算力发展与液冷技术需求 - AI算力需求呈现指数级增长，推动芯片热设计功耗持续攀升，华为Atlas900A2PoD最大功耗达50.5kW，英伟达NVL72服务器功耗预计120kW [2] - 传统风冷无法满足高功率密度数据中心散热需求，液冷技术凭借高比热容、高导热性及低噪音等优势成为必然选择 [5] - 数据中心功率密度与制冷方式对应关系明确：7.5-18kW/机柜采用冷板式液冷，18-30kW/机柜采用冷板式/浸没式液冷 [6] 政策驱动与节能要求 - 各省对数据中心PUE提出严格限制，北京要求年能耗≥3万吨标准煤的项目PUE≤1.15，上海要求新建大型数据中心PUE≤1.3 [7] - 液冷技术可将PUE降至1.25以下，显著优于风冷系统的PUE>1.4，满足节能政策要求 [6] - 数据中心散热能耗占比达43%，液冷技术通过缩短传热路径和利用自然冷源大幅降低能耗 [6] 液冷产业链结构 - 上游包括快速接头、CDU/CDM、冷却液等零部件供应商 [8] - 中游涵盖液冷服务器、交换机厂商及芯片制造商 [8] - 下游主要为电信运营商、互联网企业及第三方IDC服务商 [8] 液冷市场增长前景 - 2025年全球液冷数据中心新增容量预计2.82GW，2028年达9.10GW，CAGR为47.78%，渗透率从12%提升至31% [11] - 2025-2027年中国液冷市场规模从149.8亿元增长至347.4亿元，CAGR为52.3%，其中新建部分CAGR达61.6% [12] - 存量改造市场规模2025年为33.0亿元，2027年增至42.3亿元，CAGR为13.3% [12][13] 投资窗口与相关企业 - 2025-2027年为液冷技术渗透与业绩兑现关键期，政策、算力刚需及TCO优势三重驱动产业化落地 [1][14] - 重点企业包括英维克、曙光数创、高澜股份、申菱环境等同飞股份等 [14]

成飞概念板块表现 - 截至8月5日收盘，成飞概念上涨1.74%，位居概念板块涨幅第10位 [1] - 板块内34股上涨，华密新材、爱乐达、*ST新研涨幅居前，分别上涨12.41%、6.81%、6.15% [1] - 跌幅居前的有通达股份、川环科技、多浦乐等，分别下跌1.93%、1.34%、1.08% [1] 概念板块涨跌幅排名 - 兵装重组概念以6.12%涨幅位居榜首，PEEK材料、脑机接口分别以4.11%、2.72%涨幅紧随其后 [2] - 华为盘古概念跌幅最大(-0.78%)，仿制药一致性评价(-0.55%)和Sora概念(-0.53%)位列跌幅榜前列 [2] 资金流动情况 - 成飞概念板块整体获主力资金净流出5.97亿元 [2] - 16只个股获主力资金净流入，其中7只净流入超千万元 [2] - 申菱环境以5689.60万元净流入居首，西菱动力(3755.75万元)、中航成飞(2500.64万元)分列二三位 [2] 个股资金流入详情 - 申菱环境主力资金净流入率最高达13.01%，*ST新研(9.50%)、西菱动力(3.90%)紧随其后 [3] - 中航光电(2447.42万元)、*ST新研(2090.41万元)、航天晨光(1605.41万元)位列资金净流入前五 [3][4] - 昆船智能(1174.84万元)、华力创通(870.30万元)、贵航股份(610.48万元)等个股也获得资金净流入 [4] 资金流出个股 - 爱乐达净流出4.08亿元居首，利君股份(-1.88亿元)、通达股份(-3705.80万元)位列流出前三 [5] - 博云新材(-3562.82万元)、海格通信(-2961.61万元)、华伍股份(-2022.38万元)资金流出显著 [5] - 川环科技(-841.95万元)、通光线缆(-855.77万元)、天宜新材(-894.44万元)等个股也遭遇资金撤离 [5]

