核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入22.49亿元 同比增长12.46% [1] - 归属于母公司股东的净利润8.19亿元 同比增长42.12% [1] - 子公司实现全面盈利 [1][6] 实控人变更 - 控股股东中国东方71.55%股权由财政部无偿划转至中央汇金 [2] - 2025年6月5日证监会核准汇金公司成为实际控制人 [2] - 中国东方持股比例保持45.14%仍为控股股东 [2] 子公司运营状况 - 东兴基金管理总规模389.12亿元 维持上年同期水平 [4] - 公募基金行业排名第92位（全行业210家） [4] - 固收领域基本盘维持 权益业务规模短板与业绩分化突出 [4] - 期货、香港等子公司全面盈利 [6] 人事架构调整 - 人力资源部总经理张蓓拟任东兴基金党委书记、副董事长 [1] - 华北区域党委书记曲冬松拟任东兴基金党委副书记 [1] - 郄永忠任研究所所长 李振任山东分公司副总主持工作 [1] - 2025年9月重启首席经济学家公开招聘 要求5年以上知名机构经验 [5] 研究所重组 - 2025年4月撤销原行业研究一部、二部 重构细分研究体系 [5] - 面临分仓佣金下滑与人才流失双重压力 [5] - 金股组合表现亮眼维持市场关注度 [5] - 强化宏观-中观-微观研究链条协同性 [5] 风险事件影响 - 因泽达易盛科创板IPO保荐未勤勉尽责被卷入欺诈发行纠纷 [4] - 东兴基金盈利大幅下滑主因权益业务短板及成本上升 [4] 战略方向调整 - 管理层变动聚焦降低核心人才依赖风险 [5] - 实控人变更带来资源获取与业务创新新机遇 [5] - 研究所以架构重塑与补位核心岗位为调整方向 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入31.6亿元，同比下降16.89% [2][4][8] - 2025H1归母净利润11.3亿元，同比下降18.19% [2][4][8] - 2025H1扣非净利润10.93亿元，同比下降19.94% [2][4][8] - 2025Q2营业总收入11.13亿元，同比下降24.13% [2][4][8] - 2025Q2归母净利润3.02亿元，同比下降35.20% [2][4][8] - 2025Q2扣非净利润2.77亿元，同比下降40.24% [2][4][8] 产品结构表现 - 2025Q2中高档白酒收入8.17亿元，同比下降23.6% [8] - 2025Q2普通白酒收入2.10亿元，同比下降32.9% [8] - 普通白酒下滑幅度大于中高档产品，主要受行业竞争加剧影响 [8] 区域表现 - 2025Q2省外收入2.96亿元，同比下降36.38% [8] - 2025Q2省内收入7.3亿元，同比下降20.29% [8] - 省内销售表现好于省外，大本营市场发挥稳定器作用 [8] 盈利能力分析 - 2025H1归母净利率下滑0.57个百分点至35.76% [8] - 2025H1毛利率提升0.18个百分点至73.62% [8] - 2025H1期间费用率上升2.00个百分点至13.34% [8] - 销售费用率上升1.75个百分点，主要因广告宣传费用增加 [8] - 管理费用率上升1.15个百分点 [8] - 研发费用率下降0.13个百分点 [8] - 财务费用率下降0.77个百分点 [8] - 营业税金及附加率上升0.22个百分点 [8] 经营策略 - 公司控制发货节奏，保持库存相对良性 [8] - 公司灵活调整目标，为后续增长蓄力 [8] 财务预测 - 预计2025年EPS为2.77元，对应PE 16倍 [8] - 预计2026年EPS为2.93元，对应PE 15倍 [8] - 预计2027年EPS为3.07元 [14] - 预计2025年营业收入67.1亿元 [14] - 预计2026年营业收入69.62亿元 [14] - 预计2027年营业收入71.98亿元 [14]

2025年上半年财务表现 - 营业收入97.69亿元 同比微增0.06% [2] - 归母净利润9.45亿元 同比下降7.39% [2] - 归母扣非净利润同比下降5.03% [2] - 经营活动现金流量净额19.5亿元 同比激增13139.22% 主要因原材料采购支出减少 [4] 历史业绩趋势对比 - 2024年营收185.97亿元 同比增长4.12% 归母净利润15.26亿元 同比下降8.54% 为五年来首次下降 [2] - 2021-2023年上半年归母净利润同比增幅分别为29.91%/19.12%/32.69% 2024年增速放缓至3.49% 2025年转为负增长 [2] - 2024-2025年上半年营收增幅仅0.02%/0.06% 