报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月权益及转债市场放量上涨后月末回调，转债估值提升但弹性偏弱，当前处于高位且或有泡沫化可能，后续关注高估值持续性，建议关注低价及偏股型品种 [1][3][4] - 权益市场支撑强，当前转债估值结构更健康，回落风险或较弱，无需过度担忧市场整体价格风险 [36] 根据相关目录分别进行总结 转债估值高位，关注结构机会 - 7月权益及转债市场受多项催化上涨，月末回调，万得全A涨4.75%，转债指数涨2.87%，估值抬升，高估值下转债弹性偏弱 [1][10] - 历史上转债估值高位有2020年3月、2022年2月和8月，当前估值抬升因基金加仓和ETF份额提升，结构更健康，Delta水平低，安全边际高 [2][16][26] - 权益市场回落时转债行情有滞后性，可关注估值泡沫化空间，建议关注低价及偏股型品种 [3][35] 估值展望：估值高位震荡，结构相对健康 - 多轮主题驱动，权益市场支撑强，可关注科技板块产业主题 [36] - 当前估值由低价转债驱动，结构健康，公募基金和ETF增持，需求侧支撑稳固，回落风险弱于2022年 [36] - 7月估值抬升，百元平价拟合转股溢价率至26.83%，较6月底抬升2.11pct，位于2017年以来93.20%分位数 [36] - 偏债型转债溢价率回落明显，多数行业和各评级及规模转债估值有压缩 [40][41] 重点关注个券 - 7月转债组合涨幅4.42%，跑赢基准指数1.17pct，华医、锋工、荣泰涨幅靠前，部分银行转债回调 [46] - 8月重点关注组合调整为星球、铭利等11只转债，关注上游、题材轮动和银行板块修复机会 [49] 市场回顾：转债与正股均上涨，估值显著提升 - 7月正股和转债市场上涨，估值环比抬升2.11pct，小盘占优，医药板块强势 [55] - 行情表现上，7月正股和转债板块多数上涨，西藏振兴概念升温，仅部分行业和概念下跌 [58][60] - 资金表现上，7月转债和权益市场成交量增长，两融余额走强，多数行业获融资净买入 [66][68][69] 供需情况：新券供给规模环比增加，预案节奏放缓 - 7月3只转债发行，9只新券上市，发行规模环比增加，网上申购升温，中签率提升，待发规模约840亿元，预案节奏回落 [71][76][78] - 7月退市转债增加，5只转债公告赎回，8只公告下修，6只董事会提议下修，43只公告不下修，50只预计下修 [83][85][86] - 7月沪深两所持有者整体规模缩减，公募基金增持，企业年金减持，券商资管增持 [92][98][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月转债市场延续涨势，等权指数跑赢加权，月底小幅回撤，价格逼近2022年初水平，结构上低价券高于2022年初，高价券不及 [2][9] - 7月行情是“二阶导”波动，权益“一阶导”偏多，8月关注高股息轮动与小微盘机会，转债市场将跟随正股保持强势 [2] - 国债等债券利息收入增值税新规将提升债性转债及整个转债的性价比，促进买盘增长 [2] - 市场将从仓位致胜走向结构致胜，建议重视银行转债机会，关注高弹性品种自下而上的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 7月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 价格走势：7月转债价格中位数最高触及129元，月底收于127元附近，等权指数明显跑赢加权，7月底小幅回撤 [2][9] - 风格表现：7月小盘、低评级风格再度占优，今年以来超额表现再创新高；主题风格分化大，医药板块领涨，金融板块明显跑输 [10][13][15] - 与正股比较：转债略跑输正股，但跑输幅度较6月进一步收窄，2025年以来转债跑输正股约10% [16][17] - 估值情况：百元溢价率再度强势拉升至33%，已修复至2023年底水平，兜底溢价率同样表现较强；当前转债估值贵的问题体现在低平价区，120 - 130元平价仍是估值洼地 [22][24][25] 8月转债市场展望：仓位致胜切向结构比较 - 市场走势：8月市场回归震荡市，9月3日阅兵前可能还有上涨波段，中期看好25Q4及2026年行情 [46] - 估值维持：股票市场没有系统性风险，转债高估值或能够维持 [48] - 