行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[8] - 通信设备制造子板块评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 国内互联网资本开支在2Q25出现增长拐点 BAT合计资本开支达615 36亿元 同比增长170 1% 环比增长13 2% 超出市场预期[1][2][12] - 阿里巴巴2Q25资本开支386 29亿元 同比提升223 6% 环比增长61% 大幅领先市场预期（彭博一致预期291 51亿元）[2][14] - 阿里云收入同比增长26% AI相关产品贡献超20% 公司坚持3年算力投入3800亿元计划[2][14] - 国产算力链迎来新一轮催化 建议关注交换机 光模块 AIDC 液冷等板块投资机会[1][12][17] 市场表现 - 上周通信（申万）指数上涨12 38% 显著跑赢上证综指（+0 84%）和深证成指（+4 36%）[1][12] - 通信子板块中 通信设备制造表现突出 周涨幅达15%[5] - 行业内涨幅前十公司包括天孚通信（+61 54%） 长飞光纤（+55 36%） 剑桥科技（+41 36%）等光通信企业[10] 互联网资本开支详情 - BAT三家具体数据：百度2Q25资本开支38亿元（+79 4% YoY +31% QoQ） 阿里386 29亿元（+223 6% YoY +61% QoQ） 腾讯191 07亿元（+118 9% YoY -30 5% QoQ）[13] - 1Q25受H20禁售影响 BAT资本开支曾环比下降22 6% 2Q25重回增长轨道[13] - 阿里8月启动300MW服务器招标 预计3Q25资本开支环比进一步提升[14] 技术发展动态 - 阿里升级新一代AI推理芯片 支持大语言模型和扩散模型 采用与英伟达部分兼容策略[16] - 全球5G移动核心网市场2Q25同比增长31% 5G独立组网用户数持续增加[18] - 中国AI公有云服务2024年市场规模195 9亿元（+55 3% YoY） 百度阿里并列第一（各占24 6%）[25] 基础设施投资 - 中国移动启动270T互联网DPI设备集采 其中串接设备133T 并接设备137T[20] - 中国电信集采48万副绿色基站天线 用于2025年及未来两年5G建设[22] - 英伟达表示中国市场存在500亿元机会 若恢复供应预计年增长50%[23] 重点公司观点 - 中兴通讯：1H25收入715 53亿元（+14 51% YoY） 看好AI服务器布局和自研芯片导入[49] - 中际旭创：1H25净利润39 95亿元（+69% YoY） 受益800G等高端产品需求增长[51] - 新易盛：1H25净利润39 42亿元（+356% YoY） 高速光模块持续放量[52] - 星网锐捷：1H25净利润2 12亿元（+69 32% YoY） 数据中心交换机需求提升[53] - 润泽科技：1H25收入24 96亿元（+15 31% YoY） 智算中心交付提速[55] - 英维克：1H25收入25 73亿元（+50 25% YoY） 液冷技术渗透率提升[55] - 运营商：中国移动1H25净利润842 4亿元（+5% YoY） 中国电信聚焦天翼云发展[55]

英伟达财报与AI算力预期强化 - 英伟达FY26Q2营收467亿美元 同比增长56% 环比增长6% 超出原指引450亿美元 [1] - FY26Q3营收指引540亿美元±2% 消除H20影响后收入重回高增长 [1] - 数据中心业务收入411亿美元 环比增长5% 同比增长56% 占比超八成 [2] 数据中心与网络业务表现 - Blackwell架构产品放量推动数据中心收入环比上涨17% 成为全球AI平台核心 [2] - GB300芯片开始批量交付 7月底8月初全面投产 Q3产量预计加速 [2] - 网络营收73亿美元 同比增长98% 环比增长46% 增速明显快于计算业务 [3] - 计算营收338亿美元 同比增长50% 环比下滑1% [3] 光互联技术重要性提升 - NVL72中Scale-Up的switch tray起量证明网络在高性能需求中重要性凸显 [3] - 光互联技术可突破带宽能耗瓶颈 成为支撑Scale-Up架构的关键技术 [3] - AI集群模块化分布式趋势下 GPU互联延迟成为性能提升瓶颈 [3] 中国光模块企业业绩兑现 - 新易盛2025年上半年营收同比增长282.64% 净利润同比增长355.68% [4] - 中际旭创营收同比增长36.95% 净利润同比增长76.26% [4] - 中国ODM/JDM厂商为全球顶尖品牌商代工高速率数据中心交换机 [4] 全球光模块市场增长预期 - Lightcounting预测2030年云数据中心以太网光模块销售突破300亿美元 [4] - 其中AI集群以太网光模块销售接近200亿美元 [4] - 中国头部厂商在1.6T光模块研发送样测试上与全球顶尖客户同步 [4] 光通信技术迭代加速 - 光模块从400G到800G再到1.6T迭代速度明显加快 [5] - 阿里云2025年首次规模部署LPO光模块带来显著能效收益 [5] - 腾讯自研CPO交换机上线 英伟达GTC2025发布两款CPO交换机 [5] 光纤光缆结构性机会 - 多模光纤在短距离高密度场景具成本优势 [6] - 抗弯曲超高密度多芯数光缆及MPO/MTP连接器需求提升 [6] - 微软计划两年内部署15000公里空芯光纤 国内运营商加速验证 [6]

市场表现 - CPO概念板块盘中走势强劲 源杰科技和腾景科技20%涨停 锐捷网络和光库科技涨超15% 中际旭创涨逾14% 天孚通信涨逾11% 新易盛涨超9% 上述个股均创历史新高[1] 行业财务数据 - 2025年上半年20家光模块企业合计实现收入566.51亿元 同比增长54% 增长额达199.62亿元[1] - 20家光模块公司上半年合计实现归母净利润126.33亿元 同比增长99% 增长额达63亿元[1] 海外业务进展 - 上半年出口业务增长明显 海外设备商与渠道商已有批量400G和800G光模块出货[1] - 上半年海外订单增幅达50%以上 预计下半年增速更大[1] - 海外头部客户方面 包括800G和1.6T在内的LPO系列和DSP系列产品按既定规划进行准备[1] 行业前景 - 据英伟达财报指引 预计人工智能基础设施支出将达到3万亿美元至4万亿美元[1] - 在算力基础设施持续投入背景下 光模块市场有望维持高景气度[1]

市场整体表现 - 创业板指上涨2.29% 深证成指上涨1% 上证指数上涨0.46% [1] - 沪深京三市超3200只股票上涨 成交额超2.78万亿元 [1] 行业板块表现 - 半导体和CPO板块大幅上涨 光模块指数上涨7.04% 光芯片指数上涨4.94% [3][4][5] - 黄金概念股集体爆发 黄金珠宝指数上涨5.69% 西部黄金等10余股涨停 [3][14] - 创新药概念股反弹 CRO指数上涨3.69% 创新药指数上涨3.62% 长春高新涨停 [3][4][5] - 大金融股集体调整 保险股领跌 [3] - 卫星通信概念股调整 中国卫星和中国卫通均下跌超5% [3] 个股表现 - 中际旭创上涨14.42% 股价首次突破400元 [5][6] - 新易盛上涨10% 股价逼近400元 [5] - 源杰科技20CM涨停 华工科技涨停 [4][6] - 寒武纪早盘一度下跌近9% 收盘下跌近3% 报1448.39元/股 [6][7] - 兆易创新涨停 现价174.88元 涨幅10.00% [6][8] - 华虹公司复牌上涨超12% 盘初一度逼近涨停 收盘上涨超9% [8][9] 黄金市场 - 现货黄金突破3480美元/盎司关口 最新报3489.85美元/盎司 日内上涨1.22% [11] - COMEX黄金期货主力报3552.3美元/盎司 日内上涨1.03% [11] - 中金黄金 湖南黄金 西部黄金 豫光金铅4股涨停 [14] - 赤峰黄金和山东黄金上涨超8% [14] 公司动态 - 高盛上调寒武纪目标价至2104元 [8] - 华虹公司公告拟购买华力微97.4988%股权 交易完成后华力微将成为上市公司控股子公司 [9] - 国投证券发布研报指出兆易创新利基DRAM格局改善 定制化存储打开成长空间 [8] - 阿里透露正开发新一代AI芯片并由国内企业代工 [8]

