核心观点 - 中观景气延续分化，元旦文旅景气显著增长，出入境需求增长亮眼，科技硬件、化工/有色等周期资源品延续涨价，地产耐用品景气磨底 [1][4] 元旦假期：文旅出行景气显著改善 - 2026年元旦假期国内全社会跨区域人员流动量日均规模1.98亿人次，较2025年同期增长19.5% [4][7] - 元旦假期中外人员出入境日均达220.5万人次，同比增长28.6%，超过2025年假期日均最高值，内地居民/港澳台/外国人出入境人次分别同比增长39.1%/15.9%/29.8% [4][7] - 元旦假期国内日均旅游人次/日均旅游收入较2024年元旦（3天）同比增长5.2%/6.3%，日均客单价199.0元/人，同比增长1.1% [4][9] - 2025年最后一周上海迪士尼乐园拥挤度指数均值为61%，同比大幅增长128.8% [4][9] - 2025年12月22日至28日，海南旅游价格指数环比增长3.9% [4][9] 下游消费：猪价上涨，地产与耐用品承压 - 截至2025年12月28日，全国生猪（内三元）价格环比上涨3.9%至12.40元/千克 [4][17][19] - 截至2026年1月4日当周，30大中城市商品房成交面积同比下滑26.0%，其中一线/二线/三线城市同比分别下滑31.8%/14.0%/45.5% [4][14] - 截至2026年1月4日当周，10大重点城市二手房成交面积同比下滑28.4% [4][14] - 2025年12月22日至28日，全国乘用车日均零售9.0万辆，同比下滑12% [4][15] - 2025年12月中国汽车经销商库存预警指数为57.7%，环比上升2.1个百分点，同比上升7.5个百分点 [4][15] 科技与制造：电子产业景气延续，部分原料涨价 - **TMT**：AI基建投资驱动电子产业景气，截至2026年1月2日当周，DRAM存储器DDR3/DDR4/DDR5现货均价环比分别上涨2.6%/6.0%/7.1% [4][21] - **TMT**：2025年12月国产游戏版号同比增长18.0%至144个，审批环境保持宽松 [4][21] - **基建地产链**：截至2026年1月4日，螺纹钢、热轧板卷价格周环比变化分别为+0.9%/-0.9%，螺纹钢表观消费量周环比减少2.2万吨至200.4万吨，高炉开工率环比上升0.7个百分点至79.0% [4][23] - **基建地产链**：截至2026年1月1日，国内浮法玻璃平均价周环比下滑1.6%至1121.3元/吨，库存环比减少155万重量箱至5378万重量箱 [4][27] - **基建地产链**：截至2026年1月4日，全国水泥价格指数环比下滑0.3%，全国水泥发运率为29.0%，环比下降2.4个百分点 [4][27] - **制造业**：截至2025年12月31日，国内PX/PTA现货领先价格环比分别变化+6.4%/-0.3% [4][32] - **制造业**：截至2026年1月4日，国内硫磺价格指数/磷酸二铵现货价环比分别下滑0.5%/1.3% [4][32] - **制造业**：截至2025年12月31日，国内碳酸锂（99.5%电,国产）/氢氧化锂（56.5%，国产）价格环比分别上涨5.9%/8.1%至11.86/11.04万元/吨 [4][33] - **制造业**：2025年1-11月国内动力电池销量累计同比增长50.3% [4][33] 上游资源：煤价企稳，工业金属价格上涨 - **煤炭**：截至2026年1月4日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收682元/吨，周环比上涨0.9%，港口库存高位回落 [4][36] - **有色**：截至2026年1月2日，LME铜/铝价格环比分别上涨2.5%/1.9% [4][38] - **有色**：铜总库存周环比增加3.9万吨，铝总库存周环比增加3.3万吨 [4][40][41]

核心观点 报告基于多因子量化模型构建了三种行业轮动策略，并对近期市场表现、因子有效性及未来行业配置方向进行了分析 核心观点认为超预期增强行业轮动策略历史表现优异，并结合当前因子得分情况，给出了2026年1月的具体行业推荐 其中，国防军工行业获得多个策略共同推荐，值得重点关注[4][5][49] 当期市场与行业概况 - **主要市场指数普涨**：过去一个月（截至2025年12月31日），国内主要宽基指数普遍上涨，中证500、国证2000、中证1000、沪深300、上证50分别上涨6.17%、3.99%、3.56%、2.28%、2.07%[1][12] - **行业表现分化**：中信一级行业中，有19个行业上涨 国防军工行业涨幅最大，月涨幅达21.24%，有色金属、通信、综合金融等行业涨幅靠前 医药、食品饮料、房地产行业表现落后，月涨跌幅分别为-4.09%、-4.34%、-4.47%[1][12] 行业轮动策略构建 - **超预期增强策略框架**：以基本面为核心，叠加估值面和资金面 基本面包括盈利、质量、分析师预期和超预期因子；估值面包含估值动量因子；资金面考虑北向及公募持仓 