投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“买入” [1][4][6] - 目标价为90.20元人民币 [4][6] 核心观点总结 - 受益于手机市场需求景气度回升以及LDiFEM、L-PAMiD等高端模组出货量增加，公司3Q25营收实现环比稳健增长 [1][2] - 随着芯卓产线产能利用率提升至较高水平，产线折旧对毛利率的负面影响已逐渐减弱，预计毛利率将开始逐步修复 [1][2][3] - 公司通过自建产线实现差异化产品布局，为原有产品及发射端产品带来差异化竞争优势，进一步打开射频芯片市场成长空间 [1][3] - 由于市场竞争激烈且产线折旧影响大于此前预期，报告下调了公司2025-2027年的营收、毛利率及净利润预测 [4][11] 3Q25业绩回顾 - 3Q25实现营收10.65亿元，同比下降1.62%，环比增长12.36% [1][2] - 3Q25归母净利润为-0.23亿元，同比增亏0.94亿元，但环比减亏0.77亿元 [1] - 3Q25毛利率为23.37%，同比下降13.77个百分点，环比下降3.58个百分点，主要受产线折旧、市场竞争及产品结构影响 [1][2] - 3Q25费用率为27.79%，同比下降0.92个百分点，环比下降1.85个百分点，显示公司费用管控措施显效 [2] - 截至三季度末，公司存货为30.16亿元，存货周转天数为368天，整体保持健康水平 [2] 4Q25及未来展望 - 预计4Q25经营业绩有望进一步实现环比增长，主要得益于L-PAMiD、WiFi 7模组等产品进一步放量 [3] - 分立器件/接收端产品方面，第二代技术平台已开始量产，第三代技术工艺研发持续推进，将提升产品竞争优势 [3] - 发射端产品方面，L-PAMiD模组已在多家品牌客户导入并交付，WiFi 7模组在手机端已实现规模化量产并稳定出货 [3] - 公司积极开发新制式无线连接产品，蓝牙前端模组已完成客户端验证，车规级超宽带UWB芯片等产品已进入规模量产交付 [3] 财务预测调整 - 下调2025-2027年营业收入预测至40.20亿元、47.95亿元、56.50亿元，较前值分别下调7%、4%、4% [4][11] - 下调2025-2027年毛利率预测至27.0%、30.8%、36.4%，较原值分别下调3.16、5.01、3.99个百分点 [4][11] - 下调2025-2027年归母净利润预测至-1.29亿元、1.77亿元、6.66亿元，较前值分别下调347%、64%、33% [4][11] - 估值方面，给予公司12倍2025年市销率，维持“买入”评级 [4]

宏观与策略展望 - 2025年宏观基本面呈现峰回路转态势，期待2026年呈现柳暗花明景象 [2] - 2025年美国经济呈现双速格局，AI相关投资急速扩张，传统经济增长略低于趋势 [2] - 2026年A股盈利周期有望于上半年步入复苏通道，修复弹性取决于地产周期与企业出海 [3] - 中证800相对发达市场及其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产具备相对吸引力 [3] - 2026年市场风格进入再均衡，关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大投资线索 [3] - 2026年境外中资股估值持平微升，盈利增速改善是主要驱动力，行业风格从极致成长转向均衡 [4] - 全球呈现风险资产与避险资产同涨格局，应对思路是放弃精准择时，拥抱分散投资，构建全天候策略 [5] - 2026年债市保持低利率+高波动+下有底、上有顶特征，十年国债上限预计在2.0-2.1%，下限在1.6-1.7% [6] - 2026年转债表现有望好于纯债但不及股，呈现弱夏普特征，建议以平衡型中大盘转债为底仓 [7] 保险与证券行业 - 2026年保险行业在低利率之下或将全面转向分红险，分红险今年销售情况好于预期 [8] - 