报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告看好新消费景气度延续，并以国货护肤品牌林清轩港股IPO作为引例[2] - 美妆个护行业正从“渗透率扩张”转向“品质升级”，从“流量红利”步入“品牌红利”时代，建议关注“悦己刚需+国货替代+技术优势+渠道迭代”四条主线[3] - 潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求，中国IP文化加速渗透，AI技术深度融合玩具研发[4] - 黄金珠宝行业长期避险和投资优势凸显，消费逻辑重构，婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流[11] - 运动户外行业是助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，政策扩内需提振消费信心，运动服饰高景气或持续[12] 行情回顾 - 本周（2025.12.29-2026.1.2），A股SW商贸零售行业指数下跌1.63%，而沪深300下跌0.59%，上证指数上涨0.13%[3] - 商贸零售在申万31个一级行业中涨幅排名第26位[3] 美妆个护行业分析 - 林清轩于2025年12月30日正式登陆港交所，招股价77.77港元/股，开盘报价85港元/股，最高冲至91.65港元/股，收盘价85港元/股[4] - 林清轩集团已跻身国内上市化妆品企业TOP10[4] - 公司2014年推出核心大单品山茶花精华油，截至25年6月30日共有230个SKU[4] - 25H1营收10.52亿元，同比增长98.3%[4] - 23年净利润扭亏，25H1净利润1.82亿元，同比增长109.9%[4] - 25H1毛利率达82.3%[4] - 25H1销售费用率下降至55.2%，相较于22年的73.64%有显著下降[4] - 高毛利精华油产品25H1实现收入4.79亿元，同比增长176%，占比提升至45.5%，毛利率提升至86.2%[4] - 核心大单品山茶花精华油累计销售突破4500万瓶[4] - 25H1线上/线下收入分别为6.88亿元/3.63亿元，占比分别为65.4%/34.6%，线上渠道复合增速超50%[4] - 截至25年6月30日，公司在全国有554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场，按门店总数计是国货及国际高端护肤品牌中排名第一[4] - 未来增长驱动在于围绕核心大单品的品类拓展，以及OMO全渠道模式的高质量增长[4] 潮玩谷子行业分析 - 泡泡玛特旗下IP星星人与喜茶联名产品上线即抢空，二手平台上相关周边被高价转卖[10] - 联名茶碗上线即秒空，奶茶+茶碗组合定价78元，其中单茶碗在潮流交易平台售价达到168元，市场溢价超2倍[10] - 25H1泡泡玛特共有13个艺术家IP收入过亿，其中包含2024年才签下的星星人[10] - 星星人贡献约4亿元收入，是旗下增长最快的新锐IP[10] 黄金珠宝行业分析 - 避险情绪推动金价持续上涨，据财联社1月6日早报，COMEX黄金期货涨2.96%，报4457.6美元/盎司[11] - 2026年开年黄金市场多重因素形成共振推动金价上涨，短期地缘政治冲突升级，中长期美联储降息预期持续[11] - 世界黄金协会数据显示，2025年前三季度，全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平[11] 运动户外行业分析 - 海澜之家与Adidas构建“体育+”生态圈，合作拓展至赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多元维度[12] - 双方共同推出了adidas FCC未来城市概念店，截至2025年6月底，门店数量已有529家[12] 投资建议 - 建议关注黄金珠宝：老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等[14] - 建议关注潮玩谷子：泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等[14] - 建议关注运动户外：安踏体育、李宁、361度、波司登等[14] - 建议关注美妆个护：毛戈平、上美股份、珀莱雅、若羽臣、水羊股份、青木科技、润本股份、登康口腔、百亚股份等[14]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 钾肥供需处于紧平衡状态，国际钾肥价格上涨 [1] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平，储能需求拉动磷矿石需求 [2][3] - 草甘膦价格在2025年经历先涨后跌，预计2026年均价将较2025年有所提升，盈利水平将持续改善 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 1、钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏 - **行业格局**：钾肥资源属性强，全球寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国探明储量合计约占全球69.4%，中国仅占5.0% [17][20] 全球钾肥贸易量占比极高，2023年达到78.4% [23] - **中国供需**：中国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60% [1] 