超预期因子旨在识别业绩超出市场一致预期的行业[19] - **景气度估值策略**：主要基于估值动量、盈利与质量因子进行构建[20] - **调研行业精选策略**：基于机构调研数据，从行业层面的调研热度与广度（拥挤度）两个视角判断机构关注度动向[20] 行业因子表现分析 - **十二月单因子表现突出**：盈利、质量、估值动量和分析师预期因子均取得正的IC值，其中盈利因子IC达到55.67% 所有因子均带来正向多空收益，分析师预期因子多空收益最高，为6.16% 在多头超额收益方面，分析师预期因子达到4.02%[2][21] - **2025年全年因子表现**：质量、估值动量、分析师预期和调研活动因子IC均值为正，分别为7.27%、1.37%、2.44%和7.34% 质量、分析师预期和超预期因子的多空收益分别达到30.95%、19.92%和15.62% 盈利、质量、分析师预期、超预期和调研活动因子全年均带来正的多头超额收益[2][22] - **策略因子长期表现**：超预期增强因子自2011年以来IC均值达8.20%，风险调整IC为0.294；调研活动因子自2017年以来IC均值达9.02%，风险调整IC达0.464[27][28] 行业配置策略表现 - **十二月策略表现**：超预期增强行业轮动策略收益率为6.39%，行业等权基准收益率为3.15%，超额收益率为3.24%；景气度估值行业轮动策略收益率为8.85%，超额收益为5.70%；调研行业精选策略收益率为-0.27%，超额收益率为-3.42%[3][33][41] - **历史长期表现**： - **超预期增强策略**（2011年1月-2025年12月）：年化收益率12.54%，夏普比率0.499，年化超额收益率6.99%，最大回撤54.44%[33][34] - **景气度估值策略**（同期）：年化收益率9.85%，夏普比率0.380，年化超额收益率4.67%[34] - **调研行业精选策略**（2017年1月-2025年12月）：年化收益率6.29%，夏普比率0.318，年化超额收益率2.23%，最大回撤40.18%[41][44][47] 当期行业推荐（2026年1月） - **超预期增强策略推荐行业**：房地产、有色金属、国防军工、基础化工、电子行业 持仓较上月显著调整，调出非银行金融、传媒和电力设备及新能源，调入房地产、国防军工和基础化工[4][49] - **房地产**：估值动量、分析师预期和超预期因子得分进一步上升，总排名第一[4][49] - **有色金属**：超预期因子改善，总排名第二[4][49] - **国防军工**：估值动量和分析师预期因子得分均大幅上升[4][49] - **基础化工**：分析师预期和超预期因子得分改善[4][49] - **电子**：此前排名第一，本月因超预期得分大幅下降，总排名落至第五[4][49] - **景气度估值策略推荐行业**：有色金属、国防军工、机械、基础化工、电子行业 其中机械行业因分析师预期与超预期得分不高，未获超预期增强策略推荐[4][49] - **调研行业精选策略推荐行业**：计算机、交通运输、煤炭、钢铁、国防军工行业 推荐原因包括基金调研热度上升（计算机、交通运输、国防军工）和调研拥挤度下降（计算机、交通运输、煤炭、国防军工）[4][50] - **共同关注行业**：**国防军工**行业同时获得超预期增强策略和调研精选策略推荐，值得重点关注[5][50]

核心观点 - 报告认为当前长债特别是超长债收益率已升至近一年高点，配置价值凸显，建议关注其可能的超跌反弹波段操作机会，但大机会仍需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调 [1][2] - 报告指出2025年12月超长债表现疲软主要源于非银机构系统性减仓，同时超长债供给问题突出，存在供求失衡压力，解决需从供需两端发力 [1] - 报告认为政策利率进一步下调的条件或已具备，且公募基金销售费用新规落地及银行账簿利率风险指标适度放松，有望对债市构成支撑 [1][2] 市场表现与近期调整原因 - 2025年12月超长债表现格外疲软，源于券商自营、基金及年金等系统性减仓超长债 [1] - 2025年11月20日至12月31日期间，券商自营、基金及年金等合计净卖出2502亿元超长利率债，交易盘持仓大幅减少 [1] - 非银机构普遍预期债市资本利得空间有限，大幅看多股市，系统性降低了债券持仓久期，导致超长债收益率明显上升 [1] - 2025年下半年压制长债的三大因素包括：机构股市预期高导致交易盘大幅抛售超长债、央行迟迟不下调政策利率且买债规模较小、惩罚性赎回费预期扰动导致主动纯债基金规模下降 [1] 超长债供给与需求分析 - 政府债券净发行规模快速增长，从2018年的4.77万亿元增长至2025年的13.85万亿元，2025年较上年增加2.56万亿元 [1] - 超长期特别国债大量发行，叠加地方债发行规模大增及发行期限显著拉长，发行期限20年及以上的利率债年度发行规模从2021年的1.96万亿元增长至2025年的5.38万亿元 [1] - 