投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为IFBH公司旗下IF椰子水品牌表现良好，Innococo品牌渠道调整逐步到位 [4] - 公司发布回购计划，认为现行股价未能反映其内在价值，计划在未来六个月内回购不超过已发行股本总额5%的股份 [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为16.69港元，总市值为42亿港元，市盈率(PE)为17.4倍 [3] - 52周股价最高为47.55港元，最低为14.49港元 [3] - 资产负债率为17.81% [3] 业务运营与品牌发展 - **IF椰子水**：预计2025年保持较快增长势头，增速领先行业平均水平 [4] - **Innococo**：2025年上半年销量出现下滑，下半年受渠道调整影响订单交付，预计整改后年底将恢复正常，因此下半年市场表现预计继续承压 [4] - **市场份额与库存**：公司2025年第三季度市场份额较去年同期有所提升，目前经销商库存处于合理可控的正常区间 [4] - **渠道扩张**：2025年9月签约中粮名庄荟，预计未来仍有代理商拓展计划，2026年预计继续推进渠道拓展 [5] - **成本优化**：随着原产地产能持续扩大，2025年椰子采购成本有所下降，2026年预计延续成本优化，并通过提升供应链效率进一步优化成本结构 [5] - **品牌建设**：2025年9月Innococo官宣代言人（时代少年团），同步推出新品并开展营销活动；2026年计划在小红书、微信公众号等平台加大资源投入，强化品牌认知度 [5] - **中国区总部**：2025年11月进博会期间，公司宣布落户上海青浦并设立IF品牌中国区总部，2026年上海办公室搭建及团队组建将逐步推进 [5] 行业前景 - 2025年椰子水行业预计整体增速为27.18%，高于软饮行业整体增速(7.78%)、碳酸饮料(5.52%)、包装水(12%)和功能饮料(10%)，行业整体仍处于高速增长期 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营收分别为183.86百万美元、256.20百万美元、322.21百万美元（折合人民币12.87亿元、17.93亿元、22.26亿元），同比增长16.63%、39.34%、25.77% [6][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为31.84百万美元、51.30百万美元、67.42百万美元（折合人民币2.23亿元、3.59亿元、4.72亿元），同比增长-4.43%、61.13%、31.41% [6][9] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.12美元、0.19美元、0.25美元（折合人民币0.84元、1.35元、1.77元） [6][9] - **市盈率(PE)预测**：对应当前股价的2025-2027年预测PE分别为18倍、11倍、8倍 [6] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为29.56%、31.13%、31.86% [12] - **销售净利率预测**：预计2025-2027年销售净利率分别为17.32%、20.03%、20.92% [12]

投资评级与核心观点 - 报告首次给予优然牧业 **买入-A** 的投资评级 [3][4] - 报告设定6个月目标价为 **6.69港元**，相当于2025年预测净资产期末值的 **2倍PB** [3][4][10] - 核心观点：优然牧业作为乳制品上游牧场龙头，牧场经营能力领先，将受益于原奶价格周期与肉牛价格周期的反转，利润弹性可期 [1][2][3] 原奶周期分析 - 原奶价格自2021年8月最高点至2025年12月，下跌幅度达 **31%**，下行时间已近 **4年半**，预计2026年原奶周期将触底反转 [1] - 驱动原奶供给去化的核心因素：1) 成母牛群老化淘汰，上一轮扩群（2020-2022年）的奶牛将进入产奶末期；2) 国产大包粉（保质期1-1.5年）在2026年将因过期而加速去库；3) 2025-2026年乳制品深加工产能投产，干乳制品国产替代将消化多余原奶 [1] - 原奶价格触底反转将增厚优然牧业原奶销售毛利 [1] 牛肉周期分析 - 我国活牛价格自2023年1月高点 **37.27元/公斤** 开始下行，至2025年2月最低点 **25.68元/公斤**，下跌幅度达 **31%**，随后开启回升，至2025年11月已回升至 **28.35元/公斤** [2] - 肉牛养殖规模化程度低，前期价格下行导致养殖户亏损并淘汰能繁母牛，带来深度去化，由于肉牛出栏周期长（16-24个月），预计2026年肉牛价格将延续上涨趋势 [2] - 2024年优然牧业来自淘汰牛的出售生物资产所得款项约 **7亿元**，预计将充分受益于肉牛价格上行 [2] 公司经营与财务预测 - 公司为头部牧场企业，与下游伊利深度绑定，2024年 **75%** 的收入来自于原奶销售，因特色奶占比高，原奶单价处于行业较高水平 [9] - 预计2025年公司成母牛单产将突破 **13吨/头/年**，处于国内领先水平；受益于饲料成本下降，单公斤原奶成本自2023年以来连续三年下降 [9] - 2024年公司拥有 **62万头** 奶牛，每年稳定淘汰换新成母牛，肉牛价格上涨将增厚淘牛收入，促进生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损减亏 [9] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为 **203.3亿元**、**222.8亿元**、**251.1亿元**，对应增速为 **1.2%**、**9.6%**、**12.7%**；归母净利润分别为 **0.1亿元**、**15.7亿元**、**27.1亿元** [3][8][9] - 业务拆分预测：原奶销售业务2025-2027年收入预计为 **159.45亿元**、**175.85亿元**、**199.49亿元**，毛利率预计从 **33.7%** 提升至 **38.1%** [10] 估值与市场表现 - 采用PB估值法，参考上一轮（2021年）原奶周期高点时公司平均历史PB为 **2倍**，本轮给予公司2025年 **2倍PB** [3][10] - 截至2026年1月6日，公司股价为 **5.04港元**，总市值为 **196.19亿港元** [4] - 股价表现：过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为 **20.6%**、**66.3%**、**229.4%** [6]

