股价表现与交易数据 - 8月27日盘中股价上涨2.07%至85.96元/股 成交额5.85亿元 换手率1.54% 总市值459.84亿元 [1] - 主力资金净流入2918.32万元 特大单买入7139.07万元(占比12.20%) 卖出5149.97万元(占比8.80%) [1] - 今年以来股价下跌4.06% 近5日/20日/60日分别上涨5.89%/13.70%/21.00% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入17.04亿元 同比减少25.42% [2] - 2025年上半年归母净利润-1.47亿元 同比减少141.59% [2] - A股上市后累计派现8.84亿元 近三年累计派现2.65亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数8.52万户 较上期减少0.67% 人均流通股5263股 较上期增加0.67% [2] - 香港中央结算有限公司持股911.02万股(第五大股东) 较上期减少27.84万股 [3] - 易方达创业板ETF持股854.86万股(第七大股东) 较上期减少10.77万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股663.18万股(第十大股东) 较上期增加56.10万股 [3] 公司基本情况 - 主营业务为射频集成电路领域的研究、开发、生产与销售 [2] - 收入构成:商品销售收入99.08% 其他(补充)0.49% IP授权及服务0.37% 权利金0.06% [2] - 所属申万行业:电子-半导体-模拟芯片设计 [2] - 概念板块包括:中盘、融资融券、半导体、华为概念、芯片概念等 [2]

券商目标价涨幅排名 - 隆平高科获中国国际金融给予跑赢行业评级 目标价14元 目标涨幅38.75% 属种植业行业 [1][2] - 新集能源获中信证券给予买入评级 目标价9元 目标涨幅37.40% 属煤炭开采行业 [1][2] - 北新建材获天风证券给予买入评级 目标价36.9元 目标涨幅36.57% 属装修建材行业 [1][2] - 聚辰股份获华创证券强推评级 目标价112.61元 目标涨幅34.48% 华泰证券同时给予买人评级 目标价104.7元 目标涨幅25.03% [2][3] - 江波龙获华泰证券买入评级 目标价129.1元 目标涨幅33.46% [2] - 益方生物获野村东方国际证券增持评级 目标价56.19元 目标涨幅33.21% [2] - 金石资源获中信证券评级 目标价22元 目标涨幅28.65% [2] - 恒源煤电获中信证券买入评级 目标价9元 目标涨幅28.39% [2] 券商推荐家数统计 - 舍得酒业获4家券商推荐 收盘价67元 属日酒行业 [3][4] - 水羊股份获3家券商推荐 收盘价21.57元 属化妆品行业 [3][4] - 丸美生物获3家券商推荐 收盘价42.23元 属化妆品行业 [3][4] - 华利集团获3家券商推荐 收盘价53.6元 属纺织制造行业 [4] - 沪电股份获3家券商推荐 收盘价57.95元 属元件行业 [4] - 聚辰股份获3家券商推荐 收盘价83.74元 属半导体行业 [4] - 卓胜微获3家券商推荐 收盘价84.45元 属半导体行业 [4] 评级调整情况 - 国电电力获华源证券调高评级 从增持调高至买入 属电力行业 [4][5] - 民和股份遭华泰金融控股香港调低评级 从买入调低至增持 属赤殖业行业 [5][6] - 赤峰黄金遭联储证券调低评级 从买入调低至增持 属贵金属行业 [5][6] - 士兰微遭中邮证券调低评级 从买入调低至增持 属半导体行业 [5][6] 首次覆盖公司 - 甘化科工获东吴证券首次覆盖 给予买入评级 属地面兵装行业 [7] - 旺能环境获信达证券首次覆盖 给予买入评级 属环境治理行业 [7] - 应流股份获山西证券首次覆盖 给予增持评级 属通用设备行业 [7] - 新洁能获兴业证券首次覆盖 给予增持评级 属半导体行业 [7] - 稳健医疗获东北证券首次覆盖 给予买入评级 属个护用品行业 [7] - 成都华微获华西证券首次覆盖 给予买人评级 属半导体行业 [7] - 宏景科技获华鑫证券首次覆盖 给予买人评级 属IT服务行业 [7]