市场整体表现 - 主要股指分化明显 创业板指领涨2.29% 深成指涨1.05% 沪指微涨0.46% [1] - 市场呈现普涨格局 超3200只个股上涨 占比超过半数 [2] - 两市成交额达2.75万亿元 较前日缩量483.37亿元 其中沪市1.21万亿元 深市1.54万亿元 [7] 板块热点表现 - 黄金概念股集体大涨 西部黄金等十余只个股涨停 [3] - CPO算力硬件板块维持强势 源杰科技等多只个股创历史新高 [4] - 创新药概念股出现反弹 长春高新等个股涨停 [5] - 大金融板块集体调整 保险股领跌市场 [6] 个股成交活跃度 - 寒武纪-U以251亿元成交额居首 换手率达4.19% [8][9] - 新易盛成交247亿元位列第二 股价上涨9.07% 换手率7.46% [9] - 中际旭创成交232亿元排名第三 股价上涨14.42% 换手率5.42% [9] - 胜宏科技成交193亿元 换手率8.40% [9] - 东方财富成交186亿元 股价微跌0.76% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至415元人民币，对应30倍2026年预测市盈率（此前为27倍2025年预测市盈率）[1][6] 核心观点 - 2025年二季度收入达81亿元人民币，创历史新高，同比增长36%，环比增长22%[1] - 净利润大幅增长至24亿元，同比增长79%，环比增长52%，超出彭博一致预期28%[1] - 毛利率与净利率分别攀升至41.5%和29.7%，创历史新高，分别高于市场预期5.7个百分点和7.2个百分点[1] - 公司宣布每股0.4元的首次中期分红，提升股东回报[1] - 基于AI驱动需求持续增长以及公司优秀的执行力，上调盈利预测[1] - 800G产品出货强劲，1.6T产品于二季度开始量产并将在下半年加速交付[6] - 基于硅光子技术的1.6T解决方案已获得头部云厂商客户的认证[6] - 海外收入占2025年上半年总收入的86%，是增长的核心驱动力[6] - 四大云厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）的2025、2026年资本支出总额将同比增长53%、17%至3300亿美元、3500亿美元，较2025年5月的一致预期分别高出5.7%、5.6%[6] - 将2025、2026年公司收入预测分别上调5%、5%，预计公司2025年收入将同比增长60%、32%[6] - 上半年光模块毛利率同比提升6.1个百分点至40.0%，净利率同比上升5.8个百分点至29.7%[6] - 将2025、2026年毛利率预测从39%、38%上调至43.0%、42.7%[6] - 基于更高的收入与毛利率假设，将公司2025、2026年的净利润预测上调28%、30%[6] 财务数据 - 销售收入从FY23A的107.18亿人民币增长至FY24A的238.62亿人民币，同比增长122.6%[2] - 预计FY25E销售收入为382.52亿人民币，同比增长60.3%[2] - 预计FY26E销售收入为506.42亿人民币，同比增长32.4%[2] - 预计FY27E销售收入为612.62亿人民币，同比增长21.0%[2] - 毛利率从FY23A的33.0%提升至FY24A的33.8%[2] - 预计FY25E毛利率为43.0%，FY26E为42.7%，FY27E为42.9%[2] - 净利润从FY23A的21.735亿人民币增长至FY24A的51.715亿人民币，同比增长137.9%[2] - 预计FY25E净利润为116.906亿人民币，同比增长126.1%[2] - 预计FY26E净利润为152.845亿人民币，同比增长30.7%[2] - 预计FY27E净利润为181.982亿人民币，同比增长19.1%[2] - 每股收益从FY23A的2.00元人民币增长至FY24A的4.72元人民币[2] - 预计FY25E每股收益为10.66元人民币，FY26E为13.94元人民币，FY27E为16.60元人民币[2] - 市盈率从FY23A的179.5倍下降至FY24A的76.1倍[2] - 预计FY25E市盈率为33.7倍，FY26E为25.8倍，FY27E为21.6倍[2] 股价表现 - 1个月绝对回报为87.1%，相对回报为70.2%[4] - 3个月绝对回报为287.6%，相对回报为213.4%[4] - 6个月绝对回报为255.9%，相对回报为196.5%[4] 同业对比 - 新易盛市值为487.55亿美元，市盈率FY25E为41.4倍，FY26E为29.3倍，FY27E为23.0倍[11] - 天孚通信市值为207.94亿美元，市盈率FY25E为67.3倍，FY26E为49.6倍，FY27E为40.6倍[11] - 