熊猫债市场发行概况 - 摩根士丹利发行5年期20亿元熊猫债 票面利率1.98% 成为首家发行熊猫债的美资公司 [1] - 匈牙利发行3年期40亿元和5年期10亿元熊猫债 分别创下单笔最大规模外国政府债和首单5年期外国政府债纪录 [1] - 银行间市场熊猫债年内发行规模超1000亿元 反映国际资本对人民币配置价值的青睐 [1] 熊猫债市场发展的驱动因素 - 人民币低息融资环境凸显成本优势 中美利差持续走阔使融资成本比较优势扩大 [1] - 人民币汇率在国际经贸压力下保持基本稳定 增强外资发行人和投资者配置意愿 [1] - 2022年以来制度型开放政策落地 优化注册发行机制并放宽募集资金境外使用限制 [2] - 中国与全球150多个国家地区建立经贸合作 人民币跨境使用提升境内外主体持有信心 [2] 市场发展意义与前景 - 熊猫债发行认购活跃为人民币国际化注入新动能 市场呈现深度和广度多元化发展 [2] - 金融改革开放持续推进将提升人民币资产吸引力 [2]

熊猫债市场动态 - 摩根士丹利发行5年期20亿元熊猫债，票面利率1.98%，成为首家成功发行熊猫债的美资公司 [1] - 匈牙利发行3年期40亿元和5年期10亿元熊猫债，分别创下"单笔发行规模最大的外国政府熊猫债券"和"首单5年期外国政府熊猫债券"纪录 [1] - 今年以来银行间市场熊猫债发行规模已超千亿元 [1] 人民币配置价值 - 外资愿意以人民币在境内债券市场融资，且越来越多外资投资者认购熊猫债，显示人民币配置价值受国际资本青睐 [1] - 2021年以来中美利差持续走阔，人民币低息环境下融资成本比较优势凸显 [1] - 人民币汇率在国际经贸压力下保持基本稳定，增强了熊猫债对发行人和投资者的吸引力 [1] 市场发展驱动因素 - 人民币低息优势是熊猫债发行放量的触发因素 [2] - 2022年以来便利熊猫债发行的制度政策陆续落地，优化注册发行机制并松绑募集资金使用管理 [2] - 我国经贸合作伙伴遍布150多个国家和地区，人民币在跨境交易中更广泛使用 [2] 市场前景 - 熊猫债市场显示出更加丰富多元的深度和广度 [2] - 每笔熊猫债的发行与认购都在为人民币国际化积蓄新动能 [2] - 随着金融改革开放持续推进，人民币资产吸引力将进一步提升 [2]

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 华尔街策略师们向担心美国股市创纪录涨势中出现过度乐观迹象的投资者传递了一个信息：任何近期的 回调都可能创造一个买入机会。 尽管目前市场对估值已变得过高的担忧日益加剧，但来自汇丰、摩根士丹利和瑞银集团的策略师们仍维 持其长期看涨的观点。他们认为，强劲的企业盈利和经济数据、日益明朗的关税前景以及人工智能的顺 风，将推动股市在明年继续走高。 在投资者未来几天将面临一系列足以搅动市场的事件之际，这种长期看涨的前景尤其引人注目。美联储 的利率决议、所谓"七巨头"中四家的财报，以及一系列经济数据都已提上日程。这些因素的组合将决定 未来几周的市场走向。 他表示，就目前而言，"谨慎是必要的"，他不会增加股票多头头寸。 对市场泡沫化的担忧正在加剧，标普500指数自4月8日触及低点以来已上涨28%。该指数截至周一已连 续六个交易日创下收盘新高，如果周二再创第七个，将标志着美股创自2021年以来最长的连创新高纪 录。这使得美国股市基准指数的未来12个月预期市盈率约为22倍，与今年2月该指数触及短期峰值时的 水平大致相当。 上周模因股（meme stocks）的短暂复苏，导致 ...