2024年氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1][24] 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨 [1] - **价格走势**：截至2025年12月底，国内氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [1] 月底温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格分别为317、347、357美元/吨，均较11月底上涨 [1] - **未来展望**：预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1] 由于供应紧张和需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡 [42] - **投资建议**：重点推荐亚钾国际，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [7][48] 2、磷化工：磷矿石景气依旧，锂电产业链有所回暖 - **磷矿石供需**：国内可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，供需格局偏紧 [2][50] 截至2025年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场970元/吨 [2][50] 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年 [2] - **供给端**：截至2024年底，我国磷矿石名义产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年 [52] 2024年磷矿石累计产量11352.79万吨，同比增长7% [52] 进口磷矿石绝对数量较小，2024年累计进口206.83万吨，占表观消费量不足2% [56] - **需求端**：储能及动力电池需求拉动含磷新能源材料需求显著提升 [2] 假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [3] - **磷酸铁锂市场**：截至2025年12月，我国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59% [2] 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [2] - **投资建议**：看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [7][95] 3、农药：“正风治卷”三年行动开启，农药行业有望迎来景气提升 - **行业现状**：农药行业竞争激烈，安全事故频发，“反内卷”迫在眉睫 [96][101] 2024年SW农药行业33家上市公司合计仅实现归母净利润11.86亿元，净利润率仅0.78% [97] 中农立华原药价格指数自2021年11月以来持续下跌超过3年，2026年1月5日报70.94点，较周期高点跌幅达66.51% [97] - **需求与出口**：农药需求持续向好，中国农药企业正抢占全球绝大部分农药增量市场份额 [102][112] 2025年1-10月巴西农药进口量达86.25万吨，同比增长32.47% [106] 2025年1-11月，中国累计出口其他非卤化有机磷衍生物数量57.96万吨，同比增长5.56% [126] - **草甘膦/草铵膦**：2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底下降至2.38万元/吨 [4][118] 价格变动主要与南美、北美需求旺季变化相关 [4] 目前价格已接近多数企业成本线，看好2026年均价较2025年有所提升，盈利水平将持续改善 [4][7][133] - **投资建议**：重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [8][136]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 不动产REITs规则明确，关注板块投资价值 [1] - 证监会发布《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》，完善基础制度，优化监管安排，标志着REITs市场进入商业不动产与基础设施并行发展的新阶段 [3][7] - 随着监管政策完善和资本市场高质量发展推进，部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩稳步增长，建议关注板块投资机遇 [4][7] 投资建议 - 证监会发布不动产REITs管理规则，聚焦重点区域和优质项目，分阶段推进试点 [3][7] - 推出商业不动产REITs是资本市场支持盘活存量的重要举措，有助于拉动消费和投资，稳行业稳市场稳预期 [3][7] - 商业不动产REITs精准对接商业综合体、商业零售、商业办公楼、酒店等业态的盘活需求 [3][7] - 建议关注非银行金融板块的投资价值 [4][7] 行情回顾 - 上周（20251229-20251231）申万一级非银金融指数跌幅为1.84%，在31个申万一级行业中排名第27位 [8] - 沪深300指数收于4657.24点，下跌0.59%；创业板指数收于3243.88点，下跌1.25% [8] - 