投资评级与核心观点 - 报告对海兴电力（603556.SH）维持“买入”投资评级 [1][2] - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩回暖，单季度收入与净利润增速均超预期，呈现增长态势；随着海外市场需求恢复及国内外新产品中标，公司业绩有望加速增长 [1][3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入14.45亿元，同比增长25.12% [3] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3.36亿元，同比增长30.21% [3] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长26.45% [3] - 2025年前三季度累计实现营业收入33.69亿元，同比微降1.19% [3] - 2025年前三季度累计实现归母净利润7.32亿元，同比下降7.48% [3] - 2025年前三季度累计实现扣非归母净利润7.01亿元，同比下降10.16% [3] 海外业务发展 - 2025年前三季度，海外市场主营业务收入同比略有增长 [3] - 海外用电业务收入同比略有下降，但呈现逐季度回暖迹象 [3] - 新能源、智能水表及配网等新业务在海外快速发展，弥补了用电业务的营收缺口 [3] - 截至2025年上半年，公司在南非的智能超声波水表工厂正式投产运营 [3] - 配电业务在亚洲、非洲、拉美实现自有配网产品规模化中标 [3] - 在中亚和非洲成功获得变压器订单 [3] 国内业务发展 - 2025年前三季度，国内市场营收同比有所下降，主要受配用电招标价格下降及框架标履约速度影响 [3] - 第三季度电网履约提速，国内收入同比下滑幅度较上半年收窄 [3] - 截至2025年上半年，公司在国网用电计量产品统招中标1.4亿元 [3] - 在国网配网第一批区域联合招标中，一二次融合产品合计中标1.49亿元 [3] - 在南方电网配网设备产品统招中，中标3846万元 [3] - 在内蒙古电力集团营销设备招标中，中标9639万元 [3] - 公司参与新产品研发及招投标，实现了分路采集终端等新产品中标 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.49亿元、12.10亿元、15.01亿元 [3] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.16元、2.49元、3.09元 [3] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为16.5倍、14.3倍、11.6倍 [3] - 预测公司2025年营业收入为49.53亿元，同比增长5.0% [4] - 预测公司2026年营业收入为57.01亿元，同比增长15.1% [4] - 预测公司2027年营业收入为68.37亿元，同比增长19.9% [4] - 预测公司2025年毛利率为45.3%，2026年为45.3%，2027年为45.4% [4] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为13.4%，2026年为13.9%，2027年为15.3% [4] 公司基本数据 - 报告发布日（2026年1月6日）股价为35.70元 [2] - 总市值为173.60亿元（17,359.63百万元） [2] - 总股本为4.8626亿股（486.26百万股） [2] - 过去12个月绝对收益为28.23% [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司迎来发展新阶段，主要受三大事件驱动：湖北文旅控股、与精选国际合作加速加盟业务、以及酒店REITs政策放开 [1] - 湖北文旅控股将带来强强联合的共赢局面，有望为公司注入优质资产、提供增信支持并完善区域布局 [2] - 与精选国际合作是公司规模化、国际化的关键举措，通过引入凯富、凯艺两大品牌并接入其全球分销网络，将加速加盟业务发展和海外市场拓展 [3] - 酒店REITs政策放开为公司优化轻重资产结构、探索资产证券化业务提供了新的机遇 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为7.0亿元、9.0亿元、11.1亿元，归母净利润分别为0.17亿元、0.85亿元、1.61亿元 [4] 公司重大事件与战略合作 - **湖北文旅控股**：2025年12月2日公告，湖北文旅拟以25.71元/股价格获得公司36.00%股份及对应表决权，交易完成后控股股东变更为湖北文旅，实际控制人变更为湖北省国资委 [1] - **与精选国际合作**：2025年12月8日，公司与精选国际酒店集团联合发布中国区凯富酒店、凯艺酒店品牌 [1] - **政策利好**：2025年12月，国家发改委与证监会相继发布文件，推动符合条件的酒店项目可申报REITs [1] 湖北文旅控股的协同效应 - **对公司的支持**：湖北文旅承诺保持公司经营团队稳定并授予自主经营权，计划将旗下优质住宿业资产分批次注入上市公司，转移文商旅新项目，并为公司投融资提供增信支持 [2] - **对公司的益处**：有助于公司拓展优质物业，完善在长江经济带的业务布局 [2] - **对湖北文旅的益处**：借助君亭的专业管理团队与品牌资源，拓展省外业务，优化整合酒店管理业务，有望延长游客在鄂停留时间，拉动消费 [2] 加盟业务与国际化拓展 - **合作意义**：与全球最大加盟型酒店集团精选国际合作，是公司规模化、国际化的关键举措 [3] - **凯富品牌**：定位新世代简约舒适生活国际中端品牌，聚焦18-30岁客群，单房投资额8.5万元，稳定期房价350元/间夜，出租率85%，测算回报周期3.19年 [3] - **凯艺品牌**：定位全球标准、本地智慧的国际高端品牌，聚焦中高净值客群，单房投资额18万元，稳定期房价550元/间夜，出租率83%，测算回报周期3.57年 [3] - **分销网络**：通过合作接入精选国际体系，直接触达其6500万国际会员，并打通Booking、Expedia等国际OTA渠道，实现海外分销迅速扩张 [3] REITs政策带来的发展机遇 - **政策内容**：根据2025年版REITs项目行业范围清单，符合条件的配套酒店及四星级及以上酒店项目可申报REITs [4] - **公司准备**：公司2023年即设立上海君达城，致力于成为专业酒店资产管理机构，已与专业机构设立多支酒店产业私募投资基金，首支基金已完成备案并投资佛山君亭酒店 [4] - **业务探索**：公司当前正探索重资产基金业务模式，尝试酒店类Pre-REITs业务及资产证券化业务 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为7.01亿元、9.04亿元、11.09亿元，同比增长分别为3.7%、29.0%、22.7% [4][10] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.17亿元、0.85亿元、1.61亿元，同比增长分别为-32.9%、404.9%、88.4% [4][10] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS最新摊薄分别为0.09元、0.44元、0.83元 [10] - **估值水平**：以2026年1月6日收盘价25.72元计，对应2025-2027年PE分别为295.7倍、58.6倍、31.1倍，对应PB分别为5.2倍、5.0倍、4.5倍 [4][10] - **关键财务指标**：预计毛利率将从2025年的31.4%提升至2027年的44.8%，净利率将从2025年的2.4%提升至2027年的14.5%，净资产收益率将从2025年的1.9%提升至2027年的15.5% [10][11] 股票基本信息 - **所属行业**：酒店餐饮 [6] - **收盘价与市值**：2026年1月6日收盘价25.72元，总市值50.01亿元 [6] - **股本结构**：总股本1.94亿股，其中自由流通股占比91.63% [6] - **交易情况**：30日日均成交量872万股 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][151] 核心观点 - 报告认为凯迪股份作为线性驱动行业领军企业，技术实力雄厚，正积极切入人形机器人赛道，有望开辟第二成长曲线，业绩有望逐步增长 [2][6][7][124][151] 线性驱动领军企业，经营业绩趋于平稳 - 公司自1992年成立以来，深耕线性驱动系统三十余年，产品广泛应用于智能家居、智慧办公、医疗康护及汽车配件等领域 [3][12][13] - 公司全球化布局成果显著，在越南、北美设有产能，2024年直接出口美国销售额约占公司整体销售额的7.5-8% [13] - 公司是线性驱动行业龙头企业，沙发电动推杆产品全球市场占有率超过30% [3][13] - 2024年，公司实现营业总收入13.36亿元，同比增长8.25%；归母净利润0.87亿元，同比下降19.42% [3][8] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入9.26亿元，同比增长3.67%；归母净利润0.29亿元，同比下降59.64% [20] - 业绩承压主要系海外工厂投入使用推高营业成本、出海运费增长以及关税影响，随着海外产能利用率上升及关税影响趋缓，盈利能力有望改善 [3][20][25] - 公司股权结构集中稳定，实际控制人周殊程合计控股比例为73.17% [43][44] - 公司于2025年发布股权激励计划，实际授予限制性股票47.41万股，授予对象共42人，以绑定核心员工利益 [46][48] 线性驱动市场前景广阔，应用领域不断延伸 - 线性驱动作为智能化场景的核心执行部件，市场前景广阔，正加速向多领域渗透 [4][50] - 