投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于储能逆变器出货高增及盈利能力提升预期 [3][4] 核心观点 - 储能逆变器业务爆发式增长 营收同比+313.51%至7.9亿元 毛利率提升2.69个百分点至30.27% [1] - 并网逆变器营收同比-11.22%至18.2亿元 但毛利率大幅提升7.62个百分点至26.12% [1] - 公司整体归母净利润同比+70.96%至6.02亿元 营收同比+13.09%至37.94亿元 [1] - 盈利能力提升主因：研发投入加大、产品结构优化（中大功率逆变器及储能产品占比提升）、客户结构优化（高毛利率客户占比增加）及降本策略见效 [1] - 欧洲市场去库存后需求复苏 亚非拉新兴市场光储需求增长为公司提供业绩空间 [1] 业务板块表现 - 户用光伏发电系统收入8.08亿元 同比+4.12% [2] - 新能源电力生产业务收入3.04亿元 同比+0.87% [2] - 第二季度为光伏发电旺季 季节性因素带动发电量及发电收入上升 [2] 产能扩张计划 - 拟发行可转债募资不超过16.77亿元 投向分布式光伏电站、高电压大功率并网逆变器及中大功率混合式储能逆变器项目 [2] - 达产后新增产能：2.5万台250kW以上大功率并网逆变器+2.5万台20kW以上混合式储能逆变器 [2] - 分布式光伏电站项目规划120MW 年均发电量约11,141.84万kWh [2] - 扩产有望强化逆变器与分布式电站领域优势 推动盈利能力进一步提升 [2] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：83.02亿元(+26.9%)、98.19亿元(+18.3%)、112.83亿元(+14.9%) [3] - 2025-2027年归母净利润预测：11.87亿元(+71.7%)、14.83亿元(+25.0%)、17.89亿元(+20.6%) [3] - 对应PE倍数：31倍(2025年)、24倍(2026年)、20倍(2027年) [3] - 毛利率持续改善：预计从2024年31.6%提升至2027年34.5% [10] - ROE显著回升：从2024年8.3%提升至2027年14.7% [10] 关键财务数据 - 当前股价91.01元 总股本398.11百万股 流通市值292.61亿元 [5] - 每股收益预测：2025年2.98元、2026年3.73元、2027年4.49元 [3][10] - 营运能力提升：存货周转率从2024年2.32次提升至2027年2.60次 应收账款周转率稳定在6.42-6.50次 [10]

核心观点 - 2Q25光伏行业需求受益于国内抢装而快速增长 主产业链公司营收和毛利率总体修复 美国市场盈利显著改善 辅材中玻璃和胶膜价格及利润修复 海外需求强劲 逆变器及储能在多地区表现超预期 [1] - 3Q25行业利润和经营现金流将进一步改善 但环节间存在分化 反内卷进展推动硅料涨价 下游顺价 继续看好逆变器、储能及欧洲工商储需求 [3] 主产业链表现 - 2Q25主产业链营收增加且毛利率总体修复 但环节和企业间存在分化 下游电池组件因抢装影响涨价迅速且毛利修复 而硅料硅片业绩仍边际下行 板块整体亏损因出货量增加尚未显著减少 [1] - 3Q25主产业链自7月反内卷以来 硅料环节涨价明显 下游硅片电池组件有不同程度顺价 板块整体利润和经营现金流会进一步改善 但组件环节业绩环比或有压力 [3] 辅材环节盈利 - 浆料2Q25出货环比略增 业绩受费用影响较大 关注至明年上半年贱金属浆料量产导入节奏 有望带来较大收入利润增长空间 [2] - 接线盒、边框、焊带盈利能力同环比均承压 但边框海外产能贡献亮眼 [2] - 玻璃和胶膜2Q受国内抢装驱动 价格及利润修复 海外客户需求强劲 利润优于国内且具备持续性 [1][2] - 玻璃和胶膜价格触底回升 预计会缓慢提升至二线头部企业生产成本线以上 [3] 逆变器与储能需求 - 集中式逆变器及储能系统在美国、德国、澳大利亚地区均存在超预期表现 欧洲区域工商业项目配储需求强劲 [1] - 继续看好集中式逆变器、大型储能及欧洲工商储需求 [3] 推荐标的 - 硅料环节推荐通威股份等 高效组件龙头推荐晶科能源 新技术BC和浆料推荐帝科股份、聚和材料 支架推荐中信博 玻璃推荐信义光能、福莱特 逆变器及储能推荐德业股份、锦浪科技、上能电气、阿特斯 [4]