个股方面，越秀资本周涨幅6.54%，华林证券周涨幅6.46%，永安期货周涨幅3.74% [8][11] - 个股方面，瑞达期货周跌幅-6.72%，九鼎投资周跌幅-4.93%，怡亚通周跌幅-4.80% [8][11] 行业重点数据跟踪 - 市场表现：上周上证综指上涨0.13%，沪深300下跌0.59%，创业板指数下跌1.25% [5][11] - 市场规模：期间A股日均成交额2.12万亿元，环比上涨8.30% [5][11] - 信用业务：截至12月31日，两融余额2.54万亿元，环比下降-0.10%；其中融资规模2.52万亿元，融券余额165.26亿元 [5][14] - 信用业务：截至12月31日，市场质押股2929.98亿股，占总股本3.57% [14] - 基金发行：2025年11月，新发行基金份额530.52亿份，发行145只，环比下降34.09% [14] - 基金发行：2025年11月，股票型基金发行139.69亿份，环比下降43.70%，发行份额占比26.33% [14] - 投行业务：2025年11月，股权承销规模525.75亿元，其中IPO金额101.88亿元，再融资金额423.88亿元 [14] - 债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初下跌2.32% [5][14] - 债券市场：中债国债10年期到期收益率为1.85%，较年初上行23.96个基点 [5][14] 监管政策与行业动态 - 证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起施行，主要内容包括调降认申购费及销售服务费率、简化赎回费安排、鼓励长期持有、设置差异化客户维护费支付比例上限等 [22] - 证监会发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》，明确十四类常用监管措施及实施原则、程序要求等 [22] - 证监会发布推动REITs市场高质量发展通知，明确商业不动产REITs市场化准入安排，支持银行保险业资管公司等金融机构参与，完善扩募制度与定价机制，加强二级市场建设 [22][23] - 证监会就《上市公司董事会秘书监管规则（征求意见稿）》公开征求意见，旨在规范董秘履职，提升上市公司治理水平 [23] - 证券业协会发布《公开募集不动产投资信托基金网下投资者管理规则》，将适用范围扩大至商业不动产REITs，并强化网下投资者注册管理要求 [23] - 证券业协会修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》，完善评价指标体系，新增“支持上市公司并购重组”和“新股估值定价”专项评价指标 [23] 上市公司重点公告 - 国信证券股东一汽股权投资（天津）有限公司计划减持不超过22,000,000股，不超过公司总股本的0.21% [24] - 国金证券获准向专业投资者公开发行公司债券，其中一年期以上公司债券不超过200亿元，短期公司债券面值余额不超过50亿元 [24]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [16] 报告的核心观点 - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 [3][15] - 支持市场走好的主要因素依然存在 包括人民币资产吸引力增强 市场对年初信贷投放及后续政策抱有期待 企业盈利结构发生积极变化 国内货币政策预计延续“适度宽松” 市场普遍预期美联储2026年将延续降息周期 [3][15] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.76倍、51.97倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局 [3][15] - 短线建议关注航天航空、船舶制造、互联网服务以及电源设备等行业的投资机会 [3][15] A股市场走势综述 - 2026年01月08日 A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理 沪指盘中在4093点附近遭遇阻力 [2][7] - 上证综指收于4082.98点 下跌0.07% 深证成指收于13959.48点 下跌0.51% 创业板指下跌0.82% 科创50指数上涨0.82% [7][8] - 深沪两市全日共成交28265亿元 较前一交易日有所减少 [7] - 航天航空、船舶制造、互联网服务以及电源设备等行业表现较好 能源金属、证券、保险以及有色金属等行业表现较弱 [2][7] - 从盘中热点看 两市超过七成个股上涨 涨幅居前的行业包括船舶制造、航天航空、工程咨询服务、风电设备以及光伏设备 跌幅居前的行业包括能源金属、保险、证券、小金属以及贵金属 [7] - 资金净流入居前的行业为航天航空、船舶制造、互联网服务、专用设备以及光伏设备 资金净流出居前的行业为通信设备、半导体、证券、电子元件以及消费电子 [7] - 按中信一级行业分类 国防军工行业涨幅达4.22% 领涨所有行业 非银行金融行业下跌2.84% 跌幅最大 [9] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指平均市盈率为16.76倍 创业板指数平均市盈率为51.97倍 处于近三年中位数平均水平上方 [3][15] - 两市成交金额28265亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][15] - 企业盈利结构已发生积极变化 以先进制造和出海企业为代表的新经济力量正驱动A股收益率企稳回升 [3][15] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][15]

