评级与核心观点 - 国信证券给予蓝思科技“优于大市”评级 [1] 消费电子业务 - 消费电子业务受益于新品发布与客户加单 [1] - 折叠屏技术为公司打开未来增量市场空间 [1] 智能汽车业务 - 智能汽车业务稳步推进 [1] - 超薄夹胶玻璃产品即将进入量产收获期 [1]

公司股价与市场表现 - 公司股价逆势上涨3.58%，报51.50港元，成交额为6499.024万港元 [1] 战略合作与订单里程碑 - 公司与蓝思科技达成深度战略合作，核心为1000台具身智能机器人采购订单及深化合作承诺 [1] - 蓝思科技承诺于2025年向公司采购1000台具身智能机器人，标志着合作进入规模化新阶段 [1] - 公司近期与瑞德丰精密技术股份有限公司签署采购合同，总金额超8050万元，包含人形机器人及具身智能协作机器人 [1] 行业影响与发展前景 - 公司与蓝思科技的合作致力于为全球工业智能化升级树立领先标杆 [1] - 1000台机器人的工厂实质性规模应用部署订单是战略合作的重要里程碑 [1]

公司成立与基本信息 - 湖南省智启未来人工智能与机器人研究院有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为周群飞 [1] - 公司注册资本为1000万人民币 [1] 股权结构与股东信息 - 公司由蓝思科技（300433）、万鑫精工（湖南）股份有限公司、长沙麦睛科技股份有限公司等共同持股 [1] 业务范围与战略方向 - 公司经营范围涵盖智能机器人的研发、工业机器人制造及智能机器人销售 [1] - 业务包括服务消费机器人销售和人工智能应用软件开发 [1] - 公司提供人工智能公共服务平台技术咨询服务、人工智能公共数据平台及人工智能行业应用系统集成服务 [1]

公司股价表现 - 公司股价逆势上涨2.57%，报收51港元，成交额为3289.22万港元 [1] 战略合作动态 - 公司与蓝思科技达成深度战略合作，协议由双方董事长共同签署 [1] - 合作核心包括蓝思科技承诺于2025年向公司采购1000台具身智能机器人 [1] - 此次合作标志着双方战略伙伴关系进入规模化、全方位的新阶段 [1] 近期业务进展 - 公司近期利好不断，此前于10月30日与瑞德丰精密技术股份有限公司签署具身智能机器人采购合同 [1] - 瑞德丰的采购总金额超过8050万元，包含人形机器人及具身智能协作机器人等产品与解决方案 [1]

公司股价表现 - 截至发稿股价逆势上涨2.57%至51港元 [1] - 成交额为3289.22万港元 [1] 战略合作进展 - 与蓝思科技正式达成深度战略合作，协议由双方董事长共同签署 [1] - 合作核心为蓝思科技承诺于2025年采购1000台具身智能机器人 [1] - 标志着双方战略伙伴关系进入规模化、全方位的新阶段 [1] 近期业务利好 - 此前于10月30日与瑞德丰精密技术股份有限公司签署采购合同 [1] - 瑞德丰采购总金额超8050万元，包含人形机器人及具身智能协作机器人等产品与解决方案 [1]

财务业绩摘要 - 25年前三季度实现营收536.63亿元，同比增长16.08%，归母净利润28.43亿元，同比增长19.91% [1] - 25Q3单季度实现营收207.02亿元，同比增长19.25%，环比增长30.23%，归母净利润17亿元，同比增长12.62%，环比大幅增长138.20% [1] - 25Q3毛利率为19.09%，同比下降2.34个百分点，但环比提升3.34个百分点，净利率为7.72%，环比提升3.06个百分点 [1] 各业务板块表现 - 消费电子业务巩固了在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组的市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，高端机型金属中框市场份额较上年快速增长 [1] - 智能汽车与座舱业务中，中控模组、智能B/C柱、充电桩等核心产品线协同放量，首条汽车玻璃产线已通过认证，预计年底至明年初量产，可满足数十万辆汽车需求，另三条产线预计年底完成基建，全部投产后年产能可匹配上百万辆车 [1] - 智能头显与穿戴业务具备从光学镜片到整机组装的全栈式解决方案能力，光波导镜片良率优化等核心工艺实现突破，并成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付 [1] - 其他智能终端业务与国内外头部具身智能企业合作取得进展，实现关节模组、灵巧手等核心部件及整机组装的批量交付，智慧零售产品线营收同比显著提升 [1] 毛利率与盈利前景 - Q3毛利率同比下滑主要源于业务结构战略性调整，毛利率相对较低的整机组装业务占比提升，但此举旨在带动高毛利的自有结构件和功能模组销售 [2] - 公司的结构件、功能模组以及智能汽车、智能穿戴等产品的毛利率整体保持稳定，随着客户进入创新周期应用新材料新工艺，整体毛利率有望持续改善 [2] - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润48.18亿元、66.96亿元、81.92亿元，对应PE分别为32.43倍、23.33倍、19.07倍 [2]

