公司上市进程 - 尚水智能的创业板IPO申请将于2025年12月16日接受深交所上市委审议，这是其第三次尝试登陆A股市场，此前2021年与科恒股份的并购计划终止，2023年科创板IPO申请也于2024年6月主动撤回 [3][4][5][7][8][9] - 公司成立于2012年，主营新能源电池极片制造及新材料制备领域的智能装备，核心产品为循环式高效制浆系统 [3] - 2025年内已有17家企业在深交所上市委会议审核通过，为尚水智能的过会前景提供了积极参照 [3] 财务表现与客户依赖 - 公司营业收入从2020年的约1亿元增长至2024年的6.36亿元，扣非净利润从不到900万元最高攀升至超过2亿元 [9] - 2023年是公司业绩高点，营业收入超6亿元，扣非净利润达2.19亿元 [10] - 比亚迪自2021年起成为公司第一大客户，销售占比从2020年的31.73%大幅攀升至2024年的65.78%，2022年至2024年贡献的销售收入分别为1.94亿元、2.90亿元和4.18亿元，公司已承认对比亚迪构成重大依赖 [11][12][19] - 2024年公司营收增至6.37亿元，但扣非净利润同比大幅下跌超过32%，降至1.48亿元，若剔除比亚迪贡献，2024年来自其他客户的营收仅为2.12亿元，低于2023年的3.10亿元 [19][20] - 公司预测2025年营业收入将达到8.07亿元，但扣非净利润预计仅为1.60亿元，较2023年营收增长34.5%但净利润下滑近27% [20] 股权结构与关联交易 - 比亚迪于2022年通过股权转让和增资入股尚水智能，目前持股比例为7.69%，构成关联关系 [12][18] - 比亚迪入股成本约为13.14-14.28元/注册资本，在其入股两个月后，公司股权转让价格已达32.94元/注册资本，使比亚迪持股账面估值达到其成本的2.4倍 [18][19] - 自2022年至2025年上半年，比亚迪累计为公司带来销售收入10.46亿元 [19] - 江苏博众智能科技集团有限公司于2022年2月以13.14元/注册资本的价格投资1.34亿元获得尚水智能29.24%股权，后经稀释，在IPO前持股28.09%，为公司第二大股东 [30][31] - 江苏博众由吕绍林、程彩霞夫妇全资控股，他们也是已上市公司博众精工的实际控制人，在2025年胡润百富榜上身家达100亿元 [31] 管理层与治理结构 - 公司管理层变动频繁，包括2022年初总经理吴娟离职并转让股权，2024年科创板IPO失败后董事会秘书闫龙英和副总经理杨敦凯离职，以及2025年创业板IPO申报后不久新任副总经理刘珊红离职 [17][23][24][25] - 公司宣称部分高管为“内部培养人员”，但实际入职时间较短，例如副总经理梁伟杰于2022年1月加入，董事会秘书闫龙英在获聘前数月才入职 [25][26][27] - 公司创始股东闫拥军和张曙波因与实控人金旭东在发展理念上存在分歧，于2020年9月转让全部股权并退出公司 [29]

文章核心观点 - 中国新能源汽车企业正加速全球化布局，马来西亚凭借其市场潜力、政策支持、产业链基础和地理优势，成为众多中国车企（如小鹏、比亚迪、零跑）进行本地化生产的关键战略枢纽 [1][6][8] - 中国车企出海模式正从单纯的产品出口，升级为包含技术输出、合作生产、自建工厂等多元化的本地化生产策略，以更好地融入当地市场并寻求增量 [6][7] - 中国汽车出口，尤其是新能源汽车出口，正经历爆发式增长，成为全球新能源汽车市场增量的主要贡献者，并呈现出向高质量市场发展的趋势 [11][12] 中国车企在马来西亚的本地化生产布局 - **小鹏汽车**：于12月15日与马来西亚EPMB集团签约，启动其在马来西亚的本地化生产项目，计划于2026年实现量产，旨在打造服务整个东盟右舵车市场的战略枢纽 [1][5] - **零跑汽车**：与Stellantis集团合作，于今年4月启动马来西亚本地化组装项目，基于Stellantis位于吉打州的Gurun工厂，初始投资额500万欧元，计划年底前启动零跑C10的本地化生产 [6] - **比亚迪**：选择在马来西亚建设组装工厂（CKD）进行本地化制造生产，将于明年正式投产，并已将ATTO 3（国内为元PLUS）车型引入马来西亚市场 [6] 马来西亚成为战略要地的原因 - **市场潜力巨大**：2024年第二季度，马来西亚汽车销量反超印尼，首次成为东盟五国（印尼、马来西亚、泰国、菲律宾、越南）汽车总销量（约70.71万辆）的冠军 [8] - **电动车市场高速增长**：2023年，马来西亚纯电动车市场销量同比增长超200%，约1/4的消费者有意购买电动汽车 [8] - **明确的政策支持与规划**：马来西亚政府计划到2030年，电动汽车销量占新车销量的比例达15%，2040年提升至38%，并计划在2030年前将全国电动汽车充电站数量增至1万个 [8] - **积极的财税激励**：电动汽车享受为期3年的进口税和消费税豁免，车主可获得税务返还；2027年底前，本地组装的电动汽车零部件免征进口关税，整车免征消费税和销售税 [9] - **成熟的产业链基础**：马来西亚拥有超过600家汽车零部件制造商，产业配套能力强，能生产各类零部件 [9][10] - **优越的地理位置**：地处东南亚核心，是连接太平洋和印度洋的重要通道，可作为辐射整个东南亚地区市场的重要枢纽 [10] 中国车企全球扩张与出口表现 - **出口总量创新高**：2024年前11个月，中国汽车出口量达634.3万辆，同比增长18.7%，其中11月单月出口72.8万辆，首次超过70万辆，全年出口有望冲击700万辆 [11] - **新能源汽车出口成为核心引擎**：2024年前11个月，新能源汽车出口达231.5万辆，同比增长1倍；相比之下，2020年新能源汽车出口量仅接近7万辆，占汽车出口总量的7% [11] - **对全球市场增量贡献显著**：2024年前10个月，世界新能源汽车的增量贡献度中，中国占比高达68% [12] - **出口市场多元化且向高端发展**：前10个月中国新能源汽车出口前十国家包括比利时、英国等西欧发达国家，以及菲律宾、泰国等亚洲国家 [12] - **企业全球化战略加速**：以小鹏汽车为例，在半年内先后在印尼、奥地利（欧洲）、马来西亚落地三个海外本地化生产项目，并启用了德国慕尼黑研发中心 [5]

小鹏汽车马来西亚本地化生产项目 - 小鹏汽车与马来西亚EPMB集团签约 正式启动马来西亚本地化生产项目 这是继印尼、奥地利之后 小鹏在全球布局的第三个本地化生产项目 [1] - 马来西亚本地化生产项目计划于2026年实现量产 旨在打造服务整个东盟右舵车市场的战略枢纽 [5] - 作为小鹏汽车海外业务新兴增长市场 今年前10个月小鹏汽车在马来西亚的纯电品牌累计销量跻身前六强 [5] 中国车企在马来西亚的多元化布局 - 多家中国车企进入马来西亚市场 包括比亚迪、长城、北汽、奇瑞等 从车型出口到实现当地生产 [6] - 零跑汽车与Stellantis集团合作 在马来西亚启动本地化组装项目 初始投资额500万欧元 计划于2024年底前启动首款车型C10的本地化生产 [6] - 比亚迪选择在马来西亚建设组装工厂进行本地化生产 将于2025年正式投产 并已于2022年在当地推出ATTO 3车型 [6] - 中国车企采取多元化竞争策略 包括技术输出、合作模式、当地生产等 以更好地适应当地市场 [7] 马来西亚市场的吸引力 - 2024年第二季度 东盟五国汽车总销量约70.71万辆 马来西亚市场汽车销量反超印尼 首次成为区域内销量冠军 [8] - 2023年马来西亚纯电动车市场销量同比增长超200% 约1/4的马来西亚消费者有意购买电动汽车 [8] - 马来西亚政府规划 到2030年电动汽车销量占新车销量的比例将达15% 到2040年提升至38% 并计划在2030年前将全国电动汽车充电站数量增至1万个 [8] - 马来西亚政府提供多项激励措施 包括电动汽车享受为期3年的进口税和消费税豁免 以及2027年底前本地组装的电动汽车零部件免征进口关税等 [9] - 