光迅科技市值为76.72亿美元，市盈率FY25E为53.6倍，FY26E为41.0倍，FY27E为34.7倍[11] - 华工科技市值为91.72亿美元，市盈率FY25E为35.7倍，FY26E为28.0倍，FY27E为21.8倍[11] - 同业平均市盈率FY25E为49.5倍，FY26E为37.0倍，FY27E为30.0倍[11] 财务分析 - 销售收入从2022A的96.42亿人民币增长至2023A的107.18亿人民币，同比增长11.2%[13] - 2024A销售收入为238.62亿人民币，同比增长122.6%[13] - 预计2025E销售收入为382.52亿人民币，同比增长60.3%[13] - 预计2026E销售收入为506.42亿人民币，同比增长32.4%[13] - 预计2027E销售收入为612.62亿人民币，同比增长21.0%[13] - 毛利润从2022A的28.26亿人民币增长至2023A的35.36亿人民币，同比增长25.1%[13] - 2024A毛利润为80.67亿人民币，同比增长128.1%[13] - 预计2025E毛利润为164.36亿人民币，同比增长103.7%[13] - 预计2026E毛利润为216.42亿人民币，同比增长31.7%[13] - 预计2027E毛利润为263.06亿人民币，同比增长21.5%[13] - 净利润从2022A的12.24亿人民币增长至2023A的21.74亿人民币，同比增长77.6%[13] - 2024A净利润为51.71亿人民币，同比增长137.9%[13] - 预计2025E净利润为116.91亿人民币，同比增长126.1%[13] - 预计2026E净利润为152.85亿人民币，同比增长30.7%[13] - 预计2027E净利润为181.98亿人民币，同比增长19.1%[13] - 毛利率从2022A的29.3%提升至2023A的33.0%[13] - 2024A毛利率为33.8%[13] - 预计2025E毛利率为43.0%，2026E为42.7%，2027E为42.9%[13] - 营业利益率从2022A的13.8%提升至2023A的23.3%[13] - 2024A营业利益率为25.4%[13] - 预计2025E营业利益率为36.6%，2026E为35.7%，2027E为35.1%[13] - 股本回报率从2022A的10.4%提升至2023A的16.6%[13] - 2024A股本回报率为31.0%[13] - 预计2025E股本回报率为47.1%，2026E为40.7%，2027E为34.5%[13] - 流动比率从2022A的2.9倍提升至2023A的2.6倍[13] - 2024A流动比率为2.8倍[13] - 预计2025E流动比率为3.8倍，2026E为4.7倍，2027E为5.3倍[13]

通信行业市场表现 - 2025年8月通信（申万）指数上涨34.41%，同期沪深300指数上涨10.33%，板块在申万31个一级行业中排名第1 [1][2] - 细分领域中光器件光模块、光纤光缆、IDC表现靠前，个股英维克上涨118.88%、天孚通信上涨95.23%、德科立上涨92.49% [1][2] 2025年上半年财务表现 - 通信行业（不含运营商）营收同比增长12.4%，归母净利润同比增长24% [2] - 光模块光器件板块营收增速达67%，物联网控制器增速21%，光纤光缆增速16% [2] - 利润端增长主要由光通信领域受益AI发展驱动 [2] 全球AI算力投入动态 - 英伟达2025Q2营收467.43亿美元（同比+56%），数据中心营收411亿美元（同比+56%） [3] - 阿里2025Q2AI相关Capex达386亿元，AI收入占外部商业化收入超20%，云业务营收333.98亿元（同比+26%） [3] - CSP的AI投入形成正循环：AI应用拉动收入增长，资本支出反哺算力基础设施 [3] 卫星互联网建设进展 - 中国在22天内完成5次低轨卫星发射，叠加吉利星座共完成6组卫星互联网发射 [4] - 星链已部署超8000颗卫星，SpaceX完成Starship第十次二级火箭可回收 [4] 行业事件与投资方向 - 9月将举办开放数据中心大会、光电博览会，苹果华为发布新品 [4] - 推荐关注光器件光模块（中际旭创/天孚通信/新易盛）、通信设备（中兴通讯/锐捷网络）、液冷（英维克）、端侧（广和通） [5] - 三大运营商因稳健经营与分红比例提升具备高股息价值，建议长期配置 [5] - 9月推荐组合：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [6]

