凯恩斯主义与滞胀危机 - 凯恩斯主义提出政府通过印钞和公共支出刺激经济 实现无中生有的金融炼金术[1] - 该理论通过政府印钞雇佣工人创造消费循环 最终通过税收回收货币 解决通缩问题[7] - 美国在2020年疫情期间采用类似策略 通过无限量宽松和企业债购买挽救市场[7] 滞胀的形成机制 - 滞胀表现为经济停滞与通货膨胀并存 反应为工资不涨物价飞涨[3] - 成因是货币流入资产市场而非实体经济 导致消费环节断裂而货币超发[11] - 金融杠杆循环推高资产泡沫 房地产自我循环需要更高负债支撑[9] 美国滞胀历史表现 - 1973年美国鸡蛋价格上涨49% 肉类整体上涨25%[14] - 1974年美国GDP衰退0.5% 通胀率达12% 失业率达9%[14] - 1979年两伊战争引发第二次石油危机 美国通胀飙升至15%[14] 滞胀治理的困境 - 就业与通胀形成政策跷跷板 治理通胀需紧缩货币但会导致失业[11] - 美国总统因选举压力倾向保就业 10位总统中有11位选择持续宽松[11] - 1970年代三位总统任内美国GDP平均增速2.9% 平均通胀10.46% 失业率10.8%[14] 沃尔克时刻与解决方案 - 美联储主席保罗·沃尔克采取大幅加息至21%和严控货币供给量[16] - 1983年美国通胀率降至3.2% 1986年降至1.9%[17] - 1983年美国GDP增速达4.5% 1984年达7.2% 开启20年低通胀高增长[17] 经济周期与当前启示 - 康波周期萧条期常以滞胀开始 如1929年大萧条[5] - 2020年疫情期间各国采取宽松政策 但中国选择让经济与地产脱钩[19] - 历史经验表明紧缩货币虽带来短期阵痛 但能优化经济结构启动新增长周期[19]

政治冲突升级 - 美国总统特朗普及其盟友指控美联储理事库克犯有抵押贷款欺诈罪并强硬要求其辞职[1] - 监管抵押贷款巨头房利美和房地美的机构负责人普尔特指控库克2021年将两处房屋同时申请为主要住所以获取更优贷款条件[1] - 库克拒绝接受霸凌行为并进行反击[1] 历史背景与策略转变 - 特朗普自第一任期起持续批评其任命的美联储主席鲍威尔[3] - 第二任期开始后特朗普对联邦政府及独立机构控制力加强 市场担忧美联储独立性受挑战[3] - 特朗普将矛头转向库克因其理事席位具有关键战略意义[3] 权力结构影响 - 若库克离职特朗普可任命忠诚者填补空缺 使7人理事会中盟友增至4位[4] - 所有12位储备银行行长任期均于2026年2月底到期 连任需经美联储理事会投票批准[4] - 特朗普可能借此更换全部储备银行行长 实现几十年未有的央行控制力[4] 货币政策控制权争夺 - 特朗普目标是从央行夺回货币政策控制权以实现降息刺激经济[4] - 民粹主义者需掌控央行才能按需推动降息 否则难以快速刺激经济[6] - 特朗普经济顾问米兰主张缩短美联储理事任期并明确由总统掌控[7] 经济政策风险 - 央行独立性被视为专业管理通货膨胀的关键机制[6] - 政府短期干预利率调整曾导致20世纪80年代前严重滞胀危机[7] - 美联储当前不愿降息主因是担忧滞胀卷土重来[8]

关税成本转嫁 - 十月起消费者承担67%关税成本 高盛报告显示成本转嫁比例从企业承担64%反转至消费者承担67% [1][3] - 75%企业选择涨价转嫁成本 纽约联储调查显示仅25%企业自行消化关税成本 [3] - 鞋帽价格上涨37% 家电等日用品价格显著上涨 [3] 进口价格与贸易流向变化 - 进口价格仅微涨0.1% 劳工统计局数据显示关税未显著推升进口价格 [5] - 欧盟对美出口下降10% 德国汽车等行业订单损失 [5] - 中国占美进口份额降至9.5% 但中国总出口仍保持增长 [7] 行业受影响情况 - 