国内经济三条主线 - 贸易摩擦下的出口进入"抢出口2.0"阶段，二季度经济真实成色和韧性值得关注 [2] - 政策刺激下的投资和消费成为重要支撑 [2] - 经济内生动能变化不大，消费补贴和抢出口对二季度经济支撑显著 [28] 消费补贴政策效果 - 1-4月社零累计同比4.7%，其中"以旧换新"类商品消费同比增长7.2%，拉动社零增长1.1个百分点 [3] - 限额以上零售企业在补贴期间同比增速3.9%，超过补贴前2.3%的增速水平 [3] - 服务消费增速从2023年20%回落至2025年4月5.1%，五一人均旅游消费支出修复至2019年90%后进入平台期 [3] - 截至4月27日"以旧换新"资金使用1000亿，后续2000亿资金有望延续社零支撑 [28] 地产市场动态 - 1-4月商品房销售面积累计同比-2.8%，较2024年-17.1%明显改善，二手房占比升至61.9% [12] - 4月二手房销售同比增速从3月42.8%回落至22.6%，5月进一步降至7.1% [12] - 1-4月房地产投资同比-10.3%，与去年接近，对GDP拖累约0.7个百分点 [12] - 房企施工强度处于近年低位，尽管资金到位情况好转 [12] 投资与出口表现 - 1-4月制造业、基建投资累计同比8.8%、10.9%，拉动GDP增长1.4个百分点 [29] - 设备工器具购置投资同比增长18.2%，拉动投资增长2.6个百分点 [29] - 二季度出口有望实现3%-5%增长，受"抢出口"、"抢转口"带动 [30] 经济增速预测 - 预计二季度GDP增速5.2%，上半年5.3%，下半年政策回旋余地较大 [28] - 4-5月月度GDP增速预计分别为5.4%、5.3% [31] - 中性情景下不变价GDP增速预测为5.2% [32]

关于本栏目 高频数据难懂？挖掘信息不易？【图说经济】每周一期，与您一同从高频数据库中抽丝剥茧，看懂全球经济的新变化。如需底层数据库，欢迎联系国金宏 观团队。 中美航运数据出现转机 美东、美西航线运价大幅上升 " 出口总额 " 与 " 出口交货值 " 分化 各类群体消费信心普遍下降 地产 "930 小阳春 " 逐步降温 本期Headline 中美航运数据出现转机 船舶停靠量与集装箱吞吐量增加： 5月11-17日，美国洛杉矶港口船舶停靠数量上升至19.0艘，4月均值为21.3艘；港口集装箱进口吞吐量环比增长 16.0%，结束了连续两周的下滑，开始由负转正，当周同比增速上升至-14.2%，4月末同比为56.0%。 集装箱预订量飙升： 贸易追踪机构Vizion公布的数据显示，在美国和中国互降关税之后，在美国下单的从中国到美国的集装箱运输预订量飙升近 300%。而从深圳盐田港船代公司了解到，中美相互调整关税正式实施后，美线货量已从5月初同比下降近50%，恢复到4月2日加税之前水平，并 且还有所增加。 01 02 美东美西航线运价大幅上升 美线集装箱运价大幅上升： 5月10-16日，上海港-美西基本港、上海港-美东基本港 ...

报告核心观点 - 4月国内经济增长动能有所回落但下行风险有限，A股短期蓄势震荡，关注外需及成长主线 [1] 经济数据情况 - 4月经济数据较3月回落，呈现外需强于内需、生产强于需求格局 [2] - 生产端4月工业增加值当月同比6.1%，虽低于前值，但年初以来累计表现优于近五年均值水平 [2] - 需求端投资和消费较3月回落，地产投资及制造业投资4月不同程度走弱 [2] - 社零内部必需消费维持韧性，汽车及通讯器材同比增速较3月下行明显，“以旧换新”政策提振效应趋缓 [2] 内外需情况 - 4月基本面数据显示外需超预期而内需动能环比趋缓 [2] - 海外需求韧性叠加抢出口、抢转口驱动，4月出口维持高增 [2] - 内需方面，两新、两重政策对消费及投资提振效应趋缓，地产销售增速边际回落，一线城市新房环比走弱，房价止跌回升迹象有待巩固 [2] 政策预期 - 4月内需数据边际走弱使短期稳增长政策预期升温，5月央行调降LPR利率，宽货币预期落地，发改委表示大部分稳就业稳经济政策将在6月底前落地 [2] 市场格局 - 当前市场处于箱体震荡格局，政策储备空间充裕，经济下行风险低，内需数据及关税进展影响政策预期强弱 [2] - 市场上行空间取决于经济修复强度，“类平准资金”支撑下市场下行风险可控 [2] - 存量政策处于加速释放阶段，市场短期难突破一季度经济增速高点及4月2日“对等关税”冲击的情绪低点，短期呈震荡蓄势之势 [2] 市场风格 - 盈利因子年内有较大修复空间但短期上行动能趋缓，市场对高盈利、高估值计价较低，业绩高增的成长股或为下半年市场风格主要超额收益来源 [2] 二季度行业建议 - 关注外需链及成长主线，包括抢出口+补库周期涨价受益行业（化工+航运），产业趋势向好+受益风险偏好回暖的成长（AI产业链、机器人、半导体周期及自主可控） [2]

