行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 核心观点 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出6大重点行动，目标2027年新一代智能终端和智能体应用普及率超70%，2030年超90%，2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [2] - 游戏行业8月发放173款版号（国产166款+进口7款），多厂商中报业绩亮眼，心动公司H1净利润同比+268%，三七互娱Q2净利润同比+31.24%，ST华通H1净利润同比+124.71%至27.13亿元 [2] - AI应用下载量表现分化，豆包周下载量210.25万次领先，Deepseek更新后环比+12.64%至39.40万次 [2][21] - 影视院线周票房9.77亿元，《捕风追影》以3.14亿元居首，后续12部影片将上映 [3][32] - 投资方向聚焦AI应用、文化出海，重点推荐游戏、IP、短剧、出版子板块 [3][39] 市场表现 - 传媒行业（申万）周涨1.05%，排名一级行业第12名，恒生科技指数涨0.47% [1][10] - 细分板块中游戏II涨3.63%，广告营销跌1.10%，影视院线跌1.16%，数字媒体跌0.35%，出版跌0.51% [10] - 个股涨幅前五：吉视传媒+23.31%、文投控股+15.65%、ST华通+11.65%、三七互娱+10.74%、新媒股份+10.56% [17][18] AI应用动态 - 马斯克开源Grok 2.5模型（500GB规模），字节跳动推出视频生成模型Waver 1.0，腾讯混元开源视频音效生成模型HunyuanVideo-Foley [2][36][37] - 阿里巴巴云业务收入增长26%，AI产品收入连续八季度三位数增长，Capex增至387亿元 [2][38] - 中文在线微短剧平台FlareFlow覆盖177个国家，月充值收入增速超500%，累计下载量近千万次 [36] 游戏数据 - IOS畅销榜Top3：《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》，《超自然行动组》稳定前十 [23] - 新游储备：恺英网络《熊猫大作战》、三七互娱《超牛英雄》、网易《天下：万象》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》获版号 [2][25] - 9月上旬4款新游上线，包括《空洞骑士：丝之歌》《无限子弹》等 [29] 影视数据 - 周票房TOP3：《捕风追影》3.14亿元（累计8.72亿元）、《浪浪山小妖怪》2.22亿元（累计14.53亿元）、《南京照相馆》1.66亿元（累计28.89亿元） [32][35] - 9月1-5日待映影片含《生死狙击》《营救飞虎》《长空之王》等战争题材作品 [34] 公司业绩亮点 - 完美世界H1营收36.91亿元（同比+33.74%），扭亏为盈 [36] - 巨人网络H1营收16.62亿元（同比+16.47%），净利润7.77亿元 [37] - 恺英网络H1净利润9.50亿元（同比+17.41%），海外营收同比+59.57% [37] - 南方传媒H1净利润4.51亿元（同比+50.74%） [3][37]

**行业与公司** - 公司为恺英网络 专注于游戏研发、发行、投资及IP运营[1][2][5] - 行业涉及游戏、AI技术应用及AR/VR硬件[8][20][22] **核心财务表现** - 2025年上半年营业收入25.78亿元（同比+0.89%） 归母净利润9.5亿元（同比+17.41%）[3] - 总资产100.36亿元（较上年末+25.04%） 归母净资产82.03亿元（较上年末+25.28%）[3] - 境外收入2.02亿元（同比+59.57% 占比营收7.82%）[4][13] **业务战略与成果** - 核心战略：聚焦游戏主业 四大业务为研发、发行、投资及IP[5] - XY发行平台累计推出百余款手游 涵盖角色扮演、模拟经营等类型[6] - IP布局：引入《机动战士敢达系列》《overlord》等顶级IP 孵化自有IP"碎石记""百工林"并计划拓展短剧、文旅及出海[7] - 传奇盒子业务通过流量共享与内容共创提升声量 与三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏分别达成1亿元、2亿元、1.5亿元合作[4][15] **技术布局与创新** - 推出AR全流程开发平台 通过多模态与大模型实现自动化 缩短开发周期[8] - 发布AR潮玩品牌"暖心谷梦游记"及AR眼镜"大鹏AR glasses" 结合AI实现智能交互[8][22] - Eve产品融合情感对话与记忆大模型 计划2025年Q4上线女性向版本 男性向版本面向海外[10][12][22] - AI工具Soon已独立融资 面向中小开发者提供商业化服务[22][25] **产品储备与发行进展** - 储备产品包括《盗墓笔记起程》《斗罗大陆诛邪传说》《纳萨力克崛起》《三国天下归心》《代号奥特曼》等[16][17] - 《斗罗大陆》预计2026年Q1上线 《三国天下归心》预计2025年Q4或2026年Q1上线[21] - 海外发行成果：《怪物联盟》韩国APP Store免费榜TOP2 《MU Immortal》欧美多国RPG免费榜第一 《派对不受控》《超虾大作战》在港澳台地区下载榜前列[13] **股东回报与资金管理** - 控股股东及高管承诺五年不减持 分红用于增持 累计增持金额1.31亿元[4][14] - 注销回购股份1,607万股（成本约2亿元） 派发现金分红2.14亿元[4][14] **行业竞争与成本管理** - 买量成本因行业竞争加剧而提升 公司通过多元化发行（如300+签约主播直播推广）降本增效[27] - 传奇市场规模约300-400亿元 核心玩家为70-90后群体 支付能力强[19][22] **风险与挑战** - 上半年经营现金流量负增长 因合作模式款项回收周期差异 预计下半年改善[29] - 新品上线时间存在不确定性（如《盗墓笔记》需优化调整）[21] **未来增长点** - 深挖复古情怀类游戏（如传奇、奇迹） 拓展新品类[21][27] - 扩大传奇盒子平台合作与海外发行（拓展日本、欧美市场）[26][31] - AI技术应用（如Eve、Soon工具、AR硬件）商业化探索[20][22]