报告行业投资评级 * 报告对房地产行业持积极看法，认为未来五年行业将步入提质增效发展新阶段，看好行业迈入格局和盈利稳定，蓝筹基本面持续优化阶段 [1] * 报告推荐了多个细分领域的公司，包括开发类、商住类、物业类和文旅类，并认为当前AH房地产板块总市值与行业在经济中所处地位不匹配 [1][66] 报告核心观点 * **发展阶段转变**：“十四五”期间政策以降杠杆、缩总量为主，行业总量大幅回落；“十五五”期间中央要求转向“推动房地产高质量发展”，行业有望从规模扩张转向提质增效 [1][3][13] * **总量预期企稳**：基于全球成熟国家历史经验和中国国情，预计“十五五”期间行业需求有望企稳回升，商品房销售面积将维持在7-8亿平方米的区间 [1][16][20] * **高质量发展内涵**：高质量发展的核心在于锚定“新三高”目标——高品质供给、高效率保障、高水平运行，以取代过去的“高负债、高杠杆、高周转”模式 [21][29][32] * **政策预期方向**：未来政策将聚焦防风险、提品质、促转型三大主线，涉及土地、融资、销售、保障房、租赁市场、企业转型等多个维度的改革 [1][62][64] 根据相关目录分别进行总结 1. 十五五，高质量发展成党中央新要求 * **“十四五”回顾：总量收缩，杠杆回归**：“十四五”前端政策以降杠杆、防泡沫为主，行业总量大幅回落。假设2025年四季度基本面数据下滑20%，则2025年全年商品房销售额为85336亿元，房地产开发投资完成额为84986亿元；以2021年为下行周期起点，预计2025年开发投资完成额累计下滑42.4%，商品房销售额累计下滑53.1%，行业规模大体回归10年前水平 [6][7][10] * **“十五五”新主线：高质量发展**：相较于“十四五”规划，“十五五”规划建议首次明确提出“推动房地产高质量发展”，并将其作为独立章节进行部署，标志着中央对房地产发展要求发生根本变化 [13][15][16] 2. 如何理解房地产行业高质量发展 * **三大意义**：推动房地产高质量发展是满足人民美好生活向往（从追求住房面积到追求住房质量）、推进中国式现代化建设（房地产是支柱产业，相关贷款占银行信贷40%，相关收入占地方综合财力50%，居民财富60%在住房上）、促进房地产业转型发展的客观需要 [22][23][24][27] * **四大要求**： * **锚定目标**：转向“高品质供给、高效率保障、高水平运行”的新“三高”模式，具体目标包括建立满足刚性和改善性需求的住房供应体系、健全租购并举的住房制度、提升住房品质、防控风险、推动企业转型等 [28][29][31][32] * **处理关系**：需统筹协调长期与短期、顶层设计与因城施策、市场与保障、增量与存量、促发展与防风险五大关系 [36][37][39] * **强化支撑**：需要夯实法律、标准、技术、人才四大基础支撑 [40] * **健全机制**：核心在于强化各级党委的领导与建立跨部门协同治理体系 [41] * **六大任务**： * **优化保障性住房供给**：构建以公租房、保障性租赁住房和配售型保障性住房为主的多层次体系，覆盖城镇工薪群体和各类困难家庭，坚持“尽力而为、量力而行”，优先盘活存量 [44][48] * **促进房地产市场持续健康发展**：建立“人、房、地、钱”要素联动机制（以人定房、以房定地、以房定钱），赋予城市政府更多调控自主权，规范发展机构化租赁市场 [49] * **改革完善房地产开发融资销售制度**：推行房地产开发项目公司制、融资主办银行制以防控资金挪用风险，并推进现房销售制 [50] * **实施房屋品质提升工程**：建设“安全、舒适、绿色、智慧”的“好房子”，并在城市更新中推进“好房子、好小区、好社区、好城区”的“四好”建设 [51] * **实施物业服务质量提升行动**：强化党建引领，规范企业行为，并探索“物业服务+生活服务”模式，延伸服务链条 [52][54][65] * **建立房屋全生命周期安全管理制度**：建立房屋安全体检制度、房屋安全管理资金制度（个人账户与公共账户结合）以及房屋质量安全保险制度 [55][57] 3. 十五五地产政策预期 * **开发板块政策方向**：将聚焦防风险、提品质、促转型三大主线 [62] * **短期**：延续需求端限制政策的松绑，并叠加信贷支持 [62] * **长期**：落实“以人定房、以房定地、以房定钱”的供给方针；保障房确保民生兜底，租赁市场推动机构化转型；房屋品质升级为核心任务；企业端推行项目公司制与主办银行制，扩大现房销售，引导向代建、运营等轻资产模式转型 [62][64] * **物业板块政策方向**：将聚焦制度规范、监督强化、能力升级三大主线，以党建引领构建共治格局，提升服务标准与质量，并向生活服务场景延伸 [1][65] 4. 投资建议 * **行业判断**：经过“十四五”总量收缩和供给侧改革后，行业将在7-8亿平方米的需求基础上构建底部，“十五五”期间蓝筹开发商有望获得更好的市场竞争格局，行业将步入提质增效、格局和盈利稳定的新阶段 [66] * **推荐标的**：报告推荐了四类公司 [1][66] * **开发类**：A股（保利发展、招商蛇口、金地集团、衢州发展、张江高科）；H股（华润置地、中国海外发展、中国金茂、越秀地产） * **商住类**：新城控股、龙湖集团 * **物业类**：华润万象生活、万物云、中海物业、保利物业、招商积余、越秀服务 * **文旅类**：华侨城A