2025年全球线性驱动行业市场规模约为86.94亿美元，预计2032年将达到103.8亿美元，2026-2032年期间复合年增长率为2.6% [4][50] - **智能家居领域**：2025年全球智能家居市场规模将增长至1730亿美元，2022-2025年复合年增长率为8.9% [4][58] - **智慧办公领域**：2024年全球智能办公市场规模预计为516.3亿美元，预计2029年将达到976.7亿美元，复合年增长率为13.60% [4][63] - **医疗康护领域**：老龄化趋势推动需求，2024年全球电动床市场规模为30.8亿美元，2024-2029年复合年增长率预计为6.2%；2023年中国电动轮椅行业市场规模为69.72亿元，同比增长8.13% [4][67] - **汽车零部件领域**：汽车电动尾门市场持续扩大，2023年全球市场规模达18.9亿美元，预计2024-2030年复合年增长率为7.49% [4][77] - 全球线性驱动市场70%以上份额被海外企业占据，国产替代空间广阔 [3][55] - 公司子公司凯程精密（负责汽车尾门业务）2024年实现营收1.58亿元，同比增长54.2%，并首次实现扭亏为盈，净利润达487.2万元 [81][82] - 公司汽车电动尾门产品已成功切入高端新能源车供应链，例如为蔚来ES8配套智能电动前盖与尾门撑杆 [86][88] 机电一体化技术能力积累深厚，进军人形机器人赛道 - 公司在线性驱动领域技术积累深厚，建立了“模具开发-注塑-加工-制造-组装-检测”的垂直一体化柔性制造体系，具备电机、丝杠、蜗杆、控制器等核心零部件自制能力 [5][122][124] - 截至2024年末，公司及下属全资子公司共拥有发明专利52项、实用新型专利283项、外观专利145项 [119] - 公司正将线性驱动领域的核心技术向人形机器人产业拓展，线性驱动器与机器人线性关节工作原理相同 [124] - **电机**：公司通过永磁直流、无刷直流等电机专利构建技术壁垒，并正向人形机器人用的外转子电机、无框力矩电机延伸 [7][128][130] - **减速器**：公司持股辉星动力10%股份，其创始团队系星轮减速器发明人；同时依托大股东体外培育的凯卓威聚焦精密齿轮减速电机产能 [7][134][141] - **关节模组**：公司认购墨的智能16%的股权，以增强高精度运动控制算法与伺服驱动方面的能力，为一体化关节模组做技术储备 [7][148] - 凭借技术积累和全球化布局，公司有望成为人形机器人（具身智能）赛道领先企业，开辟第二成长曲线 [7][124] 盈利预测与评级 - 预测公司2025-2027年收入分别为13.78亿元、15.30亿元、17.14亿元，同比增长率分别为3.2%、11.0%、12.0% [6][8][151][152] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.55亿元、0.89亿元、1.11亿元，同比增长率分别为-36.9%、62.3%、25.0% [6][8][151][152] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.77元、1.26元、1.57元 [8][152] - 基于线性驱动市场前景广阔及公司切入人形机器人赛道的潜力，维持“买入”投资评级 [6][151]

投资评级与核心观点 - 报告对盐湖股份维持“买入”评级 [1][3] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，主要受益于钾锂景气回暖及确认递延所得税资产，同时拟收购五矿盐湖51%股权以扩大钾锂资源，看好其巩固国内氯化钾龙头和碳酸锂低成本典范的优势地位，全面迈向高质量发展 [3][4] 2025年业绩表现 - 公司预计2025年实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%，扣非净利润82.3-88.3亿元，同比增长87.02%-100.66% [3] - 2025年第四季度归母净利润预计为37.9-43.9亿元，同比增长148.9%-188.3%，环比增长90.5%-120.7% [3] - 业绩超预期原因：钾锂行业景气回暖，以及公司通过高新技术企业资格复审后确认递延所得税资产，导致净利润增加 [3][4] 主要产品产销量与价格 - 2025年氯化钾产量约490万吨，同比减少1.2%，销量约381.43万吨，同比减少18.4% [4][9] - 2025年碳酸锂产量约4.65万吨，同比增长16.2%，销量约4.56万吨，同比增长9.7% [4][9] - 2025年氯化钾（60%粉，青海地区）均价为3,002元/吨，同比上涨21.5% [4][11] - 2025年电池级碳酸锂均价为7.57万元/吨，同比下跌16.5%，工业级碳酸锂均价为7.39万元/吨，同比下跌14.1% [4][11] - 碳酸锂价格在2025年下半年回暖上涨 [4][11] 收购五矿盐湖股权 - 公司拟支付现金46.05亿元，收购控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权 [4] - 五矿盐湖主要开发一里坪盐湖的锂、钾资源，氯化锂保有资源量164.59万吨，氯化钾保有资源量1,463.11万吨 [4] - 五矿盐湖已建成产能包括：碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年以及钾肥30万吨/年 [4] - 五矿盐湖承诺2026-2028年净利润分别为66,841.68万元、69,166.25万元、74,497.50万元 [8] 收购后产能规划 - 收购完成后，公司氯化钾合计权益产能将达508万吨/年，远期规划至2030年达到1000万吨/年 [7] - 收购完成后，公司碳酸锂合计权益产能将达6.82万吨/年，远期规划至2030年达到20万吨/年锂盐 [7] - 公司另有镁及镁基材料规划，2030年规划产能3万吨以上/年 [7] 财务预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.57亿元、109.75亿元、127.49亿元（原预测值为52.48亿元、57.74亿元、61.07亿元） [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.62元、2.07元、2.41元 [3][5] - 以当前股价32.37元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.0倍、15.6倍、13.4倍 [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为163.17亿元、250.03亿元、279.60亿元，同比增长率分别为7.8%、53.2%、11.8% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为63.8%、71.5%、71.8%，净利率分别为52.4%、43.9%、45.6% [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予联美控股“增持-A”投资评级，首次覆盖，并设定12个月目标价为7.35元 [6][12] - 核心观点：公司形成“清洁供热+高铁数字媒体”双主业格局，供热主业稳定且具备区位和技术优势，氢能业务布局未来有望贡献新增长极 [1][2][4][11][12] 公司业务与财务表现 - 公司2018-2020年营收从30.37亿元增长至35.98亿元，复合增长率8.8%，归母净利润从13.17亿元增加至16.85亿元，CAGR为13.14% [1] - 2020-2024年，受地产周期影响，新增供热面积增长趋缓，营收维持在35亿元左右，2024年净利润为6.59亿元，同比下滑23.29%，主要系计提子公司福林热力减值损失影响 [1] - 公司维持高分红比例，2022-2024年分红金额分别为4.75亿元、4.47亿元、7.11亿元，分红比例达50.26%、52.02%、108.02% [1] - 截至2026年1月6日，公司总市值为163.15亿元，股价为7.21元，12个月价格区间为5.27-10.56元 [6][7] 清洁供热业务分析 - 业务包括热电联产、水源热泵余热利用、生物质热电联产、冷热电三联供等，供热/供汽区域集中在沈阳核心城区，区域内多为新建建筑，有助于降低运营成本 [2] - 随着服务区域内商业落地及机构/高校迁入，供热业务有望进一步增长 [2] - 公司依托技术及管理优势，积极向综合能源服务商转型，布局工业节能、储能产业链等业务，有望受益于国家“十五五”期间建成100个左右零碳园区的目标 [2] - 预计2025-2027年供暖及蒸汽业务收入分别为23.59亿元、24.13亿元、24.73亿元，毛利率分别为24.5%、25%、26% [16][18] 高铁数字媒体业务分析 - 公司持有兆讯传媒75%股权，兆讯传媒已与国内全部18家铁路集团签约，媒体网络覆盖30个省级行政区，年触达客流量达20亿人次 [3] - 截至2025年上半年，兆讯传媒签约铁路客运站531个，开通运营493个，运营5030块数字媒体屏幕 [3] - 2022-2024年兆讯传媒盈利下滑，主要因新业务户外3D裸眼大屏处于投入阶段，随着新业务拓展完成，业绩有望恢复增长 [3] - 预计2025-2027年广告发布业务收入分别为6.85亿元、7.19亿元、7.91亿元，毛利率为35% [16][18] 氢能业务布局 - 根据《十五五规划建议》，氢能被列为新的经济增长点 [11] - 公司于2021年战略投资入股爱德曼氢能，从氢热电联产和分布式发电方向突破，整合产业上下游核心技术，布局清洁能源制氢、高压储氢及燃料电池等关键环节 [11] - 随着“十五五”期间氢能产业链完善，该业务有望为公司贡献新增长极 [4][11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司总收入分别为35.73亿元、36.4亿元、37.53亿元，增速分别为1.8%、1.9%、3.1% [12][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.32亿元、9.11亿元，增速分别为9.2%、15.6%、9.6% [12] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.32元、0.37元、0.40元 [13] - 基于2026年20倍市盈率给予目标价7.35元，可比公司2026年市盈率平均值为11.98倍 [12][21][22]