马来西亚拥有成熟的汽车产业链 有超600家汽车零部件制造商 产业配套能力较强 [9][10] - 马来西亚地处东南亚核心位置 是连接太平洋和印度洋的重要通道 地理优势使其成为辐射整个东南亚地区市场的重要枢纽 [10] 中国新能源汽车出口整体态势 - 2024年前11个月中国汽车出口量达634.3万辆 同比增长18.7% 其中11月单月出口72.8万辆 首次超过70万辆 全年出口有望冲击700万辆 [11] - 2024年前11个月 中国新能源汽车出口为231.5万辆 同比增长1倍 而2020年新能源汽车出口量接近7万辆 占汽车出口总量的7% [11] - 2024年前10个月 世界新能源车的增量贡献度中 中国占了68% [12] - 2024年前10个月 中国新能源汽车出口总量排名前十国家包括比利时、英国、菲律宾、巴西、墨西哥等 出口对象国主要是西欧和亚洲 [12] 产业链协同出海 - 车企涌入马来西亚市场带动产业链企业布局 例如亿纬锂能马来西亚工厂已于2024年2月首颗电池下线 该工厂具备年产6.8亿只圆柱电池的产能 [10]

公司产品与战略 - 公司在海洋四周年盛典上宣布，海洋8系双旗舰车型命名为海豹08与海狮08 [1] - 新车将搭载兆瓦闪充技术，预计将于2026年第一季度正式亮相 [1] - 海洋网成立四年累计销量已突破600万辆 [1] 市场表现与用户基础 - 海洋网拥有超过600万“海粉”，用户从车主转变为品牌共创者 [1]

公司里程碑与市场地位 - 公司即将迎来第1500万辆新能源汽车下线 [1] - 公司旗下海洋网销售事业部总经理表示，其“海洋速度”实现了“四年走完合资十几年的路” [1] 销售业绩与增长趋势 - 公司海洋网车型销量从2021年的6万台增长至2024年的194万台 [3] - 2022年销量为70万台，2023年销量为138万台 [3] - 2024年销量（194万台）较2023年（138万台）增长约40.6% [3]

据比亚迪汽车官博消息，11月比亚迪辅助驾驶车型销售311267辆，天神之眼车型累销超230万辆。 ...

行业与市场动态 - 11月车市进入年底冲刺阶段，车企销售节奏加快 [1] - 新能源汽车渗透率持续提升，汽车出口规模不断扩大 [1] - 比亚迪在中国企业（集团）新能源汽车及单品牌销量排名中继续领跑 [1] 比亚迪整体销量表现 - 11月比亚迪月销量超48万辆，创下年内新高 [1] - 2025年前11个月比亚迪累计销量418.2万辆，同比增长11.3% [4] - 年度销量目标完成率超九成，随着12月市场冲刺，有望超额完成全年目标 [4] - 2025年1-11月，比亚迪集团新能源汽车销量为418.2万辆，在中国汽车集团新能源汽车销量排名中位列第一 [7] - 2025年1-11月，比亚迪品牌销量为380.4万辆，在中国汽车市场主要品牌销量排名中位列第一 [5] - 截至11月，比亚迪全球新能源汽车累计销量达1470万辆 [10] 主要车企销量目标完成情况 - 根据中国车企销量前十数据，比亚迪1-11月销量418.2万辆，目标460万辆，完成率91% [8] - 上汽集团完成率91%，吉利汽车完成率93%，长安汽车完成率89%，奇瑞集团完成率78% [8] - 东风公司完成率73%，北汽集团完成率52%，广汽集团完成率67% [8] 比亚迪产品结构与高端化进展 - 11月王朝网与海洋网多款车型销量保持较高水平：秦家族销售70824辆，元家族销售47835辆 [8] - 海洋网车型海狮06连续第四个月月销超3万辆，刷新全品类最快达成10万辆纪录，累计销量突破13万辆 [8] - 方程豹品牌11月销售37405辆，同比增长339%，连续三个月同比增速超300% [9] - 方程豹钛7销量超2.4万辆，成为混动SUV及方盒子双冠军，上市80天累计销量破5万辆 [9] - 腾势品牌11月销售13255辆，环比同比均增长，新车型腾势N8L上市首月销售5443辆 [9] - 腾势D9累计交付量达30万辆，腾势品牌累计销量已超40万辆 [9] - 仰望品牌11月销售703辆，同比增长132.8%，其中仰望U8L销售486辆 [9] 比亚迪海外市场表现 - 11月比亚迪乘用车及皮卡海外销售131661辆，同比增长297% [10] - 1-11月比亚迪海外累计销量超91万辆，超2024年全年的两倍还多 [10] - 在中汽协公布的整车出口前十企业中，比亚迪出口增速最为显著 [10] - 预计12月数据出炉后，比亚迪2025年海外销量将突破百万大关 [10]