个险渠道有望回新单保费正增长，银保渠道高增长势头或将持续，分红型重疾险有望提振保障型产品销售 [8] - 资产端挑战存在，利率低位徘徊对保险现金投资收益率带来持续压力，权益投资高基数带来压力 [8] - 资本市场底层逻辑变革，低利率环境下权益资产配置吸引力显著提升，券商业务具备业绩成长潜力和价值回归空间 [9] - 券商板块A、H估值处于中低位，港股估值更优且流通盘更小，如中信H、国泰海通H、广发H等 [9] 汽车与零部件 - 新泉股份Q3营收39.54亿元(同比+14.91%)，归母净利2.00亿元(同比-27.10%)，毛利率短期承压 [10] - 继峰股份Q3营收56.08亿元(同比-4.94%)，归母净利9724.50万元(同比+116.62%)，毛利率创近五年最高 [11] - 上汽集团Q3营业总收入1694.03亿元(同比+16.19%)，归母净利20.83亿元(同比+644.88%)，毛利率环比继续回升 [16] - 上声电子Q3营收7.68亿元(同比+1.67%)，归母净利5012.50万元(同比-35.79%)，产能利用率爬升驱动毛利率环比修复 [44] 科技与半导体 - 国博电子Q3营收4.98亿元(同比-2.54%)，归母净利4574.92万元(同比-26.04%)，军品有望逐步复苏，民品加快向手机终端拓展 [12] - 长飞光纤Q3营收38.91亿元(同比+16.27%)，归母净利1.74亿元(同比-10.89%)，AI数通需求驱动营收增长 [14] - 卓胜微Q3营收10.65亿元(同比-1.62%)，归母净利-0.23亿元，毛利率23.37%，预计随着芯卓产品上量，毛利率有望逐步修复 [15] - 华润微Q3营收28.51亿元(同比+5.14%)，毛利率27.88%(环比+1.94pct)，稼动率接近满产，Q4需求有望环比向好 [21] - 中科飞测Q3营收5.00亿元(同比+43.30%)，归母净利365.59万元(同比-77.33%)，明暗场、光学关键尺寸设备进展顺利 [25] - 拓荆科技Q3营收22.66亿元(同比+124.15%)，归母净利4.62亿元(同比+225.07%)，先进制程设备确收带动业绩高增 [41] - 北方华创Q3营收111.60亿元(同比+39.19%)，归母净利19.22亿元(同比+14.60%)，刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增 [50] 电力设备与新能源 - 金博股份9M25营收6.18亿元(同比+40.34%)，归母净利-2.76亿元，锂电与交通业务贡献收入增长 [17] - 明阳智能Q3营收91.61亿元(同比+8.53%)，归母净利1.56亿元(同比+5.39%)，风机盈利改善，海风交付增加驱动结构优化 [19] - 阿特斯Q3营收102.18亿元(同比-16.38%)，归母净利2.58亿元(同比-63.96%)，储能出货超出指引区间且明年需求展望积极 [32] - 德业股份Q3收入33.11亿元(同比+1.3%)，归母净利8.25亿元(同比-17.8%)，确收推迟等影响利润释放 [57] 机械与制造 - 冰轮环境Q3营收17.17亿元(同比+6.88%)，归母净利1.62亿元(同比+13.54%)，期待IDC业务进展 [13] - 中国中车Q3营收641.07亿元(同比+2.50%)，归母净利27.19亿元(同比-10.70%)，海内外铁路市场共振景气 [18] - 三一重工Q3营业总收入213.24亿元(同比+10.48%)，归母净利19.19亿元(同比+48.18%)，经营效率提升，继续期待海外市场 [20] - 南方泵业Q3营收13.57亿元(同比-1.66%)，归母净利1.15亿元(同比+31.39%)，液冷和新能源等新兴场景或打开空间 [27] - 巨星科技Q3营收41.29亿元(同比-5.80%)，归母净利8.82亿元(同比+18.96%)，短期海外需求波动，期待终端回暖 [59] 消费与服务业 - 