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年牙膏品类社交媒体热度高速增长，但主要由明星代言等营销事件驱动，消费者心智已升级，对产品成分安全和专业功效的关注度显著提升，品牌需构建“明星引爆+内容深耕”的组合策略，并重视成分透明化以建立长期信任 [5][43][45] 整体热度趋势分析 - **声量趋势**：全年社媒声量在8月达到顶峰，超过145万次讨论，主要由佳洁士和云南白药的大型明星代言活动驱动；5月出现小高峰，声量超过22万；其余月份声量相对平稳，维持在10万至17万区间 [12] - **互动量趋势**：全年互动量在9月达到顶峰，超过2131万次，主要由迪丽热巴代言BOP事件引爆，该单一事件贡献了超过1600万互动；8月互动量超过1844万次；2月、4月、5月和10月也形成了互动量小高潮 [15][16] - **增长幅度**：2025年，牙膏品类社交媒体声量同比增长高达392%，互动量同比增长36% [5] - **相关性分析**：声量与互动量总体正相关，但增长幅度不完全匹配，8月声量第一而互动量第二，9月声量低于8月但互动量反超成为全年冠军，显示不同营销事件在吸引眼球和激发参与方面的效率存在差异 [17][18] 平台角色分化 - **微博**：成为品牌官宣和明星营销的主阵地，贡献了绝大部分声量 [5] - **抖音**：凭借多元化内容生态和高互动性，成为用户参与和讨论的核心平台，贡献了超过76.3%的总互动量 [5] 热度峰值驱动因素 - **核心驱动**：明星代言是2025年热度峰值的绝对核心驱动力，关键峰值集中在5月、8月和9月 [23] - **5月峰值**：由华晨宇代言参半、赵丽颖代言云南白药等事件共同推动 [25] - **8月声量顶峰**：由丁禹兮官宣代言佳洁士事件主导，引发了全年最高的讨论声量 [25] - **9月互动顶峰**：由迪丽热巴官宣代言BOP波普专研事件引爆，创造了全年最高的互动量记录 [25] - **新品发布**：伴随明星代言，品牌会同步推广核心或全新产品系列，将明星热度导向产品认知 [24] - **社会热点关联**：偶然的社会热点（如“挤牙膏式回应”的比喻）也能带来高互动量，但需警惕其可能带来的负面影响 [24][26] 典型热点事件营销策略 - **迪丽热巴代言BOP**：选择顶级流量明星，营销内容强调“前沿生物科技”和“色修美白”等高端专业定位，与代言人形象高度契合，围绕“自信笑容”传递情感价值 [31] - **丁禹兮代言佳洁士**：采用线上线下整合营销，线上官宣结合线下全国6城11块大屏应援广告，并与电商直播深度结合，通过抽奖、周边等方式刺激购买转化，聚焦“焕齿白热感牙膏”等清晰卖点 [32] - **云南白药与曾舜晞直播**：将营销重心放在抖音直播带货上，主推限量礼盒并捆绑代言人专属周边，旨在直接触达年轻群体并实现销售转化与品牌形象焕新 [32] 消费者情感倾向分析 - **整体情感分布**：中性情感占据绝对主导地位（82.2%），其次为正面情感（16.1%），负面情感占比较低（1.7%） [33] - **品牌差异**：佳洁士的正面情感占比（35.8%）远高于其他品牌，主要得益于8月份成功的明星代言活动；好来（黑人）的负面情感占比（6.2%）相对较高；云南白药和舒客的正面情感比例较低但中性情感占比极高 [36] 消费者关注点分析 - **核心功效诉求**：“美白”是核心诉求，在抖音、种草平台和微博均为高频关键词，但消费者对实际效果持保留态度 [39] - **成分安全焦点**：“成分党”崛起，对月桂醇硫酸酯钠（SLS）等成分的讨论异常激烈，消费者分享使用含SLS牙膏导致口腔黏膜脱落、唇炎等不良反应的经历，并引发对无SLS牙膏的推荐；“含氟”与否是儿童牙膏讨论的核心议题 [39] - **特定人群需求**：“儿童”、“宝宝”是除核心产品词外最受关注的人群标签，家长关心成分安全、口味及是否含氟；针对“孕妇”、“敏感牙”等特定人群的需求也频繁出现 [39] - **营销活动反馈**：消费者对明星代言能产生正面追随，但对“救命牙膏”等夸大、虚假宣传的容忍度极低，批评尖锐 [39][40] 品牌平台策略差异 - **微博主导**：云南白药、佳洁士和舒客的声量核心来源于微博 [41] - **抖音侧重**：好来（黑人）在抖音的声量占比接近一半，显示其对短视频内容营销的重视；高露洁在抖音和种草平台有更均衡的投入 [41] 结论与策略建议 - **行业特点总结**：2025年牙膏类目社媒格局呈现“营销驱动热度，功效与安全赢得人心”的特点，明星代言效果高度集中于微博且与粉丝经济绑定，消费者心智成熟，“成分党”崛起，抖音成为深度讨论的关键场域 [43] - **营销策略建议**： - 构建“明星引爆+内容深耕”组合策略，在抖音、种草平台布局长期、多元化的科普、评测等内容以建立专业信任 [45] - 拥抱成分透明化，主动进行消费者教育，将“安全”和“透明”作为核心沟通点 [45] - 聚焦儿童、孕妇、敏感人群等细分赛道，打造差异化优势 [45] - 建立敏捷的舆情监控与响应机制，及时化解关于产品副作用和虚假宣传的危机 [45]