较2021年22.58%和2023年30.02%增速大幅放缓 [2] 分行业经营数据 - 医药工业营收65.62亿元 同比增长1.38% 营业成本同比下降3.12% 毛利率提升2.6个百分点 [4] - 医药商业营收60.55亿元 同比增长0.40% 营业成本同比上升0.85% 毛利率下降0.32个百分点 [4] - 行业间抵消额29.46亿元 [4] 原材料成本影响 - 核心产品安宫牛黄系列关键成分天然牛黄价格从2023年初57万元/公斤涨至2024年12月170万元/公斤 涨幅达198.25% [3][4] - 2025年7月价格回落至150万元/公斤 [3] - 2025年4月相关部门允许进口牛黄试点 扩大原料获取途径 [4] 管理层重大变动 - 2025年6月总经理张朝华/总会计师温凯婷/董事杨利集体离任 [5][6][8] - 2025年7月常务副总经理张春友离任 [8] - 2025年8月董事长邸淑兵/董事孙恺离任 [8] - 张朝华接任董事长 陈加富任总经理 潘宝侠任总会计师 [6][8] 公司业务基础与挑战 - 拥有350余年历史 产品覆盖安宫牛黄丸/六味地黄丸等400余个品规 涉及心脑血管/补益/妇科等领域 [8] - 面临行业竞争加剧/原材料成本高企/整合天津同仁堂60%股权/产品质量及商标冒用等信任危机 [9]

投资评级 - 格力电器投资评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 行业竞争加剧导致公司短期承压但盈利能力保持稳健 [1] - 公司坚守价盘策略在价格竞争中需求承压但净利率稳中有升 [1] - 公司通过创新产品和自主品牌开拓海外市场已建立近500家自主品牌代理商网络 [2] 财务表现 - 2025H1营收976.2亿元同比下降2.7% 归母净利润144.1亿元同比增长2.0% [1] - Q2单季营收559.8亿元同比下降12.1% 归母净利润85.1亿元同比下降10.1% [1] - 经营活动现金流量净额283.3亿元同比增长453.1% [3] - 毛利率同比下降0.9个百分点至28.5% 其中消费电器毛利率下降0.3个百分点 [3] - Q2销售费用率同比下降0.3个百分点至7.1% 财务费用率同比下降0.9个百分点至-2.1% [3] 业务板块表现 - 消费电器收入同比下降5.1%至762.8亿元 其中内销收入同比下降5.3%至711.6亿元 [2] - 外销收入同比增长10.2%至163.4亿元 [2] - 工业制品及绿色能源收入增长17.1%至95.9亿元 [2] - 智能装备收入增长20.9%至3.1亿元 其他主营收入增长16.6%至13.1亿元 [2] 行业对比 - 2025H1空调零售额同比增长12.4% 零售量增长15.6% [2] - Q2空调零售额增长19.6% 零售量增长23.1% [2] - H1空调出口额同比增长7.7%至424.5亿元 [2] - 中央空调内销额同比下降10.1% [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年归母净利润为335/352/368亿元 同比增长4%/5%/5% [3] - 预计2025-2027年每股收益为5.98/6.28/6.57元 [4] - 预计2025-2027年PE为6.9/6.6/6.3倍 [4] - 预计2025-2027年ROE为21.7%/20.7%/19.9% [4] 资产负债状况 - Q2末合同负债124.0亿元同比下降12.1% 环比下降32.0% [3] - 其他流动负债611.2亿元同比下降1.8% 环比下降0.7% [3] - 存货规模242.5亿元同比下降16.7% 环比下降13.2% [3] 同业估值比较 - 格力电器当前PE(25E)6.9倍低于海尔智家11.5倍和美的集团12.8倍 [19] - 格力电器PEG(25E)1.4倍高于海尔智家1.2倍和美的集团1.3倍 [19]

持续督导工作情况 - 广发证券作为保荐机构负责利扬芯片可转债发行的持续督导工作 建立健全并有效执行持续督导工作制度[1] - 保荐机构与公司签订《保荐协议》并报上海证券交易所备案 通过日常沟通、定期回访、现场检查等方式开展持续督导[2] - 2025年上半年公司无违法违规或违背承诺的情况 董事及高级管理人员遵守法律法规并履行承诺[2] 核心竞争力风险 - 专业测试研发技术人员严重匮乏 同行业竞争对手可能通过优厚待遇吸引技术人才[6] - 核心技术存在泄密风险 尽管公司制定保密制度并与核心技术人员签署保密协议[7] - 技术秘密保护措施存在局限性 技术人员流动性可能导致核心技术泄密[7] 经营风险 - 测试行业属于资本密集型 需不断添置测试机、分选机和探针台等测试平台[7] - 部分租赁厂房存在产权瑕疵 