地方政府债规模加权平均发行期限从2018年之前的6年左右拉长至2025年的15.4年，使得银行自营债券投资久期压力明显上升 [1] - 超长债配置需求主要来自寿险，但2025年以来险资提升股票投资占比，发力分红险产品，且非标投资到期高峰或接近尾声，未来险资对超长债的配置需求可能减弱 [1] - 由于银行账簿利率风险指标约束，银行一级投标后往往需要在二级市场适度净卖出超长利率债，若继续大量发行超长政府债券，可能面临需求不足问题 [1] 政策与制度环境 - 政策利率进一步下调的条件或已具备：2025年下半年美联储合计降息75BP，中美利差倒挂明显缓解；银行计息负债成本率稳步下行，25Q4同比降幅或超过30BP；2025年7月以来投资、消费同比增速下滑明显，信贷需求持续偏弱 [1][2] - 公募基金销售费用新规落地，对于债基及指数基金，机构持有满30天可免赎回费，零售投资者持有满7天可免赎回费，较征求意见稿的180天要求大幅放松，并降低了申购费及销售服务费，实质性降低了投资债基的成本 [2] - 银行账簿利率风险指标计量中，利率冲击情形之一债券收益率曲线平行上行幅度假定由250BP调整至225BP，或将小幅提升银行自营超长债持仓能力 [2] - 报告认为未来5-10年，人民币债券收益率平行变动幅度假定可能下调至150BP，政策层面对于承接超长政府债券需要更加妥善的制度安排 [2] 机构行为与市场结构 - 10年期以内政府债券看银行自营，30年期看险资配置及交易盘，5年期资本债看债基，3年期以下信用债看银行理财 [2] - 银行负债成本较快下行，A股上市银行整体25Q3单季度计息负债成本率已降至1.63%，政府债券配置价值凸显，信贷需求较弱，有望支撑银行大幅增加债券投资 [2] - 理财规模增长较快，且理财债券持仓比例较低，有望对3年以内信用债构成支撑 [2] - 银行理财资产配置中债券比例从21H1的56.8%下降至25Q3的40.4%，而现金及银行存款比例从9.7%上升至27.5% [11] 投资建议与市场展望 - 建议关注超长债波段操作机会，重点配置3-5年期资本债以获取票息，关注多资产投资机会 [2] - 超长债的大机会仍需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调，或等到26Q2及以后 [2] - 当前长债收益率来到近一年高点，经济存下行压力，长债配置价值凸显 [2] - 2025年11月及12月央行买入国债规模均仅500亿元，对于投放流动性的作用有限，当前债市或需央行大幅加大买债力度，可能需要央行直接买入超长债以缓解供求失衡压力 [1]

核心观点 - 港股市场延续强势开局，恒生指数连续三个交易日上涨，累计升幅达4.2%，市场成交活跃，后市目标看向27000点 [3] - 科技股是推动大市上涨的主要动力之一，多数大型科网股录得上涨 [4] - 宏观层面，花旗预测人民币将在未来6至12个月升值至6.8，并预期中国将实施适度宽松的货币政策与财政刺激 [7] - 强积金市场表现强劲，2025年整体净回报达16.5%，总资产规模创历史新高至约1.55万亿港元 [8] 市场表现总结 - **全球及香港市场指数**：2026年1月6日，全球主要股指普遍上涨，其中恒生指数收报26710.45点，上涨1.38%，恒生科技指数上涨1.46%至5825.26点 [2] - **港股市场动态**：恒生指数实现“三连阳”，2026年前三个交易日累计上涨1079点或4.2%，当日成交额达2917.58亿港元，南向资金净流入28.79亿港元 [3] - **蓝筹股表现**：89只恒指成分股中，65只上涨，科技网络股成为升市主力，例如网易上涨3%，快手上涨2.6%，腾讯上涨1.3% [4] 宏观与行业动态 - **人民币汇率展望**：花旗预计人民币兑美元在未来6至12个月将升至6.8，未来3个月可能在6.9左右波动，该预测基于中国推进人民币国际化及可能出台的宽松政策，包括降息20个基点、降准50个基点及约1万亿元人民币的额外财政刺激 [7] - **强积金业绩**：2025年香港强积金整体净回报为16.5%，为连续第三年正回报，截至2025年12月底，总资产规模升至约1.55万亿港元，创历史新高，其中占资产近八成的股票基金和混合资产基金过去12个月平均净回报分别达24.8%和16.8% [8] 上市公司要闻 - **禾赛科技**：公司被英伟达选定为“NVIDIA DRIVE AGX Hyperion 10平台”的激光雷达合作伙伴之一，该平台旨在帮助实现L4级自动驾驶 [10] - **脑动极光**：公司与北京大学第六医院及山东省精神卫生中心签订合作协议，共同推进精神健康数字疗法产品的研发与商业化，并参与组建“精神疾病精准智能诊疗创新转化北京市重点实验室” [11] - **蔚来**：公司第100万辆量产车下线，管理层宣布未来将保持每年40%至50%的销量增长目标，计划到2030年充换电站均突破1万座，2026年计划新增1000座换电站，年底建成超4600座，并扩大销售网络至超过210个地级市 [12]

