经济担忧加剧，标普500指数创5月以来最大单日跌幅 摩根士丹利策略师Michael Wilson周一表示，由于未来一年的企业盈利前景强劲，投资者应该趁美国股 市抛售之际买入。 Wilson在报告中写道，尽管标普500指数面临劳动力市场疲软和关税相关通胀的压力，这可能会推迟美 联储的降息行动，但投资者应将任何回调视为买入良机。 Wilson表示："正如我们对盈利修正广度的分析所证明的那样，持续复苏已经开始。尽管美联储目前仍 维持利率不变，但今年晚些时候通胀势头减弱以及劳动力市场疲软，应会促成一轮强劲的降息周期。" 美国股市创纪录的涨势上周戛然而止，标普500指数先是连续六个交易日创下历史新高，随后却遭遇了 四连跌。上周五，由于数据显示美国就业增长放缓、失业率上升，以及美国总统唐纳德.特朗普对贸易 伙伴加征了一系列关税，股市应声下跌。 高盛集团策略师David Kostin表示，公司高管们迄今似乎对自身能够减轻关税对利润的影响充满信心。 他表示，尽管下半年关税对营收增长的压力应该会加大，但大型科技股的盈利以及2026年的财政政策应 该会为股市带来支撑。 摩根士丹利的Wilson表示，人工智能的广泛应用、美元的走弱 ...

美国降息预期与劳动力市场 - 美国6月劳动力市场报告疲弱 增强市场对美联储9月降息预期 降息25个基点概率达86% [1][2] - 若美国非农就业连续六个月低于5万人 将被视为经济衰退明确信号 [1] - 经济增长预期下降可能使美联储政策路径"大大"下移 意味着更宽松货币政策 [2] 欧洲央行与英国央行政策动向 - 巴克莱预计欧洲央行12月降息（非原预测9月） 基于下半年经济活动疲软及贸易政策不确定性 [2] - 丹斯克银行预计英国央行即将降息 市场已普遍预期 英镑反应预计平淡 [4] - 英国央行2026年降息幅度可能超当前市场预期 欧元兑英镑未来6-12个月或升至0.89 [4] 韩国出口与关税影响 - 韩国进出口银行预测2025年第三季度出口额约1670亿美元 同比下降3% 主因美国关税措施影响 [3] - 2025年第二季度韩国出口总额1752亿美元 同比增长2.1% 环比增长9.8% [3] - 上半年提前库存订单积极影响消退 关税效应显现导致第三季度预期下滑 [3] 经济数据可信度与市场影响 - 美国总统解雇劳工统计局局长 加剧市场对官方经济数据独立性和可靠性的担忧 [3] - 若任命极端鸽派人士执掌劳工统计局 可能导致经济数据被操纵迎合政策 华尔街或弃用数据 [4] - 数据操纵风险可能动摇"美国例外论" 损害全球市场对美国经济数据信任及投资地位 [4] 贸易政策与经济增长风险 - 关税问题持续引发潜在价格波动风险 对货币政策走向产生显著影响 [1] - 贸易政策不确定性是影响欧洲经济增长的重要因素 美国提前进口措施影响欧洲经济 [2] - 美联储降息无法解决政府政策不当导致的经济问题 归咎劳工统计局可能损害数据国际信誉 [1]

美国5月进口关税数据 - 美国5月实际关税税率为8 3% 远低于摩根士丹利基准预测的10%至15%水平 [1] - 预计6月和7月数据将趋向于预测值 显示有效关税率上升 [1] - 运输延误 美墨加协定下从墨西哥和加拿大进口量高于预期 以及从新兴市场进口量大幅下降是实际税率低于预期的主要原因 [1] 关税对通胀和经济的影响 - 历史上关税实施后对消费者价格的实际影响通常在3至5个月后显现 [1] - 对经济增长的连锁反应则在3个月后出现 [1] - 摩根士丹利预计未来数月关税可能使物价上涨约1个百分点 随后随着需求疲软而逐渐消退 [1]

历史性就业数据下修 - 7月非农就业数据对前两个月下修25.8万人，创1979年以来最大纪录（除新冠疫情外），约为正常修正幅度的4-5倍 [1][3][5] - 6月非农就业人数从初值14.7万人下修至1.4万人（下修13.3万人），5月数据从14.4万人下修至1.9万人（下修12.5万人），合计净下修25.8万人 [2] - 历史平均净修正值为上修1.2人，此次下修规模在统计学上属明显异常值（正常修正绝对值平均5.6万人，标准差6.1万人） [3][5] 模型分析结论 - 25.8万人的下修仅将三个月后衰退概率提高9个百分点，但影响有限 [9] - 当月就业变化纳入模型后，历史修正数据的统计显著性消失，表明当月数据信号价值远超历史修正 [1][9] - 7月新增就业7.3万人比历史性下修更重要，非农初值急剧放缓与衰退风险的相关性更强 [9] 经济与政策判断 - 综合7月就业增长7.3万人、温和工资增长、工作时长上升及低失业率，当月信号比历史下修更关键 [9] - 劳动力需求放缓速度超预期，但维持2025年不降息预期不变 [1][9] - 衰退风险虽处高位，但未显著到需改变对美国经济整体判断的程度 [9]