承租的26,825.05㎡房屋未取得房产证[8] - 租赁关系终止风险 黄粘洲社区租赁已于2025年1月到期未续约[8] - 劳动力成本上升可能导致经营利润下滑 公司需提高薪酬待遇以保持人员稳定[10] - 晶圆和芯片保管存在风险 虽已购买财产保险但价值高且环境要求严格[10] - 测试设备主要依赖进口 供应商包括爱德万、泰瑞达等国际厂商[11] 财务风险 - 毛利率存在波动风险 产品结构变化及固定成本占比较高影响毛利率[11] - 晶圆磨切业务短期毛利率为负 收入与成本不匹配导致亏损[12] - 应收账款规模随业务扩大而增加 可能影响经营业绩和现金流[12] - 高新技术企业税收优惠可能收紧 公司及子公司适用15%所得税税率[13] - 资产负债率较高 上年度末和本报告期末分别为56.74%和56.21%[13] 行业风险 - 集成电路行业存在周期性波动 可能对公司经营业绩产生不利影响[13] - 第三方专业测试厂商起步较晚 市场份额主要被中国台湾等境外厂商占据[14] - 面临境外各类测试厂商竞争压力 公司市场占有率较低[14] - 自然灾害及突发公共事件可能影响正常生产经营[14] 宏观经济风险 - 行业受国际政治、宏观经济等因素影响 可能带来供需结构变化[14] - 中美贸易摩擦可能影响下游终端行业市场需求[15] 业绩大幅下滑或亏损风险 - 行业受多重不确定性因素影响 可能导致业绩大幅下滑或亏损[15] - 产能爬坡需要时间周期 新增固定成本可能无法及时被效益弥补[15] 财务绩效 - 2025年1-6月营业收入28,403.67万元 同比增长23.09%[15] - 利润总额-894.66万元 较上年同期-1,637.43万元有所收窄[15] - 归属于上市公司股东的净利润-706.11万元[15] - 经营活动产生的现金流量净额10,078.87万元 同比下降9.40%[15] - 集成电路测试收入27,729.14万元 同比增长21.85%[16] - 晶圆磨切收入674.54万元 同比增长111.61%[16] 核心竞争力 - 测试平台类型多样丰富 拥有爱德万、泰瑞达、东京电子等国际知名设备[16] - 具备数字信号、模拟信号、数模混合、射频等芯片测试能力[16] - 贴近本土市场且快速响应客户需求 与本土电子产品制造企业合作通畅[17] - 作为独立第三方测试企业具有公正立场 客户忠诚度较高[18] - 地理上贴近集成电路产业中心 在粤港澳大湾区和长三角地区建立五个测试基地[19] - 具备晶圆减薄、激光开槽、隐切等技术服务能力[19] - 在工业控制、汽车电子、5G通讯、传感器等领域取得测试优势[21] - 拥有从业经验十余年的资深技术人员 2019年组建先进技术研究院[21] - 自主研发条状封装产品自动探针台、3D高频智能分类机械手等专用测试设备[22] 研发投入 - 2025年1-6月研发投入3,730.74万元 同比下降4.27%[25] - 研发投入占营业收入比例13.13% 较上年同期减少3.76个百分点[25] - 新增发明专利7项、实用新型专利10项、软件著作权1项[26] - 累计获得发明专利43项、实用新型专利227项、软件著作权28项[26] 募集资金使用 - 截至2025年6月30日募集资金余额9,012.43万元[26] - 累计项目投入42,366.72万元 利息收入净额90.25万元[27] - 募集资金存放和使用符合监管规定 不存在违法违规情形[28] 股东持股情况 - 董事长黄江持股59,948,510股 无变动[28] - 董事瞿昊持股7,181,680股 其中5,300,000股处于质押状态[28] - 董事黄主减持1,165,000股[28] - 股东扬宏投资、扬致投资通过询价转让合计减持2,874,343股[29]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入39.9亿元，同比下降9.1% [1] - 2025H1归母净利润1.2亿元，同比下降30.0% [1] - 2025H1扣非归母净利润1.9亿元，同比下降11.5% [1] - 2025Q2营收19.9亿元，同比下降14.4% [1] - 2025Q2归母净利润0.2亿元，同比下降53.2% [1] 分产品表现 - 食品加工机营收14.3亿元，同比增长13.6%，毛利率33.5%（同比下降0.4个百分点） [2] - 营养煲营收18.4亿元，同比增长4.7%，毛利率20.2%（同比下降0.04个百分点） [2] - 西式电器营收8.5亿元，同比下降10.0%，毛利率27.0%（同比下降0.2个百分点） [2] 分区域表现 - 境内业务营收35.6亿元，同比增长4.7%，毛利率31.3%（同比上升1.0个百分点） [2] - 