债性转债：绝对估值偏高，有潜在调整风险，但短期调整后已具有一定性价比；债券增值税调整或将进一步提高其吸引力 [54][60][63] - 股性与高平价转债：估值仍有提升空间，当前转债市场具有较高投资价值，胜负手从仓位切向结构 [67] - 等权指数：表现优异，机构行为被动化程度或提升；指数结构变化是等权策略致胜关键；转债委外投资的ETF化相当于减少市场供给 [74][78][91] - 等权与正股比较：历史上多数回撤区间等权转债指数强于等权正股，仅2021年9 - 10月等权转债回调幅度超过等权正股；2018 - 2021年等权转债指数领先于等权正股，2023、2025年以来等权转债在年化收益率、年化夏普比率不及等权正股 [92][102][106] 选券方向与8月标的 - 选券方向：关注8月行情高切低利好方向，如银行转债、“类银行”转债；小盘成长关注自主可控和国防军工方向；不做强赎或上市6个月内的转债；正股替代类转债 [4][5] - 8月标的：低波包括绿动转债等；稳健包括伯25转债等；高波包括道通转债等 [124]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年8月4日，存量信用债中民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种，与上周相比，非金融非地产类产业债和地产债收益率大多下行；金融债中城农商行资本补充工具、租赁公司债估值收益率和利差较高，收益率基本下行 [3][8] - 公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率低，贵州部分地区收益率高，与上周相比收益率下行为主；私募城投债中沿海省份加权平均估值收益率低，贵州部分地区收益率高，收益率下行比例高但期限间有分化 [2][15][24] 根据相关目录分别进行总结 存量信用债加权平均估值收益率 - 各券种不同发行方式和期限的存量规模及加权平均估值收益率有差异，如私募城投债存量规模66331亿元，1年以内永续加权平均估值收益率为1.89% [10] 存量信用债加权平均利差 - 各券种不同发行方式和期限的加权平均利差有差异，如私募城投债1年以内永续加权平均利差为47.58BP [11] 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动 - 各券种不同发行方式和期限的加权平均估值收益率较上周大多下行，如非金融非地产产业债（国企）公募债1年以内永续较上周下行5.27BP [12] 存量信用债加权平均利差较上周变动 - 各券种不同发行方式和期限的加权平均利差较上周大多有变动，如私募城投债1年以内永续较上周变动-2.65BP [13] 公募城投债加权平均估值收益率 - 各省份不同行政层级的公募城投债加权平均估值收益率有差异，如江苏省地级市1年以内非永续加权平均估值收益率为1.58% [16] 公募城投债加权平均利差 - 各省份不同行政层级的公募城投债加权平均利差有差异，如江苏省地级市1年以内非永续加权平均利差为28.80BP [18] 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 各省份不同行政层级的公募城投债加权平均估值收益率较上周大多有变动，如浙江省地级市1年以内永续较上周下行4.80BP [21] 私募城投债加权平均估值收益率 - 各省份不同行政层级的私募城投债加权平均估值收益率有差异，如江苏省地级市1年以内非永续加权平均估值收益率为1.78% [25] 私募城投债加权平均利差 - 各省份不同行政层级的私募城投债加权平均利差有差异，如江苏省地级市1年以内非永续加权平均利差为34.59BP [27] 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 各省份不同行政层级的私募城投债加权平均估值收益率较上周大多有变动，如浙江省地级市1年以内永续较上周下行3.45BP [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年Q2新发债基数量环比增加，债券型基金规模创历史新高，指数债基规模增速最快，债市震荡走强，各类债券基金收益率大幅回升，公募基金对股票、债券增持但配置比例回落，现金配置比例回升，纯债基金和混合债基债券配置比例上升 [2] - 