报告行业投资评级 * 报告未对制造业或相关上市公司给出明确的“买入”、“增持”等传统投资评级，而是通过构建“制造业上市公司高质量发展评价指标体系”，评选出“高质量发展百强企业”，作为观察我国制造业先进发展模式的重要窗口和标杆[7][36] 报告的核心观点 * 制造业上市公司是推动我国制造业高质量发展的关键主体，其高质量发展百强企业在规模实力、创新能力、产业引领和社会贡献方面已形成相对稳固的领先梯队，展现出较强的经营韧性和国际竞争力[8][9] * 同时，制造业上市公司整体面临“增收不增利”的结构性矛盾，行业内部创新能力分化显著，部分企业发展路径仍以规模成本驱动为主，价值转化能力不足，且国际化发展面临的外部不确定性和压力显著上升[9][33] 根据相关目录分别进行总结 一、制造业上市公司高质量发展面临的新形势 * 国内发展环境从规模驱动转向质量效益导向，传统要素投入和成本优势的发展模式边际效应下降，企业需更加注重创新效率、经营韧性和价值创造能力的系统提升[18] * 国际环境由开放合作深化转向竞争博弈加剧，逆全球化与地缘政治风险交织，技术、规则和标准成为新竞争焦点，制造业企业“走出去”的难度和不确定性明显上升[19] 二、制造业上市公司总体发展概况 * **市场规模与结构**：截至2024年底，A股上市公司共5360家，其中制造业上市公司3643家，占比68.0%[22][24] 计算机、通信和其他电子设备制造业是存量（639家）与增量（22家）双领先的行业[26] * **市值表现**：制造业上市公司总市值47万亿元，占A股总市值的50.1%[29] 计算机、通信和其他电子设备制造业市值上涨1.6万亿元，涨幅18.0%，为上涨最大行业；医药制造业市值下跌0.45万亿元，跌幅10.5%，为下跌最大行业[29] * **资产与营收**：制造业上市公司整体资产43.7万亿元，同比增长5.1%；整体营业收入28.6万亿元，同比增长1.7%[30][31] * **盈利状况**：制造业上市公司整体净利润1.3万亿元，同比下降15.7%，出现“增收不增利”的结构性矛盾[32][33] 酒、饮料和精制茶制造业营收利润率以44.6%大幅领先，而电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业的营收利润率分别为6.3%和4.2%[33] * **研发投入**：制造业上市公司整体研发费用1.1万亿元，同比增长5.2%[34] 计算机、通信和其他电子设备制造业，电气机械和器材制造业，汽车制造业研发费用位居前三，分别为2713亿元、1519亿元和1340亿元[34] 三、制造业上市公司高质量发展百强分析 * **板块与区域分布**：百强企业近八成（79家）集中于主板，高度集中于广东（21家）、上海（12家）、浙江（7家）、山东（9家）等东部地区（共71家）[40][49][50] * **企业性质**：百强中国有企业38家，民营企业42家[53] 国有企业在资产规模（7.0万亿元）、营收（4.9万亿元）和净利润（3739亿元）方面占优；民营企业在研发投入强度（4.9%）方面更为突出[55] * **行业分布**：百强企业高度集中于高技术制造业，计算机、通信与其他电子设备制造业（32家）、电气机械和器材制造业（14家）、专用设备制造业和汽车制造业（各10家）位居前列[57] * **经营韧性**：2024年百强企业平均营收1091亿元，平均净利润82.0亿元，利润率8.7%，均显著高于非百强企业（平均营收51.2亿元，平均净利润1.5亿元，利润率4.0%）[59][61] 百强企业资产负债率为56.8%，现金流净额平均值达101亿元[59] * **创新驱动**：2024年百强企业研发投入总计4459亿元，平均研发投入44.6亿元，研发强度4.1%，人均研发费用54.4万元，平均每家拥有发明专利3071件，各项效率指标均高于非百强企业[66][67][69] * **国际化水平**：2024年百强企业海外营收总计3.2万亿元，同比增长21.6%，海外营收占比30.0%，比非百强企业（22.3%）高出7.7个百分点，国际化程度和增长动能更强[78][79][80] * **社会贡献**：百强企业数量仅占制造业上市公司的2.9%，但其应交税费占比高达43.7%，吸纳就业人数占比达32.1%[92] 百强企业人均年薪20.6万元，本科及以上学历员工占比27.3%，就业质量更高[92] 四、存在问题 * **创新能力分化**：头部企业集中更多创新资源和高端要素，中低梯队企业在研发投入强度、创新产出质量和持续创新能力方面压力较大[9] * **价值转化不足**：部分企业发展路径仍以规模扩张和成本驱动为主，价值转化和价值提升能力不足，制约企业由“大”向“强”跃升[9] * **国际竞争力承压**：制造业企业国际化发展面临的不确定性和外部压力显著上升，全球布局的风险管理和合规能力有待增强[9] 五、政策建议 * 以强化协同和夯实底层能力为导向，推动制造业创新体系由集中高效向多元韧性演进[11] * 以价值创造为核心重塑制造业竞争力，提升盈利质量和品牌价值实现能力[12] * 推动规模型龙头向产业引领型主体转变，促进强企业优势向强产业能力转化[12]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议中重点推荐了三条主线及具体公司，表明其对风电板块持积极看法 [6][134] 报告的核心观点 - 经济性驱动下，全球风电需求有望维持长周期景气，预计2025年全球新增风电装机167GW，同比+34%，2026年达196GW，同比+18% [2][13] - 国内需求在电力市场化交易、以旧换新、绿电直连及海风政策推动下，有望打破“五年规划”周期实现持续增长，预计2026年国内新增装机132GW，同比+10% [2][14] - 海外需求在AI数据中心及电气化驱动的全球缺电背景下有望持续释放，预计2025-2030年CAGR达14%，欧洲海风市场增速最快（2025-2030年CAGR 32%）[3][50] - 2025年陆上风机不含塔筒中标均价同比上涨约11%，预计整机环节盈利弹性将在2026-2027年持续释放 [4][74] - 行业基本面持续改善，有望扭转市场对风电板块的固有偏见，驱动行业估值体系实现价值重塑 [6][128][134] 根据相关目录分别进行总结 一、经济性驱动全球风电需求维持长周期景气 - **国内需求驱动因素**：电力市场化交易使风电电价相对光伏更具优势，带动投资重心转向风电 [16]；“以旧换新”（以大代小）需求显著，2025年央国企相关招标超3GW，同比+200%，“十五五”期间预计每年贡献10-20GW增量 [27][31][33]；绿氢氨醇等新应用场景拓展需求，如航运绿色化转型带动绿色甲醇需求，预计2030年全球需求量超4000万吨，电力成本占其生产成本近80%，陆风凭借低度电成本成为主力电源 [35][39][41][43] - **国内需求预测**：预计2025年国内新增装机120GW（陆风110-115GW，海风7-8GW），2026年达132GW（陆风120GW以上，海风10-12GW）[14][47]；2025年央国企风机招标约109GW，同比-11%，但整机环节在手订单接近300GW，对2026年需求形成有力支撑 [19][21] - **国内海风进展**：海风首次写入2025年政府工作报告，顶层关注度提升 [44]；各省深远海规划规模庞大，部分示范项目已进入推进流程，预计2025-2026年启动招标 [44][45]；中短期项目储备充裕，已核准未开工项目达33GW，预计2025/2026年海风新增装机分别为8GW/12GW，同比+42%/+50% [45][47] - **海外需求驱动与预测**：AI与电气化驱动全球缺电，经济性驱动海外风电需求长周期高景气 [3][50]；预计2025年海外新增装机47GW，同比+24%，2026年达64GW，同比+37% [13][50]；国内产业链出海从“设备”升级为“设备+产能+服务”全链条，有望进一步驱动海外需求预期上修及成本下降 [3][51] - **欧洲海风市场**：欧洲海风是海外增速最快、价值量最高的细分市场 [3]；招标机制从“负补贴”向“CfD模式”调整接近尾声，预计将提升项目转化率，支撑2030-2040年需求增长 [3][59]；2025年欧洲海风定标规模约7.7GW，同比-61%，预计2026年有望修复至20GW以上 [67][69]；跟踪项目指引2031-2032年装机规模超14GW [71][73] 二、从盈利弹性角度，依次推荐整机、两海环节，建议关注零部件结构性机会 - **整机环节盈利弹性**：2025年国内陆风不含塔筒中标均价1571元/kW，同比上涨约11% [4][74]；成本端因技术迭代（如“前集成”传动链使10MW风机成本降超2%）仍呈下降趋势，预计2026-2027年整机制造毛利率将随高价订单占比提升持续向上 [4][75][78]；行业订单交付周期延长，头部企业订单对应约2年交付量，盈利弹性释放有望延续至2027年 [78][79] - **整机价值驱动转型**：电力市场化交易及大型化放缓背景下，业主对项目收入端和产品可靠性重视度增加，行业需求逻辑从“成本驱动”转向“价值驱动” [81][82]；头部企业凭借高可靠性产品已形成溢价，如金风科技近60%中标项目为高价中标，超低价中标占比仅约5%，且市场份额保持稳定 [85][86][88]；面向电力交易的新一代智能风机可提升项目收益率，如金风新品实测提升平均上网电价约10元/MWh，延长风机寿命5年，提升项目收益率2%-2.5% [91][92][93] - **整机出海加速**：2025年国内整机企业海外新签订单约40GW，同比+43% [4][95]；2024年海外市占率约23%，主要集中在亚非拉陆风市场，未来在欧洲、日韩等高端市场市占率有望提升 [95][100]；头部企业向海外EPC及服务业务延伸，如金风科技2025年上半年海外服务收入超11亿元，同比+348%，进一步拉长出海价值链 [102][103] - **“两海”（海缆、管桩等基础环节）海外订单释放**：欧洲海风项目供应链订单释放较并网节点提前3-4年，2030-2031年并网项目的订单将于2026-2027年体现 [5][105]；预计2026、2027年欧洲管桩订单释放规模达14GW、17GW [5][108]；欧洲本土管桩产能最大仅能满足约8GW年新增装机，产能缺口明显，国内企业有望获取外溢订单 [108][110][115]；欧洲商业化漂浮式项目（总计1.30GW）即将招标，漂浮式基础需求量和单价（预计翻倍）均显著高于固定式，国内具备工业化产能的企业有望受益 [112][113] - **“两海”国内业绩弹性**：国内已完成风机招标、具备开工条件的海风项目超15GW [5][119]；2025Q3海缆、管桩环节核心标的合同负债及存货位于近两年高位，预计2026年国内相关环节盈利弹性将继续释放 [5][119][121]；国内海风向“深水远岸”发展，海缆、基础环节抗通缩属性强，将受益于装机增长 [122][124] - **零部件环节结构性机会**：2025年前三季度，主轴、铸锻件、叶片等零部件环节盈利改善明显 [124]；2026年行业需求增长，零部件产能利用率及盈利能力有望进一步提升 [124]；技术变化带来结构性机会，如滑动轴承在齿轮箱中的渗透率有望在2026年快速提升，可带来更优扭矩密度及更轻重量，相关布局企业如金雷股份有望受益 [124][127] 三、投资建议 - 重点推荐三条主线：1）盈利确定性改善、行业格局优化的整机环节，重点推荐金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等 [6][134]；2）受益于国内深远海渗透率提升及出海升级的海缆、基础环节，重点推荐大金重工、东方电缆、海力风电等 [6][134]；3）受益于技术变化及海外市占率提升的零部件企业，重点推荐金雷股份、日月股份、时代新材等 [6][134] - 板块估值处于历史底部，基本面改善有望驱动估值体系价值重塑 [128][134]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对汽车行业的投资评级 