财务业绩表现 - 1H2025营业收入17.04亿元，同比下降25.42% [1] - 1H2025归母净利润-1.47亿元，同比下降141.59% [1] - 1H2025扣非归母净利润-1.51亿元，同比下降142.77% [1] - 2Q2025营业收入9.48亿元，同比下降13.43%，环比增长25.43% [1] - 2Q2025归母净利润-1.01亿元，亏损幅度环比扩大 [1] - 1H2025毛利率下滑至28.75% [1] 产能与成本结构 - 12英寸产线进入量产转固，产能爬坡初期单片晶圆成本较高 [1] - 折旧增加叠加市场竞争影响毛利率表现 [1] - 12英寸产线产能快速提升，基本达成5000片/月产能规模 [2] - 产线良率达到行业较高水平并进入稳定生产阶段 [2] 产品结构优化 - 射频前端模组收入占比从去年同期36.34%提升至44.35% [2] - 业界首款全国产供应链L-PAMiD产品通过主流客户验证并进入量产交付 [2] - WiFi 7模组实现规模化量产并稳定出货 [2] - 车规级UWB芯片进入量产阶段 [2] 产线运营进展 - 6英寸滤波器产线实现双工器、四工器等分立器件规模量产 [2] - 集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、L-PAMiD等模组产品成功导入多家品牌客户 [2] - 芯卓产线产能持续上量，产线运转效率提升 [2] 未来展望 - 产能利用率不足导致的高成本问题将逐步缓解 [2] - 预计后期产品毛利率将企稳回升 [2] - 2025/2026/2027年预计收入分别为42.20/52.07/58.57亿元 [3] - 2025/2026/2027年预计归母净利润分别为-0.58/4.05/7.43亿元 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 [4][22] 核心观点 - Q2营收环比增长25.43%至9.48亿元 显示复苏迹象 但归母净利润亏损1.01亿元 主要受芯卓产线折旧影响 [1][2][9] - 射频模组营收占比提升至44.35% 产品结构持续优化 DiFEM/L-DiFEM/GPS/WiFi模组等集成自产滤波器产品放量 [2][3] - 6/12英寸产线产能利用率提升 L-PAMiD从部分客户小批量顺利进入量产交付阶段 毛利率有望企稳回升 [3][4] - 公司完成Fab-Lite经营模式转换 开启千亿级高端射频前端市场 预计25-27年归母净利润分别为4.25/7.66/11.03亿元 [4] 财务表现 - 25H1营收17.04亿元 同比下滑25.42% 归母净利润亏损1.47亿元 主要系射频产业链整体市场需求淡季 [2][11] - 25Q2毛利率26.95% 环比下降4.06个百分点 受市场竞争激烈及芯卓折旧金额增加影响 [2][9] - 预计25-27年营业收入分别为45.32/54.39/62.67亿元 增长率1.0%/20.0%/15.2% [1][13] - 预计25-27年EPS分别为0.80/1.43/2.06元 对应PE为100.6/55.9/38.8倍 [1][4][13] 业务进展 - 6英寸产线实现双工器/四工器/六工器、单芯片多频段滤波器规模量产 DiFEM/L-DiFEM/GPS/WiFi模组持续放量 [3] - 12英寸产线月产能达5000片/月 第一代技术平台射频开关/LNA稳定产出 第二代技术平台逐步实现量产 [4] - 基于自有产线能力设计的射频传导开关/Tunner/LNA陆续通过客户导入验证 [4] - 先进封装产线部分产品已实现规模出货 [4] 运营数据 - 25H1射频模组营收7.56亿元 同比下滑21.79% 毛利率28.74% 同比下降11.97个百分点 [3] - 25H1射频分立器件营收8.99亿元 同比下滑29.01% 毛利率28.25% 同比下降15.00个百分点 [3] - 截至25Q2末存货金额27.57亿元 较25Q1末增长9.53% 主要为保障12英寸产线产能爬坡增加原材料储备 [3] - 存货周转天数约343天 较25Q1末下降92天 运营效率有所改善 [3]

