益丰药房（603939）核心观点 - 2025年上半年实现营业收入117.22亿元（同比-0.34%），归母净利润8.80亿元（同比+10.32%），扣非净利润8.57亿元（同比+9.08%）[5] - 第二季度单季营业收入57.13亿元（同比-1.36%，环比-4.93%），归母净利润4.31亿元（同比+10.13%，环比-4.21%）[5] - 零售业务收入101.99亿元（同比-1.91%），加盟及分销收入11.69亿元（同比+17.20%），中西成药收入88.99亿元（同比+0.24%），中药收入11.49亿元（同比-1.34%），非药品类收入13.20亿元（同比-2.44%）[6] - 互联网业务销售收入13.55亿元（含税，占营业收入11.56%），其中O2O业务贡献9.44亿元（含税，占营业收入8.05%）[6] - 截至2025年6月30日，门店总数14,701家（含加盟店4,020家），报告期内新增门店289家（自建81家、加盟208家），关闭门店272家，净增17家[7] - 已取得医疗保险定点零售药店资格的门店10,186家，占直营门店总数95.37%，商保合作企业达双位数，覆盖门店数量破万[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.55亿元、19.92亿元、22.45亿元，EPS分别为1.45元、1.64元、1.85元[8] 快克智能（603203）核心观点 - 2025年上半年营业收入5.04亿元（同比+11.85%），归母净利润1.33亿元（同比+11.84%），扣非归母净利润1.13亿元（同比+16.46%）[11] - 第二季度营业收入2.54亿元（同比+12.54%），归母净利润6,654万元（同比+12.73%）[11] - 毛利率50.78%（同比+1.39个百分点），期间费用率24.31%（同比-0.81个百分点），研发费用率13.11%，研发费用金额同比+9.15%[13] - 销售净利率26.22%（同比+0.09个百分点），经营性现金流同比大幅增长，期末现金及现金等价物余额3.83亿元[13] - 高速连接器焊接设备进入多家英伟达核心供应商，为莫仕等连接器供应商提供精密电子组装设备[12] - 选择性波峰焊设备进入比亚迪产线，与博世集团、联合汽车电子、佛吉亚实现合作，为禾赛科技交付精密激光焊接及检测自动化产线[12] - 碳化硅微纳银（铜）烧结设备获得汇川、中车、比亚迪订单，高速高精固晶机获得成都先进功率半导体批量订单[12] - TCB热压键合设备预计2025年内完成样机研发并提供打样服务[12] - 预计2025-2027年归母净利润为2.52亿元、3.09亿元、3.78亿元，EPS为0.99元、1.22元、1.49元，对应PE为32倍、26倍、21倍[14] 爱柯迪（600933）核心观点 - 2025年上半年营收34.50亿元（同比+6.16%），归母净利润5.73亿元（同比+27.42%）[16] - 第二季度营收17.84亿元（同比+11.01%，环比+7.12%），归母净利润3.16亿元（同比+44.95%，环比+22.77%）[16] - 汽车类产品营收32.57亿元（同比+4.25%），工业类产品营收0.71亿元（同比-29.01%），外销收入17.91亿元（同比+1.25%），内销收入15.37亿元（同比+5.60%）[16] - 毛利率29.25%（同比+0.58个百分点），第二季度毛利率29.74%（同比+2.08个百分点，环比+1.01个百分点）[17] - 期间费用率9.47%（同比-3.67个百分点），财务费用率同比-3.55个百分点，第二季度期间费用率7.69%（同比-5.30个百分点），财务费用率同比-4.80个百分点[17] - 马来西亚基地再生资源生产进入量产准备阶段，墨西哥二期工厂进入量产爬坡阶段[18] - 收购卓尔博71%股权，卓尔博承诺2025-2027年净利润不低于1.42亿元、1.57亿元、1.74亿元，三年累计净利润不低于4.73亿元[19] - 预计2025-2027年归母净利润12.17亿元、15.10亿元、17.49亿元（原预测10.22亿元、12.99亿元、15.41亿元），EPS为1.24元、1.53元、1.78元（原预测1.04元、1.32元、1.56元），对应PE为16倍、13倍、11倍[20] 财经要闻 - 财政部、税务总局发布通知，划转充实社保基金国有股权及现金收益免征增值税和印花税，自2024年4月1日起执行[21] - 央行8月中期借贷便利(MLF)净投放3,000亿元，抵押补充贷款(PSL)净回笼1,608亿元，买断式逆回购净投放3,000亿元[21] - 国家主席习近平同俄罗斯总统普京会谈，强调中俄关系成为大国关系典范，双方合作成果显著[22] A股市场表现 - 上证指数下跌17点（跌幅0.45%），收于3,858点，深成指下跌2.14%，创业板指下跌2.85%[23] - 银行板块逆市上涨1.69%，贵金属、汽车零部件、电力、种植业与林业板块活跃[25] - 通信设备、元件、其他电源设备、半导体、电子化学品、其他电子等板块大跌超4%[25] - 半导体板块下跌4.49%，自4月以来波段涨幅超57%[26] - 融资余额22,724亿元，减少84.61亿元[30] - 10年期中债到期收益率4.2800%，上升5.00个基点，10年期美债到期收益率3.6600%，上升7.00个基点[30] - 美元指数98.3208，上升0.62%，美元/人民币(离岸)7.1384，上升32.00个基点[30] - COMEX黄金3,599.50美元/盎司，上涨2.37%，WTI原油65.59美元/桶，下跌0.94%，LME铜10,013.50美元/吨，上涨1.40%[30]