市场表现 - 创业板人工智能ETF华夏(159381)单日大涨5.49% [1] - 持仓股锐捷网络领涨超17% 光库科技和中际旭创跟涨超13% [1] - 该ETF近5个交易日净流入1.99亿元 近10个交易日净流入2.8亿元 [1] - 创业板人工智能指数年内累计上涨超80% 显著跑赢同类AI指数 [2] 政策支持 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出6大领域重点行动 [1] - 政策目标为2027年AI普及率达70% 2030年达90% [1] - 国家强化模型、数据、算力、应用等领域的基础支撑 [1] 行业前景 - AI行业赋能仍处早期阶段 传统行业渗透率存在较大提升空间 [1] - DeepSeek推动AI平权发展 国内AI应用落地进程有望加速 [1] 产品结构 - 创业板人工智能ETF聚焦AI算力产业链 光模块CPO权重占比超50% [2] - 前三大权重股为新易盛(20.3%)、中际旭创(18.8%)、天孚通信(6.5%) [2] - ETF覆盖AI中游软件及应用领域 综合费率0.20%为同类最低 [2]

CPO概念板块市场表现 - 2025年9月1日A股CPO概念板块表现强劲 源杰科技 锐捷网络 腾景科技 华工科技 中际旭创 光迅科技 新易盛等多只个股股价创历史新高 旭光电子和汇绿生态等公司股票涨停 [1] AI算力驱动光模块需求 - AI算力需求爆发推动光模块市场高速增长 高盛报告预计2025年800G光模块销量达1990万单位 2026年达3350万单位 较此前预测大幅上调 [1] - 预计光模块市场规模2025年达127.3亿美元 同比增速60% 2026年达193.7亿美元 同比增速52% [1] 头部公司业绩表现 - 新易盛2025年上半年营业收入104.37亿元 同比激增282.64% 净利润39.42亿元 同比增长355.68% [1] - 中际旭创2025年上半年营收147.89亿元 同比增长36.95% 净利润39.95亿元 同比增长69.40% [1] - 天孚通信2025年上半年营收24.56亿元 同比增长57.84% 净利润8.99亿元 同比增长37.46% [1] 行业技术前景与ETF表现 - CPO技术被认定为数据中心光电转换模块的终局结构 远期渗透空间广阔 [2] - 通信ETF广发(159507)2025年9月1日午后一度涨超5% 盘中价格续创历史新高 紧密跟踪国证通信指数 前两大成份股为中际旭创和新易盛 最新权重合计超30% [2] - 云计算ETF广发(159527)同日一度涨近4% 年初至今份额涨超140% 跟踪中证云计算与大数据主题指数 新易盛和中际旭创权重合计占比达23% [2] 产业发展驱动因素 - 英伟达最新财报强化全球AI算力扩张预期 带动上游光模块 光连接相关产业链估值提升 [2] - 国内市场从"业绩兑现"向"预期放大"过渡 Scale up趋势下光通信产业迎来新一轮增长机遇 [2]

板块表现 - 创业板人工智能指数上涨4.35% [1] - 光模块相关个股锐捷网络领涨14.57% 光库科技上涨13.01% 中际旭创涨超10% 新易盛和天孚通信涨超5% 均创历史新高 [1] - 创业板人工智能ETF（159363）场内价格涨5%刷新历史高点 实时成交额超11亿元 资金净申购7600万份 [1] 资本开支与增长预期 - 阿里云2025年第二季度资本开支386亿元 同比增长220% 环比增长57.1% 创单季历史新高 [1] - 英伟达预计今年云服务提供商资本开支约6000亿美元 中国市场规模约500亿美元 年增长率预计50% [1] - 阿里AI相关收入保持三位数增长 显示AI商业化落地路径清晰 [1] 产品布局与规模 - 创业板人工智能ETF（159363）约70%仓位布局算力 30%布局AI应用 光模块龙头持仓占比超41% [2] - 该ETF规模超44亿元创上市新高 近1个月日均成交额超5亿元 在同类6只ETF中流动性排名第一 [2] - 产品为全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF [2]