行业前景与市场规模 - 物理智能正成为更广泛人工智能主题中的核心组成部分 [1] - 预计到2050年，人形机器人市场规模将达到5万亿美元 [1] - 预计到2050年，人形机器人部署量达10亿台，约每10人拥有1台 [1] - 预计采用路径并非线性推进，采用速度在2035年前相对缓慢，并将在2030年代后期加速 [1] 产业链与投资策略 - 在AI机遇中采取选择性策略至关重要 [3] - 参与人形机器人智能技术增长潜力的方式多样，硬件和半导体是关键切入点 [3] - 随着越来越多的初创企业、电动车制造商、机器人公司及科技公司进入该领域，终端市场已显现拥挤特征 [3] - 随着人形机器人技术加速发展，核心技术供应商有望成为最大受益者 [3] 半导体市场机遇 - 随着AI模型进步、组件成本下降、规模化制造和更优设计，人形机器人半导体TAM到2045年有望达到3050亿美元 [3]

宏观经济与政策 - 海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，“零关税”商品范围扩大至6600多个税目，免税购物体验提升，例如苹果手机最高可比官网便宜2140元 [2] - 时隔16年，中国再次对钢铁产品实施出口许可证管理，以加强出口监测统计分析 [2] - 市场监管总局强调加力推进全国统一大市场建设，综合整治“内卷式”竞争，推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [3] - 国务院国资委印发《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》，明确13个方面98种责任追究情形，自2026年1月1日起施行 [3] - 市场机构普遍预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右的空间，央行可能进一步推动收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线等工作 [3] - 国务院办公厅印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，要求全方位加强电子烟监管，打击非法制售空管烟、茶烟等产品 [9] - 一线城市全面开启房票政策探索，深圳成功核发首张价值4055万元房票 [9] - 中国支付清算协会倡议规范移动支付市场发展，不得限制其他合法支付产品展示，鼓励条码支付互联互通 [11] 资本市场动态 - 证监会主席吴清表示将扎实推进资本市场“十五五”规划编制和实施，持续深化投融资综合改革，稳步扩大制度型高水平对外开放 [4] - A股市场大小指数分化，上证指数收盘涨0.16%报3876.37点，深证成指跌1.29%，创业板指跌2.17%，市场成交额1.68万亿元 [4] - 港股窄幅整理，恒生指数收盘涨0.12%报25498.13点，恒生科技指数下挫0.73%，南向资金净买入12.57亿港元 [4] - 香港交易所就优化每手买卖单位框架咨询市场意见，拟将买卖单位减少至8种，最低1股，最高1万股 [4] - 摩根大通研究主管刘鸣镝展望2026年，预计MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数目标点位分别为100点、5200点和16000点，均存在约两位数上涨空间 [5] - 香港资本市场迎来集中招股潮，英矽智能、五一视界等6家公司于12月18日同日启动公开招股，计划12月30日挂牌，其中英矽智能被视为2025年港股最大生物科技IPO [6] - 多家险资通过私募股权途径间接布局“国产GPU双雄”摩尔线程和沐曦股份，沐曦股份投资机构中至少出现13家险资身影 [5] 行业与公司要闻 - 山东省莱州市三山岛北部海域新发现国内唯一、亚洲最大的海底巨型金矿，全市累计探明金资源储量3900余吨，约占全国的26% [2] - 工信部表示2026年光伏行业治理进入攻坚期，将进一步加强产能调控，加快实现产能动态平衡，有机构预测2026年装机量可能负增长 [8] - 中指研究院测算“十五五”时期全国城镇住房需求总量约为49.8亿平方米，改善性住房需求逐渐成为核心引擎 [10] - 上海即将发布支持游戏电竞产业发展的十条举措，每年扶持资金总额达5000万元，广州也将公布首个专项扶持政策 [10] - 美团外卖宣布周杰伦成为品牌代言人，重点突出“一对一急送，20分钟送达”的服务承诺 [12] - 火山引擎发布豆包大模型1.8，具备更强多模态Agent能力，“AI节省计划”同步发布，最高可节省47%调用成本 [12] - 日本成为亚洲第一个打破苹果App Store应用内购买与应用分发规则的国家，日本开发者通过第三方应用商店和支付完成交易，向苹果支付的佣金最低可降至5% [12] - 知情人士透露，OpenAI正就融资事宜与投资者进行初步谈判，最多或筹集到1000亿美元资金，公司估值有望达到7500亿美元左右 [12] - 谷歌与英伟达旗下风投部门参与投资瑞典“氛围编程”初创公司Lovable的B轮融资，融资金额3.3亿美元，公司投后估值达66亿美元 [12] 金融市场与商品 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.14%，标普500指数涨0.79%，纳指涨1.38%，美光科技强劲财报提振市场信心 [16] - 欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.85%，法国CAC40指数涨0.8%，英国富时100指数涨0.65% [16] - 亚太主要股指收盘多数下跌，日经225指数下跌1.03%，韩国综合指数下跌1.51% [16] - 摩根士丹利预测芯片股明年仍将是美股表现最亮眼板块之一，发布“2026年首选芯片股”榜单，英伟达、博通和Astera Labs位列前三 [17] - 特朗普媒体与科技集团宣布同意与核聚变能源公司TAE Technologies进行全股票交易合并，交易总价值超过60亿美元 [17] - 中国债市整体表现偏强，央行单日通过逆回购净投放697亿元，银行间市场资金面整体保持宽松 [18] - 中国人民银行将于12月22日在香港发行400亿元中央银行票据，期限6个月 [18] - 10月份日本持有的美国国债规模从9月份的1.189万亿美元增至1.2万亿美元，中国持有的美国国债规模从9月份的7005亿美元降至6887亿美元 [18] - 广期所钯期货主力合约再度涨停，铂期货主力合约一度逼近涨停，交易所随后对铂、钯期货合约实施单日开仓量限制 [19] - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.23%报4363.9美元/盎司，COMEX白银期货跌2.17%报65.45美元/盎司 [19] - 国际油价微涨，美油主力合约收涨0.16%报55.9美元/桶，布伦特原油主力合约涨0.12%报59.75美元/桶 [19] - 高盛预测2026年铜价将呈盘整走势，基准情景下均价预计为每吨11,400美元，预测黄金价格到2026年12月将上涨14%至每盎司4900美元 [20] 海外经济与央行 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年初以来最慢增速，整体CPI同比上涨2.7%，均低于市场预期 [13] - 欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，未就未来政策路径提供指引 [13] - 英国央行降息25个基点至3.75%，为近三年最低水平，会议纪要暗示可能接近本轮降息周期尾声 [14] - 墨西哥央行连续第十二次降息，将基准利率下调25个基点至7%，为三年半以来最低水平 [15] - 美国总统特朗普表示下一任美联储主席提名人选将支持“大幅”降低利率 [13] - 特朗普将签署2026财年《国防授权法案》，批准的年度军费高达9010亿美元，创历史新高 [13]