经济数据与市场表现 - 美国8月ISM制造业指数微升至48.7 低于市场预期[4] - 欧元区8月CPI同比上涨2.1% 高于预期的2%[4] - 2年期美债收益率涨1.85个基点至3.637% 5年期涨2.77个基点至3.722% 10年期涨3.50个基点至4.260%[4] - 纳斯达克指数收报21279.63点 下跌0.82% 道琼斯工业指数收报45295.81点 下跌0.55% 标普500收报6415.54点 下跌0.69%[5] - 恒生指数收报25496.55点 下跌0.47% 恒生科技指数收报5728.46点 下跌1.22%[5] - 上证指数收报3858.13点 下跌0.45% 深证综指收报2414.46点 下跌2.04% 创业板指收报2872.22点 下跌2.85%[5] - 美元指数报98.31 上涨0.65% 伦敦金现报3532.41美元/盎司 上涨1.64%[5] - ICE布油报69.07美元 上涨1.35% CME比特币期货报112120美元 上涨3.08%[5] 行业与公司动态 - 前7个月中国软件业务收入同比增长12.3%[4] - 海外储能需求激增 国内电芯厂商订单排期已满[4] - 宇树科技宣布将在四季度提交IPO申请[4] - 英伟达否认H100/H200芯片短缺传闻 称库存充足可即时满足订单需求[4] - OpenAI斥资11亿美元收购Statsig公司[4] - 中国对俄罗斯试行免签政策于9月15日起实施[4] - A股8月新开户数达265万户 同比增长165%[4] 债券与地缘政治影响 - 国防支出可能推高债务水平 欧元区超长期国债面临抛压[4] - 波罗的海干散货指数报2024点 微跌0.05%[5]

核心观点 - 美国制造业PMI连续6个月低于荣枯线但新订单指数首次回到扩张区间[3] - 黄金价格创历史新高且保值能力强于美债 贵金属行业景气度提升[7] - 国内储能行业收益翻倍 电力市场化进程推动景气度提升[7] - 新能源汽车销量同比环比双增长 重卡领域同比增速达169%[9] - 飞行汽车试运营刺激高能量密度电池需求[9] - 全球动力电池装车量同比增长35.3% 中国企业占68.8%市场份额[10] - 爱奇艺营收下滑但AI技术与海外业务表现亮眼[13] 宏观经济组 - 8月美国制造业PMI为48.7 连续6个月低于50%荣枯线[3] - 新订单指数51.4 今年以来首次回到扩张区间[3] - 生产指数47.8% 从扩张区间回落至收缩区间[3] - 就业指数43.8 为20年6月以来次低水平[4] - 物价指数63.7 创4月以来新低但仍为最高分项[4] 产业综合组 - COMEX黄金期货涨2.42%至3601美元/盎司 现货黄金创3540美元历史新高[7] - 美国30年期国债价格从116跌至113 黄金保值能力强于美债[7] - 山东100MW/200MWh储能电站年收益达2000万元 较2023年翻倍[7] - 储能电站造价约2亿元 当前收益率水平较高[7] 先进制造组 - 8月新能源乘用车批发销量130万辆 同比增长24%环比增长10%[9] - 1-8月累计新能源车销量893万辆 同比增长34%[9] - 新能源重卡8月销量1.58万辆 同比增长169%[9] - 福田/联合重卡/三一重卡同比增幅分别达505%/684%/207%[9] - 飞行汽车续航170公里 售价30万美元 获3300份预订单[9] - 1-7月全球动力电池装车量590.7GWh 同比增长35.3%[10] - 宁德时代等6家中国企业市场份额合计68.8%[10] 消费组 - 爱奇艺上半年总营收66.3亿元 同比下滑11%[13] - GAAP净亏损1.34亿元 去年同期为盈利[13] - 广告收入同比下降13% 内容分发收入下降37%[13] - AI优化使广告点击率提升20%[13] - 短剧储备1.5万部 头部作品带动会员双位数增长[13] - 国际版会员收入连续8季度环比增长 同比增长35%[13] - 巴西/墨西哥/印尼等市场收入增幅超80%[13]

港股市场表现 - 港股三大指数集体收跌 恒生指数跌0.47% 国企指数跌0.15% 恒生科技指数跌1.22% [2] - 大市成交额3281.19亿港元 主板卖空金额468.61亿港元 占可卖空股票总成交额比率升至15.584% [2] - 南向资金净流入92.81亿港元 净买入前三位为阿里巴巴 盈富基金 腾讯控股 净卖出前三位为中芯国际 华虹半导体 小米集团 [3] 板块表现分化 - 苹果概念股集体走弱 鸿腾精密跌9.98% 丘钛科技跌6.3% 蓝思科技跌6.29% 舜宇光学跌3.81% [3] - 房地产板块承压 百强房企前八月操盘销售额20708.8亿元同比下降13.1% 8月单月销售额2070.4亿元环比降1.9%同比降17.6% [4] - 科技板块普遍下跌 芯片股中上海复旦跌7.82% 华虹半导体跌5.53% 宏光半导体跌6.78% 晶门半导体跌4.9% 中芯国际跌4.63% [5] - 大消费板块逆势上涨 中升控股涨5.01% 美的集团涨3.46% 小米集团涨3.43% 澳优涨2.78% 老铺黄金涨2.54% 卫龙美味涨2.08% [5] - 机器人板块表现强劲 微创机器人-B大涨12.01% 德昌电机控股涨8.75% 力劲科技涨10.7% 首程控股涨8.5% 优必选涨5.18% [6] 汇通达网络业绩分析 - 2025年上半年总营收243.4亿元同比下降25.9% 因主动优化低效业务及高基数影响 [8] - 毛利率提升1.1个百分点至4.6% 经营利润3.6亿元同比增长15.9% 归母净利润1.4亿元同比增长10.8% [8] - 