文章核心观点 - 中国茶饮市场正经历深刻变革，呈现冲泡奶茶萎缩与现制奶茶增长并存的“冰与火”格局 [4] - 以香飘飘为代表的传统冲泡奶茶公司面临营收净利双降的挑战，其核心冲泡业务大幅下滑 [4][6] - 以蜜雪冰城、古茗为代表的新式现制茶饮公司正集体“狂飙”，凭借规模优势和强大供应链实现营收利润高速增长 [4][12] - 行业竞争焦点转向健康化产品、下沉市场渗透、线上线下渠道融合以及供应链效率 [17][14][18][19] 香飘飘业绩分析 - 公司上半年营收10.35亿元，同比下滑12.21%，归母净利润亏损0.97亿元，同比骤降230.13% [6] - 传统支柱业务冲泡类产品销售收入同比下降31.04%，成为拖累整体业绩的主因 [6] - 即饮类产品作为第二增长曲线，销售收入达5.91亿元，同比增长8.03%，营收占比突破50%，首次超越冲泡业务 [6] - 公司尝试通过推出健康化新品、开设线下快闪店及筹备首个线下门店来寻找新增长点，但面临缺乏运营经验和高额成本的挑战 [6][9][10][11] 现制茶饮公司业绩表现 - 六家新茶饮上市公司上半年合计营收突破330亿元，净利润总和超过50亿元，其中四家实现营收与净利润双增长 [12] - 蜜雪集团上半年营收148.7亿元（同比增长39.3%），净利润27.2亿元（同比增长44.1%） [12] - 古茗上半年收入53.63亿元（同比增长41.2%），归母净利润16.25亿元（同比激增121.51%） [12] - 业绩高增长的核心支撑是规模效应，蜜雪集团全球门店总数达53,014家，净增近9,800家；古茗门店总数达11,179家，同比增长17.5% [12][14] 行业竞争关键要素 - 规模效应带来成本优势和供应链护城河，蜜雪冰城核心原料自产率达100%，古茗为98%门店提供两日一配冷链服务 [14] - 下沉市场是行业领先关键，蜜雪冰城超77%门店位于二线及以下城市，古茗该比例高达81% [14] - 2025年4月起的“外卖大战”为行业注入新活力，奈雪6月至8月同店销售额同比增长超20% [15][16] - 健康化成为核心消费需求，产品研发更注重无糖、低卡等要素，现制茶饮的新鲜现做优势明显 [17] - 消费场景融合是关键，奶茶成为“社交货币”，线上线下协同是品牌拓展增量的核心战场 [17][18]

公司股价与交易表现 - 2025年11月28日盘中，公司股价上涨2.07%，报17.23元/股，总市值148.29亿元，成交额4288.91万元，换手率0.30% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出30.51万元，其中大单买入265.55万元（占比6.19%），卖出296.05万元（占比6.90%） [1] - 公司股价年内（截至11月28日）累计上涨21.12%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌0.40%、1.09%和6.97% [1] - 公司年内曾1次登上龙虎榜，最近一次为2025年4月10日，当日龙虎榜净买入6708.16万元，买入总计1.39亿元（占总成交额27.48%），卖出总计7234.20万元（占总成交额14.26%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，2025年1-9月实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%，归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [1][2] - 公司主营业务收入构成为：液体乳占比91.70%，其他（补充）占比7.47%，奶粉占比0.83% [1] - 截至2025年11月20日，公司股东户数为1.58万户，较上期减少2.10%，人均流通股为53883股，较上期增加2.14% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利6.76亿元，近三年累计派现4.48亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，中欧价值智选混合A（166019）为公司第三大流通股东，持股798.37万股，较上期增加208.09万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股544.54万股，较上期增加94.71万股 [3] - 华泰柏瑞远见智选混合A（012748）为新进第五大流通股东，持股384.81万股，华夏回报混合A（002001）为新进第九大流通股东，持股300.75万股 [3] - 信澳品质回报6个月持有混合（012389）为第六大流通股东，持股325.58万股，较上期减少63.97万股，华安安信消费混合A（519002）已退出十大流通股东之列 [3] 公司背景与行业分类 - 公司全称为新希望乳业股份有限公司，成立于2006年7月5日，于2019年1月25日上市，注册地址位于四川省成都市 [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品，所属概念板块包括社区团购、新零售、多胎概念、国产乳业、植物蛋白等 [1]