行业核心观点 - 投资银行业预计将在2026年受益于贸易和货币政策清晰化、经济韧性以及融资成本下降，这将提振并购和承销前景[1] - 交易收入可能保持强劲，因地缘政治风险和关税担忧有助于维持市场波动性和客户活动[1] - 对人工智能、技术和平台的投资增加可能在短期内增加成本，但预计将提升长期运营效率[2] - 行业前景乐观，Zacks行业排名为第29位，位列所有240多个Zacks行业的前12%[8] 行业描述与业务构成 - 行业公司为全球企业、政府和金融机构提供金融产品和服务，包括基于咨询的金融交易[3] - 最初专注于首次公开募股、二次股权发行、经纪业务以及并购[3] - 现已发展为提供多种其他服务，包括证券研究、自营交易和投资管理[3] - 主要业务板块包括投资银行、资产管理以及交易和本金投资[3] 关键趋势与驱动因素 - 承销和咨询业务重获动力：在2022年以来因地缘政治紧张和宏观经济不确定性导致的长期低迷后，咨询和承销业务已出现反弹[4] - 2026年并购和承销业务前景令人鼓舞，驱动力包括经济韧性、融资成本下降和企业信心恢复[5] - 交易业务保持稳固：市场波动性和客户活动激增，预计投资银行将在未来一段时间录得坚实的交易收入[6] - 技术提升运营效率：创新交易平台、人工智能应用以及对技术和广告的投资将有助于投行运营，长期来看有望提高运营效率[7] 行业财务表现与估值 - 过去一年，Zacks投资银行行业股价集体飙升38.4%，跑赢了标普500指数17.9%的涨幅和Zacks金融板块18.1%的涨幅[11] - 行业当前12个月追踪市净率为3.12倍，高于过去五年中位数2.20倍，但较标普500指数的12.78倍和13.65倍中位数有大幅折让[15] - 与整个金融板块相比，行业估值也具吸引力，Zacks金融板块的12个月追踪市净率为6.00倍，中位数为4.74倍[17] - 行业盈利预期被上调，过去一年对2025年和2026年的盈利预期分别被上调了12.9%和1%[9] 重点公司分析：摩根士丹利 - 公司是一家全球性投资银行、证券和投资管理公司，业务多元化举措是其盈利稳定性的关键来源[19] - 通过收购Eaton Vance、E*Trade和Shareworks等措施，减少对资本市场的依赖，提升稳定收入[20] - 2023年与三菱日联金融集团宣布深化合作，合并日本经纪合资企业的部分业务，以巩固在日本的市场地位[21] - 有利的宏观经济背景预计将支持其投行业务，随着企业对当前经济环境更加适应，咨询和承销业务需求可能上升[22] - 公司市值为2805亿美元，过去六个月股价上涨31.9%，市场对其2025年和2026年盈利的一致预期分别同比增长22.8%和5.8%[23] 重点公司分析：Robinhood Markets - 公司是一家提供加密货币、股票、期权和ETF交易等服务的金融科技公司，通过其技术优先、免佣金交易平台重新定义了零售投资[25] - 2023年12月同意收购PT Buana Capital Sekuritas和PT Pedagang Aset Kripto，标志着进入印度尼西亚市场并加速其亚太扩张计划[26] - 正在向欧盟/欧洲经济区31个国家提供代币化美国股票和ETF的24/5免佣金交易，并计划代币化私营公司，同时扩展加密服务并开发专有区块链[27] - 公司正从交易应用演变为全面的金融生态系统，新增了IRA退休账户、加密钱包、预测市场和现金卡等服务[28] - 公司市值为1074亿美元，过去六个月股价飙升47.8%，市场对其2025年和2026年盈利的一致预期分别同比增长79.8%和17.9%[29] 重点公司分析：Piper Sandler - 公司是一家投资银行和机构证券公司，提供投资银行、机构销售、交易、研究以及咨询和承销服务[31] - 通过战略收购和联盟增强规模和能力，例如2023年10月同意收购位于阿布扎比的商业银行MENA Growth Partners，9月完成了对精品投行G Squared Capital Partners的收购[32] - 这些收购不仅多元化其收入基础，也扩大了公司的行业覆盖范围、地理足迹和市场份额[32] - 公司市值为57亿美元，过去六个月股价上涨33.6%，市场对其2025年和2026年盈利的一致预期分别同比增长22.5%和6.2%[34]