境外业务营收8.3亿元，同比下降9.7%，毛利率6.4%（同比下降3.8个百分点） [2] 盈利能力指标 - 2025H1毛利率27.2%，同比下降0.9个百分点 [3] - 2025Q2毛利率28.1%，同比下降1.0个百分点 [3] - 2025H1销售费用率15.5%（同比下降0.9个百分点），管理费用率4.0%（同比上升0.2个百分点） [3] - 2025H1研发费用率3.9%（同比下降0.3个百分点），财务费用率-1.2%（同比上升0.2个百分点） [3] - 2025H1净利率3.1%，同比下降0.9个百分点 [3] - 2025Q2净利率1.1%，同比下降0.7个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润3.65亿元，同比增长198.0% [3] - 预计2026年归母净利润4.04亿元，同比增长10.7% [3] - 预计2027年归母净利润4.39亿元，同比增长8.7% [3] - 预计2025年EPS 0.48元/股，2026年0.53元/股，2027年0.58元/股 [5] - 预计2025年ROE 10.4%，2026年11.3%，2027年12.2% [5] 估值指标 - 当前股价10.09元（2025年8月29日收盘价） [6] - 总市值76.99亿元 [6] - 2025年预测P/E 21.1倍，2026年19.1倍，2027年17.5倍 [5] - 2025年预测P/B 2.2倍 [5]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 大众品板块表现分化，饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3%，扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2%[1] - 软饮料实现旺季旺销，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定[1] - 乳制品25H1收入表现平淡，但板块盈利能力同比提振[1] - 啤酒因政策因素导致Q2需求承压，成本红利显著[1] - 零食Q2淡季增速放缓、龙头聚焦渠道调整，成本利润承压[1] - 调味品Q2需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整[1] - 速冻食品企业经营承压，期待秋冬旺季[1] 软饮料行业 - CS软饮料板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[1] - 25H1软饮料板块实现营收/归母/扣非净利187.7/36.2/33.6亿元，同比+13.1%/+8.9%/+14.6%[14] - 25Q2营收/归母/扣非净利89.0/16.4/15.0亿元，同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[14] - 主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终行业盈利能力基本稳定[1] - 25H1软饮料板块毛利率41.4%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+0.2pct至17.9%[17] - 东鹏饮料25Q2营收/归母/扣非净利同比+34.1%/+30.8%/+21.2%[15] - 农夫山泉25H1营收/净利同比+15.6%/+22.1%[15] - 康师傅控股25H1营收/归母净利同比-2.7%/+20.5%[15] - 统一企业中国25H1营收/归母净利同比+10.6%/+33.2%[15] 乳制品行业 - CS乳制品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[2] - 25H1乳制品板块实现营收/归母/扣非净利937.5/83.2/81.7亿元，同比+1.8%/-0.9%/+30.8%[27] - 25Q2乳制品板块实现营收/归母/扣非净利449.9/29.5/29.6亿元，同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[27] - 液奶需求整体平淡，但当前渠道库存处于合理水位[2] - 板块25H1毛利率同比+0.9pct，扣非净利率同比+1.9pct[2] - 伊利股份25Q2营收/归母/扣非净利同比+5.8%/+44.6%/+49.5%[28] - 蒙牛乳业25H1营收/净利润同比-6.9%/-16.4%[28] - 新乳业25H1营收/归母/扣非净利同比+3.0%/+33.8%/+31.2%[28] 啤酒行业 - CS啤酒25Q2营收/归母/扣非净利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[3] - 25H1啤酒板块营收/归母/扣非净利417.3/65.4/61.4亿元，同比+2.7%/+12.1%/+10.8%[39] - 25Q2营收/归母净利/扣非净利215.8/40.1/37.7亿元，同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[39] - Q2受政策因素影响致餐饮渠道承压[3] - Q2成本红利凸显，板块扣非净利率同比+1.5pct[3] - 25H1啤酒板块毛利率同比+1.9pct至45.8%[45] - 25Q2毛利率同比+1.8pct至48.1%[45] - 25H1啤酒板块扣非净利率14.7%，同比+1.1pct[45] - 25Q2扣非净利率17.5%，同比+1.5pct[45] 休闲食品行业 - CS休食板块25Q2营收/归母/扣非净利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[4] - 25H1休闲食品板块实现营收/归母净利润/扣非净利354.8/15.3/11.7亿元，同比-2.8%/-40.8%/-47.6%[50] - 25Q2营收/归母/扣非净利159.7/3.9/2.7亿元，同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[50] - 葵花籽、棕榈油等成本上涨，叠加规模效应减弱、促销费用增加[4] - Q2扣非净利率同比-2.6pct[4] - 25H1休闲食品板块毛利率27.6%，同比-2.5pct[52] - 25Q2毛利率27.2%，同比-2.4pct[52] - 25H1扣非净利率同比-2.8pct至3.3%[52] - 25Q2扣非净利率同比-2.6pct至1.7%[52] 调味品行业 - CS调味品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[5] - 25H1调味品板块营收/归母/扣非净利277.8/55.6/53.87亿元，同比+3.0%/+7.0%/+8.4%[59] - 25Q2营收/归母/扣非净利129.0/23.5/22.8亿元，同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[59] - Q2大豆、包材等成本下降成果持续体现[5] - 最终扣非净利率同比+0.9pct[5] - 25H1调味品板块毛利率38.6%，同比+2.5pct[61] - 25Q2毛利率38.2%，同比+3.3pct[61] - 25H1扣非净利率同比+0.9pct至19.4%[61] - 25Q2扣非净利率17.7%，同比+0.9pct[61] 速冻食品行业 - CS速冻食品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%[6] - 餐饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于8月28日市值227亿元 对应2025-2027年PE分别为23倍、21倍、20倍 [5][8] 核心观点 - 2025年中报业绩深度调整 短期承压明显 上半年总收入14.98亿元(-12.84%) 归母净利1.05亿元(-56.52%) 扣非归母净利0.48亿元(-78.74%) [1] - 第二季度表现尤为疲弱 单季总收入5.39亿元(-31.37%) 归母净亏损0.85亿元(-251.25%) 扣非归母净亏损1.42亿元(-291.48%) [1] - 盈利预测显示2025年归母净利预计为10.00亿元(-25.45%) 2026-2027年逐步恢复至10.73亿元(+7.31%)和11.50亿元(+7.23%) [5] 业务表现分析 - 高档白酒收入显著下滑 2025H1高档产品收入13.05亿元(-14.00%) Q2单季4.54亿元(-36.95%) 主因商务宴请和宴席消费场景持续低迷 [2] - 产品平均单价大幅下降 2025H1推算平均单价162.67元/500ml(-24.72%) Q2单季142.43元/500ml(-38.98%) 尽管销量保持增长(H1+14.53% Q2+8.56%) [2] - 新渠道表现亮眼 2025H1新渠道收入4.68亿元(+126.12%) Q2单季同比+70.82% 与传统批发代理渠道收入9.24亿元(-34.35%)形成鲜明对比 [2] - 国外市场Q2恢复增长 尽管2025H1国外收入0.24亿元(-16.25%) 但Q2单季实现+24.66%正增长 国内市场Q2收入同比-35.18% [3] 