电子行业2025年第三季度整体业绩 - 2025年Q3全A股电子行业650家公司归母净利润总额为1637.0亿元，同比增长40%，环比增长20% [4] 电子子行业业绩增速 - 2025年Q3归母净利润同比增速排名前三的电子子行业为卫星电子（2.0亿元，+113%）、半导体（221.1亿元，+89%）和AI供应链（220.6亿元，+84%） [4] - 在74个细分领域中，归母净利润增速前五名为LED-LED电源（0.08亿元，+644%）、LED-LED显示屏（1.93亿元，+431%）、显示-设备（2.02亿元，+250%）、半导体-数字GPU和CPU（12.42亿元，+242%）和半导体-模拟（4.59亿元，+218%） [4] 电子行业头部公司业绩 - 电子行业市值前五公司2025Q3归母净利润及增速为：工业富联（103.73亿元，+62%）、寒武纪-U（5.67亿元，扭亏）、海光信息（7.60亿元，+13%）、立讯精密（48.74亿元，+32%）、海康威视（36.62亿元，+20%） [5] 半导体子行业头部公司业绩 - 半导体子行业市值前五公司2025Q3归母净利润及增速为：寒武纪-U（5.67亿元，扭亏）、海光信息（7.60亿元，+13%）、北方华创（19.22亿元，+14%）、中微公司（5.05亿元，+28%）、豪威集团（11.82亿元，+17%） [6] AI产业链头部公司业绩 - AI产业链市值前五公司2025Q3归母净利润及增速为：工业富联（103.73亿元，+62%）、寒武纪-U（5.67亿元，扭亏）、中际旭创（31.37亿元，+125%）、海光信息（7.60亿元，+13%）、新易盛（23.85亿元，+205%） [7] 英伟达供应链公司业绩 - 英伟达供应链公司2025Q3归母净利润及增速为：工业富联（103.73亿元，+62%）、中际旭创（31.37亿元，+125%）、胜宏科技（11.02亿元，+261%）、生益科技（10.17亿元，+131%）、沪电股份（10.35亿元，+46%）、天孚通信（5.66亿元，+76%） [8] 苹果供应链头部公司业绩 - 苹果供应链市值前五公司2025Q3归母净利润及增速为：工业富联（103.73亿元，+62%）、立讯精密（48.74亿元，+32%）、蓝思科技（17.00亿元，+13%）、鹏鼎控股（11.75亿元，-1%）、歌尔股份（11.71亿元，+5%） [9]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价36.5港元，较现价24.9港元有46.7%上行空间 [1][3] - 估值基于2026年26倍市盈率，反映对其加速成长的预期 [3][46] 核心观点与投资逻辑 - 公司是智能终端全产业链平台型龙头，垂直一体化能力实现质变，业务横跨智能手机/电脑、智能汽车/座舱、智能头戴/穿戴、人形机器人等领域 [3][4][13] - 未来增长由多重引擎驱动：消费电子大客户创新周期、智能汽车超薄夹胶玻璃放量、AR眼镜作为端侧AI载体行业爆发、人形机器人及AI服务器新业务突破 [3][5][6] - 预计2025-2027年营收分别为874.07亿元、1105.47亿元、1331.41亿元，同比增长25%、26%、20%；归母净利润分别为47.85亿元、68.01亿元、83.62亿元，同比增长32%、42%、23%，利润增速持续高于营收增速 [2][3][45] 公司概况与竞争优势 - 发展历程从1993年手表玻璃起家，2007年成为初代iPhone盖板玻璃供应商，2015年深交所上市，2025年完成港交所双重上市 [4][11] - 通过纵向整合（材料/结构件/模组/组装）与横向扩张（汽车/机器人/AR等），构建平台化能力，贯穿多应用场景 [4][11][13] - 股权结构集中，创始人周群飞、郑俊龙夫妇为实控人，合计持股58.52%，保障战略长期稳定推进 [12] 行业趋势与公司定位 消费电子创新周期 - 全球智能手机市场温和复苏，2024年出货量12.4亿台（+6.4%），折叠屏是重要增量，预计2025年全球出货量1983万台（+6.0%），2029年达2729万台（CAGR 7.8%） [18][20][22] - 公司深度布局折叠屏UTG（超薄柔性玻璃）及配套产品，结合3D玻璃后盖、铰链等，显著提升单机ASP，受益北美大客户折叠创新 [5][42] - 端侧AI驱动智能眼镜高速增长，预计2025-2029年AI眼镜/XR头显出货量从1820万台增至1.06亿台（CAGR 55.5%），公司战略投资Rokid并下线联合产品，为北美大客户AR眼镜提供整机组装及核心部件 [5][23][35] 智能汽车十年布局 - 全球智能汽车销量预计从2025年7320万辆增至2029年9210万辆（CAGR 5.9%），中控屏、HUD、智能B柱等渗透率提升空间大 [25][27] - 公司覆盖特斯拉等30多家主流车企，中控模组、智能B/C柱、充电桩等核心产品放量；战略级产品超薄夹胶车窗玻璃具备轻量化、隔音隔热等特性，已完成认证并启动产能建设，预计2025年底至2026年初量产，四条产线满产后可匹配百万辆车 [5][34][43] - 此前墨西哥工厂拖累汽车业务毛利率（2024年该业务毛利率8.7%），但拖累因素已消除，毛利率有望恢复 [38][43] 人形机器人与AI服务器新增长极 - 全球人形机器人市场规模预计从2025年23亿美元增至2029年129亿美元（CAGR 54.4%），公司2016年布局，2025年承接智元机器人全系列业务并批量交付灵犀X1相关产品，预计2025年人形机器人出货至少3000台，四足机器狗订单2万台 [6][28][35] - AI服务器业务从机箱结构件切入，逐步拓展至液冷模组、固态硬盘组装等高附加值环节，与北美核心AI硬件客户深度协同 [6][35] - 公司定位全球最大智能机器人制造平台，采取整机组装与关键模组并进模式，国内客户欢迎整机组装，北美客户接受关键模组方案 [35] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收536.63亿元（+16.08% YoY），归母净利润28.43亿元（+19.91% YoY）；第三季度营收207.02亿元（+19.25% YoY），创历史同期新高 [31] - 毛利率2024年为14.6%，主要受整机组装业务（毛利率1.3%）及墨西哥工厂拖累，但结构件及功能模组毛利率保持18% [38] - 费用管控得力，2024年销售/行政/研发费用率分别为1%、4.8%、4%，经调整净利率5.5%；2025年前三季度研发费用24.4亿元，为新产品新客户奠定基础 [39][40] - 预计毛利率将从2024年14.6%提升至2025-2027年16.2%、16.3%、16.3%，ROE从2024年7.4%提升至2027年14.2% [2][45]