股价表现 - 9月10日股价下跌5.1%至83.90元/股 成交额17.84亿元 换手率6.43% 总市值334.02亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为组串式逆变器研发生产销售 收入构成为并网逆变器47.97% 户用光伏发电系统21.28% 储能逆变器20.91% 新能源电力生产8.01% 其他1.83% [1] 基金持仓情况 - 华夏创业板两年定开混合基金持有21.35万股 占基金净值比例1.91% 为第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约96.29万元 最新规模6.42亿元 [2] - 该基金今年以来收益34.63% 近一年收益75.04% 成立以来收益17.05% [2] 基金经理信息 - 基金经理屠环宇累计任职5年173天 管理资产总规模116.51亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报113.6% 最差回报-28.92% [3]

股价表现与交易数据 - 9月9日盘中下跌2.01%至89.18元/股 成交额6.40亿元 换手率2.22% 总市值355.04亿元 [1] - 主力资金净流入2980.59万元 特大单买入占比15.60%卖出占比9.43% 大单买入占比20.72%卖出占比22.23% [1] - 年内股价累计上涨46.51% 近5日/20日/60日分别上涨31.19%/44.51%/65.52% [1] - 9月5日龙虎榜净买入4.33亿元 买入总额7.34亿元（占比16.56%）卖出总额3.01亿元（占比6.80%） [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营组串式逆变器研发生产销售 产品包括并网逆变器（47.97%）、户用光伏发电系统（21.28%）、储能逆变器（20.91%） [1] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器 概念板块涵盖逆变器、新能源、储能、碳中和、光伏玻璃等 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.60万户 较上期减少3.32% 人均流通股5744股（增加3.43%） [2] - 广发高端制造股票A新进第五大股东持股699.63万股 易方达创业板ETF减持13.98万股至551.45万股 [3] - 香港中央结算增持83.15万股至498.38万股 南方中证500ETF增持49.17万股至353.72万股 [3] - 光伏ETF与广发小盘成长混合退出十大股东行列 [3] 财务业绩与分红记录 - 2025年上半年营业收入37.94亿元（同比增长13.09%） 归母净利润6.02亿元（同比增长70.96%） [2] - A股上市后累计派现6.60亿元 近三年累计分红3.18亿元 [3] 公司基本信息 - 注册地址浙江省象山县经济开发区 成立于2005年9月9日 2019年3月19日上市 [1]

新能源与电池板块表现 - 9月首周A股固态电池概念带动新能源板块上涨 CS电池和创新能源指数涨幅超10% [1] - 先导智能周涨幅超50% 阳光电源、锦浪科技、亿纬锂能等涨幅均在30%以上 [2] - 电池、新能源、光伏等20多只相关主题ETF集体涨超10% 新能源ETF易方达和储能电池ETF跟踪指数涨幅均超10% [2] - 锂电池ETF(561160.SH)周涨幅15.81% 电池50ETF(159796.SZ)周涨幅14.48% 电池ETF(561910.SH)周涨幅14.31% [3] 港股与创新药板块资金流向 - 港股科技、互联网主题ETF上周合计净流入额超29亿元 [1] - 恒生科技ETF易方达(513010)周成交额880.11亿元 香港证券ETF(513090)周成交额675.39亿元 [4] - 创新药板块表现活跃 三生制药和长春高新周涨幅超20% 恒生创新药ETF和港股通医药ETF标的指数涨超6% [2] - 港股创新药ETF(513120)周成交额601.78亿元 [4] 双创板块交易动态 - 创业板ETF(159915)上周成交额超400亿元 [1] - 双创主题ETF交易显著活跃 创业板ETF周成交额493.76亿元 科创板50ETF周成交额541.49亿元 [4] - 双创主题ETF遭遇资金撤出 跟踪科创50和创业板指的ETF上周合计净流出额超60亿元 [5] - 创业板ETF(159915)周净流出42.01亿元 科创50ETF(588000)周净流出34.82亿元 [6] 行业主题ETF资金布局 - 证券公司指数ETF上周合计净流入超80亿元 [5] - 细分化工、新能电池、SSH黄金股票等指数ETF上周合计净流入额超20亿元 [5] - 证券ETF(512880.SH)周净流入38.14亿元 化工ETF(159870.SZ)周净流入31.27亿元 [6] - 香港证券ETF(513090)上周净流入额超16亿元 恒生科技ETF易方达(513010)上周净流入额超12亿元 [5] 基金管理人产品布局 - 基金管理人加速布局双创主题ETF产品 8月下旬以来新发产品包括科创板新能源ETF和创业板人工智能ETF等 [8] - 易方达上证科创板新能源ETF于9月5日完成募集 跟踪指数由50只光伏、风电、新能源车领域股票组成 [8] 其他板块表现 - 黄金股板块表现突出 西部黄金周涨幅近50% 多只黄金股ETF周涨幅超8% [2] - SGE黄金9999指数相关ETF周成交额402.52亿元 [4]