AI产业投资与成长 - AI产业"投入-成长-再投入"正循环逻辑持续强化，海外CSP厂商AI云业务增长提速且资本开支大超预期 [1] - 25Q2微软+谷歌+Meta+亚马逊资本开支合计达961亿美元，同比+66%，25/26年Capex预期上修 [1] - Vertiv 25Q2营收26.38亿美元(YOY+35%)，调整后EPS 0.95美元，均超市场预期，数据中心需求旺盛驱动业绩 [2] - Vertiv积压订单达85亿美元，订单出货比1.2x，25年营收增速指引上调至+24%，长期目标2029年调整后营业利润率25% [2] 液冷技术市场增长 - 整机柜产品形态驱动液冷渗透率加速提升，英伟达GB200/GB300NVL72及Meta MTIA T-V1芯片均采用液冷方案 [3] - 微软所有地区数据中心支持液冷，谷歌第三代TPU已引入液冷技术 [3] - 25-27年液冷市场规模预计分别为354/716/1082亿元，27年有望突破千亿空间 [1][7] - 英伟达B系列芯片25-27年液冷需求测算分别为22/55/77亿美元(约159/395/553亿人民币) [4] GPU与ASIC芯片出货量 - 25年英伟达AI服务器机架出货量中位数28000台，对应B200出货量约200万片，26年预计增至500万片 [3] - 27年英伟达AI芯片出货量预测700万片(基于33%复合增速)，对应10万台机柜 [4] - 25年谷歌TPU+亚马逊Trainium2 ASIC合计出货量达英伟达GPU的40-60%，26年ASIC总出货量或超越GPU [6] - ASIC芯片25-27年液冷需求测算分别为27/45/74亿美元(约195/321/530亿人民币)，单卡液冷价值量约900美元 [6][7] 技术参数与市场测算 - 单台机架液冷价值量约78820美元，单张B200/B300对应液冷价值量1095美元 [4] - ASIC芯片平均单卡功耗850W(为B200的85%)，液冷价值量按比例设定 [6] - 24-27年ASIC市场规模复合增速65%，27年出货量预测817万片 [6] - 英伟达24年数据中心收入1152亿美元，AMD预测2028年AI芯片市场规模5000亿美元 [4]

股价表现 - 截至2025年8月4日收盘 公司股价报收45.8元 单日上涨2.69% 换手率4.37% 成交量8.69万手 成交金额3.92亿元 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流入3329.35万元 占成交额8.5% 其中超大单净流入2398.36万元（占比6.12%） 大单净流入930.99万元（占比2.38%） [1] - 中单资金净流出1518.83万元（占比3.88%） 小单资金净流出1810.51万元（占比4.62%） [1] 财务业绩 - 2025年第一季度营业总收入6.28亿元 同比增长27.18% 归属净利润5413.52万元 同比增长7.34% [1] - 扣非净利润5405.30万元 同比增长4.54% 流动比率1.639 速动比率1.226 资产负债率51.64% [1] 公司基本情况 - 公司成立于2000年 位于佛山市 专注于专用设备制造业 注册资本26605.2564万人民币 实缴资本26605.2564万人民币 法定代表人崔颖琦 [1] - 公司对外投资18家企业 参与招投标项目3404次 拥有商标信息71条 专利信息945条 行政许可181个 [2]

行业投资评级 - 对电力设备板块维持"推荐"评级 [4][15] 核心观点 - 海外科技巨头集体上调资本开支验证算力产业高景气度：谷歌2025全年资本开支上调13.3%至850亿美元，Meta下限调增至660亿美元，微软Q2同比增长27%至242亿美元，亚马逊Q2同比增长90%至314亿美元（全年指引1100-1200亿美元），重点投向AI数据中心及云设施升级 [3][12] - 英伟达芯片安全漏洞事件凸显国产算力自主可控紧迫性，中国网信办约谈要求提交H20芯片安全风险说明材料 [13] - 国产替代将加速政务云、央企数字化等领域的芯片及服务器产业链发展，带动液冷解决方案等技术协同突破 [14] 重点公司推荐 - 