奥瑞金Q3收入66.19亿元(同比+81.28%)，归母净利1.73亿元(同比-18.6%)，行业格局优化有望带动盈利能力提升 [22] - 锦江酒店Q3营收37.15亿元(同比-4.7%)，归母净利3.75亿元(同比+45.5%)，RP降幅边际收窄，运营效率优化 [24] - 广州酒家Q3营收22.93亿元(同比+4.7%)，归母净利4.10亿元(同比+5.3%)，食品业务旺季增长稳健 [30] - 豫园股份Q3收入92.9亿元(同比+8.9%)，归母净利-5.5亿元，物业开发业务对利润端有所拖累 [56] 公用事业与环保 - 国投电力Q3营收148.76亿元(同比-13.98%)，归母净利27.23亿元(同比-3.94%)，火电盈利增长抵消部分来水偏枯影响 [23] - 甘肃能源Q3营收25.94亿元(同比+1.33%)，归母净利7.57亿元(同比+11.34%)，传统能源经营优势带动业绩同比增长 [26] - 华能水电Q3营收76.82亿元(同比+1.92%)，归母净利29.30亿元(同比-4.12%)，来水偏丰有望助力全年利润同比增长 [35] - 桂冠电力Q3营收31.81亿元(同比+26.05%)，归母净利12.32亿元(同比+69.49%)，持续看好公司广西水电经济价值 [37] - 建投能源Q3营收53.69亿元(同比-4.6%)，归母净利6.86亿元(同比+430%)，盈利大增与分红回购凸显长期价值 [48] - 首创环保Q3营收47.22亿元(同比-0.22%)，归母净利5.05亿元(同比-78.37%)，看好水务项目调价驱动盈利增长 [49] TMT与传媒 - 紫光股份Q3营业收入298.97亿元(同比+43%)，归母净利润3.63亿元(同比-38%)，新华三业绩高增，超节点应用提速 [33] - 昆仑万维Q3营收20.72亿元(同比+56.16%)，归母净利1.90亿元(同比+180.13%)，短剧收入同比高增，净利润环比扭亏 [36] - 奇安信Q3营业收入10.96亿元(同比+18.22%)，归母净利润1.53亿元，实现上市以来Q3单季度归母净利润首次转正 [40] - 姚记科技Q3营收6.70亿元(同比-23.95%)，归母净利1.34亿元(同比-3.98%)，营销业务收缩致业绩承压 [43] 交通运输与物流 - 中谷物流Q3归母净利3.4亿元(同比-3.7%)，扣非归母净利3.1亿元(同比+65.4%)，外贸租金高位驱动盈利高增 [38] - 中远海控Q3归母净利95.3亿元(同比-55.1%)，集装箱海运量/国际航线单箱运价环比+1.5%/+15.7% [60] 房地产与家居 - 建发股份Q3营收1836.63亿元(同比+0.30%)，归母净利3.08亿元(同比-64.18%)，家居业务影响净利，供应链稳步增长 [45] - 大悦城Q3营收54.16亿元(同比+23.24%)，归母净亏损6.42亿元，从开发向商业的战略迁移 [51] - 志邦家居Q3收入11.74亿元(同比-19.7%)，归母净利润0.35亿元(同比-70.1%)，海外业务积极开拓贡献增长亮点 [54] 其他行业 - 盛剑科技Q3营收2.55亿元(同比-22.89%)，归母净利-1148.67万元，业绩短期承压，看好国产替代空间 [29] - 蓝天燃气Q3营收7.92亿元(同比-18%)，归母净利5751万元(同比-48%)，盈利承压但高分红有望支撑估值 [31] - 宇通重工Q3营收7.31亿元(同比-28.65%)，归母净利6848.94万元(同比+44.23%)，有望扩大新能源装备市场优势 [47] - 宏川智慧Q3营收2.85亿元(同比-18.75%)，归母净利-2592.99万元，石化仓储行业景气较弱拖累盈利 [48] - 曼恩斯特Q3营收3.87亿元(同比-43.11%)，归母净利-1195.32万元，关注新业务订单进展 [53]