核心观点 - 2025年4月经济数据显示投资相对消费更具挑战，生产受关税冲击，消费暂时性走弱，投资需政策配合；本期信用债发行规模环比下降、净融资额继续为负，长远收益率将步入下行通道；金属行业宏观利好逐渐消化，需关注抢出口行为影响，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级 [2][6][10] 宏观及策略研究 - 2025年4月规上工业增加值当月同比增长6.1%、社会消费品零售总额当月同比增长5.1%、固定资产投资累计同比增长4.0% [2] - 4月全国规上工业增加值同比和环比增速均放缓，近八成行业生产增速受关税冲击放缓，高新技术和设备制造业仍保持较高增速，服务业生产指数同比增长6.0%，产销率显示市场供需矛盾改善，生产有望在“抢出口”延续下保持平稳 [2] - 4月社会消费品零售总额同比增速放缓，主要受汽车消费增速下滑拖累，“以旧换新”推动家具家电消费，黄金价格上涨推升金银珠宝消费，文体娱乐用品保持较高增速，服务消费市场活力释放，5月社零增速有望上行 [3] - 4月固定资产投资累计同比增速微降，制造业投资同比增速下降1.0个百分点至8.2%，中长期关税不确定性影响企业投资意愿，需积极落地相关扶持政策；基建投资同比增速下降3.0个百分点至9.6%，5月政府债券发行提速但需资金及时拨付，关注实物工作量指标；房地产投资增速同比降幅扩大1.3个百分点至 -11.3%，央行下调房贷利率效果难立刻显现，预计投资增速呈磨底特征 [3][4] 固定收益研究 - 本期（5月12日至5月18日）交易商协会发行指导利率全部下行，信用债发行规模环比下降、净融资额环比减少，二级市场成交金额环比增长，收益率有所分化，信用利差全部收窄，1年期各等级基本处于历史低位，长远收益率将步入下行通道，可逢调整增配，关注利率债变化和个券票息价值，高等级5年期品种可择机配置 [6] - 中央和地方优化房地产政策推动市场止跌回稳，4月市场基本稳定，后续将强化政策协同，地产债可关注业绩优异的央企、国企及优质民企债券，城投债违约可能性低，可作为重点配置品种 [7] 行业研究 - 行业新闻包括几内亚政府收回51份矿业许可、中方敦促美方停止232关税措施；公司新闻为永兴材料发布2025年员工持股计划（草案） [10] - 钢铁短期基本面或面临压力，需关注国内经济刺激政策、粗钢限产预期和关税政策变化；铜宏观情绪缓和但基本面支撑不足，关注抢出口对需求的影响；铝中美贸易关系缓和有支撑但关税仍有压制，国内进入需求淡季，关注“232钢铝关税”变化预期；黄金避险情绪回落后短期维持震荡，关注美国经济数据、美联储降息预期和地缘政治局势；锂盐湖生产旺季到来，供给过剩格局难改，关注抢出口行为对需求的影响 [10] - 本周策略方面，铜铝下游需求仍具韧性，关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化；黄金长期利好因素多，建议关注相关板块；稀土价格处于周期底部，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块；维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [11]