行业市场规模与渗透率预测 - 摩根士丹利预计到2050年，人形机器人市场规模将达到5万亿美元 [1] - 预计到2050年，人形机器人部署量将达到10亿台，约每10人拥有1台 [1] 行业发展与采用路径 - 摩根士丹利预计人形机器人的采用路径并非线性推进 [1] - 预计采用速度在2035年前相对缓慢，并将在2030年代后期加速 [1]

文章核心观点 - 物理智能正成为更广泛人工智能主题中的核心组成部分 其关键在于弥合人工智能与物理存在之间的鸿沟 向物理智能转型标志着人类技术演进的重要篇章 [1] - 具身智能在物理世界的快速崛起 加上智能成本的显著下降 正在创造新的竞争优势和价值来源 [1] - 人形机器人将推动产业发展并塑造人机交互的未来 而成功取决于庞大且互联的技术、行业和供应链生态系统 [1] 行业趋势与市场预测 - 预计到2050年 人形机器人市场规模将达到5万亿美元 部署量达10亿台 约每10人拥有1个人形机器人 [1] - 预计采用路径并非线性推进 采用速度在2035年前相对缓慢 并将在2030年代后期加速 [1]

黄金价格表现与驱动因素 - 2025年黄金价格实现了自1979年石油危机以来的最大涨幅 过去两年内价格翻倍[1] - 现货黄金价格在2024年10月达到创纪录的每盎司4381美元 而在2024年3月之前从未突破3000美元[2] - 摩根大通、美国银行和咨询公司Metals Focus的分析师目前认为 金价将在2026年达到每盎司5000美元[1] 需求来源与市场参与者 - 需求主要来自各国央行和投资者 新参与者包括稳定币发行商Tether和公司财务部门[2] - 投资者持有的黄金占管理总资产的比例已从2022年前的1.5%上升至2.8%[6] - 分析师估计 要使金价保持平稳 每季度需要约350公吨的央行和投资需求 他们预测2026年这一购买量将平均达到每季度585公吨[5] 推动价格上涨的宏观与地缘政治因素 - 美国财政赤字、缩小美国经常账户赤字的努力以及弱势美元政策提供了上涨动力[2] - 对美联储独立性的担忧、关税争端以及包括乌克兰战争和俄罗斯与欧洲北约国家互动在内的地缘政治局势提供了进一步支撑[3] - 市场定位在去风险后变得更加清晰 为周期的延续创造了条件[5] 央行行为的关键作用 - 央行连续第五年将储备从美元计价资产多元化 这将在2026年为黄金提供基础 它们会在投资者头寸紧张、资金轮动和价格下跌时买入[4] - 央行需求的出现将价格支撑在远高于起点的水平[4] 机构价格预测 - 摩根士丹利预测到2026年中金价将达到每盎司4500美元[6] - 摩根大通预计2026年第二季度平均价格将高于4600美元 第四季度将超过5000美元[6] - Metals Focus预测到2026年底金价将达到5000美元[6]

目标价调整 - 投资银行KBW上调了摩根大通的目标价，从354美元提高至363美元 [1] - 投资银行KBW上调了摩根士丹利的目标价，从184美元提高至202美元 [1] - 投资银行KBW上调了高盛集团的目标价，从870美元提高至971美元 [1]

亚太地区股权资本市场表现 - 摩根士丹利有望连续第二年成为亚太地区股权资本市场交易的最大安排行 市场份额接近10% 大幅领先于竞争对手高盛集团 [1][2] - 摩根士丹利在首次公开募股 一级市场配售 大宗交易和可转换债券方面共计完成279亿美元 比排名第二的高盛多出近90亿美元 [1][2] - 摩根士丹利的市场份额为9.86% 是过去十年中排名首位银行中的第二高水平 [1][2] 亚洲市场交易活动与趋势 - 今年五大股票发行地中 有四个位于亚洲 分别是香港 印度 中国内地和日本 [1][2] - 香港和印度的股票发行强劲复苏 实现创纪录的IPO之年 [1][2] - 摩根士丹利亚太区高管预计明年香港的交易量将继续增长 印度发行量也将比今年增加 因为将有许多规模非常大的IPO [1][2]

