行业投资评级 - 报告对锂电材料行业持积极看法，认为上游材料端有望迎来大周期拐点，并看好布局磷矿石、工业级磷酸一铵、磷酸铁/磷酸铁锂、PVDF、DMC、VC、六氟磷酸锂、LiSFI等细分领域的相关公司[3][11] 核心观点 - 锂电下游需求快速增长，动力电池和储能市场共振，预计2026年全球动力+储能电池需求增速达30%，其中储能电池增速达40%-50%[6][22] - 正极材料中磷资源价值有望重估，磷矿石供需保持平衡增长态势，价格有望长周期景气运行；工业级磷酸一铵盈利中枢有望上移；磷酸铁/磷酸铁锂行业开工率快速抬升，有望迎来价格反转[7][49][58] - PVDF行业供需结构有望优化，价格已从高位回落至5万元/吨，后续随锂电需求增长逐步改善[8][79] - 电解液材料价格明显上涨，DMC供需持续向好，VC行业开工率提升至67.8%，六氟磷酸锂供给紧缺，价格从低点5万元/吨涨至15万元/吨，LiSFI替代需求广阔[9][10][95][113][120] 锂电行业景气趋势 - 2025年前10月中国新能源车产量达1267.2万辆，同比增长28.1%[15] - 国内新能源车单月渗透率维持在55%左右，EV占比上升，主要因100kWh EV和大容量增程新车推动[6][22] - 2025年电动重卡销量达9.6万辆，同比增长179%，因锂电池价格降至0.6元/KWh左右，达到平价拐点[22] - 储能领域，国内2025年装机预计170+GWh，2026年达220+GWh；全球2030年新增装机预计1327GWh，复合增速30%以上[6][22] 正极材料细分领域 **磷矿石** - 需求端：磷肥需求稳健增长，磷酸铁锂和六氟磷酸锂需求快速提升，驱动磷矿石需求保持4%-5%复合增长[7][38] - 供给端：海外扩增有限，国内落地低于预期，全球供需平衡增长，价格长周期景气[7][38] - 2024年全球磷矿石总需求22779万吨，总供给24000万吨，供需差1221万吨[38] **工业级磷酸一铵** - 2024年国内产能490.8万吨/年，产量245.0万吨，开工率50%[40][46] - 头部企业盈利较好，行业供应平衡偏紧，盈利中枢有望上移[7][40] - 电池领域需求从2023年50.2万吨增至2024年65.9万吨，预计2025年达98.8万吨[46] **磷酸铁/磷酸铁锂** - 磷酸铁行业开工率从2024年44.5%升至2025年11月的83.4%，有望迎来价格反转[7][49] - 磷酸铁锂行业开工率升至89.5%，产品价格有望持续向上[58][64] - 2024年磷酸铁锂表观消费量255.5万吨，同比增长50.8%[64] PVDF行业 - 2024年产能25.2万吨/年，产量10.9万吨，开工率不足50%[72][75] - 价格从2021年高点49万元/吨回落至当前5万元/吨[8][79] - 锂电级PVDF需求增长，供需有望逐步改善，2025年开工率预计提升至47.6%[79][80] 电解液材料细分领域 **DMC** - 下游47.35%用于电解液溶剂，需求拉动下行业供需向好[89][90] - 2024年产能351.6万吨/年，产量170.3万吨，开工率48.4%[95] - 2025年开工率预计提升至50.1%[95] **VC** - 2024年产能10.5万吨/年，开工率不足50%；2025年10月开工率升至67.8%[9][100] - 价格从2021年50万元/吨跌至2025年中4.6万元/吨，近期涨至10.75万元/吨[9][107] **六氟磷酸锂** - 价格从2025年8月底低点5万元/吨涨至当前15万元/吨，因需求超预期和产能关停[10][113] - 2026年需求增长约8-9万吨，足以消化增量供给，紧缺周期有望持续至2027年[10][113] **LiSFI** - 2024年中国产能8.38万吨/年，同比增长68.2%；2025年预计达13.6万吨/年[120] - 氯化亚砜作为关键原料，1吨LiFSI消耗1.5吨氯化亚砜，需求提振下行业有望反转[124]