核心观点 - 报告认为，下一代AI服务器平台（英伟达Vera Rubin/AMD MI400）进展顺利，AI PC渗透率将快速提升，相关供应链公司将受益 [4] - 报告观察到市场风格出现切换，部分资金从去年领涨板块流向估值更低的板块，小盘股持续领涨 [3] - 报告指出，中国央行货币政策将聚焦促进经济高质量发展和物价合理回升，并可能运用多种工具进行调节 [3] 全球及主要市场表现 - 全球主要股市普遍上涨，港股领涨，恒生指数单日上涨1.38%，年内上涨4.21% [1] - 美股三大指数收涨，道琼斯指数单日上涨0.99%，标普500指数上涨0.62%，纳斯达克指数上涨0.65% [1] - 港股分类指数中，恒生金融指数单日上涨2.19%，恒生地产指数上涨2.01%，表现突出 [2] 行业与板块动态 - **科技行业**：在CES 2026上，英伟达下一代Vera Rubin平台生产进度早于预期，已全面投产；AMD MI400/Helios平台升级顺利，预计将利好服务器互连（连接器/电缆/共封装光学）和液冷（CDU/UQD/集管）零部件 [4] - **AI PC**：随着高通、英特尔和AMD推出支持大型AI模型的新处理器，报告对AI PC在2026-2027年渗透率快速提升持乐观看法 [4] - **市场板块轮动**：美股市场中，医疗保健、材料与工业板块涨幅居前，而能源、通讯服务与可选消费板块下跌 [3] - **A股板块表现**：A股市场有色金属、非银金融与基础化工板块涨幅居前，通信、美容护理与银行板块相对落后 [3] - **存储半导体**：英伟达CEO关于AI数据中心对高速内存和存储容量有爆炸性需求的言论，点燃了市场对存储半导体板块的热情，闪迪、西部数据、美光科技和希捷科技股价大涨 [3] 资金流向 - **南向资金**：南向资金净买入28.79亿港币，中国平安、阿里巴巴与中国人寿净买入额居前，而中移动、腾讯与华虹半导体净卖出最多 [3] - **资金切换**：部分资金从去年领涨的板块切换至估值更低的板块 [3] 宏观经济与政策 - **中国货币政策**：中国央行表示将把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策重要考量，加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [3] - **中国贸易政策**：中国商务部决定禁止向日本军事用户、军事用途和一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口两用物项 [3] - **美联储政策预期**：美联储内部分歧较大，里士满联储主席认为利率已降至中性水平，政策处于微妙平衡；而美联储理事米兰表示数据支持进一步降息，今年幅度或超过100个基点 [3] 大宗商品与外汇 - **金属市场**：金属价格延续上涨，贵金属保持强势，镍领衔工业金属大涨，铜价再创新高 [3] - **外汇市场**：美元指数反弹，美债收益率走平 [3] - **能源市场**：国际油价下跌 [3] 重点受益公司 - **AI服务器/AI PC供应链**：报告指出主要受益者包括鸿腾精密（6088 HK）/立讯精密（002475 CH）（受益于互连零部件）、比亚迪电子（285 HK）（受益于液冷）、工业富联（601138 CH，未评级）（因AI服务器ODM业务）以及联想（992 HK，未评级）（因AI PC业务） [4]

核心观点 - 报告认为2026年将是L4级别Robotaxi（无人驾驶出租车）的爆发大年，技术与政策双轮驱动将加速AI智能汽车的“iPhone时刻”到来 [2] - 核心投资建议是继续坚定看好2026年L4 RoboX主线，并认为B端软件标的优于C端硬件标的 [2] - 报告提出AI时代智能体的核心价值在于“创收能力”，其估值取决于智能体保有量乘以能力等级，能力等级越高，创收能力可能呈指数级提升 [15][17] AI智能汽车投资框架 - 汽车智能化发展呈现硬件与软件螺旋式迭代升级的规律，每一次能力大升级都伴随着思维方式的颠覆 [7] - 投资节奏预判：2025年是黎明前的黑暗，2026年B端商业模式将跑通，2028年C端换车潮开启，2030年智能化将重塑国内车企及产业链格局 [9][10] - RoboX（泛指Robotaxi、Robovan等各类无人车）的商业化需要技术、成本、运营（政策）三方面共振，其中技术突破是第一要素 [11] - 报告梳理了RoboX产业链的投资图谱，认为产业链利润将主要分布在芯片、智驾技术提供商（含算法与数据）和用户运营商这三个环节，构成微笑曲线的两端 [19] L4 RoboX月度跟踪 - **特斯拉Robotaxi进展**：在美国得克萨斯州奥斯汀快速推进，从2025年6月推出带人类监管的服务开始，运营区域从初始约20平方英里快速扩容至10月底的243平方英里，并于2025年12月实现了无安全员、无乘客的纯无人驾驶测试 [21][23] - **Waymo运营数据**：截至2025年12月，Waymo月活跃用户（MAU）达到164.2万人，同比增长96.6%；截至2025年9月，其在美国的纯无人运营总里程达到1.3亿英里 [2][31] - **车队规模对比**：截至2026年1月初，特斯拉Robotaxi在奥斯汀和湾区可发现车队规模分别为40辆和132辆；Waymo在奥斯汀、湾区等五个区域的可发现车队总规模更大，其中奥斯汀为64辆 [28] - **特斯拉FSD里程与接管率**：截至2025年底，特斯拉FSD（受监督）累计行驶里程已达到71亿英里；其辅助驾驶系统“1次接管或无接管”及“无接管”的行程占比长期呈上升趋势，表明系统自主能力持续提升 [31][32] - **12月行业大事件**：国内L4公司商业化加速，如小马智行接入微信生态在深圳运营，文远知行在迪拜通过Uber App上线Robotaxi服务，曹操出行发布“十年百城千亿”Robotaxi战略 [2][38] L2-L3智能化C端月度跟踪 - **市场销量预测**：报告预测2025年全年中国乘用车零售销量为2281万辆，同比微增0.2%；其中自主品牌市占率预计达67.0%，新能源乘用车渗透率预计达54.4% [40] - **城市NOA渗透率快速提升**：2025年11月，国内新能源乘用车城市NOA级别智驾销量达36.1万辆，同比增长159.7%，渗透率从1月的15.5%快速提升至11月的29.6% [44] - **主要车企表现**：2025年11月，问界、小鹏、理想、Wey牌的城市NOA级别零售销量分别为49839辆、25207辆、24130辆、12027辆；对应的智驾渗透率分别为97.1%、86.2%、75.2%、98.6% [46][49][50] - **新能源与自主品牌市占率**：2025年11月，新能源汽车零售渗透率达61.2%，环比提升3.61个百分点；自主品牌零售市占率为68.2%，环比微降0.66个百分点 [54][59] - **12月政策与技术里程碑**：工信部发放首批L3级自动驾驶准入许可（极狐阿尔法S5、长安深蓝SL03），标志着国内自动驾驶从辅助驾驶向有条件自动驾驶正式跨越；特斯拉中国版FSD在上海完成数据合规闭环建设 [2][60] 智能化终端体验跟踪 - **主流车企智驾能力排序**：2025年第三季度，小鹏、华为、理想稳居第一梯队；蔚来、小米快速跟进，达到类第一梯队水平，实现从“基本能用”向“好用”的跨越 [62] - **各品牌技术路径**：小鹏自研图灵芯片上车，本地算力达2250 TOPS并部署VLA模型；华为ADS 4.0采用WEWA架构；理想切换至VLA架构；蔚来应用世界模型 [62][65] - **12月OTA升级汇总**：主要车企推送了智驾功能更新，例如小鹏新增“车位到车位焕新版”，理想优化了城区绕行和变道汇流逻辑，极氪新增D2D领航辅助等 [76] 智能化供应链跟踪 - **车灯**：2025年11月，DLP智能车灯在新能源车中的渗透率为2.45%，环比下降0.34个百分点；ADB车灯渗透率为14.65%，环比提升3.11个百分点，在25-30万元价格带车型中配置率高达65.55% [78] - **空气悬挂与天幕玻璃**：2025年11月，空气悬挂在新能源车中的渗透率为32.00%，环比提升2.42个百分点；天幕玻璃渗透率为37.08%，环比微降0.27个百分点 [83] - **HUD与激光雷达**：2025年11月，HUD渗透率为24.96%，环比基本持平，在35万元以上车型中渗透率达81.78%；激光雷达渗透率为26.25%，环比提升1.37个百分点，开始向20万元以下车型下探 [90] - **线控制动**：2025年11月，线控制动在新能源车中的整体渗透率达90.2%，环比提升2.26个百分点，其中1BOX产品渗透率为71.8%，展现国产化趋势 [94]

核心观点 - 展望2026年轻工及美护行业，大环境仍面临压力，但在内需政策赋能与出口稳步扩容的双重驱动下，行业有望企稳向好 [3] - 内需方面，“十五五”开局之年扩内需政策有望加码，叠加消费者对高品质生活的追求愈发强烈，为行业打开广阔增长空间 [3] - 出口方面，跨境电商渗透率仍有充足提升潜力，国际局势改善以及新兴市场需求提振进一步推动市场扩容，为行业出海注入动能 [3] - 企业层面，具备核心技术与品牌优势的企业将抢占先机，前沿技术夯实产品竞争力，品牌势能打破性价比竞争，这些企业有望承接内需红利，深挖国内消费潜力，同时凭借全球化布局拓展海外市场，在行业高质量发展中领跑增长 [3] 美妆行业 化妆品 - 2025年前11月化妆品零售额累计增长4.8%，超过同期社会消费品零售总额4%的增速，终结了2022-2024年连续三年增速弱于社零总额的态势，展现行业复苏韧性 [14] - 2024年中国化妆品市场规模已达到6886亿元，预计2029年将达到9734亿元，2024-2029年CAGR为7.2% [19] - 护肤品市场规模最大，2024年规模已达4619亿元，预计2024-2029年CAGR为8.6% [19] - 护肤品市场K型分化明显，高端市场快速扩容，2019-2024年中国高端护肤品市场规模从749亿元增长至1144亿元，CAGR达8.84%，未来5年CAGR预计为13.82% [19] - 