公司调研概况 - 知名私募理成资产近期调研2家上市公司 包括长春高新和恺英网络 [1] 长春高新调研情况 - 公司通过电话会议形式接受理成资产调研 [1] - 在AI大模型应用领域取得突破性进展 成功使用AI设计极度耐碱单域抗体 [1] - 完成经大模型设计且进入5000升放大生产规模的蛋白质产品开发并实现落地应用 [1] 恺英网络财务表现 - 2025年上半年实现营业收入25.78亿元 同比增长0.89% [2] - 归母净利润9.50亿元 同比增长17.41% [2] - 信息服务收入6.57亿元 主要为传奇盒子及推广服务收入 [2] - 境外收入2.02亿元 同比增长59.57% [2] 恺英网络业务进展 - 多款产品在海外市场登顶榜单 [2] - 推出AI开发平台《SOON》 [2] - 投资EVE智能陪伴应用 [2] - 计划2025年上线AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》 [2] - 控股股东累计增持超1.3亿元 [2] - 传奇盒子获多家企业入驻 支付金额达4.5亿元 [2] 调研机构背景 - 上海理成资产是国内最早成立的私募管理公司之一 [3] - 拥有13年投资管理经验 坚持追求安全边际的成长股投资理念 [3] - 公司员工50人 其中近30人为专业投研人员 [3] - 管理规模最高超过100亿元 [3] - 专注于医药 先进制造 大消费领域的二级股票多头策略和PIPE策略 [3] - 长期业绩排名居前 曾获得三届四座私募金牛奖 [3]

威力传动业务进展 - 风电增速器智慧工厂累计投入123,120.81万元 土建完成且设备基本到厂 处于产能爬坡初期并通过加速寿命及极限载荷试验验证 [1] - 2025年上半年人力成本同比增长75.45% 主因提前为增速器业务储备人员导致期间费用上升 [1] - 偏航异步电机实现金风科技与远景能源批量供应 新能源汽车电驱动样机交付并进入合作深化阶段 [1] - 全资孙公司获65MW风电项目核准 推动新能源发电与传动业务协同发展 [1] 恺英网络财务与业务动态 - 2025年上半年营业收入25.78亿元（同比增长0.89%） 归母净利润9.50亿元（同比增长17.41%） [2] - 境外收入2.02亿元（同比增长59.57%） 多款产品在海外市场登顶榜单 [2] - 推出AI开发平台《SOON》并投资EVE智能陪伴应用 计划2025年上线AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》 [2] - 控股股东累计增持超1.3亿元 传奇盒子获多家企业入驻且支付金额达4.5亿元 [2] 紫光股份业绩与战略布局 - 2025年上半年营业收入474.25亿元（同比增长24.96%） 归母净利润10.41亿元（同比增长4.05%） [3] - 核心子公司新华三营收364.04亿元（同比增长37.75%） 参与多个城市智算中心建设并推出液冷整机柜及800G国芯智算交换机等产品 [3] - 海外重点布局东南亚、中东、中亚及欧洲区域 已在沙特与德国设立子公司 [3] - 公司已递交H股上市申请并推进相关审批流程 [3] ETF产品数据追踪 - 食品饮料ETF（515170）近五日跌幅0.65% 市盈率21.23倍 最新份额减少750万份至69.2亿份 主力资金净流出3085.9万元 [7] - 游戏ETF（159869）近五日涨幅1.72% 市盈率42.95倍 最新份额增加1400万份至53.9亿份 主力资金净流出6436.5万元 [7] - 科创半导体ETF（588170）近五日涨幅3.70% 最新份额增加3400万份至4.0亿份 主力资金净流入540万元 [7] - 云计算50ETF（516630）近五日涨幅5.37% 市盈率126.28倍 最新份额增加1100万份至4.1亿份 主力资金净流出743.6万元 [8]