自营交易收入239.6亿元同比下降26.0% 但会员零售门店收入占比提升至47.4% [9] - 自有品牌规模突破0.8亿元同比大增490.7% 新增格力美的等头部品牌合作 [9] - 服务业务收入3.1亿元 付费SaaS+用户超3.5万家 AI相关收入占总服务收入约20% [9] 汇通达战略进展 - 千橙AI超级店长实现60%门店日常管理自动化 接入门店经营效率平均提升30% 库存周转缩短15%-20% [9] - 与阿里云计算合作共建小店大模型智能体 强化下沉市场数字化竞争力 [9] - 推出最高5亿元回购计划 申请3.5亿股内资股转H股实现全流通 [10] - 预计2025年收入57.0亿元同比下降5% 2026年收入65.6亿元同比增长15.1% [10] - 预计2025年归母净利润3.51亿元同比增长30.2% 2026年净利润4.86亿元同比增长38.4% [10] - 采用SOTP估值法给予服务业务5xPS和交易业务25xPE 目标价22.1港元维持买入评级 [10]

9月金股组合 - 京沪高铁(601816 SH) 桐昆股份(601233 SH) 雅克科技(002409 SZ) 宁德时代(300750 SZ) 恒瑞医药(600276 SH) 三友医疗(688085 SH) 北京人力(600861 SH) 菲利华(300395 SZ) 兆易创新(603986 SH) 鹏鼎控股(002938 SZ) [1] 市场表现 - 银行行业涨幅1.95% 公用事业行业涨幅0.99% 家用电器行业涨幅0.91% 汽车行业涨幅0.38% 石油石化行业涨幅0.37% [3] - 通信行业跌幅5.73% 计算机行业跌幅4.06% 电子行业跌幅3.85% 国防军工行业跌幅2.60% 建筑材料行业跌幅2.34% [3] - 上证综指收盘3858.13点下跌0.45% 深证成指收盘12553.84点下跌2.14% 沪深300收盘4490.45点下跌0.74% 中小100收盘7637.11点下跌1.90% 创业板指收盘2872.22点下跌2.85% [3] 快克智能(机械设备) - 2025年上半年营收5.04亿元同比增长11.85% 归母净利润1.33亿元同比增长11.84% [2][4] - 2025年第二季度营收2.54亿元同比增长12.54% 归母净利润0.67亿元同比增长12.73% [2][4] - 公司作为国内领先电子装联设备制造商 受益AI产业高景气带来焊接及相关设备需求提升 [2][4] - 精密焊接装联设备方面 震镜激光焊设备 激光热压 激光锡环焊 PCB激光分板技术相关设备均获突破 [5] - 机器视觉制程设备方面 SMT环节标准化检测 智能终端智能穿戴全检 AI服务器 光模块等多场景应用落地 [5] - 2025年上半年整体毛利率50.78%同比提升1.39个百分点 净利率26.22%同比提升0.09个百分点 [5] - 期间费用率控制良好 销售费用率7.38%同比下降0.41个百分点 管理费用率4.34%同比下降0.11个百分点 研发费用率13.11%同比下降0.32个百分点 财务费用率-0.52%同比上升0.03个百分点 [5] - 半导体封装设备获得突破 碳化硅微纳银(铜)烧结设备获汇川 中车 比亚迪等订单 [6] - 高速高精固晶机获成都先进功率半导体批量订单 与安世 扬杰 长晶浦联等头部分立器件企业展开合作 [6] - 先进封装领域热压键合(TCB)设备研发进展顺利 预计年内完成研发并启动客户打样 [6] 云天化(基础化工) - 2025年上半年营业总收入249.92亿元同比下降21.88% 归母净利润27.61亿元同比下降2.81% [2][8] - 2025年第二季度营收119.88亿元同比下降33.90%环比下降7.82% 归母净利润14.72亿元同比增长6.52%环比增长14.15% [2][8] - 公司发布中期分红预案 每10股派发现金红利2.00元(含税) [2][8] - 营收下降主要因优化业务结构 主动缩减低毛利率大豆贸易业务规模 商品粮食贸易规模同比减少52.64亿元 [9] - 磷肥业务营收69.95亿元同比下降15.20% 毛利率39.20%同比提升4.84个百分点 [9] - 尿素业务营收25.69亿元同比下降17.12% 销售均价1753.93元/吨同比下降19.40% 毛利率16.34%同比下降10.26个百分点 [9] - 复合肥业务营收31.26亿元同比上升6.00% 销售均价3178.59元/吨同比上升6.50% 毛利率14.18%同比提升1.20个百分点 [9] - 饲料级磷酸氢钙业务营收10.36亿元同比增长14.47% 销售均价4095.54元/吨同比提升21.12% [9] - 聚甲醛业务营收5.95亿元同比下降5.88% 销售均价同比下降7.90% [9] - 2025年上半年毛利率19.16%同比提升2.55个百分点 净利率12.17%同比提升1.46个百分点 [10] - 期间费用率持续优化 销售费用率1.31%同比上升0.16个百分点 管理费用率1.45%同比上升0.18个百分点 研发费用率0.97%同比上升0.35个百分点 财务费用率0.74%同比下降0.13个百分点 [10] - 资产负债率同比下降4.91个百分点至51.58% [10] - 产业布局稳步推进 磷化集团昆阳磷矿二矿项目进入试运行阶段 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [11] - 子公司金新化工 天安化工 大为制氨完成合成氨产能技改 完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技改 [11] - 公司承诺2024-2026年现金分红原则上不少于期间累计实现可供分配利润总额的45% [11]

