核心观点 - 恺英网络2025H1营收及净利润同比增长 游戏盒子及境外业务表现亮眼 新一轮回购及管理层增持提升投资价值 丰富游戏储备及AI布局驱动未来增长 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 2025H1实现营收25.78亿元 同比增长0.89% 归母净利润9.50亿元 同比增长17.41% 归母扣非净利润9.39亿元 同比增长17.18% [2] - 2025Q2实现营收12.25亿元 同比下降1.80% 归母净利润4.32亿元 同比增长12.79% 归母扣非净利润4.23亿元 同比增长12.14% [2] - 预计2025-2027年营收分别为61.4/67.7/74.7亿元 对应增速19.9%/10.3%/10.4% 归母净利润分别为21.9/25.2/28.2亿元 对应增速34.5%/14.9%/11.9% [6] 业务亮点 - 复古情怀老游戏长线运营 《原始传奇》《天使之战》等运营稳健 持续贡献流水基本盘 [2] - 游戏盒子高速增长 子公司闲趣互娱运营的游戏盒子驱动信息服务业务营收同比增长65.33% [2] - 境外收入达2.02亿元 同比增长59.57% 多款游戏海外成绩出色 如《派对不兽控》海外版上线当日登顶中国港台ios下载榜 [2] 增长动力 - 游戏盒子获得传奇、传世IP独家授权 三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技相继入驻传奇盒子 分别支付1/2/1.5亿元用于品牌专区建设 业务毛利率超90% 预计2025Q3起贡献业绩增量 [3] - 储备多款游戏覆盖MMORPG、SLG、策略卡牌等品类 重点新游《斗罗大陆：诛邢传说》完成三次测试 《盗墓笔记：启程》于8月19日开启计费删档测试 [4] - 2025年1-8月共14款储备游戏获批版号 包括《热血江湖：觉醒》《斗罗大陆：魂师大作战》《荒野守则》等 [4] 战略布局 - 推出AI全流程开发平台SOON、治愈系AI潮玩品牌"暖星谷梦游记" 投资VR硬件厂商乐相科技 其首款AI眼镜已预发布展示 [4] - 投资自然选择 其全球首款3D AI智能陪伴应用《EVE》已开启内测 [4] 公司治理 - 拟以集中竞价交易方式回购股份 回购资金总额1-2亿元 回购价格不超过29.33元/股 回购数量约341-682万股 占总股本0.16%-0.32% 用于股权激励或员工持股计划 [5] - 实控人金锋及全体高管承诺2024-2028年不减持 并将税后分红所得用于每年增持股份 2025年第一次现金分红增持已完成 增持约235万股 金额约4168万元 [5] 机构评级 - 最近90天内共有14家机构给出买入评级 过去90天内机构目标均价为26.01元 [9] - 甬兴证券预测2025年归属净利润为19.67亿元 预测PE为24.24倍 [7]

公司股份回购计划 - 公司于2025年8月28日通过董事会决议 将以集中竞价交易方式回购股份 资金总额不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元 回购价格上限为29.33元/股 回购期限为董事会通过后12个月内 回购股份将用于股权激励或员工持股计划 [1] - 截至2025年8月31日 公司尚未实施回购操作 但后续将根据市场情况在回购期限内推进 [2] 相关ETF市场表现 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 近五日上涨1.72% 市盈率42.95倍 份额增加1400万份至53.9亿份 主力资金净流出6436.5万元 估值分位达62.6% [5] - 云计算50ETF（516630）跟踪中证云计算与大数据主题指数 近五日涨幅5.37% 市盈率126.28倍 份额增加1100万份至4.1亿份 主力资金净流出743.6万元 估值分位高达91.96% [6] - 科创半导体ETF（588170）跟踪上证科创板半导体材料设备指数 近五日上涨3.70% 份额增加3400万份至4亿份 主力资金净流入540万元 [5] - 食品饮料ETF（515170）跟踪中证细分食品饮料指数 近五日下跌0.65% 市盈率21.23倍 份额减少750万份至69.2亿份 主力资金净流出3085.9万元 估值分位为23.15% [5]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为"优于大市" [1][9] 