博瑞医药 - BGM0504片剂减重适应症在美国和中国均已递交IND申请 美国FDA已批准开展I期临床 首个剂量组即将启动给药[1] - BGM1812注射液减重适应症已在中国和美国递交IND申请 口服片剂处于临床前研究阶段[1] - 基于GLP-1/GIP双靶点和mylin类分子开发多款制剂 覆盖不同减重人群需求[1] - BGM0504注射液美国US bridging临床已完成 正准备III期方案 国内与华润三九合作推进研发与商业化[1] - 口服BGM1812分子未改动 制剂技术旨在实现高效跨膜和快速入血 递送优势待临床PK数据验证[1] - BGM2101为BGM0504与一周胰岛素复方 用于糖尿病治疗 BGM2102为双药复方 探索大基数减重或低剂量安全方案 目前处于临床前阶段[1] - 关注Myostatin、MC4R等新靶点 拟开发长效制剂并联合GLP-1药物[1] - 口服技术平台与奥礼生物合作 优化多环节递送效率 用于BGM0504和BGM1812口服片剂开发[1] 威力传动 - 截至2025年8月29日 对风电增速器智慧工厂累计投入123,120.81万元 土建已完成 设备基本到厂 正推进联机调试和人才储备[2] - 工厂处于产能爬坡初期 生产团队熟练度、产线衔接和设备调试仍在优化 产能将稳步释放[2] - 风电增速器设计需基于载荷谱精确计算 并通过加速寿命、极限载荷等严苛试验验证[2] - 2025年上半年利润下滑主因期间费用上升 人力成本同比增长75.45% 系为增速器业务提前储备人员所致[2] - 偏航异步电机已在金风科技、远景能源等批量供应 新能源汽车电驱动样机已交付 进入合作深化阶段[2] - 全资孙公司获"千乡万村驭风行动"65MW风电项目核准 推动新能源发电与传动业务协同发展[2] 三夫户外 - X-BIONIC品牌上半年增速28.07% 预计下半年随冬季旺季到来增速提升[3] - HOUDINI品牌上半年增速187.87% 预计保持高增长 CRISPI增速16.36% 整体将提升[3] - MRMOT预计2026年全面运营[3] - X-BIONIC将加强越野跑和滑雪领域市场投放 并在抖音、小红书等平台加大推广 升级店铺形象[3] - 截至2025年6月底有57家店铺 下半年将新开滑雪店 经销门店9、10月陆续开业[3] - 2026年春夏将推TERRSKINX03系列跑鞋 更具普适性[3] - 上海飞蛙净利润翻倍主要因HOUDINI品牌高增长及经销渠道发展快[3] 恺英网络 - 2025年上半年实现营业收入25.78亿元 同比增长0.89% 归母净利润9.50亿元 同比增长17.41%[4] - 信息服务收入6.57亿元 主要为传奇盒子及推广服务收入[4] - 境外收入2.02亿元 同比增长59.57% 多款产品在海外登顶榜单[4] - 推出AI开发平台《SOON》 投资EVE智能陪伴应用 计划2025年上线AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》[4] - 控股股东已累计增持超1.3亿元[4] - 传奇盒子获多家企业入驻 支付金额达4.5亿元[4] 焦点科技 - 2025年上半年营业收入9.15亿元 同比增长15.91% 归母净利润2.95亿元 同比增长26.12%[5] - 中国制造网收费会员达28,699位 I麦可会员超13,000位[5] - 平台整站流量同比增长35% 落地50余场线下展会[5] - 营业成本上升主要因加大流量投入及单位成本上涨[5] - I麦可提升多语言接待与系统稳定性 Sourcing I预计下半年上线 内部应用AI提升多语页面质量与销售效率[5] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨跌-0.65% 市盈率21.23倍 最新份额69.2亿份 减少750.0万份 主力资金净流出3085.9万元 估值分位23.15%[8] - 游戏ETF(159869)近五日涨跌1.72% 市盈率42.95倍 最新份额53.9亿份 增加1400.0万份 主力资金净流出6436.5万元 估值分位62.60%[8] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨跌3.70% 最新份额4.0亿份 增加3400.0万份 主力资金净流入540.0万元[8] - 云计算50ETF(516630)近五日涨跌5.37% 市盈率126.28倍 最新份额4.1亿份 增加1100.0万份 主力资金净流出743.6万元 估值分位91.96%[9]

