电子行业整体业绩表现 - 2025年Q2全行业（A股）652家公司归母净利润达1368.2亿元，同比增长35%，环比增长34% [4] 子行业归母净利润增速排名 - AI供应链子行业归母净利润174.7亿元，同比增速87%，位列第一 [4] - PCB子行业归母净利润70.0亿元，同比增速68%，位列第二 [4] - 英伟达供应链子行业归母净利润128.6亿元，同比增速67%，位列第三 [4] 细分领域归母净利润增速表现 - 半导体-MEMS领域归母净利润1.33亿元，同比增速2784%，位列第一 [4] - PCB-PCB材料领域归母净利润0.65亿元，同比增速1259%，位列第二 [4] - 半导体-数字GPU和CPU领域归母净利润12.02亿元，同比增速736%，位列第三 [4] - 消费电子-金属件和结构件领域归母净利润2.79亿元，同比增速138%，位列第四 [4] - 半导体-模拟领域归母净利润3.45亿元，同比增速117%，位列第五 [4] 电子行业头部公司业绩 - 工业富联归母净利润68.83亿元，同比增速51% [5] - 中芯国际归母净利润9.44亿元，同比下滑17% [5] - 寒武纪-U归母净利润6.83亿元，实现扭亏 [5] - 海光信息归母净利润6.96亿元，同比增速23% [5] - 立讯精密归母净利润36.01亿元，同比增速23% [5] 半导体子行业头部公司业绩 - 中芯国际归母净利润9.44亿元，同比下滑17% [6] - 寒武纪-U归母净利润6.83亿元，实现扭亏 [6] - 海光信息归母净利润6.96亿元，同比增速23% [6] - 北方华创归母净利润16.27亿元，同比下滑2% [6] - 豪威集团归母净利润11.62亿元，同比增速44% [6] AI产业链头部公司业绩 - 工业富联归母净利润68.83亿元，同比增速51% [7] - 寒武纪-U归母净利润6.83亿元，实现扭亏 [7] - 中际旭创归母净利润24.12亿元，同比增速79% [7] - 海光信息归母净利润6.96亿元，同比增速23% [7] - 新易盛归母净利润23.70亿元，同比增速338% [7] 苹果供应链头部公司业绩 - 工业富联归母净利润68.83亿元，同比增速51% [8] - 立讯精密归母净利润36.01亿元，同比增速23% [8] - 蓝思科技归母净利润7.14亿元，同比增速29% [8] - 鹏鼎控股归母净利润7.45亿元，同比增速160% [8] - 歌尔股份归母净利润9.48亿元，同比增速12% [8]

行业技术发展 - 头部光通信厂商展示最高端1.6T光模块产品 保密级别显著升级 现场不许拍照或需预约参观[1] - 2025年被视为1.6T光模块商业化元年 头部厂商已开始出货 主要供应海外市场[1] - 国内市场400G/800G光模块仍为出货主力[1] 公司动态与战略 - 新易盛 中际旭创 光迅科技等光模块头部企业云集展会[1] - 国产光通信产业链积极扩产 布局硅光工艺等先进技术路线[1]

核心观点 - 光模块行业基本面利好已充分反映在股价中 建议投资者保持纪律性并逐步获利了结[1][3] - 行业估值分化明显 新易盛和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 中际旭创估值低于+1标准差水平[1][5] - 1.6T产品将成为2025年下半年和2026年的关键增长催化剂[9][10] 行业估值分析 - 新易盛和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 意味着基本面利好至少已被部分消化[1][5] - 中际旭创前瞻市盈率从2025年初的14倍上升至24倍 新易盛从8倍升至20倍[5] - 自4月以来新易盛涨幅达460% 中际旭创上涨312% 天孚通信涨269% 华工科技涨62%[3] 公司评级调整 - 新易盛被双重下调至减持评级 目标价255元 市场共识已将其视为全球第二大厂商且拥有最佳利润率[6] - 中际旭创维持增持评级 目标价435元 作为1.6T新产品先驱者在2026年有望实现显著增长[7] - 天孚通信下调至减持评级 目标价上调至142元 盈利增长潜力已反映在当前股价中[8] - 华工科技维持减持评级 相对行业同行基本面较弱且估值更贵[8] 产品发展前景 - 1.6T光模块出货量应在2025年下半年逐步提升 2025-2026年启动商业化生产[10] - 800G于2024年开始量产 需求保持强劲 有助于抵消低端光模块的价格和销量压力[10] - 随着高端GPU交付重启 1.6T产品将成为重要的收入和盈利驱动因素[10]