柴发板块首推潍柴重机（2025E PE 43.99x），HVDC环节推荐科华数据（2025E PE 31.60x）、禾望电气（2025E PE 27.21x）、通合科技（2025E PE 54.66x） [4][7] - 服务器电源及液冷环节推荐英维克（2025E PE 63.90x）、申菱环境（2025E PE 42.48x）、欧陆通（2025E PE 41.18x），麦格米特获"买入"评级（2025E PE 39.33x） [7][17] 光伏产业链动态 - 硅料价格企稳：致密料42-47元/kg，颗粒料43-46元/kg，8月产量或突破11万吨 [29][30] - 硅片价格普涨：183N涨至1.20元/片（+8.1%），210RN达1.35元/片，成本传导顺畅但需观察终端接受度 [30][31] - 组件价格分化：TOPCon双玻现货新单0.68-0.72元/W，集中项目维持0.61-0.68元/W [33][35] 政策与行业数据 - 2025上半年中国新增光伏装机21.2GW（集中式10GW+分布式11.3GW），累计装机达110GW（同比+54.1%） [18] - 第三批风光大基地已纳入10.3GW海上光伏项目，山东、江苏出台专项规划 [19] - 6月河南、安徽、四川备案储能项目超4.92GW/11.46GWh，其中国家电投、宁德时代等企业主导84.5GWh项目 [48][49] 技术创新进展 - 阿里开源2350亿参数模型Qwen3-Thinking-2507，GPQA测试得分81.1媲美国际顶级模型 [24] - 智元机器人发布"灵渠OS"开源计划，构建具身智能操作系统框架 [26] - AiMOGA Robotics人形机器人实现端到端强化学习开车门功能，已在奇瑞4S店商用 [27]

核心观点 - 新能源汽车行业供需结构持续优化，产业链价格处于底部，需求端韧性强劲，看好产业链优质公司[3] - 2025年6月新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比增长26.4%和26.7%，渗透率达45.8%[3] - 1-6月新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%，渗透率达44.3%[3] - 推荐关注固态电池、液冷散热、机器人等新方向，维持行业"推荐"评级[4] 行情跟踪 - 本周新能源汽车指数、锂电池指数、燃料电池指数、充电桩指数、储能指数分别涨跌幅为-2.91%、-2.40%、-2.11%、-0.22%、-1.39%[5] - 2025年初至今新能源汽车指数、锂电池指数、燃料电池指数涨幅分别为+12.03%、+15.18%、+16.81%[22] - 本周锂电池指数中中一科技、可川科技、诺德股份涨幅靠前，分别上涨17.3%、9.4%、7.7%[26] 锂电产业链价格 - 碳酸锂报价7.13万元/吨，较上周下跌2.2%；氢氧化锂报价6.57万元/吨，较上周上涨4%[30] - 长江有色钴报价27.6万元/吨，较上周上涨11.3%，年初至今上涨62.4%[30] - 六氟磷酸锂报价5.03万元/吨，较上周上涨1.5%[30] - 三元前驱体523、622、111分别报价7.68、7.87、7.93万元/吨，较上周分别上涨0.3%、0.2%、0.4%[30] 产销数据 - 6月动力电池装车量58.2GWh，同比增长35.9%，其中磷酸铁锂电池占比81.5%[56] - 2025年上半年动力电池装机量299.6GWh，同比增长47.3%，铁锂电池装机244.0GWh，同比增长73.0%[56] - 比亚迪7月销量34.4万台/yoy+1%；小鹏7月交付3.67万台/yoy+229%；蔚来7月交付2.1万台/yoy+3%[49] 行业动态 - 智己汽车首发"恒星"超级增程技术，采用66kWh 800V增程电池方案，CLTC纯电续航超450公里[62] - 巴西提前上调电动汽车进口税，2027年起CKD和SKD车辆进口税将从14%上调至35%[62] - 松延动力7月实现量产交付105台人形机器人，创公司成立以来最高交付纪录[63] 重点公司 - 宁德时代2025年上半年营收1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%[67] - 远东股份中标储能系统等项目，合计金额28.14亿元[66] - 思泉新材拟募资不超过4.66亿元用于越南散热产品项目和液冷散热研发中心项目[67]