美国豆农面临滞销与价格下跌 中国转向采购巴西大豆并推升价格 [7] - 印度冻虾被课55%关税 收购价格下降20%导致渔民陷入困境 [7] - 零售商仓储与物流成本激增 企业管理成本上升并最终由消费者承担 [9] 宏观经济影响 - 实际有效关税率达18.6% 耶鲁大学测算显示为90年来最高水平 [5] - 家庭年均额外支出2400美元 关税成本直接推升生活开支 [5] - 上半年美国进口实物量下降2% 贸易量萎缩导致关税基数缩水 [7] 财政与贸易赤字 - 关税收入占联邦总收入3.1% 当月财政赤字扩大至2910亿美元 [5] - 未来十年赤字预计破21万亿美元 国会预算办公室预警关税收入无法弥补赤字 [5] - 国际贸易法院裁定部分关税越权 可能面临反向退税风险 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若9月前美债利率进一步下行，首要推动因素是经济数据疲软使降息预期升高，如核心PDFP指标维持低位或下降、失业率上行、7月非农大幅下修等；其次可能是其他资产走弱触发“跷跷板效应”，如美股收益回落资金重回安全资产拉动利率下行；预计10年期利率随降息预期提升在4.00 - 4.30%区间低位震荡，通胀迹象增强或“大而美”法案会对利率下行形成扰动 [4][14] 根据相关目录分别总结 美债利率继续下行需要哪些条件 - 货币政策：7月FOMC会议利率及货币政策维持6月水平，沃勒与鲍曼投降息反对票，提及劳动力市场脆弱迹象，库格勒提前离职，特朗普对联储话语权或提高，联储理事会内部观点可能分化 [1][10] - 增长：Q2GDP环比+3.0%，主要拉动项是进口下降和消费支出加速，PDFP环比+1.2%，私人消费与投资弱化 [2][10] - 通胀：6月CPI为2.7%、核心CPI2.9%、PCE2.6%、核心PCE2.8%，均为3月以来最高值 [2][10] - 就业：7月小非农就业人口新增10.4万人超预期，非农新增就业人数7.3万人远低于预期，5、6月非农新增就业人数大幅下修，7月失业率由4.1%升至4.2%，非农数据影响使8月1日1年期利率下行约17bp [2][11] - 部分行长态度：多位地区联储行长维护限制性货币政策立场，否认衰退风险、肯定滞胀危机，认为经济与就业仍有弹性 [3][12] 双周海外宏观点评 - 利率：20250718 - 20250801美债1年期、10年期均下行21bp至3.87%、4.23%，8月1日英债1年期利率下行8.5bp至3.76%，10年期利率较两周前下行9.72bp至4.58%，投资者避险情绪增加 [5][16] - 权益：日股上涨，日经225指数上行2.46%创新高，但7月成交量低迷，财报季将至市场或观望；美股暴跌，7月非农就业报告公布当晚纳斯达克指数下行2.29% [17] - 大宗：焦煤指数上行12.07%，中国煤炭行业内卷困局打破；芝加哥农产品期价全线下跌，CBOT小麦下行5.40%，CBOT大豆下行4.49%，CBOT玉米下行3.97%，市场对美国农作物丰产预期高涨使期货市场承压 [18] - 外汇：卢布下跌3.44%，俄罗斯央行7月25日降息200基点至18%叠加地缘政治影响推动贬值；欧元下跌1.24%，美欧贸易协议使欧元区8月Sentix投资者信心指数下降，投资者情绪低迷 [19] 市场跟踪 - 展示了双周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表，以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板、美债、日债、德债收益率曲线、美国、日本、欧元区CPI同比变化和PMI走势等图表 [24][28][30][32]