报告核心观点 - 招银国际对哔哩哔哩盈利增长前景表示看好，上调其目标价；美日、美欧协议及中美经贸谈判影响全球市场，不同地区股市表现各异 [2][3] 公司点评 - 预计哔哩哔哩2Q25总营收同比增长20%、环比增长5%至73.8亿元，调整后净利润环比增长36%至4.93亿元，基本符合一致预期 [2] - 广告业务在商业基础设施完善支持下维持强劲同比增长，手游业务在长线游戏和《三谋》驱动下延续增长势头，高利润率的广告及手游业务增长支撑利润率改善 [2] - 将FY25总营收预测小幅下调1%，因对2H25增值服务预期保守，考虑行业竞争激烈 [2] - 考虑广告和手游板块估值上调，将哔哩哔哩基于SOTP的目标价上调至28.8美元，维持“买入”评级 [2] 全球市场观察 港股市场 - 美日、美欧协议及中美经贸谈判提振全球市场风险偏好，港股延续上涨，资讯科技、可选消费与金融领涨，工业与公用事业收跌，资金从新消费流向互联网板块，南向资金净卖出13.2亿港元 [3] A股市场 - A股冲高回落，建筑材料、国防军工与机械设备领跌，非银金融、美容护理与家电收涨，投资者关注中国反内卷政策进展，预期去产能政策涉及行业更广 [3] 日本市场 - 美日达成协议提振日股与日元，利好汽车等出口导向型行业，抵消石破茂辞职传言影响，美国对进口日本汽车关税降至15%，对钢铝维持50%关税，日本40年国债拍卖需求创十四年新低 [3] 美国市场 - 美股再创新高，医疗、工业与能源领涨，公用事业与必选消费下跌，谷歌2Q业绩超预期，特斯拉盘后股价大跌，德州仪器因关税冲击和公司指引不及预期大跌，白宫发布AI行动计划利好相关企业，美国房市延续滞涨 [3] 其他市场 - 美债收益率回升，美欧接近达成贸易协议提振欧元，美元指数下跌，因避险情绪下降金价回落，加密货币普遍下跌，香港金管局总裁称需防范稳定币过度炒作 [3]

美股市场表现 - 道指涨507.85点 涨幅1.14% 收于45010.29点 纳指涨127.33点 涨幅0.61% 收于21020.02点 标普500指数涨49.29点 涨幅0.78% 收于6358.91点 [3] - 纳指史上首次收于21000点关口之上 标普500指数盘中最高上涨至6360.64点 创历史新高 [4] 贸易协议动态 - 美日达成贸易协议 日本将立即增加75%的美国大米进口量 并大幅扩大进口配额 [6] - 日本将购买价值80亿美元的美国商品 包括玉米 大豆 化肥 生物乙醇和可持续航空燃料 [6] - 日本承诺购买100架波音飞机 并探讨阿拉斯加液化天然气承购协议 [7] - 美日投资协议重点关注半导体设计和制造 天然气和新造船厂 [6] 行业板块表现 - 标普500指数十一大板块九涨二跌 医疗板块和工业板块分别以2.03%和1.75%的涨幅领涨 公用事业板块和必需消费品板块分别下跌0.79%和0.07% [8] - 大型科技股多数上涨 超微电脑涨超3% 超威半导体 台积电 波音 英伟达涨超2% 博通 阿斯麦 甲骨文 Meta 高通 英特尔涨超1% [8] - 金融股多数上涨 瑞穗金融涨超6% 瑞银集团涨超3% 德意志银行 巴克莱 高盛 花旗集团涨超2% [8] - 能源股多数上涨 巴西石油涨超3% 阿帕奇石油 斯伦贝谢 壳牌 康菲石油 雪佛龙 西方石油涨超2% [8] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收高0.75% 爱奇艺涨超4% 老虎证券涨超3% 拼多多 金山云 富途控股涨超2% [9] - 携程 阿里巴巴 哔哩哔哩 唯品会涨超1% 腾讯音乐 网易 百度 极氪 京东 新东方小幅上涨 [9]

