上市进程 - 公司首次科创板IPO因财务数据更新压力与关联交易争议失败[1] - 2024年底转战创业板，但客户集中度、关联交易及净利润下滑问题仍存[1] - 能否通过创业板审核尚不确定[2] 业务与客户结构 - 主营业务为新能源电池极片制造智能装备，2024年营收占比达95.20%[4] - 核心产品循环式高效制浆系统市占率居行业前列[4] - 前五大客户销售占比连续三年超89%，其中比亚迪2024年销售占比65.78%[4][5] - 对比亚迪销售毛利率显著高于其他客户（2024年66.67%）[6] - 对比亚迪销售单价为其他客户的3倍以上（2023年1049.73万元/套 vs 314.29万元/套）[6] 关联交易与股东关系 - 比亚迪2022年通过股权受让及增资成为公司第四大股东（持股7.69%）[6] - 比亚迪董事会秘书李黔担任公司董事，构成关联关系[6] - 2025年3月与比亚迪签订10.15亿元锂电设备采购协议，创合作额度新高[6] 募资计划调整 - 科创板IPO原计划募资10.02亿元，全部依赖募集资金[8][9] - 创业板IPO募资金额缩减至5.87亿元，项目投资额调减[9][10] - 2022年公司现金充裕（货币资金+交易性金融资产超4亿元），但2024年降至1.81亿元[10][12] - 2024年应付票据与应付账款分别增至0.81亿元和1.90亿元[12] 保荐机构风险 - 民生证券因保荐项目违规多次被监管警示，2023年投行业务质量评级为C级[15][17] - 2024年IPO保荐失败率达80.95%，科创板在审项目全军覆没[15] - 新规要求保荐机构收费与上市结果脱钩，可能增加审核复杂性[18]

公司概况 - 深圳市尚水智能股份有限公司深交所创业板IPO已受理，拟募资5.8739亿元，民生证券为保荐机构 [1] - 公司深耕智能装备行业十余年，主营业务围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节展开 [1] - 产品广泛应用于新能源电池、新材料、化工、食品、医药、半导体等行业，目前主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域 [1] 市场地位与竞争优势 - 公司循环式高效制浆系统在国内市场占有率为60%，排名第一，锂电池制浆系统国内市场占有率为12.77%，排名第三 [1] - 自主研发的循环式高效制浆系统实现了粉液混合与高速分散并行制浆，显著提升浆料一致性、制浆效率及能效 [1] 客户与合作 - 新能源电池领域客户包括比亚迪、亿纬锂能、宁德时代、中创新航、三星SDI、LGES、松下、SK On等国内外知名企业 [2] - 新材料制备领域客户包括贝特瑞、恩捷股份、万华化学、华海诚科、三环集团等 [3] 业务布局与技术能力 - 公司构建了以"核心单机+智能控制系统+工艺包"为体系的综合技术能力 [1] - 在新材料制备领域形成光学膜精密涂布机、双传动包覆机、干法介质搅拌磨等智能装备体系，具备粉体工程整线交付能力 [2] - 建立了兼具通用性与可扩展性的新材料制备平台，覆盖新能源电池正负极材料、功能膜、半导体封装材料及功能陶瓷材料等多个细分领域 [3] 财务数据 - 2022-2024年营业收入分别为4亿元、6.01亿元、6.37亿元 [4] - 2022-2024年净利润分别为9772.15万元、2.34亿元、1.53亿元 [4] - 2024年资产总额17.996亿元，资产负债率68.23%，研发投入占营业收入比例9.70% [5][6] 募投项目 - 高精智能装备华南总部制造基地建设项目投资5.0568亿元，拟募资投入2.2835亿元 [4] - 研发中心建设项目投资2.9609亿元，拟募资投入2.0904亿元 [4] - 补充流动资金拟募资投入1.5亿元 [4]

锂电池制浆系统市场规模 - 2024年中国锂电池制浆系统市场规模约为47亿元，同比下降超过15% [3] - 市场规模下滑主要因锂电池行业整体扩产节奏放缓 [3] - 预计到2027年市场规模有望突破60亿元，主要增长动力包括国内设备企业加快出海步伐和锂电池行业扩产积极性恢复 [3] - 预计至2027年中国锂电池行业新增产能有望超过350GWh [3] 技术路线格局 - 当前制浆装备领域呈现多技术路线并行格局 [6] - 双行星制浆仍是现阶段主流选择，但面临效率与能耗问题 [6] - 循环式制浆具备高效率、低能耗特性，在头部企业中逐步扩大应用 [6] - 双螺杆制浆因异物控制与系统稳定性问题仍需技术迭代 [6] - 双行星制浆占比从2021年的>80%下降至2024年的60-70% [7] - 循环式制浆占比从2021年的0-10%上升至2024年的20~30% [7] - 双螺杆制浆占比维持在5~15%区间 [7] 行业竞争格局 - 行业集中度提升，头部企业加速放量 [8] - 理奇智能稳居市场首位，2024年市占率超过40% [8] - 尚水智能市占率跃升至行业第三，在循环式高效制浆细分市场位居第一 [8] 制浆系统发展方向 - 核心发展方向是在确保产品质量稳定前提下实现降本增效 [10] - 提质增效降本：提升生产效率，降低制浆时间，保证浆料稳定性 [10] - 支持高固含浆料的稳定制备：有利于提升极片能量密度，减少干燥能耗 [11] - 推动智能化与无人化升级：降低人工成本、提升生产良率 [11]