股价及交易表现 - 8月25日收盘价84.45元 单日跌幅0.33% [1] - 当日发生1笔大宗交易 成交量2.37万股 成交金额200.15万元 成交价84.45元 溢价率0% [1] - 近3个月累计发生3笔大宗交易 总成交金额4640.95万元 [1] - 近5个交易日累计上涨5.31% [1] 资金流向 - 主力资金近5日合计净流入875.52万元 [1] 交易参与方 - 大宗交易买方为机构专用席位 [1] - 卖方营业部为中信证券股份有限公司上海分公司 [1]

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司，重点关注科技、互联网、医药、新能源、消费及地产等领域，多数公司业绩表现符合或超出预期，部分公司面临短期挑战但长期前景积极 [1][2][6][7][9][11][13][15][17][19][21][23][25] - 科技与互联网公司中，哔哩哔哩和速腾聚创等受益于AI技术及产品商业化，业绩增长显著；卓胜微等半导体公司面临成本压力但预计改善 [1][2][11] - 医药行业公司如先声药业和恒瑞医药创新药销售高增长，研发投入加大，管线进入收获期 [7][9] - 新能源行业公司亿纬锂能出货量高增，关注储能盈利修复；中国电力盈利优于预期 [13][25] - 消费行业公司名创优品业绩好于预期，同店销售恢复正增长；李宁面临经营挑战 [15][17] - 地产与保险行业公司友邦保险新业务价值增长，恒基地产业绩符合预期但中长期存在不确定性 [19][21] 公司业绩与运营 - 卓胜微2Q25营收9.48亿元，同比降13%，2Q25/1H25分别录得亏损1.01/1.47亿元，L-PAMiD产品实现批量出货，12英寸产线1H25末达5,000片/月规模 [1] - 哔哩哔哩2Q25收入73亿元，同比增20%，经调整归母净利润5.6亿元，游戏收入同比增60%，广告收入同比增20%，VAS收入同比增11% [2] - 途虎2025年上半年收入同比加速增长，毛利润率环比改善，运营费率优化，预计2026年恢复利润提升趋势 [6] - 先声药业1H25收入和经调整净利润同比分别增长15%/21%，创新药相关收入增长26%，占总收入比例升至77.4%，预计2025-27年收入CAGR 20% [7][8] - 恒瑞医药1H25收入同比增长16%，创新药销售同比增长23%，占产品销售收入比例升至55%，计划回购10-20亿元股份 [9] - 速腾聚创2Q25激光雷达销量158,200台，同比增29%，机器人激光雷达销量34,400台，同比增632%，整体毛利率27.7%，净亏损收窄至5139万元 [11][12] - 亿纬锂能1H25电池出货量50GWh，同比增46%，收入282亿元，同比增30%，储能电池毛利率12%，动力电池毛利率17.6% [13] - 名创优品1H25收入93.9亿元，同比增21.1%，2Q25收入同比增23.1%，经调整净利润12.8亿元，同比微增3.0%，上调全年收入增长指引至超25% [15][16] - 李宁1H25收入148.2亿元，同比增3.3%，毛利率50.0%，归母净利润17.4亿元，同比下滑11%，库销比4个月 [17][18] - 友邦保险上半年新业务价值同比增长14%，中国香港和泰国市场贡献主要增长，中国内地市场同比降4% [19] - 恒基地产1H25收入95.5亿港元，同比跌18.8%，核心净利润30.5亿港元，同比降44.4%，租金收入33.6亿港元，同比微跌2.8% [21][22] - 越秀服务1H25收入19.6亿元，同比增0.1%，净利润2.4亿元，同比跌13.7%，在管面积7,231万平方米，环比增8.5% [23][24] - 中国电力1H25盈利同比上升0.7%，火电及风电经营利润同比分别增15%/10%，水电及光伏经营利润同比降19%/17% [25] 产品与技术进展 - 卓胜微L-PAMiD产品完成从部分客户批量出货到量产交付，产能利用率稳步提升，预计后期产品毛利企稳回升 [1] - 哔哩哔哩AI技术应用带动eCPM同比增10%+，效果广告收入同比增30%+，游戏《三谋》拉动收入增长 [2] - 先声药业1H25研发投入超10亿元，占总收入比例近30%，上市达利雷生和苏维西塔单抗，完成两单BD出海交易 [7][8] - 恒瑞医药1H25共有6款创新药和6项新适应症获批，预计2025-27年再上市47款新产品和新适应症，2025年达成三项出海协议 [9][10] - 速腾聚创机器人激光雷达毛利率41.5%，ADAS业务毛利率19.4%，预计2026年实现盈利，EMX在3季度量产交付 [11][12] - 亿纬锂能大圆柱电池进入量产交付阶段，6月30日递交港股上市申请，预计2025-27年净利润43.8亿/63.8亿/78.1亿元 [13][14] 市场与行业动态 - 全球主要指数表现积极，恒指升0.97%，国指升1.17%，上A升1.45%，道指升1.89%，纳指升1.88% [4][30][31] - 商品及外汇价格变动，布兰特原油升5.00%，期金升2.49%，期银升16.13%，日圆跌2.11%，欧元升3.90% [4] - 恒生指数成份股市值及估值显示，腾讯控股市值5,453,106百万港元，市盈率2025E 19.85倍；阿里巴巴市值2,109,473百万港元，市盈率2025E 13.62倍 [30] - 国企指数成份股中，小米集团市值1,126,649百万港元，市盈率2025E 29.30倍；比亚迪股份市值840,303百万港元，市盈率2025E 17.56倍 [31] 财务预测与估值调整 - 卓胜微下调2025/26年营收预测至41.7/51.7亿元，EPS预测至0.05/1.15元，目标价78元，对应68倍2026年市盈率 [1] - 哔哩哔哩上调2025/26年经调整净利润预期，目标价32美元，基于1.2倍PEG和2025-27年净利润复合增速33% [2][3] - 途虎目标价从21港元上调至25港元，基于18倍2026年市盈率 [6] - 先声药业上调目标价至16.4港元，基于1H25业绩更新财务预测 [7][8] - 恒瑞医药上调2025-27年收入预测约2%，净利润预测7-8%，港股目标价70.4港元，A股目标价64元人民币 [9][10] - 速腾聚创维持目标价41.89港元，对应4.9倍2026年市销率 [11][12] - 亿纬锂能维持目标价56.51元人民币，基于DCF模型 [13][14] - 名创优品上调目标价至48.70港元，基于2026年16倍预测市盈率 [15][16] - 李宁维持目标价16.28港元，盈利预测不变 [17][18] - 友邦保险维持目标价84港元，预计2025年新业务价值同比增长17% [19][20] - 恒基地产目标价上调至25.90港元，按55%资产净值折让 [21][22] - 越秀服务目标价下调至4.20港元，对应2025年约12倍市盈率 [23][24] - 中国电力下调2025/26年盈利预测5.7%/5.1%，目标价小幅下调至3.75港元 [25][26] 战略与展望 - 哔哩哔哩预计3季度收入同比增4%，游戏同比降17%，广告收入维持20%增速，经调整运营利润6.2亿元 [2] - 先声药业管理层更新2025-27年指引，2025年收入和经调整净利润同比增长15%以上，2027年收入达110亿元 [7] - 恒瑞医药员工持股计划解锁条件包括2025-27年创新药销售增长25%以上，每年新申报5-8个NDA和近20个新分子实体IND [9] - 名创优品预计全年经调整经营利润36.5亿-38.5亿元，同比增7-13%，海外门店净增500家，直营比例下调至35% [15][16] - 李宁管理层维持2025年收入持平、净利率高单位数指引，但3季度经营环境有挑战 [17][18] - 友邦保险目标新进入地区新业务价值2025-2030年年均复合增速40% [19] - 恒基地产下半年计划推售十个香港住宅项目，共计152万平方呎，预计毛利率维持在15-20% [21] - 中国电力调整装机计划，下调风/光全年新增装机各100/300兆瓦，下半年目标新增风/光装机1.5吉瓦 [25]

宏观市场观点 - 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会释放鸽派信号，被市场解读为9月降息的前兆，推动美股、美债和加密货币上涨，美元指数下跌[2] - 两位地区联储主席随后表态为市场预期降温，强调9月是否降息仍取决于经济数据，显示美联储内部存在分歧[2][4] - 预计8月通胀可能反弹，移民劳工减少可能抵消劳动力需求放缓的影响，失业率将维持在低位[2][4] - 如果8月通胀升幅小于失业率升幅，美联储可能在9月降息；如果通胀升幅超过失业率升幅，则可能推迟至10月降息[2][4] - 预计美联储12月可能再次降息，2026年还将有两次降息[2][4] 全球市场表现 - 