投资关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌，如毛戈平、林清轩，以及有边际改善的公司如丸美生物 [6][11] 医美 - 短期行业有所承压，主要系消费决策更趋谨慎导致客单价下降，但大众对颜值管理与健康养护的需求并未消失，医美赛道长期空间依然广阔 [11] - 根据预测，2024年-2027年医美市场预计仍保持10%-15%的年复合增长，同时我国医美市场渗透率目前仅处于4-5%，与美国、韩国等国家相比尚有至少2-5倍的增长潜力 [36] - 当前医美行业核心注射类产品赛道较为拥挤，新材料成为行业突破竞争困局的核心方向，关注在次新材料具有明显优势的锦波生物，以及积极布局新材料的丸美生物 [6][11] - 截至2025年6月，共有32家企业获批了69款医美注射用玻尿酸产品，市场竞争进入白热化；截至2025年底，童颜针/少女针三类证分别达到10张/4张，动物源和重组胶原蛋白三类证分别达到10/5张，市场竞争快速升温 [42] 日化 - 扩内需政策赋能日化赛道，国货品牌紧抓消费红利，在国潮兴起背景下，消费者对优质国货认同感不断增强 [49] - 投资关注在细分赛道具备明显优势、行业地位领先的品牌，以及经营改善明显的公司，如登康口腔、润本股份、上海家化 [6][49] 家居行业 - 2025年1-11月全国住宅投资60432亿元，同比下降15.0%；住宅竣工面积28105万平方米，同比下降20.1%；住宅销售面积累计同比下降8.1%，地产销售承压致家居获客难度加大 [65] - 自2024Q4开始的家居以旧换新补贴政策，前期显著激活刚需客群消费，后期随着国补退坡拉动效果显现疲软，软体总体优于定制 [65] - 投资关注具备更强渠道能力及多品类布局的核心竞争力的龙头公司，如欧派家居、顾家家居等；以及受益美联储降息带动美国地产好转预期，深耕北美功能沙发的敏华控股 [6][65] 两轮&摩托行业 - 两轮车总体偏刚需消费品种，有自然换新节奏，行业需求总体偏稳定，当前处于新国标交替阶段，短期有阵痛期 [99] - 以旧换新政策推动需求，2024年9至12月累计置换138万辆，截至2025年6月30日，全国电动自行车收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6.1倍，以旧换新售出总额达247.7亿元，是2024年的6.6倍 [95] - 投资关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司，当前市场预期偏悲观，预计后续新国标明朗之后，板块配置机会更加明确 [6][99] - 摩托车行业出口驱动特征明显，2025年1-11月整车出口达1208万辆，出口比例升至60.07%；大排量休闲娱乐摩托车（>250ml）出口量达52.7万辆，同比增长46.79%，成为新增长极 [110][111] 轻工消费行业 个护 - 线上获客成本推高，企业通过大单品战略攫取线上份额同时谋求ROI与盈利，线下多渠道开拓力构成企业竞争力抓手 [121] - 投资关注百亚股份、稳健医疗 [6][121] 文具 - B端办公集采市场空间广阔，2024年我国公共采购总额超过45万亿元，数字化、集中化采购趋势明确；C端消费呈现品牌化、创意化、IP化、个性化和高端化趋势 [121] - 产品及渠道优化升级成为文具企业顺应当下消费趋势积极变革的关键点，投资关注晨光股份、齐心集团 [6][121] 黄金珠宝 - 黄金饰品已由渠道模式驱动转变为由产品及品牌驱动，投资关注老铺黄金，看好其渠道持续开拓下业绩增长的裂变效应 [6][122] 出口 - 投资关注技术壁垒与品牌优势明显，且细分赛道持续高景气度的公司，如浩洋股份、依依股份 [6]

证券研究报告 2026 年 1 月 7 日 星期三 【A 股市场大势研判】 沪指十三连阳再创十年新高 市场表现： | 指数名称 | 收盘点位 | 涨跌幅 | 涨跌 | 上证指数分时图 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 4083.67 | 1.50% | 60.25 | | | 深证成指 | 14022.55 | 1.40% | 193.92 | | | 沪深 300 | 4790.69 | 1.55% | 72.95 | | | 创业板 | 3319.29 | 0.75% | 24.74 | | | 科创 50 | 1429.30 | 1.84% | 25.89 | | | 北证 50 | 1493.04 | 1.82% | 26.62 | | 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 数据 板块排名： | 申万行业表现前五 | | | 申万行业表现后五 | 概 | 念板块表现前五 | 概念板块表现后五 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 有色金属 | 4.26% | 通信 | -0. ...

