反补贴措施核心内容 - 商务部公布对欧盟进口相关乳制品反补贴调查初裁，自2025年12月23日起实施临时反补贴保证金措施 [1] - 初步认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，并对国内产业造成实质损害 [1] - 额外征收的反补贴保证金比例为21.9%至42.7%区间，普遍接近30%，而此前相关品类关税税率多在8%至15%之间 [1] 对进口市场的影响 - 2020年至2024年3月，欧盟相关产品进口数量占中国相关乳制品总进口量的23.6%至34.6% [2] - 2025年1月至10月，欧盟在中国进口奶酪中占比14.5%，在稀奶油中占比29.4% [1][2] - 征收反补贴税保证金将变相提升进口产品价格 [2] 国产替代与产业转移机遇 - 反补贴措施有望推动乳制品深加工业务向国内转移 [1][2] - 目前国内奶价已低于海外，有望加速国产替代进程 [1][2] - 妙可蓝多、伊利、蒙牛、立高等企业均在着力布局深加工业务 [2] 对上游原奶产业链的积极影响 - 深加工业务有望提升原奶耗奶量，从需求端推动供需格局改善 [1][3] - 国内主产区奶价自8月以来底部企稳，供给出清主要源于社会牧场去化 [3] - 需求端增量主要来自奶茶等消费场景拓展及深加工，有望共同带动行业供需稳定 [3] 相关受益标的 - 深加工业务相关公司：妙可蓝多(600882.SH)、伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳业(02319)、立高食品(300973.SZ) [4] - 上游牧业相关公司：优然牧业(09858)、现代牧业(01117)、中国圣牧(01432) [4]

影响：深加工品类国产替代有望加速，利好原奶价格企稳回升 欧盟竞品让渡出稀奶油/奶酪潜在20/14亿市场空间，国产替代有望加速。过往我国乳品深加工产业受制 于原奶成本较高、技术不成熟等因素高度依赖进口，此次施加反补贴的相关品类2023年国内同类产品产 量占比仅14%-18%。根据海关总署数据，25年前11月稀奶油/相关奶酪进口金额分别为70/69亿元，其中 进口自欧盟的金额分别为20/14亿元，占比分别达24%/19%。此次反补贴政策显著抬升欧盟竞品成本， 国内厂商价格优势有望强化。其中稀奶油生产技术更为成熟，最有望从中获益。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 华创证券发布研报称，近日，商务部发布针对欧盟进口相关乳制品的反补贴政策，此次裁定针对各类奶 酪和高脂稀奶油，属乳制品深加工核心品类，且进口依赖度均较高。政策自发布次日起立即执行，彰显 了相关部门稳定市场方面的决心，影响有望快速传导至市场。此次反补贴政策显著抬升欧盟竞品成本， 国内厂商价格优势有望强化。其中稀奶油生产技术更为成熟，最有望从中获益。深加工项目投产拉动原 奶消耗，结合存栏去化趋势持续，26年下半年原奶周期 ...

行业政策动态 - 商务部于12月22日发布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查初裁公告，决定实施临时反补贴措施 [1] 行业基本面与趋势 - 国内原奶行业面临产能过剩、奶价周期下行至低位的状况 [1] - 进口乳制品价格优势因国内奶价低位而有所消退 [1] - 国产深加工产能布局迎来窗口期，众多乳企及相关企业开始集中投建或扩建深加工产能 [1] - 反补贴措施落地将进一步巩固国产乳制品的价格优势，并加速催化国产深加工替代进口的进程 [1] 产业链影响分析 - 国产深加工产能的扩张将为上游牧场提供增量原奶需求 [1] - 上游牧场将因此受益，被建议关注的公司包括优然牧业和现代牧业 [1] 市场即时反应 - 乳业股股价上扬，截至发稿，现代牧业(01117)上涨4.14%，报1.51港元 [1] - 优然牧业(09858)上涨2.94%，报4.91港元 [1]