宏观与市场环境 - 外部环境持续改善，中美贸易谈判取得显著进展，双方就关税、出口管制等关键议题达成"基本共识"，中美元首在韩国釜山举行会晤[1] - 美联储10月议息会议如期降息25基点，并宣布将于12月暂停缩表，宽松信号进一步确认[1] - 中国内地政策保持连续性和稳定性，中共四中全会正式审议通过"十五五"规划，明确了未来五年经济社会发展方向[1] - 港元利率中枢高位下行趋势明确，南向资金持续加速流入港股，截至10月30日，年内南向资金净流入已突破1.2万亿港元，创历年同期之最，前9个月已有7个月净流入超1000亿港元，10月以来南向资金仍净流入超800亿港元[2] - 11月港股需重点关注三大变量：美联储降息节奏（鲍威尔最新表态表明12月降息"远未成定局"）、中美关系进展及框架协议的具体落地细节、中国内地稳增长政策进展[2] 行业配置与金股推荐 - 行业配置聚焦"科技成长+防御稳健"，兼顾进攻与防守[3] - 十一月研选金股包括：富途控股（FUTU US）、置富产业信托（778 HK）、豪威集团（603501 CH）、阿里巴巴（BABA US/9988 HK）、禾赛（2525 HK）、先声药业（2096 HK）、名创优品（9896 HK）、阳光电源（300274 CH）[3] 科技行业（人工智能/算力） - 科技叙事驱动下，海内外算力投入持续增长，预计中国内地投资者对港股AI等优质标的的配置需求依然旺盛[2] - 英伟达在GTC大会宣布与诺基亚合作ARC项目，旨在6G时代打造软件定义的可编程计算机/无线通信系统，同时发布NVQLink系统连接GPU和量子计算系统[5] - 英伟达管理层预测Blackwell/Rubin在2025-26年或共出货2000万片（已出货600万片），贡献5000亿美元订单收入[6] - 英伟达2027/28财年收入预测上调至2950/3271亿美元，预测毛利率维持在75%左右，摊薄后EPS上调至6.85/7.52美元，目标价上调到240美元，对应35倍2027财年市盈率[6] - 卓胜微3Q25营收10.7亿元，同比下降1.6%但环比上升12%，归母净利润为-0.23亿元，同比转亏但环比亏损显著收窄（2Q25亏损1.01亿元）[7] - 卓胜微L-PAMiD产品量产交付，海外射频前端市场出现重大整合，维持中性评级，目标价微调至人民币76元[8] 新能源汽车行业 - 赛力斯9M25营收1105亿元，同比+3.7%，归母净利润同比+31.6%；3Q25单季营收481亿元，环比+11.3%、同比+15.8%，单季毛利率29.9%（较2Q25提升0.4个百分点）[9] - 赛力斯预计4Q25将在"问界高端矩阵+M8纯电交付爬坡+M7改款放量"强周期驱动下进一步强化量价齐升态势，预计月交付约在5-6万辆[9] - 赛力斯预计将于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌上市，成为首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企，维持目标价180.5元人民币，对应2026年市盈率22倍[10] 医药行业 - 荣昌生物3Q25收入同比增长33%至6.2亿元，泰它西普销售收入3.8亿元（同/环比增长41%/13%），维迪西妥销售收入2.4亿元（同/环比增长21%/3.5%），毛利率提升2.5个百分点，SG&A费用率下降9.6个百分点，研发费用大幅下降30%[11] - 荣昌生物3Q25净亏损1.0亿元，延续逐季递减趋势，期末现金储备共14.5亿元，拥有约35亿元的可用授信额度，管理层有信心实现全年产品销售收入30%以上的增长目标[11] - 荣昌生物2026年可重点关注泰它西普MG适应症和维迪西妥UC适应症的注册临床开发、RC28（DME获批、wAMD申报上市）及PD-1/VEGF双抗等管线进展，目标价上调至112港元[12] - 医药行业第十一批集采拟中选结果公布，科伦药业、中国生物制药、石药集团和翰森制药分别有12/11/6/1个品种拟中选[18] - 医药板块推荐关注创新药（三生制药、德琪医药、先声药业、和黄医药、传奇生物）和CXO（药明合联）等细分方向[18] 消费行业 - 