核心观点 - 行业基本面底部改善，短期关注业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩方向 [4][40] - AI技术突破密集涌现：OpenAI发布GPT-Realtime语音模型、xAI推出3140亿参数编程工具Grok Code Fast1、Meta推出AI驱动NPC，预示AI应用安卓时刻到来 [2][20][21][40] - 暑期档票房突破118亿元，超越去年总票房，显示影视内容供给端底部改善 [2][22][40] 板块表现回顾 - 本周（8.25-8.29）传媒行业上涨2.99%，跑赢沪深300（4.87%），跑输创业板指（11.35%） [1][16] - 板块涨跌幅在全部行业中排名第8位 [1][17] - 涨幅前三个股：三维通信（+22%）、顺网科技（+18%）、智度股份（+17%） [16][17] - 跌幅前三个股：ST华扬（-18%）、富春股份（-10%）、力盛体育（-10%） [16][17] 行业数据跟踪 **电影票房表现** - 本周（8.25-8.31）总票房8.83亿元 [3][22] - 单周票房前三：《捕风追影》（2.87亿元，占比24.2%）、《浪浪山小妖怪》（1.76亿元，占比19.9%）、《南京照相馆》（1.35亿元，占比15.3%） [3][22] - 暑期档（截至8/31）总票房118亿元，前三名为《南京照相馆》（28.8亿元）、《浪浪山小妖怪》（14.3亿元）、《捕风追影》（8.5亿元） [22] **内容表现排名** - 网络剧TOP3：《生万物》（播映指数82.26）、《子夜归》（82.04）、《献鱼》（80.96） [27][29] - 综艺节目TOP3：《地球超新鲜》（播映指数80.35）、《脱口秀和Ta的朋友们第二季》（79.62）、《心动的信号第八季》（78.92） [28][30] **游戏市场表现** - 2025年7月中国手游收入前三：点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][31] - iOS畅销榜前三：《王者荣耀》《金铲铲之战》《和平精英》 [33] - 安卓热玩榜前三：《心动小镇》《我的休闲时光》《王者荣耀》 [34] 重点公司动态 - 分众传媒2025H1收入61.1亿元（+2.43%），归母净利润26.6亿元（+6.9%） [38] - 恺英网络2025H1收入25.8亿元（+0.9%），归母净利润9.5亿元（+17.4%） [39] 投资建议方向 **细分领域布局** - 游戏板块：推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司，关注产品周期及业绩表现 [4][40] - 媒体广告：推荐分众传媒、哔哩哔哩，关注经济底部回升带来的广告投放增长 [4][40] - 影视内容：推荐万达电影（渠道）、华策影视（内容），关注供给端改善 [4][40] - IP潮玩：推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技，行业景气度持续提升 [4][40] - AI应用：重点关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交等2C场景，及营销、教育等2B/2G领域落地 [4][40] **估值亮点** - 恺英网络2025E市盈率23倍，分众传媒21倍，芒果超媒32倍 [6][42] - 泡泡玛特2025E市盈率41倍，哔哩哔哩80倍 [42]

投资评级 - 优于大市(维持) [6][3] 核心观点 - 公司业绩增长稳健 2025年上半年实现营业收入25.78亿元(同比增长0.89%) 归母净利润9.50亿元(同比增长17.41%) 扣非归母净利润9.39亿元(同比增长17.18%) [1][10] - 2025年Q2单季度营业收入12.25亿元(同比下降1.8%) 归母净利润4.32亿元(同比增长12.8%) [1][10] - 海外业务表现突出 上半年海外营业收入2.02亿元(同比增长59.6%) 显著高于整体收入增速 [2][14] - 产品矩阵持续丰富 包含复古情怀品类(《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》)和创新精品(《三国：天下归心》《斗罗大陆:诛邪传说》《盗墓笔记:启程》) [2][14] - AI应用取得突破 