业务战略与财务表现 - 公司形成数据服务、工业工艺、专业特种、高端公建四大业务领域布局，业务横向延展至数据中心及储能温控 [1] - 2018-2022年营收及归母净利润年复合增长率分别为19%和13%，2024年收入及归母净利润同比增速分别达20%和10% [1] - 数据服务收入占比从2023年35%快速提升至2024年51%，成为核心增长引擎 [1] - 提出"一体两翼"战略：以数字能环垂直一体解决方案为主轴，以ICT智算/新能源温控和专业特种环控为两翼，目标2030年实现百亿营收 [1] 数据中心液冷业务增长 - 2024年数据服务板块新增订单同比增长约95%，液冷产品营收达2023年2.9倍 [2][3] - 数据中心液冷产品包括精密空调及液冷温控系统，受益于AI算力需求爆发及PUE管控趋严 [2][3] - 与华为、字节跳动、腾讯、阿里、百度等互联网厂商，以及秦淮数据、世纪互联等IDC厂商形成深度合作 [3] - 海外业务聚焦东南亚AI智算中心建设，覆盖马来西亚、新加坡、印尼、泰国等市场 [3] - 2025年6月液冷制造基地投产，规划三年内实现ICT和储能领域50亿元营收目标 [2] 工业特种领域机遇 - 电力领域：2025年电网投资预计首超6500亿元，特高压工程带动换流站阀厅空调需求，公司累计参与近50个风电及直流输电项目 [3] - 水电领域：产品应用于三峡、白鹤滩、溪洛渡等大型项目，将积极参与雅鲁藏布江水电开发 [4] - 核电领域：2022-2024年共核准31台机组，总投资超4200亿元，公司高州核电基地2025年6月投产，规划2027年收入超10亿元、2030年超20亿元 [2][4] - 可控核聚变领域已有产品布局，民航领域2024年固定资产投资达1350亿元创历史新高 [4] 产能与盈利前景 - 新生产基地投产提升制造效率，支撑订单承接能力及利润水平提升 [2] - 预计2025-2027年营收分别为41.58亿元、55.20亿元、68.86亿元，同比增长37.9%、32.8%、24.7% [6] - 同期归母净利润分别为2.81亿元、3.85亿元、5.18亿元，同比增长143.8%、36.5%、34.8% [6] - 截至2025年7月25日收盘价对应PE分别为38倍、28倍、21倍 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 随着海内外新一代高性能算力芯片出货加速，数据中心液冷渗透率有望快速提升，带动液冷基础设施供应商订单增长，进入业绩高速增长阶段，建议关注英维克、申菱环境、同飞股份[3][7][52] 根据相关目录分别进行总结 数据中心散热液冷化是重要产业趋势 - 高功耗背景下液冷渗透率有望提升：传统风冷适用于低功率密度数据中心散热，高功率密度趋势下难以满足高效散热需求，液冷技术凭借高比热容、高导热性等优势，渗透率提升成重要产业趋势；AI处理器较传统处理器功耗大幅提升，推动服务器机柜功耗增大；降低制冷系统能耗能促进数据中心PUE降低，液冷可实现PUE小于1.25的节能效果[15][16][18] - 技术和客户认证构成行业竞争壁垒：液冷行业研发强度高，龙头公司英维克2021 - 2024年研发费用CAGR为32.6%，2019年以来研发费用率始终在6.5%以上且近两年上升，产品迭代带来较高动态技术壁垒；下游客户引入新液冷供应商较谨慎，受客户认证、采购惯性等因素影响[21][25] 液冷基础设施市场空间有望高速增长 - 