B站用户与商业化现状 - 在短视频冲击下，B站仍是中文互联网唯一系统性承载学术科普、纪录片等深度内容的平台[1] - 2024年Q1日活用户达1.07亿，月活3.68亿，用户平均年龄26岁，高校覆盖率82%，10年以上用户留存率84%[2] - 商业化进程中广告量增加引发用户不满，催生第三方无广告客户端需求[3][4] 第三方客户端Pilipala特点 - 基于Flutter开发的开源客户端，支持Android/iOS，完全调用官方API[5] - 界面无广告且仅20MB存储空间（官方客户端500MB），保留核心功能如弹幕、离线缓存等[6][7][9] - 支持推荐算法自定义（按点赞率/时长过滤）、免登录1080P、CDN优化等差异化功能[9] B站对第三方客户端的法律行动 - 因Pilipala破解接口聚合数据构成实质性替代，收到侵权律师函被迫下架[14][18] - 官方认定其违反商业道德，可能误导用户认为与B站有关联[20] - 同期国际版App（无广告）宣布8月5日起下架，国内版登陆谷歌Play商店[21][26] B站财务表现与业务结构 - 2024年总营收268.32亿元（2020年120亿元），增值服务/广告/游戏占比超90%[27][31][32] - 2025年Q1游戏收入17.3亿元同比增76%，广告19.98亿元同比增20%，增值服务28.7亿元同比增8%[28][30] - 2024年广告收入81.89亿元，五年增长344%，但2025年增速放缓[32][33] 用户体验与广告矛盾 - 用户对大会员仍需观看广告强烈不满，认为付费服务与预期不符[35] - 广告高频率投放导致转化率下降，品牌方因负面舆情减少投放[34] - 需优化广告匹配度与可控性，强化内容护城河而非依赖广告变现[36]

新能源汽车行业表现 - 新势力车企集体跃升，赛力斯排名从404位上升到169位，营收201.77亿美元，增长298.5% [1] - 蔚来、小鹏、理想排名大幅提升，小鹏从452位上升到351位，营收56.8亿美元，增长31.1%；理想从184位到171位，营收200.77亿美元，增长14.8%；蔚来从312位到269位，营收91.36亿美元，增长16.3% [2] - 零跑汽车首次上榜排名423，营收44.7亿美元，增长89% [2] - 民营车企整体上升，比亚迪从40位到27位，营收增长26.9%，利润增长31.8%；吉利从54位到41位，营收增长13.6%；长城从158位到140位，营收增长14.9%，利润增长77.8% [2] 传统车企表现 - 央国企整体下滑，东风汽车从64位滑到73位，营收下降10.9%；上汽从30位跌到38位，营收跌17.1%，利润暴跌88.4%；一汽从35位滑到43位，营收跌13.1%，利润暴跌70.8%；广汽从53位滑到66位，营收降21.5%，利润暴跌168.0% [3] - 奇瑞汽车从100位上升到49位，营收596.94亿美元，增长52.7%，主要得益于出口增长21.4%至114.5万辆 [3][4] - 北汽排名上升但营收微跌1.0%，利润暴跌超70% [4] 供应链及配套企业 - 动力电池企业利润丰厚，宁德时代营收下降11.2%但利润上升13.2%；国轩高科从442位上升到394位，营收增长10.2%，利润增长26.5%；中创新航从489位上升到471位，营收微增1.1%，利润增长97.5% [4] - 智能驾驶供应链企业表现亮眼，均胜电子从311位上升到300位；德赛西威首次上榜排名474，营收38.38亿美元增长24.0%，利润2.79亿美元增长27.5% [5] 互联网企业表现 - 京东位列第11位上升2位；阿里巴巴位列第18位上升3位；腾讯位列第32位上升6位；拼多多、美团、小米入列前100强 [5] - 哔哩哔哩首次上榜，成为新上榜公司中唯一互联网企业，得益于游戏和广告收入增长 [5] 行业趋势 - 部分车企排名上升但利润下降，理想汽车利润下降32.5%，奇瑞汽车利润下降21.7% [4] - 价格战延续至2025年，行业分化和整合潮为大势所趋 [4] - 宇通客车排名从488位跃升至375位，营收增长35.4%，利润增长122.9%，主要得益于出口增长37.73%至1.4万辆 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 游戏、音乐、演唱会、国漫延续高景气，建议继续布局高景气的文娱 IP 消费，AI 应用领域大模型升级或助推商业化，建议布局相关 AI 应用 [4][5] 行业数据综述 - 游戏方面，《三角洲行动》获内地 iOS 免费榜第一，《王者荣耀》获内地 iOS 畅销榜第一，《无畏契约：源能行动》为 TapTap 安卓和 iOS 预约榜第一 [12] - 电影方面，《侏罗纪世界：重生》获得周票房冠军，《长安的荔枝》为当周票房第一 [12][22] - 网播剧《朝雪录》表现良好，网播综艺《喜剧之王单口季第 2 季》表现良好，抖音卡牌爆款榜《喝酒之奕金铲铲卡牌》领先 [24][25][27] 行业新闻综述 AIGC - OpenAI 发布 ChatGPT Agent，亚马逊云科技发布全栈 AgentAI 解决方案，马斯克 Grok 上线交互式 AI 伴侣功能，AI 乐队引发音乐产业争议 [28][29][30] 游戏 - BW 展会二次元浓度稀释，泛圈层化趋势明显，6 月 SLG 赛道竞争激烈，腾讯《彩虹六号》国服 2026 年春测试，《三国：天下归心》7 月 23 日开启测试 [31][32][33][34] 公告总结 - 完美世界、ST 华通、游族网络、万达电影等公司发布半年度业绩预告，多数公司业绩实现增长或扭亏为盈 [34][35][36][37] 板块行情综述 - A 股传媒板块 2025 年第 29 周表现弱于上证综指等指数，影视板块表现最好，游戏板块表现最差 [41] - A 股传媒互联网个股中世纪天鸿涨幅最大，紫天科技跌幅最大；美股新氧涨幅最大，BTC DIGITAL 跌幅最大；港股阿里影业涨幅最大，宇华教育跌幅最大 [41][42][45][47]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩C端付费挖掘空间较大，关注游戏产品上线以及广告业务商业化进展，持续加强成本费用管控，维持25 - 27年经调整净利润预测21.5/35.1/ 46.5亿元 [4] 各部分内容总结 2Q25业绩前瞻 - 预计2Q25营收73.3亿元人民币（yoy+19.7%），游戏、VAS、广告、电商四大业务收入分别为16.1亿元（yoy+60%）、28.2亿元（yoy+10%）、24.2亿元（yoy+19%）、4.8亿元（yoy - 8%） [1] - 预计2Q25实现毛利润26.8亿元，对应毛利率36.5%；实现经调整净利润5.5亿元，对应经调整净利润率7.5% [1] 2025年7月11日投资者日要点 游戏业务更新 - 《碧蓝航线》25年Q3将上线3D岛屿系统，拉动活跃用户与商业化增长 [2] - 《FGO》2024年收入逆势增长31%，25Q3将上线高营收预期卡池并举办大型嘉年华 [2] - 《三谋》周年庆DAU达25年新高，布局PC端与小程序版本，26年计划上线Steam与网页版 [2] 后续游戏储备 - 《嘟嘟脸恶作剧》预计2025年内上线国际服，B站代理除韩国外全球发行 [2] - 《逃离鸭科夫》预计年内上线Steam和WeGame平台，已获超20万愿望单与93%特别好评 [2] - 《三国Ncard》计划于25年Q4至26年初上线，与《三谋》有用户互通机制 [2] - 《三谋海外版》25.12 - 26.01发布繁体中文版本，26.04 - 26.07发布日韩版本 [2] AI强化广告基建能力 重构推荐算法 - 预计25H2完成全行业推选，26H1上线测试端到端表示学习 [3] 重构创意生成 - 已实现AI标题、AI封面初步落地，AI封面生成占比超30%，平均点击率提升约14%，25H2探索直播、长短视频、图文切换 [3] - 预计25Q4上线个性化封面系统，26年推动个性化混剪视频生成能力落地 [3] 重构智能投放 - 24年广告ROI达成率超75%，深度转化投放占比达55%以上 [3] - AI自动投放渗透率20%，大幅减少90%人工操作，目标25年底渗透率超50%，1H26启动AI广告agent白名单测试 [3] 盈利预测、估值与评级 - 维持25 - 27年经调整净利润预测21.5/35.1/ 46.5亿元 [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,528|26,832|30,240|33,476|36,418| |营业收入增长率（%）|2.9%|19.1%|12.7%|10.7%|8.8%| |归母净利润（百万元）|-4,822|-1,347|803|2,164|3,299| |经调整净利润（百万元）|-3,414|-39|2,146|3,511|4,646| |EPS（元）|-11.46|-3.20|1.91|5.14|7.84| |P/S|3.3|2.8|2.5|2.2|2.1| [5] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|22,528|26,832|30,240|33,476|36,418| |营业成本|-17,086|-18,058|-19,131|-20,253|-21,378| |毛利|5,442|8,774|11,109|13,223|15,041| |其它收入|425|137|56|60|39| |营业开支|-10,506|-10,118|-10,186|-10,712|-11,108| |营业利润|-4,639|-1,207|979|2,571|3,972| |财务成本净额|378|346|350|350|371| |应占利润及亏损|-471|-539|-450|-450|-450| |税前利润|-4,733|-1,400|879|2,471|3,893| |所得税开支|-79|37|-70|-296|-584| |税后经营利润|-4,812|-1,364|809|2,174|3,309| |少数股东权益|11|-17|6|10|10| |归母净利润|-4,822|-1,347|803|2,164|3,299| |经调整净利润|-3,414|-39|2,146|3,511|4,646| [10] 现金流量表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|267|6,015|5,360|7,879|9,251| |投资活动现金流|1,762|-138|-1,957|-1,860|-1,866| |融资活动现金流|-5,075|-2,825|-3,718|-3,715|-3,688| |净现金流|-3,046|3,051|-315|2,304|3,696| [10] 资产负债表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|33,159|32,699|32,528|34,401|37,470| |流动资产|18,727|19,756|19,965|22,264|25,882| |现金及短期投资|7,192|10,249|9,934|12,238|15,934| |有价证券及短期投资|2,653|2,707|2,707|2,707|2,707| |应收账款|2,364|2,014|1,983|1,877|1,697| |其它流动资产|6,518|4,787|4,786|4,854|4,921| |非流动资产|14,432|12,942|12,564|12,137|11,589| |长期投资|4,367|3,912|3,687|3,462|3,237| |固定资产净额|715|589|973|1,129|1,057| |其他非流动资产|9,351|8,442|7,904|7,546|7,295| |总负债|18,755|18,595|17,616|17,315|17,074| |流动负债|18,104|14,763|13,852|13,616|13,434| |应付账款|4,349|4,806|4,783|5,063|5,344| |短期借贷|0|0|0|0|0| |其它流动负债|13,755|9,957|9,069|8,552|8,090| |长期负债|651|3,832|3,764|3,699|3,640| |其它|650|568|499|435|376| |股东权益合计|14,404|14,104|14,913|17,087|20,396| |股东权益|14,392|14,108|14,911|17,075|20,375| |少数股东权益|12|-4|2|12|22| |负债及股东权益总额|33,159|32,699|32,528|34,401|37,470| [11]