百威亚太3季度收入同比下滑8.8%至15.6亿美元，经调整归母净利润2.0亿美元，总销量同比下降8.6%，主要受到中国内地市场即饮渠道偏软的拖累[13] - 百威亚太原亚太西部地区收入同比下降12.0%（销量/均价分别下降9.9%/2.4%），亚太东部地区收入同比增长3.9%（销量下跌0.6%/均价增长4.5%）[13] - 百威亚太目前接近6%的股息率对股价形成一定支撑，维持买入评级和目标价[14] 新能源与电力行业 - 爱旭股份3Q25收入31.5亿元，环比下降27%，亏损2.9亿元，环比转亏，但期末合同负债/存货环比大增37%/40%，反映即将交付的在手订单强劲[15] - 爱旭股份9月完成定增募资35亿元，3Q25末资产负债率环比大幅下降8.1个百分点至77.6%，资金压力大幅缓解，看好ABC电池技术优势，目标价上调至18.80元，评级由中性上调至买入[15] - 龙源电力前三季度净利润同比下跌19.8%至46.1亿元，但前三季度回收补贴金额达92.5亿元，同比增加58亿元，优于公司原预期[16] - 龙源电力前三季度总新增装机容量2.27GW（风/光新增1.13GW/1.17GW），维持全年新增5GW目标，国家三部委对新能源增值税退税政策进行调整，公司已启动内部测算与项目调整工作[16] 全球市场数据摘要 - 恒指收盘25,907点，单日跌1.43%，年初至今升25.79%；国指收盘9,169点，单日跌1.91%，年初至今升25.77%[4] - 纳指收盘23,725点，单日升0.61%，年初至今升22.86%；标普500收盘6,840点，单日升0.26%，年初至今升16.30%[4] - 布兰特原油收盘64.99美元，单日跌9.41%，年初至今跌12.86%；期金收盘3,982.20美元，单日升20.92%，年初至今升51.46%[4] - 恒生指数50天平均线26,326.83点，200天平均线24,670.67点，14天强弱指数46.87[4]

募集资金概况 - 本次向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过347,500.00万元（约34.75亿元人民币）[3] - 募集资金在扣除发行费用后拟用于射频芯片制造扩产项目和补充流动资金[3] 发行对象与认购方式 - 发行对象为不超过35名符合规定的特定投资者，类型包括证券投资基金管理公司、证券公司、资产管理公司、信托公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者等[3] - 所有发行对象均以人民币现金方式并按同一价格认购本次发行的股票[3] - 证券投资基金管理公司等机构以其管理的2只以上产品认购的，视为一个发行对象；信托公司只能以自有资金认购[3] 发行定价与数量 - 本次发行的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之八十[3] - 本次向特定对象发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过本次发行前公司总股本的百分之三十[4] - 若按目前公司总股本测算，本次向特定对象发行股票数量不超过160,482,959股[4] 股权结构与控制权影响 - 截至2025年6月30日，公司总股本为53,485.89万股，公司不存在控股股东，实际控制人及其一致行动人控制公司32.40%的股份[5] - 假设按发行上限（发行前总股本的30%）测算，发行完成后公司总股本将由53,494.32万股增加至69,542.62万股[5] - 发行完成后，实际控制人及其一致行动人控制的股份比例将降至24.54%，但实际控制人未发生变化，公司控制权保持稳定[5] 股份锁定期与关联交易 - 发行对象认购的本次发行的股票，自本次发行结束之日起六个月内不得转让[5] - 截至募集说明书签署日，本次发行尚未确定具体发行对象，最终是否存在关联方认购构成关联交易的情形将在发行结束后公告[5] 中介机构 - 本次发行的保荐机构为中国国际金融股份有限公司，保荐代表人为张林冀、曹珺[6]