自研"织梦"大模型 发布AI全流程开发平台"AI工业化管线"《SOON》 [3] - 新业务布局包括"传奇盒子"游戏社区平台和数字资产平台拾元立方 整合区块链、Web3.0与AI技术 [3] 财务表现 - 2025年上半年全面摊薄EPS 0.44元 Q2单季度摊薄EPS 0.20元 [1][10] - 维持2025/26/27年盈利预测为22.68/24.32/26.61亿元 对应摊薄EPS=1.05/1.13/1.24元 [3][19] - 当前股价对应PE=22/21/19x [3][19] - 预计2025年营业收入58.35亿元(同比增长14.0%) 2026年65.35亿元(同比增长12.0%) 2027年71.88亿元(同比增长10.0%) [4] - 预计2025年净利润22.68亿元(同比增长39.3%) 2026年24.32亿元(同比增长7.2%) 2027年26.61亿元(同比增长9.4%) [4] - EBIT Margin预计从2024年31.4%提升至2025年34.3%和2026年36.5% [4] - ROE预计2025年27.8% 2026年24.6% 2027年22.6% [4] 产品与业务发展 - 《仙剑奇侠传：新的开始》在海外市场表现优异 获澳门iOS免费榜第一、台湾Google Play免费榜第一、香港Google Play免费榜第二等佳绩 [2][14] - 公司形成从复古情怀到创新精品的完整产品矩阵 [2][14] - 通过"传奇盒子"构建游戏社区生态 集游戏、直播、电竞、小说、短剧等内容于一体 [3] - 数字资产平台拾元立方采用"数字资产+实体经济"模式激活文旅消费 [3] 估值与预测 - 当前总市值497.15亿元 流通市值439.58亿元 [6] - 近3个月日均成交额9.74亿元 [6] - 市盈率(PE)从2024年30.8x下降至2025年22.1x和2026年20.6x [4] - EV/EBITDA从2024年31.6x下降至2025年25.6x和2026年21.6x [4] - 市净率(PB)从2024年7.65x下降至2025年6.14x和2026年5.06x [4]

公司股份回购计划 - 恺英网络股份有限公司董事会于2025年8月28日通过股份回购方案议案 [1] - 回购决议前一个交易日（2025年8月29日）前十名股东中绍兴市安嵊企业管理合伙企业持股数量为180,000,000股（持股比例8.36%）位列第一 [1] - 前十名无限售条件股东中中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品持股38,500,000股（持股比例1.79%）位列第二 [1] 股东结构特征 - 前十名股东中包含四家机构投资者：中国人寿保险产品（持股38,500,000股/1.79%）、华夏中资基金（持股35,200,000股/1.63%）、信泰人寿传统产品（持股32,000,000股/1.49%）及交银施罗德精选混合基金（持股28,000,000股/1.30%） [1] - 前十名无限售条件股东中出现指数基金：中国农业银行－中证500ETF持股25,500,000股（持股比例1.18%） [1] - 绍兴市安嵊企业管理合伙企业在两类股东名单中均以180,000,000股（8.36%）保持第一大股东地位 [1] 游戏行业ETF表现 - 游戏ETF（159869）近五日上涨1.72% 市盈率达42.95倍 [3] - 该ETF最新份额53.9亿份 较前期增加1400.0万份 但主力资金净流出6436.5万元 [3] - 估值分位处于62.60%水平 显著高于食品饮料ETF的23.15%分位 [3] 科技类ETF资金动向 - 科创半导体ETF（588170）近五日涨幅3.70% 份额增加3400.0万份至4.0亿份 主力资金净流入540.0万元 [3] - 云计算50ETF（516630）近五日大涨5.37% 市盈率高达126.28倍 估值分位达91.96% [4] - 云计算ETF份额增加1100.0万份至4.1亿份 但主力资金净流出743.6万元 [4] 行业估值对比 - 食品饮料ETF市盈率21.23倍 为游戏ETF市盈率42.95倍的49.4% [3] - 云计算50ETF市盈率126.28倍 为游戏ETF的2.94倍 半导体ETF未披露市盈率数据 [3][4] - 游戏行业估值分位62.60% 处于中高位区间 而食品饮料行业估值分位仅23.15% [3]