涉及行业/公司 * 印度宏观经济与金融市场 [1][5][6][7] 核心观点与论据 * **核心观点：印度或将成为2026年亚洲最大的上行惊喜和逆转主题** [1][7] * 投资者当前对印度持怀疑和观望态度，但摩根士丹利认为这些担忧被夸大 [1][5] * 预计2026年名义GDP增长将重回两位数，为企业收入和盈利增长提供良好宏观环境 [5][7] * 预计美元兑印度卢比在2026年第二季度将升值至86.7，隐含升值幅度接近5%，为亚洲地区最强之一 [30] * **回应市场担忧：卢比疲软** * **现状与归因**：卢比实际有效汇率已偏离10年均值超过3个标准差，当前估值起点比全球金融危机时期更差，仅略好于2013年“缩减恐慌”时期 [7][17][18] * **六大贬值原因**： 1. **对增长前景信心不足导致股市资金外流**：名义GDP在过去6个季度中有4个季度低于两位数增长；剔除能源和金融板块的广义市场企业收入在2025年6月季度同比仅增长7.4%，9月季度回升至9% [8][11]；外资从印度股市撤出：2025年初至今流出178亿美元，而2023年流入214亿美元，2024年流出13亿美元 [8][13][15] 2. **贸易协议尚未达成**：印度进口关税加权平均为35%，高于中国的32%和亚洲其他经济体的平均14% [22] 3. **黄金进口激增导致贸易逆差扩大**：2025年10月商品贸易逆差创下新高，9-10月整体进口占GDP比重年化扩大3.8个百分点，其中2.7个百分点来自黄金进口（高于去年的2.0个百分点） [23][24][26] 4. **中国因素**：印度批发物价指数承压，年初至今卢比兑人民币已贬值9% [28] 5. **投资者对印度央行反应机制的认知变化** [29] 6. **企业部门的套期保值活动加剧短期波动** [29] * **压力缓解论据**： * 名义贸易加权汇率自1月以来已贬值7.8%，足以抵消加权平均关税率上升的6.7个百分点 [22] * 对美出口展现韧性：11月同比反弹至增长23%（10月同比下降8.6%） [22] * 服务出口保持强劲：11月同比增长11.7%，占整体出口的48% [22] * 11月贸易数据显示逆差显著收窄，表明10月恶化具有季节性 [23] * 近期外资股票净流入已较此前低点有所改善 [19][20] * **核心论据：增长动能已出现拐点并有望增强** * **政策支持**：所得税减免、供应端通胀下降、提前降息、商品与服务税减税及印度央行的监管宽松（尤其对非银金融机构）将推动消费支出 [32] * **高频数据验证复苏**： * 乘用车注册量节后同比增长11%，高于节日期间的10% [33][37] * 信用卡日均消费节后同比增长10.2%（节日期间为17.6%） [34][35][37] * Naukri就业指数三个月移动平均数在11月同比加速至8.1% [37][38] * 调整税率影响后，11月商品与服务税收入仍同比增长9.6% [37][40] * **名义GDP增长预测**：预计将从2025年第四季度的7.6%加速至2026年第四季度的10.4%，为亚洲最高 [30][41][43]；GDP平减指数预计将从2025年第四季度的-0.1%提升至2026年第四季度的3.8% [41][42][44] * **企业盈利预测**：印度股票策略师预计广义市场盈利增速将在2027财年提升至22%，而2026财年预计仅为5% [41] * **2026年上行惊喜的驱动因素** * **资本流入回升**：名义GDP和企业收入增长改善将推动股票资金流入；债券资金流入可能受益于2026年1月起潜在被纳入彭博全球综合指数的机会 [31] * **非科技出口改善**：受益于贸易紧张局势缓解以及货币宽松的滞后效应 [31] 其他重要内容 * **报告性质**：本文件为摩根士丹利原版英文研究报告的翻译件，仅供参考，若存在差异以英文原版为准 [3][4] * **风险披露**：报告包含大量法律免责声明、冲突管理政策及全球分发监管信息，强调研究报告不构成个人投资建议，投资者应独立评估 [45][46][47][48][49][50][51][52]

摩根士丹利金属价格预测修正 - 摩根士丹利于12月16日修正了对2026年铝、锌、镍和铅的价格预测，核心驱动因素包括预期降息、美元走软以及投资者对实物资产需求增长 [1] 铝价预测 - 预计到2026年第二季度，铝价将达到每吨3,250美元，因需求将超过供应 [1] - 铜/铝价格比率处于近期区间顶部，表明铝价仍有上涨空间 [1] 锌价预测 - 预计2026年锌价将小幅下跌至每吨2,900美元 [1] - 看跌理由包括中国锌出口增加、伦敦金属交易所库存回升以及矿产供应在2026年继续增长 [1] 镍价预测 - 预计镍价将朝向每吨15,500美元回落，因需求增长与供应增长速度相近 [1] - 印尼政策变化构成供应下行风险，而电动汽车电池市场份额持续下滑抑制了需求，导致市场在2026年前持续供过于求 [1] 铅价预测 - 预测铅平均价格将略高于每吨2,000美元，因伦敦金属交易所库存高企表明铅供应过剩 [1] 铜市场预测 - 预计2025年铜市将出现26万吨的供应缺口，2026年缺口将达到60万吨 [1] - 美国以外的铜库存较低，若美国继续进口铜，由于数据中心需求增长超过供应增长，铜库存可能会减少 [2]