公司业务动态 - 公司通过社群及朋友圈发布调查问卷，内容涉及消费者对早餐的品类偏好、性别、年龄、职业、省份、花费以及期望的形式和口味 [3] - 公司官方小程序点单界面已新增“早餐系列”，上架产品包括五红奶、五黑奶、玉米奶、椰椰奶，每款售价均为5元 [5][6] - 公司“早餐计划”目前仅在大连、西安、南宁、杭州等城市进行部分测试，上线产品包括早餐椰椰奶等四款乳品，暂无大面积推广计划 [8] - 公司此前曾在部分门店推出“咖啡+烘焙”早餐套餐，包含一杯拿铁搭配三种口味的三明治，套餐定价为10元 [8] 公司财务与运营数据 - 公司2025年上半年实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [8] - 公司2025年上半年毛利为47.1亿元，同比增长38.3% [8] - 公司2025年上半年净利润为27.2亿元，同比增长44.1% [8] - 截至2025年6月30日，公司全球门店总数增至53014家，较去年同期新增9796家，门店网络覆盖中国及12个海外国家 [8]

文章核心观点 - 2026年消费基本面有望筑底企稳 食品饮料行业迎来重要布局时点 [1] - 行业在政策支持与基本面筑底背景下 2026年有望实现业绩与估值的双重修复 [1] 白酒行业 - 板块处于低预期 低持仓 低估值状态 近两个季度报表快速出清 [2] - 行业供需矛盾缓解 政商务消费已大幅下降 居民消费有望逐步复苏 [2] - 经济预期好转将带动板块估值快速修复 建议关注茅五泸汾等标的 [2] 啤酒行业 - 2026年以结构性行情为主 具备大单品成长逻辑的公司更具投资机会 [3] - 盈利水平向上提升 驱动力来自8-10元价格带产品扩容及费效比提升 [3] 乳制品行业 - 2026年布局原奶周期反转关键窗口 需求端预计随深加工产能投产恢复增长 [4] - 供给端奶牛存栏去化 奶价低于平均成本 26年奶价有望恢复至成本以上 [4] 软饮料行业 - 优先布局增长空间大的功能饮料及把握包装水赛道格局变化机遇 [5] - 减糖型功能饮料有望发力 挖掘白领群体抗疲劳即饮饮料需求 [5] 零食行业 - 零食量贩板块规模效应放大 行业毛利率和净利率有望提高 关注龙头万辰集团 [6] - 魔芋制品通过健康理念保持高景气度 市场规模相对较低 增量空间广阔 关注卫龙美味和盐津铺子 [6] 投资主线 - 关注业绩确定性较高个股 如经营韧性强的白酒龙头及竞争力强的饮料龙头 [6] - 关注较高股息行业 如原奶周期反转 供给侧去化的乳制品行业 [6] - 关注成长性较高行业 如量贩零食和魔芋类零食等 [6]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2026年食品饮料行业将以结构性机会为主，呈现“新消费内部轮动，传统消费底部改善”的格局 [6] - 新消费领域内部将出现轮动：渠道方面从零食量贩和山姆会员店转向渠道自有品牌和性价比业态扩张；品类方面从魔芋零食和功能饮料转向大健康食品和便捷化食品 [6][17] - 部分传统消费领域如乳制品、速冻食品等供给逐渐出清，需求改善有望推动板块底部修复 [6][38] - 白酒板块预计仍处于调整周期，但逐渐步入筑底阶段 [6] 行业整体复盘与展望 - 2025年前三季度食品饮料行业收入同比微增0.1%，利润同比下降14.6%，行业指数年内下跌4.8%，在31个子行业中排名第31 [8][11] - 行业表现疲弱主要受白酒周期调整拖累，大众品复苏长期趋势不变，内部节奏呈现上半年新消费领先、下半年传统消费修复接力的特征 [11] - 2026年宏观经济预计保持韧性，实际GDP增速预计5.0%，社零增速预计4.7%，CPI增速预计0.4%，消费复苏节奏仍偏温和 [15][16] 软饮料板块 - 2025年上半年七家头部饮料企业收入1127亿元，同比增长6.2%，行业归母净利率13.3%，同比提升1.5个百分点 [42][45] - 2026年出行旺盛有望支撑饮料动销，PET瓶片价格同比降7.4%，白糖价格同比降11.4%，成本红利有望延续 [42][45] - 包装水行业关注娃哈哈内部纠纷可能带来的竞争格局变化，利好农夫山泉、华润饮料 [52] - 运动饮料、养生水、椰子水等细分品类将延续高景气度 [54][58][60] 零食板块 - 2025年魔芋行业高度景气，卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋收入上半年分别同比增长44%和155% [66] - 魔芋品类“健康+美味”底层逻辑不改，“魔芋+”创新持续打开需求，2026年品类红利有望延续 [70] - 零食量贩渠道头部公司鸣鸣很忙和万辰集团门店总数预计突破4万家，2026年重点转向利润率提升与第二增长曲线 [17][94] - 山姆会员店预计2026年新开8家左右门店，关注与上游品牌SKU合作带来的收入弹性 [97] 乳制品板块 - 2021年8月以来的奶价下行周期已持续四年，当前价格较2021年高点回落约31% [105] - 2026年原奶价格有望逐渐筑底，供给端去化确定性较强，需求端在多维度政策支持下有望改善 [107][117] - 低温白奶业务2025年第三季度实现逆势增长，深加工产品如黄油、奶酪人均消费仍有较大提升空间 [122][123] 速冻与调味品板块 - 速冻食品板块2025年第三季度归母净利润同比增长5%，显示价格竞争触底，业绩底部改善 [127] - 调味品板块2025年业绩稳健但增速趋缓，第三季度收入同比增长2%，利润同比增长2% [129] - 2026年B端餐饮需求有望在政策刺激下回暖，C端家庭烹饪因高性价比预计保持韧性 [131][133] 白酒板块 - 2025年白酒行业深度调整，第三季度以来供给端加速出清，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长 [6] - 参考2012-2015年调整周期，预计2026年行业处于触底阶段，动销与批价跌幅收窄，报表端继续出清 [6] 重点公司关注 - 大众品板块建议关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等 [6][64][101][126][142] - 白酒板块建议关注贵州茅台、山西汾酒 [6] - 东鹏饮料预计2026年归母净利润57.7亿元，对应市盈率23倍；劲仔食品预计2026年归母净利润2.9亿元，对应市盈率18倍 [3][102]