市场整体表现 - A股市场全线反攻 沪指涨1.24%重回3800点 深证成指大涨3.89% 创业板指大涨6.55%创2022年1月以来新高[1][2] - 港股同步走强 恒指涨1.57% 恒生科技指数大涨2.3%[2] - 沪深两市成交额2.3万亿元 较上个交易日缩量2396亿元 超4800只个股上涨 下跌不足500只[2] 新能源产业链表现 - 固态电池概念股掀起涨停潮 派特尔获30%涨停 金银河/誉辰智能/天华新能/先导智能/利元亨/厦钨新能/华盛锂电/杭可科技录得20%涨停[1][2] - 光伏风电概念股活跃 锦浪科技斩获20%涨停 阳光电源/固德威/晶盛机电/阿特斯/美畅股份涨超10% 通润装备/金风科技/露笑科技/德业股份/科华数据录得10%涨停[3] - 固态电池技术突破 多家车企计划2027年搭载全固态电池 行业逼近规模化量产临界点[2] - 锂电设备企业中试线落地及扩产周期重启 基本面持续改善[2] 储能行业发展 - 中国新型储能上半年装机规模创新高 累计装机突破100吉瓦 预计2030年达291吉瓦[3] - 中国光伏+储能全球市场份额超六成 掌控全球七成以上硅料/硅片/电池及组件产能[3] - TOPCon/HJT高效电池实现规模化量产 钙钛矿技术进入中试阶段[3] - 2025年全球光伏+储能市场规模突破3000亿美元[3] 科技硬件板块反弹 - CPO/PCB等算力硬件方向强势反弹 胜宏科技斩获20%涨停创历史新高 中际旭创/新易盛涨超10%[1][3] - 科技成长板块获资金回流[3] 体育产业政策利好 - 体育概念股集体走强 力盛体育涨停 崧盛股份/金陵体育/姚记科技/开润股份涨幅居前[4] - 国务院发布推进体育产业高质量发展意见 目标2030年产业总规模超7万亿元 培育世界级体育企业和赛事[4] 机构后市观点 - 支撑A股上涨逻辑未变 市场估值合理未出现明显透支[1][5] - 美联储降息周期可能开启 公募资金发行回暖[5] - 9月可能延续震荡上行慢牛走势 成长板块占优[6] - 资金面持续驱动叠加政策预期升温 市场成交维持活跃[6] - 市场放量上涨结合汇率升值 中线保持健康向上趋势[6]

龙虎榜机构交易概况 - 当日机构龙虎榜上榜35只个股 净买入19只 净卖出16只 [1] - 机构买入金额前三名个股分别为锦浪科技272亿元 天孚通信212亿元 德业股份194亿元 [1] 重点个股龙虎榜表现 - 锦浪科技单日涨幅1999% 获3家机构买入1家卖出 机构净买入席位增加2个 [2] - 德业股份单日涨幅1000% 获2家机构买入1家卖出 机构净买入席位增加1个 [2] - 亿纬锂能三日累计涨幅1659% 获3家机构买入4家卖出 机构净买入席位增加2个 [2] 光伏行业政策动向 - 工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》 要求破除光伏领域"内卷式"竞争 依法治理低价竞争行为 [3] - 政策引导地方有序布局光伏产能 指导地方梳理产能情况 实施光伏组件质量管理 [3] - 锦浪科技主营业务聚焦光伏逆变器与分布式光伏发电 契合政策导向 [3] 固态电池产业进展 - 行业将密集举办三场重要会议：第七届高比能固态电池关键材料技术大会（9月23-24日） 第六届中国固态电池技术大会（9月24-25日） 第七届中国固态电池技术创新与产业化研讨会（10月22-24日） [3] - 孚能科技完成第一代硫化物全固态电池送样 第二代硫化物全固态电池技术开发完毕 [4] - 亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地揭牌 "龙泉二号"全固态电池正式下线 [4] - 先导智能中报净利润74亿元同比增长6119% 其中第二季度单季净利润同比增长45629% 预计2025年固态设备订单占比达30% 毛利率维持在45%-50% [4] - 杭可科技已开发固态电池大压力化成夹具机等关键设备 与国内外多家电池企业开展技术合作 [4]