市场整体表现 - 沪指12月3日下跌0.51% [1] - 申万行业中，今日上涨的有6个，涨幅居前的行业为交通运输、有色金属，涨幅分别为0.69%、0.63% [1] - 跌幅居前的行业为传媒、计算机，跌幅分别为2.86%、2.26% [1] - 两市主力资金全天净流出578.83亿元，主力资金净流入的行业仅有3个 [1] 行业资金流向 - 有色金属行业主力资金净流入44.07亿元 [1] - 煤炭行业主力资金净流入2.35亿元 [1] - 交通运输行业主力资金净流入533.07万元 [1] - 计算机行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金91.85亿元 [1] - 电子行业主力资金净流出81.63亿元 [1] - 电力设备、通信、传媒等行业主力资金净流出较多 [1] 电力设备行业表现 - 电力设备行业今日下跌1.02% [1][2] - 行业全天主力资金净流出61.40亿元 [2] - 该行业所属的个股共364只，今日上涨的有72只，涨停的有5只，下跌的有282只 [2] - 行业资金净流入的个股有91只，其中净流入资金超亿元的有5只 [2] 电力设备个股资金流入 - 航天机电今日净流入资金2.87亿元，涨幅10.05% [2] - 大金重工净流入资金2.81亿元，涨幅10.00% [2] - 龙蟠科技净流入资金1.93亿元，涨幅10.01% [2] - 鹏辉能源净流入资金1.08亿元，涨幅1.29% [2] - 太阳电缆净流入资金1.01亿元，涨幅10.03% [2] 电力设备个股资金流出 - 天际股份资金净流出4.26亿元，跌幅4.81% [2][3] - 宁德时代资金净流出4.12亿元，跌幅1.05% [2][3] - 天赐材料资金净流出3.28亿元，跌幅2.54% [2][3] - 亿纬锂能资金净流出3.26亿元，跌幅2.02% [3] - 天华新能资金净流出3.16亿元，跌幅5.04% [3] - 电力设备行业资金净流出超亿元的个股有23只 [2]

行业指数与个股表现 - 2025年12月3日早盘磷化工概念涨幅居前 中证细分化工产业主题指数上涨0.87% [1] - 成分股杭氧股份上涨4.48% 亚钾国际上涨4.42% 藏格矿业上涨3.68% 万华化学上涨3.22% 三美股份上涨2.19% [1] - 中证细分化工产业主题指数前十大权重股为万华化学 盐湖股份 天赐材料 藏格矿业 巨化股份 华鲁恒升 多氟多 恒力石化 宝丰能源 云天化 前十大权重股合计占比45.41% [1] 行业基本面与盈利状况 - 化工行业当前处于估值与盈利双底 2025年Q1-Q3基础化工板块净利润同比上升7.45% 子板块表现分化 [1] - 行业景气总体仍处于低位 但盈利边际回暖趋势已逐步显现 [1] - 多个子行业存内卷情况 应重视反内卷政策的推进力度 [1] 行业前景与驱动因素 - 随着资源供给收缩 需求稳步回升 景气周期有望延续上行 [1] - AI需求驱动下行业加速释放 高性能新材料成为增长核心 [1] - 未来行业供给端压力有望进一步减轻 美联储降息背景下全球货币宽松带来下游需求复苏 行业整体景气有望底部回升 [1] 相关投资工具 - 化工ETF嘉实(159129)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 聚焦行业反内卷背景下的新一轮景气周期 [2] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（013527）关注化工板块投资机遇 [3]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年全球钠电池产业从“产业化元年”迈向“规模化应用元年”，预计2030年市场规模将达到1051GWh [5][37] - 钠离子电池相比锂电池具有资源丰富低成本、宽温性、快充倍率性好、超长循环、安全性高以及生产设备可部分兼容等六大优势 [5][12][14] - 聚阴离子路线正极材料在2025年市场份额显著提升，预计将成为主流技术路线；硬碳为负极商业化主流选择；电解液价格持续下探 [5][49][52][54][58] - 产业链各环节重点企业技术突破与产能扩张加速，下游应用在储能、电动汽车等领域呈现多元化快速发展态势 [5][61][64][65][66][67][68][69][70][73][74][75][76][77][78][79][82][83] 钠离子电池技术体系 - 钠离子电池工作原理与锂离子电池相似，主要由正极、负极、隔膜、集流体、电解液等构成 [11] - 正极材料层状氧化物、聚阴离子和普鲁士蓝三种最具发展前景：层状氧化物容量高（150-200mAh/g）但循环稳定性需提升，聚阴离子循环与热稳定性好但容量较低（100-120mAh/g），普鲁士蓝理论比容量高（170mAh/g）但存在结晶水与毒性问题 [16][17][18][22][23][24] - 负极材料商业化选择硬碳路线，硬碳工作电位低、容量高，目前商业化产品几乎均采用硬碳 [27][28] - 电解液配方与锂离子电池相似，由溶质、溶剂和添加剂组成 [29][31] - 制造工艺与锂离子电池类似，但因材料特性在浆料制备、涂布、干燥和辊压等环节存在差异 [33][34][36] 市场规模与出货预测 - 2025年1-9月全球钠离子电池出货量达6GWh，同比增长202%，预计全年达8.9GWh，2030年市场规模将达1051GWh [37] - 2025年钠电芯价格均价0.52元/wh，预计2030年降至0.25元/wh [37] - 储能领域：钠电池循环寿命优势明显，已出现20000+次聚阴离子大储产品，SPIR预测2030年全球储能钠电池规模580GWh [37][39] - 电动汽车领域：主攻A00/A0级微型车和经济型家用车市场，SPIR预计2030年全球汽车用钠电池市场规模410GWh [40][41] - 2025年1-9月细分应用市场占比：储能56.4%、轻型动力20.2%、汽车动力9.8%、启动/启停11.6% [43][45][47] - 2025年1-9月正极材料出货1.5万吨（同比增长212%），其中聚阴离子出货0.99万吨（同比增长265.9%），占比提升至68.7%；层状氧化物出货0.42万吨（同比下降30.2%），占比30.3% [49][51][52] - 预计2030年聚阴离子正极出货210.2万吨，在正极出货中占比接近80% [5] - 预计2030年硬碳负极出货141.4万吨，在负极出货中占比99.65% [5] - 预计2030年电解液出货157.7万吨，均价从2025年2.8万元/吨下降至2030年1.5万元/吨 [5][58] 重点企业进展 钠电池环节 - 宁德时代2025年4月发布钠新电池，乘用车动力电池能量密度达175Wh/kg（全球最高），支持5C充电、500公里续航、超1万次循环；重卡启驻一体蓄电池使用寿命突破8年，全生命周期成本较铅酸电池降低61% [61] - 比亚迪2024年报披露钠离子电池电芯容量200Ah、循环寿命超10000次，工作温度范围-40℃~80℃ [64][65] - 传艺科技钠离子电池能量密度达157Wh/kg，正极材料容量超145mAh/g，产能规划包括10GWh电池、4万吨负极材料、3.72万吨正极材料及15万吨电解液项目 [21][65][66] - 维科技术研发能量密度超160Wh/kg、循环超6000次的层状氧化物与聚阴离子储能型钠电池，荣获“2025年度中国钠电池电芯技术领导品牌”奖，年产2GWh钠离子电池项目推进中 [67][68] - 普利特控股孙公司海四达钠星获海外客户不低于1GWh钠离子电池模块订单，并计划投资8亿元建设年产6GWh钠离子电池生产基地 [69] 正极材料环节 - 容百科技聚阴离子产品循环寿命＞15000次，极片压实密度2.25，高能量密度层状氧化物产品实现稳定量产；2025年11月与宁德时代签订协议，宁德时代承诺每年采购不低于其钠电正极总采购量60% [73][74] - 同兴科技拥有通用型NFPP、高压实型NFPP及高首充S-NFPP三款正极材料产品，2025年11月拟投资32亿元建设年产10万吨钠电正极材料及6GWh电芯项目 [74][75] - 贝特瑞推出BNS-O3B钠离子电池正极材料，比容量150mAh/g，压实密度大于3.4g/cc，层状氧化物产品实现吨级出货 [75] 负极材料环节 - 圣泉集团采用“圣泉生物溶剂法”开发生物质硬碳材料，克容量达350mAh/g以上，已建成万吨级硬碳负极产线 [76][77][78] - 佰思格硬炭产品克容量稳定在400mAh/g以上，首效达92%以上，2025年总产能预期提升至30000吨；2025年5月与超威集团旗下安庆超仁能源签订3万吨以上负极材料采购协议 [79][82] 电解液环节 - 钠离子电解液生产线与锂离子电解液产线通用，2025年签约项目包括浙江钠创新能源等联合建设的“年产5万吨钠离子电池电解质”项目、宁波景蓝新能源年产5GWh消费级钠离子电池产业园建设项目等 [83] 投资建议 - 重点关注钠电池环节：宁德时代、比亚迪、传艺科技、维科技术、普利特 [84] - 钠电正极材料：容百科技、同兴科技、贝特瑞 [84] - 钠电负极材料：圣泉集团、璞泰来等 [84] - 钠电电解液：天赐材料、多氟多 [84] - 铝箔：鼎胜新材 [84]

审计相关 - 公司2025年4月11日和5月8日会议通过续聘致同所为2025年度审计机构[2] - 原签字注会变动，委派陈晶晶、刘霞为2025年度审计签字注会[2] - 本次签字注会变更系内部调整，不影响2025年度财报审计[6]