公司上市进程与股权结构 - 公司将于12月16日上会创业板，保荐机构为国联民生证券 [1] - 公司控股股东及实际控制人为金旭东，直接持股35.07%，并通过尚水商务间接控制16.75%表决权，合计控制51.15%的表决权 [2] - 公司曾存在股权代持，2012年由实控人配偶亲属刘小宝代持60%股权，该代持关系于2017年12月解除 [6] - 公司股权转让频繁，比亚迪于2022年9月入股，持股7.69% [1][8] - 公司曾与比亚迪、江苏博众等投资人签署包含优先认购权、反稀释权等特殊权利的对赌协议，相关条款已终止 [9] 实控人资金占用与公司治理 - 2022年初，实控人金旭东存在资金占用，金额为423.53万元，当期新增占用12.20万元，占用利息5.34万元，期末归还441.06万元 [6][8] - 为解决资金占用问题，公司于2022年9月对金旭东定向分红405.71万元（税前） [8] - 对赌协议曾被触发，2016年因未实现业绩承诺触发股份补偿条款，2017年因触发股权回购条款，相关方按投资本金加年化9%利率回购了中航基金持有的全部股权 [9][11] 本次IPO募资情况 - 公司拟公开发行不超过2500万股，募集资金5.87亿元，用于高精智能装备华南总部制造基地建设项目（2.28亿元）、研发中心建设项目（2.09亿元）及补充流动资金（1.5亿元） [12] - 本次创业板募资额较此前科创板申报减少4.14亿元，主要因各项目建筑工程费用等投入减少 [13][14] 业务与产能状况 - 公司主营业务围绕微纳粉体处理、粉液混合分散等核心工艺，产品主要用于新能源电池极片制造及新材料制备领域 [1] - 公司产品高度定制化，不适用传统产能概念，2022年至2025年1-6月设备类产量分别为74套、93套、97套、75套 [15] - 截至2025年6月30日，公司在手订单规模为17.49亿元 [15] - 公司合同负债金额较大，导致资产负债率较高，报告期内分别为86.59%、72.70%、68.46%、67.52% [17] 研发投入与成果 - 报告期内，公司研发费用分别为3907.36万元、5195.08万元、6175.60万元、2925.83万元，研发费用率分别为9.85%、8.65%、9.70%、7.36% [17] - 截至报告期末，公司研发人员116人，占比19.33%，其中本科学历76人，占比65.52% [19][21] - 公司已获得境内专利174项，其中发明专利44项，境外发明专利9项，合计发明专利占比约30% [19] - 对比行业头部先导智能，其2025年上半年共获得专利388项，其中发明专利90项 [19] 财务表现与客户集中度 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为3.97亿元、6.01亿元、6.37亿元，归母净利润分别为0.98亿元、2.34亿元、1.53亿元，2024年净利润同比下降 [20] - 2025年前三季度，公司实现收入5.67亿元，归母净利润1.22亿元，同比分别增长27.14%和10.80% [22] - 公司客户集中度高，报告期前五大客户销售占比分别为91.48%、91.76%、89.86%、93.65% [22] - 2022年至2024年，比亚迪均为第一大客户，销售额占比分别为49.04%、48.39%、65.78% [23] - 2025年上半年，亿纬锂能成为第一大客户，销售额1.76亿元，占比44.29% [23] 资产质量与现金流 - 