优然牧业（09858）盘中涨超4%，截至发稿，股价上涨2.78%，现报5.18港元，成交额6515.19万港元。 近期商务部公布进口牛肉裁定结果，决定实施"国别配额及配额外加征关税"，2026年配额268.8万吨， 超额部分加征55%关税。中信证券预计2024年及2025H1肉牛行业存栏累计降幅超过10%，影响2025H2- 2026年牛肉出栏，叠加进口量下降，供给偏紧有望推动牛肉及活牛价格持续上行。原奶周期方面，奶牛 存栏持续去化叠加乳制品深加工提振需求，以及前期欧盟反补贴裁定，看好后续奶价回升，牛肉原奶周 期有望共振，支撑牧业公司盈利改善。 近日，中邮证券发布研报称，优然牧业（09858）受益于奶牛存栏持续去化及牛肉价格显著上涨，淘牛 利润有望显著增厚。同时，乳企布局深加工产能有效调节市场供给，有望进一步加速行业产能出清，共 同推动2026年原奶价格复苏。维持"买入"评级。 责任编辑：卢昱君 责任编辑：卢昱君 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 优然牧业（09858）盘中涨超4%，截至发稿，股价上涨2.78%，现报5.18港元，成交额6515.19万港元。 近期商务部公布进口 ...

行业政策与市场展望 - 商务部公布进口牛肉裁定结果 决定实施国别配额及配额外加征关税 2026年配额为268.8万吨 超额部分加征55%关税 [1] - 中信证券预计2024年及2025年上半年肉牛行业存栏累计降幅超过10% 将影响2025年下半年至2026年牛肉出栏 [1] - 肉牛存栏下降叠加进口量下降 供给偏紧有望推动牛肉及活牛价格持续上行 [1] - 奶牛存栏持续去化叠加乳制品深加工提振需求 以及前期欧盟反补贴裁定 看好后续奶价回升 [1] - 牛肉与原奶周期有望共振 支撑牧业公司盈利改善 [1] 公司业务与市场地位 - 优然牧业是国内最大的原奶供应商 现拥有100座牧场 饲养约62万头奶牛 [1] - 2024年公司原奶产量约374万吨 占全国总产量的12.1% [1] - 公司在产业上游领先布局 是中国最大的反刍动物饲料提供商 [1] - 子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业 [1] 公司客户与股东关系 - 公司背靠大股东伊利集团 2024年伊利为公司贡献95%的原奶收入 [1] - 公司占伊利整体原奶采购约40% [1]

