公司股价及交易表现 - 9月3日申菱环境收盘价74.27元，单日涨幅3.22% [1] - 当日发生17笔大宗交易，合计成交量79.01万股，成交金额4661.59万元 [1] - 近5个交易日股价累计上涨7.08%，但主力资金净流出1.15亿元 [5] 大宗交易细节 - 全部17笔交易成交价均为59.00元，较当日收盘价折价20.56% [1][2][3][4][5] - 卖方营业部均为中信建投证券佛山顺德大良证券营业部 [1][2][3][4][5] - 买方包含两家机构专用席位及多家券商营业部，其中第2笔和第16笔买方为机构专用 [1][5] 历史交易数据 - 近3个月累计发生36笔大宗交易，总成交金额达1.59亿元 [5] - 单笔成交量在3.39万股至8万股之间，最大单笔成交金额为472万元 [1]

交易概况 - 申菱环境于2025年9月3日发生大宗交易，总成交量79.01万股，总成交额4661.59万元，占当日总成交额的3.95% [1] - 成交价格为59元，较市场收盘价74.27元折价20.56% [1] 交易明细 - 共发生15笔大宗交易，单笔成交量在3.39万股至8万股之间，单笔成交额在200.01万元至472万元之间 [3][4] - 所有交易成交价格均为59元，卖方营业部均为中信建投证券股份有限公司佛山顺德大良证券营业部 [3][4] - 买方包括机构专用席位及多家券商营业部，分布在全国多个地区（西安、深圳、北京、苏州、金华、上海、珠海、南京、福州等） [3][4] 交易结构 - 机构投资者通过"机构专用"席位买入两笔，合计成交量11万股，成交额649万元 [3] - 招商证券、广发证券、中信证券、浙商证券等多家券商营业部参与买入 [3][4] - 卖方高度集中，所有交易均来自中信建投证券佛山顺德大良营业部 [3][4]

公司战略与业务发展 - 液冷是公司重要战略业务 [1] - 公司新的液冷产线已经投产 [1] - 预计未来相关业务持续快速发展 [1] 市场需求与行业机遇 - 市场端需求随着AI发展而快速增加 [1] - 当前面临较好发展机会 [1]

股东减持情况 - 众承投资于2025年8月13日至8月29日通过集中竞价和大宗交易合计减持申菱环境股份2,875,312股 加权均价67.409元/股 减持金额约1.94亿元 [1] - 众承投资与申菱投资在2025年7月17日至8月29日期间累计减持5,071,012股 合计减持金额约2.95亿元 [2] - 一致行动人合计持股比例由46.9578%降至45.8770% 变动幅度达1.0808个百分点 [2] 减持计划执行进展 - 众承投资原计划减持不超过6,966,000股（占总股本2.62%） 申菱投资计划减持不超过1,015,500股（占总股本0.38%） [3] - 2025年7月17日通过大宗交易减持1,015,500股 8月4日至12日通过集中竞价减持1,180,200股 该阶段减持均价45.97元/股 套现约1.01亿元 [2] 股东关系结构 - 众承投资 申菱投资 众贤投资 崔梓华 崔玮贤与公司控股股东崔颖琦互为一致行动人 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标股价对应2025-2027年PE分别为80.3倍、59.5倍和49.4倍 [4][6] 核心观点 - 公司作为国内优质专用性空调制造商 积极布局数据中心液冷散热技术 未来有望充分受益于数据中心算力提升带来的液冷散热需求释放 [4][6] - 2025年上半年业绩快速增长 实现营收16.82亿元（同比增长28.95%） 归母净利润1.50亿元（同比增长35.95%） [4][9] - 2025年二季度单季表现亮眼 实现营收10.54亿元（同比增长30.03%） 归母净利润0.96亿元（同比增长59.92%） [4][11] 财务表现 - 调整盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为40.42亿元、50.04亿元和58.08亿元 归母净利润分别为2.62亿元、3.53亿元和4.25亿元 [6][8] - 2025年上半年毛利率为24.41%（同比下降2.04个百分点） 净利率为9.11%（同比上升0.86个百分点） [9][10] - 期间费用率控制良好：2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%、5.34%、4.61%、0.60% 整体期间费用率15.65%（同比下降3.63个百分点） [9] 业务板块分析 - 数据服务板块营收同比增长43.77% 增长主要来自高能效创新产品包括蒸发冷却产品、相变冷却和液冷产品等 [9] - 工业板块营收同比增长99.15% 其中电力与能源业务同比增长219% 主要增长来自储能液冷温控、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能等 [9] - 特种板块营收同比下降19.60% 主要由于大项目收入结转时点原因 [9] 技术优势与市场地位 - 公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术 搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心 相关项目成果于2016年11月被工信部鉴定为"国际领先水平" [9] - 根据公司公告 在2024年中国液冷数据中心市场CDU厂商排名第一 在2024年中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一 [9] - 2025年1-8月数据服务板块总体新增订单约为去年同期2倍 随着订单陆续交付落地 预期未来相关业务将实现可持续良性增长 [9] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为80.3倍、59.5倍和49.4倍 PB分别为7.8倍、7.2倍和6.6倍 [6][8][12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.98元、1.33元和1.60元 [6][8] - 总市值209.995亿元 发行股数266.05百万股 流通股199.00百万股 [2]