股票交易异常波动情况 - 公司股票在2025年9月3日至9月5日连续三个交易日收盘价涨幅偏离值累计超过30% 属于深圳证券交易所规定的异常波动情形 [1] 定向发行审核进展 - 公司向特定对象发行股票申请已于2025年8月1日获得深圳证券交易所上市审核委员会审核通过 [1] - 发行事项尚需履行中国证监会注册程序 最终能否获得注册及时间存在不确定性 [1] 信息披露状况 - 公司确认不存在应披露而未披露的重大事项或处于筹划阶段的重大事项 [1] - 前期披露信息不存在需要更正或补充之处 [1] - 公司指定信息披露媒体为巨潮资讯网(www.cninfo.com.cn) [2] 后续工作安排 - 公司将根据发行进展情况按照相关规定及时履行信息披露义务 [1] - 公司提醒投资者通过指定媒体获取信息并注意投资风险 [2]

股票交易异常波动 - 公司股票连续三个交易日（2025年9月3日、9月4日、9月5日）收盘价涨幅偏离值累计超过30% [1] - 该情况属于股票交易异常波动 [1] 公司经营状况 - 近期经营情况正常 [1] - 内外部经营环境未发生重大变化 [1] 可转换公司债券发行进展 - 向不特定对象发行可转换公司债券的申请已获深圳证券交易所审核通过 [1] - 尚需中国证监会注册 [1] - 存在不确定性 [1] 重大事项披露情况 - 不存在应披露而未披露的重大事项 [1] - 控股股东和实际控制人未买卖公司股票 [1]

A股市场整体表现 - 上证指数收报3812.51点，上涨1.24% [1] - 深证成指收报12590.56点，上涨3.89% [1] - 创业板指收报2958.18点，上涨6.55% [1] - 北证50指数上涨5.15% [1] - 市场合计成交23487.17亿元，较上一交易日减少2335亿元 [1] 主力资金流向 - 全天主力资金净流入261.53亿元，开盘净流入13.64亿元，尾盘净流入100.27亿元 [2] - 沪深300主力资金净流入105.06亿元，创业板净流入160.56亿元，科创板净流出25.86亿元 [4] - 近五日主力资金流向显示9月5日净流入261.53亿元，而前四日均为净流出状态 [3] - 各板块近五日数据显示沪深300在9月5日净流入105.06亿元，创业板净流入160.56亿元，科创板净流出25.86亿元 [5] 行业资金流向 - 申万一级行业中26个行业实现资金净流入，电力设备行业净流入365.32亿元居首，涨跌幅6.39% [6][7] - 电子行业净流入279.43亿元，涨跌幅3.88% [7] - 机械设备行业净流入122.08亿元，涨跌幅3.17% [7] - 有色金属行业净流入122.04亿元，涨跌幅3.71% [7] - 基础化工行业净流入94.92亿元，涨跌幅2.70% [7] - 银行行业净流出42.21亿元，涨跌幅-0.88% [7] - 非银金融行业净流出1.60亿元，涨跌幅0.84% [7] 龙虎榜机构动向 - 锦浪科技获机构净买入27216.93万元，日涨跌幅19.99% [11] - 天华新能获机构净买入12713.10万元，日涨跌幅20.01% [11] - 先导智能遭机构净卖出43707.83万元，日涨跌幅20.01% [11] - 胜宏科技遭机构净卖出9985.32万元，日涨跌幅20.00% [11] 机构评级与目标价 - 科博达目标价99.65元，最新收盘价61.27元，上涨空间62.64% [12] - 外高桥目标价14.10元，最新收盘价11.18元，上涨空间26.12% [12] - 欧派家居目标价74.83元，最新收盘价56.24元，上涨空间33.05% [12] - 科大讯飞目标价66.75元，最新收盘价49.89元，上涨空间33.79% [12] - 东方雨虹目标价14.50元，最新收盘价11.47元，上涨空间26.42% [12]