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为92分，处于“过热”状态 [5][8] - 根据历史回测，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而当情绪值高于70分时将出现阻力 [8] - 报告指出，在情绪“过热”阶段，市场极度活跃且投资者情绪极度乐观，策略上建议考虑适时减仓，避免在市场高点买入并关注市场泡沫风险 [20] 热点主题追踪 - **机器人主题**：工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会于2025年12月26日正式成立，标志着行业从“技术探索”迈入“产业协同”与“规模化落地”新阶段，将统一AI与硬件的接口与标准，加速技术落地与生态形成 [5] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，例如中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时成为长期资金的重要配置标的 [5] - **脑机接口主题**：马斯克表示Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”，预计到2034年全球脑机接口市场规模将达124亿美元，2025-2034年复合年增长率为17% [5] 个股资金流向（前一交易日） - **主力资金净流入前十个股**：东方财富净流入265,834.70万元，山子高科净流入145,543.63万元，TCL科技净流入129,308.09万元 [9] - **主力资金净流出前十个股**：中际旭创净流出264,727.10万元，新易盛净流出227,651.59万元，天际股份净流出128,105.34万元 [11] - **融资净买入前十个股**：东方财富净买入95,537.45万元，航天电子净买入60,710.59万元，信维通信净买入48,934.13万元 [11] - **融券净卖出前十个股**：中信证券净卖出1,212.55万元，澜起科技净卖出939.88万元，东方财富净卖出932.62万元 [12] 行业资金流向（前一交易日） - **主力资金净流入前十行业**：SW有色金属净流入342,327万元，SW非银金融净流入218,493万元，SW汽车净流入147,739万元 [14][15] - **主力资金净流出前十行业**：SW通信净流出862,758万元，SW传媒净流出462,607万元，SW机械设备净流出433,619万元 [16] - **融资净买入前十行业**：SW电子净买入439,798万元，SW有色金属净买入260,040万元，SW非银金融净买入194,994万元 [18] - **融券净卖出前十行业**：SW非银金融净卖出3,478万元，SW电子净卖出2,603万元，SW有色金属净卖出1,721万元 [18]

核心观点 报告认为，在“十五五”规划开局之年，通信行业正从传统管道支撑跃升为赋能新质生产力的核心引擎[13] 行业发展的核心驱动力来自AI基建与应用的加速，以及卫星互联网的规模化部署[1] 投资策略应聚焦于以国产算力为核心的AI基础设施、端侧AI原生应用与具身智能，以及扬帆起航的卫星互联网产业链[22][65][108] 行业趋势与宏观背景 - **通信业新身份**：“十五五”开局之年，通信行业正从“万物互联”向“全域智联”演变，从5G向5G-A/6G过渡，从通用算力向智能算力转型，成为赋能新质生产力的核心引擎[13] - **全球ICT投资持续增长**：2010-2020年全球ICT投资复合增长率达4.3%，领先GDP增速1.5个百分点[5] 2023年全球ICT市场总投资规模接近4.9万亿美元，预计2028年增至6.6万亿美元，五年复合增长率为6.3%[5] - **中国ICT市场增长强劲**：预计2028年中国ICT市场规模接近7517.6亿美元，五年复合增长率为6.5%[26] 其中，2024年中国企业级ICT市场规模约2693.6亿美元，同比增长11.7%，预计2024-2028年以9%的复合增长率增长至接近3600亿美元[26] - **资本开支结构演变**：6G时期资本开支将从“带宽增长”转向“能力融合”，重点投向算力与AI基础设施、毫米波与亚太赫兹、空天地一体化组网等领域[11] 国内运营商资本开支重心向智能算力倾斜，2025年上半年，中国电信自有智算规模达43 EFLOPS，中国移动达33.3 EFLOPS，中国联通全网智算算力达30 