市场表现 - A股市场9月11日延续反弹态势 日成交额达2.46万亿元 较前一交易日增加4600多亿元 [1][5] - 主要指数全线上涨 创业板指大涨5.15% 科创50涨逾5% 深证成指涨3.36% 沪指涨1.65% [4][5] - 市场赚钱效应显著 4221只个股收涨 94只涨停 1047只个股收跌 仅6只跌停 [1][6] - 杠杆资金情绪高涨 沪深京两融余额增至2.33万亿元 [7] 行业板块表现 - 通信板块大涨7.39% 总市值5.99万亿元 成交额1819亿元 年初至今涨幅66.79% [7][11] - 电子板块大涨5.96% 总市值12.97万亿元 成交额4588亿元 年初至今涨幅38.54% [8][9][11] - 计算机板块涨3.71% 农林牧渔涨2.74% 非银金融涨2.62% 电力设备涨2.43% [11] - 31个申万一级行业全部飘红 涨幅均超过1% [10][11] 个股表现 - 通信板块中"易中天"组合表现突出：中际旭创涨14.28% 天孚通信涨13.54% 新易盛涨13.42% [7] - 电子板块28只个股涨停 120只个股涨幅超5% 寒武纪-U涨8.96% [8] - 工业富联涨停 总市值1.17万亿元 立讯精密涨停 总市值3836亿元 [9][10] - CPO概念板块大涨10.11% 8只个股涨停 年初至今涨幅91.89% [11][12][13] 概念板块表现 - AI算力相关概念全线大涨：光通信模块涨9.86% F5G概念涨9.16% 英伟达概念涨8.33% [13] - PCB概念涨8.73% 铜缆高速连接涨8.11% 算力概念涨7.43% [13] - 苹果概念涨6.68% Chiplet概念涨6.58% 液冷概念涨5.84% [13] - 医药板块表现相对较弱 CRO概念跌1.53% CAR-T细胞疗法跌1.21% 创新药概念跌0.23% [14] 行情驱动因素 - 美股甲骨文财报超预期 股价单日涨幅近36% 刺激A股科技股走强 [3][17] - 美联储降息预期升温 国内流动性保持合理充裕 市场资金寻找做多突破口 [16][17] - AI、机器人等领域技术突破与政策支持 驱动新一轮科技产业周期 [17] - 反内卷政策推进 推动部分行业产能出清和供需格局改善 [17] 板块投资机会 - AI硬件方向受关注 包括算力、液冷服务器、PCB、半导体芯片等 [21] - 机器人板块迎来催化因素 包括特斯拉供应商审查、三代机器人定型等 [21] - AI应用板块业绩超预期 电商、教育、营销等领域展现产业趋势 [21] - 创新药板块代表中国创新能力 有色金属、新能源等方向也受关注 [22]

创业板指数表现 - 创业板指数9月11日报收3053.75点 单日涨幅达5.15% 创2022年1月以来新高 [2][3] - 指数年内最大涨幅达73.84% 从4月低点1756.64点计算 6月23日至今区间涨幅为51.94% [2][3][4] - 指数上涨受科技股带动 政策与资金层面形成利好推动 [2] 权重股贡献 - "易中天"组合（新易盛、中际旭创、天孚通信）在创业板指中合计权重达15.31% 在创业板综指中权重为6.48% [2][7] - 中际旭创股价达439.97元 为创业板最高价股 新易盛以379.9元位列第二 [4] - 宁德时代为创业板指第一大权重股 总市值1.48万亿元 较6月23日市值增加超3000亿元 [5][6] 个股涨幅表现 - 思泉新材、新易盛、中际旭创6月23日至今涨幅分别为290.27%、245.33%和239.75% [5] - 胜宏科技年内累计涨幅达706.3% 舒泰神、联合化学涨幅分别为435.76%和369.09% [5] - 创业板共124只个股年内涨幅超100% 主要集中在机械设备、基础化工、电力设备行业 [5] 行业与主题驱动 - AI算力需求爆发带动光模块产业链 "创业板人工智能"指数年内涨幅86% 前三大权重股新易盛、中际旭创、天孚通信合计权重45.57% [7][8] - 胜宏科技作为全球AI PCB龙头 上半年营业收入增长86% 净利润大涨366.89% [9] - 宁德时代受益固态电池概念 年内涨24.73% 阳光电源涨89.17% 均创股价新高 [9] 板块基本面 - 创业板1384家公司上半年合计营业收入2.05万亿元 同比增长9.03% 净利润1505.42亿元 同比增长11.18% [13] - 先进制造、数字经济、绿色低碳领域超800家公司营业收入1.34万亿元 同比增长9.87% 净利润1139.19亿元 同比增长15.90% [14] - 市值前百公司营业收入9372.31亿元 同比增长14.59% 净利润1024.54亿元 同比增长21.56% 占板块净利润总额68.06% [15] 指数编制优化 - 创业板综指7月修订编制方案 引入风险警示股票剔除机制及ESG负面剔除机制 样本股数量1316只 总市值覆盖率98% [11]