美国7月非农就业数据前瞻 - 7月非农新增就业预计为10.4万人 低于6月的14.7万人 也低于三个月平均15万和12个月平均15.1万 [1] - 失业率预计升至4.2% 前值4.1% 仍低于美联储年末预测中值4.5% [1] - 平均时薪预期环比增长0.3% 工作时长预计持稳于34.2小时 [1] 劳动力市场前瞻指标 - 初请失业金人数在调查周降至22.1万人 较前月参考期24.6万人明显下降 [2] - 续请失业金人数从196.4万人降至194.6万人 显示失业者可能已找到工作 [2] - 标普全球快速PMI显示就业连续第五个月增长 但ADP和JOLTS报告表现疲软 [2] - Challenger裁员人数7月增加6.2万人 高于6月的4.8万人 [2] - 劳动力市场差值降至周期新低11.3个百分点 远低于2019年平均33.2个百分点 [2] 政府部门与私人部门就业 - 美银预计7月新增就业6万人 主要受政府部门就业减少2.5万人拖累 [3] - 摩根士丹利预期新增就业10万人 其中私人部门新增10万人 政府就业持平 [3] - 制造业就业第二季度平均每月减少5000人 2024年全年月均减少9000人 [3] - 移民政策收紧导致敏感行业就业增长从每月2.7万人降至7000人 [3] - 休闲和酒店业等行业未来可能受移民限制负面影响 [4] 市场反应预期 - 高盛认为新增就业7.5-12.4万人区间将引发标普500指数积极反应 [1] - 摩根大通预测市场对任何高于10万的数据都将做出积极反应 [1] - 高盛交易员提供市场反应矩阵 显示不同就业数据区间对应的标普500指数波动 [6] - 摩根大通市场情报团队的反应矩阵更为乐观 对高于14万人数据预测标普500上涨1%-1.5% [6]

熊猫债券发行 - 摩根士丹利发行首单总部位于美国的公司熊猫债券 规模20亿元人民币 期限5年 票面利率1.98% [1] - 熊猫债是由境外机构在中国境内发行的人民币计价债券 为境外机构在中国本土市场重要募资途径 [1] - 兴业银行作为联席主承销商和联席簿记管理人参与此次发行 [1] 兴业银行熊猫债业务 - 截至6月末 兴业银行已服务超30家境外客户发行超1000亿元人民币熊猫债 [1] - 服务客户涵盖企业 金融机构 多边机构等各类发行主体 [1] - 过去三年 兴业银行境外债承销规模持续位居中资股份制银行首位 [1] 国际业务发展 - 兴业银行构建境内外 线上下 本外币 离在岸 投商行"五位一体"的国际业务服务体系 [1] - 银行积极参与我国债券市场对外开放 发挥"商行+投行"优势 [1] - 国际化经营迈出更大步伐 为我国高水平对外开放贡献金融力量 [1]

美国二季度GDP分析 - 美国二季度GDP环比折年率增长3 0%，超出市场预期的2 5%，但数据被贸易因素严重扭曲[1] - 实际进口在第二季度骤降30 3%，抵消了一季度37 9%的激增，人为提振了GDP整体数据[1] - 净贸易为GDP贡献了5 0个百分点的增长[2] 经济内生动力的核心指标 - 国内私人最终采购增速从前一年的2 7%骤降至1 2%，表明美国经济内部显现冷却迹象[1] - 第二季度最终国内销售增长仅1 1%，低于第一季度的1 5%，远落后于2024年下半年3 4%和上半年2 8%的增长率[4] - 库存变动在第一季度为GDP增长贡献2 6个百分点，第二季度则拖累3 2个百分点[4] 消费与投资表现 - 实际个人消费从第一季度的0 5%回升至1 4%，但仍明显低于2024年水平[5] - 耐用品消费增长16 2%主要由汽车销售支撑，服务消费仅小幅回升至1 1%[5] - 非住宅固定投资显著放缓，建筑投资继第一季度下降2 4%后，第二季度进一步下滑10 3%[6] - 住宅投资从第一季度小幅下降转为第二季度的4 6%下滑[6] - 与人工智能相关的商业投资弱于预期，电厂投资下降，数据中心和IT投资放缓[6] 经济展望 - 摩根士丹利预测2025年第四季度同比增长率1 0%，2026年增长1 1%，远低于2024年表现[7] - 第二季度核心PCE价格指数环比折年率升至2 54%，高于预期，表明价格压力仍存[7]

