股价表现 - 9月29日股价上涨5.05%至88.17元/股 成交额11.61亿元 换手率4.16% 总市值351.02亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为组串式逆变器研发生产销售 收入构成为并网逆变器47.97% 户用光伏发电系统21.28% 储能逆变器20.91% 新能源电力生产8.01% 其他1.83% [1] 基金持仓动态 - 华宝绿色领先股票基金持有3.04万股 占基金净值比例3.04% 为第八大重仓股 [2] - 该基金二季度减持5200股 当日浮盈约12.89万元 [2] - 基金规模5733.59万元 今年以来收益16.67% 近一年收益36.33% 成立以来收益41.59% [2] 基金经理信息 - 基金经理闫旭累计任职18年113天 管理规模8.57亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报68.1% 最差回报-37.29% [3]

融资计划与资金用途 - 公司计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过16.77亿元 主要用于光伏及储能产业布局和补充流动资金[1][2] - 募集资金具体分配为：分布式光伏电站项目3.55亿元 高电压大功率并网逆变器项目3.33亿元 中大功率混合式储能逆变器项目2.91亿元 上海研发中心项目2.48亿元 数智化提升项目9855万元 补充流动资金3.51亿元[2] - 本次可转债发行是公司上市6年来的第4次再融资 累计募集资金达50.79亿元[2] 财务表现与资产规模 - 公司总资产从2018年底的6.49亿元增长至2025年6月底的202.6亿元 累计增长约30.22倍[1][3] - 2025年上半年实现营收37.94亿元 同比增长13.09% 净利润6.02亿元 同比增长70.96%[4] - 2024年受行业去库存影响业绩承压 营收65.42亿元(同比增长7.23%) 净利润6.91亿元(同比下降11.32%)[4] 产品收入结构 - 2025年上半年储能逆变器收入7.93亿元 同比增长313.51% 成为主要增长动力[4] - 户用光伏发电系统收入8.06亿元(同比增长4.12%) 新能源电力生产收入3.04亿元(同比增长0.87%)[4] - 并网逆变器营收18.2亿元 同比下降11.22%[4] 研发投入与技术发展 - 2020年至2025年上半年累计研发投入14.79亿元 其中2025年上半年研发投入2.15亿元[5][6] - 产品技术已从第一代迭代至第六代平台 实现性能、功能、可靠性和性价比全方位提升[5] - 研发投入持续增加 2020-2024年分别为9432.46万元、1.73亿元、3.01亿元、3.12亿元、3.84亿元[6] 现金流与负债状况 - 2025年上半年投资活动现金流量净额3.28亿元 为2018年以来首次回正[1][6] - 经营活动现金流显著改善 2024年现金流净额20.51亿元(同比增长435.3%) 2025年上半年8.11亿元(同比增长36.56%)[6] - 资产负债率持续下降 从2022年的71.55%降至2025年上半年的56.35%[1][6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于储能逆变器出货高增及盈利能力提升预期 [3][4] 核心观点 - 储能逆变器业务爆发式增长 营收同比+313.51%至7.9亿元 毛利率提升2.69个百分点至30.27% [1] - 并网逆变器营收同比-11.22%至18.2亿元 但毛利率大幅提升7.62个百分点至26.12% [1] - 公司整体归母净利润同比+70.96%至6.02亿元 营收同比+13.09%至37.94亿元 [1] - 盈利能力提升主因：研发投入加大、产品结构优化（中大功率逆变器及储能产品占比提升）、客户结构优化（高毛利率客户占比增加）及降本策略见效 [1] - 欧洲市场去库存后需求复苏 亚非拉新兴市场光储需求增长为公司提供业绩空间 [1] 业务板块表现 - 户用光伏发电系统收入8.08亿元 同比+4.12% [2] - 新能源电力生产业务收入3.04亿元 同比+0.87% [2] - 第二季度为光伏发电旺季 季节性因素带动发电量及发电收入上升 [2] 产能扩张计划 - 拟发行可转债募资不超过16.77亿元 投向分布式光伏电站、高电压大功率并网逆变器及中大功率混合式储能逆变器项目 [2] - 达产后新增产能：2.5万台250kW以上大功率并网逆变器+2.5万台20kW以上混合式储能逆变器 [2] - 分布式光伏电站项目规划120MW 年均发电量约11,141.84万kWh [2] - 扩产有望强化逆变器与分布式电站领域优势 推动盈利能力进一步提升 [2] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：83.02亿元(+26.9%)、98.19亿元(+18.3%)、112.83亿元(+14.9%) [3] - 2025-2027年归母净利润预测：11.87亿元(+71.7%)、14.83亿元(+25.0%)、17.89亿元(+20.6%) [3] - 对应PE倍数：31倍(2025年)、24倍(2026年)、20倍(2027年) [3] - 毛利率持续改善：预计从2024年31.6%提升至2027年34.5% [10] - ROE显著回升：从2024年8.3%提升至2027年14.7% [10] 关键财务数据 - 当前股价91.01元 总股本398.11百万股 流通市值292.61亿元 [5] - 每股收益预测：2025年2.98元、2026年3.73元、2027年4.49元 [3][10] - 营运能力提升：存货周转率从2024年2.32次提升至2027年2.60次 应收账款周转率稳定在6.42-6.50次 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价64.03元 [7][5] 业绩表现 - 2025H1营业收入37.9亿元（同比+13.1%），归母净利润6.0亿元（同比+71.0%）[5] - 2025Q2营业收入22.8亿元（同比+16.3%，环比+50.0%），归母净利润4.1亿元（同比+22.7%，环比+109.3%）[5][13] 核心业务分析 光伏逆变器业务 - 2025H1并网逆变器收入18.2亿元（同比-11.2%），毛利率26.1%（同比+7.6pct），销量46.6万台 [14] - 欧洲市场库存回归合理水平，亚非拉新兴市场光伏装机需求增长支撑业绩 [14] 储能业务 - 2025H1储能逆变器收入7.9亿元（同比+313.5%），毛利率30.3%（同比+2.7pct）[15] - 大功率逆变器及储能产品占比提升推动结构性改善 [15] 分布式光伏业务 - 2025H1户用光伏系统收入8.1亿元（同比+4.1%），毛利率58.0%（同比-3.2pct）[16] - 新能源电力生产收入3.0亿元（同比+0.9%），毛利率52.8%（同比-1.6pct）[16] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为79.6/93.2/108.2亿元（同比+21.7%/17.1%/16.0%）[17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.9/14.9/19.2亿元（同比+72.1%/25.6%/28.5%）[17] - 2025年EPS 2.99元，对应市盈率21.4倍 [18] 行业与市场 - 全球组串式逆变器头部企业，受益于光储行业景气度提升 [17] - 海外市场加速开拓，欧洲及新兴市场需求回升 [14][15]

业绩表现 - 25H1营业收入37.94亿元 同比增长13.09% 归母净利6.02亿元 同比增长70.96% 扣非归母净利5.49亿元 同比增长71.8% [1] - Q2营业收入22.76亿元 同比增长16.25% 环比增长50.0% 归母净利4.07亿元 同比增长22.75% 环比增长109.27% 扣非归母净利3.96亿元 同比增长29.39% 环比增长158.45% [1] 逆变器业务 - 25H1逆变器营收26.1亿元 同比增长16.6% 其中并网逆变器营收18.2亿元 同比下降11.2% 储能逆变器营收7.9亿元 同比增长313.5% [2] - 储能逆变器增长主因欧洲市场去库存后需求回升 亚非拉新兴市场光储平价及政策支持需求增长 [2] - 逆变器综合毛利率27.4% 同比提升8.1个百分点 环比提升7.0个百分点 其中并网逆变器毛利率26.1% 同比提升7.6个百分点 储能逆变器毛利率30.3% 同比提升2.7个百分点 [3] - 盈利能力提升主因研发高附加值产品 大功率及储能产品占比提升 优化高毛利客户结构 持续推进降本策略 [3] 新能源电力业务 - 25H1新能源电力营收3.0亿元 同比增长0.9% 毛利率52.8% 户用光伏发电系统营收8.1亿元 同比增长4.1% 毛利率58.0% [4] - 业务改善主因Q2光伏发电旺季季节性因素 发电量及发电收入同比上升 [4] - 25H1出售分布式光伏电站及户用系统206.80MW 平均交易价格3.10元/W 利润2264万元 [4] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利预测至12.3/15.3/18.1亿元 当前股价对应PE 20.7/16.7/14.1倍 [5] - 维持买入评级 主因亚非拉新兴市场需求较好 欧洲户储库存持续去化 逆变器业务有望保持增长 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达29.7% [5][9] 