股东减持情况 - 众承投资2025年8、29日合计减持287.53万股[1] - 变动前一致行动人持股12493.23万股，占比46.9578%[2] - 变动后一致行动人持股12205.7万股，占比45.8770%[2] - 众承投资变动前持股2203.98万股，占比8.2840%[3] - 众承投资变动后持股1916.45万股，占比7.2033%[3] 减持计划 - 众承投资计划减持不超696.6万股，不超总股本2.62%[4] - 申菱投资计划减持不超101.55万股，不超总股本0.38%[4] 合规说明 - 本次变动与减持计划一致，无违规情况[4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入168,217.87万元 同比增长28.95% [2] - 归属于上市公司股东的净利润15,041.42万元 同比增长35.95% [2] - Q2毛利率较Q1明显提升 数据中心业务规模提升是主因 [3] 数据中心业务 - 前8个月订单同比增长翻番 [3] - 产品标准化程度高 批量大 销售及售后费用低于工业特种业务 [3] - 液冷订单增速高于数据中心整体增速 [3] - 海外订单液冷渗透率高于国内 [3] 液冷技术发展 - 海外订单中风冷和液冷均有涉及 两个多亿订单中液冷占比较高 [3] - AI芯片发热密度增加推动液冷需求上升 [3] - 液冷毛利率高于风冷 未来规模增加后成本有望下降 [3] - 液冷营收确认取决于项目落地节奏 全年增长将更完整反映订单情况 [3] 海外市场布局 - 东南亚数据中心订单约1.3亿元 美国市场订单约1亿元 [3] - 海外销售产品包括液冷和风冷设备 [3] - 海外布点以市场拓展为主 必要时考虑设厂 [3] - 美国市场以设备销售为主 东南亚更多采用解决方案结合设备形式 [3] 业务结构 - 工业板块和特种板块合计营收占比约40% [3] - 电力与能源相关业务贡献较大 [3] - 公建业务占比少 [3] - 储能业务增长受益于抽水蓄能发展和电化学储能液冷散热业务推进 [3] 运营管理 - 推进精益制造和物料标准化措施 降本增效成果显现 [3] - 制造效率提升和成本下降为毛利率改善提供空间 [3] - 与客户合作紧密 能适应不同产品形态需求 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入168,217.87万元，同比增长28.95% [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润15,041.42万元，同比增长35.95% [1] - Q2毛利率显著提升，主要受益于数据中心业务毛利提升 [1][2] 数据中心业务 - 前8个月数据中心订单同比增长翻番 [2] - 数据中心业务标准化程度高，销售及售后费用低于工业特种业务 [2] - 液冷订单增速高于数据中心整体增速 [3] - 液冷毛利率高于风冷，未来随规模扩大有进一步改善空间 [3] 海外业务布局 - 海外订单总额约2.5亿元（美国1.2亿+东南亚1.3亿） [3] - 海外液冷渗透率高于国内市场 [3] - 美国市场以设备销售为主，东南亚侧重解决方案交付 [2] - 当前海外布点以市场拓展与技术支援为主，暂未设厂 [3] 技术发展趋势 - AI芯片交付量增长推动液冷需求提升 [3] - 高密芯片占比增加将促使液冷成为主流技术路线 [2] - 公司通过精益制造、物料标准化与设计模块化实现降本提效 [2] 业务结构 - 工业与特种业务合计营收占比约40% [3] - 储能业务增长主要源于抽水蓄能及电化学储能液冷散热需求 [3] - 公建领域业务占比较低 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - Q2业绩同比+60% 毛利率显著改善 预计全年有望业绩拐点 [1] - 数据中心新签订单同比翻倍 美国业务实现突破 [2] - 工业板块营收同比几乎翻倍 主要受益于电力能源业务大幅增长 [3] - 特种板块新生产基地投产 预期下半年业务逐步改善 [4] - 公司积极布局数据中心液冷 在手订单充裕 供货头部互联网厂商 并实现海外订单突破 有望充分受益于AI浪潮 [5] 财务表现 - 25H1实现营收16.8亿元 YOY+29% 归母净利润1.5亿元 YOY+36% 毛利率24.41% [1] - 25Q2单季度实现营收10.5亿元 YOY+30% 归母净利润0.96亿元 YOY+60% 毛利率25.86% 环比+3.87pct [1] - 预计25-27年实现营收41.58/55.20/68.86亿元 YOY分别37.9%/32.8%/24.7% 归母净利润分别2.82/3.85/5.18亿元 YOY分别143.8%/36.5%/34.8% [5][13] - 对应PE分别75/55/41倍 每股收益分别1.06/1.45/1.95元 [5][13] 业务板块表现 - 数据服务板块25H1营收同比增长43.77% 主要来自高能效创新产品包括蒸发冷却产品、相变冷却、液冷产品等 [2] - 截至25年8月29日 数据服务新增订单约为24年1-8月的2倍 海外和液冷为重要新增长点 [2] - 海外业务新增不含税订单总额折合人民币约2.5亿元 其中美国订单约1.2亿元 东南亚订单约1.3亿元 [2] - 工业板块25H1营收同比增长99.15% 主要由于电力与能源业务同比增长219% 增长来自储能液冷、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能等 [3] - 特种板块25H1营收同比下降19.60% 主要由于大项目收入结转时点的原因 [4] 发展前景 - 新生产基地于2025年6月28日正式全面投产 将为核电产品、油气循环回收产品等特种产品的规模增长带来新动力 [4] - 公司有望进一步受益于国家在新能源板块持续加大投入 [3] - 特高压、水电、核电等工业特种领域高景气 共同贡献公司业绩增长动力 [5]

