目标框架 [10]