市场整体表现 - 沪指12月2日下跌0.42% [1] - 申万行业中7个行业上涨，24个行业下跌 [1] - 涨幅居前的行业为石油石化、轻工制造，涨幅分别为0.71%、0.55% [1] - 跌幅居前的行业为传媒、有色金属，跌幅分别为1.75%、1.36% [1] - 两市主力资金全天净流出464.99亿元 [1] 行业资金流向 - 7个行业主力资金净流入，轻工制造行业净流入规模居首，达6.79亿元，该行业上涨0.55% [1] - 农林牧渔行业主力资金净流入5.85亿元，但日跌幅为0.34% [1] - 24个行业主力资金净流出，电子行业净流出规模居首，达80.48亿元 [1] - 电力设备行业主力资金净流出59.57亿元，净流出规模位列第二 [1] 电力设备行业表现 - 电力设备行业今日下跌1.18% [1][2] - 行业所属364只个股中，62只上涨，296只下跌，1只涨停 [2] - 行业资金净流入个股93只，资金净流出个股中净流出超亿元的有19只 [2] 电力设备行业个股资金流入 - 龙蟠科技资金净流入居首，达2.29亿元，今日上涨6.29% [2] - 航天机电资金净流入2.14亿元，今日上涨5.56% [2] - 宁德时代资金净流入2.05亿元，但今日下跌0.75% [2] - 资金净流入超亿元的个股共有9只 [2] 电力设备行业个股资金流出 - 阳光电源资金净流出规模居首，达5.03亿元，今日下跌0.48% [2][4] - 天赐材料资金净流出3.90亿元，今日下跌3.23% [2][4] - 卧龙电驱资金净流出3.31亿元，今日下跌3.04% [2][4] - 通威股份资金净流出2.81亿元，今日下跌4.16% [4] - 资金净流出超亿元的个股共有19只 [2]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 动力和储能锂电需求向好，锂电材料价格涨跌互现，行业排产超预期，主要产品产量和装车量同比显著增长，原材料和电芯价格呈现回升趋势 [1][2][5] 排产情况 - 2025年10月国内电池产量170.6GWh，同比增长50.84%，环比增长12.83% [2] - 2025年10月国内磷酸铁锂正极材料产量26.69万吨，同比增长45.92%，环比增长8.36%，产能利用率63.54%，超过2024年同期值 [2] - 2025年1-10月国内电池和磷酸铁锂正极材料产量明显高于2024年同期 [2] 价格走势 - 材料端：截至2025年11月28日，工业级碳酸锂价格9.14万元/吨，周降幅1.08%；磷酸铁锂（动力型）价格3.91万元/吨，周涨幅2.62%；六氟磷酸锂价格从9月底6万元/吨持续上涨至11月29日18万元/吨，周涨幅5.26% [2] - 电芯端：2025年11月20日，100Ah、280Ah、314Ah方型磷酸铁锂储能电芯均价较11月6日均上涨0.01元/Wh至0.385、0.310、0.310元/Wh；三元动力电芯价格10月中旬从0.42元/Wh提升至0.43元/Wh并维持稳定 [2] - 储能系统：2025年11月20日，直流侧（2h）液冷集装箱储能系统均价较11月6日上涨0.01元/Wh至0.43元/Wh；交流侧（1h、2h、4h）系统均价保持不变，报0.77、0.50、0.46元/Wh [2] 国内需求 - 2025年10月磷酸铁锂电池月度装车量67.5GWh，同比增长43.62%，环比增长8.52%，单月装车量创年内新高；三元动力电池月度装车量16.5GWh，同比增长35.25%，环比增长19.57% [2] - 2025年1-10月国内新型储能应用项目月度新增招标容量高于2024年同期值；2025年10月储能EPC/PC、储能系统和储能电芯新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%，环比下降11.24% [2] 海外需求 - 2025年10月中国动力电池出口量19.4GWh，同比增长79.63%，环比提升10.23%，高于2024年同期 [2] - 2025年9月全球新能源车销量210.78万辆，同比增长23.53%，环比增长23.02% [2] 投资建议 - 关注动力电池与储能协同布局、海外布局领先的电芯核心企业 [2] - 锂电需求回暖，关注锂电材料相关企业 [2] - 建议关注宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、湖南裕能（301358.SZ）、容百科技（688005.SH）、天赐材料（002709.SZ）、多氟多（002407.SZ） [2]