投资评级 - 报告对蓝思科技的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告认为机器人、AR眼镜、服务器业务正为公司构筑新的成长曲线 [1][2] - 看好公司全产业链垂直整合、完善全球化布局以及“消费电子+智能汽车+新兴智能终端”多轮驱动带来的业绩增长 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-3季度公司实现营收536.63亿元，同比增长16.1%；归母净利润28.43亿元，同比增长19.9% [1] - 2025年第三季度单季营收207.02亿元，创历史同期最高水平，同比增长19.2%，环比增长30.2%；归母净利润17.00亿元，同比增长12.6%，环比大幅增长138.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为19.1%，同比下滑2.35个百分点，环比提升3.34个百分点，同比下滑主要由于毛利率较低的整机组装业务占比提升 [1] 消费电子业务 - 三季度北美大客户新机发布后订单需求旺盛，公司扩招生产人员，员工总数已近17万人 [1] - 公司已确定为大客户明年折叠机供应UTG盖板、PET贴膜及玻璃支撑板，同时提供玻璃前盖、3D玻璃后盖与液态金属铰链主轴，单机价值量显著提升 [1] - 3D玻璃后盖的渗透率将持续提升，为公司带来持续增长动力 [1] 智能汽车业务 - 公司开发的超薄夹胶汽车玻璃已获得美规、欧规和中规认证，首条汽车玻璃产线已通过客户认证，预计2025年底到2026年初量产，可满足数十万辆车需求 [2] - 另外三条产线预计在2025年底完成建设，2026年一季度通过客户认证后量产，四条产线全部投产后年产能达到上百万辆车 [2] - 在超薄夹胶汽车玻璃方面，公司目前与20多家汽车厂商合作，预计将为汽车业务贡献可观的收入增量 [2] 新兴业务进展 - 机器人业务：公司已实现人形机器人和四足机器人的核心部件及整机组装的批量交付，预计2025年全年将出货人形机器人3000台、四足机器狗上万台 [2] - AR眼镜业务：成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，通过高度垂直整合，将自研光波导镜片、功能模组及超轻量材料等高附加值元件整合至下一代AR眼镜中 [2] - AI服务器业务：机箱结构件已批量出货，计划后续拓展至液冷模组、固态硬盘组装等领域，其中固态硬盘组装预计近期通过客户验证，2026年规模量产 [2] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.60亿元、69.90亿元、86.38亿元，同比增速分别为42.4%、35.5%、23.6% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.98元、1.32元、1.63元 [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为30.4倍、22.5倍、18.2倍 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为927.25亿元、1185.06亿元、1379.59亿元，同比增速分别为32.7%、27.8%、16.4% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为10.1%、12.9%、14.8% [4]

股份回购执行情况 - 公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购股份3,683,957股 [1] - 累计回购股份数量占公司目前A股总股本的0.07% [1] - 回购计划执行截止日期为2025年10月31日 [1]