宏观及策略研究 全A股二季报业绩综述 - 2025Q2全A单季营收同比增速0.5%，较Q1回升0.6个百分点，但归母净利同比增速1.4%，较Q1回落2.4个百分点，呈现"增收不增利"特征 [3] - 科创板业绩表现相对占优，营收和归母净利同比增速双双改善，ROE微幅回升主要受益于销售净利率超季节性回升 [3] - 中盘股和小盘股（中证500及中证1000）营收与归母净利同比增速双双回落，沪深300大盘股同样呈现"增收不增利"特征 [4] - 行业分化显著：有色金属归母净利保持较快增长，医药生物因创新药出海支撑增速转正，TMT板块虽边际回落但仍处于较快水平，银行受益于净息差降幅收窄而边际回升 [4] - 新动能领域（如医药生物、TMT）成为二季度亮点，政策推动的"反内卷"部署或对中上游三季度业绩形成支撑 [5] A股流动性专题策略 - 政策持续推动中长期资金入市，证监会部署"公募基金改革"及"大力推动中长期资金入市"，巩固市场回稳向好态势 [6] - M1活化和非银存款增加显示货币供给正向A股转移，险资股票投资占比从2024年末7.3%快速提升至8.5%，成为重要增量流动性来源 [7] - 公募基金改革成效显著，普通股票型基金跑赢对标指数概率升至61%，高于2023年和2024年水平 [7] - 两融余额增长明显，融资余额占流通市值比值仍有上升空间，居民存款规模近3倍增长拓展融资上涨潜力 [8] - 一级市场IPO供给节奏提升及高质量供给扩容，可平衡流动性增量推动的行情发展 [8] 固定收益研究 信用债9月投资策略 - 8月信用债发行利率分化，高等级上行、中低等级下行，变化幅度-5 BP至3 BP；信用债发行规模环比下降，净融资额减少 [9] - 高等级7年期品种信用利差分位数相对较高，配置价值凸显，建议逢调整增配并适度拉长久期，但需把握节奏 [9] - 地产债方面，销售复苏进程影响估值，可布局业绩优异的央企、国企及优质民企债券，博弈超跌房企估值修复机会 [11] - 城投债违约可能性低，但需关注平台出清转型过程中的估值波动风险，短期策略可积极 [12] 基金研究 公募基金9月月报 - 8月主要指数估值全部上调，科创50市盈率历史分位数达94.7%，通信、电子、有色金属等行业涨幅居前 [13] - 私募基金新备案规模792.81亿元，环比上涨164.42%，存续规模20.68万亿元连续四个月稳定在20万亿元以上 [14] - 偏股型基金上涨11.91%，大盘成长风格上涨15.45%表现突出，40亿-100亿规模基金平均涨幅12.81% [15] - ETF市场资金净流入818.08亿元，跨境型ETF净流入超700亿元，科创50相关标的遭遇资金大幅流出 [15] - 主动权益基金仓位78.72%，较上月上升1.06个百分点，综合、有色金属等行业仓位涨幅居前 [15] 公募基金周报 - 上周创业板指上涨7.74%，通信、有色金属、电子等行业领涨 [17] - 偏股型基金平均上涨2.94%，主动权益基金仓位较上期上升3.42个百分点至78.72% [18] - ETF市场资金净流入386.72亿元，跨境型ETF净流入210.97亿元，非银金融、化工等行业主题受资金青睐 [19] 行业研究 中医药行业（天津市专题） - 2024年中国中药产品市场规模超4800亿元（同比增6%），中药饮片加工和中成药行业营收分别达2389亿元和5222亿元 [20] - 政策支持力度加大，财政补贴占卫生总费用比重最高达4.3%，集采规则温和且竞争不充分 [20] - 天津市2023年中医药产业链工业产值142.25亿元（同比增12.5%），拥有3名院士、5名国医大师等高端人才 [21] - 天士力、达仁堂、红日药业为当地主要上市公司，天士力华润三九入主后协同布局产业链 [23] 轻工制造与纺织服饰行业 - 电动自行车"新国标"实施推动行业技术合规，头部企业如爱玛科技、雅迪控股上半年营收与业绩较快增长 [24] - 包装纸价格走强，玖龙、理文等企业9月初涨价30-100元/吨，预计带动盈利改善与估值修复 [24] - 1-7月社会消费品零售总额中家具类同比增长22.60%，服装鞋帽针纺织品类同比增长2.90% [26] - 欧派家居2025年上半年归母净利润同比增长2.88%，奥瑞金同比增长64.66% [26]

第四范式（6682 HK）核心观点 - 业务转型从定制化解决方案转向标准化平台交付模式 专注于底层垂直模型搭建 向客户提供决策建议[1] - 收入增长确定性强 2024-2028年年化增速超30% 2025年全年收入超70亿元 4年后收入规模达到200亿元[1] - 利润扭亏趋势不改 长期利润率8-10%[1] - AI+X新业务布局 复用技术积累 为长期发展奠定基础[1] - 对应2026年4.5倍市销率 目标价81港元 长期仍有上调空间 维持买入评级[1] 国轩高科（002074 CH）核心观点 - 1H25收入193.9亿元 同比+15.5% 其中动力电池收入140.3亿元 同比+19.9% 储能电池收入45.6亿元 同比+5.1%[2] - 上半年毛利率16.4% 同比基本持平 但2季度毛利率14.8% 同/环比-3.0/-3.5 ppts 主要受美国关税政策不确定性及产品结构改变影响[2] - 越南一期工厂已顺利投产 摩洛哥基地（20GWh）和斯洛伐克基地（20GWh）预计分别于2026年/2027年投产[2] - 全固态电池处于中试量产阶段 并已启动2GWh量产线设计工作[2] - 基于DCF模型升目标价至41.14元人民币 维持买入评级[3] 新能源汽车行业动态 - 比亚迪8月乘用车销量371,501辆 同比基本持平 出口80,464辆 