创业板指数表现 - 创业板指数9月11日报收3053.75点，单日涨幅达5.15%，创2022年1月以来新高 [3] - 自4月低点1756.64点计算，年内最大涨幅达73.84% [3][6] - 6月23日至今区间涨幅达51.94%，显著领先上证指数（15.34%）和深证成指（29.73%） [6] 权重股与行业贡献 - "易中天"组合（新易盛、中际旭创、天孚通信）在创业板指中合计权重达15.31%，在创业板综指中权重为6.48% [4][11] - 创业板人工智能指数前三大权重股为新易盛（20.28%）、中际旭创（18.79%）、天孚通信（6.50%），合计权重45.57%，年内涨幅86% [12] - 胜宏科技年内涨幅706.3%，为创业板指第五大权重股，上半年净利润增长366.89% [8][13] - 宁德时代作为第一大权重股（总市值1.48万亿元），年内涨幅24.73% [9][13] 个股表现与市值变化 - 创业板1386家公司中124只个股年内涨幅超100%，主要集中在机械设备、基础化工、电力设备行业 [8] - 总市值超千亿的个股共16只，包括宁德时代（1.48万亿元）、中际旭创（4888.59亿元）、东方财富（4309.76亿元） [9] - 较6月23日，宁德时代和中际旭创市值均增加超3000亿元，新易盛、胜宏科技等市值增加超千亿 [9] 财务业绩表现 - 创业板1384家公司上半年合计营业收入2.05万亿元，同比增长9.03%；净利润1505.42亿元，同比增长11.18% [17] - 经营活动现金净流入同比大幅增长54.44%，平均达1.13亿元 [17] - 先进制造、数字经济、绿色低碳领域超800家公司收入同比增长9.87%，净利润增长15.90% [17] - 市值前百公司净利润1024.54亿元，同比增长21.56%，占板块净利润总额68.06% [17] 指数编制与市场定位 - 创业板综指7月修订编制方案，引入ST股剔除和ESG负面剔除机制，覆盖1316只样本股，总市值覆盖率98% [15] - 板块聚焦新能源、生物医药、新一代信息技术等高研发强度行业，服务于"三创"和"四新"企业 [18]

行业观点 - 光模块行业基本面利好已基本反映在股价中 建议投资者在市场情绪高涨时适度获利了结 [1] - 当前市场热情水平难以持续 尽管AI基础设施需求增长前景依然积极 [1] - 1.6T产品将在2025下半年和2026年成为关键催化剂 预期快速放量增长将成为重要收入和盈利驱动因素 [6] - 800G需求保持强劲 有助于抵消相对低端光模块的价格和销量压力 [6] 公司评级调整 - 新易盛被双重下调至减持评级 目标价255元 被视为全球第二大厂商且具备最佳毛利率 [1][5] - 中际旭创维持增持评级 目标价435元 作为1.6T新产品先驱者 2026年有望实现显著增长 [5] - 天孚通信下调至减持评级 目标价上调至142元 盈利增长潜力已反映在股价中 [5] - 华工科技维持减持评级 相对行业同行基本面较弱且估值更贵 [5] - 长飞光纤和中兴通讯目标价上调但维持相应评级 业绩基本面尚未到达拐点 [5] 股价表现 - 自4月以来新易盛涨幅达460% 中际旭创上涨312% 天孚通信涨269% 华工科技涨62% [1] - 新易盛在2025年第二季度实现338%的同比业绩增长 [1] 估值分析 - 中际旭创和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 基本面利好至少已被部分消化 [4] - 中际旭创前瞻市盈率从2025年初14倍上升至24倍 新易盛从8倍升至20倍 [4] - 新易盛增长率可能在接下来几个季度显著放缓 可能触发估值下调 [1] 产品发展 - 800G于2024年开始量产 1.6T将在2025-26年启动商业化生产 [6] - 部分公司已完成1.6T产品验证阶段 出货时间表曾受GB300延迟影响 [6] - 随着高端GPU交付重启 1.6T光模块出货量应在2025下半年逐步提升 [6]