2025年《财富》中国500强排行榜核心数据 - 2024年500家上榜公司总营业收入达14.2万亿美元，同比下降2.7%，净利润达7,564亿美元，同比增长7% [1] - 年营收门槛为36.2亿美元，同比下降3%，500强收入总和占中国GDP的75% [1] - 国家电网以5,484亿美元营收居首，中国石油(4,126亿)、中国石化(4,075亿)分列二三位 [1][6] - 鸿海精密(2,137亿)排名第六，是最高位台湾地区公司，京东(1,611亿)位列第11，保持大陆民企首位 [1][6] 行业与企业表现 新能源汽车 - 赛力斯排名跃升235位，营收同比增超300%，实现扭亏为盈 [2] - 蔚来、小鹏排名分别上升43位和101位 [2] - 宁德时代受原材料价格影响排名下降9位至第77位 [2] 互联网科技 - 哔哩哔哩首次上榜，成为新上榜唯一互联网企业，2024Q3首次实现经调整净利润为正 [1] - 拼多多排名上升49位至第70位，盈利超156亿美元 [2] - 京东(11位)、阿里(18位)、腾讯(32位)、美团(80位)排名均上升 [2] - 携程以超32%利润率成为上榜互联网企业中利润率最高公司 [4] 金融与能源 - 最赚钱前十公司中四家为民企：台积电(361亿)、腾讯(269亿)、阿里、中国平安 [3] - 十家最赚钱公司利润总和3,115亿美元，占500强利润总和41% [3] - 五家商业银行及中石油占据利润榜前十半数席位 [3] 细分领域亮点 - 饮料行业中五粮液(146位)排名最高，茅台以超49%利润率居利润率榜首位 [3] - 珠海万达商管以超64%ROE居ROE榜榜首，赛力斯、海底捞分列二三位 [4] - 57家公司未盈利，亏损榜前十含九家房地产公司和一家车企 [4] - 酒企在净利润率前十中占三席：茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3] 数据附录 - 台积电以超40%利润率居利润率榜第三 [4] - 三家航空公司虽未扭亏但已大幅减亏 [4] - 完整500强名单及营收数据见文档6-24 [6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24]

杨浦区"YOUNG立方"政策体系 - 杨浦区发布"YOUNG立方"支持政策体系 聚焦"免 奖 服 投 补 管"六个维度 推出18条精准措施 旨在打造国际竞争力的互联网内容创作集聚区 [3] - 政策与上海市"沪九条"形成立体呼应 采取"市里政策全都认 区里努力再升级"的衔接原则 [8] - 后续将加强政策落地实施 做好接续政策储备 打造"一楼一街一园一区"全域布局 [10] 政策具体扶持措施 - 入孵企业享受梯度房租减免：首年全免 第二年免75% 第三年免50% [5] - 提供单企最高50万元"直播券"补贴 设置单项最高10万元创作奖项 [5] - 联合头部平台设立10亿元创作投资基金 建立网信事务快速响应通道 [5] - 经认定的优质创作者可获优先落户资格 首套房享最高200万元补贴 人才社区月租补贴8000元/月（三年期） [5] 产业生态与空间布局 - 创智天地6号楼"V聚场"吸引B站百大UP主籽岷 沪语博主G僧东等入驻 配备胶囊睡眠舱等创意空间 [1] - 形成"大学+大厂+大V"独特生态：复旦 同济等高校与B站 美团等企业协同 支撑杨浦数字经济占上海产业规模近20% [3][10] - 全域布局包括：V聚场 大学路步行街 哔哩哔哩新世代产业园 全域创作集聚区 [10] 内容创作生态案例 - UP主籽岷在杨浦滨江直播工业遗存转型 在长阳创谷探索科技人文融合 大学路捕捉市井烟火 [10] - 创作者评价杨浦创新氛围突出 高校 企业与内容创作者形成"引力场"效应 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光通信、算力基建、传媒、物理AI、PCB、机器人、智能驾驶 - **公司**：旭创、新易盛、华工光讯、源杰科技、仕佳光子、光迅通信、润泽科技、奥飞数据、科华、英维克、万国数据、世纪互联、盛宏科技、索成科技、快手、美图、Figma、Canva、腾讯、哔哩哔哩、微博、粉笔网、斗神教育、新东方、凯英网络、力控科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **光通信产业链** - **核心观点**：在全球AI产业中占据核心领导位置，需求高增长，股价表现亮眼，新技术推动产品价值重构 [2][5] - **论据**：行业呈现迭代加速、模型架构演进、硅光技术加速渗透三大新规律，如NV链、博通链、ASIC产业链向800G和1.6T演进，通过通信换算力，旭创盈利能力超预期 [2][5] 2. **本土算力基建** - **核心观点**：海外芯片供应恢复后，投资机会显著增加，看好IDC产业链上下游 [2][6][7] - **论据**：市场对本土基建担忧缓解，国产芯片推广加速，国内算力投资提速，Q2、Q3订单形成产能扩张、并购等将提供长期业绩和估值锚点 [2][6] 3. **盛宏科技** - **核心观点**：作为PCB环节代表，市场表现亮眼，未来前景乐观 [9] - **论据**：受益于海外算力重回主线，凭借技术和产能先发优势获主要供应份额，二季度净利润预计环比增长40%-50%，全年业绩预计50亿元，2026年可能达70-80亿元 [9] 4. **物理AI** - **核心观点**：发展前景广阔，在机器人和智能驾驶领域应用前景好 [13][14] - **论据**：能理解并感知物理世界规律，应对复杂情况，可解决机器人和智能驾驶领域数据量不足问题，索成科技提前布局且有技术实力 [13][14] 5. **AI在传媒行业** - **核心观点**：主要应用于创意生成和推荐系统，提升广告变现效率 [16] - **论据**：全球化创意生产力工具竞争，国内腾讯、哔哩哔哩等公司采用AI技术提升广告变现效率 [16] 6. **哔哩哔哩** - **核心观点**：处于盈利改善通道，中期有较大弹性和增长潜力 [21][22] - **论据**：用户时长增长显著，广告业务通过AI提效并拓展客户，游戏业务企稳且有新产品推出，预计2025年盈利约20亿元，2026年约30亿元，明年估值约20倍，PS估值处于历史低位 [17][19][20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **海外市场热点**：Gorx发布新产品，Meta宣布超一吉瓦AI大集训项目，英伟达在中国恢复HR供应，博通产业链和全球ASIC芯片指引上修 [3] - **模型训练端**：保持一到两个季度一轮的迭代速度，是行业核心，头部公司推理场景应用放量，推理TOKEN消耗加速提升，高质量合成数据进步 [4] - **Vera Rubin平台**：2026年发布，将铜缆连接切换到正交连接背板形式，节省空间，PTFE和CCL材料验证，盛宏若获主要份额将巩固技术领先优势 [10][11] - **盛宏产能释放**：2025年8月惠州工厂释放产能，2026年满产爬坡新增产值，泰国工厂贡献产能，越南工厂2026年下半年爬坡新增产值 [11][12] - **索成科技**：年初发布物理AI产品“天工开物”，预计下半年落地应用成催化剂，上半年收购力控科技，总收入达5.1亿元 [15]

行业趋势 - 互联网内容创作行业正从"二次元"扩展到"全场景"，创作者身份从"数字游民"升级为"文化使者" [1] - 内容创作已从小众圈层发展为文化国际影响力的重要载体 [2] - 行业需要推动"内容+科技"和"内容+场景"的深度融合，运用AI、VR等技术提升沉浸式体验 [2] 用户数据 - BW2025展会吸引40万人次观众、167家全球展商和超3万名Coser参与 [1] - 小红书60岁以上月活用户超过3000万 [1] - B站百大UP主中"95后"和"00后"占比超过60% [1] 生态建设 - 上海"V聚场"和哔哩哔哩新总部构建"创作共同体"，提供办公、培训、直播一体化设施 [1] - 形成"创作—孵化—变现"的完整产业链，解决创作者工具和流量焦虑 [1] - 城市通过BW、世界人工智能大会等活动为创作者提供素材库，实现双向赋能 [2] 发展建议 - 需要打破地域壁垒，提供政策支持、场地保障、版权保护和流量扶持 [2] - 鼓励平台企业搭建共享设施，支持新技术应用 [2] - 引导创作者用中国视角讲述世界故事，传递正能量 [2]