摩根士丹利对S&P 500的预测 - 摩根士丹利预测S&P 500指数将在2026年中达到7200点，较上一交易日收盘价6389点上涨12% [1] - 该预测基于经济复苏、人工智能采用、美元走弱、通胀削减法案带来的税收优惠等利好因素 [2][4] - S&P 500指数过去一周已上涨1.3% [1] 支持看涨观点的因素 - 美联储可能在2026年第一季度降息 [3][4] - 企业运营杠杆改善和行业需求积压 [4] - 工业板块被列为摩根士丹利的首选投资领域 [3] 华尔街其他机构的预测 - 奥本海默将S&P 500年终目标从5950点上调至7100点，理由是企业盈利强劲和经济数据韧性 [5] - BMO、高盛和美国银行分别预测6700点、6600点和6300点 [5] - 巴克莱和摩根大通等传统谨慎机构也上调了预期 [5] - 但Evercore ISI和汇丰银行保持最保守预测5600点 [7] 市场情绪转变 - 华尔街分析师因美国与主要贸易伙伴达成协议而转向乐观 [10][11] - 此前因贸易关税不确定性导致的看跌情绪已缓解 [10]

发行概况 - 摩根士丹利私人有限公司于7月24日在中国银行间债券市场成功发行首期定向债务融资工具（债券通）"25摩根士丹利PPN001BC" [1] - 本期债券由摩根士丹利提供全额保证担保 注册批文额度100亿元 首期发行规模20亿元 期限5年 票面利率1.98% [1] - 债券获得1.7倍认购 成为首单由总部位于美国的公司发行的熊猫债券 [1] 承销安排 - 国信证券作为本期债券唯一的券商主承销商 与银行机构共同承担承销重任 [1] - 公司依托综合金融服务能力及粤港澳大湾区地缘优势 在发行结构设计和境内外投资者对接中表现突出 [2] - 积极发挥承销与投资协同、境内外业务协同的一体化优势 踊跃参与认购并提供强力支持 [2] 战略意义 - 本期发行标志着国际顶尖金融机构对中国债券市场的坚定信心 印证市场对国际发行人的开放成效与持续吸引力 [1] - 摩根士丹利等跨国机构通过熊猫债工具推进融资多元化战略 深度融入人民币市场并推进人民币国际化 [1] - 项目为粤港澳大湾区金融开放树立新标杆 国信证券作为核心金融力量积极构建开放包容的资本市场生态 [2] 公司发展 - 国信证券始终以服务实体经济为根本宗旨 积极布局包括国信香港在内的国际化业务 [2] - 稳步构建跨境综合服务体系 着力提升投行业务国际化水平与全球资源配置能力 [2] - 未来将进一步发挥"国资国企"与"植根湾区"双重优势 强化跨境跨业务线协同合作效能 [2]

大摩警告，市场低估了关税对美国经济的潜在冲击，情绪过于自满，建议投资者买入美债、卖出美元，以对冲市场过度乐观情绪。 7月29日，据追风交易台消息，摩根士丹利在最新研报中称，该行经济学家基准预测显示，关税将使美国经济在2025年三季度跨过通胀"减速带"，随即在 四季度陷入增长"坑洼"。然而风险市场对这两种情况都显得漠不关心。 大摩建议投资者通过买入美国国债和卖出美元来对冲市场的自满情绪，并指出，虽然通胀上升已得到充分预期，但增长放缓可能令美联储和投资者措手不 及，这将推动美债收益率和美元走低。 大摩表示，当前CEO信心和关税向消费者价格的传导都未对美国经济构成威胁，但投资者应警惕"关税疲劳症"，未来六个月经济将经历动荡。 值得注意的是，摩根士丹利经济学家对2025年增长放缓的预测比美联储FOMC参与者的中值预测更为悲观，尽管两者对通胀和劳动力市场路径的预测相 似。 关税冲击路径：从通胀减速带到增长坑洼 摩根士丹利经济学家基线预测描绘了一个清晰的关税冲击时间线：关税将在2025年三季度推高通胀（通胀减速带），随后立即在四季度拖累经济增长（增 长坑洼）。 具体而言： 核心PCE通胀率将从2025年二季度的2.3%跃 ...