智通财经APP获悉，优然牧业(09858)涨超4%，截至发稿，涨4.56%，报5.27港元，成交额6275.07万港 元。 消息面上，近期商务部公布进口牛肉裁定结果，决定实施"国别配额及配额外加征关税"，2026年配额 268.8万吨，超额部分加征55%关税。中信证券预计2024年及2025H1肉牛行业存栏累计降幅超过10%， 影响2025H2-2026年牛肉出栏，叠加进口量下降，供给偏紧有望推动牛肉及活牛价格持续上行。原奶周 期方面，奶牛存栏持续去化叠加乳制品深加工提振需求，以及前期欧盟反补贴裁定，看好后续奶价回 升，牛肉原奶周期有望共振，支撑牧业公司盈利改善。 公开资料显示，优然牧业是国内最大的原奶供应商，现拥有100座牧场、饲养约62万头奶牛，2024年原 奶产量约374万吨，占全国总产量的12.1%。公司在产业上游领先布局，是中国最大的反刍动物饲料提 供商，子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业。此外，公司背靠大股东伊利集团，2024年，伊利为公司 贡献95%的原奶收入，公司占伊利整体原奶采购约40%。 ...

文章核心观点 - 财通证券认为，针对进口牛肉的保障措施政策强化了“肉奶共振”逻辑，将利好原奶周期在2026年出现反转，并推动牧业板块利润释放 [1] 政策内容与影响 - 商务部公布对进口牛肉实施为期三年的保障措施，自2026年1月1日至2028年12月31日，采取“国别配额及配额外加征关税”的形式 [1] - 具体措施为国别配额叠加配额外加征55%关税的模式，年度配额不可结转，主要涉及巴西、澳洲、美国，覆盖鲜、冷、冻牛肉 [2] - 2026年至2028年的进口配额分别为268.8万吨、274.2万吨、279.7万吨，其中2026年配额相较于2024年进口量287万吨收缩6% [3] - 2025年前11个月牛肉进口量为259万吨，同比下降0.3% [3] - 中国牛肉对进口依存度达30%以上，进口收紧对供给端影响较大 [3] 行业供需与价格趋势 - 2025年以来国内肉牛与牛肉价格自低位走强，短期得益于进口调查收紧，中长期则因国内存栏去化、后备牛淘汰导致供给持续偏紧 [3] - 配额加关税的组合在量和价两端均形成制约，有望直接支撑肉牛价格上行 [3] - 牛价上行将改善牧场淘牛外销现金流 [1] - 原奶价格已在主产区出现筑底迹象 [1] 原奶周期与产业展望 - 政策强化了2026年内原奶周期拐点的逻辑 [1] - 乳制品深加工产能持续投建，有望以高倍率消化过剩原奶 [1] - 配合存栏持续去化趋势，将推动2026年奶价景气修复 [1] - 奶价修复将利好牧业板块利润弹性释放 [1] 相关受益公司 - 报告关注优然牧业(09858)、现代牧业(01117)、中国圣牧(01432) [1]

公司名稱: 中國優然牧業集團有限公司 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 呈交日期: 2026年1月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 09858 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 10,000,000,000 | USD | | 0.00001 | USD | | 100,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 10,000,000,000 | USD | | 0.00001 | USD | | 100,000 | 本月底法定 ...

事件概述 - 商务部公告自2026年1月1日起对进口牛肉实施为期3年的保障措施 形式为“国别配额及配额外加征关税” 对超过配额部分征收55%额外关税 [2][3] 配额具体安排 - 2026年牛肉进口总配额为268.8万吨 其中巴西110.6万吨 阿根廷51.1万吨 乌拉圭32.4万吨 澳大利亚20.5万吨 [3] - 2027年和2028年牛肉进口配额分别为274.2万吨和279.7万吨 [3] 行业背景与进口依赖 - 2024年中国牛肉进口量达287万吨 同比增长5.0% 进口量超过国内自产量（779万吨）的3成 [4] - 2024年主要进口来源国及占比为：巴西46.6%（134万吨） 阿根廷20.6%（59万吨） 乌拉圭8.4%（24万吨） 澳大利亚7.4%（21万吨） [4] - 2025年1-11月牛肉进口量259万吨 同比微降0.38% [4] 政策影响分析 - 本次配额量预计将覆盖各国约7-8成的牛肉进口量 其余部分将面临55%的额外关税 [4] - 政策将减轻国内牛肉供应压力 叠加国内肉牛去化持续推进 有望推动国内牛肉价格继续上涨 [1][4] - 2025年12月26日国内牛肉价格为53.5元/公斤 同比上涨14.4% [4] 投资观点 - 国内牛肉价格上涨将直接增厚牧业公司的利润 [1] - 建议关注牧业公司优然牧业(09858) [1]