公司经营与财务表现 * 公司前三季度实现营业收入27.69亿元，同比下降17.77%，归属于上市公司股东的净利润为-1.71亿元，同比下降140.13%，整体毛利率为26.68%，同比下降13.84%[1] * 业绩下滑主要受新卓折旧、市场竞争以及产品结构变化等因素影响[1] * 第三季度单季实现营业收入10.65亿元，环比增长12.36%，归属于上市公司股东的净利润为-2333.64万元，但亏损环比大幅收窄76.84%，收窄金额达7743万元[1] * 第三季度新卓资产晶圆成本对毛利的负面影响环比二季度有所改善，预计随着新卓产能利用率提升，此负面影响将逐步减弱[1] * 前三季度经营活动产生的现金流量净额为5564.67万元，相较于去年同期由负转正，增加了约4.22亿元[2] * 前三季度研发投入6.44亿元，折旧变动金额为4.85亿元，预计全年折旧金额在7~7.5亿元之间[2] * 为保障12寸产线快速爬坡及重要模组产品交付放量需求，并保障供应链安全切换，公司增加了原材料储备，报告期末存货金额为30.16亿元，较去年同期增长19.64%[2] 产品与技术进展 * 公司是国内唯一自主拥有射频前端全品类产品能力的射频厂商[3] * 射频分立器件收入占营收约53%，射频模组营收占比约44%，预计随着LPM等重要模组产品持续市场化推进，模组产品占比将继续提升[1][2] * 以滤波器为主的接收端模组产品持续在客户端大规模量产出货，收发端的模组产品已在多家品牌客户导入并开始交付[5] * Wi-Fi 7模组、蓝牙前端模组、定制MCU等产品也已实现稳定出货，预计四季度将呈现非常好的增长[5] * 公司在射频MCU、射频SOC方面取得进展，为多家大平台客户定制射频控制中心，该产品价值量约为大几毛美金[45][46] * 公司具备从滤波器到模组到PA的整体能力，与国内其他厂商的竞争不在同一维度[18] 新卓产线建设与产能 * 公司持续布局6英寸特种特色工艺、12英寸异质硅基工艺平台及先进异构集成三大核心技术平台[6] * 截止报告期末，6英寸和12英寸两条产线保持大规模交付状态，产能利用率呈现较为明显的提升[6] * 6英寸滤波器产线依托LTK技术的产品已在客户实现量产交付，三季度产能利用率已基本接近满载[6] * 12英寸产线第一代技术平台产品已稳定出货，第二代技术平台已实现量产，同时持续研发第三代工艺，自有产线产出占比逐季度快速增长，12英寸产线单月也已实现满载，产品良率和产线良率双双达到业内较高水平[7] 行业动态与竞争格局 * Skyworks和Corning（Qorvo）的合并预计将加强其优势并缩减开支，对北美市场及三星等客户而言，供应商由两个变一个可能带来机会，因为客户仍需要多元化供应商[8] * 该合并可能加速Skyworks和Qorvo在中国市场竞争力逐步走弱的过程，两者射频业务在中国市场合计规模约为比5亿美金多不了多少[13][15] * 国内以射频为主业的上市公司增多，可能导致过度竞争或产能过剩现象，低质量竞争对行业不利[17] * 国际头部厂商年研发投入折合人民币在50亿级别，而公司研发投入约10亿人民币，其他国内友商约30亿人民币，研发投入能力决定未来产品竞争力[17] 专利诉讼情况 * 公司与村田涉及7项专利纠纷，公司认为这些专利在申请前已存在多项现有技术，且其所依托的一项基础专利已于2025年1月被国家知识产权局宣告无效[3] * 公司认为涉诉专利缺乏创新性，有效性和稳定性存疑，不认可村田的主张，并已针对全部7项专利提起了无效宣告程序，相关审理结果预计在11月、12月陆续有结果[3][11] 未来战略与挑战 * 公司未来重心将放在射频业务之外寻找第二成长曲线，正非常努力但谨慎地寻找并购标的，目标是并购后能体现新卓价值并做出差异化产品[11][21] * 并购方向更倾向于关注具备工艺牵引能力、能结合自身工艺做出差异化高性能产品的领域，而非简单扩充产品线[21][22] * 短期内，受AI产业链竞争资源影响，大模块产品所需的基板等原材料准备及出货能力受限，此问题预计在未来半年内仍会较紧，但供应商非常支持公司[10][33] * 由于新卓产线背负折旧成本，公司毛利率预计将逐步优化并实现利润转正，但难以快速回到2021年很高的水平，明年折旧预计仍在7~8亿元[10][26][28] * 公司预计四季度业绩将比三季度好，但全年达不到去年的水平[10]