从券种组合看，不同类型债基配置有差异，Q2纯债基金和混合型债基杠杆率提升、久期拉长，纯债基金久期创历史新高，公募基金转债持仓降低，转债持仓向中低评级集中，金融和非金融机构总体减持转债 [2] - 2025年二季度利率债波段操作和信用利差压缩是超额收益重要来源，绩优混合债基聚焦强势板块并把握抄底和止盈机会，纯债方面三季度预计震荡偏强，长端利率下行空间有限，权益市场具备结构性机会，可转债基金认为转债估值易上难下，重点把握股市结构性机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场概况：Q2债基规模创新高 指数债基规模环比增速最快 - Q2新发债基数量环比回升至71只，占全部新发产品比重略有回升，但新发行债券基金份额仍处于2018年以来同期最低水平，这或与债市波动、权益市场表现和监管政策有关 [5][6] - Q2债券型基金规模环比上升0.86万亿至10.91万亿，货币基金规模环比增加，二者均创历史新高，指数债券型基金规模环比增长25.80%，在各类基金中增长最快，中长期纯债和短期纯债基金规模增速由负转正 [11][16] 组合管理：机构加杠杆拉久期 各类债基净值均上涨 - 2025Q2债市震荡走强，债券型基金加权平均净值上涨1.09%，较Q1大幅回升，二级债基表现最佳，各类债券基金收益率较Q1均大幅回升，股市先抑后扬，上证综指季末站上3400点 [22][23] - 2025Q2公募基金对股票、债券配置比例回落，现金配置比例回升，开放式债券型基金大幅增配债券，货币基金增配债券但占比下降，现金持有比例大幅上升 [30][31] - 短期纯债基金增配利率债，中长期纯债型基金增配信用债，混合债基增配利率债并减配信用债、可转债 [36] - Q2纯债基金和混合型债基杠杆率均提升，各类债基均拉长久期，混合债基久期环比升幅较大，纯债基金久期创历史新高，纯债基金对低等级信用债配置比例回落，混合型债券基金配置上升 [41][42][43] - 2025Q2公募基金转债持仓规模降低，股票型、债券型和混合型基金的转债持仓比例均环比下降，受部分AAA级银行转债提前赎回影响，转债持仓被动向中低评级集中，公募对社会服务、非银金融等转债板块增持幅度较大 [51][52][53] - Q2转债存量规模环比下降5.81%，金融机构中广义公募、广义险资和广义外资持仓规模回落，广义券商与其他金融机构增持转债，非金融机构参与转债热情下降，一般法人和自然人持仓下滑 [58] 机构观点：Q3权益市场空间更大 关注科技自主可控等结构性机会 - 2025年二季度利率债波段操作和信用利差压缩是超额收益重要来源，绩优纯债基金采用哑铃型持仓结构、灵活调整久期和仓位、适当提高杠杆率获取收益，绩优混合债券型基金纯债配高等级信用债，权益和转债逢低加仓，聚焦强势板块并控制转债仓位止盈 [64][65] - 纯债方面，绩优基金认为三季度债市维持震荡偏强走势，长端利率大幅下行空间有限，权益方面，多数绩优基金对权益市场观点乐观，股市受益于低利率等因素，具备结构性机会，关注新质生产力领域相关行业，权益类资产性价比高于纯债 [71] - 多数绩优可转债基金在市场调整后保持较高权益仓位，在科技自主可控等方向挖掘结构性机会，认为转债估值易上难下格局可能持续，预计转债估值在中性偏高区域震荡，重点把握股市结构性机会 [80][81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，中长久期中低评级城投债和产业债流动性上升[1] 根据相关目录分别进行总结 城投债：中长久期中低评级债项流动性上升 - 中长久期中低评级高等级流动性城投债数量增加，分区域看，江苏、山东、天津、重庆高等级流动性债项数量增加，四川整体维持；分期限看，1年以内、2 - 3年期、3 - 5年期高等级流动性债项数量增加，1 - 2年期和5年期以上减少；从隐含评级看，隐含评级为AA、AA(2)、AA - 的高等级流动性债项数量增加，隐含评级为AAA、AA + 的高等级流动性债项数量整体维持[1][8] - 收益率方面，分区域、分期限和分隐含评级看，高等级流动性城投债收益率均以下行为主，下行幅度集中在1 - 5bp[9] - 升幅前二十中，主体级别以AA为主，区域集中在江苏、浙江、山东、四川，行业主要涉及建筑装饰、综合、房地产等行业；降幅前二十中，主体级别以AA为主，区域分布以江苏、浙江、安徽等地为主，行业以建筑装饰、综合、交运为主[11] 产业债：中长久期低评级债项流动性增加 - 