恒生指数上涨0.93%至25,339点，年内累计上涨26.32%；恒生科技指数上涨2.71%至5,648点，年内上涨26.40%[2] - 上证综指上涨1.45%至3,826点，年内上涨14.14%；深证创业板指数上涨3.36%至2,683点，年内上涨25.26%[2] - 美国道琼斯指数上涨1.89%至45,632点，年内上涨7.26%；纳斯达克指数上涨1.88%至21,497点，年内上涨11.32%[2] - 德国DAX指数上涨0.29%至24,363点，年内上涨22.37%；法国CAC指数上涨0.40%至7,970点，年内上涨7.98%[2] - 港股金融分类指数上涨0.19%至45,133点，年内上涨28.45%；工商业分类指数上涨1.45%至14,213点，年内上涨26.34%[3] 行业与板块表现 - 中国股市在鲍威尔讲话前上涨，港股资讯科技、可选消费与医疗板块领涨，能源、必选消费与地产建筑下跌[4] - 南向资金净买入51.66亿港元，3个月Hibor小幅降至2.84%[4] - 恒生指数将纳入泡泡玛特、京东物流和中国电信[4] - A股持续跑赢港股，电子、通信与计算机涨幅居前，银行、纺织服装与煤炭跑输市场[4] - 商品多数上涨，债券价格下跌，人民币兑美元走强[4] 政策与监管动态 - 中国发布《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》，旨在防止无序竞争扭曲资源配置和价格信号[4] - 快递费出现上涨，广东、浙江电商客户单价率先调价[4] - 磷酸铁锂行业召开闭门会，讨论产能出清问题[4] - 中国政府持续释放反内卷和促消费信号[4] 公司研究要点 - 哔哩哔哩2Q25总营收同比增长20%至73.4亿元人民币，经调整净利润达5.62亿元，较预期高出8%[5] - 伟仕佳杰1H25总营收同比增长14%至455亿港元，净利润同比增长36%至6.49亿港元，云计算业务营收增长68%[5] - 石药集团1H25总收入133亿元人民币，其中BD收入108万元人民币，核心收入122亿元同比下降25%[6] - 石药集团预计2025年下半年完成两项大型BD交易，每项交易金额均超过50亿美元[7] - 李宁1H25收入同比增长3%至148亿元人民币，净利润同比下滑11%至17.4亿元[12] - 滨江服务1H25总收入同比增长22.7%，基础物管收入增长27.9%，5S增值服务收入增长32%[13] - 卓胜微2Q25营收9.48亿元人民币，环比增长25%，同比下降13%，毛利率降至27%[16] 技术与发展动态 - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网，助力分布式数据中心迈入十亿瓦级AI超级工厂[4] - 英伟达将公布人形机器人"黑科技"，并正在为中国市场开发B30A AI芯片，性能超过H20芯片[4] - 石药集团EGFR ADC（SYS6010）处于全球III期临床开发阶段，在中国的I期临床中获得mPFS 7.6个月的数据[8] - 在5例EGFR野生型NSCLC患者中，SYS6010实现80%的客观缓解率[8] 重点公司投资观点 - 哔哩哔哩目标价上调至30.0美元，维持"买入"评级，基于SOTP估值[5] - 伟仕佳杰目标价上调至14.2港元，基于15倍2025年PE，维持"买入"评级[5] - 石药集团目标价上调至12.11港元，基于DCF估值（WACC: 9.15%, 永续增长率: 2.0%），维持"买入"评级[9] - 李宁目标价上调至23.02港元，对应19倍2026年预测市盈率，维持"买入"评级[11] - 滨江服务目标价下调3%至31.79港元，对应13倍2025年PE，维持"买入"评级[13][16] - 卓胜微维持"持有"评级，目标价81.5元人民币，基于45倍2026年EV/EBITDA[16] 市场焦点个股 - 吉利汽车目标价25.00港元，上行空间25%，2025年预测市盈率11.4倍[17] - 理想汽车目标价80.00港元，上行空间13%，2025年预测市盈率102.9倍[17] - 腾讯目标价705.00港元，上行空间18%，2025年预测市盈率22.1倍[17] - 阿里巴巴目标价141.20美元，上行空间15%，2025年预测市净率1.7倍[17] - 百济神州目标价359.47美元，上行空间15%，2025年预测市盈率105.3倍[17]