同比+146%[5] - 蔚来汽车8月交付31,305辆 同/环比+55.2%/+49.0% 乐道L90上市首月交付10,575辆[5] - 小鹏汽车8月交付37,709辆 同/环比增长169%/3% 首款增程/纯电车型计划在4Q25进入量产[5] - 零跑汽车8月交付57,066辆 同/环比增长88%/14% 创历史新高[6] - 理想汽车8月交付新车28,529辆 同/环比-41%/-7%[6] - 小米汽车8月交付维持在3万辆以上[7] - 随着"金九银十"传统销售旺季临近 看好9月新能源车销售[7] - 行业看好小鹏汽车G7/全新P7/增程车型陆续上市带动销量和毛利率提升 吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合 赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并带动盈利能力提升[7] 全球主要指数表现 - 恒指收盘25,497点 年初至今+23.89%[4] - 国指收盘9,108点 年初至今+24.94%[4] - 道指收盘45,296点 年初至今+6.47%[4] - 标普500收盘6,416点 年初至今+9.08%[4] - 纳指收盘21,280点 年初至今+10.20%[4] - 德国DAX收盘23,487点 年初至今+17.97%[4] 大宗商品及外汇表现 - 布兰特原油收盘68.16美元/桶 年初至今-8.61%[4] - 期金收盘3,473.70美元/盎司 年初至今+32.12%[4] - 期银收盘40.58美元/盎司 年初至今+40.37%[4] - 欧元兑美元收盘1.17 年初至今+12.63%[4] - 美国10年期国债收益率4.27%[4] 近期重点研究报告 - 消费行业2025下半年展望：温和复苏中的多重机遇（6月30日）[9] - 新能源行业2025下半年展望：不确定性下机遇仍存 把握分红的稳定性（6月6日）[9] - 科技行业2025下半年展望：AI和国产替代仍是投资主线（6月5日）[9] - 汽车行业2025下半年展望：混动加速新能源渗透 智驾与机器人产业化提速（6月5日）[9] - 每月金股九月研选：宏观环境趋稳+流动性宽松 港股有望延续向好态势（9月1日）[9]

核心观点 - 市场短期或维持高位窄幅震荡 短暂技术性回踩后中期仍有望向上突破 操作上建议适当防御并对持仓进行动态优化[2][10][11] A股市场表现 - 周二沪深三大指数集体调整 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 创业板指下跌2.85%至2872.22点 科创50下跌2.13%至1328.28点[5] - 两市成交额28750亿元 其中上证成交12227.78亿 深证成交16522.14亿 创业板成交8038.44亿 科创50成交900.62亿[5] - 行业板块分化明显 珠宝首饰 银行 贵金属涨幅居前 通信设备 半导体 电源设备 电子元件等科技板块跌幅居前[4] - 概念股方面 机器人执行器和工业母机概念活跃 CPO F5G 高宽带内存等科技概念回调[4] 板块表现分析 - 银行等高股息率个股走强 自2022年四季度以来持续获得资金青睐 低利率环境下高股息资产具备配置价值[6] - 贵金属板块连续上涨 受美联储降息预期升温 地缘政治摩擦 全球央行购金 美元走弱及通胀压力等多重因素驱动[7][8] - 工业母机概念股表现活跃 2021年四季度以来多次获得政策支持 包括研发费用加计扣除比例提高至120%等税收优惠政策[9] 市场趋势研判 - 短期市场动能减弱 面临技术性回踩压力 但周线月线级别仍保持多头排列 中长期上行趋势未改[2][10] - 市场情绪维持较高热度 但板块分化加剧 赚钱效应较差 预计将维持高位窄幅震荡格局[2][4][10] 操作策略建议 - 持有有业绩支撑且形态良好的真成长龙头个股[3][11] - 降低近期涨幅过大且缺乏基本面支撑标的的风险敞口[3][11] - 关注有业绩支撑的低估值板块和防御性板块 调整充分的白马股龙头有望重获资金青睐[3][11]

核心观点 - A股市场处于内外政策利好交织、流动性充裕的有利环境，市场资金面呈现明显改善迹象，两市成交金额连续多日突破2万亿元，居民储蓄加速向资本市场转移形成持续增量资金来源，叠加美联储降息信号和全球流动性预期宽松，市场有望延续8月以来的上涨态势，预计短期以稳步震荡上行为主 [8][9][11][12] - 行业层面呈现结构性机会，科技创新领域盈利弹性显著，2025年A股上市公司整体盈利增速预期由负转正，结束此前连续四年下滑趋势，其中锂电池、光伏、通信、半导体设备、新材料等高成长性行业在政策支持和需求复苏驱动下具备较强竞争力 [11][12][13][16][19][34][37] 国内市场表现 - 上证指数昨日收盘3,858.13点，跌幅0.45%，深证成指收盘12,553.84点，跌幅2.14%，创业板指收盘2,022.77点，跌幅0.47%，沪深300指数收盘4,490.45点，跌幅0.74% [3] - 中证1000指数上涨0.33%，国证2000指数上涨0.58%，显示中小盘股相对抗跌 [3] 国际市场表现 - 美股道琼斯指数收盘30,772.79点，跌幅0.67%，标普500指数收盘3,801.78点，跌幅0.45%，纳斯达克指数收盘11,247.58点，跌幅0.15% [4] - 德国DAX指数跌幅1.16%，富时100指数跌幅0.74%，日经225指数上涨0.62%，恒生指数跌幅0.47% [4] 财经要闻 - 商务部强调支持多边贸易体制，助力发展中成员实现工业化和最不发达国家融入贸易体系 [5][8] - 