当前数据中心液冷渗透率较低：2024年中国服务器出货量预计约455万台，液冷服务器出货量约23万台，液冷渗透率仅5%左右，目前液冷整体渗透率不超过10%，未来3 - 5年有望提升至30 - 40%[27] - 国内互联网资本开支提速带动需求提升：我国数据中心机架数持续增长，2024年在用数据中心标准机架数超900万架，同比增长超11%，PUE值近年持续下降，2023年约为1.48；互联网和电信运营商是智算中心主要投资主体；2025Q1阿里巴巴及腾讯资本开支合计约521亿元，同比增长约112%，国内互联网厂商或处算力基建投资初期；预计2024 - 2027年国内数据中心总功率分别为35.5GW、43.5GW、54.5GW和68.8GW，新增功率分别为5.6GW、7.9GW、11.0GW和14.3GW，新增功率3年CAGR为37.0%；预计国内数据中心液冷市场空间高速增长，2024年约16.3亿元，2027年有望增至132.2亿元[29][31][35][36][39] - 海外高性能芯片出货提高全球液冷需求：2025Q1海外四大云厂商资本开支合计约719亿美元，同比增长约62%；全球算力主要集中在美国和中国，截至2023年底，美国和中国算力规模分别约占全球32%和26%；全球数据中心功率增长预计由AI数据中心推动，2024年全球数据中心整体功率约119GW，预计2028年增长至198GW，2024年全球AI数据中心新增功率约占50%，未来几年有望提升至85%以上；全球数据中心液冷渗透率低，但海外高性能GPU供给充足，渗透率提升预计快于国内，测算2024年全球数据中心液冷基础设施市场空间约110.8亿元，2027年预计增长至263.4亿元[42][45][47][49] 投资建议：关注技术及客户积淀深厚的液冷供应商 - 建议关注产品线全面、客户资源丰富、有望在海外供应链进一步拓展的国内龙头英维克；技术储备深厚、绑定华为等大客户，充分受益于国内算力基建的申菱环境；储能、数控装备、半导体等领域液冷技术领先，积极拓展数据中心液冷客户的同飞股份[12][52]

数据中心液冷技术趋势 - 海内外新一代高性能算力芯片出货加速推动数据中心液冷渗透率快速提升，带动液冷基础设施供应商订单增长并进入业绩高速增长阶段 [1] - 液冷技术凭借高比热容、高导热性、低噪音、高稳定性和占地小等优势，正逐步替代传统风冷技术，成为高功率密度数据中心散热的重要产业趋势 [1] - 2024年中国服务器出货量预计455万台，其中液冷服务器约23万台，当前液冷渗透率仅5% 液冷整体渗透率不超过10%，未来3-5年有望提升至30-40% [3] 行业竞争壁垒 - 液冷基础设施行业研发投入强度高，龙头公司英维克2021-2024年研发费用CAGR达32.6% 2019年以来研发费用率持续保持在6.5%以上且近两年呈上升趋势 [2] - 产品在更高功率和效率方向的持续迭代形成动态技术壁垒 客户认证和采购惯性导致新供应商引入谨慎，进一步强化行业竞争壁垒 [2] 市场空间与增长潜力 - 2024-2027年国内数据中心总功率预计分别为35.5GW、43.5GW、54.5GW和68.8GW 新增功率分别为5.6GW、7.9GW、11.0GW和14.3GW，3年CAGR达37.0% [4] - 2024年全球数据中心液冷基础设施市场空间约110.8亿元，预计2027年增长至263.4亿元 海外高性能GPU供给更充足，渗透率提升速度或快于国内 [4] 重点推荐标的 - 英维克（002837）：产品线全面、客户资源丰富，海外供应链拓展潜力大 [1] - 申菱环境（301018）：技术储备深厚且绑定华为等大客户，充分受益国内算力基建 [1] - 同飞股份（300990）：在储能、数控装备、半导体等领域液冷技术领先，积极拓展数据中心液冷客户 [1]