盈利能力分析 - 毛利率全面下滑 2025H1整体毛利率79.26%(-1.71pct) Q2单季74.42%(-7.13pct) 主要受产品结构变动影响 [4] - 高档产品毛利率81.66%(-3.87pct) 中档产品毛利率56.10%(-7.02pct) 显示产品盈利能力普遍减弱 [4] - 费用率大幅上升 2025H1销售费用率同比+2.58pct 管理费用率同比+3.41pct 尽管销售费用实际减少6.18% 但收入下降放大费用率压力 [4] - Q2净利率转负 单季归母净利率-15.75%(-22.90pct) 主因毛利率下降7.13pct及销售、管理费用率分别增加19.87pct和13.17pct [4] 财务预测概要 - 2025年预计营业收入46.62亿元(-10.64%) 随后两年逐步恢复至50.01亿元(+7.27%)和53.56亿元(+7.10%) [6][12] - 毛利率预计进一步下降至77.02%(2025E) 较2024年82.76%下降5.74个百分点 [12] - ROE将从2024年25.85%下降至2025年17.51% 2027年预计恢复至18.55% [6][12]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入856.62亿元 同比增长6.67% 归母净利润18.83亿元 同比增长89.26% 扣非归母净利润15.59亿元 同比增长178.96% [1] - 2025年第二季度单季度收入455.42亿元 同比增长12.85% 环比增长13.52% 归母净利润8.71亿元 同比增长15.32% 环比下降13.99% 扣非归母净利润6.01亿元 同比增长23.16% 环比下降37.24% [1] 半导体显示业务 - TCL华星2025年上半年营业收入504.3亿元 同比增长14.4% 净利润43.2亿元 同比增长74% 归属于TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增长51% [1] - 大尺寸领域保持竞争优势 2025年上半年市占率24% 同比提升4个百分点 完成对LG广州产线100%股权收购 月产能达18万片 2025年7月完成对深圳华星光电半导体显示21.53%股权收购 [2] - 中小尺寸领域显示器 笔记本 车载 手机销量分别同比增长18% 71% 61%和51% OLED业务销量同比增长8.7% 营收同比增长9.2% [2] - 新技术领域完成G5.5印刷OLED产线建设 月产能从3千片提升至9千片 积极布局MicroLED产业 计划加大投资力度 [2] 新能源光伏业务 - TCL中环2025年上半年营业收入98.7亿元 同比下降28% 其中晶体晶片营收57.7亿元 环比下降7.1% 电池组件营收38.5亿元 环比增长26.2% [3] - 行业正经历下行周期和过度竞争 公司采取巩固晶体晶片优势 补强电池组件短板 开拓海外业务 抓住并购重组机会等措施 [3] 半导体硅片业务 - 中环领先2025年上半年营收27.4亿元 同比增长38.2% 经营规模和综合竞争力国内行业领先 [3] - 产品技术工艺质量提高 稳定供应国内主要集成电路厂商 实现部分产品出口 [3]

核心财务表现 - 总收入918亿元 同比增长12% 略低于市场预期1-2% [1] - 调整后净利润同比下降89%至15亿元 净利率仅1.6% [1] - 核心商业调整后运营利润同比下降76%至37亿元 利润率5.7%同比下降19个百分点 [1] - 新业务运营亏损19亿元 亏损同比扩大43% 亏损率7% [1] 核心商业业务 - 收入同比增长8% 增速慢于单量增长 [1] - 外卖单量同比增长约10% 但AOV出现中高个位数下降 [1] - 到店酒旅GTV同比增长近30% 收入增速低于GTV增长 [1] - 行业非理性竞争导致用户补贴增加 影响价格竞争力和配送时效 [1] 新业务发展 - 收入同比增长23% [1] - 优选业务进行战略转型 退出亏损区域 [1] - 小象超市增长强劲 加速扩张覆盖一二线城市 [1] - Keeta在沙特阿拉伯覆盖20个城市 单量和GTV快速增长 [1] 三季度业绩展望 - 即时配送单量预计同比增长16% 日单峰值超1.5亿 [2] - 即时配送收入预计同比下降6% 亏损可能超过150亿元 [2] - 到店酒旅GTV增速预计约20% 利润同比下降约8% [2] - 新业务收入预计同比增长18% 亏损约23亿元 [2] 长期估值与展望 - 维持长期外卖1亿日单及1元UE的预期 [2] - 按15倍市盈率对应外卖及2026年到店业务利润 [2] - 目标价调整至147港元 维持买入评级 [2] - 商户骑手端运营和调度是维持市占核心 公司具有领先优势 [2]