股东情况 - 截至2025年11月20日公司股东总户数为15788户 [1]

股价与资金表现 - 11月24日公司股价盘中下跌2.02%，报收16.95元/股，总市值145.88亿元，成交额2767.80万元，换手率0.19% [1] - 当日主力资金净流出82.33万元，其中大单买入123.72万元（占比4.47%），卖出206.04万元（占比7.44%） [1] - 公司今年以来股价上涨19.16%，近5个交易日下跌3.80%，近20日上涨0.77%，近60日下跌5.52% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为4月10日，龙虎榜净买入6708.16万元，买入总计1.39亿元（占总成交额27.48%），卖出总计7234.20万元（占总成交额14.26%） [1] 股东结构与持股变化 - 截至11月20日，公司股东户数为1.58万户，较上期减少2.10%，人均流通股为53883股，较上期增加2.14% [2] - 截至2025年9月30日，中欧价值智选混合A（166019）为第三大流通股东，持股798.37万股，较上期增加208.09万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股544.54万股，较上期增加94.71万股 [3] - 华泰柏瑞远见智选混合A（012748）新进为第五大流通股东，持股384.81万股 [3] - 信澳品质回报6个月持有混合（012389）为第六大流通股东，持股325.58万股，较上期减少63.97万股 [3] - 华夏回报混合A（002001）新进为第九大流通股东，持股300.75万股，华安安信消费混合A（519002）退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [2] 公司基本情况与分红 - 公司A股上市后累计派现6.76亿元，近三年累计派现4.48亿元 [3] - 公司主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，液体乳收入占比91.70%，其他（补充）收入占比7.47%，奶粉收入占比0.83% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品，概念板块包括国产乳业、社区团购、新零售、多胎概念、植物蛋白等 [1]

行业产量数据 - 2025年9月中国乳制品单月产量为276万吨，同比下降0.1% [1] - 2025年1-9月中国乳制品累计产量为2197.9万吨，累计同比下降0.5% [1] 相关上市企业 - 行业主要上市企业包括伊利股份（600887）、光明乳业（600597）、三元股份（600429）、新乳业（002946） [1] - 其他相关上市企业有皇氏集团（002329）、燕塘乳业（002732）、庄园牧场（002910）、品渥食品（300892） [1] 数据来源与参考报告 - 数据来源于国家统计局 [1][2] - 相关报告参考智研咨询发布的《2026-2032年中国乳制品行业市场运营态势及投资前景趋势报告》 [1]