投资评级 - 报告对海泰新光(688677)给予“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为海泰新光的内窥镜业务和光学业务持续高增长，2025年第三季度业绩表现尤为亮眼，预计第四季度及明年需求有望持续旺盛，公司业务有望持续增长 [4][5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为45.30元，总股本/流通股本为1.20亿股，总市值/流通市值为54亿元，52周内最高/最低价分别为54.75元/29.25元，资产负债率为10.6%，市盈率为40.45 [3] - 公司第一大股东为青岛普奥达企业管理服务有限公司 [3] 业绩简评 - 2025年前三季度，公司实现营业收入4.48亿元，同比增长40.47%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长40.03%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长49.53% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入1.82亿元，同比增长85.26%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长130.72%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增长148.40% [4] 经营分析 - **内窥镜业务**：2025年前三季度整体增长40%，其中内窥镜增长33%、光源模组增长超过100% [5] - **内窥镜业务（单季度）**：2025年第三季度比2024年整体增长100%，其中内窥镜和光源模组增长都超过了100% [5] - **光学业务**：2025年上半年和前三季度均保持30%以上的增长，增长动力来自与国内外分析设备企业在分析诊断类产品上的合作增长，以及口腔影像产品（如口腔三维扫描模组）的增长，同时公司也在拓展工业检测等其他光学产品应用领域 [5] 盈利预测 - **收入预测**：预计公司2025-2027年收入分别为6.02亿元、7.24亿元、8.69亿元，同比增速分别为35.89%、20.30%、20.11% [6] - **归母净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.27亿元、2.81亿元，同比增速分别为36.22%、22.97%、23.78% [6] - **估值指标**：预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为29.45倍、23.95倍、19.35倍，PEG分别为0.81、1.04、0.81 [6] 主要财务数据与预测 - **历史与预测数据**：2024年营业收入为4.43亿元，预计2025-2027年分别为6.02亿元、7.24亿元、8.69亿元 [9] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的64.5%提升至2027年的67.1%，净利率将从30.6%提升至32.3%，净资产收益率（ROE）将从10.4%提升至17.8% [12] - **每股指标**：预计每股收益（EPS）将从2024年的1.13元增长至2027年的2.34元 [9][12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对雅迪控股的“买入”评级，目标价为18.63港币 [1] - 报告核心观点：公司作为两轮车行业龙头，凭借产品力、渠道等系统性优势持续巩固行业地位，同时通过拓展中高端市场与海外市场打开长期成长空间 [6] 业绩与盈利预测 - 公司发布正面盈利预告，预计2025年纯利不少于29亿元人民币，同比增长超过128%，增长主要系电动两轮车销售增加及产品结构优化 [1][6] - 报告下调2025年归母净利润预测1.5%至29.4亿元人民币，维持2026-2027年归母净利润预测为35.1亿元和38.3亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.99、1.18、1.29元人民币 [10] - 预计2025-2027年归母净利润年复合增长率（CAGR）为44.4% [10] - 预计2025年营业收入为371.89亿元人民币，同比增长31.71%，2026-2027年营收预计为425.88亿元和451.17亿元 [5] 业务运营与市场表现 - 预计公司2025年两轮车销量超1620万台，其中下半年销量超740万台，同比增长超过11% [7] - 