宏观经济表现 - 4月中国经济顶住外部冲击和内部挑战压力，延续向新向好态势，生产需求平稳增长，就业形势总体稳定，新动能积聚成长 [2] - 内需方面，政策前置发力使居民消费和企业投资显现较强韧性；外需方面，企业抢出口活动热度较高，带动生产热度回升 [2] - 一季度GDP平减指数为-0.8%，连续第八个季度为负，显示国内生产仍强于需求，物价低位波动 [2] 工业与制造业 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，装备制造业和高技术制造业增速显著高于整体工业，铁路、船舶、航空航天、电气机械、计算机通信设备表现突出 [5] - 高技术制造业增加值同比增长10%，其中航空航天相关设备制造、集成电路制造增加值分别增长21.4%和21.3% [6] - 装备制造业增加值同比增长9.8%，对规模以上工业增长的贡献率达55.9% [7] - "人工智能+"驱动数字产业蓬勃发展，4月规模以上数字产品制造业增加值增长10% [6] 服务业与消费 - 4月服务业生产指数同比增长6%，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数分别增长10.4%和8.9% [7] - 政策驱动型消费亮眼，家电、音像器材、家具、通讯器材社零增速明显高于其他行业，但石油及制品和汽车消费同比增速明显回落 [7] - 居民"就业—收入—消费"循环仍待畅通，居民收支增速和消费倾向下行趋势尚未扭转 [7] 投资与外贸 - 1至4月固定资产投资同比增长4%，设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长的贡献率达64.5% [8] - 1—4月货物进出口总额同比增长2.4%，对共建"一带一路"国家进出口增长3.9%，机电产品出口额同比增长9.5% [8] 政策展望 - 增量政策将聚焦稳就业、稳外贸、促消费、扩投资、稳资产价格五个领域，财政货币或进一步增设政策性金融工具 [9] - 财政将加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行节奏，刺激消费并稳定房地产市场 [9] - 年内降准降息仍有空间，可能通过加大买断式逆回购、重启国债买卖补充流动性，并引导信贷投向薄弱环节与重点领域 [10] - 新的政策工具有望较快落地，重点支持科技创新、扩大消费、稳定外贸，稳定和活跃资本市场已被纳入货币政策目标框架 [10]

生产与出口 - 4月工业和服务业加权同比增长6.1%，较3月6.8%放缓，但高于1 - 2月的5.7%，若5 - 6月维持5.5 - 6.0%，二季度GDP同比或达5%+[1] - 4月出口交货值同比仅增0.9%，较3月7.7%明显放缓，对工业营收直接同比拉动降至约0.1%，低于3月的0.8%，可解释工业增加值同比放缓1.6个百分点的44%[2] 供需情况 - 4月需求端零售、固定资产投资、出口交货值三者加权同比3.8%，较3月5.6%明显放缓，生产端放缓0.7个百分点，需求端放缓1.8个百分点，4月工业产销率较去年同期低0.2个百分点[3] 内需消费 - 4月零售同比增速5.1%，较3月放缓0.8个百分点，限额以上零售增速6.3%，以旧换新是重要拉动项，汽车是限额以上零售增速放缓重要拖累项[4] - 4月零售基数延续修订，去年4月零售额约下修329亿元、0.9个百分点，限额以上零售上修约463亿元、3.3个百分点[5] 投资情况 - 1 - 4月固定资产投资累计同比4.0%，较1 - 3月放慢0.2个百分点，设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长贡献率达64.5%[6] 地产情况 - 4月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 2.1%、 - 6.7%，1 - 3月分别为 - 3.0%、 - 2.1%，4月新房销售均价下滑，70城二手住宅环比 - 0.4%，较3月降幅翻倍[7] - 1 - 4月房地产开发资金来源同比 - 4.1%，较1 - 3月下滑0.3个百分点，定金及预收款、个人按揭贷款增速分别下降1.9、1.5个百分点[7] 外贸与政策 - 5 - 6月可能形成新一轮抢出口，抢出口叠加基数错位，可能推升5月下半月和6月对美出口约18个百分点，对出口直接拉动效应约为2.6个百分点，出口增速或保持在5%以上[8] - 国内增量政策窗口可能后移至8 - 9月，8月12日24%关税推迟90天到期，前期抢出口或带来透支效应，8 - 9月出口面临下行风险[9]

经济增长与贸易摩擦影响 - 4月中国经济维持稳定增长，月度GDP同比增速约5.1%，较3月回落0.8个百分点，仍高于全年目标值[2][11] - 极端情形下，2025年后三季对美出口同比跌100%，全年GDP同比约3.7%；偏悲观情形下跌68.8%，全年约4.5%；中性情形下跌50%，全年约4.9%[3][11] - 5月12日中美经贸会谈后贸易摩擦降温，中性或更好情形概率增加，中国大概率完成5.0%左右增长目标[3][12] 就业情况 - 4月国内城镇调查失业率5.1%，较3月回落0.1个百分点，回落幅度小于历史同期均值，大城市失业率表现与历史同期相差不大[14] 生产端表现 - 4月规模以上工业增加值同比6.1%，较3月回落1.6个百分点，高技术产业增加值同比高于整体，服务业生产指数同比6.0%，较3月回落0.3个百分点[17][25] - 4月采矿业、制造业、公用事业增加值同比均下行，采矿业下行幅度最大[19] 需求端表现 - 4月固定资产投资当月同比3.6%，较3月回落0.7个百分点，房地产、基建等投资同比均回落，商品房销售降温[27][30][31] - 4月社会消费品零售总额当月同比5.1%，较3月回落0.8个百分点，不同商品销售同比分化[35][37] - 4月出口当月同比9.3%，较3月回落4.1个百分点，进口当月同比0.8%，较3月上升4.3个百分点[41] 通胀情况 - 4月CPI当月同比-0.1%，持平上月，PPI当月同比-2.7%，降幅较3月扩大0.2个百分点[46][47][58] - 预计5月CPI同比回落至-0.3%，PPI同比回落至-3.1%[46][68]