融资进展 - 公司2025年10月31日收到深交所向特定对象发行股票审核中心意见告知函[1] - 深交所认为公司符合发行等要求，后续报中国证监会履行注册程序[1] - 本次发行需获中国证监会同意注册方可实施，结果和时间不确定[1]

投资评级与目标价 - 报告对卓胜微的投资评级为“中性” [1] - 目标价设定为人民币76元，较之前的人民币78元有所下调，潜在涨幅为0.9% [1][8] 核心财务表现与预测 - 第三季度营收为10.7亿元人民币，同比下降1.6%，但环比上升12% [8] - 第三季度归母净利润为-0.23亿元，同比转亏，但环比亏损显著收窄（第二季度亏损1.01亿元） [8] - 下调2025/2026/2027年营收预测至39.2亿/49.7亿/57.7亿元人民币（前值分别为41.8亿/51.7亿/61.2亿元） [8] - 下调2025/2026/2027年净利润预测至-1.32亿/3.67亿/5.81亿元人民币（前值分别为0.26亿/6.12亿/7.23亿元） [8] - 预计2025年每股收益为-0.25元人民币，较前次预测的0.05元下调608.1% [7][9] - 预计2025年毛利率为27.0%，较前次预测的31.8%下调4.8个百分点 [9] 业务运营与产品进展 - 广受关注的L-PAMiD产品已实现量产交付，凭借公司在滤波器上的技术优势打开了重点客户市场 [8] - 随着L-PAMiD产品量产，6英寸产线或接近满载，同时12英寸产线亦开始大批量出货 [8] - 产能爬升过程中折旧对利润端压力仍在，但边际效应收窄 [8] 行业动态与竞争格局 - 海外射频前端行业出现重大整合，龙头公司Qorvo和Skyworks宣布合并 [8] - 海外巨头合并或意味着行业处于产能整合和提质增效阶段，可能有助于中国内地厂商获得海外市场份额和进一步抢占中国内地份额（目前整体海外厂商在中国内地射频市场价值量不到10亿美元） [8] - 射频前端行业或在新一代移动通信网络标准落地后出现较大转机，近期局域网新产品落地和主要厂商定制化产品升级或是驱动业绩的主要动力 [8] - 智能手机等关键终端需求或保持相对平稳态势，短期射频前端零组件厂商业绩或受终端OEM库存波动影响 [8] 估值方法与依据 - 估值基准滚动至2027年，给予69倍2027年目标市盈率 [8] - 考虑到总体A股市场流动性情况，微调公司目标价 [8]

三季度财务业绩 - 第三季度营业收入为10.65亿元，较第二季度的9.48亿元环比增长12.34% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为5564.67万元，同比大幅增长115.19% [2] - 总资产达147.26亿元，较年初增长3.46% [2] 运营效率与成本控制 - 自产晶圆（芯卓）成本对毛利的负面影响相比第二季度有所改善 [2] - 随着芯卓产能利用率的提升，自产晶圆成本对整体毛利率的负面影响预计将逐步减弱 [2] - 经营活动现金流的大幅改善反映出公司在回款管理和资金使用效率上的显著提升 [2] 研发投入与技术创新 - 前三季度研发费用累计达6.44亿元，体现了对技术创新和产品迭代的坚定承诺 [3] - 高强度的研发投入为新产品开发和技术突破积累了重要优势，奠定了市场竞争基础 [3] 产品结构与高端化战略 - 持续推进产品高端化升级，2025年上半年射频模组收入占比已达44.35% [3] - L-PAMiD模组产品可支持不同频段，其性能与滤波器工艺能力密切相关 [3] - 