中长久期低评级高等级流动性债项数量增加，分行业看，房地产、交运高等级流动性债项数量增加，煤炭、钢铁整体维持，公用事业有所减少；分期限看，1 - 2年期、2 - 3年期、3 - 5年期高等级流动性债项数量增加，5年期以上整体维持，1年以内有所减少；分隐含评级看，隐含评级为AAA +、AAA、AA + 的高等级流动性债项数量整体维持，隐含评级为AAA - 和AA的有所增加[2][19] - 收益率方面，分行业、分期限、分隐含级别看，高等级流动性债项收益率均以下行为主，下行幅度集中在3 - 6bp，部分细项下行较多，其中房地产B等级流动性债项下行13bp；1年以内B等级流动性债项下行10bp；隐含评级为AA + 的B等级流动性债项下行9bp[20] - 流动性得分升幅方面，升幅前二十主体行业以交运、建筑装饰、商贸零售、房地产等为主，主体级别以AAA、AA + 为主；升幅前二十债券所属行业以交通运输、公用事业和房地产为主。降幅方面，降幅前二十主体以建筑装饰、交运、公用事业、医药生物和商贸零售为主，主体级别以AAA、AA + 为主，降幅前二十债券所属行业以交运、公用事业和建筑装饰等为主[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 陕西省经济增速处于全国中上水平，财政收入有所承压，产业结构向服务业转型，地方债务负担居全国中游且城投债务率近年下降；存量城投债规模和成本处全国中上游，未来债务结构有望优化；2025 年上半年城投债发行“总量稳定、净融转负”，预计募资以“借新还旧”为主；未来三年偿债压力呈阶梯式下行，2025 年 Q3 或有阶段性信用风险；二级市场成交换手率低于全国均值，收益率和信用利差总体下行，建议谨慎过度下沉[1][2]。 根据相关目录分别进行总结 陕西省概况 - 经济与财政视角：2024 年 GDP 总量约 3.55 万亿元，增速 5.3%高于全国平均；常住人口 3953 万，人均 GDP 89915 元同比增 5.23%；一般公共预算收入 3393.08 亿元排全国第 15 且同比降 1.3%，支出 7297.72 亿元排第 13 且同比增 1.71%，财政自给率 46.5%较 2023 年降 1.41pct；税收收入占比 93.75%，在全国中游、西北 5 省排第 1 [9][14][26]。 - 产业布局视角：第三产业占比超 45%且近 7 年上升，第二产业占比总体稳定略降，第一产业占比不足 8%；2024 年一、二产同比降，三产同比增 22.1%；出台政策推进新兴产业发展，如低空制造、数字经济等[32][33]。 陕西省存量城投债及城投主体现状 - 陕西省城投债的变化与发展回顾：1992 年起城投平台逐步成立，2008 - 2014 年加速扩张，2014 年后加强债务监管；2020 年疫情致负债率攀升至约 35.39% [39][42]。 - 聚焦当前存量债券与结构：截至 2025 年 7 月 15 日，存续城投债 292 只，余额约 2327.48 亿元排全国第 12，加权平均票面利率 4.14%排第 10；主体评级以 AAA 和 AA + 为主，剩余期限集中在 1 - 3 年，债券种类以公司债为主，票面利率以 3 - 5%为主 [54][55]。 - 聚焦当前城投主体现状：截至 2025 年 7 月 15 日，有 75 家城投主体，55 家有存续债券；发债主体集中于高评级地市级和开发区平台，AA 级主体数量多但存量债券余额占比仅 24.51%；存量债券规模超百亿的有 5 家，西安高新控股有限公司存量债超 600 亿 [63][67]。 2025 年上半年陕西省城投债一级市场发行情况 - 发行总量：上半年发行 557.25 亿元排全国第 12，净融资额 - 1.09 亿元；呈现“总量稳定、净融转负”，预计募资以“借新还旧”为主，2027 年退平台后增量融资空间或打开 [69]。 - 发行成本：上半年发行平均票面利率 3.01%，低于存量票面利率 113BP 且较 2024 年上半年降 11BP，融资成本有压降空间 [70]。 - 发行结构：主体评级 AAA 级发行规模占比过半，向高评级集中；发行期限以 3 - 5 年居多且期限整体拉长；债券种类以公司债和中期票据为主；主体行业集中在工业行业 [74][75]。 未来 3 年陕西省城投债兑付情况 - 兑付总量：截至 2025 年 7 月 17 日，3 年内到期债券占比 67.04%，2025 年 3 季度至 2028 年 4 季度预计兑付 1721.90 亿元，整体偿债压力呈阶梯式下行，2025 年 Q3 或有阶段性信用风险 [81]。 - 兑付结构：公司债兑付规模最大，AAA 级主体兑付金额最高，整体兑付结构与存量债券结构相符 [82]。 陕西省城投债二级市场成交与收益表现 - 成交表现：2025 年上半年成交量约 951.07 亿元排全国第 12，换手率 62.14%低于全国均值，交易活跃度有提升空间 [85]。 - 到期收益率表现：2018 年 7 月至 2025 年 7 月到期收益率震荡下行，2022 年末后下行速度快于基准利率 [90]。 - 信用利差表现：2022 年末信用利差走阔，2023 年后收窄，2025 年以来延续收窄态势，截至 7 月收窄至 72BP [91]。 - 投资建议：市场对陕西省城投债信用风险预期改善，但等级利差压缩，建议谨慎过度下沉，底仓配置 AA + 及以上核心平台个券 [94]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日IG市场开盘利差扩大5 - 10个基点，市场情绪更谨慎，不同债券板块表现有差异，如TH银行BBLTB次级曲线和TW寿险公司债券逐渐回升，中国房地产债券多数下跌等 [1] - AVIC对其AVICCP 2.375 02/09/26债券进行要约收购和征求同意，虽无财务报表公布，但政府支持仍在，投资者可借此机会换入更高收益的中国IG债券 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 昨日IG市场开盘利差扩大5 - 10个基点，TH银行BBLTB次级曲线和TW寿险公司债券逐渐回升，收盘利差扩大1 - 3个基点 [1] - 低贝塔、收益率4.5%及以下和短期债券交易活跃，中国国企/TMT/T2/租赁和韩国企业债券有获利了结情况 [1] - FRESHK 26 - 28s利差收窄7个基点至扩大3个基点，澳门博彩债券价格有不同程度变化 [1] - 大中华高贝塔信用债中永续债上涨，中国租赁/证券公司浮息债有大宗抛售，欧美/日本银行浮息债有双向流动，利差扩大最多2个基点 [1] - Yankee AT1s起初表现疲软，伦敦时段逐渐回升，中国房地产债券多数下跌，SEA部分债券有不同表现 [1] 当日市场表现 - 今日早盘MTRC永续债上涨0.2个基点，ADSEZ 31 - 41s和ADGREG 42s上涨0.6 - 2个基点，PLNIJ 49s和PERTIJ 42 - 60s上涨0.3 - 0.4个基点，CKINF 4/4.2永续债下跌1个基点，AVIILC 27 - 28s早盘下跌0.1 - 0.2个基点，HAOHUA 25 - 50s利差扩大1 - 4个基点 [2] - LGFV资金流动在盈利的7月后略有放缓，资金部署集中在前端高收益债券 [3] - 昨日表现最佳的债券有GWFOOD 3.258 10/29/30等，表现最差的债券有GRNLGR 6.9 02/12/29等 [4] 宏观新闻回顾 - 周一S&P、Dow和Nasdaq指数上涨，美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.69%/3.75%/4.22%/4.80% [5] 分析员市场观点 - AVIC对其3亿美元AVICCP 2.375 02/09/26债券按面值进行要约收购和征求同意，要约于8月15日到期，同时征求同意修改条款，两个修改将在8月26日的两次债券持有人会议上分别审议 [6][7] - 所有债券持有人可参加会议，无论是否参与要约收购，参与要约收购自动视为投票赞成两项决议，无同意费，决议通过且满足条件则对所有持有人有约束力 [8] - 虽无财务报表公布，但政府对AVIC的支持仍在，投资者可借此机会换入更高收益的中国IG债券，如ZHOSHKs，AVICCP 2.375 02/09/26当前交易的到期收益率为4.9%，距到期约6个月 [9] 离岸亚洲新发行情况 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价 [12] - 发行管道中有Licheng International Development计划发行3年期美元债券，利率5.5%，未评级；Macquarie Bank计划发行11NC10美元债券，利率T + 170，评级A3/BBB+/BBB+ [13] 新闻和市场动态 - 昨日境内一级市场发行85只信用债券，金额660亿元，本月至今发行130只，总金额1490亿元，同比增长4.4% [14] - S&P对多家公司评级展望进行调整，如Adani