创业板指数表现 - 创业板指数9月11日报收3053.75点 单日涨幅达5.15% 创2022年1月以来新高 [1][2] - 自4月低点1756.64点计算 年内最大涨幅达73.84% 6月23日至今区间涨幅达51.94% [1][2] - 指数上涨主要由科技股权重股推动 光模块龙头"易中天"组合在创业板指中合计权重达15.31% [1][6] 主要指数对比 - 创业板指年内累计上涨42.59% 显著领先上证指数15.62%和深证成指24.63%的涨幅 [2] - 6月23日至今创业板指涨幅51.94% 同期上证指数涨15.34% 深证成指涨29.73% [2] 个股表现 - 中际旭创以439.97元成为创业板股价第一 新易盛379.9元 同花顺367.41元位列二三位 [3] - 区间涨幅前三为思泉新材290.27% 新易盛245.33% 中际旭创239.75% [4] - 胜宏科技年内累计涨幅706.3% 舒泰神435.76% 联合化学369.09% [4] - 124只创业板个股年内涨幅超100% 主要集中在机械设备、基础化工、电力设备行业 [4] 市值变动 - 宁德时代总市值1.48万亿元居首 中际旭创4888.59亿元 东方财富4309.76亿元 [4] - 16只个股市值超千亿 包括新易盛、迈瑞医疗、阳光电源、天孚通信等 [4] - 宁德时代和中际旭创市值较6月23日各增加超3000亿元 新易盛等4股市值增加逾千亿 [5] 行业驱动因素 - AI算力需求爆发带动光模块产业 "易中天"组合中新易盛年内涨362.03% 中际旭创257.65% 天孚通信206.02% [6] - 创业板人工智能指数年内上涨86% 前三大权重股新易盛20.28% 中际旭创18.79% 天孚通信6.50% 合计权重45.57% [7] - 胜宏科技作为AI PCB龙头 上半年营收增86% 净利润涨366.89% 年内股价涨幅超7倍 [7] - 宁德时代受益固态电池概念年内涨24.73% 阳光电源涨89.17% 均创股价新高 [8] 板块基本面 - 1384家创业板公司上半年营收合计2.05万亿元 同比增长9.03% 净利润1505.42亿元 同比增长11.18% [11] - 经营活动现金净流入同比大幅增长54.44% 平均达1.13亿元 [12] - 先进制造、数字经济、绿色低碳领域超800家公司营收1.34万亿元 同比增9.87% 净利润1139.19亿元 同比增15.90% [12] - 市值前百公司营收9372.31亿元 同比增14.59% 净利润1024.54亿元 同比增21.56% 占板块净利润总额68.06% [12] 指数编制调整 - 创业板综指7月25日修订编制方案 引入ST股月度剔除和ESG评级C级及以下剔除机制 [9] - 修订后样本股1316只 覆盖95%创业板上市公司 总市值覆盖率98% [10]

创业板指数表现 - 创业板指数于9月11日报收3053.75点，单日涨幅达5.15%，创2022年1月以来新高 [1][2] - 自6月23日行情启动以来，创业板指区间涨幅达51.94%，年内累计上涨42.59% [2] - 若按4月低点1756.64点计算，年内最大涨幅达73.84% [1][2] - 同期上证指数涨幅15.34%，深证成指涨幅29.73%，创业板指表现显著领先 [2] 权重股贡献 - "易中天"组合（新易盛、中际旭创、天孚通信）在创业板指中合计权重达15.31%，在创业板综指中权重6.48% [1][6] - 中际旭创以439.97元成为创业板股价最高个股，新易盛（379.9元）和同花顺（367.41元）分列二三位 [3] - 宁德时代以1.48万亿元总市值居创业板首位，中际旭创（4888.59亿元）和东方财富（4309.76亿元）紧随其后 [5] - 较6月23日，宁德时代和中际旭创市值均增加超3000亿元，新易盛、胜宏科技等市值增加逾千亿元 [5] 个股涨幅表现 - 6月23日至今涨幅前三：思泉新材（290.27%）、新易盛（245.33%）、中际旭创（239.75%） [4] - 年初至今涨幅前三：胜宏科技（706.3%）、舒泰神（435.76%）、联合化学（369.09%） [4] - 年内124只创业板个股涨幅超100%，主要集中在机械设备、基础化工、电力设备行业 [4] - 新易盛年内涨362.03%，中际旭创涨257.65%，天孚通信涨206.02% [6] 行业与主题驱动 - 创业板百元股集中于电子、计算机、通信、电力设备行业 [4] - 人工智能主题指数"创业板人工智能"年内涨幅86%，前三大权重股新易盛（20.28%）、中际旭创（18.79%）、天孚通信（6.50%）合计权重45.57% [7] - 胜宏科技作为全球AI PCB龙头，上半年营收增86%，净利润涨366.89% [7] - 宁德时代（涨24.73%）和阳光电源（涨89.17%）受益固态电池、锂电池概念爆发 [8] 板块基本面 - 1384家创业板公司上半年合计营收2.05万亿元，同比增长9.03% [11] - 合计净利润1505.42亿元，同比增长11.18%，扣非净利润1309.25亿元，同比增长11.8% [11] - 经营活动现金净流入同比大幅增长54.44% [12] - 先进制造、数字经济、绿色低碳领域超800家公司营收1.34万亿元（增9.87%），净利润1139.19亿元（增15.90%） [12] - 市值前百公司营收9372.31亿元（增14.59%），净利润1024.54亿元（增21.56%），占板块总额45.68%和68.06% [12] 指数编制优化 - 创业板综指修订引入风险警示股票月度剔除机制及ESG负面剔除机制 [10] - 修订后样本股1316只，覆盖95%创业板上市公司，总市值覆盖率98% [10] - 指数表征作用和可投性进一步提升 [10]