事件概述 - 商务部公告自2026年1月1日起对进口牛肉实施保障措施 形式为“国别配额及配额外加征关税” 对超过配额部分征收55%额外关税 措施实施期限为3年 [2][3] 政策具体内容 - 2026年牛肉进口总配额设定为268.8万吨 其中巴西配额110.6万吨 阿根廷51.1万吨 乌拉圭32.4万吨 澳大利亚20.5万吨 [3] - 2027年和2028年牛肉进口配额分别增至274.2万吨和279.7万吨 [3] - 配额主要针对进口量大的国家 配额外进口将加征55%关税 [3] 行业背景与进口依赖 - 2024年中国牛肉进口量达287万吨 同比增长5.0% 进口量超过国内自产量（779万吨）的3成 [4] - 2024年主要进口来源国及占比为：巴西134万吨（占比46.6%） 阿根廷59万吨（占比20.6%） 乌拉圭24万吨（占比8.4%） 澳大利亚21万吨（占比7.4%） [4] - 2025年1-11月牛肉进口量259万吨 同比微降0.38% [4] - 推算本次设定的配额量将覆盖各国约7-8成的牛肉进口量 [4] 对国内供需与价格的影响 - 政策将减轻国内牛肉供应压力 优化国内供给 [1][4] - 国内肉牛行业自2025年以来持续推进去化（特别是母牛） 供给收紧已推动牛肉价格上涨 [4] - 2025年12月26日国内牛肉价格为53.5元/公斤 同比上涨14.4% [4] - 叠加行业去化与进口配额政策 国内牛肉价格有望继续上涨 [1][4] 对公司盈利与投资建议 - 国内牛肉价格上涨将直接增厚牧业公司的利润 [1] - 研报建议关注牧业公司优然牧业(09858) [1]

行业供需与价格展望 - 奶牛存栏持续出清且加速 自2024年2月阶段性高点后 近20个月内全国奶牛存栏累计减少54万头 降幅达8.1% [1] - 2025年奶牛存栏已降至600万头以下 预计2026年将进一步惯性下降至580万头左右 从而在数量上完成去产能 [3] - 2025年原奶价格持续筑底 降幅环比显著收窄 预计2026年完成去产能后原奶价格有望复苏 [3] - 国内牛肉平均批发价从2025年2月的57元/kg增长至12月的66元/kg 增幅达15.79% 牛肉价格开始反转 [2] 行业结构调整与支撑因素 - 三季度部分地区受持续阴雨天气影响 青贮饲料收储受阻导致储备短缺 不少牧场因饲喂压力难以维持原有存栏规模 低产牛淘汰与存栏出清力度持续加大 [1] - 乳制品行业正通过加码深加工产能消化原奶 深加工产品如奶酪、全脂乳粉、脱脂乳粉的原奶消耗量数倍于液奶产品 成为平衡市场供给的关键因素 [1] - 头部乳企纷纷布局深加工赛道 君乐宝与西诺迪斯合作推出高端稀奶油 伊利、蒙牛聚焦原制奶酪 妙可蓝多持续扩大原制奶酪产能 光明等企业也通过新品迭代丰富深加工矩阵 [1] 公司经营与利润弹性 - 牧场每年会淘汰约28%的低产或老龄成母牛 淘汰牛的价格与市场牛肉价格相关 牛肉价格上行阶段 牧场淘牛利润有望跟随上涨 [2] - 预计2026-2027年优然牧业的奶牛存栏量年均提升4% 同时母牛存栏比例保持在52% [2] - 以成母牛300kg/头、小公牛50kg/头测算 预计2025-2027年母牛淘汰量分别为3.09/3.20/3.32万吨 小公牛淘汰量分别为0.81/0.84/0.87万吨 [2] - 假设2025/2026/2027年淘牛价格涨幅相较2024年分别为10%/25%/35% 预计成母牛淘汰将分别为公司带来0.87/1.55/2.75亿元利润增量 小公牛淘汰分别带来0.40/0.58/1.03亿元利润增量 合计带来1.27/2.13/3.78亿元利润增量 [2] 公司财务预测 - 预计2025-2027年公司有望实现营收208.05、217.22、229.82亿元 同比增长3.53%、4.41%、5.80% [3] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润5.12、16.78、28.56亿元 同比增长174.12%、227.65%、70.19% [3]