预计2025年单车净利超180元人民币，同比增长超过80%，其中下半年单车净利超170元，同比增长超过311% [7] - 公司以冠能、摩登等品牌为抓手，发力中高端市场，构建差异化竞争壁垒 [8] - 在电池环节推进一体化，自供比例持续提升，并自研石墨烯电池、钠离子电池等技术，以降低供应链依赖并拓展后装电池市场 [8] 增长驱动与战略布局 - 公司在原有国内to C两轮车业务基础上，加速开拓三轮车、外卖市场以及海外市场，预计2026年销量有望稳步增长 [7] - 全球化战略从“产品出海”迈向“品牌扎根”，通过本地化生产与政策协同抢占东南亚等新兴市场 [9] - 未来东南亚燃油摩托车限行政策（如2026年7月起越南河内核心区实施禁摩令）将加速电动摩托车替代进程，公司有望凭借高性价比车型与快速适配能力提升当地市占率 [9] 估值与财务指标 - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值14.1倍，给予公司2026年14.1倍PE，得出目标价18.63港币 [10] - 截至2026年1月6日，公司收盘价为11.22港币，市值为349.24亿港币 [2] - 预测2025-2027年PE分别为10.35倍、8.68倍和7.95倍，股息率分别为6.40%、7.63%和8.33% [5] - 预测2025-2027年ROE分别为34.77%、39.36%和36.90% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司拟使用自有资金 **6,343.0806万元** 人民币，通过股权收购及增资方式取得无锡三立机器人技术有限公司 **51%** 股权，交易完成后无锡三立将成为其控股子公司 [1] - 高端轴承是机械设备的“关节”，新兴领域需求旺盛，预计 **2025年** 中国轴承行业总产值将突破 **3500亿元**，同比增长 **10%-12%**，低空经济、人形机器人、半导体设备等新兴领域有望释放千亿级市场空间 [2] - 无锡三立成立于 **1985年**，是轴承老牌企业，产品精度等级涵盖 **P0、P6、P5、P4**，广泛应用于工程机械、机床、汽车、纺机等多个行业 [2] - 公司于 **2024年** 完成对财税业务的剥离，全面聚焦热处理主业，并确定了“探索产业链上下游整合延伸”发展战略，本次并购可将热处理技术延伸至机器人零部件制造领域 [3] - 公司作为热处理行业龙头企业，主营业务经营稳健，本次并购成功切入机器人零部件制造领域，有望受益于机器人产业发展 [4] 财务预测与估值 - 预计 **2025、2026、2027年** 公司总体营收分别为 **9.98、11.27、12.96亿元**，同比增长分别为 **-21.2%、13.0%、15.0%** [4] - 预计 **2025、2026、2027年** 归母净利润分别为 **0.91、1.26、1.73亿元** [4] - 预计 **2025、2026、2027年** 每股收益（EPS）分别为 **0.12、0.16、0.22元** [4] - 以 **2025年12月31日** 收盘价计算，对应 **2025、2026、2027年** 市盈率（PE）分别为 **92.06、66.46、48.57倍** [4] - 预计 **2025、2026、2027年** 毛利率分别为 **33.0%、34.0%、35.0%**，净利率分别为 **10.2%、12.5%、14.8%** [13] - 预计 **2025、2026、2027年** 净资产收益率（ROE）分别为 **6.7%、8.5%、10.4%** [13] 公司基本数据 - 截至 **2025年12月31日**，公司收盘价为 **10.78元** [7] - 公司总股本为 **779.20百万股**，流通市值为 **74.93亿元** [7]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 基于2026年30倍市盈率估值 对应目标价118.13港元 [3] - 核心观点：公司是中国领先的工业级模拟IC图案晶圆提供商 受益于外贸环境波动下国内芯片行业进口替代加速的趋势 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的工业级模拟IC图案晶圆提供商之一 基于自研EDA和可复用IP库 交付附着完整电路的图案晶圆 下游客户经封装测试后即可制成芯片 [4] - 公司聚焦高端工业级模拟IC图案晶圆市场 截至2025年上半年 产品销售型号逾850款 广泛应用于工业自动化、汽车电子、医疗等多个领域 [4] - 以2022年收入计 公司是中国最大的模拟IC图案晶圆提供商 占同年中国市场规模总额（人民币213亿元）的1.7% [7] - 公司建立了中国唯一的全栈式模拟IC设计平台 打通模拟IC“EDA+IP+设计”全流程 实现了EDA软件及IP模块化设计两大技术突破 [8][13] - 截至2025年6月30日 公司拥有累计发明专利123件 积累了超过600款IP模块 [56] 行业背景与市场机遇 - 2025年上半年全球模拟IC行业延续复苏 