涉及的行业与公司 * 行业为半导体行业 特别是射频前端(RFFE)芯片设计领域[1][17] * 公司为Maxscend (300782 SZ) 中文名称为卓胜微 一家专注于射频前端产品的中国半导体公司[1][17] 核心观点与论据 财务表现与预期 * 公司2Q25收入为9 48亿人民币 环比增长25% 但同比下降13% 较 Goldman Sachs (GS) 预期低18% 较市场共识低10%[3] * 毛利率为27 0% 显著低于GS预期的32 8%和市场共识的34 2%[3][4] * 运营利润率为-3 1% 净利率为-10 6% 导致净亏损1 01亿人民币[3][4] * 业绩未达预期主要归因于疲软的智能手机市场 激烈的市场竞争以及新产线爬坡带来的高折旧成本[3][9] 运营进展与产品动态 * 公司自建的6英寸和12英寸晶圆产线的利用率(UT rate)正在稳步提升 预计2H25将继续改善[2] * 公司的L-PAMiD产品已通过多家客户验证 进入大规模生产和交付阶段[2] * Wi-Fi 7产品在1H25已实现大规模生产和稳定出货[2] * 在短距通信和传感系统产品中 低功耗蓝牙芯片处于产品迭代中 而车规级UWB芯片已进入量产阶段[2] 盈利预测修正与估值 * GS将公司2025-27E的净收入预测大幅下调 其中2025E下调90% 2026E下调15% 2027E下调12% 主要反映2Q25业绩不及预期 市场疲软 竞争加剧及折旧成本上升[9] * 2025E毛利率预测从36 1%下调至29 9% 运营费用率从16 9%上调至23 8%[9] * 目标价从86人民币微调至85人民币 基于42倍2026E市盈率[10] * 当前股价对应2026E市盈率为41 9倍 与目标估值基本一致 因此维持中性(Neutral)评级[10][19] 长期投资主题与风险 * 公司是射频前端领域的本土领导者 产品正从分立器件向模块(如L-PAMiD WiFi 7模块)扩展 以进入更大市场和更高端智能手机型号[1][2][17] * 关键上行/下行风险包括 产品线扩张速度快于/慢于预期 定价竞争更激烈/更健康 产能扩张速度快于/慢于预期[16] 其他重要内容 * 公司的并购评级(M&A Rank)为3 代表其成为收购目标的概率较低(0%-15%)[19][25] * Goldman Sachs在过往12个月内与Maxscend存在投资银行业务关系[28]

公司概况与财务表现 * 卓胜微2025年上半年营业收入17.04亿元，同比下降25.42%[4] * 归属于上市公司股东的净利润为负1.47亿元，同比下降141.59%[4] * 毛利率下滑至28.75%，主要受市场竞争加剧和新卓产线初期低产出高成本的晶圆跨期销售影响[4] * 二季度营收环比增长约25%，但整体上半年仍为淡季[2][4] * 公司资产负债率约30%，经营活动产生现金流量2.57亿元[2][4] * 存货金额增至27.57亿元，同比增长1.53%，主要为保障12寸产线产出爬坡需求而增加原材料储备[2][6] 研发投入与专利进展 * 上半年研发投入4.07亿元，新增200项专利，其中国内发明专利92项，国际发明专利2项[2][5] * 申请了62项专利，包括43项发明专利[5] * 折旧变动金额为3.3亿元，预计全年折旧金额较2024年增加[2][5] 产线与产能进展 * 新卓项目6英寸和12英寸产线均已实现大规模交付[2][7] * 6英寸滤波器晶圆生产线具备全面生产能力，包括双工器、四工器等分立器件，并成功导入多家品牌客户[7] * 12英寸硅基技术平台月产能5,000片，良率逐步提升[2][7] * 预计三季度12英寸晶圆生产线将达到饱和状态，并将逐步推进下一阶段扩展计划[2][18] * 6寸厂下半年将基本进入满产阶段，所有滤波器均为自研自产[30] 产品与技术进展 * AR产品实现全国产供应链并进入量产交付阶段[2][6] * Wifi无线连接模组已实现规模化量产并保持稳定增长，Wifi 7模组在手机应用上取得显著成果[2][6][25] * 短距离通信方面，定制版射频Soc产品进入规模量产交付阶段[2][6] * 低功耗物联网处理器芯片持续投入，涉及UWB和星闪等新技术[21][22] * 第三代射频工艺已经定型，有望成为全行业领先的工艺[20] * 在光通信领域探索薄膜钽酸锂和薄膜钽酸铌工艺，目前仍处于摸索阶段[23] * Facebook方案（Air