财务表现 - 2025上半年公司实现收入17.04亿元，同比下降25.42%，归母净利润亏损1.47亿元，同比下降141.59% [1] - 第二季度营收9.48亿元，环比增长25.43%，但归母净利润亏损1.01亿元，环比下降116% [1] - 上半年毛利率下降13.4个百分点至28.75%，其中第二季度毛利率为26.95%，同比降14.4个百分点，环比降4.1个百分点 [1] - 研发费用同比减少17.5%至4.07亿元，研发费率同比提高2.3个百分点至23.86% [1] 产品线表现 - 射频分立器件收入8.99亿元，同比下降29.01%，占总收入53%，毛利率下降15.0个百分点至28.25% [1] - 射频模组收入7.56亿元，同比下降21.79%，占总收入44%，毛利率下降12.0个百分点至28.74% [1] 产能与成本 - 芯卓产线产能爬坡初期产能利用率不足导致单片实际成本异常，影响上半年毛利率和盈利能力 [2] - 目前12英寸线已实现稳定生产，产能规模达5000片/月，随着产品上量和效率提升，预计毛利率将企稳回升 [2] 产品进展 - L-PAMiD产品系列实现全国产供应链，集成自产MAX-SAW滤波器，已通过部分主流客户验证并进入量产交付阶段 [2] - WiFi7模组产品已实现规模化量产并保持稳定出货，公司正布局短距通信感知一体SoC芯片技术体系，拓展IoT、智能家居、汽车电子等应用场景 [2] 业绩预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.44亿元、7.49亿元和9.55亿元 [3] - 对应2025年8月26日股价的PE分别为102倍、60倍和47倍 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 [4][22] 核心观点 - Q2营收环比增长25.43%至9.48亿元 显示复苏迹象 但归母净利润亏损1.01亿元 主要受芯卓产线折旧影响 [1][2][9] - 射频模组营收占比提升至44.35% 产品结构持续优化 DiFEM/L-DiFEM/GPS/WiFi模组等集成自产滤波器产品放量 [2][3] - 6/12英寸产线产能利用率提升 L-PAMiD从部分客户小批量顺利进入量产交付阶段 毛利率有望企稳回升 [3][4] - 公司完成Fab-Lite经营模式转换 开启千亿级高端射频前端市场 预计25-27年归母净利润分别为4.25/7.66/11.03亿元 [4] 财务表现 - 25H1营收17.04亿元 同比下滑25.42% 归母净利润亏损1.47亿元 主要系射频产业链整体市场需求淡季 [2][11] - 25Q2毛利率26.95% 环比下降4.06个百分点 受市场竞争激烈及芯卓折旧金额增加影响 [2][9] - 预计25-27年营业收入分别为45.32/54.39/62.67亿元 增长率1.0%/20.0%/15.2% [1][13] - 预计25-27年EPS分别为0.80/1.43/2.06元 对应PE为100.6/55.9/38.8倍 [1][4][13] 业务进展 - 6英寸产线实现双工器/四工器/六工器、单芯片多频段滤波器规模量产 DiFEM/L-DiFEM/GPS/WiFi模组持续放量 [3] - 12英寸产线月产能达5000片/月 第一代技术平台射频开关/LNA稳定产出 第二代技术平台逐步实现量产 [4] - 基于自有产线能力设计的射频传导开关/Tunner/LNA陆续通过客户导入验证 [4] - 先进封装产线部分产品已实现规模出货 [4] 运营数据 - 25H1射频模组营收7.56亿元 同比下滑21.79% 毛利率28.74% 同比下降11.97个百分点 [3] - 25H1射频分立器件营收8.99亿元 同比下滑29.01% 毛利率28.25% 同比下降15.00个百分点 [3] - 截至25Q2末存货金额27.57亿元 较25Q1末增长9.53% 主要为保障12英寸产线产能爬坡增加原材料储备 [3] - 存货周转天数约343天 较25Q1末下降92天 运营效率有所改善 [3]

财务表现 - 1H25营收17.04亿元，同比下降25.42%，归母净利润亏损1.47亿元，同比下降141.59% [1] - 2Q25营收9.48亿元，同比下降13.43%但环比增长25.43%，归母净利润亏损1.01亿元，同比下降164.35%且环比下降116.14% [1] - 2Q25毛利率26.95%，环比下降4.06个百分点，主因市场竞争及芯卓产线折旧增加 [1] 产品结构 - 1H25射频分立器件收入8.99亿元，同比下降29.01%，射频模组收入7.56亿元，同比下降21.79% [1] - 射频模组收入占比提升至44.35%，同比增加10.31个百分点，反映高端产品突破 [1] - 射频分立器件毛利率28.25%，同比下降15.00个百分点，射频模组毛利率28.74%，同比下降11.97个百分点 [1] 产能与运营 - 芯卓12英寸产线稼动率处于爬坡阶段，产线折旧对成本影响较大，但利用率攀升将推动毛利率回升 [1] - 截至2Q25末存货27.57亿元，存货周转天数391天，较1Q25末435天下降，处于健康水平 [1] 产品进展 - 自有产线量产LDiFEM、DiFEM、WiFi模组、LPAMiD等系列产品，已导入多家品牌客户并持续放量 [1] - 第一代自产射频开关和低噪声放大器稳定产出，第二代技术平台逐步量产，自有产线产品占比逐季快速提升 [2] - L-PAMiD产品进入量产交付阶段，预计下半年进一步起量，WiFi7模组实现规模化量产并稳定出货 [2] - 车规超宽带UWB芯片等新制式无线连接产品进入规模量产交付，将带来增量 [2] 行业环境与展望 - 全球手机市场需求整体平淡，射频产品市场竞争格局激烈 [2] - 公司通过新品放量保持营收相对稳定，并依托芯卓平台推进高度定制化、差异化产品量产以提升竞争优势 [2] 财务预测与估值 - 下调25-27年营收预测至43.24亿元、49.99亿元、58.68亿元，较前值下调13.4%、14.6%、12.9% [3] - 下调25-27年归母净利预测至0.52亿元、4.86亿元、9.91亿元，较前值下调88.0%、46.7%、28.8% [3] - 给予公司12.5倍25年PS估值，目标价101.00元，维持买入评级，溢价基于公司作为国内射频芯片龙头的成长性 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年卓胜微收入同比增长2%但盈利能力承压，拟通过定增扩充产能 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年收入44.87亿元（YoY +2.48%），归母净利润4.02亿元（YoY -64.20%），扣非归母净利润3.64亿元(YoY -66.80%)，毛利率降7.0pct至39.49%，研发费用9.97亿元(YoY +58.53%)，研发费率提7.9pct至22.22% [2] - 4Q24营收11.19亿元(YoY -14.18%，QoQ +3.4%)，归母净利润 -0.24亿元(YoY -108%，QoQ -133%)，毛利率36.39%（YoY -6.6pct，QoQ -0.8pct），单季度计提资产减值损失0.92亿元 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.09/10.48/12.76亿元，对应2025年3月31日股价的PE分别为60/41/34x [4] 产品线情况 - 2024年射频分立器件收入25.09亿元（YoY -7.57%），占比56%，毛利率降5.1pct至42.18%；射频模组收入18.87亿元（YoY +18.58%），占比由2023年的36%提至42%，毛利率降9.5pct至36.27% [3] 产能情况 - 6英寸滤波器晶圆生产线产品品类全面布局，具备双工器/四工器等分立器件规模量产能力，集成自产滤波器的模组产品导入多家品牌客户并放量 [3] - 12英寸晶圆生产线月产能达5千片，L - PAMiF等相关模组产品采用自产IPD滤波器，第一代工艺生产线量产，第二代工艺开发进展顺利 [3] 融资计划 - 拟向特定对象发行A股股票，募资不超35亿元，30亿元用于射频芯片制造扩产项目，5亿元用于补充流动资金 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,378|4,487|5,356|6,644|7,875| |(+/-%)|19.1%|2.5%|19.4%|24.0%|18.5%| |归母净利润(百万元)|1122|402|709|1048|1276| |(+/-%)|5.0%|-64.2%|76.5%|47.8%|21.7%| |每股收益（元）|2.10|0.75|1.33|1.96|2.39| |EBIT Margin|27.2%|11.6%|15.3%|17.9%|18.8%| |净资产收益率（ROE）|11.4%|3.9%|6.6%|8.9%|10.0%| |市盈率（PE）|38.1|106.6|60.4|40.9|33.6| |EV/EBITDA|31.3|43.0|31.8|21.5|18.2| |市净率（PB）|4.36|4.20|3.96|3.66|3.34| [5] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万元)|1008|1411|1232|1217|2584| |应收款项(百万元)|552|621|741|919|1089| |存货净额(百万元)|1493|2521|2199|2572|2843| |流动资产合计(百万元)|3269|5016|4726|5396|7328| |固定资产(百万元)|5602|8238|9095|9127|8533| |资产总计(百万元)|10958|14233|14797|15497|16832| |负债合计(百万元)|1154|4032|3982|3774|4004| |股东权益(百万元)|9803|10199|10812|11718|12821| |营业收入(百万元)|4378|4487|5356|6644|7875| |营业成本(百万元)|2345|2715|3304|4077|4775| |研发费用(百万元)|629|997|964|1063|1260| |归属于母公司净利润(百万元)|1122|402|709|1048|1276| |经营活动现金流(百万元)|1894|80|1713|1561|2095| |投资活动现金流(百万元)| - 2292| - 1812| - 1503| - 1004| - 503| |融资活动现金流(百万元)| - 94|2407| - 388| - 572| - 225| |现金净变动(百万元)| - 494|677| - 179| - 15|1367| [26]