公司股份回购 - 恺英网络于2025年9月1日通过集中竞价交易方式首次回购股份4,567,300股 [2] - 回购股份数量占公司总股本的0.21% [2]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 传奇生态巩固与多IP新品密集上线推动增长 传奇盒子生态合作带来显著收入贡献 海外业务表现亮眼且增速强劲[2][6][7] - 公司开启新一轮股份回购 资金总额1-2亿元 价格上限29.33元/股 彰显长期发展信心[1] - 产品储备丰富且进入释放期 涵盖自研与代理多款IP游戏 AI游戏布局取得进展[2][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.78亿元（同比+0.89%） 归母净利润9.50亿元（同比+17.41%）[1] - 2025年第二季度营业收入12.25亿元（同比-1.8%） 归母净利润4.32亿元（同比+12.8%）[1] - 海外营收达2.02亿元（同比+59.57%） 主要受益于《MU Immortal》等新品成功推广[2] 业务进展 - 国内上线《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》《热血江湖：归来》等新品 下半年至明年初计划推出超10款获版号游戏[2] - 传奇盒子生态合作取得突破 与天穹互动、三九互娱（年付1亿元）、贪玩（体量2亿元）、掌玩科技（体量1.5亿元）达成合作[6] - 海外市场表现优异 《MU Immortal》登顶欧美多国iOS RPG免费榜 《信长之野望：通往天下之道》日本上线首日亮眼[2] IP生态布局 - 深耕《传奇》《传世》经典IP 孵化"暖星谷梦游记"原创IP 引入拳皇、射雕三部曲、黑猫警长、奥特曼等知名IP[2] - 游戏对IP变现贡献占比超73% 通过手游/小程序/短视频多渠道分发覆盖更广人群[2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入61.67/70.00/78.05亿元 归母净利润21.93/25.21/28.55亿元[7] - 对应市盈率22.7/19.7/17.4倍 毛利率稳定在81%-83% 净利率提升至35.6%-36.6%[7][11]

股份回购与增持 - 公司于9月1日以集中竞价方式回购456.73万股股份，占总股本0.21%，最高成交价22.74元/股，最低成交价21.38元/股，总金额9960.2万元 [1] - 回购计划于8月29日公布，拟以自有或自筹资金回购1亿至2亿元股份，回购价格上限29.33元/股 [1] - 控股股东及高管承诺将2024-2028年税后分红用于持续增持，2024年现金分红增持金额8977.21万元，2025年首次现金分红增持金额4168.12万元 [1] 半年度财务表现 - 2025年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89%，归属于上市公司股东净利润9.50亿元，同比增长17.41% [2] - 业务结构优化，高毛利研发业务及平台业务比重上升，低毛利发行业务比重下降，推动净利润增长 [2] - 境外收入2.02亿元，同比增长59.57%，占总营收7.82%，公司积极布局全球化发行并与海外渠道建立合作 [2] AI技术布局进展 - 推出游戏行业AI全流程开发平台"SOON"，整合多模态大模型能力，实现美术资产生成至代码部署全流程自动化，将开发周期从数月缩短至小时级 [2] - "SOON"平台通过AI智能体分工协作完成美术资产、代码创作、数值设计三大模块生成，并引入"游戏预设师"角色构建双边用户生态，已获得比高集团、横店资本战略投资 [3] - 布局AI潮玩业务，推出治愈系品牌"暖星谷梦游记"，采用智能玩偶与虚拟游戏结合模式，面向12-35岁人群情感陪伴需求，计划年内上线 [3]

回购计划启动 - 公司董事会于2025年8月28日通过股份回购方案 计划以集中竞价交易方式回购股份用于股权激励或员工持股计划 [2] - 回购资金总额范围为1亿元至2亿元 回购价格上限设定为29.33元/股 执行期限自董事会通过起不超过12个月 [2] 首次执行情况 - 2025年9月1日首次实施回购 通过集中竞价交易购入456.73万股 占总股本比例0.21% [3] - 回购成交价格区间为21.38-22.74元/股 实际支付总金额9960.213万元（不含交易费用） [3] 操作合规性 - 回购操作严格遵循相关规定 未在可能影响股价的重大事项期间进行 [4] - 集中竞价交易符合委托价格和交易时段要求 回购价格及资金来源均符合既定方案 [4]

公司股份回购 - 公司于2025年9月1日通过集中竞价交易方式首次实施股份回购 [1] - 回购股份数量为4,567,300股 占公司总股本的0.21% [1] - 最高成交价22.74元/股 最低成交价21.38元/股 [1] - 成交总金额99,602,130元（不含交易费用） [1] - 本次回购符合相关法律法规要求及既定回购方案 [1]