核心观点 - H20恢复对华销售，算力产业链再迎催化，国产算力性能提升，H20对国产算力冲击有限，国产算力仍具行情催化动力，算力基础设施产业链乃至整个AI产业链均有望受到催化，建议关注服务器、液冷、铜连接、PCB、光通信、云计算、国产算力等细分赛道 [1][2][5] 报告要点 H20恢复对华销售，带动产业链行情 - 7月15日，美国英伟达公司创始人兼首席执行官黄仁勋宣布美国已批准H20芯片销往中国，H20是为遵守美国出口限制而推出、专为中国市场设计的AI加速器，基于英伟达Hopper架构，拥有CoWoS先进封装技术，其恢复对华销售有望缓解算力芯片供应压力，带动整个算力基础设施产业链乃至整个AI产业链行情 [3] - 4月9日反弹以来，海外算力涨幅明显，而以华为链为代表的国产算力涨幅则相对有限，截至7月17日，海外算力链涨幅已达40.9%，国产算力产业链以华为链为代表，涨幅仅为21.1% [3] 国产算力性能提升，H20冲击有限 - 国产算力产业链“产业突破 - 业绩验证 - 需求验证”逻辑链条已逐步打通，产业端沐曦集成、摩尔线程两大国产GPU厂商科创板IPO获受理，填补A股全功能GPU空白，华为算力集群性能超过英伟达GB200 NVL72；产业链重点公司业绩方面，工业富联中报业绩创历史同期新高；需求端国产大模型Tokens消耗量高速增长，国产GPU上市潮、硬件厂商业绩兑现与AI大模型需求爆发形成共振，国产算力产业进入增长周期，全产业链自主化进程提速 [4] - H20芯片是为遵守美国出口限制而推出、专为中国市场设计的AI加速器，性能上属于对华设计性能相对平庸的版本，其(FP16/BF16)算力为148 TFLOPS，华为昇腾910C（BF16/FP16）则高达752 TFLOPS，H20算力更适用于垂类模型训练、推理，对于满足万亿级大模型训练需求仍有一定压力，国产算力近年来取得较大突破，已不再是备用选择，H20恢复对华销售可能不会对国产算力造成较大冲击，国产算力依旧具备长期利好 [5] 国产算力产业链重点标的情况 |证券代码|证券简称|7月17日收盘价(元)|7月17日市盈率PE(TTM)(倍)|市盈率分位数(%)|2025年Q1营业收入增速(%)|2025年Q1归母净利润增速(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688256.SH|寒武纪 - U|582.62|1,877.75|28.33|4,230.22|256.82| |688041.SH|海光信息|136.97|148.19|47.25|50.76|75.33| |300474.SZ|景嘉微|74.30|-186.30|——|-5.46|-375.50| |000034.SZ|神州数码|39.05|37.79|88.97|8.56|-7.51| |000977.SZ|浪潮信息|55.28|33.24|59.24|165.31|52.78| |601138.SH|工业富联|27.11|22.19|92.03|35.16|24.99| |000066.SZ|中国长城|15.02|-34.90|——|7.32|36.15| |301236.SZ|软通动力|56.00|205.12|83.60|28.65|28.76| |002261.SZ|拓维信息|31.60|-966.04|——|-23.33|979.75| |300442.SZ|润泽科技|52.71|49.33|82.34|21.40|-9.29| |300383.SZ|光环新网|15.63|98.03|99.46|-7.41|-57.82| |000988.SZ|华工科技|48.82|36.61|66.39|52.28|40.88| |002281.SZ|光迅科技|48.75|53.58|78.28|72.14|95.02| |688981.SH|中芯国际|88.51|155.48|83.77|29.44|166.50| |301018.SZ|申菱环境|40.38|90.08|91.66|27.18|7.34| |300499.SZ|高澜股份|19.05|-135.37|——|22.03|131.01| |688629.SH|华丰科技|54.29|6,756.04|96.04|79.82|207.17| [7]