行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [5] 核心观点 - 报告认为优质房地产企业的利润将率先筑底，其毛利率在2025年上半年已初见修复端倪，并预计2025至2027年毛利率将呈现稳中向好的趋势 [1] - 报告指出2026年上半年房地产行业Beta偏弱，但下半年需观察供给侧出清情况，同时建议关注具备独特Alpha的个别标的 [3] 2025年归母净利润核心影响要素分析 - 毛利率修复：2025年上半年优质房企毛利率出现小幅修复，预计此趋势将延续至2027年，主要因2023年土拍市场竞争减少，有资金实力的房企逆势补充了利润率较高的土地储备，且2025年“好房子”政策可能推动高质量优质区位项目利润率进一步好转，但修复弹性受2026-2027年行业磨底及房价震荡影响可能不大 [1] - 存货减值压力：2025年重点50城冰山房价指数累计跌幅约为14%，较2024年跌幅扩大约1.4个百分点，新房产品迭代可能增加老库存项目去化难度，加之二手房房价表现低于预期，房企库存减值压力可能增加，但优质房企因老旧库存（2021年及以前）货值占比较低或已逐步出清，其减值压力主要在2024-2025年，2026年后影响将逐步减少，而历史库存较多或2022-2025年新增拿地较少的房企则需警惕2025-2026年减值压力的突然释放 [2] 投资建议 - 报告认为2026年上半年行业Beta偏弱，因政策短期定力较强且需求端持续走弱（小阳春弱于预期），可能导致房企估值承压，下半年则需观察供给侧是否有进一步出清，若有则对政策释放和市场信心修复为积极信号 [3] - 报告建议重点关注具备独特Alpha的个别标的，例如经营层面发生积极改善的建发股份，项目布局区位可能率先迎来基本面修复的滨江集团，以及具备地产+消费属性的龙头企业华润置地 [3]