制造业电气化、智能化及新兴应用催生高性能模拟芯片需求 [1] - 外贸环境波动有望加速中国大陆模拟芯片行业的进口替代进程 [1] - 中国模拟IC市场规模从2018年的人民币2,545亿元增至2022年的人民币3,486亿元 年复合增长率8.2% 预计2027年达人民币5,165亿元 [25] - 中国模拟IC图案晶圆市场增长迅速 规模从2018年的人民币122亿元增至2022年的人民币213亿元 年复合增长率14.9% 预计2027年达人民币522亿元 年复合增长率19.7% [29][33] - 模拟IC图案晶圆市场在中国整个模拟IC市场中的占比持续增长 从2018年的4.8%预计提升至2027年的10.1% [29] - IC设计是整个价值链的核心 具有较高的经济价值 2022年全球十大fabless公司的平均毛利率为53.7% [42] 财务表现与预测 - 2024年营业收入为人民币5.79亿元 同比增长25% 归母净利润为人民币1.67亿元 同比增长53% [4] - 2025年上半年实现收入约人民币2.917亿元 同比增加约0.4% 毛利率约为51.8% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.88亿元、2.23亿元、2.65亿元 同比增长13%、19%、19% [3][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为5.90亿元、7.08亿元、8.35亿元 同比增长2%、20%、18% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.98元、3.54元、4.21元 [4]

投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为IFBH公司旗下IF椰子水品牌表现良好，Innococo品牌渠道调整逐步到位 [4] - 公司发布回购计划，认为现行股价未能反映其内在价值，计划在未来六个月内回购不超过已发行股本总额5%的股份 [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为16.69港元，总市值为42亿港元，市盈率(PE)为17.4倍 [3] - 52周股价最高为47.55港元，最低为14.49港元 [3] - 资产负债率为17.81% [3] 业务运营与品牌发展 - **IF椰子水**：预计2025年保持较快增长势头，增速领先行业平均水平 [4] - **Innococo**：2025年上半年销量出现下滑，下半年受渠道调整影响订单交付，预计整改后年底将恢复正常，因此下半年市场表现预计继续承压 [4] - **市场份额与库存**：公司2025年第三季度市场份额较去年同期有所提升，目前经销商库存处于合理可控的正常区间 [4] - **渠道扩张**：2025年9月签约中粮名庄荟，预计未来仍有代理商拓展计划，2026年预计继续推进渠道拓展 [5] - **成本优化**：随着原产地产能持续扩大，2025年椰子采购成本有所下降，2026年预计延续成本优化，并通过提升供应链效率进一步优化成本结构 [5] - **品牌建设**：2025年9月Innococo官宣代言人（时代少年团），同步推出新品并开展营销活动；2026年计划在小红书、微信公众号等平台加大资源投入，强化品牌认知度 [5] - **中国区总部**：2025年11月进博会期间，公司宣布落户上海青浦并设立IF品牌中国区总部，2026年上海办公室搭建及团队组建将逐步推进 [5] 行业前景 - 2025年椰子水行业预计整体增速为27.18%，高于软饮行业整体增速(7.78%)、碳酸饮料(5.52%)、包装水(12%)和功能饮料(10%)，行业整体仍处于高速增长期 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营收分别为183.86百万美元、256.20百万美元、322.21百万美元（折合人民币12.87亿元、17.93亿元、22.26亿元），同比增长16.63%、39.34%、25.77% [6][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为31.84百万美元、51.30百万美元、67.42百万美元（折合人民币2.23亿元、3.59亿元、4.72亿元），同比增长-4.43%、61.13%、31.41% [6][9] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.12美元、0.19美元、0.25美元（折合人民币0.84元、1.35元、1.77元） [6][9] - **市盈率(PE)预测**：对应当前股价的2025-2027年预测PE分别为18倍、11倍、8倍 [6] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为29.56%、31.13%、31.86% [12] - **销售净利率预测**：预计2025-2027年销售净利率分别为17.32%、20.03%、20.92% [12]