财务业绩 - 25H1公司实现营收16.8亿元 同比增长29% [1] - 25H1归母净利润1.5亿元 同比增长36% [1] - 25Q2单季度营收10.5亿元 同比增长30% [1] - 25Q2归母净利润0.96亿元 同比增长60% [1] - 25H1毛利率24.41% 同比下降2.04个百分点 [1] - 25Q2毛利率25.86% 环比上升3.87个百分点 [1] - 销售费用率5.10% 同比下降2.62个百分点 [1] - 管理费用率5.34% 同比下降0.56个百分点 [1] - 研发费用率4.61% 同比下降0.62个百分点 [1] 业务板块表现 - 数据服务营收同比增长43.77% [1][2] - 工业板块营收同比增长99.15% [1][2] - 特种板块营收同比下降19.60% [1][2] - 电力与能源业务同比增长219% [2] - 25年1-8月数据服务新增订单约为24年同期2倍 [2] 产品与技术进展 - 高能效创新产品包括新一代蒸发冷却产品、相变冷却、液冷产品 [1] - 海外业务新增不含税订单总额折合人民币约2.5亿元 [2] - 美国订单约1.2亿元 东南亚订单约1.3亿元 [2] - 电力能源业务增长来自储能液冷、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能 [2] - 广东高州特种空调和通风设备制造基地一期于2025年6月28日正式投产 [2] 客户与市场拓展 - 与H公司、字节、腾讯、阿里以及主要COLO商等重要头部客户合作粘性强化 [1] - 海外业务实现有效突破 [2] - 供货H公司及字节、阿里、腾讯等头部互联网厂商 [3] 增长动力与前景 - 数据中心液冷积极布局 [3] - 特高压、水电、核电等工业特种领域高景气 [3] - 新生产基地投产为核电产品、油气循环回收产品等特种产品规模增长带来新动力 [2] - 预计25年营收41.58亿元 同比增长37.9% [3] - 预计26年营收55.20亿元 同比增长32.8% [3] - 预计27年营收68.86亿元 同比增长24.7% [3] - 预计25年归母净利润2.82亿元 同比增长143.8% [3] - 预计26年归母净利润3.85亿元 同比增长36.5% [3] - 预计27年归母净利润5.18亿元 同比增长34.8% [3]