这是一份行业协会的影响力报告而非投资研报 [2][3] 报告的核心观点 - 尽管面临地缘政治不确定性、零排放转型、供应链复杂性和新关税政策等挑战 英国汽车工业在先进制造、工程卓越和可持续性方面仍保持全球领先地位 [5] - 汽车制造商和贸易商协会在2025年通过积极游说、政策协商和会员支持 在关键领域取得了具体成果 包括获得监管清晰度、财政激励、有利的贸易协议以及产业战略支持 有力推动了行业发展 [6][7][8] - 行业正在经历一个世纪以来最大的转型 其推动增长和脱碳的潜力无与伦比 英国汽车行业展现出强大的韧性、创造力和适应能力 [5][11] 行业影响力与关键成果 - **政策与监管游说**：成功游说政府将员工购车计划结束时间推迟至下届议会 避免了行业从2026年起每年10亿英镑的损失 [18] 游说导致插电式卡车补助金扩展 为原始设备制造商平均每辆车节省15,000英镑的测试成本 [17] 成功将VED豪车增补门槛提高至50,000英镑 消除了电动汽车采用的财政障碍 [18] - **贸易协议与市场准入**：通过与美国贸易代表署的战略接触 帮助英国成为第一个以新条款与美国达成汽车贸易协议的国家 [8][17] 在英国-印度自贸协定签署中 协助确保了内燃机车辆关税从第一天起大幅减少 并为电动汽车和零部件争取了长期关税减免 [17] - **财政与气候支持**：长期的消费者激励运动取得成果 电动汽车补助金得以发布 商业车辆补助金获得延期 [8] 协商了一项新的至2030年的气候变化协议 预计将为英国制造商每年节省1千3百万英镑的气候变化税额 [18] - **技术标准与创新推动**：成功推动联合国欧洲经济委员会采纳其建议 修改了汽车照明法规 以节约能源 [17] 其提供的证据帮助政府将自动驾驶客运服务试点提前至2026年 已有两家公司宣布计划在伦敦提供服务 [19] 行业活动与平台建设 - **旗舰活动**：2025年举办了包括国际峰会、电动化大会、测试日、区域论坛等在内的多项旗舰活动 为会员提供了超过100次演讲机会 向全球观众推广行业优势 [22] - **媒体与公众影响力**：协会网站年浏览量超过7,000次 报告下载量达20,500份 社交媒体展示次数达30,000+ 生成220万视频观看量和10.6万次互动 [13] 全年发布了200多篇新闻稿和声明 参与了700多次有影响力的媒体接触 [13] - **行业连接**：通过“遇见买家”和“认识供应商”等配对活动 共同促成了超过232场新的商务会议 [27] 全年在英国各地约370个地点举办了一对一会议、区域性网络活动和圆桌会议 [29] 数据服务与专业支持 - **数据服务**：通过车辆情报中心为行业和政府提供全天候数据访问 其车辆注册信息服务处理了价值98.9亿英镑的新车数据 并生成了2.4万份数据报告 [13] - **培训与认证**：行业论坛为来自490家公司的1,500多名员工提供了培训 全球有125家工厂通过其认证机构获得IATF 16949国际质量管理体系认证 [14] - **消费者与供应链支持**：其在线车辆安全召回服务进行了27.4百万次查询 覆盖了英国98%的车辆拥有量 [14] 通过贸易支持为售后市场和供应链公司创造了数百个新业务机会 报告合同价值至少131万英镑 [15] 全球参与与市场拓展 - **全球覆盖**：2025年协会团队前往了22个国家的40多个目的地 包括美国、欧盟、中国、日本、印度、土耳其等 进行贸易代表团、政策任务和展览活动 [44] - **具体国际活动**：组织贸易代表团前往中国合肥、武汉和海口的电动汽车大会 [44] 在华盛顿与美国贸易代表署及国会进行贸易政策互动 [40] 支持英国企业参加日本汽车工程师学会年度大会和泰国移动科技亚洲展等国际展会 [47][48]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [5] 核心观点 - 报告认为优质房地产企业的利润将率先筑底，其毛利率在2025年上半年已初见修复端倪，并预计2025至2027年毛利率将呈现稳中向好的趋势 [1] - 报告指出2026年上半年房地产行业Beta偏弱，但下半年需观察供给侧出清情况，同时建议关注具备独特Alpha的个别标的 [3] 2025年归母净利润核心影响要素分析 - **毛利率修复**：2025年上半年优质房企毛利率出现小幅修复，预计此趋势将延续至2027年，主要因2023年土拍市场竞争减少，有资金实力的房企逆势补充了利润率较高的土地储备，且2025年“好房子”政策可能推动高质量优质区位项目利润率进一步好转，但修复弹性受2026-2027年行业磨底及房价震荡影响可能不大 [1] - **存货减值压力**：2025年重点50城冰山房价指数累计跌幅约为14%，较2024年跌幅扩大约1.4个百分点，新房产品迭代可能增加老库存项目去化难度，加之二手房房价表现低于预期，房企库存减值压力可能增加，但优质房企因老旧库存（2021年及以前）货值占比较低或已逐步出清，其减值压力主要在2024-2025年，2026年后影响将逐步减少，而历史库存较多或2022-2025年新增拿地较少的房企则需警惕2025-2026年减值压力的突然释放 [2] 投资建议 - 报告认为2026年上半年行业Beta偏弱，因政策短期定力较强且需求端持续走弱（小阳春弱于预期），可能导致房企估值承压，下半年则需观察供给侧是否有进一步出清，若有则对政策释放和市场信心修复为积极信号 [3] - 报告建议重点关注具备独特Alpha的个别标的，例如经营层面发生积极改善的建发股份，项目布局区位可能率先迎来基本面修复的滨江集团，以及具备地产+消费属性的龙头企业华润置地 [3]