Electricity Mumbai、Adani Green Energy RG2、Adani Ports等；多家公司有相关动态，如Agile计划在3Q25向离岸债权人提交初步重组提案等 [14][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若9月前美债利率进一步下行，首要推动因素是经济数据疲软使降息预期升高，如核心PDFP指标维持低位或下降、失业率上行、7月非农大幅下修等；其次可能是其他资产走弱触发“跷跷板效应”，如美股收益回落资金重回安全资产拉动利率下行；预计10年期利率随降息预期提升在4.00 - 4.30%区间低位震荡，通胀迹象增强或“大而美”法案会对利率下行形成扰动 [4][14] 根据相关目录分别总结 美债利率继续下行需要哪些条件 - 货币政策：7月FOMC会议利率及货币政策维持6月水平，沃勒与鲍曼投降息反对票，提及劳动力市场脆弱迹象，库格勒提前离职，特朗普对联储话语权或提高，联储理事会内部观点可能分化 [1][10] - 增长：Q2GDP环比+3.0%，主要拉动项是进口下降和消费支出加速，PDFP环比+1.2%，私人消费与投资弱化 [2][10] - 通胀：6月CPI为2.7%、核心CPI2.9%、PCE2.6%、核心PCE2.8%，均为3月以来最高值 [2][10] - 就业：7月小非农就业人口新增10.4万人超预期，非农新增就业人数7.3万人远低于预期，5、6月非农新增就业人数大幅下修，7月失业率由4.1%升至4.2%，非农数据影响使8月1日1年期利率下行约17bp [2][11] - 部分行长态度：多位地区联储行长维护限制性货币政策立场，否认衰退风险、肯定滞胀危机，认为经济与就业仍有弹性 [3][12] 双周海外宏观点评 - 利率：20250718 - 20250801美债1年期、10年期均下行21bp至3.87%、4.23%，8月1日英债1年期利率下行8.5bp至3.76%，10年期利率较两周前下行9.72bp至4.58%，投资者避险情绪增加 [5][16] - 权益：日股上涨，日经225指数上行2.46%创新高，但7月成交量低迷，财报季将至市场或观望；美股暴跌，7月非农就业报告公布当晚纳斯达克指数下行2.29% [17] - 大宗：焦煤指数上行12.07%，中国煤炭行业内卷困局打破；芝加哥农产品期价全线下跌，CBOT小麦下行5.40%，CBOT大豆下行4.49%，CBOT玉米下行3.97%，市场对美国农作物丰产预期高涨使期货市场承压 [18] - 外汇：卢布下跌3.44%，俄罗斯央行7月25日降息200基点至18%叠加地缘政治影响推动贬值；欧元下跌1.24%，美欧贸易协议使欧元区8月Sentix投资者信心指数下降，投资者情绪低迷 [19] 市场跟踪 - 展示了双周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表，以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板、美债、日债、德债收益率曲线、美国、日本、欧元区CPI同比变化和PMI走势等图表 [24][28][30][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债、国开债收益率先上后下，收益率曲线平坦化变动，资金面先松后紧整体宽松，重要政策事件落地，7月制造业PMI回落强化债市做多情绪 [2][12] - 恢复征收增值税对债市利空有限，信用债或因溢价消除价值重估，公募基金较银行自营税收优势增强，需关注一级市场发行情况 [3][52] - 下周资金利率有望平稳，国债供给压力增加，债市操作建议防御，把握结构性机会 [5][60][61] 各目录总结 债市周度复盘 - 7月28日-8月1日国债收益率先上后下，资金面先松后紧，政策事件接续落地，7月制造业PMI回落至49.3%，各期限国债收益率普遍下行，1、10、30年期分别下行1.01BP、2.65BP和2.35BP [2][12] - 7月28日央行大额净投放推动资金面宽松，10年国债活跃券收益率下行；29日多重政策预期压制债市调整；30日政策落地债市预期修正；31日制造业PMI回落推动债市修复；8月1日税收政策调整引发债市震荡 [13][14] - 国债、国开债各期限收益率均下行，国债关键期限利差10Y - 