纪要涉及的行业或者公司 行业：全球宏观经济、金融市场（包括外汇、利率、债券等） 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley），涉及的国家和地区包括美国、英国、日本、欧元区等，以及相关国家的央行如美联储（Fed）、瑞士国家银行（SNB）、英格兰银行（BoE）等 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济观点 - **美国经济**：关税将使美国经济在2025年第三季度经历通胀“减速带”，随后在第四季度陷入增长“坑洼”；当前CEO信心和关税向消费者价格的传导暂未威胁美国经济，但投资者应警惕关税影响，预计未来六个月经济将面临困难，国债收益率和美元将走低 [2][13][16] - **全球央行政策**：央行政策决策常令投资者意外，在G10国家中，瑞士国家银行（SNB）决策意外性最高，美联储（Fed）和日本央行（BoJ）决策意外性最低；投资者密切关注OIS定价，与OIS定价的偏差会引发货币波动 [8][13][47] 投资策略观点 - **利率策略** - **美国**：建议投资者持有长期国债和国债曲线陡化策略；预计当前国债票面利率将保持稳定至2027年2月，国债回购应采取针对性方法；建议卖出10年期通胀保值债券（TIPS）的通胀盈亏平衡率 [5][62][72] - **英国**：建议建立3s10s国债陡化策略，因前端市场乐观且供需背景不利 [6] - **日本**：预计中期国债表现不佳，建议支付5y的2s5s10s蝶式价差，从长期10年期日本国债转向10年期日本国债对5年期隔夜指数掉期（OIS）的多头 [67][70] - **欧元区**：分析了陡化策略面临的三个挑战，重申10s30s陡化建议；认为欧洲央行（ECB）的鹰派立场可能过度，建议在进一步压力下进行10 - 12月的扁平化操作 [64][65] - **外汇策略** - **美元（USD）**：看跌美元指数（DXY），认为投资者低估了美元下行波动的可能性；预计美元兑日元（USD/JPY）将下跌，维持做空USD/JPY的头寸 [87][88][101] - **欧元（EUR）**：维持看涨欧元兑美元（EUR/USD）的观点，鹰派的欧洲央行将进一步支持欧元升值 [89] - **日元（JPY）**：看涨日元，财政担忧和投机性日元空头头寸被美日贸易协议带来的鹰派日本央行预期所抵消 [90] - **英镑（GBP）**：认为英镑将获得支撑，建议通过做多GBP/CHF进行套利交易 [91] - **其他货币**：对加元（CAD）、澳元（AUD）、新西兰元（NZD）等货币给出了相应的观点和交易建议 [93][94][95] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税影响**：进口商在4、5、6月支付了大量新关税，7月月度关税收入有望创新高；美国3400亿美元的7月年化关税占名义GDP的1.10%，远高于多年平均的0.25%，预计将对美国财政部融资需求产生重大影响 [24][29] - **市场信心**：CEO信心和经济增长相互影响，股市和实体经济并非总是同步；4月股市短暂进入停滞区，CEO信心接近净悲观 [30][36] - **央行决策影响**：不同央行决策对货币的影响不同，如SNB决策意外时，USD/CHF会相应波动；BoE决策意外时，GBP/USD反应不同 [50][54] - **研究报告相关**：摩根士丹利研究报告由多家公司发布，分析师薪酬基于多种因素，报告可能存在利益冲突；研究报告需遵循相关政策和规定，包括更新频率、审核流程等 [113][121][137]

行业与公司 - 行业：亚洲经济与贸易，特别是亚洲与中国以外的经济体[1][3][7] - 公司：摩根士丹利亚洲团队（包括Chetan Ahya、Derrick Y Kam等经济学家）[4][5] 核心观点与论据 1. **关税影响** - 尽管贸易协议达成，但亚洲对美出口的有效关税税率从1月的5%升至24%，远超预期[7][12] - 若计入亚洲货币升值（美元贸易加权指数贬值7.3%），实际关税涨幅达31%[13] - 越南、马来西亚、泰国等东盟国家因出口中中国附加值较高（越南17%、菲律宾14%），可能面临更严苛的关税限制[47][49] 2. **贸易与投资拖累** - 直接效应：出口商未来几个月将面临降价或销量下滑[7][33] - 间接效应：亚洲资本品进口6月环比显著下降，韩国7月前20天资本品进口增速从6月的25.9%降至10.4%[39][43] - 企业信心受挫，影响投资与招聘决策[10] 3. **行业分化** - 美国进口价格显示中国、韩国、台湾等地出口价格下降，而东盟和日本出口价格上升[21] - 电子产品、运输设备等全球价值链参与度高的行业更难满足美国对本土附加值的要求（如越南电子行业外国附加值占比达65%）[53][54] 其他重要内容 1. **贸易转移迹象** - 中国对美出口份额下降3.7%，但对越南、瑞士等地出口份额上升[36][38] - 美国从中国进口减少，转而增加从欧元区、印度等地进口[38] 2. **政策不确定性** - 中美全面协议复杂，可能仅达成90天暂停而非长期协议[10] - 亚洲部分经济体（印度、韩国等）尚未与美国达成协议，已达成协议多为高层框架，细节待定[10] 3. **数据滞后性** - 6月数据未反映7月实际关税上调的影响，未来增长拖累将更明显[7][33] 图表关键数据 - **关税涨幅**：美国对亚洲加权关税从5%（1月）升至24%（协议后）[12][15] - **出口价格**：亚洲美元计价出口价格指数6月同比+1.7%，但本币计价-2.2%[20][23][28] - **资本品进口**：亚洲名义资本品进口指数从4月峰值107降至6月103[41] [1][3][4][5][7][10][12][13][15][20][21][23][28][33][36][38][39][41][43][47][49][53][54]