Pilot中的某个型号）已进入品牌客户交付阶段[29] * Alphamind系列已覆盖标准化频段，并将根据客户需求持续推出新产品[30] 市场与客户情况 * 手机业务占比超过90%[3][26] * 在韩国客户方面进展较为缓慢，涉及地域和大公司之间的传统关系等复杂因素[27] * 行业竞争激烈，部分初创公司破产重组，但大部分竞争者仍在坚持[13] * 大客户自研射频芯片已成为一种平衡过程，需要持续体现竞争力[33] 专利诉讼与知识产权 * 公司在国内和韩国针对丰田提起专利诉讼，国内四项，韩国三项，其中两项是重叠专利[17] * 已完成在韩国和上海的专利申请无效，并收集证据证明对方专利缺乏创新点[17] * 两地知识产权局预计将在今年年底左右给出结论[17] * 当前的AirProme产品主要面向国内品牌客户，专利问题基本没有影响[26] 经营规划与战略 * 公司对2025年收入和利润预期有所下调，受市场状况和客户规划调整影响[3][24] * 未来重点完善高端射频产品，争取市场地位，并关注AI带来的智能硬件、智能设备和可穿戴设备的机会[10] * 积极寻找并购标的，注重通过先进工艺生产高性能、高端产品[2][16] * 在6G卫星领域，短期内大规模商业化并不乐观，需要更长时间的布局和投资[10] 供应链与成本管理 * 基板供应链紧张仍在持续，公司通过选择不同类型供应商以避开紧俏资源[32] * 大规模推动新格替代的问题已基本解决[32] * 12英寸晶圆稼动率提升后，短期内折旧对利润影响已达到高峰，三季度折旧影响将明显减弱[2][17] * 后期扩产转固金额增加应远少于早期设备转固金额，对毛利的影响已远小于从0到1时的影响[15] 社会责任 * 公司长期致力于支持社会公益事业，包括捐资助学、帮困助贫、应急救灾等[8] * 截至2025年上半年，已连续8年支持困境学子逐梦计划公益项目，在医疗健康领域捐赠支持心脏疾病与手外科治疗[8][9] * 总计捐赠超过3,000万元，覆盖教育、医疗、灾难救助等多个领域[9]

财务表现 - 1H25营收17.04亿元，同比下降25.42%，归母净利润亏损1.47亿元，同比下降141.59% [1] - 2Q25营收9.48亿元，同比下降13.43%但环比增长25.43%，归母净利润亏损1.01亿元，同比下降164.35%且环比下降116.14% [1] - 2Q25毛利率26.95%，环比下降4.06个百分点，主因市场竞争及芯卓产线折旧增加 [1] 产品结构 - 1H25射频分立器件收入8.99亿元，同比下降29.01%，射频模组收入7.56亿元，同比下降21.79% [1] - 射频模组收入占比提升至44.35%，同比增加10.31个百分点，反映高端产品突破 [1] - 射频分立器件毛利率28.25%，同比下降15.00个百分点，射频模组毛利率28.74%，同比下降11.97个百分点 [1] 产能与运营 - 芯卓12英寸产线稼动率处于爬坡阶段，产线折旧对成本影响较大，但利用率攀升将推动毛利率回升 [1] - 截至2Q25末存货27.57亿元，存货周转天数391天，较1Q25末435天下降，处于健康水平 [1] 产品进展 - 自有产线量产LDiFEM、DiFEM、WiFi模组、LPAMiD等系列产品，已导入多家品牌客户并持续放量 [1] - 第一代自产射频开关和低噪声放大器稳定产出，第二代技术平台逐步量产，自有产线产品占比逐季快速提升 [2] - L-PAMiD产品进入量产交付阶段，预计下半年进一步起量，WiFi7模组实现规模化量产并稳定出货 [2] - 车规超宽带UWB芯片等新制式无线连接产品进入规模量产交付，将带来增量 [2] 行业环境与展望 - 全球手机市场需求整体平淡，射频产品市场竞争格局激烈 [2] - 公司通过新品放量保持营收相对稳定，并依托芯卓平台推进高度定制化、差异化产品量产以提升竞争优势 [2] 财务预测与估值 - 下调25-27年营收预测至43.24亿元、49.99亿元、58.68亿元，较前值下调13.4%、14.6%、12.9% [3] - 下调25-27年归母净利预测至0.52亿元、4.86亿元、9.91亿元，较前值下调88.0%、46.7%、28.8% [3] - 给予公司12.5倍25年PS估值，目标价101.00元，维持买入评级，溢价基于公司作为国内射频芯片龙头的成长性 [3]