随着滤波器工艺能力持续提升及多类高质量产品交付，公司将把握更多市场机遇 [3] 产能建设与供应链能力 - 6英寸和12英寸两条产线均保持大规模交付状态，产能利用率较上半年有明显提升 [3] - 关键技术平台实现从验证完成到稳定产出的转化，产品良率和产线良率均达到行业较高水平 [3] - 6英寸滤波器晶圆生产线针对特种材料工艺进行平台建设，集成自产滤波器的模组产品持续规模出货 [3] 未来战略与发展前景 - 射频前端产品呈现差异化、集成化、高端化需求趋势 [4] - 计划将业务拓展至IoT、智能家居、健康监控、汽车电子等更广阔的应用场景，实现从“核心终端”到“全场景覆盖”的战略升级 [4] - 后续将通过加大研发投入、优化产品结构、提升运营效率等措施强化综合实力 [4]

公司基本情况 - 公司成立于2012年8月10日，于2019年6月18日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内射频前端芯片领域的领先企业，具备从芯片设计到晶圆制造的全产业链能力 [1] - 公司主要从事射频集成电路领域的研究、开发、生产与销售，产品广泛应用于智能手机等领域 [1] - 公司所属申万行业为电子-半导体-模拟芯片设计，所属概念板块包括WIFI概念、北斗导航、卫星导航、核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为27.69亿元，在行业中排名第4位，高于行业平均数11.35亿元和中位数6.08亿元 [2] - 2025年三季度净利润为-1.72亿元，在行业中排名第32位，远低于行业第一名和第二名，也低于行业平均数和中位数 [2] - 主营业务构成中，商品销售收入16.88亿元，占比99.08% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为31.97%，高于去年同期的25.33%，且高于行业平均的16.92% [3] - 2025年三季度毛利率为26.68%，低于去年同期的40.52%，也低于行业平均的36.44% [3] 公司治理与股东结构 - 公司无控股股东，实际控制人为TANG ZHUANG（唐壮）、冯晨晖、许志翰 [4] - 董事长兼总经理许志翰2024年薪酬为312.08万元，同比减少0.05万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为7.94万，较上期减少2.08% [5] - 户均持有流通A股数量为5644.23股，较上期增加2.12% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1006.88万股，相比上期增加95.86万股 [5] 业务亮点与发展前景 - L-PAMID产品已通过部分主流客户验证进入量产交付阶段，该产品集成自产MAX-SAW滤波器 [6] - 芯卓6/12英寸产线进展顺利，稼动率提升，有望推动毛利率企稳回升 [6] - WiFi7模组产品已规模化量产并稳定出货 [6] - 公司积极打造基于短距通信感知一体的SoC芯片技术体系 [6] - 东吴证券预测2025-2027年营业收入分别为45.99亿元、54.50亿元、63.49亿元 [6] - 东吴证券预测2025-2027年归母净利润分别为3.03亿元、7.23亿元、11.17亿元 [6] - 国信证券预测2025-2027年归母净利润分别为4.44亿元、7.49亿元、9.55亿元 [6] 行业背景 - 射频行业增长显著且变革深刻，2025年全球射频前端市场规模将突破300亿美元 [6] - 中国射频前端市场需求占比超过40% [6]

公司近期动态 - 公司于2025年10月30日接受了太平基金等投资者的调研，接待人员包括公司董事长兼总经理许志翰 [1] - 截至新闻发稿，公司市值为403亿元 [3] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来自集成电路业务 [2]