财政部和税务总局联合发布通知，对承接主体转让上市公司国有股权及现金收益买卖证券应缴纳的印花税实行先征后返 [5][8] - 外交部宣布对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策，实施期为2025年9月15日至2026年9月14日 [5][8] 宏观策略 - 银行石油行业领涨A股震荡整固，通信设备、半导体、电源设备及电子元件等行业表现较弱 [8] - 有色医药行业领涨A股震荡上行，保险、航天航空、航空机场及证券等行业表现较弱 [9] - 电池酿酒行业领涨A股小幅上行，半导体、教育、通信设备及软件开发等行业表现较弱 [11] - 通信半导体领涨A股震荡上行，汽车服务、房地产、医疗器械及酿酒等行业表现较弱 [12] 行业专题研究 - 锂电池行业全球竞争优势显著，动力电池全球占比68.79%，但行业存在净利润规模与地位不匹配、产能过剩及原材料价格回落等问题 [13] - 汽车行业产销量连续多年全球第一，2023年成为最大汽车出口国，新能源汽车销量1285.9万辆同比增长36.10%，但行业盈利水平有待提升且内卷显著 [13] - 政策层面推动反内卷整治，国务院、工信部及行业协会出台系列举措，企业积极响应座谈会，旨在提升新能源汽车和锂电池产业全球竞争力 [14][15] 行业月报：新材料 - 8月新材料指数上涨12.30%，跑赢沪深300指数4.68个百分点，板块成交额19,461.53亿元，环比增量15.59% [16] - 基本金属价格多数上涨，铜涨1.01%，铝涨1.00%，铅涨1.17%，锡涨1.69%，镍涨0.50%，锌跌0.22% [16] - 全球半导体销售额599.1亿美元，同比增长19.6%，环比增长1.5%，中国半导体销售额172.4亿美元，同比增长13.1% [17] - 超硬材料出口量增价减，出口量1.51万吨同比上涨2.29%，出口额1.45亿美元同比下跌13.31%，出口单价9.58美元/千克同比下跌15.25% [17] - 稀有气体价格小幅下跌，氦气跌3.07%至614元/瓶，氙气跌3.56%至24,500元/立方米 [18] - 新材料指数PE为28.22倍，处于2022年以来历史估值99%分位，维持行业强于大市投资评级 [18] 行业月报：光伏 - 8月光伏行业指数上涨12.14%，大幅跑赢沪深300指数，日均成交金额环比大幅放量 [19] - 工信部召开光伏产业座谈会，强调遏制低价无序竞争，推动落后产能有序退出，反内卷行动细则有望出台 [19] - 国内新增光伏装机需求显著下滑，7月新增装机11.04GW同比下滑47.55%，光伏组件出口量21.7GW环比下降3% [20] - 多晶硅供给环比增加，硅片企业主动减产抬价，光伏玻璃库存天数回落至低位 [20][21] - 产业链价格滞涨，多晶硅致密料成交价较上月底略有上涨，单晶硅片和太阳能电池价格小幅反弹，组件价格保持平稳 [21] 行业月报：农林牧渔 - 7月农林牧渔指数上涨3.13%，跑输沪深300指数0.41个百分点，水产捕捞板块涨幅居前，宠物食品板块跌幅居前 [22] - 生猪价格14.55元/公斤，环比上涨1.89%，同比跌幅23.13%，行业或进入供需双增局面 [22] - 白羽肉鸡鸡苗均价1.56元/羽，环比跌幅25.00%，同比跌幅42.65%，肉鸡均价3.21元/斤，环比跌幅8.55%，同比跌幅12.30% [23] - 宠物食品出口数量3.31万吨，同比增长11.67%，1-7月累计出口20.10万吨，同比增长6.63% [23] 行业月报：券商 - 7月券商指数上涨5.84%，跑赢沪深300指数2.30个百分点，板块平均PB区间1.407-1.550倍 [24] - 权益市场走强固收调整，自营业务环比小幅波动，日均成交量回升经纪业务景气度创年内新高，两融余额创年内新高 [24][25] - 8月上市券商经营业绩环比保持增长，总量有望创年内新高，板块平均PB修复至1.65倍以上 [25][26] - 建议关注龙头类、财富管理业务突出及权益投资深入且估值低于板块平均的三类上市券商 [26] 行业月报：电力及公用事业 - 8月电力及公用事业指数上涨4.78%，跑输沪深300指数4.88个百分点 [27] - 7月全社会用电量10,226亿千瓦时，同比增长8.6%，增速较6月提升3.2个百分点，1-7月累计用电量58,633亿千瓦时，同比增长4.5% [27] - 7月规上工业发电量9,267亿千瓦时，同比增长3.1%，火电占比64.79%，水电占比12.63%，核电占比5.11%，风电占比11.50%，太阳能占比5.98% [28] - 煤价持续回升，北方港口动力煤价700元/吨，月累计上涨7.69%，年累计下跌9.09% [29] - 7月规上工业天然气产量216亿立方米，同比增长7.4%，进口天然气1,063万吨，同比减少2.09% [29] - 河南省7月全社会用电量531.73亿千瓦时，同比增加27.95%，发电量458.46亿千瓦时，同比增加33.12% [30][31] 行业月报：机械 - 8月机械板块上涨13.74%，跑赢沪深300指数4.08个百分点，锅炉设备、光伏设备、服务机器人涨幅靠前 [32] - 建议关注内需为主、基本面向好、盈利稳定、分红和股息率较高的工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头 [32][33] - 主题投资聚焦人形机器人本体及核心零部件龙头、AIDC基建受益标的 [33] 行业月报：通信 - 7月通信行业指数上涨11.21%，跑赢主要指数 [34] - 