核心财务预测 - **营业收入**：2025E/2026E/2027E分别为77.63/90.9/104.99亿元，对应增速18.7%/17.1%/15.5% [1][4] - **归母净利润**：2025E/2026E/2027E分别为11.03/12.74/14.68亿元，增速59.5%/15.5%/15.2% [1][4] - **盈利能力**：2025E毛利率/净利率32.6%/14.2%，ROE回升至11.8% [1][10] - **估值水平**：当前股价对应2025E PE 20.1倍，P/B 2.4倍 [1][5] 业务亮点 逆变器业务 - **并网逆变器**：2025H1出货35万台（营收18.2亿元，同比-11.22%），毛利率同比提升7.62pct至26.12% [2] - **储能逆变器**：2025H1营收同比+313.51%至7.93亿元（出货约12万台），毛利率30.27%（同比+2.69pct），Q2单季度出货8-9万台 [2] - **整体表现**：逆变器总销量46.62万台，毛利率27.38%（同比+8.1pct） [2] 电站业务 - **发电量**：2025H1新增分布式光伏发电量66.75万度，并网电量1.91万度 [3] - **交易规模**：出售电站及户用系统206.80MW（均价3.10元/W），贡献利润0.23亿元 [3] - **收入结构**：户用光伏发电系统/新能源电力生产收入8.08/3.04亿元，毛利率58.02%/52.78% [3] 季度业绩表现 - **2025Q2单季**：营收22.76亿元（同比+16.25%，环比+50%），归母净利润4.07亿元（同比+22.75%，环比+109.27%） [1] - **利润率改善**：Q2毛利率/净利率达38.06%/17.9%，环比提升5.99/5.07pct [1] 行业与市场 - **行业定位**：电力设备及新能源领域，受益于全球光伏装机潜力释放 [5] - **股价表现**：近一年相对沪深300指数超额收益显著，2025年8月累计涨幅达65% [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于公司在组串式逆变器领域的领先地位和储能业务的持续发力 [3][12] 财务表现 - 2025H1营收37.94亿元(+13.09%) 净利润6.02亿元(+70.96%) 经营活动现金流8.11亿元(+36.56%) [7] - Q2单季营收22.76亿元(环比+50%) 净利润4.07亿元(环比+109.27%) 呈现加速增长态势 [10] - 毛利率提升3.49个百分点至35.67% 主要受益于产品结构优化和成本控制 [10] - 预计2025-2027年净利润分别为9.73/11.70/13.37亿元 对应EPS 2.45/2.94/3.36元 [12] 业务分析 逆变器业务 - 并网逆变器营收18.20亿元(-11.22%) 毛利率26.12%(+7.62ppt) [10] - 储能逆变器营收7.93亿元(+313.51%) 毛利率30.27%(+2.69ppt) 成为新增长引擎 [10] - 全球逆变器市占率5%排名第三 产品覆盖户用/工商业/地面电站全场景 [10] 光伏发电业务 - 新能源电力生产营收3.04亿元(+0.87%) 毛利率52.78%(-1.56ppt) [12] - 户用光伏系统营收8.08亿元(+4.12%) 毛利率58.02%(-3.19ppt) [12] - 累计并网装机1.33GW(工商业)+3.52GW(户用) 但受政策影响预计下半年装机放缓 [12] 市场布局 - 海外营收17.78亿元(+25.26%) 占比提升4.56ppt至46.86% [10] - 已开拓亚/欧/南美/北美/大洋洲/非洲等全球市场 外销区域持续拓展 [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年PE为21X、17X、14X [4][5][6] 核心观点 - **25Q2业绩亮眼**：2025H1营业收入37.94亿元（同比+13.09%），归母净利润6.02亿元（同比+70.96%）；Q2单季度营收22.76亿元（同比+16.25%，环比+50.00%），归母净利润4.07亿元（同比+22.75%，环比+109.27%）[1] - **逆变器业务结构性优化**：2025H1逆变器收入26.13亿元（同比+16.57%），毛利率27.38%（同比+8.10pct），其中储能逆变器收入7.93亿元（同比+313.51%），毛利率30.27%（同比+2.69pct）[2] - **户用光伏及电力生产业务稳定**：户用光伏收入8.08亿元（同比+4.12%），新能源电力生产收入3.04亿元（同比+0.87%），Q2季节性改善显著[3] 业务分项总结 逆变器业务 - 销量46.62万台（同比-6.98%），但高附加值产品占比提升驱动收入增长，中大功率及储能产品贡献显著 [2] - 欧洲市场去库存后需求回升，亚非拉新兴市场光伏装机增长支撑业绩 [2] - 研发投入优化产品结构，降本策略推动单位成本下降 [2] 户用光伏与电力生产 - 累计并网装机容量1329.52MW，华东、华中、华南为主要分布区域 [3] - 户用光伏毛利率58.02%（同比-3.19pct），电力生产毛利率52.78%（同比-1.56pct），Q2旺季效应改善发电收入 [3] 财务预测 - **营收与利润增长**：2025-2027年营收预测80.20/97.98/115.72亿元（增速22.6%/22.2%/18.1%），归母净利润12.31/15.23/18.16亿元（增速78.1%/23.7%/19.3%）[4][5] - **盈利能力提升**：2025年毛利率34.50%（同比+2.93pct），净利润率15.35%（同比+4.79pct）[12] - **每股指标**：2025年EPS 3.09元，每股净资产23.55元，每股经营现金流8.01元 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为11.6/14.5/17.7亿元，同比增长68%/25%/22% [9] - 2025-2027年EPS预测为2.91/3.64/4.45元/股，对应PE为22/18/14倍 [1][9] - 2025年营业总收入预计74.71亿元，同比增长14.19%，2026-2027年增速分别为17.47%/17.30% [1] - 2025年毛利率预计35.62%，2026-2027年小幅回落至34.50%/33.52% [10] 业务表现 储能业务 - 2025H1储能营收7.9亿元，同比增长314%，毛利率30%（同比+2.7pct） [9] - 2025Q2储能出货8-9万台，同比翻两倍增长，环比翻倍以上增长 [9] - 全年储能出货量预计25-30万台，同比增长180%+ [9] 并网业务 - 2025H1并网营收18.2亿元（同比+13%），毛利率26%（同比+7.6pct） [9] - 预计全年并网出货70万台，同比下滑15% [9] 电站运营 - 2025H1户用及工商业电站营收11.1亿元（同比+3%），毛利率57% [3] - 分布式电站自持量1.33GW，户用电站自持量3.52GW [3] - 2025Q2电站业务营收约7亿元，环比增长70%+ [3] 经营数据 - 2025H1经营性净现金流8.1亿元，同比增加2.2亿元 [9] - 2025Q2末存货18.9亿元，较年初略有下降 [9] - 2025H1期间费用率19.5%（同比-1.7pct），财务费用下降35%因汇兑收益3千万元 [9] 市场数据 - 当前股价64.20元，总市值255.59亿元，市净率2.90倍 [6] - 一年股价波动区间43.44-97.79元 [6]

公司概况 - 锦浪科技成立于2005年，2019年3月在深交所创业板上市，是专业从事组串式逆变器研发、生产、销售的高新技术企业，为首家以该业务为主营的上市公司 [1] - 产品覆盖全球多个国家和地区，在英美澳等国家设立办事处和技术售后服务中心 [1] - 主营业务分为光伏逆变器（并网/储能逆变器）和分布式光伏发电（新能源电力生产/户用光伏系统）两大类 [3] 募资计划与问询回复 - 计划发行可转债募资不超过16.94亿元，用于分布式光伏电站、高电压逆变器、储能逆变器、研发中心等6个项目 [3] - 深交所问询函关注点包括：主营业务收入结构、行业周期影响、境内外市场环境、毛利率变化及竞争应对措施 [3][4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入持续增长（58.9亿→61亿→65.4亿元），但净利润逐年下滑（10.6亿→7.79亿→6.91亿元） [4] - 2024年Q1营收15.18亿元（同比+8.65%），净利润1.95亿元（同比+859%），资产负债率58.5% [4] - 逆变器业务中并网逆变器营收占比从2023年66.6%降至2024年57.9%，储能逆变器占比从7%升至16.5% [4] - 分布式光伏发电业务收入从2023年14.8亿元增至2024年20.8亿元，营收占比从24%提升至31.8% [4] 市场布局 - 采取"国内与国际并行"策略，境外市场为主要增长区域但波动明显：2023年对意大利/英国/波兰出口金额分别下降9.7%/31.6%/17.4% [5] - 印度、巴基斯坦等新兴市场因政策利好需求增加，2024-2025年新增客户主要来自这些地区 [7] 毛利率与竞争应对 - 逆变器毛利率2022年上升后连续两年下降，2024年毛利额创新高但净利润受期间费用增长拖累 [7] - 并网逆变器毛利率下跌明显，但户用光伏、储能逆变器等高毛利业务占比提升缓冲整体下滑幅度 [7] - 通过优化产品客户结构、降本增效、强化研发等措施应对市场竞争 [8]