回购方案 - 回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元[1] - 回购股份价格不超过29.33元/股[1] - 回购期限自2025年8月28日起不超过十二个月[1] 回购进展 - 截至2025年8月31日未实施回购[2] - 2025年9月1日首次回购4567300股，占总股本0.21%[2] - 首次回购最高成交价22.74元/股，最低21.38元/股[2] - 首次回购成交总金额99602130元（不含交易费）[2] 合规情况 - 未在规定禁止期间内回购股份[4] - 以集中竞价交易方式回购符合要求[4] - 回购股份价格区间、资金来源符合方案规定[4]

证券代码：002517 证券简称：恺英网络 公告编号：2025-054 恺英网络股份有限公司 关于回购股份事项前十名股东持股信息的公告 | 序号 | 股东名称 | 持股数量（股） | 持股比例（%） | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 绍兴市安嵊企业管理合伙企业（有限合 伙） | 112,477,078 | 5.26 | | 2 | 香港中央结算有限公司 | 94,561,566 | 4.43 | | 3 | 金丹良 | 87,915,237 | 4.12 | | 4 | 金锋 | 80,079,963 | 3.75 | | 5 | 中国人寿保险股份有限公司－传统－ 普通保险产品－005L－CT001 沪 | 40,178,750 | 1.88 | | | 中国民生银行股份有限公司－华夏中 | | | | 6 | 证动漫游戏交易型开放式指数证券投 | 39,826,627 | 1.86 | | | 资基金 | | | | 7 | 信泰人寿保险股份有限公司－传统产 品 | 35,019,800 | 1.64 | | 8 | 中国农业银行股份有限公司－中证 500 | 24,977 ...

财务业绩 - 2025年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89% [2] - 归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [2] - 总资产100.36亿元，较上年末增长25.04% [2] - 归母净资产82.03亿元，较上年末增长25.28% [2] - 净利润增长主因高毛利研发及平台业务占比提升 [2][3] 业务结构 - 信息服务收入6.57亿元，含平台服务费、广告及游戏推广收入 [4] - 境外收入2.02亿元，占比7.82%，同比增长59.57% [4] - 传奇盒子业务获天穹互动授权，闲趣互娱独家运营传奇/传世IP社区 [11] 海外产品表现 - 《怪物联萌》韩国上线首日登iOS免费榜Top2 [4] - 《MU Immortal》欧美服登多国iOS RPG免费榜Top1 [5][6] - 《派对不兽控》港澳台上线首日获iOS下载榜第一/第二 [6] - 《超虾大作战》港澳台新马上线首日获iOS下载榜第一/第二 [6] AI技术布局 - 推出游戏AI开发平台《SOON》，实现小时级全自动游戏开发 [7][8] - 投资产品EVE为3D AI陪伴应用，计划2025年上线 [8] - AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》主打情感陪伴，计划2025年上线 [9][10] 资本运作 - 控股股东及高管承诺2024-2028年分红用于增持 [6] - 2024年现金分红增持金额8977.21万元 [6] - 2025年第一次现金分红增持金额4168.12万元 [6] 合作与授权 - 三九互娱支付1亿元入驻传奇盒子品牌专区 [11] - 贪玩游戏支付2亿元开设明星专区 [11] - 掌玩游戏支付1.5亿元设立品牌专区 [11]