锂电电解液指数及成分股表现 - 锂电电解液指数在12月2日盘中下跌2% [1] - 石大胜华股价下跌4.80% [1] - 多氟多股价下跌4.32% [1] - 天赐材料股价下跌2.71% [1] - 天际股份股价下跌2.46% [1] - 奥克股份股价下跌2.43% [1]

赎回核心安排 - 最后交易日为2025年11月27日，当日可转债简称变更为“Z赐转债” [2] - 最后转股日为2025年12月2日，收市后未转股的可转债将被强制赎回 [2] - 赎回价格为100.29元/张（含息、税） [3][4] - 赎回日为2025年12月3日，赎回完成后“天赐转债”将在深交所摘牌 [4][5] - 投资者赎回款预计于2025年12月10日到达资金账户 [4] 可转债发行与条款 - 公司于2022年9月23日公开发行可转换公司债券34,105,000张，发行总额34.105亿元 [6] - 可转债于2022年10月27日在深交所挂牌交易，债券简称“天赐转债”，代码“127073” [7] - 转股期自2023年3月29日起至2027年9月22日止 [8] - 赎回条款触发条件为：公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130% [14] - 自2025年9月29日至2025年11月11日，公司股票价格已满足赎回条款的触发条件 [15] 转股价格调整历史 - 初始转股价格为48.82元/股，经过多次权益分派及回购注销调整，最新转股价格为28.50元/股 [9][10][11][12][13] - 主要调整包括：2023年5月因权益分派调整为48.22元/股；2023年11月向下修正为28.88元/股；2025年5月因权益分派调整为28.50元/股 [9][11][13] 赎回程序与投资者操作 - 赎回对象为截至2025年12月2日收市后登记在册的全部“天赐转债”持有人 [17] - 投资者须在2025年12月2日收市前通过托管券商完成转股申报 [22] - 转股最小申报单位为1张，转换成股份的最小单位为1股，不足1股的余额将以现金兑付 [23] - 可转债转股的新增股份，于转股申报后次一交易日上市流通 [23]

化工板块市场表现 - 化工板块在12月1日继续上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格最高涨幅达1.89%，收盘上涨1.01%，实现日线三连阳 [1] - 成份股中和邦生物涨停，彤程新材上涨7.7%，三棵树与藏格矿业均涨超3%，宝丰能源、天赐材料、蓝晓科技涨超2% [1] - 细分化工指数年内累计涨幅达28.99%，显著优于上证指数的16.77%和沪深300指数的16.3% [3][4] 资金流向 - 基础化工板块近5个交易日获主力资金净流入195.25亿元，在30个中信一级行业中排名第4 [2] - 近60日基础化工板块累计获主力资金净流入1946.17亿元，在30个中信一级行业中高居第2 [2][3] 行业基本面与估值 - 2025年前三季度化工板块净利润为1160亿元，同比增长7.45% [6] - 截至11月28日，细分化工指数市净率为2.32倍，位于近10年来39.41%分位点的相对低位 [5] - 2025年上半年化工板块在建工程总额同比下降12.4% [6] 政策与需求环境 - 美联储重启降息周期及全球政治局势趋稳有望提振需求 [6] - 油价及煤炭价格预计承压，化工品成本支撑较弱 [6] - “反内卷”政策及“十五五”规划坚持扩大内需为行业提供支持 [6] 技术创新与产业升级 - 国内首条大容量全固态电池产线建成投产，能量密度超500Wh/kg，较传统液态电池提升近一倍 [5] - 该产线计划2026年启动小批量装车测试，2027年实现批量生产 [5] - 固态电池规模化将显著提振上游化工材料需求 [5] 机构观点 - 西部证券指出化工行业处于估值与盈利双底，供需改善下有望迎来拐点 [6] - 中国银河证券认为供需双底基本确立，政策催化下2026年行业或开启“戴维斯双击” [6] 投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股 [7] - 其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [7] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）参与 [7]