EFLOPS[35][36] AI基础设施：自主可控与开源生态 - **算力需求爆发式增长**：AI大模型驱动算力需求倍数提升，从GPT-3到GPT-4算力当量增长了68倍[30] 数据中心为训练AI模型产生的能耗将为常规云工作的三倍[30] IDC预计2023-2028年中国企业级服务器和存储投资复合增长率达到24.3%[26] - **国内外资本开支高企**：海外主要云厂商2025年第三季度总计资本开支约1119亿美元，同比增加78.8%[36] 国内互联网大厂及运营商持续加大智能算力资本开支[36] - **推理需求驱动数据中心演进**：AI推理需求正迎来超预期增长，2025-2028年推理算力年复合增速将达到训练算力的近4倍，2028年推理算力规模将超过训练算力规模[14] 数据中心根据需求向纯智算、训推一体、普智一体三类演进[37][38] - **网络与芯片快速迭代**：大规模无阻塞网络是构建AI大模型的基础设施[47] AI驱动高速率交换芯片以前所未有的速度迭代，例如博通51.2T容量的Tomahawk 5交换芯片从样品到量产部署仅花七个月[53] 高速数通光模块市场规模预计将从2024年的约90亿美元扩大到2026年的近120亿美元[58] - **散热技术升级**：伴随单机柜功率密度快速增加，液冷散热方案逐渐铺开，冷板液冷为主流，浸没式液冷规模化起量仍需时间[60][61] - **国产算力链机遇**：在美国芯片安全法案等因素催化下，包括华为昇腾、寒武纪等国产AI算力芯片有望加速国产化进程[42] 海外AI推理需求形成的正向循环（技术迭代-应用推广-需求爆发）正向国内渗透，拉动国产算力链需求[40][42] AI应用：端侧原生与交互重构 - **AI手机成为超级载体**：2026年AI手机将以Agent为核心，交互从“点对点请求”演变为“后台持续协同”，流量形态转变为“高频小包心跳流”[67] 国内厂商如字节跳动与中兴通讯已推出搭载AI助手的手机[71] - **具身智能商业化提速**：具身智能是AI应用的终极形态之一，2026年国内人形机器人有望进入“工业+服务”双场景渗透期[73] 特斯拉计划发布Gen3量产机型并建设百万台级产能基地，宇树科技、优必选等公司也在加速推进[76] - **“AI+工业”深入发展**：工业领域存在刚性用工缺口，人形机器人可替代高危重复性岗位[81] 应用重点包括柔性生产制造、数字孪生、预测性维护等[81] - **端侧AI渗透推动物联网模组增长**：AI在终端侧的渗透推动下游包括机器人、AI眼镜、工控等应用爆发，给移远通信、美格智能等模组厂商带来结构性机会[83][85] - **边缘计算需求快速增长**：全球边缘计算市场规模将从2024年的600亿美元增长至2029年的1106亿美元，年复合增长率预计达13%[91] 2023年下半年中国边缘云市场规模达62.6亿元，同比增速36.1%[91] DeepSeek等轻量化模型的出现进一步推动了边缘计算需求[92] - **5G-A商用加速应用落地**：2024年是5G-A商用元年，中国移动已在杭州正式商用5G-A网络[97] 5G-A依托大带宽、低时延特性，将推动云游戏、工业物联网、RedCap模组、通感一体及XR等应用场景发展[20][101] 卫星互联网：扬帆起航与星辰大海 - **行业处于加速落地期**：卫星互联网作为新基建之一，正处于加速落地阶段[110] 中国卫星通信市场规模持续增长[111] - **低轨星座规模化部署**：中国星网“GW星座”规划发射12992颗卫星，上海垣信“千帆星座”等也计划部署万颗卫星，目前已进入常态化发射阶段[114] 自2024年12月1日至12月26日，已成功发射17组低轨卫星，累计在轨达136颗[117] - **政策与产业双轮驱动**：上交所发布商业火箭企业专项上市指引，上海等地出台专项扶持政策，推动商业航天规模化发展[115][117] - **通感一体化是6G核心**：未来6G网络将构建空天地一体化网络，通感算一体化将提供广域快速感知、精准定位的能力[121] - **产业链投资机会明确**：2025年低轨组网高密度发射背景下，板块订单确定性强[125] 产业链上游（天线/T/R芯片、载荷芯片等）、中游（终端、信关站等）、下游（运营、应用等）均存在投资机会[123][125] 其他投资方向 - **基于价值的低估值标的**：部分处于行业边际改善或竞争格局优化进程中的低估值公司，如TCL科技、紫光股份、中兴通讯、金卡智能、威胜信息等，在2026年有望开启补涨行情[126][127]