行业政策与市场动态 - 商务部于12月22日发布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查初裁公告，决定实施临时反补贴措施 [1] - 反补贴措施落地将进一步巩固国产乳制品的价格优势，并加速催化国产深加工替代进程 [1] 行业供需与周期分析 - 国内原奶行业处于产能过剩、奶价周期下行至低位的阶段 [1] - 伴随奶价低位，进口乳制品的价格优势已有所消退 [1] - 当前是国产深加工产能布局的窗口期，众多乳企及相关企业开始集中投建或扩建深加工产能 [1] 产业链影响与投资逻辑 - 国产深加工产能的扩张将为上游牧场提供增量原奶需求 [1] - 上游牧场将因此受益，被建议关注的公司包括优然牧业和现代牧业 [1] 公司股价表现 - 截至发稿，现代牧业股价上涨4.14%，报1.51港元 [1] - 截至发稿，优然牧业股价上涨2.94%，报4.91港元 [1]

行业政策与市场动态 - 商务部于12月22日发布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查初裁公告，决定实施临时反补贴措施 [1] - 反补贴措施的落地将进一步巩固国产乳制品的价格优势，并加速催化国产深加工替代进程 [1] 行业供需与周期分析 - 国内原奶行业目前处于产能过剩、奶价周期下行至低位的阶段 [1] - 伴随奶价低位，进口乳制品的价格优势已有所消退 [1] - 当前阶段被视为国产深加工产能布局的窗口期，众多乳企及相关企业开始集中投建或扩建深加工产能 [1] 产业链影响与投资逻辑 - 国产深加工产能的扩张将为上游牧场提供增量原奶需求 [1] - 上游牧场因此被视为主要受益环节，建议关注优然牧业和现代牧业 [1] 公司股价表现 - 截至发稿，现代牧业股价上涨4.14%，报1.51港元 [1] - 截至发稿，优然牧业股价上涨2.94%，报4.91港元 [1]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施反补贴措施，将利好国内乳制品深加工产业的国产替代进程，并有望带动上游原奶价格企稳回升 [2][8] 政策事件与特点 - 商务部裁定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴并造成实质损害，自2025年12月23日起实施临时反补贴措施，要求进口经营者按21.9%至42.7%的从价补贴率提供保证金 [2] - 政策针对性强，主要针对各类奶酪和脂肪含量超过10%的稀奶油，这些是乳制品深加工核心品类且进口依赖度高 [8] - 政策力度大，普遍接近30%的从价补贴率显著提升欧盟进口产品成本，且自发布次日起立即执行 [8] 市场现状与数据 - 2025年前11个月，稀奶油进口金额为70亿元，相关奶酪进口金额为69亿元 [8] - 其中，进口自欧盟的稀奶油金额为20亿元，相关奶酪金额为14亿元，合计33亿元，在相关品类总进口额中占比约22% [8][9][11] - 稀奶油进口依赖度达50%以上，原制奶酪绝大多数依赖进口 [8] - 2023年，国内同类产品（受反补贴影响的品类）产量占比仅为14%-18% [8] 政策影响分析 - 欧盟竞品成本上升，预计将为国产稀奶油和奶酪分别让渡出约20亿元和14亿元的潜在市场空间 [8] - 稀奶油生产技术更为成熟，国内厂商有望最直接受益 [8] - 深加工项目投产将拉动原奶消耗，统计显示当前披露的深加工项目满产后可消耗原奶超过400万吨 [8] - 2025年原奶市场供过于求，产业估算原奶过剩约300-400万吨，深加工产能释放后原奶供需格局有望改善 [8] - 以伊利、蒙牛、妙可为代表的乳企深加工项目预计在2025年底或2026年陆续投产，结合存栏去化趋势，2026年下半年原奶周期企稳甚至反转可期 [8] 重点公司产能布局 - **伊利股份**：现代智慧健康谷奶酪基地规划年产能20万吨，三期深加工项目设计日处理鲜奶600吨，涵盖稀奶油、奶酪等多条生产线，部分产线已量产或预计年底投产 [13] - **蒙牛乳业**：“奶立方”项目可日处理原奶600吨，生产高端原料，首批深加工产品（如马斯卡彭奶酪）已完成测试并上市 [13] - **妙可蓝多**：原制奶酪生产基地拟在2025年年底投产，规划产能6万吨/年，首款国产原制马苏里拉奶酪已于2025年11月上市 [13] - **立高食品**：拥有河南卫辉（年产能2.6万吨）和广东佛山（年产能5万吨）两座奶油工厂，稀奶油总产能达7.6万吨 [8][13] 投资建议与机会 - **国产替代直接受益**：首推**立高食品**（国内最大稀奶油生产商），关注**妙可蓝多**（奶酪龙头，原制奶酪产线即将投产） [8] - **奶价反转利好上游牧场**：关注**优然牧业**、**现代牧业**，原奶周期反转有望带动其盈利弹性释放 [8] - **龙头乳企竞争力强化**：推荐**伊利股份**、**蒙牛乳业**，奶价企稳有望带动份额修复，深加工业务打开成长空间，当前估值具备安全垫（伊利/蒙牛2026年对应估值分别为15倍和10倍，股息率分别为4.6%和3.3%） [8]