板块整体表现 - 游戏板块整体下跌0.69%，领跌个股为游族网络（跌幅4.53%）[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点，与游戏板块形成分化走势[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现结构性分化特征[1][2] 个股涨跌情况 - 文投控股以10.15%涨幅领涨，成交额达5.53亿元，成交量194.29万手[1] - ST凯文涨幅4.89%，迅游科技涨幅3.49%，星辉娱乐涨幅3.05%，涨幅居前个股单日成交额均超1亿元[1] - 跌幅前列除游族网络外，恺英网络下跌4.17%（成交额18.92亿元），冰川网络下跌3.80%（成交额8.07亿元）[2] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出13.71亿元，游资资金净流入5.57亿元，散户资金净流入8.14亿元[2] - 文投控股获主力资金净流入8938.19万元（净占比16.18%），ST凯文获主力净流入2572.40万元（净占比24.12%）[3] - 恺英网络虽股价下跌4.17%，但获游资净流入4051.59万元（净占比2.14%）[3] - *ST大晟主力资金净流出791.19万元（净占比-17.46%），电魂网络主力净流出1130.84万元（净占比-6.58%）[3] 成交活跃度 - ST华通成交额达22.81亿元居板块首位，汤姆猫成交额8.76亿元且成交量151.89万手[1] - 完美世界成交额10.17亿元，巨人网络成交额9.21亿元，头部公司维持较高流动性[2] - 名臣健康成交额1.02亿元（成交量6.39万手），ST中青宝成交额9026.11万元（成交量7.80万手），中小市值个股活跃度相对较低[1]

根据提供的研报内容，总结量化模型、因子及相关测试结果如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：开源金工优选金股组合[23] * **模型构建思路**：基于历史研究发现新进金股收益优于重复金股，且业绩超预期因子（SUE因子）在新进金股中选股能力优异，因此在新进金股样本中，选取SUE因子排名靠前的股票构建组合[23] * **模型具体构建过程**： 1. 样本选择：每月的新进金股[23] 2. 因子选择：业绩超预期因子（SUE因子）[23] 3. 选股规则：在样本中，选择SUE因子值排名前30的股票[23] 4. 组合构建：对入选的30只股票，按其被券商推荐的家数进行加权，构建最终的投资组合[23] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：业绩超预期因子（SUE因子）[23] * **因子构建思路**：用于衡量上市公司业绩是否超出市场预期[23] * **因子具体构建过程**：研报中未提供SUE因子的具体计算公式和构建细节[23] 模型的回测效果 1. **全部金股组合**[18][20] * 8月收益率：13.6%[18][20] * 2025年收益率：33.5%[18][20] * 年化收益率：13.7%[20] * 年化波动率：23.6%[20] * 收益波动比：0.58[20] * 最大回撤：42.6%[20] 2. **新进金股组合**[18][20] * 8月收益率：11.8%[18][20] * 2025年收益率：37.9%[18][20] * 年化收益率：16.5%[20] * 年化波动率：24.3%[20] * 收益波动比：0.68[20] * 最大回撤：38.5%[20] 3. **重复金股组合**[18][20] * 8月收益率：15.6%[18][20] * 2025年收益率：30.2%[18][20] * 年化收益率：11.3%[20] * 年化波动率：23.7%[20] * 收益波动比：0.48[20] * 最大回撤：45.0%[20] 4. **开源金工优选金股组合**[23][25] * 8月收益率：19.6%[23][25] * 2025年收益率：37.6%[23][25] * 年化收益率：22.3%[25] * 年化波动率：25.5%[25] * 收益波动比：0.88[25] * 最大回撤：24.6%[25] 5. **沪深300指数**[20][25] * 8月收益率：10.3%[20][25] * 2025年收益率：14.3%[20][25] * 年化收益率：3.2%[20][25] * 年化波动率：21.3%[20][25] * 收益波动比：0.15[20][25] * 最大回撤：40.6%[20][25] 6. **中证500指数**[20][25] * 8月收益率：13.1%[20][25] * 2025年收益率：23.0%[20][25] * 年化收益率：1.4%[20][25] * 年化波动率：24.0%[20][25] * 收益波动比：0.06[20][25] * 最大回撤：37.5%[20][25]