关税税率调整 - 美国对进口商品征收的关税税率预计处于15%至20%区间 远高于年初的低个位数水平 但低于4月2日公告后担心的25%甚至更高税率 [1] - 实际关税税率远高于年初水平 但主要贸易伙伴国的关税稳定在接近15%的水平 而非4月2日提出的高得多的税率 [3] 经济衰退风险 - 摩根大通将衰退风险从4月2日的60%降低至40% 仍高于正常水平 但悲观情绪有所减弱 [1] - 经济学家认为强劲的全球经济增长背景 关税对长期通胀的影响低于预期 以及金融环境普遍放松 是前景改善的原因 [1] - 摩根士丹利策略师认为最有可能的结果是经济增长缓慢且通胀坚挺 贸易和移民管制对经济增长的不利影响超过放松监管和财政刺激带来的提振 [2] 贸易谈判进展 - 美国与欧盟达成15%关税协议 缓解了部分经济衰退担忧 但关税仍可能对经济增长产生很大抑制作用 [2] - 在特朗普设定的8月1日最后期限之前 仍有诸多问题需要解决 如果未妥善处理 美国主要贸易伙伴将面临高额关税 [2] 美联储政策预期 - 市场预计美联储在周三结束的议息会议上按兵不动 但将关注下一步行动线索 行动将受到最终实际关税税率影响 [3] - 市场预期美联储将在9月份降息 如果经济走弱而通胀得到控制 9月降息可能性会进一步上升 [3] - 美欧协议将为美联储讨论关税对通胀的影响提供更多考量依据 [2]

熊猫债市场发展 - 摩根士丹利在中国银行间市场成功发行20亿元定向债务融资工具 为首单由总部位于美国的公司发行的熊猫债 发行期限5年 发行利率1.98% [1] - 截至7月28日 熊猫债已累计发行超600只 发行机构超90家 历史累计发行量突破1万亿元 [1] - 2025年上半年共完成1535亿元熊猫债注册 同比增长165% 发行规模844亿元 外国政府类机构和国际开发机构发行235亿元 同比增长161% [3] - 国际开发机构 跨国企业熊猫债发行占比较上年同期上升23个百分点 [3] - 7月份以来 匈牙利 宝马中国资本有限责任公司等多个主体发行熊猫债 亚洲基础设施投资银行首次发行2年期熊猫债 募集20亿元 实现3.2倍超额认购 [3] - 今年以来银行间市场熊猫债发行规模达1112亿元 外国政府类机构 国际开发机构和跨国企业发行金额占比达50% [3] 市场吸引力与投资者结构 - 银行间市场熊猫债发行人区域覆盖亚洲 欧洲 非洲 北美洲 南美洲等五大洲 [3] - 熊猫债融资成本相对更低 境外机构更愿意发行熊猫债 [3] - 人民币汇率保持基本稳定 融资环境宽松 熊猫债收益稳健 信用风险可控 [4] - 熊猫债投资者结构日趋多元 境外机构持有占比接近20% [4] - 截至2025年6月末 存续托管熊猫债3158.20亿元 境外机构持有约597.36亿元 占比18.9% [4] 未来发展趋势 - 熊猫债市场受益于人民币国际化进程加速 [4] - 政策支持 制度完善 市场需求旺盛 金融创新与产品多样化推动市场发展 [4] - 绿色与可持续主题扩容 国际开发机构与跨国企业发行绿色熊猫债 对接国内绿色项目与"双碳"资金需求 [4] - "南向通"与跨境担保品机制完善 有望降低境外投资者结算 托管及风险对冲成本 [4]