报告期内，公司应收账款账面价值分别为0.96亿元、1.73亿元、1.13亿元、1.23亿元，同期应收账款坏账准备分别为0.43亿元、0.46亿元、0.46亿元、0.52亿元 [24] - 2025年1-6月，公司对前五大客户的应收账款及合同资产合计1.71亿元，计提坏账及减值准备1998.72万元，计提比例20.99% [25][26] - 报告期内，公司存货余额高企，分别为6.26亿元、8.96亿元、9.22亿元、11.03亿元，存货跌价准备分别为731.11万元、1640.21万元、3722.32万元、6680.73万元 [26][27][28] - 公司经营现金流波动大，2022年净流入3.93亿元，2023年净流出0.73亿元，2024年净流出0.15亿元，2025年上半年净流入0.67亿元 [29][30] - 公司披露的2024年经营现金流数据存在不一致，招股书显示为净流出1539.59万元，而另一处数据显示为净流出7000.95万元 [30][31]

文章核心观点 - 国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，旨在通过细化价格行为规范、明确销售要求、引导建立内部合规制度，治理汽车行业存在的价格标示不规范、价格欺诈、价格串通、非理性竞争等问题，以维护市场秩序，促进行业从“拼价格”向“拼技术、拼服务、拼价值”的良性竞争转变，推动高质量发展 [1][3][6] 针对汽车生产企业的价格行为规范 - 要求汽车生产企业实行全流程价格管理，建立覆盖整车销售、金融服务等环节的全链条价格管理制度 [2] - 规范促销与定价行为，要求返利政策清晰明确并以合同约定，尊重经销商自主定价权 [2] - 依法打击不正当价格行为，细化了多种表现形式 [2] - 强化公平定价约束，禁止对同等交易条件经营者实施价格歧视，禁止生产者之间及零配件企业之间价格串通 [2] - 规范零配件及功能收费，明确“付费解锁”功能需告知免费期限及收费标准，保障消费者知情权 [2] - 企业要建立以生产成本为基础、市场供求为导向的定价策略 [2] - 除依法降价处理积压商品外，不得以排挤竞争对手或独占市场为目的实施不正当价格竞争行为 [3] - 明确提示固定或变更汽车及零配件价格水平、价格变动幅度、采用统一价格计算标准等价格串通行为存在重大法律风险 [3] 针对汽车销售环节的价格行为规范 - 着力规范未按规定明码标价、虚假促销等突出问题，要求经营场所及网络平台真实、准确标示商品和服务信息，严格区分汽车产品价格与销售服务价格，严禁价外加价 [4] - 规范促销行为，要求显著公示促销规则、期限及限制条件，如实标明赠品信息 [4] - 细化价格欺诈形式，明确禁止误导性标价、虚假比较价格、不履行价格承诺等行为 [4] - 建立风险提示机制，鼓励平台对显著低价行为进行经营风险和消费风险双向提示 [4] - 规范服务收费，严禁只收费不服务、重复收费、转嫁收费等行为 [4] - 明确汽车销售企业除依法降价处理积压商品外，以排挤竞争对手或独占市场为目的，使实际销售价格低于进货成本的行为存在重大法律风险，具体包括直接低于成本销售、变相降价、通过折扣补贴使实际售价低于成本、多发货少开票等 [5] 行业背景与“内卷”现状 - 2023年中国汽车产销首次突破3000万辆，新能源汽车年度产量首次突破1000万辆 [8] - 汽车行业利润率从2017年的7.8%降至2024年的4.3% [8] - 2024年前4个月，汽车产销量首次双超千万辆，但同期国内市场降价车型超60款，行业利润率进一步下滑至4.1% [8] - 无序“价格战”是行业效益下降的重要因素，严重影响企业正常经营并冲击产业链安全 [8] - 在政府部门和行业协会关注下，汽车市场价格内卷趋向稳定，2024年11月车型降价规模为19款，同比减少7款，其中纯电动车型同比减少10款 [9] - 行业经营逐步回温，2024年前10个月汽车行业收入同比增长7.9%，利润同比增长4.4%，利润率回升至4.4% [9] 企业响应与合规制度建设 - 北汽集团、小鹏汽车、比亚迪等多家主流车企迅速响应，北汽集团表示将完善价格合规管理体系，将指南要求嵌入产品定价、经销商管理、促销推广全流程，并带动上下游共同落实 [7] - 《征求意见稿》指导企业构建系统化内部价格合规管理体系，鼓励设立内部价格合规管理机制，并规定价格决策、销售合同管理、内部监督、价格应急处置、风险防控及价格合规培训六大核心机制 [6] - 推动企业从“被动合规”转向“主动自律”，与行业自律形成叠加效应 [6] 政府监管与行业引导 - 工信部将加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度，推动产业结构优化调整，加强产品一致性抽查，配合开展反不正当竞争执法 [9] - 中国汽车工业协会认为《征求意见稿》能有效帮助企业规避法律法规风险，在源头治理上促进合法合规经营 [1] - 中国汽车流通协会认为《征求意见稿》将引导行业竞争从“拼价格”回归“拼技术、拼服务、拼价值”的良性轨道，从根本上修复产业生态 [3]

文章核心观点 - 国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，旨在通过细化价格行为规范、明确销售要求、引导建立内部合规制度，治理汽车行业存在的价格标示不规范、价格欺诈、价格串通、非理性竞争等问题，以规范市场秩序，促进行业从“拼价格”转向“拼技术、拼服务、拼价值”的良性发展轨道 [1][3][6] 政策内容与要求 - **规范生产企业价格行为**：要求汽车生产企业实行从整车到零配件的全流程价格管理，建立覆盖整车销售、金融服务等环节的全链条价格管理制度 [2] - **禁止价格串通**：明确禁止汽车生产者之间及零配件企业之间实施固定或变更价格水平、价格变动幅度、采用统一价格计算标准等价格串通行为 [2][3] - **规范促销与定价**：要求返利政策清晰明确并以合同约定，尊重经销商自主定价权，禁止以排挤竞争对手或独占市场为目的的不正当价格竞争行为 [2][3] - **保障消费者知情权**：对于有免费期的“付费解锁”功能，销售时需告知免费期限及后续收费标准，免费期自车辆交付起计算，结束前需再次提醒消费者 [2][3] - **规范销售环节明码标价**：要求经营场所及网络平台真实、准确标示商品和服务信息，严格区分汽车产品价格与销售服务价格，严禁价外加价、虚假促销、价格欺诈等行为 [4] - **禁止低于成本销售**：明确汽车销售企业除依法处理积压商品外，以排挤对手为目的，使实际销售价格低于进货成本的行为存在重大法律风险，并列举了变相降价的具体形式 [5] - **引导建立内部合规体系**：鼓励企业设立内部价格合规管理机制，构建包括价格决策、销售合同管理、内部监督、应急处置、风险防控及培训在内的六大核心机制，实现全流程管控 [6] 行业背景与问题 - **行业利润率持续下滑**：汽车行业利润率从2017年的7.8%降至2024年的4.3%，2024年前4个月进一步下滑至4.1% [8] - **无序价格战是主因**：以无序“价格战”为主要表现形式的“内卷式”竞争，是行业效益下降的重要因素，严重影响企业正常经营并冲击产业链安全 [8] - **降价车型数量众多**：2024年前4个月，国内市场降价车型超过60款 [8] 政策影响与行业反应 - **多家车企迅速响应**：北汽集团、小鹏汽车、比亚迪等主流车企表态将完善价格合规管理体系，将指南要求嵌入产品定价、经销商管理、促销推广的全流程 [7] - **行业降价趋势趋缓**：在相关部门和协会关注下，汽车市场价格内卷趋向稳定，2024年11月车型降价规模为19款，同比减少7款，其中纯电动车型同比减少10款 [9] - **行业经营指标回温**：2024年前10个月，汽车行业收入同比增长7.9%，利润同比增长4.4%，行业利润率回升至4.4% [9] - **推动竞争模式转变**：政策旨在引导行业竞争从“拼价格”的低层次内卷，回归“拼技术、拼服务、拼价值”的良性轨道，从根本上修复产业生态 [3][6]