1Y收窄1.64bp至33.25bp，30Y - 10Y利差走扩0.30bp至24.31bp；国开债10Y - 1Y收窄2.12bp至26.45bp，30Y - 10Y利差走扩2.30bp至29.18bp [16][20][21] 债市数据跟踪 资金面 - 7月28日-8月1日央行公开市场操作净投放69亿元，开展逆回购16632亿元，到期16563亿元，下周逆回购到期量大于前一周 [23] - 资金面先松后紧，资金利率中枢下行，R001、DR001、R007、DR007均下行，R007 - DR007利差周均值上行，资金分层现象增加，FR007S1Y、FR007S5Y下行，期限利差收敛 [24] - SHIBOR利率下行，截至8月1日，隔夜、1周、2周较7月25日分别变动 - 20.50bp、 - 17.40bp、 - 17.50bp [36] 供给端 - 7月28日-8月1日利率债总发行量减少1434.78亿元，净融资额增加4684.16亿元，国债发行1800亿元，环比减少2260.50亿元，地方政府债发行3371.75亿元，环比减少385.80亿元 [41][44] - 同业存单发行规模减少3247.40亿元，净融资额增加3750亿元，发行利率上行，城市商业银行存单发行规模最高，1M期限发行规模最高 [45] 下周展望与策略 恢复征收增值税对于债市的影响 - 8月8日起新发行国债、地方政府债、金融债券利息收入恢复征收增值税，对债市利空有限，信用债或因溢价消除价值重估，公募基金税收优势增强，带动银行自营委外需求 [3][52][55] - 需关注8月8日湖北与河北地方政府债发行利率溢价幅度，以及8月14日首只新发3年期国债定价情况 [4][58] 下周展望 - 跨月后资金利率有望平稳，7月28日-8月1日央行公开市场操作净投放69亿元，资金面平稳跨月，利率中枢下行 [5][59] - 下周国债供给压力增加，本周国债发行量1800亿元，环比减少2260.50亿元，下周计划发行4130亿元 [60] 债市策略 - 利率债10年期国债1.70%以上具备配置价值，1.80%为压力上限；信用债把握价值重估机会；转债市场以股性平衡品种为主，关注8月8日地方政府债发行结果、7月央行流动性投放和通胀数据 [61] 全球大类资产 - 美债收益率普遍下行，1、2、3、5、10、30年期分别较7月25日下行22bp、22bp、19bp、18bp、17bp、11bp，10Y - 2Y利差走阔5bp至54bp [63] - 美元指数回升1.05%，美元兑人民币中间价上行，英镑、欧元兑美元下跌，美元兑日元下跌 [63] - 黄金、原油价格回升，COMEX黄金期货涨0.93%，WTI原油涨3.43%，白银期货跌3.36% [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市波动大，十年期国债利率先冲高后回落，周五因财政部“增值税公告”短暂触及 1.7%以下 [1][20] - 增值税政策短利多长中性，短期利好存量债券，可能引发“抢购老券”行情，但本周一利率上行，受股市好转和国开债“传闻”影响 [2][21] - 中期来看，政策对债市影响趋于中性，资金追逐债市趋势难改，因“资产荒”格局，投资者将被动接受税收成本回归债市 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率：7 月末小幅走高后回落，DR001 波动下行 15BP，R001 波动 21BP，DR007 回落 16BP，FR007 降幅 14BP [8] - 公开市场操作：央行逆回购投放小幅放量 1.66 万亿元，净投放数额小且每日逐级下降 [8] - 中美市场利率对比：中美债利差倒挂幅度略减，6 个月期利差倒挂幅度略增，长短端利差倒挂幅度略有减少 [13] - 期限利差：中债期限利差略有收缩，美债期限利差略有扩大，中债 10 - 2 年期利差缩至 28BP，美债 10 - 2 年期限利差扩大至 54BP [16] - 利率期限结构：中债收益率曲线陡峭化，美债收益率曲线平坦化下移，中债 3 个月期收益率下行 2BP，美债收益率除 3 个月期整体下行约 20BP [16] 上周重点债市事件 - 国债利息征税新政落地：8 月 8 日起，新发行国债等债券利息收入恢复征收增值税，老券继续免征 [23][24] - PMI 数据疲弱：7 月制造业采购经理指数为 49.3%，比上月下降 0.4 个百分点，受传统生产淡季和灾害因素影响 [24]