贸易协议与市场反应 - 美国和欧盟达成贸易协议框架后，美国三大股指周一盘前冲高 [1] - 贸易紧张局势缓解和企业盈利强劲推动华尔街机构上调标普500指数目标，奥本海默将年终目标上调至7100点，摩根士丹利设定12个月目标7200点 [1][2][5] - 标普500指数从4月初低位反弹近30%，科技、工业和通信服务等周期性行业为主要推动力 [3] 机构观点与预测 - 奥本海默首席策略师斯托尔茨弗斯将标普500指数年终目标上调至7100点，较当前水平潜在涨幅11.1%，为华尔街最高预测 [2] - 摩根士丹利基于每股收益319美元和远期市盈率22.5倍，预测标普500指数12个月目标7200点，理由包括AI采用、美元疲软、企业税节省和被压抑需求 [5] - 高盛、美国银行和加拿大皇家银行本月早些时候也已上调标普500指数目标 [4] 企业盈利与行业表现 - 奥本海默将标普500指数公司2025年盈利预期上调至每股275美元，较市场平均预测高3%，对应预期市盈率25.8倍（当前22.5倍） [2] - 当前财报季84%的公司超市场预期，过去两个季度企业营收和盈利增长超预期 [2] - 摩根士丹利建议减持受关税影响的消费品公司，青睐工业股，该行业2025年已是标普500表现最佳板块，商业和工业贷款总额超2.8万亿美元（2020年以来最高） [5] 宏观经济与政策影响 - 美联储2026年Q1可能进一步降息，宽松货币政策环境下市盈率在90%情况下会扩大（当每股收益增长高于长期中位数且联邦基金利率同比下降时） [5] - 摩根士丹利指出短期风险包括长期国债收益率高企、关税相关通胀和季节性股市逆风，但预计回调幅度有限 [5]

熊猫债市场动态 - 摩根士丹利发行5年期20亿元熊猫债 票面利率1.98% 成为首家成功发行熊猫债的美资公司 [1] - 匈牙利发行3年期40亿元和5年期10亿元熊猫债 分别创下"单笔发行规模最大的外国政府熊猫债券"和"首单5年期外国政府熊猫债券"纪录 [1] - 2023年银行间市场熊猫债发行规模已超千亿元 显示市场活跃度显著提升 [2] 人民币资产吸引力 - 外资机构积极进入境内债券市场进行人民币融资 显示人民币配置价值获国际资本认可 [2] - 人民币低息融资环境形成成本优势 2021年以来中美利差持续走阔 [2] - 人民币汇率保持基本稳定 增强了外资发行人和投资者对熊猫债市场的信心 [2] 市场发展驱动因素 - 金融制度型开放深化 2022年以来便利熊猫债发行的政策陆续落地 [2] - 募集资金使用管理松绑 明确可汇往境外使用 提升资金运用灵活性 [2] - 国际经贸合作扩大 人民币在跨境交易中使用范围拓宽 增强境内外主体持有意愿 [2] 市场前景展望 - 熊猫债市场呈现多元化发展趋势 深度和广度不断提升 [3] - 熊猫债发行认购活跃 为人民币国际化注入新动能 [3] - 金融改革开放持续推进 人民币资产吸引力有望进一步增强 [3]

熊猫债市场发展 核心观点 - 熊猫债市场迎来首家美资公司摩根士丹利发行5年期20亿元债券 票面利率仅1 98% 反映投资者认购热情 [1] - 匈牙利发行3年期40亿元和5年期10亿元熊猫债 创下"单笔发行规模最大的外国政府熊猫债券"和"首单5年期外国政府熊猫债券"纪录 [1] - 2023年银行间市场熊猫债发行规模已超千亿元 显示人民币配置价值受国际资本青睐 [1] - 人民币低息环境 债市制度型开放深化 国际经贸合作扩大是推动熊猫债市场发展的三大核心因素 [1][2] 市场驱动因素 - 中美利差持续走阔 人民币融资成本比较优势凸显 2021年以来为外资发行人节省成本 [1] - 人民币汇率在国际经贸压力下保持稳定 增强外资投资者通过熊猫债分散投资避险的意愿 [1] - 2022年起监管优化熊猫债注册发行机制 松绑募集资金使用管理 允许资金汇往境外 提升灵活性 [2] 市场影响 - 外资机构及政府发行主体多元化 显示市场深度广度持续拓展 [1][2] - 每笔熊猫债发行认购均为人民币国际化积累新动能 [2] - 中国金融改革开放持续推进 将进一步提升人民币资产吸引力 [2]