格隆汇以"全球视野，下注中国"为初衷，本次评选旨在打造出投资圈中最具参考价值的上市公司及独角 兽公司排行榜。此次"金格奖"上市公司评选覆盖港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、 纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司。 | 11 | | 2025年度卓越公司评选榜单 | B | | --- | --- | --- | --- | | | | B OLTSTANDING COMPANIES LI | | | 公司名称 | 公司代码: | 公司名称 | 公司代码 | | 百奥家庭互动 | 02100.HK | 首程控股 | 00697.HK | | 港华智慧能源 | 01083.HK | 天工国际 | 00826.HK | | 归创通桥 | 02190.HK | 途虎-W | 09690.HK | | 来凯医药-B | 02105.HK | 药师帮 | 09885.HK | | 龙蟠科技 | 603906.SH/02465.HK | 优然牧业 | 09858.HK | | | | 排名不分先后 | | "年度投资价值奖（中小市值）"奖项重点考察上市公司的营收以及净利润增长，并从公司规模、商 ...

公司股价与市场表现 - 优然牧业股价盘中涨超7%，高见4.91港元，创年内新高，截至发稿报4.88港元，成交额1.53亿港元 [1] 行业核心观点与趋势 - 散奶价格近期已回升至3元/公斤左右，较高的价格使行业去化速率放缓 [1] - 在行业资金压力大且持续亏损的背景下，行业产能有望持续去化 [1] - 预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格在明年有望企稳回升 [1] - 肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望稳健向上，呈现肉奶共振 [1] 公司业务与市场地位 - 优然牧业是国内最大的原奶供应商，拥有100座牧场，饲养约62万头奶牛 [1] - 2024年原奶产量约374万吨，占全国总产量的12.1% [1] - 公司是中国最大的反刍动物饲料提供商，子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业 [1] - 今年上半年，公司原奶平均饲料成本为1.91元/公斤，成母牛单产达12.9吨，为行业领先水平 [1]

公司股价表现与市场消息 - 优然牧业股价盘中涨超7%，高见4.91港元，刷新年内新高，截至发稿报4.88港元，成交额1.53亿港元 [1] 行业基本面与价格趋势 - 近期散奶价格已回升至3元/公斤左右，较高的价格使行业去化速率放缓 [1] - 在行业资金压力大且持续亏损的背景下，行业产能有望持续去化 [1] - 预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格在明年有望企稳回升 [1] - 肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望稳健向上 [1] 公司业务与市场地位 - 优然牧业是国内最大的原奶供应商，拥有100座牧场，饲养约62万头奶牛 [1] - 公司2024年原奶产量约374万吨，占全国总产量的12.1% [1] - 公司是中国最大的反刍动物饲料提供商，子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业 [1] - 今年上半年，公司原奶平均饲料成本为1.91元/公斤，成母牛单产达12.9吨，为行业领先水平 [1]

公司股价表现与市场动态 - 优然牧业股价盘中涨超7%至4.91港元，创年内新高，收盘报4.88港元，成交额1.53亿港元 [1] 行业核心观点与前景 - 近期散奶价格已回升至3元/公斤左右，较高的价格使行业产能去化速率放缓 [1] - 在行业资金压力大且持续亏损的背景下，行业产能有望持续去化 [1] - 预计随着供给端产能去化的传导，原奶价格在明年有望企稳回升 [1] - 肉牛方面犊牛与活牛价格已出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望稳健向上 [1] 公司业务与市场地位 - 优然牧业是国内最大的原奶供应商，拥有100座牧场，饲养约62万头奶牛 [1] - 2024年原奶产量约374万吨，占全国总产量的12.1% [1] - 公司是中国最大的反刍动物饲料提供商，子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业 [1] - 2024年上半年，公司原奶平均饲料成本为1.91元/公斤，成母牛单产达12.9吨，为行业领先水平 [1]