1-6月电信业务收入累计完成9,055亿元，同比增长1.0%，5G移动电话用户占比61.8%，DOU达20.75GB/户·月同比增长14.4% [34] - 6月通讯器材类零售额同比增长13.9%，全球智能手机出货量预计12.2亿台同比增长0.1%，AI手机渗透率将达到34% [35] - 6月光模块出口总额同比下跌28.6%，泰国通信设备出口总额同比增长89.3%，1-6月光模块出口总额194.0亿元同比下跌10.1% [35][36] - 北美四大云厂商Q2资本开支合计950.6亿美元，同比增长66.6%，数据中心光器件市场预计增长超60% [36] - 维持行业强于大市投资评级，建议关注光通信、AI手机、电信运营商板块 [37] 行业月报：传媒 - 7月21日至8月15日传媒板块上涨6.56%，PE为31.11倍，处于2022年以来95.4%历史分位 [39] - 看好游戏、出版、IP衍生品等子板块，游戏板块业绩确定性强，AI技术应用有望提振估值 [40] - IP衍生品市场需求旺盛，出版板块业绩平稳估值低，部分公司近三年平均股息率5%以上 [41] - 影视板块Q2市场表现较弱，但暑期档观影需求释放，部分公司探索IP衍生业务改善营收结构 [41] 行业月报：汽车 - 8月汽车行业指数上涨7.46%，跑赢沪深300指数3.44个百分点 [42] - 7月汽车产销分别完成259.11万辆和259.34万辆，环比分别下降7.27%和10.71%，同比分别增长13.33%和14.66% [42] - 7月汽车出口57.54万辆，同比增22.65%，新能源汽车出口22.5万辆，同比增120% [42] - 乘用车自主品牌份额70.14%，环比提升2.83个百分点，同比提升3.79个百分点 [42] - 商用车产销同比维持双位数增长，货车产销同比增15.10%和13.76%，客车产销同比增23.65%和16.28% [43] - 新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.27%和27.41%，渗透率48.66%环比提升2.9个百分点 [43] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示，益诺思解禁比例44.33%，奥浦迈解禁比例31.83% [45][46] - 沪深港通前十大活跃个股中，北方稀土成交金额162.17亿元，工业富联成交金额150.11亿元，兆易创新成交金额137.36亿元 [48]

宏观策略 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%增长目标仍能实现 上半年经济增速为5.3% [47] - 国内经济面临四方面风险：出口转负时点不确定 消费同比增速承压 房地产投资降幅扩大 基建和制造业投资增速放缓 [47] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策集中生效 餐饮同比增速逐月回升 [47] - 海外宏观关注9月5日至16日美国密集经济数据公布 预期数据大幅偏离预期的概率增大 [47] - 策略建议做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [47] - 权益市场观点认为市场调整健康 看好结构性慢牛趋势 汇率下行吸引资金流入 海外降息概率提升 [48] - 市场资金方面交易型外资加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [48] - 市场风格从"哑铃"向大盘切换 TMT+金融形成新的主线 [48] - 债券市场观点认为利率曲线形态或分"三步走" 关注9月至10月货币政策信号引导 [48] 固收金工 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策偏宽松降低缩表必要性 商业银行国有资本性质需服务实体经济 监管助力关键指标持续合格 [2] - 部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2] - 美国居民资产配置研究以联邦基金利率转折点为界 追溯1979年至今演进轨迹 [3] - 美国利率政策大开大合 居民资产配置呈现"利率主导 风险轮动"特征 非金融资产占比下行 金融资产内部权益类崛起 现金类潮汐 [3] - 加息周期居民资产配置呈现高利率主导逻辑 资产防御性调整与结构性分化 降息周期低利率驱动收益再平衡 风险资产成配置核心 [3] - 美国经验启示包括房地产分化加剧需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动风险 提升社会保障水平增强居民财富积累信心 [3] 医疗器械与诊断 - 新产业2025H1收入21.85亿元同比下降1.18% 归母净利润7.71亿元同比下降14.62% [4] - 新产业海外收入9.54亿元同比增长19.62% 销售化学发光免疫分析仪1971台 中大型高端机型占比77.02% [5] - 新产业国内收入12.29亿元同比下降12.81% 三级医院覆盖率达47.60% 三甲医院覆盖率达63.51% [5] - 联影医疗2025H1收入60.16亿元同比增长12.79% 归母净利润9.98亿元同比增长5.03% [37] - 联影医疗CT业务收入15.15亿元 MR业务收入19.68亿元同比增长16.81% MI业务收入8.41亿元同比增长13.15% [37] - 联影医疗海外收入11.42亿元同比增长22.49% [37] - 威高骨科2025H1收入7.41亿元同比下降1.28% 归母净利润1.42亿元同比增长52.43% [39] - 威高骨科脊柱业务收入2.51亿元同比增长13% 