涉及的行业与公司 * 行业为大中华区科技硬件 特别是光模块收发器行业[1][2][12] * 涉及公司包括中际旭创 光迅科技 新易盛 天孚通信 中兴通讯 长飞光纤[2][3][4][5][7][10][39][45] 核心观点与论据 **行业观点与市场表现** * 所有光模块股票在过去几个月均大幅上涨 自4月1日起 中际旭创涨460% 新易盛涨312% 天孚通信涨269% 光迅科技涨62%[2] * 对AI基础设施的看涨情绪已延伸至所有相关业务公司 即使上半年盈利下滑的公司股价也跑赢指数 例如中兴通讯H股年内涨49% 尽管上半年盈利同比下降12% 长飞光纤H股年内大涨319% 尽管上半年盈利同比下降22%[3] * 经过强劲上涨后 认为多数基本面利好已反映在股价中 建议在市场情绪看涨时获利了结[1][12] **个股评级与目标价调整** * **中际旭创** 维持增持评级 目标价435元人民币 有21%上行空间 认为公司是1.6T新产品先锋 预计在2026年实现显著增长 定位优于同业[5][7][10][15] * **光迅科技** 双重下调至减持评级 目标价255元人民币 有19%下行空间 认为其二季度盈利同比增长338%后 增长速率可能在后续季度显著减速 可能引发估值下调 且当前估值已回到历史高位[4][7][10][15] * **天孚通信** 下调至减持评级 目标价142元人民币 有15%下行空间 认为其盈利增长潜力已反映在当前股价中 估值超过+1标准差水平[7][10][15] * **新易盛** 重申减持评级 目标价45元人民币 有23%下行空间 认为其因基本面较弱且估值较同业更贵 很可能表现不及同业[7][10][15] * **中兴通讯H股** 维持中性评级 目标价35港元 有8%上行空间 **中兴通讯A股** 维持减持评级 目标价32.71元人民币 有20%下行空间[7][15] * **长飞光纤H股** 维持中性评级 目标价47港元 有2%上行空间 **长飞光纤A股** 维持减持评级 目标价43.93元人民币 有50%下行空间[7][15] **财务表现与估值分析** * 四家收发器公司 光迅科技 天孚通信 中际旭创 新易盛 在二季度总盈利达到55.7亿元人民币 同比增长132% 环比增长53%[17][20] * 估值方面 中际旭创远期市盈率从2025年初的14倍升至24倍 光迅科技从8倍升至20倍 中际旭创估值低于+1标准差水平 而光迅科技和天孚通信均超过+1标准差水平 意味着基本面利好至少已被部分定价[22] **未来催化剂与风险** * 1.6T产品量的快速提升可能是下半年及2026年的潜在催化剂 其大规模生产将于2025-26年启动 预计下半年起出货将逐步增加[31][32][33] * 风险包括 1.6T上量速度慢于预期 共封装光学等新技术应用快于预期 主要客户5G资本支出削减超预期 国内外市场云资本支出下调超预期 以及因供需疲软或新供应商竞争加剧导致价格降幅超预期[70] 其他重要内容 * 摩根士丹利的盈利预测目前比市场共识平均高出12% 2026年高出25% 但对中兴通讯和新易盛2026年的预测比共识分别低10%和12%[66][67] * 行业订单偏好依次为 中际旭创 中兴通讯H股 长飞光纤H股 天孚通信 光迅科技 中兴通讯A股 新易盛 长飞光纤A股[7][63] * 报告包含了详细的残余收益模型 财务预测摘要 以及各公司的风险回报分析[79][86][104]