市场整体特征 - A股市场日成交额连续多日回落至2万亿元以下，存量资金博弈特征明显，板块轮动节奏加快 [1] - 近一个月券商密集调整个股评级，超50只个股获上调评级，同时超90只个股被下调评级 [1] 评级上调个股分析 - 近一个月共有52只个股获券商上调评级 [1] - 食品饮料行业有7只个股评级上调，电子与电力设备行业各有5只，医药生物与轻工制造行业各有4只 [1] - 食品饮料行业具体上调案例：巴比食品评级由增持上调至强烈推荐，西麦食品、妙可蓝多、东鹏饮料评级由增持上调至买入，青岛啤酒、千味央厨评级由持有上调至增持，甘源食品评级由中性上调至优于大市 [2] - 电子行业具体上调案例：晶晨股份、中微公司、源杰科技、水晶光电、绿联科技评级均由增持上调至买入 [2] 评级下调个股分析 - 近一个月券商下调92只个股评级，涵盖25个行业 [2] - 汽车行业有12只个股被下调评级，食品饮料行业有10只，基础化工行业有9只 [2] - 汽车行业具体下调案例：美湖股份、新泉股份、拓普集团评级由买入下调至推荐或增持，上海沿浦、上汽集团、玲珑轮胎评级由强烈推荐下调至推荐 [3] - 食品饮料行业具体下调案例：白酒板块泸州老窖、口子窖、舍得酒业、水井坊评级下调至增持，乳业板块伊利股份评级下调为推荐，新乳业评级下调为增持，康比特、三只松鼠评级下调为增持 [3] 行业基本面与前景 - 电子行业受益于终端需求逐步回暖，有望迎来估值修复与成长契机 [2] - AI算力需求持续景气，云侧AI算力硬件基础设施处于高速成长中，AI眼镜、具身智能、智能驾驶等端侧AI创新百花齐放 [2] - AI推动半导体周期继续上行，存储器或迎来超级周期，半导体自主可控有望加速推进 [2] - 食品饮料行业受营收增长放缓、成本红利消退影响，盈利指标高位回落，前三季度营收增长进一步放缓 [3] - 食品饮料行业子板块分化显著：零食、软饮料、调味品等六大板块实现营收增长，其中零食和软饮料板块增速较快；熟食、保健品、白酒等六大板块营收同比下滑，白酒板块下滑最为明显 [3] 配置策略与投资机会 - 市场风格正向均衡收敛，建议聚焦科技、消费、红利等细分赛道的结构性机会 [1] - 配置成长股无需过度畏高，驱动估值的逻辑是否发生转变是关键 [3] - 11月整体配置思路以均衡为主，市值风格更倾向大盘，估值风格有望进一步偏向价值 [4] - 价值品种迎来补涨机遇，红利风格宏观友好度预计于岁末年初见底后小幅回升 [4] - 板块轮动中可关注反内卷、红利等主题机会，科技领域聚焦补涨细分领域及产业趋势催化 [4] - 新质生产力领域中，契合国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将成为A股核心投资主线 [4][5] - 消费作为稳定经济基本盘的关键，服务消费、新型消费等细分赛道值得重点关注 [5] - "两重"领域的项目建设将推动产业链完善，相关企业将受益于订单增长与业绩释放 [5]

股东户数变动总体情况 - 149家公司公布了截至11月20日的最新股东户数信息 [1] - 其中20家公司股东户数连续减少3期以上，筹码呈持续集中趋势 [1] - 股东户数最多已连续下降9期 [1] 股东户数连续下降显著个股 - 逸豪新材股东户数连续减少9期，最新户数为15208户，累计降幅达34.46% [1] - 双飞集团股东户数同样连降9期，最新户数为18803户，累计降幅20.52% [1] - 股东户数连降期数较多的公司还包括煌上煌、南网能源、新宁物流等 [1] - 从单期降幅看，大连热电、海得控制、新宁物流最新股东户数分别下降7.69%、7.21%、6.71% [1] 市场表现 - 股东户数连降的20只个股中，筹码集中以来股价上涨的有5只，下跌的有15只 [2] - 双汇发展、乔治白、南网能源累计涨幅较高，分别上涨9.67%、4.56%、2.11% [2] - 相对沪指表现来看，有5只个股跑赢大盘，占比25.00% [2] - 双汇发展、乔治白、南网能源相对沪指超额收益率分别为11.26%、5.31%、3.34% [2] 行业与板块分布 - 股东户数连降股中，食品饮料、公用事业、汽车行业最为集中，分别有3只、3只、2只个股 [2] - 从板块分布看，主板有16只个股，创业板有4只个股 [2] 机构动向 - 近一个月内，股东户数连降股中有5只获得机构调研 [2] - 双汇发展、长华集团机构调研次数较为频繁，其间分别获机构调研2次 [2] - 从参与调研的机构家数看，新瀚新材、新乳业、双汇发展较受关注，分别有24家、22家、13家机构参与调研 [2]