海外收入4321万元同比增长19% [39] - 爱博医疗2025H1收入7.87亿元同比增长14.72% 归母净利润2.13亿元同比增长2.53% [40] - 爱博医疗人工晶体收入3.45亿元同比增长8.23% 隐形眼镜收入2.36亿元同比增长28.89% [40] - 三诺生物2025H1收入22.64亿元同比增长6.12% 归母净利润1.81亿元同比下降8.52% [20] - 三诺生物国内收入12.66亿元同比增长5.40% 海外收入7.44亿元同比增长7.06% CGM产品获欧盟MDR认证 [20] 消费电子与智能硬件 - 比亚迪电子2025H1营收806.1亿元同比增长2.6% 归母净利润17.3亿元同比增长14.0% [6] - 比亚迪电子消费电子业务收入609.47亿元同比下降3.7% 其中零部件137.52亿元同比下降9.8% 组装业务471.95亿元同比下降1.8% [6] - 比亚迪电子新型智能产品业务收入72.09亿元 AI服务器出货大幅增长 [6] - 比亚迪电子新能源车业务收入124.50亿元同比增长60.50% 占比15.45% [6] - 地平线机器人2025H1收入15.7亿元同比增长68% 芯片出货量198万颗同比翻倍 [12] - 地平线机器人中高阶芯片出货量98万颗同比增长六倍 芯片平均单价393元同比上升106% [12] - 地平线机器人中国OEM ADAS/AD市场市占率分别为45.8%/32.4% 均位列行业第一 [13] 电商与互联网 - 拼多多2025-2027年Non-GAAP净利润调整至1004.05亿元/1264.56亿元/1524.11亿元 [9] - 阿里巴巴FY2026Q1云业务超预期 FY2026-FY2028年Non-GAAP净利润预测调整为1209.58亿元/1738.38亿元/2222.88亿元 [31] 半导体与高端制造 - 北方华创平台化布局加速 推出首款离子注入机Sirius MC 313和首款电镀设备Ausip T830 [10] - 北方华创产品线涵盖薄膜沉积 干法刻蚀/去胶 涂胶显影 离子注入 清洗 电镀 热处理等多种设备 [10] - 万业企业2025H1扭亏为盈 铋材料业务快速放量 形成"材料-设备"双轮驱动格局 [11] - 高测股份切入机器人市场 布局行星滚柱丝杠磨削设备和钨丝灵巧手腱绳 [16] - 鼎胜新材2025H1涂碳箔出货高增 预计2025-2027年归母净利润4.5亿元/6亿元/7.5亿元 [32] 新能源与汽车 - 比亚迪2025H1国内竞争加剧影响盈利 预计2025-2027年归母净利润450亿元/589亿元/710亿元 [34] - 天奈科技2025Q2产品升级提升单吨盈利 单壁碳管放量在即 预计2025-2027年归母净利润3.5亿元/5.6亿元/7.6亿元 [18] 医药与生物科技 - 百济神州2025H1业绩超预期 上调2025年归母净利润至8.13亿元 2026年归母净利润至41.68亿元 [14] - 迈威生物IL-11单抗全球领先 预计2025-2027年营收11.08亿元/12.37亿元/20.92亿元 [36] 工业与材料 - 海亮股份2025H1业绩显著改善 预计2025-2027年归母净利润16.6亿元/31.5亿元/39.4亿元 [19] - 甘化科工电源和特种合金保持领先地位 预计2025-2027年归母净利润1.05亿元/1.59亿元/2.35亿元 [42] - 铂力特紧密围绕金属增材制造产业链 预计2025-2027年归母净利润2.38亿元/3.55亿元/4.41亿元 [44] 航空与国防 - 中直股份持续聚焦航空产业 预计2025-2027年归母净利润6.22亿元/6.97亿元/7.66亿元 [43] - 中航光电成功布局新兴领域 预计2025-2027年归母净利润37.04亿元/42.61亿元/46.36亿元 [45] - 中航机载持续增强技术优势 预计2025-2027年归母净利润11.52亿元/13.39亿元/15.82亿元 [46] 服务与消费 - 九州通2025H1收入811.06亿元同比增长5.10% 归母净利润14.46亿元同比增长19.70% [15] - 分众传媒业绩稳健增长 "碰一碰"有望带来新增量 维持2025-2027年EPS预测0.39元/0.49元/0.54元 [16] - 学大教育2025H1营收符合预期 预计2025-2027年归母净利润2.6亿元/3.3亿元/4.0亿元 [22] - 固生堂2025H1AI赋能+海外拓展 发布10大"国医AI分身" 海外业务收入214万元 7月新加坡门店收入同比增长119% [25] - 首旅酒店2025H1酒店业务业绩释放 预计2025-2027年归母净利润9.1亿元/9.9亿元/10.6亿元 [27] - 顺丰同城业绩超预期 预计2025-2027年归母净利润2.54亿元/3.73亿元/4.97亿元 [29] 能源与公用事业 - 蓝天燃气2025H1气量偏弱&接驳下滑致业绩承压 分红比例140% 预计2025-2027年归母净利润3.98亿元/4.06亿元/4.10亿元 [23] - 某油气公司2025H1油气产量快速增长 预计2025-2027年归母净利润1412亿元/1447亿元/1497亿元 [30] 机械与设备 - 海天精工2025H1业绩短期承压 预计2025-2027年归母净利润6.41亿元/7.60亿元/8.96亿元 [24] - 欧科亿2025H1营收稳健增长 预计2025-2027年归母净利润0.45亿元/0.91亿元/1.64亿元 [35] - 长华集团2025H1盈利持续修复 预计2025-2027年归母净利润1.5亿元/1.8亿元/2.5亿元 [28]