宏观环境与政策 - 央行"双降"后中美贸易争端缓和，国内4月M2增速回升，政府债券发行加快，社融增速抬升，海内外宏观压力缓解，市场风险偏好修复 [1] - 资金面超预期收敛，原因包括国债集中发行、MLF到期回笼1250亿元、央行连续缩量续作逆回购累计净回笼3226亿元、5月面临9000亿元3M买断式逆回购到期压力 [1] - 自1月初收益率见底后，2年期国债收益率较低点上行超40BP，10年期国债表现坚挺，长短端行情分化 [1] 中美贸易与出口动态 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明显示美国对中国出口商品仅加征10%对等关税，24%部分暂停90天，带动市场风险偏好上升但贸易摩擦后续可能反复 [2] - 2025年一季度美国GDP环比折年率-0.3%，净出口拖累4.83个百分点，同期中国净出口拉动GDP增长2.13个百分点，未来90天或现抢出口热潮支撑二季度经济 [2] - 4月进出口数据同比超预期，"抢出口"与"抢转口"推动出口量提升，但5月数据可能更全面反映关税影响 [3] 国内市场与利率趋势 - 4月PPI受内需不足拖累，工业品价格延续负增长，融资需求增量主要来自政府部门，居民和企业信贷需求较弱 [3] - 2019年末启动的降息周期仍在延续，政策利率和市场利率下行趋势未变，国债收益率曲线陡峭化趋势持续但内在逻辑可能变化 [3] - 长债自"双降"落地后止盈调整压力或延续，短期事件冲击消化后配置资金可能逐步入场 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美关税利好提振，惠州埃克森美孚新增装置放量，存量检修装置增加使聚烯烃上游供应压力缓解，但生产企业库存大幅积累去库压力大；市场或交易“抢出口”逻辑，未来下游需求或改善；农膜开工季节性走低，其余行业开工率稳定刚需采购为主；原油大幅走低聚烯烃成本支撑偏弱，丙烷价格回落PDH制PP生产利润小幅亏损，停车检修装置偏多，后续关注PDH装置重启计划；单边策略塑料谨慎偏空，跨期无 [2][3] 各目录总结 一、聚烯烃基差结构 包含塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差相关内容 [8][11] 二、生产利润与开工率 涉及LL生产利润（原油制）、PE开工率、PE周度产量、PE检修损失量、PP生产利润（原油制）、PP生产利润（PDH制）、PP开工率、PP周度产量、PP检修损失量、PDH制PP产能利用率等内容 [20][22][26][33][35] 三、聚烯烃非标价差 包含HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等价差内容 [32][39][40] 四、聚烯烃进出口利润 有LL进口利润、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、LL出口利润等内容 [47][50][56][63] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 涵盖PE下游农膜开工率、PE下游包装膜开工率、PE下游缠绕膜 - LL - 2300、PP下游塑编开工率、PP下游BOPP开工率、PP下游注塑开工率、PP下游塑编生产毛利、PP下游BOPP生产毛利等内容 [64][65][67][73] 六、聚烯烃库存 涉及PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等内容 [75][79][81][90]

关税税率情况 - 当前美国对自华进口关税税率整体水平大概在47.1%-49.9%，新增30%关税（10%对等关税+20%芬太尼关税）[1][3] - 分HS2行业类别，大部分对美出口行业关税税率升至40%以上，机械器具、家具等行业税率较高，玩具、药物等行业税率相对偏低略低于40%[4] 产品价格优势 - 2024年美国自中国进口的HS8位编码产品共8957种，中国具备价格优势的产品占比62.4%（5593种），新关税水平下占比降至54.5%（4883种）[6] - 新关税水平下美自华主要进口产品分三类，关税豁免产品如智能手机等，仍具价格优势产品如耳机等，不具备价格优势产品出口份额可能被替代[11] - 新关税下价格优势逆转产品集中在纺织品等大类，占2024年美自中国进口额的7.6%[12] 关税对出口影响 - 年内出口有下行压力，二季度因订单释放和圣诞备货出口或保持高增速，20%关税将使我国对美出口降26.4%，总出口降3.9%[2][15] - 具备价格优势产品直接对美出口增速回升，部分不具价格优势产品有转口贸易空间[16] - 24%关税暂停90天，特朗普可能动用232条款加征关税，“抢出口”现象可能重现[2][16] 风险提示 - 美国通胀数据超预期回升，美国经济超预期下行，国际贸易冲突升级[17]